美國財政部調查明州稅金流向非洲恐怖組織

印度盧比對美元匯率近日持續走弱，在11月下跌0.8%後，12月持續下跌。

12月2日，印度盧比對美元匯率下跌0.28%至89.79，創歷史新低。盤中盧比一度跌至89.85，在逼近90大關之際，據路透社報道，印度儲備銀行（RBI）入場幹預以阻止其進一步下跌。

值得注意的是，上週五（11月28日）公佈的官方數據顯示，印度三季經濟年化成長率達8.2%，遠超7.3%的市場預期，創6季以來最快成長速度。但強勁的經濟數據並沒有提升市場情緒。

盧比貶值背後是多重因素的疊加。巴羅達銀行經濟學家阿迪蒂·古普塔列舉了包括外資流入低迷、貿易逆差創新高以及美印貿易協定不確定性等關鍵因素。

具體來看，10月份印度貿易逆差飆升至321.5億美元，創13個月新高。這項惡化主要源自於對美出口銳減。根據全球貿易研究倡議（GTRI）的數據，5月至10月的五個月內，印度對美出口額大幅下滑28.5%，從88.3億美元降至63.1億美元，顯示關稅政策對出口動能產生明顯抑製作用。

目前，美國對印度商品累計稅率已高達50%，包括8月初因雙邊貿易磋商未果而徵收的25%對等關稅，以及8月底因不滿印度進口俄羅斯石油而額外徵收的25%懲罰性關稅。

外國投資同樣不容樂觀。路透社報道稱，截至今年10月底，外國投資者已從印度股市撤資超過170億美元，進一步增加了盧比的下行壓力。澳新銀行孟買經濟學家兼外匯策略師迪拉吉·尼姆（Dhiraj Nim）指出："考慮到關稅帶來的成長風險，資金流入難有起色。"

面對貨幣貶值壓力，印度央行採取了審慎幹預策略。一名交易員透露，當盧比跌至約89.70兌1美元時，央行曾出手賣出美元幹預市場，但操作相對零散且克制。

印度央行行長沙克蒂坎塔·達斯近期表態稱，盧比走軟主要反映印度與已開發經濟體之間的通膨差距。他認為，盧比每年貶值3%—3.5%屬正常現象，央行關注點在於遏止過度波動，而非固守某一價位。

儘管印度央行出手力圖穩定匯率，但部分機構認為長期趨勢仍不容樂觀。

三菱日聯銀行指出，潛在的基本面表明，盧比仍有進一步走弱的空間，這可能意味著印度央行最終會允許盧比隨著時間的推移跌破90水平。短期內，央行的干預或將繼續為市場提供緩衝，但要扭轉整體趨勢仍面臨挑戰。

來源：國際金融報網

普丁總統將與川普的特使會面，討論美國和平計畫的最新版本（法新社）

美國總統川普的特使將與俄羅斯總統普丁會面，討論華盛頓提出的結束烏克蘭戰爭的和平計畫。

在周二莫斯科會晤前夕，白宮表示對達成協議"非常樂觀"。然而，烏克蘭方面仍然擔心，儘管週日和週一與美國官員舉行了會晤，但該提議仍然反映了俄羅斯難以接受的要求。

川普的特使史蒂夫·威特科夫與總統的女婿賈里德·庫許納一同前往俄羅斯首都，這是美國重新展開外交努力，試圖斡旋結束烏克蘭戰爭的一部分。這場戰爭於2022年2月爆發，當時莫斯科對鄰國發動了全面入侵。

美國特使史蒂夫·威特科夫（右）和賈里德·庫許納將於週二前往莫斯科與普丁討論該計畫（法新社）

川普在競選期間曾承諾迅速解決衝突，但他對實現這一目標比計畫的要困難得多表示失望。

上週，一份包含28項內容的提案草案被洩露。草案迅速遭到譴責，被認為是俄羅斯的"願望清單"，因為它要求烏克蘭放棄大片領土、限制其軍事力量並放棄加入北約的努力。

該計劃隨後進行了修改，首先是基輔及其歐洲盟友提出了意見，然後在周日和周一烏克蘭和美國官員的會議上進行了修改。

目前該提案的全部細節尚未公開。

然而，總統弗拉基米爾·澤連斯基週一晚間表示，維護烏克蘭的"領土完整"仍然是正在進行的談判中的"最大挑戰"。

美國特使史蒂夫·威特科夫前往莫斯科，推動與普丁就烏克蘭戰爭停火問題進行談判

普丁多次表示，他願意進行和平談判，莫斯科總體上可以接受美國提出的最新提議，作為"未來協議的基礎"。

然而，他也威脅說，如果烏克蘭拒絕達成協議，俄羅斯軍隊將繼續前進。

近幾個月來，俄羅斯軍隊在烏克蘭東部前線取得了一些進展，而多年來的消耗戰使得該地區的局勢幾乎沒有進展。

普丁上週說道，"烏克蘭軍隊必須從他們佔領的領土撤出，戰鬥才會停止。如果他們不撤離，我們將用武力實現這一目標。就是這樣。"

談到威特科夫和庫許納即將進行的訪問，克里姆林宮發言人德米特里·佩斯科夫拒絕具體說明俄羅斯的紅線，稱擴音器外交沒有建設性作用。

然而，莫斯科長期以來一直重申，任何不符合其最高要求的停火協議，它都不會同意。基輔及其盟友警告說，這將使烏克蘭任其擺佈。

"看起來好多了"

澤倫斯基週一在巴黎與歐洲和美國官員會談後表示，最新的和平計劃"看起來更好了"，但有關烏克蘭對其領土的控制問題是"最複雜的"。

法國總統馬克宏與澤連斯基在巴黎舉行的聯合新聞發布會上表示，這一系列外交活動可能是"一個轉折點"，但他重申"烏克蘭必須自己決定領土邊界"。

澤連斯基稱，美國和平計畫經過新修訂後"看起來更好了"

俄羅斯軍隊控制烏克蘭超過19%的領土，比兩年前增加了一個百分點。然而，根據親烏克蘭方面的地圖顯示，今年他們的推進速度是自2022年以來最快的。

普丁的軍事指揮官週一告訴他，俄軍已經佔領了具有戰略意義的前線城鎮波克羅夫斯克。

然而，烏克蘭週二駁斥了這一說法，稱其部隊仍然控制著這個重要後勤樞紐的北部地區，並正在對南部的俄羅斯陣地發動攻擊。

美國官員稱，已有超過120萬名男性在戰爭中傷亡。烏克蘭和俄羅斯均未公佈各自的傷亡情況。

來源：半島電視台

邁進年終"剁手購物季"，美國消費市場"冰火兩重天"。

Adobe Analytics數據顯示，美國消費者"黑色星期五"當天線上支出達到創紀錄的118億美元，較去年同期成長9.1%。儘管美國消費者今年"黑色星期五"支出高於去年，但價格上漲抑制了需求，結帳時購買的商品數量減少。實體店客流相對冷清，由於持續通膨、貿易帶來不確定性以及勞動市場疲軟的情況下，消費者擔心超支。

根據Mastercard SpendingPulse的數據，美國"黑色星期五"零售銷售（不含汽車）年增4.1%，高於去年同期的3.4%。這些數據未經通膨調整，涵蓋了線上和線下購物。實體店銷售額僅成長1.7%，高於去年同期水準。線上銷售額成長10.4%，低於去年同期增幅。

Adobe也預測，傳統上作為線上促銷重要節點的"網路星期一"將再次成為本購物季線上消費額最高的一天，預計當天線上銷售額將達到142億美元，較去年增長6.3%。電子產品預計折扣最深，最高可達七折，服裝和電腦也將有大幅優惠。

但要警惕的是，支出成長主要來自於價格上漲而非銷售提升，消費者傾向於降級消費並優先購買必需品，火爆的數據背後是愈發脆弱的消費者。

假日購物季釋放多重訊號

在關稅推高物價的擔憂下，消費者避開擁擠的實體店，轉而使用聊天機器人比價並獲取折扣，人工智能驅動的購物工具推動美國"黑色星期五"在線消費額大幅增長。

"黑色星期五"熱銷商品包括樂高套裝、寶可夢卡牌、任天堂Switch和PlayStation 5，以及蘋果AirPods和KitchenAid攪拌機等產品。

今年美國假期購物季釋放了多重訊號。源達資訊證券研究所分析師姜楠宇對21世紀經濟報道記者表示，總量創新高，但成長品質存疑。根據Salesforce數據，美國消費者在"黑色星期五"結帳時購買的商品減少（年減2%），訂單量也下降了1%，平均銷售價格上漲了7%。

人群消費力也出現分化。高收入族群的消費力明顯更強，高收入家庭因股市財富效應支撐，消費品強勁，是奢侈品和高端品類的主要驅動力；而中低收入家庭則受到通膨、疲軟就業市場和高利率的多重擠壓。

與此呼應的是，聯準會先前發布的褐皮書顯示，美國中低收入消費者的支出正在下降，高端消費者的支出還在增加，包括奢侈品和旅遊支出，顯現出K型經濟的特徵。

一般美國民眾消費能力的下降也促使人工智慧在本次"黑色星期五"購物節中大放異彩，越來越多的美國消費者正在依賴人工智慧驅動的聊天機器人來比較價格和追蹤優惠訊息。

Adobe指出，與去年相比，美國零售網站的人工智慧驅動訪問量激增805%。去年沃爾瑪的Sparky、亞馬遜的Rufus等人工智慧工具尚未推出。

美國銀行一項針對2000多名消費者的調查顯示，半數受訪者以及71%的Z世代年輕消費者計劃在這個購物季使用人工智慧。除了用來比價，也有人使用人工智慧來產生禮物創意，做預算追蹤等。

eMarketer分析師蘇西·達維德卡尼安表示："消費者正借助新工具更快找到所需商品。挑選禮物可能會讓人感到壓力，而大語言模型讓商品發現過程更快捷、更具指導性。"

從全球來看，Salesforce數據顯示，人工智慧及智慧代理商推動"黑色星期五"線上銷售額達142億美元，其中美國為30億美元。

消費者精打細算

今年假期購物季開啟之際，美國消費者預算收緊、失業率接近四年高點、消費者信心降至7個月低點，物價上漲也讓消費者對每一分錢都精打細算。

Salesforce數據顯示，隨著平均售價上漲7%，訂單量下降1%，消費者結帳時購買的商品數量也有所減少，每筆交易的商品數量較去年同期下降2%。

Salesforce消費者洞察總監凱拉·施瓦茨表示，有兩個因素推高了美國市場的平均售價。 "首先無疑是關稅的影響，尤其是在那些售價漲幅顯著的非必需消費品類中。其次，高收入群體的消費力明顯強於中等收入群體，奢侈品品類的強勁表現就證明了這一點。"

美國消費者支出面臨許多風險。姜楠宇對記者表示，美國消費者面臨通膨、失業率、高利率環境等多重考驗。

通膨與關稅持續傳導。 2025年8月美國核心PCE通膨仍2.9%，高於聯準會2%的目標。川普政府的關稅政策被普遍認為是推高商品價格的關鍵因素，尤其影響了中低收入家庭消費的進口商品。

勞動市場確定性下降。 2025年9月失業率升至4.4%，為2021年10月以來的最高水準。

此外，姜楠宇也提醒，高利率環境也持續壓制消費。儘管聯準會已進行數次降息，但利率仍處於限制性水平，抑制了大額耐用消費品的消費意願和信貸成本。

儘管短期內美國消費韌性仍在，未來成長動能或將減弱。姜楠宇分析稱，高收入群體的消費、服務支出粘性能夠確保消費不出現斷崖式下跌；但長期來看，大眾消費者實際購買力的下降、勞動力市場的冷卻以及高利率對投資的抑制，或將共同導致消費增速放緩。

實際上，儘管"黑色星期五"數據看起來不錯，但考慮到美國目前的通膨為3%，因此"黑色星期五"銷售額的實際增長率可能只有1%左右，並不算太大的增長。美國"黑色星期五"促銷已演變為持續數月的促銷季，沃爾瑪、塔吉特和梅西百貨等美國知名零售商提前推出折扣，而客流量增長趨於平緩，消費者越來越多轉向線上購物。

與2024年相比，折扣力道保持穩定。人工智慧幫助消費者找到最佳優惠，但物價上漲使得零售商難以提供更大幅度的折扣。

降溫大勢所趨

在美國通膨高企、勞動市場和經濟成長放緩之際，消費降溫已無懸念。

萬事達卡經濟研究所首席經濟學家Michelle Meyer表示，假日購物季清楚顯示消費者有消費能力。不過，後續購物季的前景仍充滿變數，包括銷售成長有多少是由通膨而非銷售驅動，以及消費者在年底前還願意花多少錢。

未來經濟走向的不確定性也為聯準會帶來了許多考驗。姜楠宇分析稱，聯準會仍面臨通膨和就業的雙重困境。一方面，核心通膨部分由關稅等供給面因素驅動，單純依靠貨幣政策抑制通膨的效果受限，鷹派傾向於推遲降息；另一方面，勞動力市場顯露冷卻跡象，失業率上升，鴿派傾向盡快降息，導緻美聯儲內部的意見分化和不確定性。

根據新華社報道，美國總統川普11月30日表示，他已經決定了下一任聯準會主席的人選。此前，他明確表示，希望他提名的人選能夠降低利率。

近期聯準會理事克里斯多福沃勒、米蘭相繼發表鴿派言論，疊加美國經濟逐漸降溫，近期市場對12月降息的預期上升，截至12月1日，芝商所美聯儲觀察工具顯示，12月降息機率為87.6%。從目前時點來看，姜楠宇預計，2025年12月聯準會大概率進行一次預防式降息，而2026年聯準會的貨幣政策路徑仍高度依賴數據和政策因素，預計仍將是謹慎寬鬆。

在東吳證券首席經濟學家蘆哲看來，FOMC會議前最後一週的經濟數據仍可能為12月降息帶來變數。但無論最終數據表現如何，12月FOMC會議上美聯儲都將在"暫停降息+鴿派發布會"與"降息+鷹派發布會"的組合之間做出選擇，重點需關注利率決議的投票結構以及對未來降息指引的點陣圖。

向前看，蘆哲對記者表示，如果川普最終提名美國白宮國家經濟委員會主任凱文·哈西特為新任美聯儲主席，則美聯儲理事會中將有4人在貨幣政策立場上與特朗普一致，其對美聯儲獨立性的干預也將進一步加強，美聯儲開啟寬鬆貨幣週期的趨勢也將因此愈發明顯。

來源：網易財經

美國多地新建資料中心遭遇民眾強烈抵制，擔憂電價飆漲、耕地流失及電網承壓。今年第二季已有20個專案受阻，預算或達980億美元。老舊電力基礎設施與能源供應缺口加劇AI擴張的永續性隱憂。

美國政商界正大力推動在多地新建或擴建資料中心，以維持美國在人工智慧（AI)領域的競爭力。然而這項舉措遭遇不少美國民眾抵制。有數據顯示，光是今年第二季度，全美就有20個項目因此遇阻。民眾擔憂，最終自己要為能源需求激增導致的電價上漲埋單。

根據路透社1日報道，11月某天傍晚，在賓州蒙圖爾縣舉行的規劃會議上，超過300名當地居民抗議美國塔倫能源公司計畫在蒙圖爾縣興建資料中心，指認這項計畫會推高電價、佔用耕地、消耗水資源等。

蒙圖爾縣居民約1.8萬人。塔倫能源公司申請將該縣約5.26平方公里的農用土地變更為工業用地，以便在該公司所屬天然氣發電廠附近興建一個容納12至15棟建築的大型資料中心。其中約1.42平方公里土地原本是用於農業或畜牧業。居民擔憂，這部分土地被徵用可能損害當地農業經濟。

70歲的居民特雷莎·麥科勒姆說，如今美國主流社會已遺忘了"生活在這裡的小人物，那些在經濟困境中掙扎的農民"。 39歲的居民克雷格·海伊接受路透社採訪時向企業和聯邦政府喊話："離遠一點。"在他看來，共和、民主兩黨都在推動興建數據中心並大肆放鬆監管。

這是2022年12月23日在美國休士頓市拍攝的電力設施。新華社發（陳晨攝）

蒙圖爾縣居民的抗議並非孤例。根據美國獨立研究機構"資料中心觀察"統計，從2023年到今年第一季度，得克薩斯、俄勒岡和田納西等州總投資約640億美元的資料中心專案被叫停或推遲。今年第二季度，又有20個同類項目被叫停或推遲，這些項目的預算總額或達980億美元。

一些政治分析家稱，這些民眾對資料中心的怒火，可能會為共和黨再添一個2026年國會中期選舉"減分項"。

賓州是去年美國總統大選的關鍵"搖擺州"之一。美國繆倫伯格學院政治學教授克里斯·博里克認為，圍繞人工智慧基礎設施仍有不少問題待解，資料中心事宜容易成為政治話題。

賓州民眾也擔憂，該州接納亞馬遜、谷歌和微軟等網路巨頭的資料中心會增加電網負荷，電價上漲最終由民眾承擔。聯邦政府數據顯示，賓州電價過去一年間激增15%，約是美國全國平均的兩倍。一些分析師警告，電價今後數年可能顯著提高。

不只是賓州，美國《國會山莊》日報引述能源部7月一份報告報道，人工智慧等領域對電力的需求不斷增加，加大停電風險。美國能源資訊局預測，2025年和2026年美國用電量將創新高，其中商業用電增加將"主要緣於來自數據中心的更多用電需求"。

2022年9月5日，在美國加州聖馬刁市，市民從高壓電塔旁走過。新華社發（李建國攝）

一些媒體和業內人士指出，美國電力基礎設施老舊，大部分電網建於20世紀六、七十年代，已達到或接近使用壽命。美國近年來頻繁出現大規模供電故障，為人工智慧可獲得穩定電力供應打上問號。另外，美國加大對人工智慧的電力供應，主要依靠擴大天然氣發電量，但主要燃氣發電機交付時間已排到2028年後，短期內無法填補缺口。美國政府寄予厚望的核電項目也要在2030年後才能完工，每個項目平均超支100%以上，進一步加劇了能源供應的不確定性。

來源：中國金融資訊網

在累積降息超過1個百分點後，聯準會官員如今正在糾結降息該何時止步，並且發現分歧達到了前所未有的程度。

過去一年左右，關於利率最終應降至何種水準的看法，聯準會官員的分歧達到了至少2012年以來的最高水準（2012年聯準會官員開始公佈相關估算）。這一分歧導致了一場異常公開的爭論：下週是否應再次降息，以及後續政策該如何推進。

聯準會主席鮑威爾承認，利率制定委員會內部對兩大政策目標（物價穩定與充分就業）的優先順序存在"強烈分歧"。核心問題在於：政策制定者是否應該為經濟再添一把力以支撐就業市場，還是應該踩下煞車－因為通膨仍高於目標，且關稅可能進一步推高通膨。

但這又引出了另一個問題──一個更抽象但對整場爭論日益重要的問題：什麼樣的利率水準既不會刺激經濟，也不會抑制經濟？此利率水準被視為降息週期的終點，即中性利率（neutral rate）。而目前，聯準會整體仍在艱難摸索這一水準究竟是多少。

圍繞中性利率的分歧日益重要

在聯準會上一次公佈預測對中性利率的預測時（9月），19位官員給出了11種不同的估算結果，區間從2.6%到3.9%——後者大致是當前的利率水準。

「官員們意見五花八門，"桑坦德銀行（Santander）首席美國經濟學家斯蒂芬·斯坦利（Stephen Stanley）表示，"對此的分歧一直存在，但當前的區間跨度更大。"

史丹利也認為，隨著聯準會基準利率已接近該區間的上限，這些估算結果正變得愈發重要。 "這可能開始對一些更鷹派的聯準會成員構成實質約束，"他說，"這無疑意味著，每一次後續降息都會變得越來越難。"

近期聯準會官員的言論也印證了這一點。費城聯邦儲備銀行主席安娜·保爾森（Anna Paulson）11月20日解釋稱，通膨上升與失業風險並存，且利率可能已接近中性水平，這讓她在12月會議前持謹慎態度。

"在貨幣政策方面必須謹慎行事，"她說，"每一次降息都會讓我們更接近一個臨界點——政策將從輕微抑制經濟活動，轉向開始刺激經濟。"

中性利率也稱為"r*"（r-star）－源自於模型中代表它的數學符號，或自然利率（natural rate）。它無法直接觀測，只能間接推斷，因此在一個多世紀以來引發了激烈爭論。包括約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）在內的一些經濟學家曾質疑它是否真的是有用的工具——但現代央行官員中鮮少人認同這一觀點。

紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯（John Williams）是該領域的專家，他表示，中性利率是"貨幣理論與實踐的核心"。他認為，政策制定者若未能準確判斷中性利率與失業率的變化，可能引發深遠後果，並以1960年代及70年代通膨預期飆升為例。

專家普遍認為，中性利率受人口結構、技術、生產力和債務負擔等長期變化的驅動，這些因素會影響儲蓄和投資模式。

中性利率的方向之爭

聯準會內部不僅對當前中性利率水準缺乏共識，對其未來走向也存在分歧。

明尼亞波利斯聯邦儲備銀行主席 Neel Kashkari）預測，人工智慧的廣泛應用將推動生產力加速成長，新的投資機會將提振資本需求，從而推高中性利率。

聯準會理事史蒂芬·米蘭（Stephen Miran）——川普最新任命的央行官員——則表示，當前政策也應納入討論。在加入聯準會後的首次政策演講中，米蘭稱，川普的關稅、移民限制和減稅政策共同導致中性利率下降（即便只是暫時的），因此聯準會應大幅寬鬆政策以避免損害經濟。

威廉斯上月對將短期變化納入估算表示質疑。他認為，人口老化等全球趨勢正將中性利率估算維持在歷史低點。

在疫情前的大約十年裡，通膨溫和且利率接近零，政策制定者對中性利率水準的看法大致一致。但此後的物價飆升，以及貿易、移民政策的不確定性，再加上人工智慧對經濟的潛在影響，讓一些分析師懷疑，分歧加大的估算是否會成為新常態。

此外，聯準會2026年將迎來領導層變動。川普誓言將任命一位致力於降低利率的新主席，而這位美國總統可能還有機會任命更多盟友進入央行。新的政策制定者預計將像米蘭一樣主張寬鬆貨幣政策，並可能估算當前中性利率處於更低水準。

中性利率只是"一種工具"？

由於中性利率對經濟學家而言，就如同"暗物質"對天文學家無法直接觀測，因此有些政策制定者更傾向於用鮑威爾的話來說，通過"實際效果"來判斷它。

聖路易聯邦儲備銀行主席阿爾貝托·穆薩萊姆（Alberto Musalem）表示，低違約率顯示金融環境仍對經濟有利。克利夫蘭聯邦儲備銀行主席貝絲·哈瑪克（Beth Hammack）則稱，信用利差收窄意味著貨幣政策"即便具有限制性，也只是微乎其微"。

不過，從金融市場中尋找線索並非易事。一些聯準會官員認為，10年期美國公債殖利率徘徊在4%左右，顯示金融環境並未抑制經濟。另一些官員則表示，這些指標反映了對經濟走勢的預期，以及全球對安全資產的強勁需求，因此在估算中性利率時幾乎無用。

鑑於前景存在巨大不確定性，即便聯準會官員在下周公布最新估算，關於中性利率的分歧也不太可能消失。

同時，根據今年退休的前費城聯邦儲備銀行主席帕特里克·哈克（Patrick Harker）表示，驅動實際政策決策的將是更具體的東西——"就業數據和物價數據"。

中性利率是"一種有用的概念工具，但它只是一種工具，不會驅動政策決策，"哈克說，"我不記得有哪次會議上，所有人圍坐在一起，整場討論都圍繞著中性利率是多少展開。"

來源：金十數據

一場由實體供應短缺引發的風暴正席捲全球白銀市場。在上海期貨交易所（SHFE）庫存驟降至近十年低點之際，白銀價格接力黃金的漲勢，飆升至歷史新高。

週一，白銀價格一度觸及每盎司58.84美元的歷史新高，延續了上週五近6%的漲幅，並已連續六個交易日上漲。今年以來，白新價值幾乎翻了一番，其漲幅遠超黃金約60%的強勁表現。

這一輪凌厲漲勢的背後，是交易員對全球供應持續緊張的投機性押注。當比特幣及加密貨幣市場整體下挫時，實體白銀的逼空格局正在上演。繼數月前倫敦市場出現歷史性擠兌後，如今壓力已轉移至其他中心。

市場參與者正密切關注這一輪由中國庫存告急、強勁工業需求、投機熱潮以及潛在貿易政策風險共同導演的"完美風暴"。在全球主要庫存中心難以提供有效緩衝的背景下，白銀市場的脆弱性正被放大，任何新的衝擊都可能引發更劇烈的價格波動。

上海庫存告急，全球短缺"骨牌"倒下

Wind數據顯示，11月24日當週上海黃金交易所白銀庫存下降58.83噸，降至715.875噸，創下2016年7月3日以來新低。 11月25日，該庫存雖勉強累庫21.3噸，但仍處於近十年低點。

金瑞期貨分析師Zijie Wu指出，"緊張源於對倫敦的出口增加"。根據界面新聞，因擔心關稅導致的跨境貨運成本，今年黃金、白銀、銅等商品在紐約和倫敦等重要倉庫之間出現提前於加稅節點的"跨境遷徙"套利現象。 ING的Warren Patterson和Ewa Manthey表示，這些貨運的觸發因素是近期的一場供應緊張，該緊張局面曾一度將白銀價格推至歷史新高。數據顯示，中國的白銀出口量在10月升至超過660噸，創下歷史最高紀錄。

分析指出，上海白銀期貨價格已陷入深度"現貨升水"結構，即近期合約價格高於遠期合約，這表明市場存在嚴重的短期供應壓力。 Zijie Wu表示，鑑於庫存低位和供應的所謂非彈性（或黏性），市場的擔憂情緒仍然高漲。

多重需求疊加，基本面支撐強勁

除了供應端的衝擊，多個層面的強勁需求也為銀價上漲提供了堅實的基本面支撐。

首先是工業需求。 Zijie Wu補充說，"第四季通常是太陽能裝置的旺季"，而光電模組是中國白銀消費的主要領域之一。

11月1日，財政部、稅務總局發布關於黃金有關稅收政策的公告。會員單位或客戶透過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易標準黃金，賣出方會員單位或客戶銷售標準黃金時，免徵增值稅。而納稅人不透過交易所銷售標準黃金，應依現行規定繳納增值稅。

深圳國興貴金屬有限公司風險主管Liu Shunmin表示：

"新規後許多商家不確定如何為產品定價，因此有些人將重點轉向了白銀。"

同時，投機需求正以前所未有的勢頭湧入。道明證券商品策略師Daniel Ghali認為，"如今倫敦市場的大部分實體需求都與純粹的投機需求有關"。衡量散戶需求情緒的白銀ETF在11月重新錄得資金淨流入。在選擇權市場上，白銀買權的波動率溢價已升至2022年以來最高點，顯示投資人押注價格上漲的成本急劇增加。

宏觀與政策風險加劇市場博弈

宏觀經濟預期和潛在的政策變動為白銀市場的多空博弈增添了更多不確定性。市場對聯準會本月可能降息的預期不斷升溫，這為黃金和白銀等貴金屬提供了抗法定貨幣貶值的吸引力。

更令市場緊張的是來自美國的政策風險。市場開始擔憂川普政府可能對白銀加徵關稅。 Daniel Ghali警告稱，"如果對白銀徵收關稅，那麼已經運抵美國的白銀將被鎖定"，如果屆時上海市場仍在從支援倫敦的行動中恢復，"其影響將是巨大的"。這種對突然出現美國溢價的恐懼，已導致一些交易商不願將金屬運出美國，使得全球市場在進一步收緊時幾無緩解希望。

法國巴黎銀行商品策略總監David Wilson表示，"上週的走勢是由投機驅動的"，投資者需要關注金銀比，該比率已降至70附近，這關係到白銀相對於黃金的估值水平。

在白銀價格屢創新高的背景下，投資人情緒高漲，相關礦業公司的股票也受到熱捧。週一，白銀礦業股普遍上漲。美國上市的Coeur Mining Inc.一度上漲3.5%，Pan American Silver Corp.上漲2.5%。在倫敦上市的Fresnillo Plc飆漲超過8%。澳洲的Sun Silver Ltd.和Silver Mines Ltd.分別一度大漲21%和近13%。

來源：華爾街見聞