美國第二季GDP表現超預期，2024年下半場各類資產將如何詮釋？

經濟

摘要:

綜合來看，第二季美國消費和投資仍具韌性。持續走強的經濟對美國無疑是個好消息。但對於等待美國降息政策的全球其他市場而言，經濟的韌性或進一步延後聯準會降息的決策。

美國人民萬眾期待，但全球市場卻不見得喜聞樂見的美國經濟復甦，其經濟基礎正變得越穩固。

7月25日，美國商務部經濟分析局（BEA）揭露了2024年第二季的美國經濟運行狀況，第二季美國實際GDP環比折年率初值為2.8%，前值為1.4%，市場預期為2 %，數據表現顯著超預期。根據市場解讀，強勁的經濟成長背後，主要還是源自於投資和消費領域的雙重支撐所致。

綜合來看，第二季美國消費和投資仍具韌性。持續走強的經濟對美國無疑是個好消息。但對於等待美國降息政策的全球其他市場而言，經濟的韌性或進一步延後聯準會降息的決策。而各類資產的走勢，也會隨著美國的各種變化而具有更高的不確定性。

美國第二季GDP拆解：企業補庫存支撐GDP，商品消費回暖亮眼

具體來看，美國第二季名目GDP環比季調成長5.2%，第一季終值為5.0%，持續高於疫情前，即2016年—2019年期間的平均值4.4%。相較於1季的波動，第二季的GDP表現顯著有提升，但大多是由波動較大的庫存和進出口所造成的。在剔除上述數據後，美國第二季不變價GDP成長率基本與第一季持平，消費與固定投資較去年同期拉動2.2%的成長。

其中，美國第二季個人消費支出拉動GDP從1.0%提升至1.6%。分割來看，商品消費從第一季的-0.5pct提升至0.6pct，而服務消費從第一季的1.5pct下降至1.0pct。服務消費邊際放緩，而商品消費出現反彈。結合核心PCE數據來看，汽車、家具等耐久財的消費開支對經濟支出的成長帶來了顯著成長。產品價格下降，優惠力道加大，以及信貸取得條件轉松，共同帶動大額消費的回升。

而在消費之外，國內私人投資總額在第二季度貢獻了1.5%的GDP拉動，相較於24Q1同樣有較明顯的成長。其中，非住宅投資對拉動GDP增速起到了0.7pct的貢獻，反映出美國對設備和智慧財產權產品的投資保持成長，這或許意味著美股對AI概念的投資熱潮仍將持續。此外，存貨投資在24Q2對GDP起到了0.8pct的拉動效應，也點明美國市場正處於順週期，庫存增加對Q2的經濟成長起到明顯貢獻。

而在經濟拖累項方面，第二季淨出口對美國GDP環比折年率的拖累項有所加大。一方面是上文提到的企業補庫存，對進口金額帶來了顯著增加。而另一方面來看，全球經濟景氣目前仍處於較低迷的環境中，美國和歐元區等其他大型經濟體景氣分化，外部需求則放緩。

從6月非農數據來看，美國勞動市場正在降溫。一方面，新增非農就業人數前值大幅下修，且就業品質下降，兼職人數支撐就業成長。 7月聯準會褐皮書顯示，多數地區的工資以溫和速度成長，但已有少數地區工資成長放緩。且與上次褐皮書相比，有更多地區報告經濟活動持平或下降。

整體來看，美國第二季的GDP數據呈現出了還算不錯的成長速度以及結構方面的通膨降溫，無論是勞動力市場的指標常態化還是服務消費的價格回落，都更傾向於從過熱回歸常態，而並非經濟衰退的前兆。短期來看，美國經濟衰退的風險並不算大，甚至有可能因為較好的經濟環境而形成二次通膨預期，進一步延後原本的降息預期。

當然，在經濟數據推出後，市場對於聯準會9月降息的預期依舊是較為堅定的。彭博數據顯示，2024年聯準會的降息仍舊為2—3次之間，每次為25bp。其中，9月的降息預期達到100%，11月再次降息的機率則達到67.3%，可見市場對於下半年的降息信心十足。

大選動盪影響加劇，各類資產趨勢淺析

隨著時間越接近大選日，美國的整體環境就變得越發動盪不安，以至於想繞過這個問題來談論美國市場都變得有些困難。尤其是在7月上旬，有關川普遭到槍擊，拜登宣布退選等一系列重大事件發生後，美國大選的影響力在金融市場層面也開始發揮強大的作用，“川普交易”便是如此。

所謂川普交易，是指目前的美國總統候選人，前任美國總統川普遭到槍擊後，民調大幅領先引起的市場反應，市場在默認川普大概率贏得大選的背景下，對川普政策方面利好的領域/賽道進行提前反應。川普提倡透過減稅手段刺激經濟，另一方面則預期透過擴大能源開採、緩和烏俄衝突等手段壓制大宗商品價格。因此若川普順利當選，美元指數和美債殖利率會更容易上行，而原油和銅的價格高度會受限。

但川普交易終究是一種預期交易，美國大選距今仍有3個月左右的時間，後續潛在的變數仍大。隨著哈里斯接替拜登競選總統以後，新一輪民調也開始影響川普交易的活躍性。有關政策的問題本文不過多贅述，但若是選情發生變化，川普交易帶來的影響可能會面臨反复，而對各類資產的影響也需要注意。

其中，有關美股市場的趨勢風險最需要重視。從前文的經濟數據來看，美國經濟年內的環境還是非常穩固的，美股市場在基本面上沒有太多風險。但自2024年初以來，「七巨頭」的連續發酵已經使得美股市場整體的估值過高，市場客觀上存在不小回檔需求。而往後看，8-10月正值3季疊加大選前夕，市場的不確定性容易推動美股市場迴避風險，或許對於美股交易者而言，三季是一個適合「暫歇」的時段。

其次則是對國內市場的影響。大選最大的風險點大概在於川普提出的「加徵60%關稅」言論。從川普先前的言論來看，若川普當選，中美經貿關係的風險確實有可能上升。但與2018年不同，市場對川普的施壓政策已有心理準備，且客觀上來說落實全商品的60%關稅是比較困難的，更大的可能性是利用關稅作為和中國談判的籌碼。風險確實是有的，但不一定會比市場擔憂得更重。

而對於黃金資產來說，在經歷了前兩週因槍擊事件帶來的狂歡後，目前黃金價格已再次回到2,400美元/盎司下方。整體來看，上半年支撐金價走強的主要因素－央行購金在6-7月出現放緩、暫停的趨勢。而有關降息的預期在經過反覆的炒作與發酵後，筆者認為當前的金價已經在一定程度上反映甚至透支了降息預期。若後續央行購金持續暫停，那麼即使降息如期落地，金價也未必會有更亮眼的表現。長期來看，只要全球通膨、貨幣超發問題沒有解決，黃金的上漲潛力仍舊很大。但至少在2024年剩下的時間中，金價存在一定的回調，或者說橫盤整理的需求。

而除去經濟影響之外，下半年的大選或許還會對原本既定的政策預期產生影響。目前市場對聯準會降息的預期已經很高，實際降息節奏難以明顯超乎預期。但在美國大選尤其是總統候選人更替的背景下，聯準會在降息方面舉措或許會更偏謹慎。 7月FOMC會議在即，進一步觀察聯準會的動向與意向，在當前的重要性上有所提升。

整體來說，2024年是個動盪的年份，這點就算進入到後半場也不會有改變，除了美國大選、美國經濟的影響外，歐元區的降息決議，日元區的升息舉措，以及中國這邊的政策變化，都會對市場風向帶來較大的影響力，而地緣政治端的動盪更是牽引整個世界的關注。市場的不確定性，市場的不確定性，是整個市場中確定性最高的事。

文章來源：滿投財經

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Kevin Du

經濟

央行

展望2024年下半年，聯準會的利率政策仍是各界關注的焦點。隨著聯準會在通膨下降的背景下將利率保持在5%左右的中間水平，實際利率實際上正在上升。這導致了政策的實際收緊，而聯準會可能希望避免這種情況。因此，我們認為9月降息已經是板上釘釘。

除了降息預期，驅動市場的關鍵還是績效。未來幾個月，甚至會有「降息交易」和「川普2.0」兩個市場熱點的共存。短期來看，不確定性風險加劇的同時，科技巨頭開始鬆脫。在截至7月19日的5天內，相較於大型股標普500指數，羅素2,000指數至少40年來首次展現最強勁的超額收益，權重科技巨頭卻不斷下挫，導致整體指數回檔。標普500指數從5600點以上回落至5500點附近，納斯達克100指數則跌破20000點大關，17日單日就下挫2.8%，2022年12月以來最大單日跌幅。

上週開始，科技巨頭陸續發布財報，業績也可能決定科技巨頭和指數層面的後續表現。

預計2024年將降息2-3次

如果預計的降息從9月開始，我們可能會在年底前看到多達3次降息，即在今年最後三次的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上各降一次。這將是聯準會政策正常化的努力，與其說這是“寬鬆週期”，不如說這是聯準會將實際利率恢復到今年初甚至去年年中的水平。

在2024年初，交易員曾預測聯準會將有多達6次降息。雖然今年顯然達不到這個數字，但預期只是延遲，沒有消失。許多這些預計的降息現在預計會在2025年發生。目前看來，今年我們可能會看到至少2次降息，明年再有3到4次。這種正常化將以一種漸進的方式推進，與過去因經濟危機或衰退而作出的更突然的政策轉變有所不同。

目前，美國經濟顯示出相當大的韌性。國際貨幣基金組織（IMF）最近預測今年美國經濟的成長率為2.6%，2025年略微下降至1.9%。

這表明，雖然相比之前的強勁增長有輕微放緩，但並不意味著即將到來的衰退或重大下滑。重要的是，聯準會的降息可能對經濟的影響較小，並且存在滯後，因此對基本經濟狀況的立即影響不大。

一個需要關注的領域是房屋市場。在美國，由於大家普遍簽訂的是30年期固定利率的抵押貸款合同，如今住房市場處於交易凍結的狀態，因為早年房主可以在3%附近鎖定抵押貸款利率，如今則需要面對7%以上的利率。

利率正常化可能有助於解凍這個市場，房地產是美國經濟的關鍵部分。此外，房屋建築商仍然謹慎，新增供應緩慢，這加劇了緊張的房屋市場。這種情況對潛在的購屋者構成了重大挑戰。

「科技七巨頭」或繼續分化

除了降息，目前市場的焦點將轉向第二季財報季。

我們按發布日期的順序重點介紹財報日期和對七巨頭股票中每隻股票的預期：特斯拉（7月23日發布財報）的每股收益預計為0.46美元；臉書/Meta平台（7月31日發布財報）每股收益預計為4.68美元；微軟（7月30日）每股收益預計為2.90美元；Alphabet/Google（7月23日）每股收益預計為1.85美元；亞馬遜（8月1日）每股收益預計為1.02美元；蘋果（8月1日）每股收益預計為1.33美元；英偉達（8月22日）每股收益預計為0.59美元

轉向股市，有關目前由少數大盤科技股（即「科技七巨頭」）驅動的市場上漲充滿爭議，各界對於美股的集中度風險頗為擔憂。

雖然有些人擔心這些股票的回檔可能會拖累市場，但小型和中型股也有追趕的潛力，即美股的上漲覆蓋範圍可能會擴大。潛在的利率下降等因素可能更能提振中小企業，而大企業已經享有可觀的現金儲備和融資能力。

在7月15日至19日的一週中，小型股羅素2000指數創下了至少40年來相對於大盤股標普500指數最強勁的5日表現。羅素2000指數飆升了9%，而標普500指數下跌了1%，差距達到10個百分點。在過去3個月裡，標普500指數累計上漲了11%，年初至今回報率達到了令人印象深刻的16%。

我們可能會看到這一漲幅擴大，小型指數最終或跑贏那斯達克100指數。如果我們看到推動大盤科技股的AI基礎設施投資週期放緩，這種轉變就可能會發生。像英偉達這樣的公司仍然是AI主題的核心，當前AI需求仍然支撐其高估值。

此外，儘管特斯拉和蘋果擁有龐大的市值，但在當前環境下面臨成長挑戰，使其更容易受到下行風險的影響。特斯拉努力擴大電動車業務，蘋果的成長速度放緩，都是這些擔憂的原因。

相反，擁有龐大員工隊伍的亞馬遜則呈現出獨特的機會。相較於其他“科技七巨頭”，亞馬遜的員工數量要多8到50倍，達到150萬人，而英偉達約為2萬人，微軟約為20萬人。其他「科技七巨頭」也在這個範圍內。 AI、機器人和自動化的整合可能帶來顯著的效率和成本降低，從而大幅提升亞馬遜的利潤。

北京時間7月24日凌晨，特斯拉盤後時間公佈財報後股價下跌8%。該公司第二季營收255億美元高於預期，但汽車業務營收年減7%，且每股收益0.52美元不如預期。受到降價以及成本升高（AI項目和人形機器人等）影響，排除售碳排放信用額度後的汽車業務毛利率跌至14.6%。馬斯克確認機器人計程車Robotaxi的發佈時間推遲至10月，平價版車型最快將於2025年上半年投入生產，並再次強調了自動化是公司的未來，呼籲投資者淡化短期的「噪音」。

Google（Alphabet）第二季營收與獲利優於預期，但廣告業務成長放緩且YouTube的廣告收入不如預期，股價盤後時間跌超2%。該公司表示將繼續向研發自動駕駛汽車的子公司Waymo投入50億美元的資金。

20000點大關是納指的關鍵點位

上述兩大巨頭以及眾多明星科技股盤後的下跌，也導緻美股反彈中斷。

納指上週一的反彈沒有能夠延續，但小型股（羅素2000指數）已經連續兩天上漲有回暖跡象，顯示出市場對科技股的熱情和信心依然不足。特斯拉不佳的業績和前景展望引發股價在盤後重挫，這正是投資人最擔心的事情，即業績無法支撐大型科技股股價上漲。

目前，最受關注的指數無疑是近期動盪的納斯達克100指數後續將何去何從。

在近日大幅回落後，該指數正在50日指數移動平均線（EMA）上反彈。儘管近日的支撐趨勢線被打破具有重要意義，但長期趨勢仍然完好，50日EMA和200日簡單移動平均線（SMA）仍在以穩定的速度上升。在上升趨勢線下方的股指若跌破近日低點19520（50天均線），恐將形成暫時的頂部結構從而加速指數的回調。反彈方向，19900-20000點是初步的阻力區域。

如果接下來的業績報告能夠符合或超出預期，該科技股密集的指數可能會重新站上20000點大關，並可能在短時間內重新測試接近20700點的紀錄高點。然而，如果業績報告偏疲軟，且指數未能重新站上20000點大關，這可能導致指數向下測試18900點和18400點。

總之，對於那些關注技術水平的人來說，納斯達克100指數的20000點是關鍵。最近打破了4月以來的上漲趨勢線，顯示我們可能進入一個盤整階段，類似於去年觀察到的模式。歷史上，選舉年往往會導致股市在夏末出現回調，隨後是選舉後的明朗期，不論誰獲勝，市場可能都會反彈。這一模式反映了市場對確定性的偏好。

文章來源：證券市場週刊

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Samantha Luan

經濟

央行

我們獲悉，瑞典經濟在最近一個季度遭遇了六個季度以來的最大萎縮，這一現象主要受到高借貸成本的持續影響，這些成本對住房建築等關鍵領域的支出和投資產生了顯著的抑製作用。根據瑞典統計局最新公佈的數據，截至6月的三個月內，國內生產毛額(GDP)較上月下降了0.8%，這一結果遠低於彭博調查中預測的持平預期。此前，第一季的經濟成長超出預期，達到了0.7%，但隨後出現了自2022年最後一季以來的最大降幅。

圖1

儘管統計局尚未提供影響本季成長的詳細因素，但6月份的零售額數據顯示家庭消費較第一季下降，這可能是導致經濟萎縮的關鍵因素。

北歐聯合銀行(Nordea Bank Abp)的首席分析師Torbjorn Isaksson對瑞典的經濟前景發表了正面的看法。他在評論國內生產毛額(GDP)指標時指出：「瑞典央行在國內市場幾乎沒有理由繼續踩煞車。」這一觀點反映了市場對瑞典央行政策調整的期望。

Isaksson預計，瑞典央行將在下個月的會議上採取行動，降低借貸成本。他進一步預測，該央行在年底前還將進行三次降息，將基準利率降至2.75%。這項政策調整將為那些因經濟壓力而削減支出的消費者，以及因需求減弱和成本飆升而幾乎停止建造房屋的建築公司提供急需的救濟。

儘管之前出現了一些謹慎的復甦跡象，但數據提供者Byggfakta的住房開工指標在近幾個月再次顯示出走弱的跡象。這表明，儘管市場有所回暖，但住宅建築的新興復甦依然脆弱，需要更多的支持和刺激。

值得一提的是，瑞士統計局先前的聲明進一步揭示了通膨率的下降趨勢。 6月份的核心通膨率，即扣除能源成本和利率變動影響後的通膨率，降至2.3%，這是自2021年12月以來的最低水平，並且低於所有彭博調查估計值和央行2.5%的預測。這項數據支持了瑞典央行的判斷，即物價壓力正在緩解，為央行在今年年底前可能的兩到三次基準利率下調提供了依據。

瑞典央行所設定的通膨目標－CPIF，也跌至1.3%，這是三年多來的最低水準。雖然基數效應對通膨率的下降有一定影響，但央行預測，未來兩年CPIF通膨率仍將低於2%的目標。

圖2

瑞典商業銀行的預測主管Johan Lof在報告中指出，目前的通膨情勢為未來放鬆貨幣政策提供了支持，但關鍵在於降息的時機和速度。他預測下一次降息可能在9月進行，但同時強調將繼續評估即將公佈的數據和經濟前景，以調整瑞典央行的預測。

此外，5月份的通膨數據之所以高於預期，部分原因是馬爾默和斯德哥爾摩的住宿價格飆升，這兩座城市分別舉辦了歐洲歌唱大賽和泰勒·斯威夫特的巡迴演唱會。 Lof表示，這些事件可能對通膨產生了比預期更大的暫時性影響。

對此，瑞典央行已於5月開始將基準利率從4%下調至3.75%，並預計採取更多寬鬆措施，以刺激低迷的瑞典經濟。這項舉措反映了瑞典對利率變化的高度敏感性，因為大多數家庭的抵押貸款利率都是短期固定的。

瑞典銀行的分析師也指出，鑑於目前的通膨數據，他們對放鬆政策的呼籲可能需要重新審視，並強調服務業成分股在下次通膨數據中可能出現的反彈風險。

目前，瑞典經濟正面臨一系列挑戰，包括消費疲軟、通膨率下降以及房屋建築的復甦脆弱性。然而，隨著央行可能採取的進一步降息措施，預計經濟將獲得必要的動力，以支持消費者支出和建築業的發展。

文章來源：智通財經

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Devin

經濟

政治

本月初，英國工黨時隔14年重新上台執政，經過數週的緊張評估後，斯塔默政府看起來已經得出結論：經歷卡梅倫、約翰遜、特蕾莎·梅、特拉斯和蘇納克歷任首相的連番折騰後，全球第六大經濟體的財政已經陷入「破產且支離破碎」（broke and broken）的境地。

毫無疑問，這樣的結論也意味著新政府需要做出一些「艱難的決定」。

受到這一系列消息影響，英鎊匯率自7月中旬短暫觸碰1.30關口後持續下行，發稿前最新報價為1.2847。

（英鎊兌美元日線圖，來源：TradingView）

英國十年期公債殖利率週一跌幅達5個基點。在北京時間本週四凌晨聯準會發表最新利率決議後，英國央行也將在周四晚間發布決議。

（英國十年期公債殖利率日線圖，資料來源：TradingView）

比預想更糟糕

根據英國政府的工作安排，財政大臣蕾切爾·里夫斯週一將向英國議會發表新政府的財政審查結果。

倫敦時間早晨6點（北京時間週一下午13點30分），里夫斯在社交上發文稱：「保守黨給我們留下了自二戰以來最糟糕的（財政）遺產。今天我將闡述新的工黨政府如何修復經濟基礎，從而重建英國，讓這個國家的每一個部分都變得更好。

（來源：X）

英國政府在聲明中表示，里夫斯將向下議院詳細介紹英國的“破產和支離破碎”，在住房、健康、水利、教育、國防、交通和移民方面存在的危機和混亂。毫無疑問，英國政府將此歸咎於前保守黨政府和「民粹主義政治」。

上週有「工黨消息人士」對媒體放風稱，里夫斯將揭示英國公共財政存在200億英鎊（合人民幣1866億元）的漏洞。

里夫斯在上週出席G20財長會議時曾公開表示：“我們繼承了一個爛攤子，由於保守黨對經濟和公共服務造成的損害，新政府面臨挑戰的規模是巨大的。”

作為財政大臣講話前的鋪墊，新任環境大臣史蒂夫·里德上週日在接受BBC電視台採訪時也表示，新政府在選舉前並沒有意識到財政問題的規模，雖然之前也看到過一些數字，但在開始執政後不斷發現新的壓力。

里德表示，在保守黨混亂的14年後，英國的公共財政和公共服務陷入了危機。工黨政府將做出“必要的艱難決定”，以實現英國所需的變革。

稅改的前奏？

鑑於英國政客的一貫做法，大張旗鼓地宣揚政府“破產”，市場的直覺就是工黨要加稅了。

今年選舉期間，工黨承諾不會對工人階級加稅，也不會提高所得稅、社保和國民保險繳納金額，但並沒有將資本利得稅排除在外。

根據英國媒體報道，李維斯正在考慮將資本利得稅提高至所得稅一致水準的方案。

對於來源廣泛的資本利得，英國有一套複雜的稅務體系，涵蓋投資、住房、遺產、信託等一系列情境。簡單來說，對於年收入低於50,270英鎊的納稅人，一般資產的基本稅率為10%，而住宅物業的基本稅率為18%。超過收入門檻的人群，這兩個基礎稅率會提高至20%和24%。在目前的稅收體系中，英國資本利得稅的最高稅率為28%。

英國所得稅的稅率會明顯高出一截──年收入超過50,270英鎊的個人，適用稅率為40%，最高可達45%。

根據一項研究顯示，將資本利得稅與所得稅拉平，可以為英國政府籌得167億英鎊的資金。

另外，也有當地媒體表示英國財政部正在考慮削減中產階級工人的退休金稅收抵免，研究顯示這項政策能帶來27億英鎊的財政增收。

任何稅收變化都會出現在英國財政部的秋季預算中，而里夫斯將在周一確認公佈秋季預算的時間。

對工黨而言，揭露國家財政的黑暗事實也是政治上的需求。英國智庫政府研究院在上週發布的報告中表示，對工黨來說殘酷的事實是，堅持現狀意味著大多數公共服務，到下一個選舉週期時，會比2019年更糟。

文章來源：財聯社

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JP 摩根

股市

• 在主要亞洲市場，公司治理改革提供了長期投資機會。

• 日本和韓國都已大力推動旨在提升治理及股東價值的改革計畫。這些計劃已經取得一定成效，並且引起了市場的熱烈反響。

• 這些公司治理計畫仍處於推進當中，需要一定時間完成，但有望提升企業的獲利前景，並吸引長期投資者。

亞洲地區有多個可推動長期回報機會的投資主題，例如不斷富裕的中產階級家庭、自動化技術、供應鏈轉移等。然而，一個重要主題是透過改變公司治理來提升股票市場的價值。日本和韓國就是這類公司治理改革的典型代表市場。

日本在上市公司治理改革方面走在前列

東京證券交易所（TSE）去年宣布持續改善上市公司治理的措施持續改善，已成為日本股市的一大助力。這些改革的總體目標，是鼓勵各上市公司揭露其提升企業價值的措施現狀，進而提升公司獲利能力，為股東創造價值。東京證券交易所希望透過展示那些致力於提升股東企業價值的公司，從而引起其他上市公司的注意和效仿。

日本股市相較其他亞洲市場或更為優秀，這些改已經令一些指標得到了切實的改善，包括股息提升、股票回購活躍、交叉持股比例下降等，這些因素有助於改善市場長期存在的低股本回報率和低市淨率。然而，要達到更高品質的市場指標，例如其他已開發國家股票市的股本報酬率，日本或許還有一段路要走。

韓國借鏡經驗

日本並非唯一一個透過提升公司管理實務和進行結構性改革，以提高股票估值的亞洲國家。

在亞洲其他地區，韓國正透過2024年2月推出的“企業價值提升計畫”，尋求改善公司治理和股東參與度，以減少長期存在的“韓式折讓”。

所謂「韓式折讓」是一種特殊現象，即韓國公司的股票交易價格普遍低於其他市場上類似公司的估值。造成這種情況的原因可能有很多，但較常被提及的是缺乏良好的公司治理文化，對少數股東權益的重視程度較低。解決此問題並進一步發展本地資本市場，或將是韓國的優先事項。

與日本類似，韓國的「企業價值提升計畫」旨在鼓勵企業評估自身相對較低的估值，並提供補救措施。這些措施可能包括加強公司的資訊揭露，透過股利和股票回購來增加股東回報，以及提高經營績效等。

然而，韓國在處理這一問題上採取了不同的方式。儘管在改善治理方面取得了一些進展，例如提供英文揭露，但韓國仍被視為略微落後於日本的做法。日本的改革被認為更加成熟，有一個明確提高股東價值的路線圖。韓國的計劃更傾向於自願和自主性質。韓國鼓勵公司披露其提升價值的計劃和策略，但批評聲音認為所有披露都是自願性質的。對於未能實現所揭露目標的公司，沒有任何處罰措施，也幾乎沒有透過獎懲機制進行監管執行。

作為改革措施的一部分，韓國還計劃於今年9月推出一個“韓國價值提升指數”，並發行相關的交易開放式指數基金（ETF）。該指數旨在納入具有「最佳實踐」的公司，從而希望為這些表現優秀的公司帶來積極的曝光，並促進資金流入這一主題產品。

7月初，「企業價值提升計畫」的更多細節被披露，草案集中在削減多項稅率。投資者對這些稅收變化反應積極，但仍需政府最終確定。

該計劃的自願性質引發了一些人對其成功的懷疑。但這類變革需要多年才能完全成熟，要與已開發市場水準相符還有很長的路要走。從圖表1和圖表2可以看出，與10年前相比，一些指標已經有所改善。

圖表1：派息率和股息率（數據為截至2024年6月30日的數據）

圖表2：股本回報率（ROE）與估值（數據為截至2024年6月30日的數據）

投資啟示

改革的積極前景、穩健的獲利成長前景以及目前相對較低的估值水平，為尋求進入亞洲市場的長期投資者提供了機會。

這些公司治理計劃可能會改善盈利前景，從而吸引長期投資者進入市場，尤其是隨著日本公司治理不斷改善和韓國最近宣布的“企業價值提升計劃” ，越來越多的投資者開始關注這一領域。

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Thomas

加密貨幣

政治

近日，川普以頂格嘉賓的身份出席2024比特幣大會，在萬眾矚目下發表了一系列在加密愛好者看來的“甜言蜜語”式的承諾，近乎毫無保留的表達了對比特幣的“愛意”，川普表示比特幣市值會超過黃金，當選後會讓加密不友好的SEC主席下台，還將保留政府質押的比特幣作為戰略儲備等等，就差直接說”讓美國ALL in 比特幣」了，現場觀眾反應熱烈掌聲雷動。由於川普等人的出席，本屆大會也成為史上最高規格的比特幣高峰會。

“ETF、SEC、升息、大選…”，當我們發現這些陸續對加密市場產生巨大影響的焦點全都集中在美國時，美國已然成為加密市場的主導力量，近乎掌握了比特幣等加密資產的「定價權」。接下來的美國大選更是對加密市場有著深遠的影響，因此加密社群近期一直在密切關注美國大選動態。

川普對加密資產的頻頻示好，不少人認為這是利好，也有人認為這只是為了爭取選票的“逢場作戲”而已，當上總統後就會“提起褲子走人”甚至還有可能“過河拆橋”，那麼川普的甜言蜜語可信度有多高？孰是孰非？一切還得從美國共和黨和民主黨兩大陣營的主張和價值觀說起…

01 比特幣為何受到川普與共和黨的偏好？

許多人認為大選年共和黨和民主黨的對立背景下：比特幣加密用戶選民被民主黨為主的當局打壓，川普示好有利於爭取更多的選票和大方的捐款，為接下來的大選做鋪墊。這個邏輯是完全說得通的，但這樣一來就保不準共和黨和川普在勝選之後會不會“始亂終棄”，歷史上也有不少類似的例子。

其實這種擔憂大可不必，很多人只知其一不知其二，還有一個很重要的背景是川普所在的共和黨一向的主張和價值觀。

簡單的說，共和黨包括川普在內的價值觀決定了他們未來制定政策的路線和主要大方向，實際上共和黨以及川普一向的主張中包括：支持自由市場、個人自由的經濟政策和保守的社會觀念，一定程度偏向右傾的保守主義，同時川普提出支持技術創新的政策，提倡個人隱私和安全，反對權力過於集中的貨幣控制和金融監管，總體來說，偏右人士可能更傾向於支持和參與技術創新和市場自由。

我們不難看出，比特幣把金融權力還給個人的核心理念，完全符合共和黨和川普的個人自由、市場自由的價值觀，同時比特幣也作為他們支持的一種新興技術和投資機會，更加受到偏愛和支持。

這一點從同樣支持比特幣價值理念的馬斯克身上也可以看到，馬斯克近期接受採訪時表示他是美國價值崇拜者，他在歷史上支持過民主黨到現在支持共和黨，他只是在尋找哪個黨派更符合他心中的美國價值的代表。目前共和黨更符合他所推崇的維才適用，不濫用DEI（即Diversity, Equity,and Inclusion，即多樣性、公平性和包容性，這是典型左派價值觀），推崇個人自由等美國基本原則，所以他現在支持共和黨。

當然了，川普在比特幣大會中的演講還是偏「肉麻」了，他的承諾估計還是會打折扣，畢竟現在要做的目的更多只是爭取選票，而到時候真的身居高位，需要各種權衡利弊，新政策落實估計難免又要引來一番爭論。

最後，看看川普演講後比特幣市場反應平淡就知道了，大家心理都很清楚，不能聽他說什麼，要看他到時候真的會做什麼。

02 民主黨為何不那麼喜歡比特幣？

作為本屆美國政府的主導，民主黨近年來的所作所為為我們其實早已有目共睹，雖然臨近大選態度有所緩和，但實際上包括拜登、SEC主席，以及現在的總統候選人哈里斯在內的民主黨領導者幾乎都看起來不太喜歡比特幣。

仍然是價值觀的問題，正如前文提到的馬斯克所述，民主黨人明顯是偏左傾的立場和政策主張，此前甚至有人抨擊它們屬於「極左派」。在民主黨的主張中，包括環境影響和永續性、金融不平等和社會正義、更強的監管等，體現了其弱化個人自由和權力強調公共和集體利益的價值觀。

顯而易見，在偏左的價值觀下，比特幣的核心概念就沒那麼和諧，因此左派的民主黨包括拜登、哈里斯其實沒那麼喜歡比特幣。

03 不論誰當選，都不能改變歷史車輪滾滾

1）民主黨內部也有不少支持者

雖然說民主黨左傾，但並不是所有人都是“極左”，大部分人還是理性者，就事論事，此前民主黨已明確表示，他們將在市場和金融監管問題上向中間派靠攏，遠離極左派。

先前在禁止加密不友善加密貨幣會計政策SAB 121的法案投票中，共和黨主導的眾議院以228-182的票數通過，民主黨主導的參議院以60票對38票通過了該決議，儘管最終被拜登直接否決，但可以說明民主黨中也有相當多一部分是支持比特幣的，相信隨著加密資產的國際化和主流化，未來會取得更多的進展。

2）美國核心價值觀

這麼多年來，人們一直以為比特幣是美元霸權的主要挑戰者之一，早就該被封鎖，美國即便不能完全封鎖它，也有能力使它邊緣化，但事實上並沒有，不僅僅是因為比特幣自身的反脆弱性，還有背後原因之一是美國人難以違背美國的核心價值。

美國歷史上曾經禁止個人持有黃金，然而有人認為這項禁令違反了個人自由的原則，被視為對個人自由和財產權的侵犯，1974年禁令的廢除被看作是對經濟自由和個人權利的恢復。儘管禁令在應對大蕭條時起到了一定的作用，但從長遠來看，它被大多數人視為一個失敗的政策，因為它限制了個人自由，並且未能從根本上解決經濟問題。

現在美國人深知很難像當年禁止私人持有黃金一樣禁止私人持有比特幣，一是有了失敗的前車之鑑，二是比特幣相對於實物黃金來說只是一串字符，根本無法通過窺探監視每一個美國人的個人隱私來執行。

如果對核心理念是自由和個人權力的比特幣下手，美國人連自己手裡持有一組字符串的權力都沒有的話，那就得先推翻自由女神像了。事實上不管民主黨和共和黨再怎麼有分歧，也不可能有人站出來推翻象徵自由、民主、美國夢的自由女神像，這些核心價值可以說是美國的立國之本。

04 小結

在爭論中，比特幣等加密資產亦得以獲得生長的土壤，螺旋上升。不論最後誰當選，都不能改變歷史車輪滾滾向前，不信你看，比特幣成為儲備資產只剩一層窗戶紙了…

文章來源：金色財經

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Thomas

大宗商品

今年迄今最引人注目的大宗商品話題之一就是中國對動力煤的需求。根據大宗商品分析機構Kpler的數據，今年上半年，中國海運動力煤（主要用於發電）的進口量為1.6873億噸，比2023年同期的1.5551億噸增長了8.5%，創同期歷史最高水平，預計2024年再創煤炭進口新紀錄。

但有跡象表明，中國對海運動力煤的需求正在減弱，2024年下半年的進口量或將低於上半年。根據Kpler預測，7月中國海運動力煤進口量為2,966 萬噸，略高於6月的2,944萬噸，但以日計算則下降了2.5%。預計今年前7個月的增幅將從上半年的8.5%下降到7.1%。進口需求下滑的主因是中國國內產量的恢復。 7月15日公佈的官方數據顯示，中國6月的煤炭產量出現反彈，各等級煤炭的產量躍升至4.0538億噸，創下6個月來的新高，比2023年同期高出3.6%。但2024年中國煤炭生產的疲軟開局意味著上半年產量年減了1.7%，但情況已好於前5個月，今年前5個月的煤炭產量年減了3.0%。

另一個導致進口下降的因素是煤炭在中國發電量中所佔的份額正在下滑，官方數據顯示，6月份火力發電連續第二個月下降，降幅為7.4%，而5月下降了4.3%。煤炭在中國電力結構中所佔的份額正在被水力發電以及風能和太陽能等再生能源侵占。繼5月成長21.4%之後，6 月水力發電量成長了44.5%，而2024 年上半年風力發電量比去年同期成長了10.4%，太陽能發電量則比去年同期成長了39.4%。如果水力發電能維持近期的強勁勢頭，且再生能源部署持續保持快速發展，則今年下半年燃煤發電量下降的可能性就會增加。這意味著中國對進口動力煤的依賴會減少，尤其是國內產量若能持續維持上升趨勢。

中國需求下降會否導致亞洲海運動力煤價格大幅下跌？答案是，不一定。因為中國未進口的煤炭會被其他國家購買，尤其是在價格回落的情況下。印尼是中國最大的動力煤供應國，大宗商品報價機構阿格斯(Argus)稱，印尼動力煤的基準品位——熱值為每公斤4,200千卡的價格近幾週一直呈下降趨勢。截至7月19日當週，該價格收於每噸52.72美元，較前一周的52.70美元略有上漲，但這是自去年9月以來的最低價，較今年迄今的最高價58.17美元下跌了9.4 %。

價格下跌使其他亞洲國家增加了海運動力煤的進口量。 Kpler的數據顯示，2024年前7個月，越南的進口量為2,648萬噸，較去年同期成長44%。印度是全球第二大煤炭進口國，今年前7個月進口動力煤1.0481億噸，年增14.9%。 Kpler數據顯示，作為第三大進口國，日本7月動力煤進口量躍升至1,089萬噸，較6月的705萬噸大幅增加，創下1月以來最高。