12月宏觀經濟月度報告

據兩名美國官員及一位直接參與該進程的西方消息人士透露，美國總統川普計劃在聖誕節前宣布加薩和平進程進入第二階段，並公佈這一飛地的新治理架構。

加薩地帶的脆弱停火是川普第二任期迄今最大的外交政策成就，其政府希望推動第二階段，以避免局勢滑回戰爭。

儘管停火並未完全破裂，但自10月11日生效以來，以色列空襲已造成366名巴勒斯坦人死亡，哈馬斯的襲擊也導致數名以色列士兵喪生。

第一階段的關鍵要素——哈馬斯釋放所有活著的及已故的人質——已接近完成。僅有一名已故人質的遺體尚未歸還，以色列代表團週四已與卡達和埃及調解人會面，討論如何取回。

在美國壓力下，以色列已同意開放拉法口岸，允許巴勒斯坦人離開加薩前往埃及。以色列、埃及和美國正在討論安全安排，以便讓巴勒斯坦人能夠反向返回。

以色列總理內塔尼亞胡預計將於本月結束前在美國與川普會面，討論加薩協議的下一階段。川普在周一的電話中告訴內塔尼亞胡，期望他在加薩問題上成為"更好的合作夥伴"。

協議的第二階段涉及以色列從加薩更多地區撤出，一支國際穩定部隊（ISF）部署至加沙，以及包括川普領導的"和平委員會"在內的新治理結構生效。

聯合國安理會近期已授權國際穩定部隊和該委員會。美國官員表示，他們正處於組建這支國際部隊和為加薩設立新治理結構的最後階段，希望能在兩到三週內推出。

"所有不同部分都已相當深入。一切都在推進，目標是在人們開始休假前宣布。"一位直接參與該進程的西方消息人士說。

美國官員表示，治理結構的頂層將是川普領導的"和平委員會"，該委員會將包括約10名來自阿拉伯國家和西方國家的領導人。

其下將設一個國際執行委員會，成員包括英國前首相託尼·布萊爾（Tony Blair）、川普顧問賈里德·庫許納（Jared Kushner）和史蒂夫·維特科夫（Steve Witkoff），以及和平委員會成員國派出的其他高級官員。

一個巴勒斯坦技術官僚政府將在執行委員會之下運作。該政府將包括12至15名擁有管理和商業經驗、且不隸屬於哈馬斯、法塔赫或其他巴勒斯坦黨派或派系的巴勒斯坦人。

一位直接了解審查過程的消息人士稱，初始名單包含25人，其中約一半已被排除。部分候選人目前居住在加沙，其他人過去曾居住於此並將返回新政府任職。

消息人士稱，美國正在與以色列、巴勒斯坦權力機構及該區域國家就技術官僚政府的組成達成共識的最後階段。

包括印尼、亞塞拜然、埃及和土耳其在內的國家願意派遣部隊到國際穩定部隊。

該部隊將部署在目前由以色列軍隊控制的加薩部分區域。美國官員表示，這將使以色列得以進一步從這些地區撤出。川普的計畫要求國際穩定部隊與技術官僚政府密切合作，並與以色列和埃及協調行動。

消息人士稱，美國、卡達、埃及和土耳其正在與哈馬斯進行談判，以期達成協議，使該組織退出對加薩的治理並開始解除武裝的進程。

根據該提議，哈馬斯將首先放下重武器，然後開始逐步解除輕武器。

參與會談的西方消息人士表示，埃及和卡達對與哈馬斯達成協議持樂觀態度，但內塔尼亞胡則不樂觀。 "比比持懷疑態度，但承諾給其一個運作的機會。"該消息人士用內塔尼亞胡的暱稱說道。

美國及調解方希望就第二階段協議的所有要素達成一致，並獲得該地區所有國家的支持，然後交由哈馬斯接受。

"等式將是以色列國防軍撤出加沙，同時哈馬斯退出權力。"該西方消息人士說。

"關鍵問題是哈馬斯是否同意解除武裝，並允許新政府接管權力、治理該地。他們不能透過其武器直接或間接參與政府。真相時刻將在未來幾週到來。"

一位白宮官員告訴Axios，關於和平委員會及加薩和平計畫進一步實施的公告將在未來幾週內發布。

「川普政府及我們的合作夥伴正努力實施川普總統歷史性的20點計劃，該計劃將為加薩人民及更廣泛的地區帶來安全與繁榮。」該白宮官員表示。

來源：金十數據

華爾街越來越多的聲音警告稱，美國經濟正呈現出日益明顯的"K型"走勢：高收入家庭正在推動消費，而低收入消費者則在為負擔能力而掙扎。

這現象與投資人在股市中觀察到的情況如出一轍：儘管其他板塊表現落後，大型科技股仍繼續拉動主要股指上揚。

令人擔憂的是：這兩種現實究竟能共存多久，才會導致某種平衡被打破？

「我不認為這兩種情況會永遠共存，"美國銀行資深美國經濟學家阿迪蒂亞·巴維（Aditya Bhave）本週在該行的2026年展望電話會議上表示。 "我們的觀點是，在'K型'的頂端崩潰之前，底端就會先穩定。這正是我們對經濟持較樂觀觀點的基礎。"

美銀目前預估2026年實際GDP成長率為2.4%，這項預測高於市場共識，該行認為這與經濟避免衰退的預期相符。

巴維承認，在數據看起來很差的這段時間點，做出如此樂觀的判斷，確實顯得有些反直覺。

根據Challenger, Gray Christmas公司的數據，11月份的計劃裁員人數創下自2022年以來的同期新高。此外，11月私部門就業人數意外減少3.2萬人，其中小型企業受創最重，這是實體經濟分化的另一個跡象。

不過他也表示，美銀的觀點歸結為一個簡單的判斷："首要問題是，會不會發生衰退？既然我們的答案是'不會'，那麼增長率高於2%的可能性就遠大於低於2%，這就是我們將預測定在2.4%的原因。"

巴維強調，"富人與窮人"的分化確有其事，但這在短期內未必會破壞經濟穩定。高收入家庭在服務業的支出明顯較多，而服務業主導美國就業市場。儘管訊號參差不齊，但有一項數據指向經濟持續具有韌性：週四公佈的初請失業金人數降至三年來的最低點。

「我們要減少悲觀情緒的一個理由如下：誰在服務業上花錢更多——是高收入人群還是低收入人群？實際上是高收入人群，」他說。 "所以，如果你拿出一美元的支出，並告訴我是由高收入家庭消費的，我會說這筆錢更可能是花在了服務業上。"

巴維指出，這一點至關重要，因為"美國每6個工作崗位中就有5個屬於服務業"。在非必需服務上的支出增加，"實際上可能會對勞動市場提供更多支撐"，並"增加勞動市場穩定的幾率"。

梅西百貨（Macy's）執行長托尼·斯普林（Tony Spring）表示，該零售商正受益於這種K型動態，尤其是在其旗下的布魯明戴爾百貨（Bloomingdale's），該公司第三季度銷售額同比增長了9%。

斯普林表示，儘管低收入家庭正在縮減開支，但只要覺得物有所值，高收入消費者仍願意大手筆消費。

但這種分化也凸顯了巴維正在關注的風險－特別是"K型頂端"最終是否會斷裂。

"'K型頂端'發生崩盤是風險情境，這可能是因為市場遭受某種衝擊，或是勞動市場疲軟的勢頭木已成舟，最終導致經濟陷入衰退。"

儘管如此，他強調經濟已經表現出了比許多人預期更強的韌性。 "我不希望對經濟前景一片悲觀，"巴維說。 "我知道外面有很多負面情緒，但我認為也有一些正面的故事值得我們關注。"

其中包括：高端消費的強勁表現，以及美銀即時信用卡數據中的令人鼓舞的信號，巴維稱這一趨勢"今年確實讓我們印象深刻"。

在其最新數據中，該行指出感恩節前後的假日信用卡消費較為疲軟，但早期的需求比預期堅挺，特別是在線消費和非必需服務方面。

此外，根據Adobe Analytics的數據，黑色星期五的線上銷售額達到創紀錄的118億美元，比去年增長超過9%；網路星期一的銷售額年增7.1%，達到142.5億美元。

購物者主攻電子產品、服裝和家居用品，並以前所未有的水平使用"先買後付"服務，以鎖定更大幅度的優惠。

來源：金十數據

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來源：領盛Optivest

12月4日，盧安達總統保羅·卡加梅、美國總統唐納德·川普和剛果民主共和國總統費利克斯·齊塞克迪在華盛頓特區出席簽字儀式（路透社）

美國總統川普主持了盧安達和剛果民主共和國（簡稱剛果（金））領導人的會晤，雙方簽署了一項可能結束兩國衝突的和平協議。

儘管地面上的暴力衝突尚未停止，但川普週四稱讚美國斡旋達成的協議是該地區的新篇章。

"這是意義非凡的一天：對非洲來說意義重大，對世界來說意義重大，對這兩個國家來說意義重大，"川普說，"他們有很多值得驕傲的地方。"

該協議最初於6月達成。剛果民主共和國總統費利克斯·齊塞克迪和盧安達總統保羅·卡加梅於3月在卡達會晤，啟動了最終促成該協議的談判。

週四的儀式標誌著這些協議的最終簽署。

該協議使人們對結束剛果民主共和國的衝突燃起了希望。在剛果民主共和國，由盧安達支持的武裝組織"3月23日運動"（M23）一直在向該國資源豐富的東部地區不斷推進。

暴力事件的再次爆發引發了人們對全面衝突的擔憂，類似於剛果民主共和國在1990年代末期經歷的戰爭，那場戰爭涉及多個非洲國家，造成數百萬人死亡。

盧安達和剛果民主共和國總統簽署"華盛頓協議"和平協議

盧安達對剛果民主共和國的主要不滿集中在對剛果民主共和國的指控上，即該中非國家窩藏了與1994年盧安達種族滅絕有關的胡圖族民兵，而那場種族滅絕的目標是該國的圖西族人口。

川普支持的和平協議規定，盧安達將停止對M23的支持，剛果民主共和國將幫助"消滅"胡圖族民兵－即盧安達解放民主力量。

它還要求兩國互相尊重對方的領土完整。

週四，剛果民主共和國總統齊塞克迪表示，該協議的條款標誌著該地區的一個"轉折點"。

齊塞克迪說，"它們在一個連貫的架構下，匯集了和平協議的原則宣言以及區域經濟一體化框架，為該地區人民提供了一個新的視角、新的前景。"

他還補充說，這項協議將"開啟友誼、合作與繁榮的新時代"。

盧安達總統卡加梅則表示，該協議能否成功取決於兩國本身。

"未來的道路注定充滿坎坷，這一點毋庸置疑，"卡加梅解釋說，"但我可以向你們保證，盧旺達不會讓人失望。"

半島電視台記者艾倫費雪從華盛頓特區報道稱，剛果民主共和國和盧安達的領導人似乎承認，要使協議真正生效，僅僅舉行簽字儀式是不夠的。

費雪解釋說，這場衝突"比許多人想像的要根深蒂固得多，發展得也更複雜，更具侵略性"。

"因此，壓力落在了美國、非洲領導人以及兩國身上，他們必須確保事態發展最終能帶來持久和平。"

剛果民主共和國7月與M23簽署了另一項協議。然而，該國東部地區的戰鬥仍在持續。

32歲的戈馬居民阿瑪尼·奇巴隆扎·伊迪絲告訴美聯社說，"我們仍然處於戰爭狀態，"戈馬是今年年初被M23佔領的重要城市。

"只要前線戰事持續，就不可能有和平。"

但周四在華盛頓特區，川普似乎對和平前景持樂觀態度。

美國總統說，"我們拭目以待，看看最終結果如何，但我認為結果會非常好。"

川普也宣布，美國將與剛果民主共和國和盧安達簽署雙邊協議，從這兩個國家購買稀土礦產。

川普補充說："我們將參與把我們一些規模最大、實力最強的公司派往這兩個國家。"

"我們將提取一些稀土資源，提取一些資產，然後支付費用。每個人都會賺很多錢。"

稀土礦物被應用於新興技術、能源生產和醫療器材領域。

川普公開競選諾貝爾和平獎，聲稱他已經解決了八場世界衝突，儘管這一數字有爭議。

在周四於美國和平研究所（一家智庫）舉行的簽署儀式上，他對剛果民主共和國和盧安達大加讚揚。但他對這兩個國家領導人的熱情擁抱，與他對另一個飽受戰爭蹂躪的非洲國家索馬利亞的侮辱性言論形成了鮮明對比。

在舉行簽字儀式前兩天，川普對索馬利亞進行了侮辱，稱其為"地獄"，並說"那裡臭氣熏天"。

他還稱美國索馬利社區為"垃圾"。

來源：半島電視台

世界黃金協會表示，相較於對黃金價格的抑製作用，成長放緩、貨幣政策寬鬆以及持續的地緣政治風險更有可能推高金價，且投資需求、央行購金和黃金回收可以提供額外支撐，但不確定性仍居高不下，主要不利因素依然存在。

世界黃金協會分析師在《2026年黃金展望》報告中指出，2025年黃金表現亮眼，創下50多次歷史新高，漲幅超過60%。他們表示："地緣政治和經濟不確定性加劇、美元走弱以及積極的價格勢頭共同支撐了這一表現。投資者和央行都增加了黃金配置，以尋求多元化和穩定性。"

展望2026年，他們認為地緣經濟不確定性將持續影響黃金前景。分析師表示："黃金價格大致反映了宏觀經濟的普遍預期，如果當前情況持續下去，金價可能保持區間波動。然而，從今年的情況來看，2026年很可能繼續出人意料。如果經濟成長放緩和利率進一步下降，黃金可能會出現小幅上漲。

他們補充說："央行需求和黃金回收趨勢等其他因素也可能影響市場。最重要的是，在市場持續波動的情況下，黃金作為投資組合多元化工具和穩定性來源的作用仍然至關重要。"

世界黃金協會指出，黃金是2025年表現最強勁的資產之一。他們表示："這波歷史性上漲行情（預計成為1971年以來黃金年度漲幅第四強的年份）是由多種因素共同推動的。在宏觀層面，兩個因素尤為突出：一是地緣政治和地緣經濟環境的高度緊張，二是美元的普遍疲軟及利率的邊際下行。"

分析師表示：「這種環境導致在債券回報乏力和股市泡沫擔憂的背景下，投資組合多元化需求廣泛增強。在此背景下，加之黃金積極勢頭的進一步支撐，從西方到東方所有地區的投資需求均激增。與此同時，央行繼續大舉購金——需求遠高於平均水平，儘管低於前三年的創紀錄水平。"

世界黃金協會的黃金歸因模型顯示，高風險環境（主要由地緣政治風險驅動）解釋了金價年內漲幅中約12個百分點的來源，而美元走弱和利率小幅下降帶來的機會成本降低則貢獻了另外10個百分點。

該協會補充說："在上述兩個因素中，地緣政治風險加劇和美元疲軟的綜合影響約佔16個百分點。這凸顯了川普第二任期以來，政治和宏觀經濟不確定性對黃金表現的巨大影響。此外，價格動能和投資者持倉貢獻了9個百分點，而經濟成長則貢獻了10個百分點。"

分析師同時指出，黃金價格的四大驅動因素在2025年呈現出"罕見的均衡狀態"。他們表示："這標誌著市場正由​​多元力量共同驅動，而非單一催化劑主導。話雖如此，價格動能發揮的作用比往年更為顯著——考慮到黃金的強勁漲勢已引發投資者的廣泛關注，這一現象並不令人意外。"

展望2026年，世界黃金協會指出，市場目前"在很大程度上延續現狀定價，但籠罩在濃厚地緣經濟陰雲下的宏觀數據分化，意味著不確定性將保持高位。"

協會補充說："市場對美國勞動力市場疲軟的擔憂日益加劇，同時關於通膨將持續頑固高位還是面臨新上行壓力的爭論依然存在。與此同時，儘管取得了一些進展，地緣政治摩擦仍在持續發酵。這對黃金意味著什麼？與今年情況相似，諸如解放日之類的不可預見事件仍無法預判，雖然這些事件的具體事件的情況不過，雖然這些事件正在發生頻率。

"此類事態發展會引發風險偏好還是避險情緒，可能對各類資產表現及黃金作為戰略性多元化資產的作用產生決定性影響。"

分析師寫道，當前金價在很大程度上反映了市場對經濟成長、通膨及貨幣政策的宏觀共識預期。他們指出："當我們輸入市場共識變數時，我們的黃金估值框架所呈現的區間震盪走勢正體現了這一點：全球GDP增長保持穩定且基本符合趨勢（實際同比增長2.7%-2.8%）；美聯儲將額外降息約75個基點，核心CPI/PCE到年底將下降約40-60個基本收益率；"

但分析師警告稱，歷史顯示宏觀經濟很少與市場共識相符。 「因此，我們分析了可能推動金價溫和上漲（淺層滑坡）、大幅上漲（厄運循環）以及引發顯著回調（再通膨回歸）的各種情境。"

在"淺層滑坡"情境中，分析師指出儘管美國經濟數據表現不一，但市場參與者仍擔憂成長動能可能正在放緩。 "隨著風險偏好下降，資金將轉向防禦性資產配置。在此環境下，人工智慧預期的潛在重置可能會對股市造成額外拖累——尤其是在主要指數中AI概念股權重顯著的情況下，這將放大市場波動並促使進一步的風險規避。"

他們補充說："隨著創紀錄的高利潤率收縮，美國勞動力市場可能趨於疲軟，進而導致消費者活動減弱，並引發更廣泛的全球增長放緩。在此背景下，美聯儲可能降息幅度超出現有預期，通過放寬政策來應對經濟不確定性上升和通脹降溫預期。"

在這些條件下，黃金將獲得溫和看漲影響。分析師表示："利率下行與美元走弱的組合，疊加加劇的避險情緒，將為黃金創造持續的支持環境。我們的分析顯示，在此環境下，2026年金價可能較當前水平上漲5%-15%，具體取決於經濟放緩的嚴重程度以及降息的速度和幅度。這在正常年份將構成結果，即便2025年仍被視為可觀的後續表現。

他們進一步指出："利率下行與美元走弱（兩者目前均處於週期性高位）的結合歷來是黃金的支撐因素。此外，即使經濟環境保持相對溫和，央行持續的戰略性購金以及中國保險公司或印度養老基金等潛在新投資機構的入場，都可能進一步鞏固黃金的積極趨勢。"

世界黃金協會分析師提出的第二種情境是"厄運循環"。他們指出：「全球地緣政治和地緣經濟風險上升，可能推動全球經濟陷入更深層次、更同步的放緩，這種可能性並非為零。貿易緊張局勢、未解決的地區衝突或新的爆發點可能侵蝕市場信心，嚴重拖累全球經濟活動。這些壓力將加劇全球環境的碎片化，並提升貿易和投資領域的風險敏感性。"

他們解釋道："隨著信心消退，企業縮減投資、家庭削減支出，將觸發自我強化的厄運循環，加劇經濟下行。美國增長進一步疲軟，通脹跌破目標水平，促使美聯儲激進降息。長期收益率急劇下降，隨著政策放寬美元走軟，導致全球貿易疲軟和大宗商品普遍弱勢。"

"厄運循環"情境對黃金將產生看漲影響。分析師表示："收益率下降、地緣政治壓力加劇與顯著的避險需求三者結合，將為黃金創造異常強勁的順風，推動金價大幅上漲。在此情境下，2026年金價可能較當前水平飆升15%-30%。"

世界黃金協會稱，黃金ETF的投資需求仍將是關鍵驅動力，很可能抵消珠寶或科技領域可能出現的疲軟。他們指出："歷史表明，價格上漲往往會激發投資者興趣，加速動量形成。今年以來全球黃金ETF已錄得770億美元資金流入，持倉量增加逾700噸。即使我們將觀察起點進一步回溯至2024年5月，全球黃金ETF總持倉量仍增長約850噸。這一數字尚不及此前的黃金市增幅。

世界黃金協會提出的第三種情境是"再通膨回歸"。分析師寫道："另一方面，也存在另一種可能性：川普政府制定的政策取得成功，在財政支持措施的推動下實現強於預期的增長。在此條件下，再通膨可能重新佔據主導，提振經濟活動，推動全球經濟成長步入更堅實的軌道。"

隨著通膨壓力加劇，聯準會將被迫在2026年維持利率不變，甚至進一步升息。他們表示："這將推高長期收益率並強化美元。收益率上升與貨幣走強會提高持有黃金的機會成本，促使資金回流美國資產。經濟情緒的改善也會推動全面的風險偏好輪動。"

此情境對黃金價格將產生看跌影響。分析師指出："收益率攀升、美元走強以及向風險資產配置的轉移，將對黃金構成重壓，導致投資者興趣顯著消退。隨著對沖頭寸解除和零售需求疲軟，市場背景將明確轉空，可能導致金價自當前水準回調5%至20%。當投資者轉向股票和高收益資產時，黃金ETF持倉可能持續外流。

他們補充說："儘管如此，機會成本上升、風險偏好情緒與負面價格動能的結合，可能為黃金創造嚴峻環境，這使其成為我們展望中最看跌的情境。"

除三大關鍵情境外，世界黃金協會指出央行需求和回收供應是重要的不確定因素。他們表示："這些因素處於我們傳統量化建模範圍之外，但可能實質影響黃金市場。央行需求仍是黃金表現的重要支撐。官方部門的購買一直保持強勁，且有充分理由預期央行購金將繼續。"

分析師指出："新興市場國家的黃金儲備（這是需求的主要來源）仍遠低於已開發國家水平。如果地緣政治緊張局勢升級，新興市場的購金步伐可能加快，從而強化對黃金的結構性支撐。"

然而他們警告稱，央行購金行為更多受政策而非市場狀況驅動，"若購金規模顯著回落至新冠疫情前水平或更低，可能給黃金帶來額外的阻力。"

回收金流也可能成為影響黃金價格方向的重要搖擺因素。分析師表示："在計入金價上漲及經濟成長影響等因素後，今年黃金回收量相對低迷。這一現象與黃金作為貸款抵押品的使用顯著增加有關。僅今年一年，印度消費者透過正規管道抵押的黃金首飾就超過200噸。非正式證據表明，非正規部門的黃金抵押貸款規模也幾乎相當。"

世界黃金協會指出，若黃金繼續被用作抵押品而非進入回收流程，將持續為高金價提供支撐。但他們警告："但若印度經濟顯著放緩，可能引發黃金抵押品的強制變現，增加二級市場供應並對金價構成壓力。儘管市場對印度經濟普遍持積極看法，但嚴重的全球衰退（例如厄運循環情境）仍可能產生溢出效應。"

世界黃金協會表示，其2026年展望必然受到當前不確定經濟環境的限制，新的一年金融市場可能面臨更多波動。

分析師稱："雖然當前金價大致反映了主流的宏觀經濟共識並指向區間波動，但我們的分析表明，增長放緩、寬鬆政策和持續地緣政治風險等因素更可能支撐而非削弱黃金。此外，對今年黃金表現至關重要的黃金投資仍有成長空間。

他們總結：最終，可能結果的多樣性凸顯了基於情境規劃的價值。在一個衝擊和意外日益常態化的世界裡，黃金提供多元化和下行保護的能力仍然至關重要。

來源：匯通網

一、熱點回顧

一些市場觀察

二、昨日匯市總結

來源：招銀避險