聯準會未來9個月降息300基點？極端交易員在賭什麼

Alex

經濟

央行

摘要:

一些美國利率選擇權市場上的交易員們，目前正在對聯準會的降息路徑進行一個激進的押注；豪賭聯準會在未來9個月將降息多達300個基點！

一些美國利率選擇權市場上的交易員們，目前正在對聯準會的降息路徑進行一個激進的押注：豪賭聯準會在未來9個月將降息多達300個基點！

在過去三個交易日里，與有擔保隔夜融資利率(SOFR)掛鉤的選擇權市場數據顯示，如果聯準會在2025年第一季之前將其關鍵利率降至2.25%，那麼這些不斷增加的押注就將受益。

這意味著聯準會將在目前水準上至少降息300個基點－即常規一次降息25基點的幅度下需降息12次。

而考慮到目前到明年3月，聯準會總共也就將召開6場議息會議，這也預示著如果聯準會真的要在9個月裡降息那麼多，其平均每場會議都需要降息50個基點。而若最初降息以25個基點的步伐展開，則在部分會議上至少需要降息75個基點。

毫無疑問，上述極端的鴿派押注相較於目前利率期貨市場的公允預估，可謂相差了「十萬八千里」。

目前，市場參與者普遍預期在這九個月的時間裡，聯準會總共也就會降息約75個基點。聯準會官員在本月稍早發布的利率點陣圖則顯示，今年底聯準會僅會降息25個基點，到2025年底總共降息125個基點。

而聯繫到我們上週五曾介紹過的，利率期貨市場上正湧現兩筆大筆“極限押注”，大膽預言美聯儲在下個月就會啟動降息。不難發現的是，越來越多的市場參與者目前正在背離市場的主流預期和聯準會自身的預測，轉而開始建立一些對沖尾部風險結果的押注，例如聯準會快速和極端的降息…

不過，由於許多此類合約的交易都是匿名的，因此很難確定這些押注背後的機構或團體。

那麼，這些交易員究竟為何會作出如此這般激進的寬鬆押注呢？

理由其實不難找，因為如果聯準會真的在未來大半年時間如此鴿派——9個月時間裡猛降300基點，那麼只有可能出現一種情況：美國經濟驟然間陷入急速衰退！

這一幕會不會在幾個月後發生，我們目前顯然無法未卜先知。但從近來一系列美國經濟數據的低迷表現和不少經濟衰退指標再度發出的警訊來看，其實不難理解為什麼有人會這麼「賭」…

美國贅商會週二公佈的數據顯示，由於預期商業狀況、就業市場和收入前景較為低迷，美國消費者信心本月再度減弱。美國6月贅商會消費者信心指數降至100.4，5月數據從102下修至101.3。分項指數方面，預期指數已連續五個月低於80（通常預示經濟衰退的臨界值），目前徘徊在近10年低點附近。

整體而言，目前美國宏觀層面的經濟數據中，無論是「硬數據」或「軟數據」都在下行。「硬數據」更是已經下探至了21個月的低點。

註：紅線為硬數據，綠線為軟數據（調查數據）

一些經濟衰退預警訊號再度「閃爍紅光」。

如下圖所示，美國領先經濟指數(LEI)目前已經較本輪經濟週期高峰下跌了14.7%。在過去的65年裡，只有在經濟衰退期間才會出現這種下降。該指數綜合衡量了美國勞動市場數據、製造業數據、樓市數據、甚至股市和債市的表現。

此外，2年/10年期美國美債殖利率差週二也一舉突破了-50個基點，為今年來首次。截止紐約時段尾盤，2年期美債殖利率漲1.1個基點報4.745%，10年期美債殖利率漲0.8個基點報4.245%。

這是殖利率曲線中最受關注的部分。通常情況下，美債殖利率曲線會向上傾斜，短債殖利率低於風險更大的長債。但自2022年中期以來，該殖利率曲線一直呈現倒置狀態，暗示市場預期將出現經濟衰退。

萬神殿宏觀經濟學研究公司首席經濟學家IanShepherdson近期警告稱，「(美國經濟)放緩是真實存在的，而且還在繼續發展」。

事實上，一些聯準會官員本周也表露出了對經濟下行風險的警覺。今年FOMC票委、舊金山聯邦儲備銀行主席戴利就表示，美國勞動市場正接近轉折點，進一步放緩可能意味著失業率上升。戴利敦促決策者保持警惕並對經濟可能出現的各種情景持開放態度。

文章來源：財聯社

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

FastBull 精選

每日要聞

【要聞速覽】

1、鮑曼：預計今年不會降息

2.市場出現對聯準會的極端押注

3、庫克：通膨控制已見曙光

4.美國6月消費者信心下降，對經濟前景的看法惡化

5.加拿大5月通膨意外加速，為7月降息的可能性蒙上陰影

【要聞詳情】

鮑曼：預計今年不會降息

聯準會理事鮑曼週二重申了她的觀點，美國通膨率仍然很高，我仍然看到一些上行通膨風險影響我的展望。供應鏈改善和移民帶來的勞動力供應激增不太可能持續下去（這兩個因素是去年通膨下降的主要驅動因素）。地區衝突可能對能源和食品價格造成上行壓力；寬鬆的金融環境或財政刺激措施也可能加劇通膨。

移民的房屋需求以及勞動市場的持續緊俏也可能推高價格。如果即將公佈的數據顯示通膨正在持續向我們2%的目標邁進，那麼逐步降息是合適的。

但今年到目前為止，在通膨方面只取得了溫和的進一步進展，預計通膨將在一段時間內保持在高位。不過在一段時間內維持現有利率水準可能足以控制通膨。預計今年不會降息，我在對今年大部分時間的經濟預測中沒有填寫降息選項。

市場出現對聯準會的極端押注

美國利率期權市場的交易員正在接受一項與聯準會利率走勢相關的新興押注，在未來九個月內將會有高達300個基點的降息（常規25BP幅度下計算即降息12次）。

在過去的三個交易日中，與擔保隔夜融資利率相關的選擇權市場的部位顯示，如果聯準會在2025年第一季將利率降至2.25%的低點，這些押注將會獲益。除非美國經濟突然陷入衰退，否則這種結果似乎不太可能出現。考慮到市場預計這段期間聯準會將降息約75個基點，這是激進的押注。

聯準會官員最近預測，今年底僅降息25個基點，2025年底總共降息125個基點。現在，有些人也開始加大押注，以對沖尾部風險的後果，例如迅速而極端的降息。

庫克：通膨控制已見曙光

聯準會理事庫克在周二的演講中表示，聯準會「在某個時候」降低利率是合適的。預計今年通膨將逐步改善，並在2025年出現更快的進展。政策調整的時機還需取決於經濟數據如何演變，以及它們對經濟前景和風險平衡的潛在影響。

預計三個月和六個月通膨率將繼續在「坎坷的道路上」走低，月度數據或與2023年下半年「向好」的讀數相似，但年度通膨率將大致橫盤整理。

美國6月消費者信心下降，對經濟前景的看法惡化

週二公佈的美國6月諮商會消費者信心指數從5月的101.3（修正後）降至100.4，市場預期為100。由於生活成本上升、借貸成本居高不下，過去幾年消費者信心一直受到遏制，最近勞動市場的疲軟跡像也對信心產生影響。只有12.5%受訪者預計未來六個月企業環境會改善，佔比2011年以來最低。

不過該數據目前仍維持在過去兩年的窄幅區間內，因為市場對當前勞動市場的信心蓋過對未來的擔憂，然而如果就業市場出現明顯疲軟，那麼隨著時間的推移，信心可能會減弱。

加拿大5月通膨意外加速，為7月降息的可能性蒙上陰影

週二公佈的加拿大5月CPI年增率為2.9%（前值2.7%），市場預期為2.6%。主要因服務價格上漲。而核心通膨在連續下降5個月後，迎來了反彈，從上個月的1.6%反彈至1.8%。這對7月加拿大央行降息的前景不利。

加拿大統計局表示，整體通膨率的意外加速是由手機服務、旅遊、租金和航空運輸等服務價格推動的。在7月24日宣布下一次利率決定之前，加拿大還將公佈另一份通膨數據，貨幣市場此前預計屆時加拿大央行降息的可能性將接近70%。

【今日關注】

16:00 歐洲央行管委森特諾發表演說

19:45 歐洲央行管委卡扎克斯發表演說

22:00 美國5月新屋銷售年化總數

風險提示及免責條款

Alex

股市

近期，A股ST板塊陷入了一場「危機」。

截至目前，ST板塊2024年以來出現了較大跌幅，明顯跑輸大勢，已有10多只ST股被面值退市，更有一批ST股出現罕見的幾十個連續跌停，市場「用腳投票」的跡象越來越明顯。

此前，A股市場之所以長期存在「劣幣驅逐良幣」的現象，與所謂的「殼價值」不無關係。而從2024年的市場表現來看，所謂的「殼價值」正在快速貶值。在這樣的大背景下，公募、私募等各路機構如何應對，一般投資者的心態又發生了什麼變化？《每日經濟新聞》記者就此展開了一番調查。

上海某資深基金經理人向記者坦言：「公司的風控有規定，一旦持有的個股被ST，必須堅決賣出。如果個股預判當日沒什麼成交量，會直接掛跌停板價賣出。」某長期追蹤研究ST板塊的資深投資者則堅定表示：“對於財務造假，退市新規更加嚴格，凡是有財務造假的ST股，一律不碰。”

「殼價值」出現快速縮水

註冊制在2019年落地，有機構曾預期，A股的「殼資源」將持續貶值。自2024年以來，「殼資源」的貶值速度有加速趨勢，首當其衝的是殼公司集中的ST板塊。

根據Choice數據統計，截至6月20日收盤，ST板塊中有104檔個股年內累計下跌超過40%，佔65%。此外，ST板塊指數同期累積下跌36.6%，跑輸大盤近38個百分點，也是該指數2019年以來的最大跌幅。

值得注意的是，近期，不少ST股出現罕見的長期連續跌停。

根據Choice數據統計，截至6月20日收盤，2024年以來，連續跌停天數超過10天的A股有25只，絕大多數是ST股。其中*ST超華、ST長康、ST愛康的連續跌停天數超過30天，*ST中潤、ST富通、ST陽光、*ST美吉、ST百利的連續跌停天數超過20天。

這些罕見的連續跌停發生在上述公司被戴帽子後。這些公司往往各類問題纏身，在監管趨嚴的背景下，面臨較大的退市風險。

此外，2024年以來，ST股的淘汰速度也更加市場化。其中一個表徵是自2023年以來，A股市場面額退市的現像明顯增加。

根據Choice數據統計，截至目前，2024年以來已經有10家A股公司因為觸發面值退市情形而退市，且均為ST股；其次，ST中南、*ST高升、*ST保力、*ST美尚、ST陽光、*ST美吉等ST股已經觸及了面額退市條件，目前處於退市前的停牌階段。另外，截至6月20日，在正常交易的滬深A股中，跌破面額的個股有21只，其中12只為ST股。

「殼價值」為何快速縮水？

過去很長一段時間，ST股常與「炒殼」「炒重組」連結在一起。早年，ST股甚至扮演「借殼」戲碼的主角。近年來，市場也不乏ST股被借殼的案例，如2021年返利科技借殼ST昌九上市，但藉殼案例的數量較以往明顯減少。

某大型券商資深保代向記者表示：「2019年之前上市不確定性很高，借殼上市的審核也較為寬鬆，所以有借殼上市，有殼價值。2019年之後，各板塊陸續註冊制改革，上市容易了，時間也較為可預期，公司都自己直接上了，殼就逐漸沒有價值了。

此外，近年來，借殼上市的門檻不斷抬高。根據機構統計，2015年成功案例在達到31例的最高點後，借殼上市成功案例逐漸減少。根據統計，2019年、2020年、2021年宣布借殼上市完成和失敗（包括主動終止、被否等）的案例比分別為8:8、8:6、2:6；而在2015年高峰期，借殼上市完成與失敗的案例比高達31:12。

在民生證券投行相關負責人看來，導致A股殼價值快速縮水的原因主要有以下幾個方面:

首先，政策法規層面，提出進一步削減「殼」資源價值。 2024年4月國務院發布的新「國九條」明確提出：進一步削減「殼」資源價值，加大對「借殼上市」的監管力度，精準打擊各類違規「保殼」行為。一方面，支持上市公司之間吸收合併，多措並舉活躍併購重組市場並推動其聚焦「提高品質、提升投資價值」主線，引導公司主動退市；另一方面，加大對重組上市的監管力度，壓實中介機構責任，提高現場檢查覆蓋面，規範控制權交易，打擊「假重組實炒殼」行為，堅決出清不具有重整價值的上市公司。自2020年以來，A股共有23起借殼重組上市案例，其中成功7起，失敗14起，目前在審2起，監理機關對借殼上市交易行為持續維持高壓態勢。

另外，A股市場生態已發生巨大變化，價值投資漸入佳境。自2023年以來，監管層從資金面和投資理念兩個角度出發，推動市場邁向價值投資的新時代。在資金面上，引導長期資金入市，壯大耐心資本；在投資理念上，強調專業機構應堅持理性、價值、長期投資。在這種趨勢下，A股市場生態已發生巨大變化，2024年以來，小型績效差股的市場表現遠遜於中大盤績優股。而5月以來，ST板塊出現連續跌停潮，6月5日有3隻退市整理股票跌幅均超90%。

市場生態已經出現變化

就二級市場而言，先前A股之所以長期存在「劣幣驅逐良幣」的現象，與所謂的「殼價值」不無關係。而從2024年的市場表現來看，所謂的「殼價值」正在快速貶值。在這樣的大背景下，公募、私募等各路機構將如何因應？一般投資者的心態又發生了什麼變化？

對於此輪ST板塊「危機」背後的成因，華金證券策略首席分析師鄧利軍向記者表示，政策和基本面是導致當前ST板塊偏弱的主要原因，「新'國九條'對分紅不達標的公司實施ST，加大對財務造假、內控失效的退市力度，調高財務及市值指標的退市下限；新規的長期影響較廣，績劣公司風險較大。看，重大違法類、規範類、財務類、交易類強制退市公司可能都會有所上升，近期ST板塊表現偏弱一個方面的原因是，投資者擔心績差公司的退市風險上升，但退市新規也設定了一定過渡期，短期內退市公司可能不會明顯增加」。

根據《每日經濟新聞》記者觀察，市場近期發生的上述現像也確實影響了一些投資人的心態。有投資人表示：「我以前那套東西，就是炒小盤股、市夢率，我都改變了。以前的A股，就是投機，對小盤股、市夢率瘋狂炒作。目前來看，這種東西已經逐漸走不通了。

而一位長期追蹤研究ST板塊的資深投資者，近期在退市新規發布後分析指出，雖然不代表以後ST股不能做，但是更要精選個股，「對於財務造假，退市新規更加嚴格，凡是有財務造假的ST股，一律不碰。

值得一提的是，不只是散戶的心態正在改變。近期一些券商分析師在發布個股推薦時，如果發現該股歷史上曾經收到關注函和問詢函，也會在風險提示中特別予以標註。最近一些機構也專門對A股市場上有各類風險隱患（退市及ST潛在風險個股）的上市公司作了統計，目前市場上這類問題股名單有多個版本，其中的個股數量大多在400~500家。

雖然ST股佔公募基金持股的比例較低，但市場生態的變化確實也影響了不少基金經理人。自1998年有ST股票開始，ST股上演的神話故事，始終未曾停歇。權益類基金經理人的前十大重倉股中，有著一兩隻ST股也是很自然的事。明星基金經理人重倉股中的ST股，更是成為投資人抄作業的範本。但現在，這樣的場景已經時過境遷。

此前，由雷濤和陸陽管理的德邦穩盈成長靈活配置混合A/ C，於2024年第一季末持有58.40萬股ST證通，並成為該基金的第十大重倉股。公開資料顯示，ST證通就是先前的證通電子，是在2024年5月6日起被戴上了ST帽。而在某平台該基金的論壇下方，記者發現有不少投資人質疑基金經理人為何要買ST股。

Wind資料顯示，截至2024年3月31日，公募基金共持有ST中泰、ST證通、ST新潮、ST加加、ST富通及ST東時這6檔ST股。而記者發現，這6檔股都是2024年4月底和5月才剛被ST。此外，數據進一步顯示，還有基金重倉股中有多隻*ST股，如*ST導航、*ST金科、*ST龍宇、*ST農尚、*ST銀江和*ST中天（退市）。不過，持有上述ST股和*ST股數量的基金並不多，且多為指數型基金。

某公募基金人士向記者表示：「從監管環境和改革方向看，ST股日益邊緣化、殼資源貶值是大勢所趨，單純靠押注博重組，賺取高收益的時代已經過去。作為專業的機構投資者代表，公募基金需要加強內核的投研體系建設，利用專業投研優勢去偽存真優中選優，迴避績差股、虧損股，尤其是那些可能被ST的股票，以及已經被監理部門問詢、警示、立案的股票。

目前市場的情況是，一旦戴上ST帽子，就意味著股價跌跌不休，甚至進入退市股序列。如果基金購買的重倉股中出現了ST股，會採取怎樣的措施？

前述公募基金人士進一步向記者表示：「如果持有的個股'爆雷'或被冠以ST，將及時剔除出基金組合。指數基金方面，根據相關規定，個股被ST後，會被從指數成分股中剔除，而掛鉤這些指數的基金產品也需要跟隨調整。

上海某資深基金經理人告訴記者：「公司的風控有規定，一旦持有的個股被ST，必須堅決賣出。如果個股預判當日沒什麼成交量，會直接掛跌停板價賣出。如果當天賣不掉，第二天也會繼續堅持賣。

事實上，據了解，ST股很早就無法進入公募基金基本股票池，公募基金可以炒ST股已是久遠的往事。另外，即使後面摘掉了ST股的帽子，公募基金也需要重新盡調、評估，大概率也不會再買，市場上有太多其他更合適的品種可以選擇。

談到如何避雷，北京某基金經理告訴記者：「若想避開ST股，未來需要強化風險意識和規避能力，提高自下而上精選個股的能力，加緊對納入選股池的風險指標作出調整，調出風險係數增加的部分股數。

此外，ST板塊、部分低價股連續下跌也給小微盤帶來了壓力。 2024年初，量化私募就因為抱團小微盤而遭到了史上最大回撤。而最近，微盤股再度走弱，讓一些投資人感到心有餘悸。

私募排排網數據顯示，截至5月24日，股票量化產品近一月收益均值為-0.58%，其中滬深300指增表現出色，近一月收益均值為0.12%，其餘指數增強產品均未達到正收益，中證1000指增產品近一個月收益均值為-1.16%；中證500指增產品近一月收益均值為-0.87%；其他指增產品近一月收益均值為-0.73%。

值得注意的是，數據進一步顯示，截至5月24日，產品名稱中帶有「國證2000」「中證2000」「微盤股」等字眼的指數增強產品，近一個月收益均值為-8.48% 。

文章來源：每日經濟新聞

風險提示及免責條款

Devin

大宗商品

政治

年初在預測今年黃金市場走向時，許多分析師都提到了印度大選的因素。作為全球第二大黃金消費國，印度的種種變化確實牽動黃金市場的神經。

經過將近兩個月馬拉松式的選舉後，印度大選塵埃落定，新一屆印度政府成立，莫迪宣誓就職，開啟他的第三個總理任期。之前黃金分析師大都猜到了這個結果，卻往往沒預測到這個過程中的艱辛。

由於莫迪黨派在印度議會中獲得席位大幅下降，勉強組閣後控制力下降，能否繼續延續強有力經濟政策被打上問號。

對黃金市場來說，看中的就是印度經濟的潛力，畢竟2014年莫迪上台之初，印度還是世界第十大經濟體，現在印度是第五大經濟體。再過幾年，印度可能成為僅次於美國和中國的第三大經濟體，德國和日本將被甩在身後。迅速成長的經濟和不斷擴大的市場，讓黃金產業對印度充滿興趣。

14億人口使得印度擁有龐大的國內市場，超過7％的成長率和年輕的勞動力使其被視為潛力無限。黃金在許多印度人的社會和金融生活中佔有重要地位，婚禮和節日是黃金需求的關鍵驅動力。

國際貨幣基金組織預測，2022年至2026年間，印度的人均國內生產毛額（GDP）成長率將達到23％。收入的提高有利於黃金消費增加，但同時也要看到該國的儲蓄率正在下降，印度政府推動的金融改革在投資選擇方面產生了巨大的變化。

莫迪政府對黃金一直算不上友好，從處於高位的黃金進口稅到黃金貨幣化改革，都旨在減少人民對黃金的依賴。即使在經濟快速發展的大環境下，民眾都對這些政策頗為抵觸，一旦經濟減速，那麼會更多轉向黃金來應對已經不斷攀升的通膨。

這種情況或許並不遙遠，因為牛津經濟研究院的一份報告就認為，印度今年的關鍵主題就是經濟放緩終將到來。

就在民眾更多買進黃金之前，印度政府就已經先行一步。國際貨幣基金組織（IMF）數據顯示，4月印度黃金持有量增加5.599噸，至827.715噸。而在先前的一個財年裡，印度也買了27.5噸黃金。印度官方持有的800多噸黃金中，有大約一半存放在海外。印度近期選擇將存在英格蘭銀行金庫中的100噸黃金運回國內，這是1991年以來的頭一次。

印度央行的選擇會讓人聯想到2013年德國的「黃金回家」運動。當時德國央行宣布了一項計劃，計劃將德國一半的黃金儲備從紐約、巴黎和倫敦搬回法蘭克福的地下金庫。

將印度運回黃金的舉措放在莫迪新政府上台的背景下考量，或許預示更多黃金將回流至印度，這也是印度黃金市場新變局的開端。

文章來源：中國黃金網

風險提示及免責條款

Samantha Luan

央行

交易員預期聯準會7月降息的可能性僅為10%，但至少有四個令人信服的理由支持7月降息，包括：若及時納入房屋通膨統計數據，通膨已低於聯準會的目標；申請失業救濟人數正在上升；以泰勒規則為標準的貨幣政策偏緊；大選臨近。

交易員預期7月降息機率只有10%

去年年底，這篇文章的標題可能會因為非主流的原因而顯得與眾不同。交易員當時也預期聯準會將降息6次以上，因為聯準會試圖在預期的經濟放緩和持續的反通貨膨脹（Disinflation）之前佔有先機。但事實相反，美國經濟在今年第一季加速成長，通膨進展停滯不前，導致交易員取消了在短時間內對今年會有降息的定價。

現在經歷了幾次通膨數據走弱和零售銷售放緩之後，市場又回到了對年底前降息1-2次的預期，但這些降息在9月之前的可能性很小：

如上圖所示，交易員預計聯準會主席鮑威爾及其同僚在7月會議上降息的可能性僅10%。從表面上看，這是有道理的。畢竟，鮑威爾在6月議息會議的新聞發布會上還發出了相對鷹派的基調，強調最近的數據尚未讓美聯儲更相信通膨正在接近其目標；央行上調了2024年（核心PCE）和2025年（2.3%）的通膨預測則支持了這個觀點。

聯準會7月降息的四大理由

儘管聯準會採取保守且長期高企的利率政策存在一些合理因素，但至少有多個理由支持他們在7月的會議上降息：

一是，通膨高於目標主要是由於對住房成本的滯後估計。構成CPI和核心PCE的房屋價格通膨－「業主等價租金」這一過時預估數據往往遠遠落後於Case-Shiller指數或Zillow租金指數等房屋成本的即時數據。如下圖所示，納入這些更及時的房屋通膨指標，整體CPI實際接近1.5%，低於聯準會的目標。

二是，初請失業金人數上升。距離我們上一次看到蓬勃的就業市場已經過去了很長時間，許多交易員已經忘記了聯準會雙重任務的另一半任務。自去年9月以來，現在的初請救濟失業救濟人數的4週移動平均值首次升至23萬以上，暗示勞動市場正在惡化。

雖然距離預示經濟衰退即將來臨還差得很遠，但勞動市場的放緩至少應該讓聯準會政策制定者放心，也就是再次爆發通膨的可能性較小。

三是，貨幣政策4年多來首次「偏緊」。隨著1993年「泰勒規則」的問世，歷史上操縱利率以推動經濟結果的不透明且看似主觀的做法永久地轉變為（略微）更科學的做法。就在那時，史丹佛大學經濟學家約翰泰勒提出了將利率與通膨聯繫起來的公式，可用於衡量經濟疲軟的指標。

如下圖所示，按照泰勒規則，聯準會應該在2020年第三季開始升息，比聯準會真正開始升息早了整整18個月，這可能導致我們近年來看到的通膨大幅飆升。不過，泰勒規則現在表明利率高於理想目標，並可能在今年剩餘時間繼續下降。

四是，大選臨近，聯準會不希望扯上政治。 7月降息的最後一個論點是政治……或者更確切地說，聯準會不希望扯上政治。隨著11月美國大選臨近，7月可能是聯準會不干涉政治的情況下調整政策的最後機會。正如Discipline Funds的Cullen Roche所指出的那樣，「7月降息還可以證實他們已經開始推動這一周期，因此，如果他們需要在選舉前再次降息，就看起來不會是出於政治動機。換言之，7月降息可以對沖下行押注，而不會面臨出現第二波通膨失控的風險。

聯準會可能像許多交易員預期的那樣會在選舉前最後一次會議（9月）開始降息，但至少有四個令人信服的理由可以支持7月降息。未來幾週，請繼續關注7月降息的潛在市場風向，7月降息的可能性開始增加首先需要經濟數據持續放緩和更鴿派的「美聯儲講話」。

文章來源：紅刊價投

風險提示及免責條款

Thomas

能源

政治

經濟

俄烏衝突爆發後，國際能源市場格局動盪，份額大戰之下，誰執牛耳？誰又是最大輸家？

日前發布的《2024能源協會世界能源統計年鑑》顯示，2023年全球能源消耗年增2.02%，其中，原油和天然氣分別成長2.51%和0.04%。報告指出，北美能源消費成長-1.03%，其中原油和天然氣分別成長0.49%和0.95%;受經濟不景氣因素的影響，歐洲能源消耗變化為-2.20%，其中原油和天然氣的變化分別為-0.93 %和-6.89%；亞太地區不負世界經濟中心的地位，其能源消費成長為4.65%，其中原油和天然氣分別成長5.46%和1.64%。

就2023年主要經濟區在全球能源消耗中的佔比而言，北美總佔比為18.83%，其中原油和天然氣佔比分別為22.42%和27.55%；歐洲總佔比為12.56%，其中原油和天然氣佔比分別為14.42%和11.55%；亞太地區為名副其實的世界能源消費主戰場，能源消耗總佔比為47.09%，其中原油和天然氣佔比分別為38.23%和23.33%。三大經濟區的能源消耗合佔全球的78.48%，石油和天然氣消費分別佔75.08%和62.43%。

三大經濟區中，北美是全球重要的能源生產和出口地區，除獨聯體國家外的歐洲能源產量不足，亞太地區能源供應缺口最大，兩大地區對進口原油和天然氣的依存度較高。就能源供應而言，中東國家、俄羅斯和美國是最重要的生產與出口國。在此背景下，俄烏衝突徹底改變了全球油氣貿易流向與格局。

美國在歐洲原油市場爭奪中勝出

俄烏衝突前後世界原油貿易流向的比較，或許能清楚顯示衝突爆發後所帶來的經濟影響。 2021年，在歐洲原油進口市場上，美國的市佔率僅11%；2022年其市佔率上升至15.5%,2023年再上升至18.4%，對歐洲的原油出口量由5,410萬噸飆升至8,040萬噸。美國成為歐洲第一大原油進口來源。相較之下，俄羅斯在歐洲原油市場的市場份額，則由2021年的29.7%萎縮至2023年的7.4%，出口量也由1.39億噸降至3,240萬噸。美國從俄羅斯手中攫取了最多的原油市場份額，中東石油輸出國也獲得了一定份額。

世界油氣貿易新格局已現，能源博弈誰是最大輸家？_1

雖然俄羅斯原油總出口量由2021年的2.64億噸降至2023年的2.41億噸，但整體來看，該國戰略東移的原油出口政策調整取得了積極效果。首先，俄羅斯戰略調整大幅降低了經濟制裁所造成的重大衝擊。俄羅斯對華原油出口由2021年的7,960萬噸上升至2023年的1.07億噸，並帶動了其他貿易成長。其次，俄羅斯利用金磚國家機制加大了對印度原油出口，出口量也由2021年的450萬噸成長至2023年的8,180萬噸。最後，俄羅斯正積極開拓亞洲其他市場，期望在迅速崛起的亞太市場有更大作為。

世界原油貿易秩序正被國際地緣政治風險撕裂，且碎片化趨勢日益加劇。當美國及其盟友正在切斷與俄羅斯的原油貿易，中國作為全球最大的原油進口國，仍維持原油進口多元化策略。中國持續深化與俄羅斯、中東、西非和中南美洲國家的外交關係也符合我國長期經濟利益。

全球天然氣市場碎片化趨勢明顯

天然氣國際貿易包括液化天然氣和管道燃氣。全球主要的液化天然氣出口國分別為美國、卡達、澳洲和俄羅斯。在歐洲進口市場上，美國趁俄烏衝突之機，迅速擴大了在歐洲液化天然氣市場的份額，鞏固了其市場壟斷地位。美國天然氣年出口量由2021年的308億立方米躍升至2023年的762億立方米，而俄羅斯和卡達的出口幾乎原地踏步。在中國天然氣進口市場上，俄羅斯市場拓展較慢，卡達市佔率提高較快，澳洲份額則逐年下降。

世界油氣貿易新格局已現，能源博弈誰是最大輸家？_2

在管道燃氣市場上，俄羅斯的市場份額被擠壓。值得注意的是，其東移策略也可能因基礎設施水準不足而受到限制。在歐洲市場上，受北溪管道被炸的影響，俄羅斯對歐管道燃氣出口呈直線下降，分別由2021年的1670億立方米斷崖式降至2022年的854億立方米，再降至2023年的498億立方米，歐洲其他國家很快就填補了這個缺口。在中國市場上，俄羅斯雖努力增加出口，但受限於管線輸送能力，2023年出口量僅213億立方米，仍無法彌補在歐洲市場的經濟損失。

世界油氣貿易新格局已現，能源博弈誰是最大輸家？_3

歐盟和俄羅斯或兩敗俱傷

在俄烏衝突爆發之前，世界油氣貿易市場相對平穩，也出現了供大於求的跡象。俄羅斯和歐盟關係穩定，因為俄羅斯需要從歐洲進口工業製成品，歐洲需要俄羅斯的能源來滿足消費和生產市場需求。歐洲和俄羅斯的政治家以高超的智慧妥善處理了地緣政治衝突，引導雙邊關係正常發展。如今，受外部勢力介入的影響，雙邊關係迅速惡化，俄烏衝突重創了歐洲，也沉重打擊了俄羅斯，其主要經濟收入來源受到嚴重威脅。衝突如持續下去，歐盟和俄羅斯定會兩敗俱傷。

目前態勢很明顯，歐盟希望擺脫對俄羅斯能源的依賴，但也付出了高昂的代價；俄羅斯必須尋找新的出口市場。亞太地區是全球最大的油氣消費市場，俄羅斯能否做到「失之東隅，收之桑榆」？這將考驗俄羅斯油氣運輸能力。

展望未來，國際地緣政治風險依然偏高，政府換屆將產生相當大的不確定性，國際合作愈加困難，逆國際化趨勢短期內難以扭轉。世界亟須重新建立更公平的政治與經濟秩序，然而在新秩序正式確定之前，新舊勢力必然會發生激烈的衝突，能源爭奪戰仍將進行下去。

儘管綠色發展獲得世界絕大多數國家的認同，但綠色能源尚無法完全滿足經濟發展的需求，傳統能源在較長一段時間內仍是驅動經濟成長的最重要能源。在俄烏衝突和中東亂局背後，隱藏著某些大國希望操控油氣供應鏈的蓬勃野心。然而，能源價格高漲使得低迷已久的歐洲經濟雪上加霜，歐洲百姓苦不堪言。世界經濟舞台正在發生深刻變化，合作共贏仍是發展大勢，相信油氣貿易市場最終會回歸正常。

文章來源：21世紀經濟報道

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

Owen Li

經濟

在日前召開的2024陸家嘴論壇上，中國人民銀行行長潘功勝作了題為《中國當前貨幣政策立場及未來貨幣政策框架的演進》的演講，較為全面地闡述了當前貨幣政策的取向以及未來政策框架的演進方向。

在表達了「將繼續堅持支持性的貨幣政策立場，強化宏觀政策逆週期和跨週期調節，支持鞏固和增強經濟回升向好態勢，為經濟社會發展營造良好的貨幣金融環境」的立場之後，演講將重點放在了未來貨幣政策框架的演進方面。

正如潘功勝所言，主要發達經濟體大多以價格型調控為主，中國則採用數量型和價格型調控並行的辦法。從實務來看，基本上保證了金融體系的平穩運行，但是，隨著經濟高品質發展和結構轉向，實體經濟需要的貨幣信貸成長發生變化，貨幣政策調控轉向以價格型為主已成大勢所趨。

事實上，近年來中國已逐漸淡化對金融總量指標的關注。如不再設定M2、社會融資規模等量化目標，轉為「與名目經濟成長基本匹配」等定性描述。具體原因包括信貸成長已經由供給約束轉為需求約束、盤活存量同樣能收到效果以及數量指標需要適時調整等。因此，央行未來將把金融總量當作觀測性、參考性、預期性指標，並更重視發揮利率調控的角色。

經過多年的利率市場化改革，目前中國的利率形成、調控和傳導機制基本成形，從央行政策利率到市場基準利率再到各種金融市場利率，總體上已經能實現順暢傳導，但還存在一些可待改進的空間。這次演講著重談到了以下三個面向。

一是優化政策利率。先前央行同時使用短期和中長期兩個政策利率，即透過公開市場操作利率引導貨幣市場資金利率走勢，透過MLF利率直接為中長期的存款利率、貸款利率等提供錨點。未來將重點以7天期逆回購操作利率擔任主要政策利率，逐步理順由短及長的傳導關係，進一步完善、精簡目前的貨幣政策傳導機制。

二是縮窄利率走廊。中國利率上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備利率，前者目前利率為2.8%，後者目前為0.35%，兩者之間差距為245BP，整體寬度比較大。這有利於充分發揮市場定價的作用，並保持足夠的彈性和彈性。未來可能會透過提高下限、壓低上限的方式，收窄利率走廊寬度，向市場傳達更清晰的利率調控目標訊號。

第三是豐富貨幣政策工具。自2014年以來，隨著外匯佔款減少，央行發展完善了透過公開市場操作、中期借貸便利等工具主動投放基礎貨幣的機制。這種機制在投放流動性方面較為順暢，在回收流動性時相對滯澀。隨著債券市場規模與深度逐步提升，在公開市場操作中逐步增加國債買賣進入政策視野。這種方式可以實現買賣雙向運作，與其他工具綜合搭配，可以共同營造適宜的流動性環境。

初步預計，未來央行將以7天逆回購利率為操作目標，透過二級市場公債買賣等方式來調節市場流動性，再輔以利率走廊來引導市場形成遠期利率，這將是未來貨幣政策框架的主體。以潘功勝此次演講為標誌，央行將會加快推進向這一目標的演進。

文章來源：中國經濟時報

要了解今天的所有經濟事件，請查看我們的財經日曆

風險提示及免責條款

最近搜索

熱門搜尋

行情

新聞

分析

使用者

快訊

財經日曆

學習

數據