美軍公佈空襲伊朗核設施行動細節

我們的觀點：美國已襲擊伊朗三座核設施（包括地下深處的福爾多），將美國捲入以色列與伊朗的戰爭。我們將觀察德黑蘭如何回應— 衝突升級或尋求緩和皆有可能。對全球經濟而言，衝突擴大將加劇油價上漲風險，並推高通膨壓力。

「我們已成功完成對伊朗三座核設施的襲擊，」 唐納德・川普總統週六晚間在Truth Social發文稱，襲擊目標包括福爾多、納坦茲和伊斯法罕。 “所有戰機現已撤離伊朗領空。”

川普在電視演說中稱，這起攻擊事件（他證實與以色列協同實施）摧毀了伊朗的鈾濃縮能力和核子計畫。我們的評估：目前尚不清楚攻擊造成的破壞程度，但可能使伊朗核計畫倒退。完全結束該計劃仍難以實現。川普也威脅若伊朗報復將發動更多攻擊，但未具體說明潛在目標。

福爾多的伊朗地下核設施只有美國擁有的先進鑽地彈藥才能穿透。儘管外交努力仍在進行，川普似乎認為必須採取此舉以實現終結伊朗核計畫的目標。

下一步如何？ 我們認為伊朗將採取軍事回應，因其領導階層在政治上必須有所行動。伊朗主要有兩種選項：

目前仍處於初期階段，但我們初步判斷伊朗會警惕觸發一場其明知無法取勝的戰爭升級。儘管難以確切知曉伊朗核計畫受損程度，德黑蘭似乎在淡化攻擊影響，這表明更可能對美國採取精準定向報復。但這是否會讓伊朗和以色列走上衝突緩和之路，仍是另一個問題。

油價已從以色列發動首次攻擊時的約70美元/ 桶升至週五的77美元/ 桶，因市場計入供應風險。展望未來，可能的結果範圍很廣：若伊朗提供緩和機會且美以接受，未來數日至數週油價可能回落至戰前水準。

在霍爾木茲海峽被封鎖的極端情境下，原油價格可能飆升至130美元/ 桶以上，這將拖累全球成長並推高消費價格。我們估計這可能使美國CPI通膨在夏季接近4%—— 遠高於聯準會的舒適區間。

對聯準會和其他央行而言，對通膨預期失控的擔憂將使其難以忽視這項衝擊，進而推遲進一步降息的時間點。

伊朗在軍事上不敵以色列，更無法與美國抗衡。即便如此，作為一個擁有近9,000萬人口、近4,500億美元GDP和大量軍火的國家，伊朗仍是令美以利益面臨風險的強大對手。以色列民眾也不適應消耗戰。

川普似乎認為攻擊伊朗核計畫是確保和平的必要舉措。但美國過去在中東幹預的教訓表明，後果難以預測，更難以控制。

來源: 新浪財經

鑑於中東衝突不斷升級，在美國攻擊伊朗核設施後，美國盟友紛紛回應。

英國

英國外交大臣大衛・拉米（David Lammy）在X平台發帖，敦促伊朗“保持克制並通過外交途徑解決危機”，同時強調英國未參與美軍襲擊。此前，英國首相基爾・斯塔默（Keir Starmer）在美軍襲擊後呼籲伊朗重返談判桌，稱伊朗核計劃「對國際安全構成嚴重威脅」。

法國

法國外交部長讓- 諾埃爾・巴羅（Jean-Noël Barrot）表示，法國「關切地」 注意到美國連夜發動的襲擊，並補充稱法國未參與其中。 “法國多次明確反對伊朗獲取核武器。法國堅信，要持久解決這一問題，需在《不擴散核武器條約》框架內通過談判達成解決方案，” 他繼續說道，“法國仍準備與合作夥伴共同為此作出貢獻。”

德國

德國政府發言人斯特凡・科內利烏斯（Stefan Kornelius）稱，在美國對伊朗核設施發動襲擊後，德國內閣於週日召開會議。 「聯邦總理與安全內閣的部長們將在今日與歐盟及美國的合作夥伴就後續措施進行密切磋商。聯邦總理弗里德里希・默茨（Friedrich Merz）再次呼籲伊朗立即與美國和以色列展開談判，通過外交途徑解決衝突。”

日本

日本首相石破茂（Shigeru Ishiba）表示，“盡快緩和局勢比任何事都重要”，但“同時必須阻止伊朗發展核武器”。他週日在東京對記者說：“我們正以高度關切的態度密切監控當地局勢。”

歐盟

歐盟委員會主席烏爾蘇拉・馮德萊恩（Ursula von der Leyen）稱，“穩定必須成為首要任務”，“尊重國際法至關重要”。她表示：“現在是伊朗參與可信外交解決方案的時刻。談判桌是結束這場危機的唯一途徑。”

歐盟理事會主席安東尼奧・科斯塔（Antonio Costa）稱，他「對從中東傳來的消息深感擔憂」。 “外交仍然是為中東地區帶來和平與安全的唯一途徑。若衝突進一步升級，太多平民將再次成為受害者。歐盟將繼續與各方及合作夥伴接觸，以在談判桌上找到和平解決方案。”

來源: 新浪財經

當地時間22日獲悉，伊朗議會國家安全委員會委員庫薩裡表示，伊朗議會已得出結論，認為應關閉霍爾木茲海峽，但最終決定權在伊朗最高國家安全委員會手中。

霍爾木茲海峽位於阿曼和伊朗之間，連接了東部的阿曼灣和西部的波斯灣，是海灣地區石油輸往世界各地的唯一海上通道，全球約三分之一的海運原油貿易都要途經霍爾木茲海峽。

來源: 財聯社

圖：霍爾木茲海峽

全球石油流動的咽喉要道

如果海峽被封鎖會產生哪些影響？

伊朗將霍爾木茲海峽作為籌碼的歷史和手段

有哪些路線能繞過霍爾木茲海峽？

來源：澎湃新聞

近期，隨著美國參議院通過《2025年美國穩定幣創新指導與建立法案》、中國香港立法會通過《穩定幣條例草案》，以及穩定幣巨頭Circle正式於紐約交易所上市，穩定幣再次引起國內外各界的熱議。對於穩定幣的衝擊與影響，無論從國際貨幣體系博弈視角，或是傳統金融與Web3金融相容的視角來探討，都需要先釐清其內在的理論與實務邏輯。

法幣抵押型穩定幣：融入主權信用體系

回顧歷史，貨幣經歷了從貝殼、貴金屬到現代信用貨幣的演進過程，在其價值尺度、流通手段、支付與貯藏等功能中，作為支付的承諾與載體是核心功能所在。隨著電子化、數位化時代來臨，新興支付方式逐漸走上「基於帳戶」和「基於價值（Token）」兩條路徑。前者主要依托傳統銀行體系，以身分驗證為核心；後者則可能脫離銀行帳戶體系，從早期的非銀行電子錢包，逐漸衍生出「基於Token」的全新模式，其重心則不再是身分驗證，而是價值證明與防偽。

在「基於Token」的演進中，由於完全去中心化的加密貨幣（如比特幣）的價值呈現非穩定性，其資產屬性逐漸超過貨幣屬性，難以承載錨定支付的職能，因此出現了各類穩定幣的探索，並且包括法幣抵押型穩定幣、加密貨幣抵押型穩定幣、商品抵押型穩定幣和穩定幣。其中，法幣抵押型穩定幣的發行量龐大且關聯到現實世界資產，因此是目前各國監管和立法約束的重點；後三者則受到技術、模式與規則的諸多挑戰，在穩定幣體系中影響持續下降，逐漸被作為不同風險的新型加密資產看待。應該說，穩定幣始終面臨幣值穩定、資本效率、去中心化的“不可能三角”，而法幣抵押型穩定幣則犧牲了去中心化，接受了傳統的信任風險。

眾所周知，現代主權國家與中央銀行的建立伴隨著貨幣從非國家化到國家化的進程，其存在的基礎也是主權信用與法律保障。但這並不意味著非主權的、局部應用的私人貨幣完全消失，其基礎可能是不同層面的信用保障。比特幣與區塊鏈的誕生激發了市場對於去中心化貨幣「演算法共識信用」的渴望，進而衍生出紛繁複雜的加密貨幣世界。然而，去中心化理想終究難以抵禦Web3的金融問題，並且當其足以挑戰主權信用時，必然帶來中心化對去中心化的「全面整頓」。

在此過程中，各國的央行法定數位貨幣（CBDC）是第一輪改革嘗試，作為貨幣中心化擁抱去中心化技術的形式探索，其實質仍然是“基於帳戶”而非“基於Token”，因此難以與加密貨幣世界相兼容。作為第二輪嘗試的法幣抵押型穩定幣監管探索，則試圖在已呈現中心化特徵的穩定幣中，進一步增加貨幣中心化監管屬性，其實質則是實現「基於帳戶」與「基於Token」的融合，兼顧支付中的身份驗證與價值證明。事實上，作為主權貨幣與私人加密貨幣的妥協結果，現有法幣抵押型穩定幣已經逐漸弱化了去中心化色彩，而融入到主權信用體系中，成為某種Web3世界中的「貨幣局製度」安排。法幣抵押型穩定幣本質上成為依托ERC20等多種區塊鏈標準創立、在不同主流區塊鏈公鏈網路運行的、受到嚴格法律約束的法幣「影子代幣」。

全球穩定幣監管共通性特徵

當釐清了上述理論邏輯之後，我們可以看到自2024年歐盟《加密資產市場監管法案》（MiCA）開始，全球監管者都把法幣抵押型穩定幣當作重心，並且呈現幾方面共性目標和特徵。一是延續了非銀支付機構的核心監管思路。眾所周知，與非銀行第三方電子錢包的興起相應，歐盟對於電子貨幣發行機構、美國對於貨幣轉移機構都具有長期持續的監管追蹤與完善。現有各國或地區的法案中，如准入標準、反洗錢（AML）及「了解你的客戶」（KYC）、儲備金及揭露、資產隔離與贖回等，都是非銀支付機構監管的必備要素。

二是加強金融消費者保護，提升金融市場基礎設施​​合規性。穩定幣在跨境支付、鏈上結算和資產交易領域的影響正不斷擴大。考慮到穩定幣承載的跨境支付和Defi等鏈上金融活動還存在許多灰色乃至黑色地帶，近年來在各國中也引起了大量糾紛與訴訟，因此沿著《金融市場基礎設施​​原則（PFMI）》（由支付和市場基礎設施​​委員會和國際證監會組織聯合發布的國際標準）等共識，開展穩定幣及其交易結算機制的監管，也是應有問題。

第三是努力在Web3世界中拓展貨幣主權。法幣抵押型穩定幣背後同時融合了市場對法幣信用的信任與擔憂，但毋庸置疑的是，可以使得主流法幣的影響力在數位化空間中得以釋放，並可進一步拓展主權國家在Web3世界中的「長臂管轄」權力，這也成為未來國際貨幣金融博弈的新賽道。

四是展示加密貨幣友善政策姿態，吸引資金或資本集聚。雖然相關國家和地區現有法案給穩定幣等部分創新戴上“緊箍咒”，但對於長期遊走在監管邊緣與罰單恐慌下的加密貨幣行業來說，更多還是解讀為積極信號。無論是美國政府部分源自於選舉和政治考量，或是其他國家或地區為了吸引蓬勃發展的加密產業參與者進入，都是為了在全球經濟成長面臨諸多挑戰的背景下，盡可能多爭取資本集聚與市場活躍度提升。

五是回饋現實世界的貨幣金融與財政目標。例如，當相關法案嚴格要求穩定幣發行機構必須持有等額的法幣及其債券等高流動性資產，反過來也能有效支持其法幣資產的信用與流動性。對於一些政府債務難以為繼的國家來說，或許可以把短期債務風險推遲，並且從加密貨幣產業獲得新的稅收來源。

全球穩定幣發展仍面臨多重問題

當然，雖然穩定幣立法對於加密貨幣帶來全新的發展機遇，但仍存在一些內在問題與挑戰。例如，一是穩定幣作為Web3世界的「類貨幣局」制度安排，同時也面臨缺陷，如無法有效應對加密貨幣（資產）市場波動性與可能的流動性衝擊，並且現實世界中法幣及其資產的脆弱性，同樣也可能傳導到加密世界中，反而增加了其非穩定性。

二是近年來在《G20關於加強跨境支付的路線圖》指導下，各國都在積極推動解決跨境支付的傳統難題，並且逐漸聚焦於三方面：支付系統的互通性和擴展；法律、監管和監督框架；跨境數據交換和資訊標準。事實上，跨境支付的真正痛點不在於技術的先進性，而是規則、規制、標準與規範差異，當納入主流監管的遊戲規則之後，穩定幣的跨境支付效率必然受到影響。

三是所謂的穩定幣推動建構“鏈上布雷頓森林體系”，仍存在內在不可持續性。我們知道，「特里芬難題」預見了布雷頓森林體系解體，其強調一國貨幣若要承擔全球貨幣職能，必須同時滿足「提供充足流動性」與「維持幣值穩定」兩個相互衝突的目標，最終導致體係不可持續。在「新特里芬難題」之下，如美元穩定幣以作為安全資產和信心存疑的美元資產作為支撐，增強自身的穩定性與可信性，反過來又試圖反哺美元資產的穩定性，其邏輯也難以自洽。雖然穩定幣增加了國際貨幣體系的彈性，但由於放棄了“超主權”，也無法解決其固有缺陷。

四是國際協調與互聯互通問題。目前的全球貨幣體系、支付體系如同龐大的複雜網路體系，已經面臨許多相容問題。當這僵化體系納入穩定幣，再加上各國法律制定、實施與應用仍處於萌芽狀態，必然會帶來更多的監管摩擦與挑戰，穩定幣與傳統體系的跨境互聯互通也面臨更多障礙，這反而可能對原有穩定幣的使用範圍帶來收窄影響。

五是其風險與價值的平衡，任何金融創新都不能只是少數參與者的“空轉遊戲”，而是要給經濟成長、物價穩定、就業等帶來實際好處。除了跨國支付之外，穩定幣支撐的鏈上交易還需要進一步彰顯其服務實體經濟的價值。同時，未來在弱監管或監管之外的加密貨幣（資產）市場如果爆發更多風險衝擊，那麼對於穩定幣也會帶來深遠負面影響。

中國應聚焦探索人民幣穩定幣

在此背景下，對中國的因應策略有幾方面思考。首先，法幣抵押型穩定幣已逐漸體現為主權信用的延伸，因此其監管邏輯與原電子貨幣發行機構監管基本匹配。面對全球穩定幣市場及監管趨勢，中國首先應該盡快推動穩定幣相關立法，中長期也可研究探索加密貨幣監管的整體立法，分層次、分階段構建中國Web3金融「長臂管轄原則」。要建置自主可控安全且有效率的金融基礎設施，最重要的一環是要實現法律可控。全球加密貨幣市場已經形成了一套獨立運作的類金融體系，而穩定幣則是進行監管幹預的重要切入點，相關法律博弈已成為未來各國維護自身權益、參與競爭的重要環節。

其次，短期內中國穩定幣探索應聚焦於人民幣穩定幣，盡快在全球法幣抵押型穩定幣市場中佔有一席之地，其儲備管理可對應人民幣現金、債券或數位人民幣等高流動性、低風險資產。一是可考慮在上海自貿試驗區等合規探索在岸人民幣穩定幣的發行與管理，設置專門監管規則，選擇部分銀行和非銀支付機構進行試點，符合條件的特定機構、企業或個人可持有，同時藉鑑自貿區帳戶的「電子圍網」機制，使得相應資本跨境流動更加可控狀態。二是境內機構在境外發行離岸人民幣穩定幣，除符合境外發行地的監理規則之外，還需滿足境內的風險管理、儲備管理、資本流動管理等要求，且主要面向境外機構、企業或個人持有。當然在中國香港探討離岸人民幣穩定幣，也與協助鞏固提升香港國際金融中心地位有關，是落實中央金融工作會議精神的著眼點之一。三是對境外機構在境外發行離岸人民幣穩定幣，可採取申請備案原則，引導其有效協助海外人民幣循環流動及人民幣國際化。

最後，對於面向境內主體發行和持有人民幣穩定幣，以及美元、歐元等海外法幣抵押型穩定幣在國內的定位，還有基於各類穩定幣的鏈上金融產品，都可暫時持有審慎態度，同時結合金融開放與資本項目改革進程，在堅持金融安全、穩定和金融消費者保護的前提下，借鑒與境外

資料來源：21世紀經濟報道，作者：楊濤

霍爾木茲海峽幹散貨航運市場現狀

情境A：海峽全面封鎖

情境B：局部中斷

來源: Signal Group