美國鑽地彈炸開了戰爭之門，還是炸開了談判大門？

晶片之爭

川普的第一任期

為什麼中國可以？

來源：東方財經雜誌

美國製造業6月持續維持穩定擴張步伐，但物價壓力顯著上升，兩項關鍵通膨指標攀升至2022年7月以來最高水平，反映出企業正將包括進口關稅在內的更高成本轉嫁給消費者。

週一，美國最新公佈的PMI數據顯示，美國6月Markit製造業PMI初值52，與5月持平，為2月以來最高水準。該指數高於50表示製造業活動擴張。

其中，材料採購物價指數大幅上升5.4點至70，創四年來最大漲幅。銷售價格指數也出現類似幅度上漲，顯示製造商正將成本上漲壓力傳導至下游。

SP Global首席商業經濟學家Chris Williamson表示，

雖然需求增強，特別是製造業需求的改善推動了就業成長，但這在一定程度上反映了庫存建設的推動作用。

這種推動往往與對關稅導致的價格上漲和供應問題的擔憂有關，這種推動力可能在未來幾個月內消退。

此外，工廠就業成長速度達到一年來最快水平，反映出企業為應對工作量增加而加快招聘步伐。工作積壓訂單指標顯示自2022年以來首次擴張。

來源: 華爾街見聞

昨天凌晨美國宣布打擊了三個伊朗核設施，伊朗方面已有聲音表示要透過封鎖霍爾木茲海峽對美國實施報復，博彩網站上該情景的可能性也驟升至50%上方。本報告回答關於霍爾木茲海峽封閉的5個問題：

1.霍爾木茲海峽封鎖會帶來多大的原油或成品油缺口？

2.霍爾木茲海峽被封閉後是否有替代運輸路線？能彌補多少運能？

3.如果霍爾木茲海峽被封鎖，哪些經濟體受影響更大？

4.伊朗封鎖霍爾木茲海峽的可能性有多高？

5.如果霍爾木茲海峽真的被封鎖，會帶來怎樣的宏觀與大類資產影響？

問題1：霍爾木茲海峽封鎖會帶來多大的原油或成品油缺口？

霍爾木茲海峽位於阿曼和伊朗之間，連接波斯灣與阿曼灣及阿拉伯海，是世界上最重要的石油咽喉要道之一。 2024年，通過該海峽的石油流量平均為每日2000萬桶，其中大約包括1400萬桶/日的原油，以及大約500萬桶/日的成品油。此數值佔全球原油消費的20%，佔全球原油海運總量的約1/3。

問題2：霍爾木茲海峽被封閉後是否有替代運輸路線？

目前市場討論較多的有三條管道路徑（圖1），但都有缺點。

替代路線1：沙烏地阿拉伯東西管道（East-West Pipeline）將位於國家中心的阿布蓋克（Abqaiq）與紅海沿岸的延布（Yanbu）出口終端連接。根據美國能源資訊署（EIA）的報告，這條管道的正常運力為500 萬桶/日，理論上可暫時擴展至700 萬桶/日。測算顯示，該管道目前流量約為500-100 萬桶/日，顯示仍有4-600萬桶/日的備用運力。不過這種規模的運輸重定向還未在實務中驗證過。

缺點：前往亞洲（沙烏地阿拉伯最大市場）的原油仍需要增加相當多的航運時間，而且仍需要這些油輪航行通過紅海南部，如果胡塞武裝恢復對船隻的攻擊，仍將面臨潛在威脅。

替代路線2：阿聯酋也營運一條繞過霍爾木茲海峽的管道，可將約150 萬桶/日的原油輸送到位於霍爾木茲海峽之外的富查伊拉（Fujairah）出口終端。該設施位於海峽外，擁有世界上最大的地下儲油設施，容量可儲存4,200萬桶原油。

缺點：目前富查伊拉的原油出口量已達100 萬桶/日，因此剩餘運力可能僅限於數十萬桶/日。

替代路線3：位於阿曼灣的賈斯克石油終端（Jask Oil Terminal）於2021年7月由伊朗前總統哈桑·魯哈尼正式啟用。伊朗有能力透過戈雷-賈斯克管道（Goreh-Jask pipeline）從該終端出口估計30-50萬桶/日。

缺點：容量和運力有限，且主要服務伊朗本土石油出口。此外，終端建置尚未完全完成。

綜上，在樂觀情境下即便上述三條備用管道運輸都啟用，最大可替代的運力也不過500-700萬桶/日，佔霍爾木茲海峽總運力的比例為1/4-1/3。

圖1：三條備選運輸管道路線

3.如果霍爾木茲海峽被封鎖，哪些經濟體受影響更大？

亞洲經濟體受影響最大。 EIA估算顯示，2024年透過霍爾木茲海峽運輸的原油的84%以及液化天然氣的83%流向亞洲市場。中國、印度、日本和韓國是經由霍爾木茲海峽流向亞洲的原油的主要目的地，2024年進口的來自霍爾木茲海峽的原油分別為480、190、150和170萬桶/日，佔各自原油總進口的29%、34%、46%和57%，受影響霍爾木茲（圖23）。

相對而言，歐洲和美國受衝擊有限。 2024年歐洲從霍爾木茲海峽進口原油量約70萬桶/日，佔其總消費的6%；美國進口量約50萬桶/，佔原油進口量和消費量的5%和2%，二者受影響相對較小。

圖2：近年來霍爾木茲海峽運出的原油目的地（百萬桶/日）

圖3：霍爾木茲海峽進口占總原油消費比例

4.伊朗封鎖霍爾木茲海峽的可能性有多高？

儘管Polymarket封鎖霍爾木茲海峽的機率已上升至50%以上，但我們認為實際實施封鎖的機率仍然很低（低於10%）。

理由1：這種威脅在歷史上多次出現，但從未發生。在過去40年中，每當伊朗認為其經濟主權受到挑戰時，其領導層就會多次威脅關閉該海峽。這種威脅模式具有明顯的周期性特徵。在1980年代兩伊戰爭時期，伊拉克襲擊了伊朗哈爾格島的石油基礎設施後，伊朗隨即威脅關閉海峽。 1990年代，伊朗和阿聯酋之間關於海峽內幾個小島控制權的爭端進一步加劇了封鎖威脅。 2007年底至2008年間，伊朗快艇和美國軍艦在霍爾木茲海峽發生了一系列緊張的海上對峙。 2008年6月，伊朗明確聲明，如果遭受美國攻擊，該海峽將被封鎖，美國則回應任何關閉海峽的行為都將被視為戰爭行為。此後，伊朗在2012年、2018年和2019年再次威脅封鎖海峽，以回應美國和歐盟對其核子計畫實施的製裁。然而，即便麵臨嚴厲的製裁，伊朗從未（成功地）真正關閉海峽。

理由2：伊朗封鎖海峽的可能性面臨多重限制。首先，封鎖將招致巨大代價，除非伊朗能說服海灣合作委員會（GCC）此舉出於自衛，否則不僅嚴重違反國際規範，還直接損害大多數海灣國家的經濟利益。沙烏地阿拉伯通過海峽出口的石油最多，雖可透過管道分流部分流量，但影響仍顯著。伊拉克85%的石油依賴海峽運輸，科威特、卡達和巴林的石油出口則完全依賴這條水道。海峽中斷也將激怒其主要客戶—中國、印度、日本和韓國。同樣，伊朗自身經濟高度依賴海峽的自由通行，其石油出口完全通過海運且主要流向中國。封鎖海峽將對伊朗與中國的關係造成衝擊，威脅其經濟命脈。

理由3：剛剛呼籲「立即對駐巴林的美國海軍艦隊發動飛彈襲擊，並同時關閉霍爾木茲海峽，禁止美國、英國、德國和法國的船隻通行」的侯賽因·沙裡亞特馬達裡（Hossein Shariatmadari）來自伊朗最具影響力的保守派報紙《凱漢報》，其屬於國內強硬保守派的喉舌，曾多次發表極端言論，甚至被國內新聞監督委員會批評，其主要目的是迎合國內鷹派民眾情緒並測試國際反應或施壓。

我們認為，在嚴重情境下伊朗更有可能透過威脅或騷擾來自美、英等國的油輪來實施報復，而不會選擇完全封鎖該海峽。當然，即便是騷擾也可能階段性推升油價。

5.如果霍爾木茲海峽真的被封鎖了，會帶來怎樣的宏觀和大類資產影響？

目前市場普遍認為在這一極端情境下，油價可能上升至100-150美元/桶附近。

儘管美國已經基本實現原油產能的自給自足，但油價上漲仍具有全球效應。粗略計算，油價每上升10pp對美國通膨會帶來短期0.2pp左右的推升，這意味著如果霍爾木茲海峽的封鎖讓油價翻倍，則未來幾個月美國通膨的年比增速可能上升2pp重要至4-4.5%。儘管能源衝擊本身和關稅衝擊類似，在通膨預期不脫錨的前提下只會導致物價水準（而非通膨速率）的一次性上漲，但考慮到下半年這種「滯脹性衝擊」可能和關稅疊加在一起，推升製造業企業的提價動機，因此聯準會年內降息的可能性將進一步下降（可能不降息）。

這種被動鷹派環境可能使2​​022年的情況重現（儘管程度較溫和）。在這種環境下，美元面臨一定反彈上漲壓力（升息壓力+美國轉變為能源順差國），利率曲線傾向於熊平（升息預期驅動），全球風險資產下跌。如果通膨預期維持錨定，對黃金而言短期可能偏向利空而非利好（強美元+高利率的抑製作用超過了避險支撐）。

來源: 金色財經

“關閉霍爾木茲海峽！”

這是伊朗議會最新通過的提案。當然，最終決定權還在伊朗最高國家安全委員會手中。

“美國必須為其侵略行為付出代價！”

這是伊朗總統佩澤希齊揚最新的強硬表態。事情大家都知道，當地時間6月22日，美國突襲，轟炸伊朗三處核設施。

美國親自下場，聯手以色列打擊伊朗；伊朗放話反擊，表示整個中東的美國利益都將遭到報復，包括美國公民。

戰爭還會持續多久，大家都不知道。但全世界已然為之震動，尤其是「關閉霍爾木茲海峽」這句話——因為這道海峽，是全球石油「大動脈」。

圖源：央視新聞一

霍爾木茲海峽，連接波斯灣、阿曼灣和阿拉伯海，是海灣地區石油輸往世界各地的唯一海上通道。

注意，是「唯一」。

國際能源總署資料：全球約20%的石油和液化天然氣供應，都要經過霍爾木茲海峽。

美國能源資訊署資料：2024年，通過霍爾木茲海峽的石油流量，每日平均2,000萬桶，佔全球海運石油貿易總量的1/4以上。

伊朗一說要關閉，各方緊張，因為後果真的很嚴重——

國際油價飆漲：德意志銀行外匯研究主管估算，若伊朗石油供應完全中斷，且霍爾木茲海峽關閉，全球油價或將突破每桶120美元（目前約75美元/桶）；

全球運輸成本上升：數據分析公司統計，全球11%的海運貿易量經過霍爾木茲海峽。海峽一旦關閉，石油和貨物運輸船都得找其他替代路線，運輸時間延長，成本自然攀升；

能源進口國受衝擊：海灣國家的石油和天然氣出不去或成本攀升，依賴油氣進口的國家自然受影響。

從6月19日起，伊朗內部就一直在討論是否關閉霍爾木茲海峽，並認為這是「回應敵人」的選項之一。

用伊朗議員亞茲迪哈的話說，只有在伊朗的關鍵利益受威脅時，伊朗才會封鎖霍爾木茲海峽，比如美國正式且實際參戰以支持以色列，那「伊朗有合法權利向美國和西方國家施壓，以破壞其石油貿易的過境便利性」——顯然，美國已經下場並且支持以色列了。

不過，伊朗外長阿拉格齊稱，伊朗還未決定是否關閉外交對話大門，需對美國這次攻擊造成的損失進行評估後作出決定。

伊朗士兵在霍爾木茲海峽巡邏。圖源：新華社二

霍爾木茲海峽最窄處僅20英里，一半是伊朗領海。分析家指出，若在此地佈設海雷，就能輕易封鎖海峽。

伊朗真會關閉海峽？

上一次封鎖霍爾木茲海峽，還是在1980年代的兩伊戰爭期間，當時是為了避免伊拉克襲擊油輪、美國等其他外部勢力幹預。

復旦大學中東研究中心主任孫德剛認為，關閉霍爾木茲海峽是伊朗最後的“殺手鐧”，但現在不太可能出這一招。

在他看來，美軍雖打擊了伊朗核設施，但伊方反擊主要針對以色列，不至於直接出底牌。除非美國真要推翻伊朗政權，否則伊朗很難下定決心封鎖霍爾木茲海峽。畢竟，此舉只會給美國留下口實，使其以「解開封鎖」為由繼續生事。對此伊朗有數，會謹慎行事。

從國際影響來看，一旦封鎖霍爾木茲海峽，各國油輪無法通行，油價迎來飆升，全球能源供應鏈也將斷裂；不僅石油，商品貿易等也會受影響。這道海峽不僅事關美以伊三方，也牽涉卡達、阿聯酋、科威特、沙烏地阿拉伯等海灣國家核心利益。這些國家目前並未介入衝突，但一旦利益受損就可能有所行動，屆時地區局勢將會更複雜。

封鎖海峽也會影響到依賴能源進口的許多國家。伊朗若真有此舉，與美國的矛盾恐怕會擴大成與國際社會的矛盾，進而成為眾矢之的。

考慮到這些因素，伊朗顯然不會輕易拿出這招。

但另一方面，美國卻並未收場。川普就在社群平台上放話：“如果伊朗現政權不能'讓伊朗再次偉大'，為什麼不能換個政權？”

孫德剛認為，川普這樣表態，是因為美以目前的軍事行動較為順利。先是以色列摧毀伊朗防空系統，美國隨即派出B-2轟炸機等，對伊核設施進行打擊，自身還沒什麼損失，這顯然會讓美以胃口提得更高，進一步對伊施壓。

但開戰之舉給世界釋放的無疑是危險訊號。

自2023年以來，美以已接連重創哈馬斯、黎巴嫩真主黨，並策應推翻敘利亞巴沙爾政權，甚至想乘勝追擊推翻伊朗政權。如果美方繼續受以色列牽制，執意升級衝突，甚至向伊朗派遣地面部隊——那一來，最極端的局面就是伊朗淪為下一個伊拉克，中東也將面臨嚴重危局。

目前看，美國內部聲音不一。川普發聲後，美國國務卿魯比奧公開否認美政府尋求推動伊朗政權更迭。一些共和黨人也表態，認為直接捲入對伊戰爭，違背了「MAGA」陣營不捲入外部衝突的競選承諾和政治理念。

在本輪衝突中，除了受損嚴重的伊朗，美國的信譽也受到巨大損害。接下來是繼續跟隨以色列、徹底消除“伊朗威脅”，還是保持清醒頭腦、重回談判桌、推動局勢快速降溫，將是對白宮的重大考驗。

來源: 國際金融報網

伊朗表示，美國週末對該國核設施的軍事打擊對《不擴散核武器條約》（NPT）造成了“不可挽回的衝擊”，使其名存實亡。

伊朗駐國際原子能機構（IAEA）特使Reza Najafi將美國的襲擊描述為侵略行為，稱其“對國際核不擴散機製造成根本性且不可挽回的衝擊，充分證明現行的NPT框架已名存實亡。”

伊朗駐IAEA特使Reza Najafi，6月23日於維也納。

他未明確表示伊朗是否會考慮退出NPT，此舉可能意味著聯合國核子監督機構將無法再對伊朗的核設施進行核查。

美國於週末對伊朗境內的三個核設施—— 福爾多、納坦茲和伊斯法罕—— 發動了大規模軍事行動。美國總統川普表示，這些設施已被「徹底摧毀」。

來源: 新浪財經

日本執政黨自民黨在有「日本大選風向標」之稱的東京都議會選舉中遭遇歷史性慘敗。該黨在擁有127個席位的東京都議會中失去了9個席位，最終僅剩下21個席位，遠遠落後於東京都知事小池百合子領導的都民第一會。後者是一個專注於地方事務的政黨，目前仍控制著31個席次。在全國性反對黨中，立民黨在東京都議會的席位從12個席位增至17個席位，而國民民主黨首次贏得了9個席位。

日本首相石破茂週一表示：「我們在選舉中遭遇了非常沉重的打擊。」他補充說，該黨現在必須「徹底分析哪些政策訊息未能有效傳達給選民」。

結果顯示，在7月日本參議院選舉前，石破茂領導的執政聯盟的支持率進一步下降，選民將通膨和政黨資金醜聞列為關鍵議題。儘管如此，由於自民黨支持的小池百合子地方政黨持續獲得選民支持，目前仍難以準確評估執政聯盟在下個月選舉的損失程度。石破茂下個月將面臨自去年10月大選慘敗以來的首次全國性投票。

選舉顧問大濱崎拓磨表示：「民眾普遍對自民黨所代表的『傳統』政治體制感到不滿，而近期的金錢醜聞更是讓這種不滿變得更加根深蒂固。」他也表示，選民對自民黨、公明黨等傳統政黨的摒棄，可能會導致民主黨等規模較小的民粹主義政黨的支持率大幅上升。

女性候選人獲得了48個席位，約佔總席位數的38%，這標誌著女性在日本首都的代表比例有所提高。結果也顯示，自民黨的聯盟夥伴公明黨失去了4個席位，最終排名第三。日本維新黨沒有獲得任何席位，這進一步表明其難以將影響力擴大到大阪以外的地區。

民調顯示，約62%的選民在投票時將自民黨的賄賂醜聞作為考量。其中，約12%的選民將選票投給了自民黨，而沒有考慮賄賂醜聞的選民則為21%。

自2023年不明黨費資金醜聞曝光後，自民黨一直難以重新贏得公眾信任，而東京地區議員在議會選舉前也遭遇了類似的醜聞。

據報道，自民黨選舉策略委員會主席木原誠二表示：“相當多的東京居民在民調中表示，他們重視'金錢和政治'問題，這一事實不容小覷。”

根據週末進行的一項民意調查，石破內閣的民眾支持率降至32.5% ，而一週前為37%。民調顯示，大多數受訪者支持削減消費稅，以應對物價上漲，這與立民黨以及國民民主黨的主張一致，而石破內閣一直反對削減消費稅。

大濱崎表示，城市選民和地方選民之間的差異是另一個難以推斷東京選舉在全國層面意義的因素。不過，他補充道，國民民主黨的人氣正在上升，這一趨勢或許會在7月的選舉中再次顯現，而選舉結果也將為自民黨領導人帶來思考。

他表示：“參議院選舉前，可能會重新考慮戰略。”

來源: 智通財經