美國消費者對通膨預期降溫，信心回升

經濟

外匯

摘要:

紐約聯邦儲備銀行調查顯示，美國消費者通膨預期普遍下降，但關稅政策變動帶來不確定性。聯準會即將召開會議，經濟前景面臨挑戰。

6月10日，CWG外匯表示，美國消費者對未來通膨路徑的憂慮在5月有所緩解，隨著個人財務狀況的改善，他們的信心也顯著回升。根據紐約聯邦儲備銀行發布的5月消費者預期調查報告，通膨前景在所有衡量的時間維度上均有所回落。調查顯示，消費者預期明年通膨為3.2%，較4月的3.6%下降；三年後的通膨預期為3%，較3.2%降低；五年後則預期為2.6%，略低於上月的2.7%。

調查也顯示，受訪者預計汽油、租金、醫療保健和大學費用的價格成長會放緩，而食品價格在一年後的預期成長率為5.5%，為自2023年10月以來的最高水準。同時，5月時，受訪者預計房價將在一年內上漲3%，低於4月的3.3%。

CWG外匯表示，儘管通膨預期有所緩解，但報告背景中仍存在較大的不確定性，特別是在川普政府加徵的進口稅大幅波動的情況下。經濟學家和政策制定者普遍認為，這些稅收會推高通膨，並抑制就業和成長。目前的主要問題是，這些稅收的增幅是短期現象還是會持續下去。

在川普總統的關稅政策頻繁變化的背景下，關於關稅對經濟的具體影響尚不明朗。紐約聯邦儲備銀行報告的調查期正好涵蓋了關稅政策的一些重大變動，這使得5月的數據可能會增強官員的信心，認為通膨不會出現長期突破。

美國聯邦儲備委員會將在6月17日至18日召開貨幣政策會議，預計此次會議將維持目前的利率區間，即4.25%至4.5%。儘管通膨仍高於2%的目標，且短期內不太可能回落到理想水平，但美國經濟仍然健康。

此外，CWG外匯表示，隨著收入、就業前景和家庭財務狀況的改善，家庭對未來通膨的預期也有所降低。 5月時，家庭對當前財務狀況的看法略有改善，借貸獲得的便利性相較去年有所提高，而預期錯過債務支付的比例則有所下降。

來源: 新浪財經

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Damon

經濟

從美國和歐洲運往亞洲的貨櫃運輸量正在萎縮。中國的內需持續不振，木材等的運輸量下降的影響巨大。從亞洲到歐美的運輸量正在成長，貨櫃船運輸的不平衡正在擴大。再加上對美國關稅政策的反制關稅的影響，運往中國的貨櫃運輸量一段時間或將持續低迷。

日本海事中心的數據顯示，作為最新數據的2月份從美國運往亞洲的貨櫃運輸量年減9.7%，降至44萬8437個（換算成20英尺貨櫃），連續8個月低於上一年。

面向佔整體2成的中國的運量減少，對整體產生影響。對中國運輸量2月年減24.3%。自2024年7月以來，連續8個月出現兩位數負成長。日本海事中心的研究員後藤洋政表示，「中國內需不振影響了貨物運輸」。

從歐洲到亞洲的運輸量也呈現類似情況。 3月的運輸量比上年同月減少3.4%，降至55萬1468個，連續7個月低於上年。 1~3月累計下降6.0%。面對佔運輸量近5成的中華區（中國大陸和香港的合計）運輸量下降6.4%。受房地產不景氣的影響，作為歐洲主要出口產品的木材等的運輸量低迷。

貨櫃船用於各類產品和中間產品運輸，從生產基地所在的亞洲運往美國和歐洲的貨物量遠遠多於從美國和歐洲運往亞洲的貨物量。往返貨物量差在海運業界稱為inbalance（不平衡）。

在美國航線和歐洲航線，不平衡維持擴大態勢。截至2010年代，中國從美歐大量進口廢紙和廢塑膠等回收原料，固體廢棄物成為運輸時的回程貨物。作為加強環保政策的一環，中國限制固體廢棄物的進口，貨物運輸減少。

從日本海事中心彙總的年度運輸量來看，從美國運往亞洲的貨物量以2013年的686萬個為頂峰。 2013年為去程貨物運輸（1,383萬個）的50%。從2024年的運輸量來看，去程增加到2,144萬個，而返程僅575萬個，比例下降到27%。

在中國全面禁止廢紙進口的2021年以後，不平衡進一步擴大。日本神奈川大學的松田琢磨教授表示，「一直面臨著缺乏足夠的返程貨物來彌補廢棄物運輸減少的情況，很難想像短期內不平衡會有所改善」。從美歐運送到亞洲貨櫃的海運公司的成本負擔增加。

亞洲方面也容易發生貨櫃短缺。如果空貨櫃因港口擁擠和航線變更等原因滯留在美歐，亞洲方面的貨櫃將變得供不應求，還將導致運費上漲。

內需低迷正在加速從歐美到中國的貨物運輸的減少。而美國川普政府的關稅政策則可能進一步拉低運輸量。中國已對美國徵收反制關稅。運輸量今後也可能持續低迷。

從事貨櫃貨物追蹤服務的美國Vizion的數據顯示，美國到中國的運輸預訂量4月年比大幅下降7~8成。內需持續低迷的中國經濟因關稅戰的影響而進一步惡化的擔憂也根深蒂固。

來源：日經中文網

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Natalie Gordon

股市

經濟

近日，摩根士丹利發布報告表示，目前全球投資人對中國的投資曝險仍相對較低。但隨著國際投資者正尋求增加投資組合的多元化，並擔心錯過中國的科技進步紅利，國際投資者對中國股票的配置意願已明顯加強。

對中國的FOMO情緒再次出現

摩根士丹利表示，此前，國際投資者一度擔心，由於對先進晶片、人工智慧（AI）技術的取得方面受限，中國將在科技競爭力方面落後於全球。但最近，中國在人工智慧和其他領域都取得了重大突破，這讓國際投資者開始重新考慮中國股票的前景，並將投資中國納入考慮範疇。

摩根士丹利首席中國股票策略師王瀅（Laura Wang）在報告中寫道：

“擔心錯過中國科技發展（Fear Of Missing Out，簡稱FOMO）的擔憂再次出現。”

今年年初，人工智慧新創公司DeepSeek推出的大語言模型R1重新激起了全球對中國科技產業的興趣。王瀅指出，DeepSeek、人工智慧領域的其他公司以及電動車和人型機器人的進步，是這現象的關鍵驅動因素。

在中國股票中，王瀅重申，她相對更看好港股和ADR（美國存託憑證）。

她指出，與AI和新消費相關的個股，特別是大盤股，多數在港股市場上市。同時，部分受青睞的A股公司選擇來港股進行雙重上市，如2024年底上市的美的集團等。因此，從個股機會角度來看，離岸中國市場顯得更具吸引力。

年初至今，恆生科技指數已經累計上漲了超20%。

多數投資者有興趣增加中國敞口

摩根士丹利提到，儘管在房地產和消費等方面，中國仍面臨一定挑戰；同時，中美關稅戰也讓中國對美出口產品或面臨更高關稅。不過，摩根士丹利認為，中國股票市場並不完全是宏觀經濟的鏡像——高品質、高利潤的公司和板塊在股市指數中所佔份額更大。

「由於這些公司的自身努力和股東回報提升方面的成果，我們已經看到MSCI中國指數的（股本回報率）在2024年下半年觸底。”

摩根士丹利也表示，與之交談的全球大多數投資者都表示，有興趣逐步增加對中國的曝險。

不過，截至目前，整體而言，投資人對中國的曝險仍相對較低：在MSCI新興市場基準指數中，中國股票的權重為29%，但全球投資人只將約26.6%的資金配置給了中國股票。

摩根士丹利表示，這高達2.4個百分點的差距是其所見過的最大差距，意味著增持空間較大。

來源: 財聯社

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Blue River

技術分析

週二（6月10日），現貨黃金盤中自3300附近小幅反彈，歐洲時段整體維持橫盤整理格局，市場觀望氣氛濃厚。交易員聚焦於重要經濟體在倫敦持續第二日的高層次會談，靜待更多明確訊號以確定下一階段方向。同時，美國上週強勁的非農業數據推動美元反彈，對金價構成壓制。然而，市場對於聯準會未來降息預期仍存，疊加地緣局勢升溫，對黃金形成一定支撐。

基本面分析：

當前黃金走勢受多重宏觀因素制約。一方面，美國非農就業數據強勁降低了聯準會年內立即降息的機率，使得美元短線獲得提振，對非收益資產黃金形成一定壓制。同時，隨著美債殖利率階段性回升，也對金價構成壓力。

另一方面，市場對於2025年聯準會降息路徑仍持有較強預期，根據CME FedWatch工具，目前交易員預期9月降息機率接近60%。此外，美國財政狀況不佳、赤字擴張仍引發市場長期通膨擔憂，提升黃金避險與抗通膨屬性需求。

地緣方面路透報道，俄羅斯大規模襲擊烏克蘭事件再次點燃市場避險情緒，也一定程度上限制了金價下行空間。

技術面：

從日線圖觀察，現貨黃金目前維持於布林通道中軌附近震盪整理。布林通道收窄，顯示市場波動率持續壓縮，行情進入「布林通道擠壓」狀態，暗示變盤窗口接近。

K線組合表現為連續小實體蠟燭線，波幅逐漸縮窄，典型橫盤形態，且價格圍繞3330附近反覆拉鋸。布林中軌（3307.22）提供一定支撐，布林上軌與下軌分別位於3424.72與3189.73，構成短期區間。

關鍵支撐位可見3250關口，對應前期整理平台與布林中軌下方結構，若跌破恐引發進一步下探至3189區域。上方阻力集中在3380與3425兩個價位，後者為布林上軌及前高重疊區域，如突破則有望打開上漲空間。

MACD指標方面，DIFF與DEA持續黏合，柱狀圖震盪趨近於零軸，缺乏動能指引，趨勢性暫未明朗。 RSI指標徘徊於53一線，亦處於中性偏態區域，顯示市場情緒尚未出現極端。

總體而言，黃金處於典型“盤整市場”，交易員關注是否透過訊息面觸發方向選擇。

市場情緒觀察：

市場目前處於高度警覺狀態，技術圖形與基本面形成交錯影響。一方面，交易員對未來聯準會降息路徑仍保有希望，使得逢低買盤力量尚存；另一方面，非農數據的強勁表現又使部分資金轉為觀望，等待週三CPI及週四PPI兩項關鍵通膨數據，以研判美聯儲政策動向。

此外，風險資產表現穩健，限制了避險資金大幅流入黃金，風險偏好與避險交織，使得黃金短期內缺乏明確趨勢動能。

後市展望：

短期展望：

短期黃金或持續維持盤整結構，市場等待通膨數據結果再行定向。分析認為若CPI走弱，聯準會降息預期升溫，或將推動金價突破3380一線；若數據強勁，則需警惕跌破布林中軌至3250區域的回測。

中長期展望：

中長期而言，分析認為在聯準會寬鬆週期預期與美國財政壓力未能實質緩解的背景下，黃金仍具備逢低佈局中線多頭的宏觀邏輯。地緣政治持續升溫亦構成中線支撐，但交易者警惕美債殖利率與美元指數的連動影響。

來源: 英為財情

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Justin

經濟

在前期文章中談到美國長期來看很可能會進入到「財政主導型」的宏觀政策組合。在這種政策導向下，聯準會或會更配合財政政策，持續為美國政府提供資金支持。

而這格局目前只是出具端倪，它的真正起點，或許就是華爾街目前流傳那個小道消息，即鮑威爾下台之後，川普政府新任命一個更配合的聯儲主席（配合降息甚至重啟QE）。

1.「等待戈多」的聯準會

如果順著這樣一個情境倒推，那麼對於聯邦儲備銀行這個龐大的官僚機構而言，當下被夾在中間，最好的政治策略可能就是什麼都不做，等待新領導的方針。

不僅如此，川普關稅政策前景的不明朗也給了聯邦儲備銀行官員「當鴕鳥」的理由。就在4月，聯準會還認為他們很快就能清楚了解川普政府的關稅路線圖。

但隨著局勢的波動，目前大多數聯準會決策者已經暫停評估關稅的影響，轉而等待硬數據來展現實際。例如，亞特蘭大聯邦儲備銀行主席博斯蒂克將當前的環境比喻為「在濃霧中行駛」。再比如說，庫格勒理事在5月12日表示：「貿易政策仍在演變，甚至就在今天早上還在改變…」。

雖然美股已經對關稅新聞適當“脫敏”，甚至發明了一個新名詞“TACO”（特朗普永遠會退縮）來給多頭壯膽，但是美聯儲這些政策制定者顯然覺得關稅帶來的不確定性依然很高。

綜上，目前許多投行預期新一次聯邦儲備理事會能帶來的新增政策指引會非常的有限，市場對2025年聯準會的降息次數預期依然是兩次，也非常穩定，沒有什麼變化。

圖：根據芝商所的聯準會觀察工具FedWatch預測，今年後續的降息次數仍穩定在兩次

2. 利率預期直接跳到2026

那麼明年呢？其實聰明的利率市場早在四、五月就已經跳過了2025，把降息預期的重頭戲押注在了2026年。

觀察下圖CME短期利率SFRZ5Z6價差合約，可以發現四月之後，市場進一步交易2026年12月的短期利率會低於2025年12月，即2025年的降息預期穩定，而2026年的降息預期上升。

圖：根據CME的短期利率期貨走勢，市場進一步交易2026年底的短期利率會低於2025年底

這種押註明年聯準會將加快降息步伐的交易與謠言川普會新換一個聽話的聯儲主席不謀而合。

當然，謠言歸謠言，如果科班的來解釋利率預期差異的變大，可能也是部分投資者認為美國經濟的周期性放緩甚至衰退發生的時間節點並不是今年，而是明年。

3.短期內或有超跌反彈

然而，如果從技術分析的角度來考慮上述合約的周線走勢，已經是連續七週下跌，下跌動能在慢慢衰減，本週的十字形週線也是一個短期內可能趨勢結束的徵兆，即上圖或至少短期內將觸底反彈。

換言之，這種今年十二月和明年十二月美國短期利率預期拉大的趨勢可能會有所收斂。扭轉這種趨勢的可能是這兩個原因：

其一是2026年的降息預期前移到2025年，即今年預期降息次數上升；

其二是2026年預期的降息後延，或降息次數下降。

如果是第一種可能的發酵，意味著美國經濟可能真的會有硬數據衰退的徵兆，例如債市裡先知先覺的交易者開始交易衰退預期。目前美國的經濟數據還是可以的，並沒有過於明顯的經濟放緩訊號。

觀察五月中下旬的花旗經濟驚喜指數（下圖白線），受軟數據（例如下圖的費城聯邦儲備銀行新訂單預測值）推動甚至有明顯的上漲。不過市場目前並不買賬，1年遠期的一年期利率（1Y1Y，下圖藍線）已經從3.5%下跌至3.27%。

圖：花旗經濟驚喜指數（白線）與1年遠期的1年期利率（藍線）,二者的走勢分叉似乎說明市場對這類軟數據的提升並不感冒。

圖：費城聯邦儲備銀行新訂單預測值的超常反彈，推動美國多項軟數據（如上圖的經濟驚喜指數）短期走強

如果第二種可能的發酵，意味著貿易衝擊和減稅法案可能帶來通膨的劇烈變化，導致即使是換了新主席，美聯儲也不能忽視通膨風險和/或偏強的就業市場而盲目降息，但是，如果看明年十二月的短期利率的話，目前SFRZ6（2026年12月到期的SOFRsFR考慮明年十二月的短期利率的話，目前SFRZ6（2026年12月到期的SOFRsFR考慮明年十二月的短期）合約。鮑威爾下課後，川普能讓聯儲聽話降息嗎？ _5

圖：目前的美國市場似乎不擔心明年會出現通膨失控使得聯邦儲備銀行放緩降息的場景

4.等待滯後的硬數據兌現

不管是基本面還是技術派，無論是投資人還是聯準會，接下來都需要密切關注硬數據的時刻了。進入第三季之後，最重要的就是看硬數據是否會跟隨軟數據出現大幅度的放緩。這是因為通常來說，在事件型風險對經濟衝擊之後，硬數據都會落後軟數據2個月左右的時間。

因此，接下來美國經濟的硬數據將是第三季市場關注的重點。如果它和軟數據一樣開始放緩，2025年預期降息次數抬升而價差收斂，那麼自然市場就會開始做衰退交易；但是如果軟數據不受影響，2026年降息次數下降而價差收斂，市場則會偏向通膨主題。

來源：三思社

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Blue River

技術分析

週二（6月10日），美元兌加幣匯價延續震盪格局，目前交投於1.37附近。儘管基本面上美元受到美國非農數據提振以及重要經濟體貿易談判樂觀預期支撐，但整體市場情緒仍顯謹慎，加元則受到原油價格走強的支撐，匯價走勢呈現多空交織的複雜格局。

基本面分析：

美國方面，上週五出爐的非農就業數據超預期，令市場對聯準會年內降息預期暫時降溫，美元指數同步走強，提振了匯價的短線走勢。同時，重要經濟體代表正於倫敦展開第二輪貿易協商，市場風險偏好情緒略為升溫。

加幣方面，國際油價近期持續走高，加拿大作為主要原油出口國，其貨幣受到支撐。此外，加拿大央行短期內進一步降息的可能性減弱，亦構成對加幣的支撐因素。儘管如此，匯價依舊主要受美元動能與油價走勢主導。

技術面：

從日線圖觀察，目前匯價在觸及低點1.3633後有所反彈，三連陽走勢顯示短期內買盤力量略佔上風。但整體結構仍處於明顯的下降趨勢中，200日簡單移動平均線（1.3800）成為目前匯價反彈的主要阻力區域。值得注意的是，該位置亦為此前1.4000下跌段的23.6%斐波那契回檔位，疊加阻力效應增強。

布林通道顯示，目前價格運行於布林中軌（1.3823）與下軌（1.3608）之間，中軌向下傾斜，顯示趨勢壓制仍在延續。 MACD指標方面，快慢線雖有黏合跡象，但仍運行於零軸下方，顯示目前僅是短期技術性反彈，並非趨勢反轉訊號。

RSI指標目前位於37.48附近，處於弱勢區域但略有上行，顯示短線動能略有改善，但尚未擺脫超賣壓力。分析認為若後續匯價無法突破1.3800上方阻力，則仍有可能重新測試前低1.3633，甚至進一步跌破。

市場情緒觀察：

儘管美元受到利多數據短期支撐，但市場對聯準會年內降息預期仍未完全消散，CME FedWatch工具顯示，市場仍計入接近六成的9月降息機率。此外，美國財政狀況引發的債務可持續性擔憂亦為美元走勢蒙上一層陰影。

加幣方面，雖然原油上漲為其註入一定動能，但交易員對中短期利率政策與貿易談判結果持謹慎態度，市場仍傾向於等待更明確信號後再作方向選擇。整體來看，匯價正處於多空僵持階段，基本面突發訊息或技術位突破都可能成為行情突破的催化劑。

後市展望：

短期來看，匯價若能有效突破1.3800並穩穩於該位上方，將開啟進一步上行空間，下一目標或指向布林中軌1.3823及前期平台阻力區1.3900。但若再次在1.3800一線受阻回落，則將加大市場對「技術性反彈後再創新低」的預期，屆時支撐關注1.3640以及低點1.3633，若跌破後者，將打開向1.3600甚至1.3550的下行空間。

中長期構面下，分析認為若美國通膨數據如CPI、PPI偏弱，聯準會降息路徑再度明確，則美元或重陷弱勢，配合油價高位運行，加元可望獲得相對強勢；反之，若經濟數據持續強勁或談判進展順利提振美元信心，匯價仍有望展開更深層次反彈。

來源: 英為財情

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Kevin Du

加密貨幣

從中本聰的「數學之美」到美國總統川普的國家儲備；從賽博狂歡到上市公司紛紛參與囤幣；從價格突破11萬美元的比特幣到數以萬計的meme幣（無基本面價值的空氣幣），以比特幣為代表的虛擬資產，在2025年踏上了新的敘事節奏。

2025年5月中旬，受川普關稅政策放鬆、中國香港及美國穩定幣監管政策完善、美國「股債匯三殺」等因素影響，全球最大市值加密貨幣比特幣首次突破11萬美元這一關口，打破了川普勝選後比特幣在2025年1月創下的10.9萬美元的紀錄，創下歷史新高。

隨著比特幣交易價格首次突破11萬美元，市場對虛擬資產的關注與討論再次升溫。

本輪比特幣價格為何上漲並創下歷史新高？綜合多位市場人士及機構觀點，此輪上漲背後有多重利好因素支撐，包括貿易緊張局勢降溫、川普政府對加密貨幣更友善、美國及中國香港穩定幣立法取得進展、機構資金持續流入以及宏觀經濟環境改善等。

4月初，川普在白宮簽署所謂的「對等關稅」政策，導致虛擬資產、美股、美債和美元市場大跌。 5月12日，中美發布日內瓦經貿會談聯合聲明，大幅降低雙邊關稅水準。雙方承諾取消對對方進口商品加徵的91%的關稅，另對24%的關稅暫停90天，最終雙方累計削減115%的關稅。這項超出市場預期的協議緩解了市場對貿易戰升級及全球經濟衰退的擔憂。

政策層面，穩定幣立法成為今年比特幣敘事中最重要的一筆。 5月30日，中國香港特區政府發布《穩定幣條例》。根據條例，未來任何在中國香港發行法幣穩定幣，或宣稱錨定港元價值的穩定幣（無論發行地是否在中國香港）的機構或個人，均需向香港金融管理專員申領牌照。美國立法層面，當地時間5月19日，美國參議院以66比32的投票結果，正式通過了《引導和建立美國穩定幣國家創新法案》的程序性表決。 6月，該法案將進入參議院全體投票階段。

資金層面，比特幣與比特幣現貨ETF（交易開放式指數基金）持續吸引資金流入，凸顯資金對比特幣的追捧。

比特幣價格的上漲，也源自全球對川普掌舵下的美國政府財政赤字激增前景的擔憂，疊加全球資金掀起大規模拋售美債的熱潮，反過來推動有著「新晉避險資產」之稱的比特幣大漲。

今年下半年的比特幣走勢，渣打銀行預計比特幣將在年內突破12萬美元，該行還預測比特幣將在2029年川普正式離任前預計將升至50萬美元。

渣打銀行數位資產主管傑弗瑞‧肯德里克（Geoffrey Kendrick）表示，今年4月他曾將比特幣第二季的目標定在12萬美元。在美國資產的戰略性資產再配置以及大戶持續買入的推動下，比特幣漲勢將持續到今年夏季，或在年底前接近20萬美元目標。

虛擬資產金融服務供應商HashKey Group首席分析師丁肇飛告訴《財經》，預計年內比特幣價格的高點將達到15萬-18萬美元，整個加密貨幣市場的敘事也在升溫。儘管現貨價格處於盤整，宏觀不確定性仍存，加密貨幣資產的隱含波動率仍保持相對高位。

不過，亦有機構提醒，需注意比特幣等加密貨幣始終是風險較高的投資類別。投資人需關注全球經濟不確定性、監管政策變化、鯨魚投資者（指持有大量加密貨幣的個人或實體）動向、加密貨幣資產安全問題（如駭客攻擊）等多重因素對比特幣等加密貨幣價格的影響。

價格屢創歷史新高

多位虛擬資產投資人對《財經》表示，川普第二次上台後，本來就不斷波動的幣圈，更加風雲莫測了。

川普2024年11月勝選後比特幣的走勢，已印證了這種不確定性。在5月中旬衝上11萬美元之前，比特幣曾因4月初川普宣布關稅政策而經歷劇烈震盪，走出明顯的V型反轉曲線。

4月2日，川普在白宮簽署所謂的「對等關稅」政策。在關稅政策頒布後的隔天，比特幣價格與美股背道而馳，漲至8.85萬美元，漲幅超過7.75%。不過，比特幣的獨立行情未能持續，4月7日跌至7.44萬美元低點。

同期美股遭遇重挫。 4月3日，美股三大股指均創下近五年來最大單日跌幅紀錄；4月4日，三大股指繼續跌超5%，納斯達克綜合指數正式跌入技術熊市。光是4月3日-4日兩個交易日，美股市值合計蒸發約6.6兆美元。

4月9日，川普宣布對除中國以外的70多個國家和地區暫停實施新關稅90天。消息一出，美股三大指數直線拉升。同時，比特幣在短短一小時內突破8.2萬美元大關。

此後，比特幣價格一路震盪上行。 5月22日，比特幣價格漲至11萬美元之上，最高報11.18萬美元。至此，比特幣較4月的低點已上漲逾50%，並創下歷史新高。此後，其價格開始有所回落。

5月28日，全球最具影響力的加密貨幣大會－「比特幣2025大會」在美國拉斯維加斯舉行。不過，盛會並未帶動比特幣價格繼續衝高，5月末，比特幣價格回落至10.5萬美元左右。根據美國加密貨幣交易所Coinbase的數據，截至6月6日，比特幣價格為10.25萬美元。

「最近幾年大家已經形成'逢會必跌'的預期，因此很多人在這個時候提前出貨，或者做空比特幣。」X平台上的虛擬資產KOL（Key Opinion Leader，關鍵意見領袖）0xLige表示。

「比特幣容易被做空，也是其價格在近年不斷大起大落的另一個重要原因，所以現在的投資還是以逢低加倉比特幣為主。」另一位幣圈KOL提到。

6月6日，川普與特斯拉執行長馬斯克的矛盾公開化，由於他們均為虛擬資產的支持者，在不確定性增加的情況下，虛擬資產出現下跌，比特幣下跌3%，跌破10.2萬美元；以太幣跌3.6%，跌至2,500美元左右。

比特幣價格下跌令投資者出現高額損失。根據Lookonchain監測，6月6日，比特幣大戶James Wynn（詹姆斯·韋恩）的40倍比特幣多單遭部分清算，損失約155.38枚比特幣，折合1614萬美元。

根據Coinglass數據，截至北京時間6月6日10時，24小時內全球共有22.7萬虛擬資產投資者爆倉，爆倉總金額為9.81億美元，最大單筆爆倉單價值1000萬美元。

註：比特幣最近一年價格走勢，截至6月10日，圖源：Coinbase

6月10日，比特幣收復跌幅，並再漲破11萬美元關口，根據Coinbase數據，比特幣於北京時間6月10日早漲至110623美元高位，24小時漲幅超4%，距離5月所創歷史新高相差不足1200美元，截至發稿，比特幣漲幅超4%，距離5月所創歷史新高相差不足1200美元，截至發稿，比特幣漲幅130.301.301.201.209.900%。

上市公司扎堆囤幣

自4月初以來，比特幣價格大漲超50%，一度突破11萬美元的新高。 Glassnode數據顯示，5月中下旬，比特幣非流動性供應量達歷史高峰。有業內人士分析，顯示當前的比特幣漲勢並非由散戶狂熱推動，而是由多重結構性力量共同作用，包括上市公司囤幣、機構資金流入以及宏觀經濟環境改善等。

其中，上市公司囤幣風潮為本輪比特幣價格上漲提供一大助力。

截至6月5日，根據Bitcoin Treasuries網站數據顯示，全球持幣上市公司從4月初的89家激增至124家，這些公司共持有超81.6萬枚比特幣，市值約850億美元。

其中，由邁克爾·塞勒（Michael Saylor）所創立的、有「比特幣持倉大戶」之稱的Strategy（MSTR）是全球比特幣持有量最大的上市公司，擁有全球近3%的比特幣總供應量。

根据美国证监会文件，5月26日至6月1日，Strategy购买了705枚比特币，总购买价值为7510万美元，每枚价格约为106495美元，这已是该公司连续第八周购入比特币。截至6月1日，Strategy总计持有比特币580955枚，购买总价为406.8亿美元，每枚成本约合70023美元，而这些比特币的市值已达到近600亿美元。

此外，Strategy的“囤币”计划还在加码。5月29日，其再度向美国证监会提交文件，计划通过发行最高21亿美元的10%永续优先股，进一步加仓比特币。

在比特币价格创新高的5月，“囤币”的上市公司不止Strategy一家。

5月6日消息，据Lookonchain监测，全球最大的资管公司贝莱德购入5613枚比特币，价值约5.3亿美元，其持有的比特币总量达620252枚，价值约585.1亿美元。自4月21日以来，贝莱德已累计购入47064枚比特币，总价值约44.4亿美元。

彭博高级ETF分析师Eric Balchunas在社交媒体平台发文称，“目前贝莱德在比特币持有量方面仅次于中本聪，有望在2026年夏末成为世界第一大比特币持有者。”

他还提到，“截至6月3日，贝莱德旗下的比特币现货ETF以724亿美元资产规模跻身全美前25大ETF榜单。其有望在2026年底前超越中本聪，成为全球最大比特币持有者。”

美股上市公司Nano Labs亦在近期对《财经》表示，公司会继续持有比特币，同时不排除会持续购入的可能。截至2025年2月21日，该公司比特币持有量为400枚，价值约为4000万美元，每个比特币的平均成本为9.95万美元。

5月19日，比特币持币量全球排名第九的公司Coinbase Global被纳入标普500指数，这也意味着全球美股指数基金投资者变相加仓了虚拟资产。

“从目前大多数公司的行为来看，增持比特币主要还是以财务或投资策略为主，而非直接服务于公司核心业务的发展。”HashKey交易所事业群联席CEO（首席执行官）茹海阳对《财经》表示，HashKey Exchange与Nano Labs、博雅互动、蓝港互动、新火科技、中手游等有比特币购入合作，但投资比特币不像云计算、人工智能或区块链底层技术那样能提升运营效率或创造新的收入来源。此外，虽然低买高抛是每个投资者美好的愿望，但在实践中却并不容易实现。目前，大多数上市公司仍然以囤币为主，特别是在今年的市场环境下。

值得注意的是，比特币现货ETF仍持续吸引资金流入，成为比特币价格的重要推动力量。据SoSoValue数据显示，目前美国比特币现货ETF的总资产管理规模已达到1258.5亿美元，占比特币总市值的6.05%，充分体现了其在加密资产市场中的关键地位。

富途证券董事总经理谢志坚表示，虚拟资产现货ETF提高了虚拟资产的市场认可程度，并促进监管完善与制度化。根据《富途2025香港个人投资者报告》，虚拟货币概念股跻身2024年交易频率前五大板块。从持仓情况看，Z世代（1996年-2010年出生人群）投资者偏爱虚拟货币现货，而X世代（1965年-1980年出生人群）更偏爱虚拟货币ETF。

个人投资者对于比特币等虚拟资产的投资大多较为谨慎。瑞银全球金融市场部中国主管房东明对《财经》表示，比特币与黄金配置是对美元资产的分散投资，出于风险考量，多数客户都将比特币等虚拟资产的配置控制在5%以内。

与美元和黄金持续博弈

在外部环境不确定性增加的情况下，虚拟资产、黄金与美元之间复杂的博弈拉开了帷幕。

以比特币为代表的虚拟资产，具有短期避险属性与中长期风险资产特征，而这些特征总是容易受到外部危机催化。

茹海阳告诉《财经》，比特币近期内在避险资产与风险资产之间的属性切换，本质上反映了市场对其定位的动态认知和短期资金流向的变化。

“实际上比特币价格变动的底层逻辑未变，其价格取决于市场中货币的流动性充足率，钱越多，价格越贵。外部危机确实是推动其风险资产特征的重要诱因之一，但核心矛盾仍在于货币流动性，尤其是美元的强弱与美联储的政策走向。”茹海阳表示。

对于美元走势，不少业内人士认为，特朗普政府反复无常的关税举措已造成巨大规模的金融市场动荡，投资者们对于美元资产的信心被不可逆地动摇，曾经稳固的“美国例外论”逐渐崩塌，美元熊市”或许会延续多年。

高盛集团全球货币研究主管卡马克什亚·特里维迪（Kamakshya Trivedi）表示：“‘美国例外论’正在逐渐被侵蚀。”

瑞银集团亚洲财富管理联席主管卢彩云近期表示，瑞银的高净值客户正日益撤出美元资产，转向黄金、加密货币以及中国资产。

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发布研报称，中期看空美元，建议逢高削减或对冲美元敞口。尽管关税风险下降，但特朗普政府具争议性的政策以及其政策转变有别于传统的沟通方式，将导致市场风险偏好转变比过去更加频繁。预计任何形式的美元强势都可能因为供需结构失衡而较为短暂，随着美元的利差优势开始减弱，美元可能在今年剩余时间内走软。黄金有助于投资组合多元化，尤其是在当前不确定性很高的环境下，预计中期内黄金需求有望保持强劲。

高盛交易部门主管里奇·普里沃洛茨基（Rich Privorotsky）认为，美债收益率飙升已对全球风险资产造成压力，而这场危机最终可能演变为美元贬值以及避险资产——黄金与加密货币的全面崛起。

对于美债困境，普里沃洛茨基认为解决方案有三条路径，分别为：大规模削减政府财政支出，比如叫停减税举措；金融抑制，即通过货币政策来管控收益率曲线；美联储或美国财政部公开干预美元，可能引发货币战争进而导致美元的国际货币逻辑彻底崩溃。

不过，从特朗普政府执行层面而言，上述选项难度极大，也都不支持美元走强，这也解释了为何资金正涌入黄金和加密货币。

作为传统的避险资产，黄金今年和比特币几度出现“跷跷板效应”。对于这种现象出现的原因，茹海阳分析道，在货币流动性宽松时，资金倾向流入比特币，推动其价格上涨，而黄金因避险需求下降可能走弱。反之，在流动性收紧或市场避险情绪升温时，资金回流黄金等传统安全资产，导致比特币承压下跌。

“从货币流动性的角度看，黄金和比特币下半年都会上涨，因为全球宽松预期升温、美元走弱将为两者提供支撑。但两者驱动逻辑不同，黄金对国际动态和地缘政治更敏感；比特币对美国政策和美元流动性更敏感。”茹海阳提到。

摩根大通则认为，受企业需求和美国政府支持推动，比特币可能在今年下半年表现超过黄金。

“从2月中旬到4月中旬，黄金的上涨是以比特币为代价的，4月中旬到5月初，比特币上涨是以黄金为代价。”摩根大通认为，“总体而言，我们预计黄金与比特币之间的零和博弈将持续至今年剩余时间，但我们更倾向认为，由加密行业自身驱动的因素将在下半年为比特币带来更多上涨动力。”

未来的机遇与风险

关税博弈下，市场持续波动，全球金融秩序正在经历重构。在地缘政治冲突加剧、部分国家面临金融制裁的背景下，多个国家和机构开始重新评估虚拟资产的角色。

那么，在价格突破11万美元后，比特币未来将面临何种机遇和风险？

香港科技大學金融研究院主管唐博告訴《財經》，未來加密貨幣市場仍是機會與風險並存。短期利好是監管松綁政策加速落地後，產業獲得更多明確性，可催生更多創新成長。長期不確定性則包括政策的可持續性，現在的加密貨幣市場政策與川普的個人意志高度綁定，如果換屆後，下屆總統可能會出現政策轉向，帶來加密貨幣的政策風險。另外，比特幣本身為高風險資產，背後缺乏價值基礎，價格取決於市場供需，易出現大幅價格波動。目前投資人對加密貨幣市場熱情高漲，不少項目有法律風險及瑕疵，需謹慎甄別。

對於比特幣未來的機遇，中信建投證券認為，2009年比特幣誕生以來，可大致劃分為四輪牛熊，當前正處於第四輪牛市階段，是全民炒幣時代，知名企業開始接受比特幣支付，有小國將比特幣作為法幣，並且加密貨幣生態逐漸完善。

「一些新興市場國家試圖將比特幣納入外匯儲備組合以分散風險，而部分科技企業與私人資本則將其視為對沖通膨與貨幣貶值的工具。儘管目前比特幣的波動性、監管不確定性仍限制其成為主流儲備資產，但其像徵意義不可忽視。它標誌著全球金融權力結構正從中心化向多極甚至去中心化。

在他看來，比特幣見證了新興數位資產崛起對現有金融架構的衝擊與重構，標誌著一個更加開放、透明和抗審查的金融時代的開啟。

值得注意的是，穩定幣立法與比特幣價格創新高之際，虛擬資產風險仍存在。

近期，摩根大通執行長傑米戴蒙表示，將允許客戶購買比特幣。不過，他同時強調了比特幣被濫用於洗錢、所有權缺乏明確性等問題，「我不認為你們應該吸煙，但我捍衛你們吸煙的權利，我也捍衛你們購買比特幣的權利」。

勝利證券稱，雖然對比特幣的長期走勢抱持基於長期主義的樂觀態度，但短期內比特幣價格之強、走勢之凌厲仍然超出該機構最樂觀的估計。原因在於，包含美股在內的風險市場的過度樂觀以及比特幣在美國獲得巨大拓展所引發的投資和投機熱潮。

對於比特幣近期是否能再攀新高，勝利證券給了偏悲觀的預期。其曾在3月的報告中預期比特幣會在今年夏季展開反轉行情，但市場反應超乎預期，5月已再創新高。因此，該機構認為，考慮許多不確定因素以及流動性預期延後，預計未來兩個月比特幣大概率會隨美股震盪，而創出新高再上價格新台階為小概率事件。

關於個人投資者面對的虛擬資產風險，謝志堅提醒，需注意比特幣等加密貨幣始終是風險較高的投資類別。無論是加密貨幣還是加密貨幣ETF，合資格投資者都需要完成合適性配對測試。長期看來，對比特幣的前景保持樂觀，但短期內的波動在所難免，要重視包括全球經濟不確定性、監管政策變化、鯨魚投資者動向、加密貨幣資產安全問題（如黑客攻擊）等多重因素對比特幣等加密貨幣價格的影響。