回顧三次石油危機對銅市場的影響

摘要:

2月底以來，地緣局勢持續升溫導致全球原油供應縮減憂慮加大，短期內原油價格大幅上行，引發了市場對於新一輪石油危機的擔憂。石油危機指石油價格變化引起的經濟危機，迄今為止，被公認的石油危機有三次，分別發生在20世紀70年代（兩次）和90年代（一次）。

石油危機直接影響各行各業運行成本，並對全球經濟造成重要影響。對於銅而言，其上游銅礦開採中燃料和電力成本占到15％-25％，石油價格變化一定程度上決定了上游成本和利潤高低；此外，銅對經濟變化較為敏感，石油危機前後經濟變化通常也會引起銅市場較大的改變。鑑於此，本文將分析三次石油危機對銅市場的影響。

通過全文分析，得到石油危機對銅市場存在以下幾點影響：1、石油危機期間銅價伴隨石油價格漲跌也會出現一定幅度的上漲和下跌，且油價上漲階段前期銅價表現相對滯漲，油價上漲階段後期銅價往往表現更強。 2、石油危機期間宏觀經濟和銅市場供需都經歷了強轉弱的過程，且供需的變化主要體現在跟隨宏觀經濟的需求變化上。 3、石油危機期間市場風險情緒都受到不同程度的衝擊，且衝擊逐次減弱。

回顧三次石油危機

世界範圍內的三次石油危機分別發生在1973年、1978年和1990年，其促發因素和結果如下：

（1）第一次石油危機：促發因素為1973年10月第四次中東戰爭，石油輸出國為打擊以色列及其支持者，決定減少石油產量，並對西方國家實行石油禁運，12月歐佩克組織中的阿拉伯成員國將基準原油價格從每桶3.011美元提高到10.651美元。導致1973年10月1日至1974年1月1日，國際油價從每桶3.11美元上漲到11.65美元，並嚴重衝擊了工業化國家的經濟增長。

（2）第二次石油危機：促發因素為1978年底伊朗政局變化及兩伊戰爭爆發，全球石油產量從每天580萬桶驟降至100萬桶以下。導致1979年到1980年，國際油價從每桶13美元猛增至34美元，成為西方經濟全面衰退的一個重要原因。

（3）第三次石油危機：促發因素為1990年8月伊拉克攻占科威特，伊拉克遭受西方國家經濟制裁使得原油供應中斷。導致1990年三季度，國際油價從每桶20美元附近急升至41美元，造成全球GDP增長率明顯下滑。

石油危機前後銅價變化

基於世界銀行公佈的銅和原油月均價數據，對比兩者在石油危機前後的走勢發現，在三次石油危機的油價上漲階段，銅價也都錄得較大幅度的上漲。其中，第一次石油危機油價上漲階段，原油價格最大上漲幅度3.8倍，銅價最大上漲幅度56％；第二次石油危機油價上漲階段，原油價格最大上漲幅度1.8倍，銅價最大上漲幅度90％；第三次石油危機油價上漲階段，原油價格最大上漲幅度1.25倍，銅價最大上漲幅度17％。從漲幅看，油價和銅價並沒有存在相對確定的比例關係。

同時，在三次石油危機的油價下跌階段，銅價也都錄得較大跌幅，而且在下跌過程中，銅價下跌斜率大於原油。

進一步觀察還可以發現，在三次石油危機發生前，銅價均處於上漲趨勢中，且石油危機中油價上漲階段前期銅價表現相對滯漲，油價上漲階段後期銅價往往表現更強。

接著，下文將繼續探究石油危機對銅市場另外幾個重要變量（宏觀經濟、供需和市場風險情緒）的影響。

石油危機前後宏觀經濟變化

以製造業PMI、工業生產指數同比、失業率和10年期國債收益率衡量宏觀經濟。

第一次石油危機前，美國製造業PMI維持60以上，工業生產指數增速7%以上，失業率逐步下降，10年期國債收益率溫和上行，總體經濟較快增長。石油危機開始後，美國失業率很快便觸底反彈，製造業PMI和工業生產指數分別在石油供給衝擊後三個季度跌破榮枯線、增速轉負，而10年期國債收益率上行速度較為溫和，反映危機期間貨幣政策收緊節奏較慢，宏觀經濟呈現逐步轉弱的節奏。

第二次石油危機前，美國製造業PMI同樣維持60以上，工業生產指數中低速增長，失業率和10年期國債收益率平穩，總體經濟溫和增長且預期向好。石油危機開始後，美國工業生產指數率先進入負增長，製造業PMI逐步走弱，而失業率和10年期國債收益率繼續維持一段時間的平穩，在供給衝擊發生三季度後，10年期國債收益率加速上行，隨後失業率也逐步走高，主要經濟指標同步走弱。與第一次石油危機相比，此次美國經濟走弱的速度偏慢。

第三次石油危機前，美國製造業PMI溫和走高，工業生產指數小幅負增長，失業率和10年期國債收益率平穩，總體經濟逐漸復蘇。石油危機開始後，美國工業生產指數降幅擴大，製造業PMI在幾個月內降至榮枯線以下，失業率持續攀升，而10年期國債收益率小幅反彈後轉跌，反映此次石油危機對宏觀經濟短期衝擊更強。

小結：石油危機前後，宏觀經濟基本都是由強轉弱的過程，且石油危機對經濟的衝擊取決於危機前經濟本身的強弱，危機前經濟越強，石油供給衝擊負反饋時間越長。

石油危機前後銅供需變化

第一次石油危機前，得益於銅需求更快的增長，全球銅市場從1972年的供過於求轉變為1973年的供小於求，銅庫存較快去化。不過隨著石油供給衝擊和銅價上漲，銅需求在1974年初見頂後快速走弱，1974年市場供需轉為供過於求，全球銅庫存轉增。

第二次石油危機前，銅供應低速增長和需求更快的增長促使全球銅市場連續三年處於供小於求的狀態，銅庫存連續去化。石油供給衝擊發生後，儘管需求下滑，但供應由於擾動因素頻發增長並不明顯，1979年全球銅庫存延續去化。 1980上半年隨著經濟走弱，銅需求快速下滑，不過下半年銅價的快速下跌和美國銅礦罷工導致供需再次走強，全年市場供需並未過剩，銅庫存維持去庫狀態。此後兩年，全球銅供需轉向供過於求。

第三次石油危機前，全球銅市場供需相對平衡，1989年銅庫存小幅去化。石油危機發生後，1990年全球銅需求出現下降，而供應維持小幅增長趨勢，銅供需向供過於求轉變，1991年全球銅市場維持了供過於求的狀態。

小結：石油危機發生前，全球銅供需基本處於供小於求的狀態，危機發生後，全球銅供需均有所走弱，且主要體現在需求端跟隨宏觀經濟的下行。

石油危機前後市場風險情緒變化

以道瓊斯指數和美元指數衡量市場風險情緒。第一次石油危機前，道瓊斯工業指數平穩，美元指數走弱，市場風險情緒較為積極，石油供給衝擊發生後，道瓊斯工業指數走低、美元指數顯著走強，市場風險情緒明顯轉弱。

第二次石油危機前，道瓊斯工業指數穩中略漲，美元指數走弱，市場風險情緒同樣積極，石油供給衝擊發生後，道瓊斯工業指數並未單邊下行、美元指數先抑後揚，市場風險場情緒受影響較小。

第三次石油危機前，道瓊斯工業指數小幅上漲，美元指數走弱，市場風險情緒較為積極，石油供給衝擊發生後，道瓊斯工業指數和美元指數都為先抑後揚走勢，市場風險場情緒受到一定衝擊。

小結：三次石油危機均導致市場風險情緒轉弱，其中第一次危機風險情緒受影響最大，第二次和第三次危機對風險情緒的衝擊時間變短、程度減弱。

總結：通過上文分析，得到石油危機對銅市場存在以下幾點影響：1、石油危機期間銅價伴隨石油價格漲跌也會出現一定幅度的上漲和下跌，且油價上漲階段前期銅價表現相對滯漲，油價上漲階段後期銅價往往表現更強。 2、石油危機期間宏觀經濟和銅市場供需都經歷了強轉弱的過程，且供需的變化主要體現在跟隨宏觀經濟的需求變化上。 3、石油危機期間市場風險情緒都受到不同程度的衝擊，且衝擊逐次減弱。

文章來源：五礦期貨微服務

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