俄烏衝突陷入膠著狀態，俄美歐經濟，誰更能扛？

Cohen

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俄烏衝突

摘要:

國際貨幣基金組織的預估－該組織預測俄羅斯經濟將在今年成長3.2%，從而超過美國、法國、德國和英國的經濟成長預期。

根據斯德哥爾摩國際和平研究所最新的研究報告顯示，2023年，全球軍費連續第9年上揚，這是自2009年以來，首次出現非洲、歐洲、中東、亞洲、美洲等5大地區的軍事支出都增加，歐洲、中東和亞洲漲幅尤其顯著。

全球軍事支出前5大國依序為美、中、俄羅斯、印度和沙烏地阿拉伯。其中，美國軍事開支年增2.3％，達9,160億美元，位居全球榜首，並超過第2名至第10名的總和。

俄烏衝突導致烏克蘭、俄羅斯和多個歐洲國家大幅增加軍費開支。俄羅斯2023年軍費增加24%，達1,090億美元。自2014年以來，俄羅斯軍費開支增加了57%。

同時，烏克蘭2023年軍費支出成長51%，達到648億美元，加上所獲得的350億美元軍事援助（其中大部分來自美國），意味著烏克蘭軍費開支與援助的總和大約相當俄羅斯的92% 。

目前，俄羅斯軍費開支佔其GDP的比重達5.9%，不但遠高於全球平均的2.2%，也明顯高於美國的3.4%。 2024年，俄羅斯也將大幅增加軍事開支，計畫將2024年財政支出的30%用於武裝部隊，俄羅斯2024年的軍事開支將在2023年的基礎上再度激增70%。

目前，俄烏衝突已經陷入膠著狀態，歐美國家將繼續大幅增加對烏克蘭的軍事援助。美國國會近日通過對烏克蘭提供610億美元軍事援助的法案。屆時，俄羅斯的實際軍費開支或將根據需要進一步增加。在此背景下，俄羅斯的經濟能否繼續承擔持續激增的軍事開支？在這場長期的消耗戰當中，俄美歐經濟，誰更能扛？

實際上，俄羅斯大幅增加軍事開支推動了經濟的成長，同時，俄羅斯的債務和財政狀況遠勝於美國等西方國家。與西方國家相比，俄羅斯在打消耗戰方面更有底氣，更能承擔長期激增的軍事開支。同時，俄羅斯擁有龐大的核武庫，也將令英法等歐洲國家感到忌憚。

2023年，俄羅斯2023年GDP成長率超過3.5%，高於所有歐盟成員國的成長速度。近日，國際貨幣基金組織（IMF）再度調高俄羅斯經濟前景預期，預計2024年俄羅斯經濟成長將達到3.2%，將超過包括美國在內的全球已開發經濟體。在俄美歐當中，歐洲的經濟最為疲軟。

武器採購量的激增推動了俄羅斯國防工業和整體經濟的成長。根據俄官方數據顯示，2023年俄經濟成長約三分之一來自軍工綜合體及相關電子、電腦、光學等產業。

同時，俄羅斯的債務狀況良好，俄羅斯公債規模僅約0.43兆美元，2022年，俄羅斯GDP為2.24兆美元，俄羅斯公債規模佔GDP的比重僅19.54%，大幅低於美國的126%。

此外，在軍費持續增加的背景下，俄羅斯的赤字率維持在較低的水平。俄羅斯財政部長西盧安諾夫近期表示，2023年俄羅斯聯邦預算赤字不會超過GDP的2%，符合預期數字，這數字遠低於美國的6.6%。

俄羅斯政府負債率不但大幅低於美國，也明顯低於包括法國和德國在內的絕大多數歐盟國家。同時，俄羅斯的財政赤字佔GDP的比重也處於相對較低的水平，良好的債務和財政狀況為俄羅斯擴大軍事開支、增加財政支出，刺激經濟提供了堅實的基礎。

此外，由於中東地緣政治風險上升，原油價格出現上漲，俄羅斯的經濟和政府財政都將從中受益匪淺，將進一步增加俄羅斯打長期消耗戰的底氣。

文章來源：「高天SEK」微信公眾號

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Owen Li

經濟

“如果總量上創造了過多債務，會帶來過多的金融資產、過多的投資和消費，會帶來通貨膨脹和貨幣貶值，但中國的事實並非如此。”

近日，中國金融四十人論壇（CF40）資深研究員、中國社科院世界經濟與政治研究所副所長張斌在CF40一季度宏觀政策報告發布會上表示，總量視角下，中國並沒有創造過多的債務，債務成長並未創造過度的金融資產和購買力，這體現在近10年來中國平均較低的通膨率，以及頻繁遭遇的總需求不足困境。

目前，中國較高的債務規模和上升的槓桿率引起社會廣泛關注和擔憂。由張斌等人執筆的CF40專題報告指出，債務槓桿率不適合用於評價債務風險，要從總量和結構角度區別看待，降低槓桿率和債務負擔的出路在於低利率和通貨膨脹。

從第一季宏觀經濟表現來看，有亮點也有挑戰。中國金融四十人研究院執行院長郭凱表示，直接削減債務規模將影響GDP成長，最終結果可能事與願違，短期來看，中國經濟成長還是需要債務創造的過程。

看清債務成長的來源

CF40專題報告指出，截至2023年末，中國企業、政府和居民三個部門合計債務規模達363兆元。

過去20年間，中國非金融部門（政府、居民與非金融企業）的債務總存量從2004年的24.2兆元人民幣成長至2023年的363兆元人民幣，債務規模增加15倍，年均債務增長15.3%。其中，內債佔比一直在97%以上，且2019年後內債佔比持續微升，到2023年內債佔比為98.3%。

誰在創造債務？報告指出，過去20年的非金融部門債務增量中，政府（包括城投）、非城投企業和居民新增債務在全部新增債務中的佔比大概是4∶4∶2。

其中，廣義政府新增債務在總新增債務的比例不斷提高，但國際比較而言，這並非特殊現象。

縱向來看，舉債主體和債務功能均有顯著變化。報告指出，2012年之前的工業化高峰期，資本密集型工業企業舉債投資是新增債務主力；2012年到疫情之前，政府和平台、居民部門是新增債務主力。上述兩個階段與已開發國家歷史經驗基本一致。

但疫情以後，非城投企業新增債務快速回升，尤其製造業和小微企業新增債務貢獻更大，這在已開發國家歷史上未曾出現。

其中，居民債務擴張在2018年見頂、2021年後大幅下滑。分階段來看：2015年以前多數時間佔比低於20%；2015～2018年債務快速擴張，貢獻超過30%：2018年後，隨著房貸增勢減緩，居民部門債務新增佔比也開始下降；2021年後下降趨勢加快，隨著房貸餘額增速在2022年降至1.3%、2023年轉為-1.6%，同期居民部門債務新增佔比跌至13.9%和15.4%，為10年來最低水平。

從宏觀槓桿率（總債務存量/名目GDP）來看，國家金融與發展實驗室報告顯示，去年末債務與GDP比率達288%，今年第一季末進一步上升至294.8%。回顧過去20年，這項數據在2012年前後出現較大差異，前述專題報告認為，主要原因在於名目GDP的相對錶現波動。

債務總量沒有太多

報告從債務三大功能即儲蓄到投資的轉換、跨期消費平滑和提高個人生活福利、創造金融資產與全社會購買力角度，剖析了債務增長與經濟發展的關係。

報告指出，中國債務規模近二十年來快速成長，債務槓桿率最近十年快速攀升，從國際對比角度看中國的債務槓桿率已經處於較高水準。但是，這些事實並不能作為依據判定中國創造了過多的債務。

「我不認為我們錢太多了，無論是從通膨、人民幣匯率變化指標來看，還是從國際對比角度來看，我們的錢並沒有太多，我們之所以今天面臨持續需求不足的局面，最主要的原因可能跟錢還不夠多有關係，當然錢的價格也很重要。

報告認為，如果總量上創造了過多的債務，同時也是在創造過多的金融資產，創造過多的購買力和過多的需求。但中國創造的金融資產相對於GDP（包括人均口徑）國際視野下都不算高，回顧過去近十年，中國沒有通膨壓力，頻繁遭遇的是需求不足壓力。

「已開發國家債務率普遍高於開發中國家，但是已開發國家債務的風險溢價普遍低於發展中國家債券，市場認為債務率高的已開發國家債券風險反而更低。」張斌表示，無論是對於個體還是整體，債務槓桿率都不是衡量債務風險的合意指標。

聚焦（狹義）政府部門，報告認為，評判政府債務風險的依據是政府的舉債空間，後者不取決於政府赤字率高低，也不取決於政府債務率高低，而是取決於非政府部門儲蓄和投資力量比較。張斌說：“簡單說看通膨，通膨低政府有舉債空間，通膨高政府沒有舉債空間。”

報告數據顯示，中國2012年以來非金融企業和住戶部門儲蓄和資本形成之間的缺口不斷放大，該缺口佔GDP的比重從2012年的-3.1％上升至2021年的4.5%。

識風險、控風險，出路何在

「但總量（風險可控）並不能掩蓋結構的問題。」張斌說。報告在聚焦風險突出的平台公司和房地產企業的同時，也重點強調了製造業和小微企業債務風險。相較之下，居民部門債務至今仍處於安全邊際以內。

對於地方融資平台債務，張斌認為，當前壓力還在放大過程中，雖然一系列積極措施逐漸看到效果，但在總需求不足的環境下對政府、平台公司盈利的挑戰依然很大，同時外部融資不順暢。「資產價格偏低的環境，這個時候再有人在市場上拋售，對市場有壓力的疊加。」張斌說，房地產企業也有類似處境。

「近年來製造業新增貸款成長較快，相關的債務風險值得引起關注和重視。」報告指出，除了歷史數據呈現的貸款不良率較高外，製造業的產能過剩會加劇行業現金流緊張，未來將透過PPI走低、貿易摩擦等衝擊產業利潤率和現金流，進而對相關貸款的資產品質產生負面影響。

如何平衡債務成長與債務風險？報告認為，合意的總量債務增速應該與實現2%的核心通膨目標相匹配，且在總量債務增長中，政府佔據較高比例且應該平衡私人部門債務波動。

貨幣政策方面，張斌認為，「維持社會融資規模、貨幣供給量同經濟成長和物價水準預期目標相符」的新表述，其實也是把債務成長增速錨定在實現合理物價水準和經濟成長。

郭凱認為，降低槓桿率和債務負擔的出路在於低利率和通貨膨脹，也就是把分母做大，把分子做小。報告指出，過去財政政策、貨幣政策在控制債務增長規模方面的舉措沒有降低全社會加總的債務槓桿率，反而壓低了債務人的收入、壓低了價格水平並以此提高了真實債務負擔，債務槓桿率不降反升，真實債務負擔更加嚴重。

數據顯示，2018～2023年，平均每年債務槓桿率上升9.7個百分點，高於2012～2018年期間平均每年債務槓桿率上升7.9個百分點。

從結構方面，報告建議，一是化解平台公司債務風險需要掌握節奏，多管齊下；二是房企本身或地方政府力量都不足以化解房企連鎖債務違約的風險，需要從更宏觀層面解決；三是儘早關注製造業及小微企業債務風險。

文章來源：第一財經

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Devin

政治

經濟

4月24日本週三，歐盟正式宣布將對中國採購醫療器材的行為展開調查，目的是解決歐洲市場對中國政府不公平補貼和支持本國供應商的行為的擔憂。

此前，歐盟已經就中國政府補貼電動車製造商和低價傾銷歐洲市場的問題進行了調查，目前還在仔細調查中國風能、太陽能和鐵路等其他行業的不公平競爭問題。而這次歐盟宣布對中國醫療器材採購問題的調查，是這一系列調查中的最新的一項。

根據彭博社報道，這項調查是歐盟於2022年發布的《國際採購文書（International Procurement Instrument）》的首次應用。《國際採購文書》的目標主要是促進國際貿易企業進入公共領域採購市場的互惠互利。

所謂國際採購文書（IPI），是一項於2022年8月生效歐盟法規。它其實是限制非成員第三國進入歐盟內部市場的貿易工具，因為這些第三國也同樣採取了對歐盟經營者進行市場限制措施。

歐盟認為，中國採取的非市場競爭策略，以及對外資醫療企業採取不公平競爭的背景，主要是「中國製造」的戰略目標。根據該策略目標，到2025年「核心醫療器材組件」中國本土企業生產目標將實現85%的市場份額，其中高階設備的市佔率目標是70%。

在歐盟相關機構在開始於中國就貿易公平開放的問題進行正式談判之前，將對所涉及的歐盟成員國和相關企業收集信息，這項調查預計需要約9個月的時間。

歐盟表示，如果調查期間確實有證據顯示中國企業的採購行為違反互惠規則，那麼將會限制中國企業參與歐盟的投標活動。但如果歐盟和中國溝通後，使得這類不公平行為得到糾正，那麼這項調查隨時可以暫停。

目前，在我國醫療器材領域，仍有不少歐洲大型企業活躍於中國市場，包括歐洲製造商德國西門子醫療、荷蘭飛利浦醫療、瑞士羅氏、法國依視路和德國費森尤斯等。

然而，隨著中國近年來對外資醫療企業進入本地市場的門檻越來越高，許多歐洲企業抱怨受到了不公平待遇。

數據顯示，由於中國政府對國內醫療設備的扶持，該產業規模發生了快速成長。根據專注於中國的研究機構Merics的數據，2022年中國醫療技術市場的估值為1,350億歐元，約合1,450億美元。

此外，中國也將更具性價比的國產醫療設備出口至歐洲。根據歐盟數據，2019年中國對歐盟在醫療設備商品還存在13億歐元的貿易逆差，但一年後的2020年則變成了52億歐元的貿易順差。

圖：目前歐洲對中國的貿易逆差已下降，但仍遠高於疫情前

除了醫療設備外，歐盟目前已啟動對我國其他各領域關鍵產品的不公平競爭展開調查。

根據路透社報道，本週二，歐盟監管機構突擊檢查了一家生產機場和港口安檢掃描儀的中國企業威視股份(Nuctech)在荷蘭和波蘭的辦事處。同時，歐盟表示，根據新的反補貼法，要嚴厲打擊接受不公平國家補貼的公司，這些補貼使歐盟同業處於不利地位。

歐盟委員會在一份聲明中表示：“有跡象表明，根據《外國補貼條例》，被檢查公司（威視）可能獲得了扭曲內部市場的外國補貼。”

2020年，威視已被美國工業和安全商務局列入實體清單。同時，美國政府和歐盟政府都提出反對使用威視的設備，因為它們有安全風險。

威視股份亦發表聲明稱，「威視正在與歐盟委員會合作，並致力於捍衛其作為一家完全獨立、自給自足的經濟運營商的聲譽。」但威視拒絕證實是否接受了檢查。

根據英國《金融時報》數據顯示，在過去10年中，歐洲各國政府向威視授予了多達160多份合同，而且該數據還不包括直接與私營公司簽訂的合同。

此外，自2014年以來，威視股份與歐洲國家公開揭露的交易總額超過1.2億歐元，採購金額多來自歐洲各國政府和歐盟的資金，交易商品涉及安全設備，包括機場行李掃描儀和貨物X光機。根據歐盟規定，所有超過一定成本門檻的公開招標都必須在歐盟的資料庫中登記。

根據歐盟資料顯示，3月歐盟授予威視股份的最新合約價值約350萬歐元，用於波蘭南部城市Rzeszów的稅務部門購買的X射線設備，該市是向烏克蘭供應西方武器的主要中心。

圖：威視股份與歐洲25個國家均有合約交易往來

事實上，早在2023年7月，歐盟就推出了反補貼條例新規，該條例允許歐盟相關機構審查來自非歐盟成員國的投標企業在參與歐盟的採購招標活動中，是否提出了遠低於市場水平的投標價以擊敗歐盟國家的競爭對手。自那時以來，歐盟委員會已經對中國企業展開了四起調查。

事實上，長期以來，歐盟對中國企業進入公共採購市場不公平競爭，一直持懷疑和不滿的態度。歐盟委員會主席烏蘇拉·馮德萊恩和歐盟貿易負責人瓦爾迪斯·東布羅夫斯基斯（Dombrovskis）去年訪問中國時都提出了這個問題。歐盟與中國交涉過的其他問題還包括，定義模糊的市場准入條款、將行業數據轉移到中國以外地區、對在中國經營的歐洲化妝品公司施加的強迫性要求等等。

東布羅夫斯基斯在本週三的聲明中表示，「令人遺憾的是，我們與中國就這一貿易問題雖經過反覆討論，但仍毫無結果。我們相信，歐盟的調查將再次開啟我們的對話，幫助我們找到雙方都同意的解決方案。

文章來源：「希瑞歸來」微信公眾號

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Kevin Du

經濟

韓國經濟成長速度加快，超過了上個季度最樂觀的預測，使近期降息的前景黯淡，並在選舉受挫威脅到總統尹錫悅的政策舉措後，為他提供了遲來的救濟。

韓國央行週四表示，截至3月份的三個月內，國內生產總值較上一季度增長1.3%，這一增幅大大超過了經濟學家預期的0.6%的增長，最高估計為0.9%。經濟年增3.4%，優於預期的2.5%。韩国经济增长好于预期_1

快於預期的成長強化了政策制定者的觀點，即韓國經濟今年將成長超過2%。全球對半導體等技術產品的需求一直是主要驅動力，而這一勢頭正開始擴展到其他產業。彭博經濟研究公司的Hyosung Kwon表示，第一季出口成長率從上一季的5.7%加速至8.3%。

建築投資在前三個月收縮4.5%後，第一季恢復成長。政府二月份表示，將加速實施基礎設施項目和公私合作夥伴關係，以支撐該行業，該行業的活動因信貸風險而受到損害。

友利金融研究所首席經濟學家Kwon Young Sun表示：「令人驚訝的是，出口主要推動經濟復甦，而國內支出卻在緩慢改善。這些數據為央行提供了新的動力，要求他們在降息之前花一些時間，特別是在韓元兌美元走弱的情況下。

與上季相比，私人消費成長0.8%，而政府支出成長0.7%。根據韓國央行的數據，出口實際成長0.9%，而設施投資下降0.8%。製造業產出季增1.2%，其中化學產品和運輸設備引領成長。央行表示，公共工程和建築施工在推動建築業第一季成長4.8%方面發揮了核心作用。韩国经济增长好于预期_2

韓國第一季GDP出乎意料地大幅成長，顯示韓國經濟對韓國央行的限制性立場比預期更具彈性。這可能導致韓國央行重新考慮其抑制通膨加劇的策略——在更長時間內保持高利率並加強鷹派言論。

經濟前景風險依然存在。世界各地的中央銀行一直在提高利率以抑制通貨膨脹，中東的緊張局勢正在加劇。韓國貨幣上週一度跌至1美元兌換1,400韓元的關鍵心理水平，促使政策制定者發出乾預警告。

債務擔憂繼續給建築業蒙上陰影，消費者在應對持續的價格壓力時正在收緊預算。

Shivaan Tandon表示：「這些數據提供了令人鼓舞的跡象，表明韓國消費最糟糕的時期可能已經過去，但隨著勞動力市場疲軟和償債負擔可能居高不下，我們不相信今天的數據標誌著強勁復甦的開始。

與大流行時期相比，政府支出也放緩，當時刺激措施幫助經濟度過難關。自2022年上任以來，尹先生一直試圖透過實行克制來恢復財政健康。

本月稍早的議會選舉導致他領導的人民力量黨慘敗，這項政策立場面臨壓力。反對黨民主黨的李在明呼籲實施財政刺激措施，包括為每個公民發放價值約200美元的救濟金，週四強勁的數據可能會緩解這種壓力。

SK證券經濟學家An Young-jin表示：“由於私人支出顯示出彈性，當局現在可以鬆一口氣。政府在政策上仍然具有主導地位。”

選舉失敗也威脅到尹在2027年結束的剩餘任期內減少財產稅和鞏固與美國和日本關係的努力。尹將加強與美國的經濟和技術聯繫作為其政府的核心內容。

全球貿易趨勢對韓國來說是個好兆頭，世界貿易組織預計韓國將在2024年初逐步復甦，但任何進展都可能很容易因地區衝突和地緣政治緊張局勢而脫軌，該全球組織上個月表示。

中國將為鄰國發揮關鍵作用。該國仍是韓國最大的貿易夥伴，4月前20天韓國對世界第二大經濟體的出口年增9%，韓國對美國的出口成長了22.8%，對越南的出口成長了26.6%。

有跡象顯示中國的情況正在改善。 3月製造業活動自9月以來首次擴張，而第一季GDP數據也大大超出預期，該國今年的成長目標約為5%。儘管如此，成長主要是由公共投資推動的，私人需求仍然脆弱。

隨著韓國經濟成長加速，央行可以為其在更長時間內維持基準利率限制提供更大的空間。韓國央行持續關注通膨，本月稍早第十次維持利率穩定。

萬神殿宏觀經濟經濟學家凱爾文林（Kelvin Lam）在一份報告中表示：「部分原因是，迄今為止，在外部需求的推動下，經濟復甦仍然非常強勁，即使利率水準受到限制。」

彭博社的Kwon表示，韓國央行現在可能會將2024年的經濟成長預測從2.1%修改為2.3%，屆時董事會將在5月召開利率決定。他表示，如果發生這種情況，央行可能會在第四季而不是第三季開始政策轉向。

文章來源：彭博社

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Thomas

經濟

根據capitalspectator.com彙整的一系列預測的中位數，即將於4月25日（週四）發布的美國第一季GDP報告（GDP）可能顯示，美國經濟成長動能進一步走軟。

經季節性調整後，美國第一季GDP實際年化成長率預估為2.0%，與4月5日揭露的初步估算值相同。倘若預測準確，意味著美國經濟成長連續第二季放緩。

美國實際GDP變動

美國經濟過熱了，還是壞消息在後面？回顧2022年第四季，美國經濟成長率為3.4%，較前一季下滑。儘管成長放緩，惟多數GDP預測表明，經濟仍將保持健康的擴張速度，並最大程度削弱衰退風險。

然而，有人認為美國經濟實際上仍然過熱。國際貨幣基金組織(IMF)首席經濟學家Pierre-Olivier Gourinchas指出：

「美國近期的強勁表現反映出生產力和就業的強勁增長，同時也揭示出需求旺盛導致經濟仍有過熱現象。這就要求美聯儲採取謹慎和漸進而堅定的貨幣政策松綁措施。」

與此相反，部分分析人士擔憂聯準會延後降息可能導致今年稍後經濟出現困境，因為過去兩年的升息具有滯後效應。部分經濟學家認為，這種效應可能會延長當前經濟放緩的趨勢，甚至延續至第二季甚至更久。

簡而言之，目前爭論焦點在於接下來幾個月內，美國經濟是在成長放緩的基礎上穩定，還是進一步減速。目前的數據傾向支持前一種情況。

消費支出依然堅挺，支持了美國經濟表現。支撐樂觀經濟前景的一個重要因素在於：剔除通膨影響的實際消費支出仍強勁。

美國實際PCE通膨

富國銀行的經濟學家指出：「即使面對聯準會自2022年3月以來的貨幣政策緊縮週期，實際個人消費支出仍展現了驚人的韌性。」

該行預計，儘管第一季的消費支出較上一季略微下滑，但這並不足以引發對消費者支出減弱的憂慮。

富國銀行的分析師解釋說：「在第一季度，消費者似乎再度不受利率上升和通膨壓力的影響。」

「3月份零售銷售額表現出色，2月份服務支出更是創下一年多以來的最大漲幅，這預示著本季度實際個人消費支出按年率計算將增長3.0%。」

文章來源：英為財情

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Thomas

加密貨幣

隨著代幣化的出現，金融市場正經歷一場變革。這項運動不僅是科技愛好者的投機趨勢，也是全球資產管理和交易方式的根本轉變。

現實世界資產的代幣化（RWA）不僅是一種新興趨勢，而且是一種新興趨勢。它正在為資產管理的新時代奠定基礎。

加密原生代幣和代幣化RWA之間的差異至關重要。加密貨幣原生代幣，例如比特幣和以太坊，是純數位的，既可以作為投機投資、價值儲存，也可以作為其自身生態系統中的實用工具。另一方面，代幣化的RWA連接了數位和傳統金融世界，有效地帶來了流動性和分散化，以提高以前「流動性較差」的資產的可及性。

3月20日，貝萊德推出首支代幣化基金BUIDL（私募短期國債基金），標誌著代幣化的一個重要里程碑。 BUIDL不僅在第一個月就吸引了近3億美元的資產，最大的資產管理公司貝萊德也表示代幣化將成為「市場的下一代」。代幣化政府國庫券已經是一個價值12億美元的賽道，其中包括富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton)發行的BENJI、貝萊德(BlackRock)的BUIDL和Ondo Finance的USDY等產品，自去年1月以來，該產品已實現10倍的快速成長。

目前，鏈上RWA代表75億美元的市場。雖然相對於傳統管理的價值數十萬億美元的資產來說，這似乎微不足道，但增長速度和代幣化資產範圍的不斷擴大（包括國債、大宗商品、私募股權、房地產、私人信貸等）表明一個轉折點。波士頓顧問集團2022年的報告估計，到2030年，代幣化資產市場可能成長到16兆美元，這將極大促進迎合這些資產的DeFi協議在藉貸、流動性池、期貨和衍生性商品以及其他市場上開發全新的金融生態系統。

鏈上創造了數萬億美元的新財富。這是一個新的投資者群體，他們希望透過自己的錢包存取金融產品和服務並與之互動。這些加密貨幣原生投資者受惠於24x7運作的生態系統，其進入門檻比傳統金融、圍牆花園和營業時間更低，有時甚至領先傳統市場。

有網友在2024年4月13日分析了最近的一個例子，隨著伊朗和以色列之間的地緣政治緊張局勢加劇，PAXG（一種代幣化黃金）的交易價格較4月12日的收盤價溢價20%，其成交量4月14日星期日收盤時達到頂峰。這與黃金市場於美國東部時間下午5點開盤一致，這表明對傳統市場至關重要的資產安全基本原則也適用於數位資產。

為什麼資產通證化是不可避免的？_1

L1 機構業務主管Mehdi Brahimi表示，鏈上現實世界資產和錢包基礎設施的整合將取代中介機構，並成為現代資產管理生命週期的標準。

「自備錢包」（BYOW）的概念概括了區塊鏈為個人投資者帶來的自主權和權力轉移。 BYOW消除了對資產託管中介機構的依賴，使投資者能夠不受傳統中介機構的限制和延遲結算的影響來管理和存取其資產。

隨著越來越多的資產進入鏈上，資產管理公司可能會採取一些策略，使他們能夠利用新的流動性來源，並在鏈上和鏈下市場之間進行套利。這種演變將熟悉的領域帶入鏈上，為資產管理者提供了他們習慣的傳統框架，使他們能夠應用基本的投資組合構建原則並在數位資產環境中管理投資策略，從而為加密貨幣原生投資者提供分配機會。

展望未來，資產類別的代幣化和加密原生投資原則的整合可能會成為現代資產管理生命週期的標準。這種轉變不僅是不可避免的，而且是不可避免的。這顯然正在進行中。接受這項變革的資產管理者和配置者將建立與新一代投資者保持一致的新一代公司。這一代人自備錢包。

文章來源：CoinDesk；編譯：金色財經

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Owen Li

央行

經濟

隨著歐元區通膨情勢的好轉，全球投資人近期押注歐洲央行6月先於聯準會進入降息通道。而4月23日，歐洲央行副總裁德金多斯受訪時所透露的觀點令這種預期大幅升溫，德金多斯明確表示，如果接下來沒有意外衝擊，那麼歐洲央行會在6月開始考慮降息。

近五個交易日以來，歐洲主要股指幾乎都是開盤集體大漲，在德金多斯採訪稿發布後，歐洲四大股指更是再次以大漲予以了熱情的回應，23日收盤，歐元區斯托克（Euro Stoxx）50指數上漲1.44%，報收5008.17；德國DAX指數上漲1.58%，報收18142.58；英國富時100指數上漲0.26%，報收8044.81；法國CAC40指數上漲0.81%，收8105.78。歐元區的降息如期而至並非沒有先兆。目前觀察歐元區貨幣政策走向主要有三個指標，一是就業狀況，二是通膨趨勢的演進形態，三是歐元區經濟成長前景。

首先，雖然歐元區就業表現參差不齊，但整體不弱。以主要經濟體德國數據為例，德國統計局最新公佈的月度調和失業率數據顯示，今年1~2月，德國的失業率為3.2%，雖略高於去年年初的2.9%和年末的3.1% ，但結合整體的職缺率來看，德國就業市場展現了較強的韌性。法國的數據也能夠支撐這一觀點，雖然絕對值高於德國並且去年的失業率有所反彈，但從趨勢來看，自2020年三季至今，法國的失業率持續走低態勢亦非常明顯。

其次，歐元區的通膨持續放緩。歐盟統計局最新數據顯示，自2022年3月以來（當月環比增速為2.4%），歐元區調和CPI（HICP）環比增速繼續走低，其中2023年3月錄得全年的最高值也只有0.9%，2023年全年平均值為0.23%。今年以來，歐元區延續了低通膨趨勢，1月HICP季增率為-0.4%，2月為0.6%，3月為0.8%。從CPI的絕對值來看，此演進趨勢已基本接近歐洲央行設定的通膨目標。

最後，是歐元區經濟出現了明顯的下行趨勢。在全球經濟成長普遍疲軟的大環境下，歐元區經濟難言樂觀。數據顯示，受歐洲央行2022年7月開始升息的影響，歐元區20國生產者物價指數（PPI）在當年9月創下近5年歷史新高後開始掉頭下行，雖然有助於緩解通膨，但絕對值和季增速的同時下降，也顯示歐元區經濟通貨緊縮風險開始上升。升息這把雙面刃對歐元區經濟造成的損壞效應逐漸顯現，今年2月，歐元區製造業採購經理人指數（PMI）初值只有46.1，不僅低於預期值47，仍處於榮枯線以下，歐元區經濟走弱和衰退跡像明顯。當地時間3月11日，在比利時布魯塞爾舉行的歐元區財長會議就明確指出，歐元區經濟面臨的下行風險已來臨。

以上三個因素，毫無疑問會迫使歐洲央行開始放鬆先前收緊的貨幣政策。所以雖然歐洲央行4月議息會議仍選擇維持三大利率不變（存款利率4%、再融資利率4.5%、隔夜貸款利率4.75%），但在會後發布的聲明中，歐洲央行明確表示，若通膨前景的全面評估，包括潛在通膨的動態演進路徑、薪資成長等能夠證實通膨向潛在目標靠攏，那麼降息將是適當的。

至於歐洲央行貨幣政策轉捩點時間，目前來看較大的可能性是6月。主要原因在於，從歐洲央行決策流程來看，雖然數據已經給出了較強支撐，但時機尚未成熟。根據其官網消息，歐洲央行今年議息會議一共有8次，分別是1月25日、3月7日、4月11日、6月6日、7月18日、9月12日、10月17日和12月12日，所以若關鍵數據沒有出現大的波動，那麼歐洲央行在6月選擇降息顯然名正言順。

還有一個不能忽視的問題是匯率，歐洲央行多次表態不會幹預匯率，但實際情況是歐洲央行不想看到歐元匯率的貶值。所以搶跑聯準會，避免歐元匯率大幅波動的可能性也不能完全排除。至於聯準會的降息時機，結合美國聯邦基金期貨價格來觀察聯準會遠期利率似乎更能得到一個判斷，那就是目前市場對聯準會7月首次25個基點的降息，全年降息次數降至2次甚至1次的預期正在被交易，聯準會在今年夏天降息的可能性比較大。整體來看，歐洲央行的貨幣政策已經走到了轉向的十字路口，若沒有出現系統性的衝擊，那麼今年就降息幾成定局。