亞洲貨幣開啟“夏季攻勢”，貨幣體系重置“在路上”？

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經濟

摘要:

「五一」期間亞洲貨幣對美元強勢升值，美元信用現裂痕，看跌情緒主導。美國政策不確定性加速全球金融體系重構，國際貨幣體系或面臨深遠變革。

「五一」假期間，亞洲多數貨幣對美元開啟強勢升值模式。業內人士對新華財經表示，亞洲多數貨幣兌美元短期升值主要受三方面因素影響，一是「五一」期間全球市場風險偏好有所恢復，包括新台幣、港幣等亞洲貨幣兌美元出現「補漲」；二是亞洲地區出口商、險資等持有大量美元資產而未做匯率風險對沖，本幣升值帶動機構平倉或對沖美元頭寸，加速資金回流本土市場，進一步推升本幣升值；三是美國經濟增速放緩，歐元、日圓等貨幣在4月率先上漲，美元指數低位偏弱運行。

資金正加速從美元流出

美國政策的不確定性加速全球金融體系重構，資金正在美國與非美國家之間尋找再平衡，對以通膨、匯率、利率為核心的價格體系產生深遠影響。

離岸人民幣匯率持續大幅上漲，5月2日漲幅超過600個基點，5月5日漲超100個基點，一度升破7.19關口，創五個月新高，兩個交易日最大漲幅接近900點。

新台幣兌美元近兩個交易日昇值近7%，漲破30關口，為2023年2月以來的最高水準；港元連續第二個交易日觸及其允許交易區間的強端，盤中一度升至區間上限7.75。自5月2日美股收盤後，香港金管局三度接錢累計注資1166.14億港元。

此外，日圓兌美元匯率5月以來升幅達1%，韓元兌美元漲幅達1.7%，馬來西亞林吉特兌美元漲1.4%，新加坡元和印尼盧比兌美元漲幅均接近1%。

高盛首席經濟學家哈祖斯表示，全球投資者正進一步調整其投資組合中美國資產的佔比，對美元構成下行壓力，美元或持續面臨拋售壓力。

哈祖斯解釋，在過去幾年中，因美國股市走勢亮眼使得海外資金持續流入，美元估值被推高，海外投資者的資產組合中美國資產佔比過高。而一旦投資人開始減持，美元貶值壓力將進一步放大。國際貨幣基金組織（IMF）估計，非美投資者目前持有22兆美元的美國資產，約佔其投資組合總額的三分之一。

業內人士對新華財經表示，2022年以來，對於持有美元資產的投資人來說，投資報酬率亮眼背後是美元和美股同步強勢。

從近期公佈的美股財報數據來看，科技股業績表現仍然穩健，但多數科技公司均表達了對後續前景的擔憂，貿易政策不確定性對業績的影響或在下一季顯現，美股雖然反彈，但前景尚不清晰，使得投資人開始「逢高賣出」美股。

摩根大通表示，目前市場普遍認為，亞洲各國長期以來透過貿易順差累積了大量的美元資產，目前這些資產開始出現回流，構成了強大的外匯對沖壓力，成為近期亞洲各國貨幣升值的重要因素。

同時，原油價格的大幅下挫降低了亞洲國家的進口成本，亞洲出口國的順差或進一步擴大，也推動了亞洲各國貨幣的上行趨勢。

美元下行趨勢未逆轉

中金研究部外匯研究首席分析師、董事總經理李劉陽表示，2025年內美元的下行趨勢並未得到根本的逆轉，而市場對美國資產的信心已經明顯削弱，美元即使反彈，其幅度可能也會有限。

李劉陽解釋稱，美元在4月的大幅下跌基本計價了美國關稅政策的利空因素，而市場目前對美聯儲的降息預期也位於較高的水平，如果5月的經濟數據再次顯示美國經濟並未展現出嚴峻的下行風險，或者通脹數據受關稅影響有所走高，那麼市場可能會回吐對美聯儲息的預期，或者通脹數據受關稅影響

但長期看，美國經濟數據呈現出「喜憂參半」跡象。如果美國政府緊縮開支並造成需求減弱，那麼市場對美國經濟和財政狀況的擔憂可能不會很快消除，而這可能導緻美元面臨長期的壓力，全球資產配置的再平衡可能才剛剛開始。

南華期貨也在研報中表示，從中期基本面視角審視，美國經濟成長前景依舊低迷，其黯淡狀況並未得到根本性扭轉，這對美元持續走強構成了實質約束。

德意志銀行分析師也認為，美元的牛市可能已結束，未來將進入長期熊市階段，主要有三大原因：一是，美國的財政赤字和經常賬戶赤字持續擴大，美元失去上行的支撐；二是，海外投資者正減持美國資產，美元的吸引力下降；三是，非美政府傾向於利用財政政策刺激本國經濟增長，促進了資本回流。號

來源: 中國金融資訊網

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Cohen

大宗商品

自2022年以來，黃金與白銀比價已突破歷史45-80區間，在金價新高、銀價停滯不前背景下，傳統金銀比率似乎失效。

根據追風交易台消息，高盛在5月5日的報告中表示，金銀走勢分化已成定局，未來白銀價格難以迎頭趕上。

俄羅斯儲備被凍結後，央行黃金購買量增加五倍，成為推動金銀比價結構性上移的核心因素。儘管中國太陽能產業提振白銀需求，但仍不足以彌補與黃金的表現差距。分析師預計到2025年底，金價將達到3,700美元/盎司，到2026年中期可能會攀升至4,000美元/盎司。

央行需求打破40年相關性

過去40年間，金銀價格高度相關，兩者的投資流動（ETF需求和COMEX上的淨部位）往往同步變動。白銀表現為黃金和工業金屬的混合體—其投資流動（通常與宏觀不確定性和實際利率相關）是價格的主要驅動因素，而其工業屬性則導致在經濟下行期表現不佳。

但2022年成為金銀走勢分化的轉折點。自2022年以來，金銀比價持續在歷史45—80的高位區間之上交易。

金銀比失靈，白銀注定追不上黃金了？ _1

高盛認為這一現像源自於俄羅斯外匯存底被凍結後央行需求格局的根本變化：自俄羅斯儲備被凍結後，央行黃金購買量增加了五倍。

雖然金銀在投資流動逆轉時可能同步下跌，但只有黃金能受益於結構性的央行需求。考慮到白銀的特殊屬性，央行不太可能開始購買白銀來推動其追趕黃金。

沒有結構性追趕交易的跡象

高盛認為央行購買白銀不太可能成為追趕交易的可信驅動力。有三個結構性原因導致央行不太可能購買白銀：

首先，黃金的物理特性使其更適合儲備管理。

黃金比白銀稀缺約10倍，每盎司價值高出100倍，密度是白銀的兩倍。因此，黃金更易於儲存、運輸和保管。價值10億美元的黃金可裝入一個手提箱，而同等價值的白銀則需要一整輛貨運卡車。黃金化學性質穩定，能保持其形態，白銀則會氧化變質。

其次，白銀缺乏支持黃金的製度和經濟特徵。

白銀不被國際貨幣基金組織的儲備框架認可，在現代央行投資組合中幾乎沒有實質存在。其工業屬性使其具有順週期性，較不適合作為投資組合對沖工具。它波動性更大，流動性更差——這些特性降低了其作為儲備資產的實用性。

第三，有投資人認為高金價可能促使替代轉向白銀。但央行管理的是價值而非重量。如果價格結構性上漲，維持固定美元配置所需的黃金量會降低。

工業需求支撐不足以彌補差距

雖然白銀缺乏官方部門的支持，但與黃金不同，它確實受益於工業需求。儘管2022年後中國太陽能產業的繁榮支撐了白銀需求，但這還不足以縮小與黃金的表現差距。

高盛分析指出，隨著中國太陽能生產放緩，美國經濟衰退風險上升，2025年央行黃金購買保持強勁，預計黃金將持續超越白銀。

不過，儘管白銀不太可能匹配黃金的軌跡，但在投資者重新關注的情況下，白銀仍可能受益。考慮到資金流動的高相關性，2025年對黃金的需求恢復可能也會提振白銀。這在2025年第一季的漲勢中已經顯現，當時ETF資金流入和投機性買入同時支持了黃金和白銀。

結構性看好黃金前景

高盛重申對黃金的結構性看好觀點，基本預測年底金價將達到3,700美元/盎司，2026年中期將達到4,000美元。

對美國治理和製度可信度的擔憂、避險情緒以及聯準會更大幅度的降息可能會在美國政策主導的潛在衰退中推動金價大幅超過高盛已經看漲的基本預測。具體而言，如果經濟衰退發生，ETF資金流入加速預計將使金價在年底達到3880美元。在極端尾部情況下，如市場對聯準會從屬風險或美國儲備政策變化風險的關注增加，預計金價2025年底可能接近4,500美元/盎司。

來源: 華爾街見聞

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Thomas

政治

中國官媒--新華社週日報導稱，應俄羅斯聯邦總統普丁邀請，中國國家主席習近平將於5月7日至10日對俄羅斯進行國事訪問，並出席在莫斯科舉行的紀念蘇聯偉大衛國戰爭勝利80週年慶典。

中國外交部網站刊登發言人就此答記者問指出，國家主席習近平此次應邀對俄羅斯進行國事訪問期間，將同普京就新形勢下中俄關係發展以及一系列國際和地區重大問題進行戰略溝通。

「相信兩國元首的重要共識必將進一步深化中俄政治互信，豐富戰略協作內涵，促進各領域務實合作，給兩國人民帶來更多福祉，為國際社會貢獻更多穩定性和正能量，」外交部的新聞稿稱。

中國外交部指出，今年是中國人民抗日戰爭、蘇聯偉大衛國戰爭暨世界反法西斯戰爭勝利80週年，在這一特殊歷史節點，應邀出席在莫斯科舉行的紀念蘇聯偉大衛國戰爭勝利80週年慶典是習近平此訪一項重要內容，也是中俄相互支持對方舉辦世界反法西斯戰爭勝利80週年紀念活動的應有之義。

今年還是聯合國成立80週年，中俄同為聯合國創始國和安理會常任理事國，在維護以聯合國為核心的國際體系方面肩負特殊重要責任。

「中俄雙方將進一步加強在聯合國、上海合作組織、金磚國家等多邊平台的密切協作，團結廣大全球南方，引領全球治理正確方向，旗幟鮮明反對單邊主義和欺凌行徑，攜手推動平等有序的世界多極化、普惠包容的經濟全球化，」新聞稿指出。

來源：路透

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Samantha Luan

經濟

AI雖然備受關注，但分析師表示，微軟Azure在傳統雲端業務的遷移中受益尤為顯著。

微軟(MSFT.O)上週發布的強勁財報令華爾街意外，背後主要反映的是Azure雲端運算業務的成長。值得注意的是，微軟的表現超過了其雲端運算競爭對手亞馬遜AWS和谷歌雲端。

這種超預期的表現在華爾街一度成謎。但瑞銀(UBS.N)的分析師們認為他們已經「破解了部分答案」。

微軟表示，Azure的成長主要得益於大型企業將業務遷移至雲端，因為Azure是「客戶關鍵任務型VMware、SAP和甲骨文(ORCL.N)工作負載的首選雲端平台」。瑞銀分析師在周日的一份報告中指出，這一說法“至少與我們先前的研究一致”，“在我們看來，Azure確實是SAPSE、甲骨文、VMware及其他大型工作負載的主要受益者”——這很可能就是它能勝過亞馬遜(AMZN.O)的AWS和Alphabet(GOOGL.O)的谷歌的原因。

雖然Azure的AI業務收入佔比持續成長，但伯恩斯坦分析師MarkMoerdler上週指出，「非AI相關的Azure成長因雲端遷移加速而趨於穩定」。微軟對Azure的成長預期也超出了市場預期。

同時，瑞銀分析師指出，他們在過去一年多觀察到「三大遷移趨勢」：

首先是SAP SE(SAP.N)停止對其企業資源計畫（ERP）系統的支持，迫使客戶必須遷移；

其次是Oracle開始在其他雲端平台上運行其資料庫，也促使「大型企業開始將其Oracle資料庫遷移至Azure或AWS」；

第三是博通(AVGO.O)上調VMware的價格，導致企業將基於VMware的工作負載「整體搬遷」至雲端。

瑞銀指出，這可能正是微軟CEOSatyaNadella在第三季財報電話會議中提到的「雲端運算領域同時發生的三件大事」。

瑞銀分析師也表示，「大多數SAP和Oracle企業客戶計劃將這些關鍵的傳統工作負載遷移至Azure，選擇將其轉至AWS或GoogleCloud的客戶則相對較少」。他們補充道，「微軟早早出手，積極爭取SAP和Oracle的託管權，並為客戶制定了有利的定價條款」。

另外一個有利因素是：這些正在遷移的企業客戶往往來自“傳統且通常受監管的行業”，這些行業與微軟現有客戶高度重疊，這也讓微軟的雲端服務在與競爭對手的比拼中獲得了“非對稱優勢”。

不過分析師也指出，這些向Azure的遷移恰好發生在「宏觀經濟極度不確定的時期」。

瑞銀表示，在截至3月的季度中，確實出現了“部分但仍然很小的一批企業”在當下不確定的時期推遲了“大規模雲遷移計劃”，作為一種在宏觀壓力下壓縮雲基礎設施成本的手段——這在AWS和GoogleCloud身上似乎得到了印證，但對Azure來說則不是如此。分析師表示，這種意外的遷移趨勢可能是因為那些計畫縮減的企業仍屬於少數，或者這些計畫會在下半年才執行。

分析師們還列出了一些其他可能導致雲端遷移提速的原因，包括企業可能將“原本在本地伺服器運行的產品轉向Azure”，或者使用Azure進行AI的企業（甚至包括OpenAI）“也越來越多地使用Azure的核心服務”。

來源: 金十數據

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Cohen

經濟

政治

能源

三位歐盟官員透露，歐盟委員會計劃於本週二出台方案，擬禁止今年底後簽訂新的俄羅斯天然氣進口合同，並擬在2027年底前逐步淘汰現有俄羅斯合約。

在2022年俄烏衝突後，該地區設定了一個非約束性目標，即在2027年結束俄羅斯化石燃料進口。

官員表示，歐盟委員會的計畫包括承諾在6月提議禁止2025年底前簽訂新的俄羅斯天然氣進口合約和現貨合約。

他們還表示，歐盟委員會將提出一項法律建議，禁止2027年底前根據現有合約進口俄羅斯天然氣和液化天然氣。這些官員希望匿名討論這些機密計劃，這些計劃在公佈前仍有可能更改。這些法律建議需要歐洲議會和歐盟國家強化多數的批准。

歐盟已對俄羅斯煤炭和海上石油運輸實施制裁，但由於斯洛伐克和匈牙利的反對，尚未對天然氣實施制裁。斯洛伐克和匈牙利接收俄羅斯管道天然氣，並表示改用其他供應商將推高能源價格。制裁需要所有27個歐盟國家的一致批准。

大約19%的歐洲天然氣仍來自俄羅斯，透過土耳其流管道和液化天然氣運輸。這遠低於2022年前俄羅斯供應的約40%。但歐洲買家仍與俄羅斯天然氣工業股份公司有「照付不議」合同，要求那些拒絕接收天然氣的買家為大部分合約支付費用。歐盟委員會一直在評估法律選擇，以允許歐洲公司在不面臨財務處罰的情況下終止現有俄羅斯天然氣合約。

歐盟官員沒有具體說明布魯塞爾打算如何做到這一點。律師表示，援引「不可抗力」來退出這些交易將很困難，買家可能會因此面臨罰款或仲裁。