黃金「三星」釀突破，美股有反攻徵兆？

經濟

外匯

摘要:

英鎊/美元(GBP/USD)：強攻脫離年內升勢，衝擊關鍵黃金分割。歐元/日圓(EUR/JPY) ：反彈衝擊2月高點，能否實現「向上推動」。黃金/美元(XAU/USD) ：三日蓄勢待突破，但不乏「築頂」可能。美油(CRUDE) ：回升暫遇技術強阻，轉強並非朝夕之功。道瓊工業指數(US30)：年初防線承接踴躍，下影線為反攻徵兆？

英鎊/美元(GBP/USD)：強攻脫離年內升勢，衝擊關鍵黃金分割

日線圖看，歐洲強化國防開支的決心帶飛多個歐系貨幣，鎊美上週加速脫離1月中旬來初始上行通道。點位來看，匯價大踏步刷新去年11月來高位，開始衝擊去年4季漲勢的61.8%回檔位1.2915。一旦站穩，也將依序上試去年10月中旬回撤低點1.2970，9月低點1.3000兩道技術弱阻；隨後上方1.3045匯聚了去年7月、10月下旬和11月高點，預計拋壓更重。指標方面，MACD在零軸上方“鴨張嘴”，暗示攻勢提速；RSI突入超買區，但漲超訊號未必能拖曳趨勢慣性。

4小時圖看，鎊美過去一週漲勢越發凌厲，但同時需看到MACD在遠離零軸上方形成死叉，以及RSI指標在超買區微幅下沉的動能枯竭訊號。然而即便短調開啟，現價下方支撐仍密集：去年上半年高點1.2890，去年6月高點1.2860，以及已上破的年內升勢上軌預計都有溫和買盤駐守。隨後去年12月高點1.2810作為重要波段前高，可視為匯價短期強弱分水嶺。再往下，去年4季跌勢半分位1.2760同時也是21-22年長期跌勢的61.8%回檔位，預計該位承接相當踴躍。

上方阻力參考: 1.2970、1.3000、1.3045

下方支援參考: 1.2890、1.2860、1.2810

歐元/日圓(EUR/JPY) ：反彈衝擊2月高點，能否實現「向上推動」？

日線圖看，歐元和日圓都把握住美元回軟的契機，而後者走強主要受惠於國內央行的收緊前景和全市場避險情緒。不過兩者相較，至少過去一周歐元佔明顯上風。歐日交叉盤刷新半年新低後回升，而且一路上逼2月13日錄得的波段前高161.20；攻破則多方將在去年8月來形成的寬幅震盪區間內建立優勢。後續阻力參考去年1月高點161.90，以及今年1月中旬高點162.85。指標方面，MACD金叉後快線上逼零軸；RSI升入強勢區震盪，凸顯匯價反攻動能凌厲。

4小時圖看，歐日反彈勢頭若得以衝破161.20，那麼將確立浪形的向上推動(5浪)結構。相反地如果波段前高阻力頑固，那麼本月升勢仍只是「反彈」。更大回撤風險來看，1月低點159.75(也是2月3日當週跳空缺口下沿)一旦失守，將是對回升持續力的嚴厲警告。往下再破3月3日高點158.50和2月3日低點158.00，那麼形成「上升推動」的假設徹底打破。更多支撐參考前期低位箱頂157.10。震盪指標的強勢已修復，MACD死叉後快線逐漸拐頭；RSI於超買線下方走平。

上方阻力參考: 161.20、161.90、162.85

下方支援參考: 159.75、158.50、157.10

黃金/美元(XAU/USD) ：三日蓄勢待突破，但不乏「築頂」可能

日線圖看，聯準會主席鮑威爾重申不急於降息令金價加速盤中回檔。現貨金上週前兩日反彈後，連續三個交易日震盪收出實體短小的十字星，為後續方向選擇蓄力。而點位爭奪繼續圍繞著上月中旬高位箱底2915展開。短線格局看，金價往上即將再戰2945(去年11月美國大選前後調整行情的逆向1.618倍映射位)至2955紀錄水平的阻力區；突破即將遙望三千關口。指標方面，MACD在零軸上方延續緩跌動能；RSI於強勢區震盪後走平，呼應現價整固狀態。

4小時圖看，現貨金在歷史高點下方形成了窄幅箱體，雖然保留著「再沖紀錄」的希望，但顯然多頭並未具備充分底氣。特別是如果在次高位盤久而跌，那麼市場年內將首見波段“更低高點”，使價格調整壓力陡增。點位來看，2月17日低點2880-2月12日低點2863將有持續買盤承接；隨後2月6日低點鏡像位2832為“波段前低”，跌漏將完成趨勢鑄頂。指標方面，MACD在零軸上方死叉後溫和回檔；RSI固守強勢區橫向震盪，市場暫且保留微弱強勢。

上方阻力參考: 2915、2945/55、3000

下方支援參考: 2880、2862、2832

美油(CRUDE) ：回升暫遇技術強阻，轉強並非朝夕之功

油價在上週尾段受連串事件的交錯影響：川普聲稱或對俄實施制裁直至俄烏停火，美能源部尋求斥200億美元補充油儲；不過普丁有意與烏有條件停戰。日線圖看，美油衝高回落一度衝擊20-22年長期漲勢的50%回檔位68.10，但該位沉重拋壓又有打出波段更低高點的傾向－特別是價格始終處在1月中旬來跌勢內的情況下。如果去年4季低點區66.40重破，就又將依序看去年和2023年低點65.00、64.00。震盪指標隨有短時回升，但MACD和RSI未改震盪下行的姿態。

4小時圖看，美油反彈不改短期波段下降常態，多方仍亟待打破上述兩大阻力暫緩跌勢。然而在跌勢阻力上方，2月中旬密集低位70.25至去年8月雙底低71.10一帶拋壓依然沉重。收復方可凝聚起更富持續力的反彈動能。去年6月低點/11月高點鏡像位72.50為下一阻力關卡。繼續攻克去年7月低點74.20後，多方即將上看始自2023年9月的長期高點連線壓力。指標方面，MACD回升後距零軸尚遠；RSI來到中性區弱側，油價短期行情略有起色，但趨勢尚未確認轉強。

上方阻力參考: 68.10、70.25、72.50

下方支援參考: 65.00、62.30、60.00

道瓊工業指數(US30)：年初防線承接踴躍，下影線為反攻徵兆？

日線圖看，因美國非農就業數據遜於預期，且失業率升至階段新高，經濟疲軟訊號助長聯準會降息機率，美股三大指數一併回升。其中道指盤中依舊刷新調整新低，但股指已連續4個交易日在歲末年初的密集低位區42300附近留下日K下影線，為跌勢放緩徵兆。目前市場亟需站穩11月19日低點42930之上以明確緩和回落勢頭；隨後若繼而收復去年10月高點43400，則將上看1月27日和2月3日震盪低點43850。再破將重塑衝擊紀錄高點的動能。反觀回檔風險，42300下方，去年11月低位和年內谷底41700(也是去年8月起漲勢半分位)不可跌漏，失守將確立中期雙頂結構。下檔將繼續測試漲勢的61.8%回檔位41000。指標方面，MACD在零軸下方持續走軟；RSI在弱勢區走平，呈現市場溫和承壓狀態。

上方阻力參考: 42930、43400、43850

下方支援參考: 42300、41700、41000 黃金「三星」釀突破，美股有反攻徵兆？ _5

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Thomas

政治

敘利亞近日發生大規模宗派衝突，造成數千人喪生，讓這個剛經歷政局劇變的國家再次引發全球關注。

3月6日，敘過渡政府內政部安全人員在拉塔基亞省遭到忠於前政權的武裝人員襲擊，造成多名安全人員傷亡。敘過渡政府大批武裝力量隨後趕到拉塔基亞省和塔爾圖斯省，配合內政部安全人員在兩省多個城鎮展開大規模安全行動。

新華社引述總部設在英國的「敘利亞人權觀察組織」9日的消息稱，衝突已造成1,311人死亡。敘國防部和內政部未公佈衝突造成的具體傷亡數字。這是敘利亞2024年12月政權更迭以來最嚴峻的安全事件。

敘過渡時期總統艾哈邁德·沙拉9日在視頻聲明中稱，敘利亞當前正“面臨新的危險”，“前政權殘餘勢力及其背後的外部勢力”正企圖製造新的衝突、把敘利亞拖入內戰，破壞敘利亞的團結和穩定。

上海外國語大學中東研究所副教授韓建偉分析稱，以阿拉維派主導的前政權不信任過渡政府，本次衝突後雙方矛盾將進一步加深。沙拉必須建立強大的政府和軍隊才能應對這個問題。

“全家人都被殺光”

監測組織和當地官員9日表示，敘利亞政府軍與前政權殘餘武裝之間的衝突升級為大規模宗派流血事件，數百名阿拉維派成員，包括婦女和兒童，在報復性襲擊中喪生。

根據新華社報道，總部設在英國的「敘利亞人權觀察組織」9日說，敘西部6日以來發生的襲擊和衝突已造成1311人喪生，其中包括231名內政部、國防部及其輔助武裝人員，250名前政權武裝人員及其擁護者，另有830名平民「在自6日起的清算行動中喪生」。該組織說，大量平民受害者是被敘內政部和國防部下屬人員現場處決的，呼籲敘過渡政府追究相關人員責任。

「全家人都被殺光了。」一名在卡德穆斯鎮工作的醫生對美國媒體談到這場血腥屠殺。 9日早上戰鬥仍在繼續時，她逃離了現場。「他們闖入民宅，對所有阿拉維派進行大規模屠殺。」她說。

阿拉維派社區領導人表示，隨著更多死亡事件得到核實，預計死亡人數將繼續上升。

聯合國駐敘利亞人道主義協調員阿卜杜勒－穆拉和敘利亞危機區域人道主義協調員巴拉克裡什南8日發表聲明稱，相關地區局勢極其不穩定，有大量但未經證實的平民傷亡，包括一名聯合國近東巴勒斯坦難民救濟和工程處工作人員。衝突直接影響當地人道行動，所有進出敘沿海地區的人道行動都已暫停。

聯合國人權事務主管沃克爾·特克要求“必須停止殺戮”，稱相關報告“極其令人不安”，需要對所有侵犯行為進行“迅速、透明和公正的調查。”

敘利亞總統府9日稍早宣布，成立一個獨立的國家委員會對西部沿海地區發生的攻擊和衝突事件展開調查。沙拉在影片聲明中宣布成立一個更高級別的“維護國內和平委員會”，該委員會將直接與敘利亞沿海地區民眾直接溝通，傾聽他們的意見，並提供必要的支持。

為什麼是阿拉維派？

殺戮事件主要發生在沿海省份塔爾圖斯和拉塔基亞，這兩個省份是敘利亞阿拉維派的心臟地帶，前總統巴沙爾·阿薩德屬於這一少數派宗教派別。

上週，一場與阿薩德政權前軍事人物有關的新叛亂爆發，對政府安全部隊發動了一波攻擊，導致當地暴力事件升級。隨著內戰殘餘的武裝團體集結並向海岸進發，最初的小規模武裝衝突迅速演變為對平民的大規模攻擊。

韓建偉分析稱，這次衝突爆發的原因，在於前阿薩德政權所屬的阿拉維派不甘心喪失原先的權力與地位，對目前的遜尼派政府不抱有期待與信任，反映出兩個派別在勢力消長變換中難以調和的矛盾。

「雖然沙拉政府發出了國內和解的呼籲，但前政府阿拉維派這部分勢力基本不會被『招安』。這種深刻的不信任感與仇視心態可能會在這次衝突中進一步加深，敘利亞過渡政府軍隊存在濫殺無辜平民的問題，因此所謂的國內和解倡議可能僅停留在表面上。」韓建偉說。

阿拉維派約佔敘利亞總人口的12%。但在1970年，屬於阿拉維派的哈菲茲·阿薩德（巴沙爾·阿薩德的父親）掌握了國家政權，使得處於少數地位的阿拉維派獲得事實上的統治地位，佔人口多數的遜尼派卻處於國家的核心權力之外。這一嚴重失衡的權力分配結構為教派衝突埋下了種子，是阿薩德政權長期以來面臨的難題。

去年12月8日，“敘利亞沙姆解放武裝”宣布“解放大馬士革並推翻阿薩德政權”，敘利亞過渡政府當月10日正式接管權力。政權更迭後，宗教矛盾進一步激化，阿拉維派被視為前政權殘餘勢力，成為報復對象。目前，敘過渡政府承諾推動包容性政治進程，但屬於遜尼派的沙拉尚未與阿拉維派接觸。

半島電視台引述倫敦國王學院國際安全講師羅布·蓋斯特·平福的分析稱，前政權倒台後，敘利亞「缺乏和解」是關鍵問題。 “我認為，政府寧願輕描淡寫，使用和解性的語言，而不做過多促進和解的事情。如果想避免看到近日的大規模暴力行為，就必須改變這種情況。”

韓建偉認為，遜尼派有治理和維繫大部分敘國土安全的能力，但與阿拉維派長期的衝突難以和平解決，與其他派別的合作可能會以談判或有條件合作等方式解決。關鍵在於，沙拉政府能否建構強大的政府及軍隊，以支撐與這些族群長期的鬥爭與談判。

鄰國與俄羅斯迅速介入

敘利亞國內教派衝突的背後，有外部勢力對地緣政治利益爭奪的影子。俄羅斯、伊朗支持阿拉維派，而土耳其、沙烏地阿拉伯等國則支持遜尼派。

根據參考消息引述俄羅斯衛星社網站3月10日的報道，俄羅斯常駐聯合國副代表德米特里·波利揚斯基表示，俄羅斯和美國已要求聯合國安理會就敘利亞局勢進行閉門磋商。波利揚斯基在社交平台“電報”軟體上發文稱：“我們預計安理會將磋商會定在紐約時間3月10日10點。”

3月9日，敘利亞及鄰國約旦、土耳其、伊拉克和黎巴嫩在約旦首都安曼召開會議。區域國家擔心，敘利亞的經濟狀況和內部局勢緊張可能會影響他國穩定。

根據會後發表的聲明，來自上述五國的外長、國防部長和情報部門負責人參加了當天的會議。與會者表示支持敘利亞人民在保證敘安全、穩定、主權和領土完整以及維護全體人民權利和安全的基礎上重建國家，譴責一切針對敘安全、主權與和平的企圖，歡迎敘全國對話會議成果，呼籲盡快發布臨時憲法宣言。

與會者宣布成立聯合行動中心，協調與合作打擊極端組織“伊斯蘭國”，支持現有地區和國際平台及其努力，以最終消滅“伊斯蘭國”。各方也表示將在打擊毒品、武器走私及跨境組織犯罪方面開展合作。

半島電視台報道稱，所有與敘利亞接壤的國家都擁有既得利益。例如，敘利亞穩定意味著土耳其和約旦收容的數百萬敘難民可以自行回國，伊拉克在打擊「伊斯蘭國」、約旦在打擊毒品運輸方面能更加自如。

「沙拉政府與域外國家的合作也很關鍵，特別是土耳其、以色列這些國家。獲得土耳其對敘利亞北方領土的尊重與保障非常重要，而令以色列在敘利亞西南部保持克制也很關鍵。」韓建偉表示。

來源：澎湃新聞

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Damon

債券

股市

外匯

過去兩年，由於美國經濟韌性及聯準會降息預期，美國各資產長期跑贏全球。但上週，美國貿易政策反覆無常，令市場不得不升級對該因素的計價；歐洲隨之做出歷史性轉變，擬推出天量財政刺激計畫。這些變化同步來襲，導緻美國市場上周遭遇股債匯三殺，全球投資者的「美國例外輪」邏輯生變。

而本週，美國政府停擺風險可能成為短期擾動美國市場的另一個因素。

市場開始計價川普關稅風險

美國總統川普對貿易政策的反覆表態，令市場突然開始計價川普關稅風險。當地時間3日，川普表示，美國對墨西哥和加拿大商品徵收25%的關稅將於3月4日生效。對等關稅將於4月2日開始徵收。但美國商務部長盧特尼克4日「滅火」表示，川普可能會在關稅問題上與墨西哥和加拿大達成某種折中的方案，如果遵守美墨加協定（USMCA），川普將考慮減免關稅。當地時間6日，川普簽署對墨西哥和加拿大關稅的修正案，使符合上述協定的產品免關稅，直至4月2日。

由於川普在貿易政策上的反覆無常，加之俄烏衝突局勢未定，歐洲「如夢初醒」。在上週於倫敦舉行的峰會上，英國與歐洲各國領導人達成了一項具有里程碑意義的協議，即所謂的「倫敦協議」。該協議旨在加強歐洲的國防合作，並推動歐洲在俄烏衝突等議題上採取更獨立的立場。歐盟委員會主席馮德萊恩直接提出了「重新武裝歐洲」的8000億歐元計畫。德國新政府也擬推出大規模的財政刺激計劃，設立高達5000億歐元的基建特別基金（SPV）、對國防開支「不設限」支持，以及允許地方政府增加借貸。而此前，在川普勝選後，「海湖莊園協議」一度更受歡迎，該協議的基本原理是，非美國家透過購買美國國債，換取安全保障和關稅減免。

此外，在DeepSeek AI大模型橫空出世讓全球看到中國AI和科技企以及其股價潛力後，阿里上週又發布了最新的開源QwQ-32B大語言模型。 QwQ 32B模型的評分位於DeepSeek R1和o3-mini之間，而成本僅為它們的十分之一。投資人熱情再度點燃，阿里美股當日上漲9%，港股也大漲8%。

幾方因素共同作用下，歐洲股市上週上漲近9%，創下歷史新高，港股科技股飆漲近30%。而美國市場則遭遇股債匯三殺。標普500指數錄得2024年9月以來的最大單週跌幅。年初以來，標普500指數表現遠遜於歐洲基準指數，更不及漲約20%的香港恆生指數。美國股市市值在全球股市的佔比，自今年初觸及50%以上的高峰後持續下滑。那斯達克指數年初至今也已下跌約6%。美元上週跌勢加劇，已較1月大選後的峰值下跌了近4%。

美國國債也大幅回落，美債投資人也開啟「衰退交易」。道明證券的美國利率策略主管戈德伯格（Gennadiy Goldberg）稱：「幾週前，我們還被問及美國經濟是否正在重新加速。突然間，'經濟衰退'這個詞被反复提起，美債投資者從對增長的狂熱轉向了絕望。交易員因此紛紛湧入短期美債，因為市場預期美聯儲息將於5月再次降息以防止經濟債務下跌同時，美債相對於德國公債的利差近期收窄至2023年以來的最低水平，削弱美債的相對吸引力。

「美國例外論」邏輯生變

全球經濟和市場中的「美國例外論」也開始被質疑。券商Academy Securities的宏觀策略主管特爾（Peter Tchir）稱：「美國曾是全球資金無需思考的優先流向地，而現在這種趨勢可能正在逆轉，或者說至少發生了變化。全球投資者近年來首次發現，去美國以外地區投資的理由極具說服力。」

瑞銀分析師團隊在3月5日的報告中表示，「倫敦協議」反映出歐洲國家對美國政策的不信任，以及對自身安全和經濟獨立的追求，「海湖莊園協議」正讓位給「倫敦協議」。如果歐洲接下來明確指導投資者，令目前流向美國資產的大量儲蓄轉向支持歐洲本土國防和基礎設施資產，那麼歐元區儲蓄盈餘流向美國的趨勢可能會減弱，歐元對美元匯率可能會結構性走高，歐元最終可能崛起為一種替代儲備資產，與美元展開競爭。歐洲國家也可能進一步加強經濟整合，推動全球經濟格局的多極化發展。

摩根大通分析師卡思曼（Bruce Kasman）在最新研報中也直言，自疫情以來，美國經濟復甦勢頭強勁，遠超其他地區，但過去幾年「美國例外論」盛行的局面可能即將結束。「導緻美國例外的三個關鍵因素——政府支持、價格衝擊和供應端難題都正在發生逆轉。」他稱，「美國的政策似乎正轉向不利於商業的立場，而歐洲的財政政策卻開始甦醒，尤其是德國。」具體而言，在政府支出上，2023~2024年，美國政府支出大幅增加，推動經濟成長。但現在，美國可能大幅削減政府支出。相反，歐洲正轉向更具刺激性的財政政策，尤其是在國防和基礎設施方面。在價格衝擊上，疫情和俄烏衝突導致歐洲通膨飆升。而現在，隨著停火的可能性增加，天然氣價格大幅下跌。美國反而正面臨關稅推高通膨，令物價重新上漲的可能性。在供應端方面，美國生產力過去兩年大幅成長，歐洲生產力下降。但隨著美國需求降溫和移民流入放緩，美國的供應成長已放緩。而歐洲的供應正在加速，並有望隨著需求復甦繼續走高。

美國政府停擺風險恐短期擾動市場

除了上述結構性因素外，美國市場和經濟接下來也可能受到政府停擺風險的短期幹擾。美國聯邦政府距離資金耗盡僅剩一周左右，除非美國國會在3月14日午夜前通過臨時支出提案，否則美國政府將面臨停擺。眾議院共和黨人上週六已提出一項議案，預計最快本週二進行投票表決，提案需獲得多數票支持方能通過。如果該提案通過，美國政府將能夠維持運作至9月。但在眾議院，共和黨僅以218對214的微弱優勢控制多數席位，民主黨目前對該提案大多持反對意見。即使眾議院共和黨人設法通過該提案，也需要在參議院通關。參議院民主黨領袖舒默（Chuck Schumer）稱，共和黨掌控著政府的所有部門，有責任為政府提供資金，且共和黨尚未就該計劃與他們進行談判，而「我們一直認為，唯一的解決方案是兩黨合作的解決方案」。

Carson Group的首席市場策略師德崔克（Ryan Detrick）表示，在正常時期，避免停擺將是一個高度優先事項。但現在，這在川普一系列引人注目的舉措中，只是眾多競爭優先事項之一，因此無法確定兩黨能否及時達成共識。值得一提的是，美國歷史上，當白宮、眾議院和參議院均由同一個黨控制時，只發生過兩次政府停擺，而偏偏這兩次都在川普首個任期內。

由於關稅政策威脅，芝加哥選擇權交易所波動率指數（VIX）今年至今已漲約35%，達到23左右，顯示投資人恐慌情緒已持續走高。而投資機構Freedom Capital Markets的首席全球策略師伍德斯在研報中稱，政府停擺風險意味著短期內，市場波動性可能會進一步加劇。「相關言論對市場的影響本週將上升，預算紛爭、擬議支出以及各方動態將佔據中心舞台，並可能在市場上引起暫時的焦慮。」他說。

不過，德崔克也強調：「儘管短期有政府停擺的陰影籠罩，但股市中長期走勢往往忽略政府停擺的影響。」Carson Group的研究數據顯示，自1976年以來，標普500指數在過去22次政府停擺期間表現平穩。停擺結束後12個月內，股市平均上漲12.7%。即使對標川普第一個任期，從2018年12月~2019年1月政府停擺期間，標普500指數反而上漲了10%。

來源：第一財經

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富拓

經濟

外匯

加幣是今年迄今對美元升值幅度最小的G10貨幣，僅微漲0.3%。相比之下，瑞典克朗兌美元年內已大漲10%。未來幾天加幣能否縮小與其他G10貨幣的差距呢？

彭博的外匯模型預測，受美加若干重磅事件影響，美元/加幣大機率（75%的可能性）波動於1.417 - 1.452區間內。在所有G10貨幣中，市場依然最不看好加幣對美元的走勢前景。

重大事件

週一，3月10日：卡尼將接替杜魯道成為加拿大新總理

加拿大執政黨自由黨新領袖選舉結果出爐，馬克·卡尼成為新黨首，他將接替現任總理特魯多出任加拿大總理，組成新內閣，加拿大聯邦選舉或在幾個月內舉行。政治不確定性消退有助於鼓勵加幣多頭，有利於加幣追趕其他G10貨幣對美元的漲勢。

週三，3月12日：美國2月份消費者物價指數（CPI）

經濟學家預測，2025年2月美國整體和核心CPI環比（2025年2月vs 2025年1月）和同比（2025年2月vs 2024年2月）漲幅均較1月有所回落。在經濟前景面臨滯脹風險的情況下，若CPI讀數高於預期，可能代表美元走弱，美元/加幣走低。

週三，3月12日：加拿大央行利率決議

在美國CPI發布後45分鐘，加拿大央行將公佈利率決議，市場預期美加貿易戰風險可能促使該行將再次降息25個基點（73%的可能性），這將是其連續第七次降息，也意味著自2024年中以來累計降息達225個基點。如果加拿大央行釋放進一步降息的訊號，那麼可能引發加幣走軟並推升美元/加幣。

週五，3月14日：美國政府可能停擺

停擺警報再起：美國會議員們需在周五（3月14日）前投票通過政府資金臨時法案，否則聯邦政府將再度面臨停擺風險。儘管多年來市場已經習慣了這場政治鬧劇，但疊加經濟前景日益引人擔憂，投資者對美元的信心可能受到打擊，進而拖累元/加元。

本週重點數據

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芝商所

經濟

大宗商品

上週市場的敘事維度增加，在混亂的政經局勢背後，市場選擇更加相信歐洲經濟數據的改善疊加財政擴張預期，歐元兌美元持續走強，連續下挫的美元疊加歐洲需求回暖的預期對金銅產生了一定程度的推動。

核心觀點

1.上周金銅表現強勢

貴金屬方面，上週COMEX黃金上漲1.76%，白銀上漲3.82%；滬金2504合約上漲1.1%，滬銀2504合約上漲2.48%。主要工業金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動+3.28%、+1.93%。

2.歐洲數據回暖疊加財政擴張預期，銅價震盪上行

上週市場的敘事維度增加，在混亂的政經局勢背後，市場選擇更加相信歐洲經濟數據的改善疊加財政擴張預期，歐元兌美元持續走強，連續下挫的美元疊加歐洲需求回暖的預期對銅價產生了一定程度的推動，銅價出現了在近兩年罕見的與美股尤其是科技股推勢問題改變了一定程度的推動，銅價出現了在近兩年罕見的與美股市場尤其是科技股點背對上的情況，也一定程度改變了銅股推離問題。

3.黃金表現依然強勢

本週關稅政策持續反复，對加墨的關稅政策再度推遲，而地緣衝突風險加劇，美烏就礦產協議爭議仍存，這些不確定性均對金價產生一定支撐。然而，上周美國非農業數據低於預期，聯邦儲備銀行因擔憂潛在的通膨問題並不急於降息。黃金在前期顯著回調後快速反彈，當前地緣局勢的混亂、關稅的反覆、美股的下跌、對美國通膨的擔憂，均支持金價再度上行。

一、基本金屬市場複盤

COMEX和滬銅市場觀察

COMEX銅價上週震盪偏強，運轉重心略為上移。上週市場的敘事維度增加，在混亂的政經局勢背後，市場選擇更加相信歐洲經濟數據的改善疊加財政擴張預期，歐元兌美元持續走強，連續下挫的美元疊加歐洲需求回暖的預期對銅價產生了一定程度的推動，銅價出現了在近兩年罕見的與美股尤其是科技股推勢問題改變了一定程度的推動，銅價出現了在近兩年罕見的與美股市場尤其是科技股點背對上的情況，也一定程度改變了銅股推離問題。

上週SHFE銅價震盪上行，一度突破79,000元噸。上週國內兩會如期舉行，市場主要關心財政方面的政策內容。目前來看，財政赤字、特別國債等內容均在先前市場預期的範圍之內，影響相對中性，後續還是需要看宏觀數據的表現和微觀需求的變化。目前來看2月宏觀資料較好，銅的下游需求中性，但庫存拐點可能見到，我們仍然認為銅價向上的空間相對較大。

期限結構方面，COMEX銅價格曲線角先前向上位移，價格曲線仍維持contango結構。上週COMEX庫存重新開始去化，不過現在庫存整體都在9-10萬噸的相對高位區間。由於先前COMEX價格與其他地區價差明顯拉開，後續交倉的壓力可能不小，因此COMEX的月差可能不會有太好的表現。

上週SHFE銅價格曲線較此前向上位移，且價差結構已經發生明顯變化，5月之後的合約已經變成明顯的back結構，並且back的幅度在上週還有走闊的跡象。我們先前一再指出相信今年的borrow策略會有不錯的表現，目前已經開始兌現，但是我們認為這可能只是剛開始，今年的月差表現可能會媲美2021年11月或2022年10月。

持倉方面，從CFTC持倉來看，上週非商業多頭佔比繼續增加，目前多頭持倉佔比回到了相對中性偏高的水平，考慮到價格已經反彈，空頭佔比可能已經下降。

二、貴金屬市場複盤

1. 貴金屬市場觀察

上週金銀價格於高位震盪、COMEX金銀於2866-2941美元/盎司、31.6-33.4美元/盎司區間內運作。本週關稅政策持續反复，對加墨的關稅政策再度推遲，而地緣衝突風險加劇，美烏就礦產協議爭議仍存，這些不確定性均對金價產生一定支撐。然而，上周美國非農業數據低於預期，聯邦儲備銀行因擔憂潛在的通膨問題並不急於降息。

2. 比價與波動率

上週，白銀漲幅強於黃金，金銀比震盪下行；金價漲幅弱於銅價，金銅比震盪下行；原油大幅下跌，金油比顯著上行。

黃金VIX震盪上行，近期美國衰退預期重燃，避險需求帶動黃金波動率再度提升。

近期人民幣匯率影響較前期增強，上週黃金白銀內外價差有所回升；內外比價同樣有所回升。

圖4：貴金屬內外價差

三、市場前瞻

上週國內兩會如期舉行，市場主要關心財政方面的政策內容。目前來看，財政赤字、特別國債等內容均在先前市場預期的範圍之內，影響相對中性，後續還是需要看宏觀數據的表現和微觀需求的變化。目前來看2月宏觀資料較好，銅的下游需求中性，但庫存拐點可能見到，我們仍然認為銅價向上的空間相對較大。

黃金在前期回調至2800美元/盎司一線後快速反彈，當前地緣局勢的混亂、關稅的反覆、美股的下跌、對美國通膨的擔憂，均支持金價再度上行。

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Devin

政治

俄烏衝突

美烏沙特談判：澤連斯基的最後機會_1 自特朗普（Donald Trump）政府上周暫停與烏克蘭的情報分享之後，俄軍聯同朝鮮軍隊在俄羅斯庫爾斯克州（Kursk）加劇進攻當地烏軍，關鍵天然氣管道城鎮蘇賈（Sudzha）中的烏克蘭部隊有有被俄軍從後包抄之危。有烏克蘭政府消息表示美國中止情報分享對庫爾斯克前線影響尤其嚴重。

庫爾斯克的烏控區由去年8月的烏克蘭「反向入侵」造成，是澤連斯基（Volodymyr Zelensky）有意保留下來作為未來和談交換領土之用的談判籌碼，此地若失，甚至因而失去數以千計的烏克蘭士兵，將是一場來得極不合時的慘敗。

同時，俄軍連日來也有向烏克蘭進行遠程的導彈和無人機襲擊，期間曾出現烏方一枚俄羅斯彈道導彈也沒有攔截下來的罕見情況。分析認為，這也是美國暫停情報分享所致。

這種直接由特朗普施壓引致的戰場劣勢，是澤連斯基10日到訪沙特，以及11日美烏談判的背景。

美烏罵戰會否重演？

跟2月中的美俄沙特談判類似，美國國務卿魯比奧（Marco Rubio）、國家安全顧問沃爾茲（Mike Waltz），以及特朗普相識數十年的友人、現職中東問題特使威特科夫（Steve Witkoff）將會代表美國。而烏克蘭則由澤連斯基參政前就相識的總統辦公室主任葉爾馬克（Andriy Yermak）、外長瑟比加（Andrii Sybiha）、防長烏梅洛夫（Rustem Umerov）等人代表。

葉爾馬克與美國共和黨右翼和特朗普團隊素有不和，曾在2019年牽涉最終讓特朗普第一次受彈劾的通烏門交涉之中，也是共和黨烏裔國會議員Viktoria Spartz公開呼籲下台的對象。

而威特科夫則是特朗普在談判桌上的真正代表。早前他曾經訪問莫斯科換回一名在囚的美國老師，並同普京會面長達三個半小時，此後才有特朗普同普京的通電和美俄沙特談判。威特科夫2月底更曾稱2022年3、4月俄烏伊斯坦堡談判的協議草稿內容可作為未來俄烏和平的「指南」——由於俄方當時要求烏克蘭大幅裁軍，而且未來安全保證架構中俄方將擁有任何保護烏克蘭集體行動的否決權，此言一度震驚基輔。

受過白宮罵戰後美國停止軍援和情報分享的教訓後，澤連斯基如今一開口就是談和平，在出發沙特前的談話也是集中傳達這個訊息。而特朗普則對美烏沙特談判表示樂觀：「我相信這周我們會取得很多進展。」他又表示「幾乎」重啟與烏克蘭的情報分享。

雖然澤、特兩人皆有正面表態，但我們也不能排除葉爾馬克和威特科夫會在沙特再上演一場閉門版的「白宮罵戰」。

對於這場沙特美烏談判，澤連斯基的最大目標就是「拉住特朗普」、修復美烏關係。最基本的第一步就是在談判中能夠簽署2月28日因為白宮會面變成罵戰而沒有簽成的礦物協議。這很可能不是協議的全部，但至少要達成一個框架。

雖然烏克蘭要開採稀土等礦藏是要十幾年時間才能實現的事，但礦產協議至少名義上給予美國在烏克蘭的利益，給特朗普一個可供宣傳之用的政績，有利烏克蘭進一步遊說特朗普重新恢復情報分享，以解戰場潰敗之危。

第二步就是要推動最初由法國總統馬克龍（Emmanuel Macron）提出、期後得澤連斯基支持的「暫時局部停火」，即實施俄烏之間的空中和海上停火，暫停使用長程導彈和無人機的攻擊，暫停攻擊民用和能源設施。

這個「暫時局部停火」的套路可說是「一石三鳥」之策。首先是要向美國展示烏克蘭有切實尋求和平的誠意；其次是要讓烏克蘭在戰爭中有喘息的空間；其三是要將「拒絕和平」的責任推向普京（Vladimir Putin）——長程導彈攻擊是俄方優勢所在，前線地面消耗戰則是「半斤八両」，以這樣的方式停火就等同於要俄羅斯繼續在前線消耗人力，卻同時放棄自身的武力優勢。

如果這種「暫時局部停火」能夠得到美方背書，這也預示着特朗普並不是簡單的要烏克蘭接受所有俄方條件而停戰，而是真的有意在俄烏兩方的立場中間尋求一個妥協。

更進一步而言，烏克蘭當然是想說服特朗普即時恢復情報分享和繼續拜登（Joe Biden）任內已經通過國會的軍援，甚至是得到特朗普到於未來歐洲派兵到烏克蘭維持和平或阻止俄羅斯再次入侵的實質支持。

一時親俄一時親烏？

從過去數天的特朗普表態來看，一切還是處於不確定的狀態之中。3月7日，本來看似完全站到俄羅斯一方的特朗普突然又重提制裁俄羅斯的說法，在Truth Social上聲稱他「正在強烈考慮對俄羅斯實施大規模的銀行制裁、制裁和關稅，直到達成停火和最終和平協議」。但在同一天，他在另一場合表示「老實說，我發現與烏克蘭打交道越來越困難，而且他們手中沒有籌碼。」

在3月9日播出的霍士新聞台（Fox News）訪問中，特朗普也表示就算有美國援助，烏克蘭「也不一定能生還」。

另一邊廂，馬斯克（Elon Musk）也提到在烏克蘭關掉SpaceX星鏈（Starlink）通訊系統的可能：「我的星鏈系統是烏克蘭軍隊的支柱。如果我關閉它，他們的整個前線將會崩潰。」他要求烏克蘭馬上達成和平。

其後，有份出錢為烏克蘭購買星鏈服務的波蘭當局表明，如果SpaceX證明它自己不是一個可靠供應者的話，波蘭就只好尋找其他供應者。對此，馬斯克澄明他永遠不會停止服務，不會將星鏈視為談判籌碼。

（按：目前歐洲正努力為烏克蘭尋找星鏈的替代供應商，像目前有650枚低軌衛星的Eutelsat OneWeb等——相較之下，星鏈已有超過7000枚。同時，馬斯克也正在尋求跟意大利簽署由星鏈提供其政府保密通訊的合約，該合約在意大利引起巨大爭議，因此馬斯克大概是想避免在烏克蘭問題上再次開罪歐洲。）

從庫爾斯克的前線形勢發展來看，美國的軍援和情報分對於烏克蘭依然是不可或缺的。雖然歐洲多國最近已經加緊對烏援助，而諸如法國等較有獨立情報能力的國力也正在嘗試填補美國的空缺，但似乎到這一兩個月才真正感受到國防自主的必要性的歐洲在短時間內也沒有足夠能力去援助烏克蘭。

因此，儘管澤連斯基對於特朗普當局有千般不滿，美國還是烏克蘭的「唯一選擇」。

美國NBC新聞3月9日報道，特朗普依然想同烏克蘭達成礦產協議，但這並不足以讓他恢復對烏軍援和情報分享。特朗普希望看到澤連斯基對於和平的態度有所改變，包括願意妥協向俄羅斯交出領土等，而且也希望澤連斯基會向舉行選舉甚至是他個人下台邁步。

如果報道屬實，美烏沙特談判的失敗成數又高了一些。

但經過白宮罵戰之後，已經「回頭是岸」的澤連斯基並沒有其他選擇。在沙特的談判桌上拉住美國已是澤連斯基力保烏克蘭戰場局勢不失的最後機會。

來源: 香港01

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嘉盛

經濟

美國CPI數據是本週的重頭戲，也是決定美元能否「涅槃重生」的關鍵。

上週市場回顧

美國2月新增15.1萬就業人口（前值下修至12.5萬），失業率從4%升至4.1%，兩者均遜於預期，再結合近期多項經濟數據轉弱，市場擔心川普關稅政策的反复無常會拖累經濟前景，甚至形成經濟滯脹局面，因此利率市場預計美聯儲可能年降息三次，首次會提前至6月。不過鮑威爾週五表示要等到川普的政策明確後才會降息。

美元指數上週跌破104關口，同時幫助黃金週線回升站穩2900美元上方，金價過去十周中有九週錄得漲幅。

美國三大指數延續下跌，其中那斯達克指數週線三連跌後失守200天均線，自歷史高點回檔幅度接近10%，特斯拉和英偉達的單週跌幅均在10%左右。

週末數據顯示中國2月通膨率13個月來首次年比負成長，但全年5%的經濟成長目標以及近期的科技股價值重估在上週再次幫助港股領漲全球。

非美貨幣上周全線反彈。歐元跳升4.4%至1.0832，徹底激活了多頭情緒，這是2020年以來最大的單週漲幅。歐洲雄心勃勃的經濟刺激和國防支出計劃以及在烏克蘭問題上的堅定立場是匯價上漲的催化劑，使得美國和德國的利差收窄至2023年以來的最低水平1.41%。英鎊單週上漲2.8%突破1.2900。美/日週線下行跌至148附近。

WTI原油單週重挫4%收在67美元附近，而天然氣價格則暴漲15%。