高品質併購潮呼之欲出，併購重組投資未來已來

經濟

摘要:

自2024年以來，我國推出了一系列重磅政策支援併購重組，開啟了併購重組的新一輪寬鬆週期。

政策暖風頻吹，「併購六條」開啟上市公司重組新時代

自2024年以來，我國推出了一系列重磅政策支援併購重組，開啟了併購重組的新一輪寬鬆週期。 4月，新「國九條」明確表示要加強併購重組改革力度，多措並舉活躍併購重組市場，引導頭公司立足主業加大對產業鏈上市公司的整合力度。 6月，「科創板八條」提出更大力度支持併購重組，支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的併購整合，支持科創板上市公司收購優質未獲利「硬科技」企業。 9月，「併購六條」提出進一步強化併購重組資源配置功能，發揮資本市場在企業併購重組的主通路作用，鼓勵跨界併購和未獲利資產收購，提高對重組估值、績效承諾、同業競爭和關聯交易等事項的包容。 10月，上交所再次舉行券商座談會，提出要推進監管更加公開、透明、可預期，共同營造支持高品質產業併購的良好市場生態，盡快推動一批標誌性、高品質的產業併購案例落地。

市場愈發活躍，效率提升疊加案例創新孕育併購重組新機會

從預案來看，截至2024年9月30日，2024年以來共有60家上市公司首次揭露重大資產重組事項，數量較2023年同期年增22.45%；共有155家上市公司揭露最新重大資產重組進展，數量最新重大資產重組進展，數量較2023年同期年增74.16%。從審核端看，截至2024年9月30日，2024年上交所新受理項目從受理到過會/從過會到註冊分別平均用時64天/19天，時間較2023年新受理項目的121天/ 39天明顯縮短。從案例端來看，截至2024年9月30日，2024年以來A股上市公司已有10例未獲利資產收購，8例上市公司收購IPO終止/擬IPO企業，被收購標的類型逐漸多元化。在預案數量大幅成長、審核效率顯著提升及併購案例持續創新等多重因素的共同驅動下，併購重組市場正愈發活躍，可望迎來新一輪高品質產業併購潮

投資週期顯現，積極掌握公告效應與提前佈局潛在併購標的

擇時方面，併購重組事件有公告日效應。其中，首次揭露日後的公告日效應最為顯著，明顯領先於重組審核委通過日、證監會註冊日及完成日。選股方面，競買方項目首次揭露後的公告日效應顯著高於出讓方。在競買方發起的併購重組專案中，併購目的為借殼上市、整體上市及業務轉型，併購方式為發行股份購買資產，併購股份佔100%等專案首次揭露後的公告日效應相對更強。前瞻挖掘方面，我們結合行業屬性、公司情況、輿情資訊等三個維度給出了尋找潛在併購標的的十條線索。產業層面線索包括政策鼓勵併購的產業、預期高成長的新興產業、細分市場成長受限的產業、供需階段性錯配的產業、市場集中度較低的產業，公司層級線索包括上市公司注入大股東/實控人旗下的IPO終止企業等優質資產、鏈主型企業進行產業鏈上下游併購，此外還有儲血式定增、併購終止後的二次併購預期及IPO超募的雙創板塊次新股等公開線索。高质量并购潮呼之欲出，并购重组投资未来已来_1

風險提示：

併購重組監管政策調整、併購重組市場劇烈波動

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Samantha Luan

央行

經濟

從2022年3月初到2024年8月，聯準會(Federal Reserve)官員力求充分收緊貨幣政策以壓低通膨，儘管各方普遍預期這將導致一場經濟衰退。結果，他們成功地壓低了通膨，而美國經濟沒有陷入衰退。

隨著現在通膨接近2.0%的目標，聯準會官員力求阻止失業率上升。為此，他們打算將聯邦基金利率降至「中性」水平，在此水平上，通膨保持低位，而失業率也保持在低位。經濟學家往往將這種涅槃水準稱為均衡利率(R-star，或R*)。

問題在於，在設定政策的聯邦公開市場委員會(FOMC)於9月18日將聯邦基金利率下調0.5點、至4.75%至5.00%的區間之前，美國經濟已非常接近達到這一狀態。在其匯集委員會成員預測的季度《經濟預測摘要》(Summary of Economic Projections)中，聯邦公開市場委員會也暗示接下來將進一步放鬆政策。這表明，參與者對「長期」中性聯邦基金利率的中位數預測為2.90%。他們作為一個整體認為，從長遠看，這將與4.2%的失業率和2.0%的通膨率相容。這意味著實際中性聯邦基金利率為0.90個百分點，遠低於目前水準。

當然，「中性聯邦基金利率」完全是一個理論上的概念。大家都同意它無法衡量，並且會隨著時間的推移而變化——取決於眾多經濟因素。就連聯邦公開市場委員會對此長期利率的估計也介於2.37%至3.75%之間。

「實質中性聯邦基金利率」這個概念同樣深奧，甚至有過之而無不及。很難相信會有人根據經年比通膨率調整的隔夜銀行貸款利率來做出經濟決策。

聯準會官員無疑對聯邦公開市場委員會9月開會前出爐的數據所顯示的勞動市場明顯疲軟感到震驚。但會後發布的數據表明，9月就業成長強於預期，而7月和8月就業人數則得到上修。此外，失業率回落至4.1%。

同時，9月的「超級核心」通膨率（不包括住房的核心服務）仍頑固維持在遠高於2.0%的水平。聯準會主席傑伊•鮑威爾(Jay Powell)曾在2022年末表示，該數據「可能是了解核心通膨未來演變路徑的最重要類別（的通膨數據）」。

那麼，為什麼會有好幾位聯準會官員表示他們仍致力於進一步降息？顯然，他們認為，由於通膨已從2022年夏季的峰值水準大幅下降，他們必須降低名目聯邦基金利率以阻止實際利率上升，從而變得過於限制性。他們希望讓它朝著他們估計的實際R*水平下降。他們擔心，如果任由實際利率上升，通膨將跌破2.0%，失業率可能會飆升。所以他們寄望於R*這個「已知的未知」。

債券市場對聯準會9月18日超大幅度降息的反應很能說明問題－10年期美國公債殖利率強勁上升，計入與通膨保值債券(TIPS)進行比較所得出的通膨溢價上升。

這帶來了關於經通膨調整的R*的相關性的另一個問題。聯準會官員打算降低聯邦基金利率，因為實際通膨已經放緩。但他們為此採取的最初舉動似乎反而推高了債券市場的通膨預期。多數經濟學家似乎認為，理論上，R*應該根據預期通膨（而不是實際通膨）進行調整。

聯準會官員似乎已承諾進行一系列降息，以求將聯邦基金利率降至中性水準（無論這個水準在哪裡）。考慮到下一次聯邦公開市場委員會會議將在美國總統大選後舉行，這似乎非常幼稚。選舉結果可能對R*產生重大影響。兩位總統候選人支持的政策都很可能擴大聯邦赤字，進而產生通膨後果。

財政政策肯定會對R*產生一定影響。然而，聯準會官員卻表現得好像只有貨幣政策才重要。寄望於R*不會解決財政政策方面的問題。過去幾年的龐大聯邦赤字幫助解釋了為什麼美國經濟在聯準會收緊貨幣政策的情況下沒有陷入衰退，而通膨有所緩解。如果由此導致的名目和實際R*遠高於聯準會官員的預期，那該怎麼辦？如果聯準會繼續降低聯邦基金利率，它有可能重燃通膨。債券市場傳遞的訊息是，寄望於R*時，要小心你到底在盼什麼。

來源：FT中文網

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匯豐銀行

經濟

外匯

今年8月，日圓匯率大幅波動

長期以來，流動性高、匯率較穩定的日圓一直投資者看作是「避險貨幣」。然而，自2022年初以來，日圓匯率的波動性大幅上升，並在今年6月和7月突破了1美元兌160日圓的歷史關鍵點位，日本外匯負責官員多次「喊話」市場以減緩匯率大幅波動。另外，根據市場分析師的推測，為了遏制日圓的單邊下行，日本當局在今年4月-7月期間多次進行外匯幹預，動用外匯存底或高達840億美元。儘管當局打出匯市幹預“組合拳”，但仍不足以扭轉日圓下跌頹勢，7月中旬日圓匯率再度衝高回落。

然而，來到8月初，受到日本央行意外加息、市場對美國經濟衰退擔憂升溫、以及日元套息交易平倉等多方面因素影響，全球股市經歷了「黑色星期一」（8月5日），而日圓則大幅走強。從7月3日到9月13 日，日圓兌美元的漲幅達到14.8%。

什麼是「套息交易」？

從影響因素來看，8月初日圓匯率波動的主要催化劑是套息交易的大量平倉，那麼什麼是「套息交易」（Carry Trade）呢？舉例來說，在上世紀90年代，日本的政策利率接近零，但是美國的部分存款利率卻接近8%（經年化）。許多日本的儲戶就將自己的日圓存款取出，兌換成美元存入美國帳戶，這樣就收穫了較高的利息。為了提升收益，許多投資者以極低的利率從日本的銀行借入日元，轉為美元存入美國帳戶，存款到期再將美元轉回日元還本付息，一來一回就可以賺取高低利差。

不過要注意的是，如果一個投資者進行借日圓、買美元的套息交易，一年後還本付息時日圓明顯貶值，那麼收益不僅是高低利差，同時也包括美元兌日圓升值的部分。這樣的雙重收益自然是受歡迎的，但是反過來，如果到期還本付息時，日圓大幅升值，那麼該投資者的收益就要扣除日圓升值（美元貶值）的損失。因此通常來說，雙邊匯率的相對穩定是套息交易能夠持續進行的一個重要前提。而在過去很長一段時間當中，持續穩定的低通膨、低利率環境，較高的國際化程度，加上發達的外匯交易市場，令日圓成為套息交易的首選貨幣。

近年來，日圓波動有哪些原因？

在經歷了長時間的穩定之後，過去2年日圓匯率的波動性上升，且波動率在今年夏天明顯加劇。人們不禁疑惑，日元的穩定性去哪了？日圓不再「避險」了嗎？

想要探討日圓是否持續維持避險屬性的問題，我們首先需要了解近幾年來日圓匯率表現波動的原因。

2020年，為了應對新冠疫情的衝擊，全球央行開啟了一輪“大放水”，關鍵政策利率來到歷史性低位。在日本政策利率已處於負區間的情況下，歐美經濟體利率的降低使得美日、歐日利差快速收窄，透過借入日圓、投資歐美市場的優勢有所削弱，日圓作為主要「融資貨幣」的地位受到了一定衝擊。

2022年初，俄烏衝突爆發，戰爭陰雲下能源等原物料價格飛漲。作為資源匱乏型國家，日本的主要生產材料均依賴進口，大宗商品價格的大幅上行令日本低通膨、低利率和穩定成長的經濟環境出現鬆動。隨著進口價格走高，日本需要增加美元換匯購買能源和基礎原料，推升美元兌日圓匯率。同時，輸入性通膨令日本物價壓力上行，進一步削弱了日圓的保值能力。

除了日本自身的原因，外部的政策影響也對日圓匯率造成影響。為了遏止新冠疫情期間貨幣和財政寬鬆引發的高通膨，聯準會從2022年3月起大幅提升政策利率，同時縮減資產負債表規模。隨著聯準會開啟激進升息週期，美日利差快速走闊令日圓匯率明顯承壓，日圓的穩定性動搖。

日圓的快速反彈是否意味著避險屬性的回歸？

總結來看，外部的政治、經濟與政策環境是近幾年日圓匯率波動的主要影響因素，它們也在一定程度上減弱了日圓作為「避風港」的吸引力。不過，今年8月以來，日圓快速反彈，這是否可以看作是日圓避險屬性回歸的訊號呢？

從宏觀環境角度來看，在全球經濟復甦面臨挑戰、地緣政治風險加劇的背景下，避險貨幣的需求進一步增加，而日圓不易受政治、戰爭、市場波動等因素影響的特徵仍然受到青睞。短期來看，日本央行的貨幣政策仍相對寬鬆、日圓仍是主要的套息融資貨幣，因此支撐日圓避險地位的核心邏輯並未被打破。 8月初市場大幅波動下，日圓匯率明顯抬升正是說明這一點。

不過長期來看，日本央行逐步推動利率正常化，而聯準會也逐步開啟降息週期，美日利差收窄趨勢下，日圓能否長期作為融資貨幣仍有待觀察。此外，隨著全球地緣格局快速變化，各央行（尤其是新興市場央行）大量增加黃金儲備，這也可能對日圓的避險地位帶來挑戰。

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中泰證券

經濟

央行

存款利率、LPR調降均略超預期。潘行長在10月18日2024金融街論壇年會上表示貸款市場報價利率（LPR）會下行0.2-0.25個百分點，本次25bp是依上限下調。本次幅度大於7天逆回購利率20bp的下調幅度，也反映出本次幅度大於央行9月底傳遞出的下降預期。從歷史角度來說，本次一年LPR降幅25bp是2019年LPR改革以來降幅最大的一次，5年期LPR25bp的降幅也是僅有兩次（上次為今年2月）。活期存款下調5bp，定期存款下調25bp。

本輪降息旨在穩定成長，而存款利率調降是在存量房貸和LPR下調背景下對銀行息差呵護的補充調降。今年一、二、三季GDP的年增速分別為5.3%、4.7%和4.6%，如果要達到5%的成長目標那麼第四季的成長率需要達到5.4%，甚至超過一季。投資、消費、出口數據也顯示當前經濟成長壓力比較大。整體上來說當前穩定經濟成長的迫切性比較強，這預計也是本次超預期降息的主要原因。

本次LPR下調對銀行貸款重定價的影響主要集中在明年年初，而活期存款利率下調對今年四季度的負債成本下降有直接的促進作用，因此兩者綜合起來考慮對2024年四季度息差有正向貢獻，而2025年息差下降壓力仍較大。計算本次LPR及存款利率調降對24E息差影響為+3.14bp，對25E息差影響為-6.38bp。計算本次LPR及存款利率調降對24E營收影響+1.8pcts左右，對銀行24E稅前利潤影響+4.19pcts左右；對25E營收影響-3.31pcts左右，對25E稅前利潤影響-7.33pcts左右。

考慮過去多輪資負兩端的利率政策（存量房貸利率調整、化債、先前年度存款利率調降、手工補息和降準）影響，對24E和25E息差分別影響+1.06/-11.12bp，營收分別影響+0.56%/-6.16%，稅前利潤分別影響+1.25%/-13.78%。 2025年對各板塊的息差、營收和利潤影響來說，國營股份行城商行農商行。

投資建議：

政策的發力利好銀行基本面與資產品質預期的改善，同時助推市場風險偏好提升，建議關注銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行、興業銀行。二是優質城農商行的基本面確定性大，關注估值便宜的城農商行，我們持續推薦江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、渝農商行、滬農商行、南京銀行和齊魯銀行。三是經濟弱復甦、化債受益，高股息率品種，關注大型銀行：農銀、中銀、郵儲、工銀、建行、交行等。 LPR与存款利率下调对银行的影响可控_1

風險提示：

經濟下滑超預期；產業數據計算偏差風險；樣本統計不足導致與實際情況偏差的風險；研究報告中使用的公開資料可能存在資訊滯後或更新不及時的風險。

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Devin

經濟

德國大眾集團高層9月上旬宣布，計劃更嚴格地削減開支，並表示現有削減開支措施已不足以應對目前的形勢，不排除關閉德國本土工廠以及在本土裁員的可能性。身為德國員工最多的企業和歐洲最大車企，大眾的動向無疑沉重打擊了德國人對經濟的信心，並給德國經濟政策敲響警鐘。

產業「逆風」越來越大

大眾是德國最大的雇主，其就業保障協議自1994年簽訂以來已經持續30年未被打破，因此一直被當作勞資雙方合理談判的成功樣板。根據大眾工會與管理階層先前達成的協議，公司必須在2029年之前保證不在本土進行任何裁員。目前，大眾在全球僱用人數約為68萬人，其中近30萬在德國本土。

對於關閉工廠一事，根據大眾集團工會給予的消息，管理層認為德國本土至少有一家整車組裝廠和一家零件工廠沒有繼續存在的必要。除了沃爾夫斯堡的母廠外，福斯在漢諾威、德勒斯登和開姆尼茨等德國9個城市也設有工廠。大眾品牌上次關閉生產基地是在1988年，當時宣布關停了位於美國賓夕法尼亞州的一座工廠，而在德國本土，大眾從未關閉過任何一座工廠。

行如此「壯士斷腕」之舉，是否證明大眾集團已經深陷危機？單從財報數字來看，大眾集團似乎沒有問題。根據德國《焦點》週刊報道，大眾集團的業績表現相當亮眼：2023年，集團銷售額約3,220億歐元（1歐元約7.7元），創歷史新高，預計未來幾年將進一步成長；稅後利潤達到160億歐元，同樣是集團的最高紀錄。

然而，無論媒體或集團管理階層，都一致分析說，大眾遇到的是深層的問題。集團執行長奧博穆坦言：該產業的「逆風」越來越大。前段時間，集團管理層訂定了多項節約計劃，旨在到2026年削減成本100億歐元。今年8月公佈的半年業績卻顯示，大眾無法達成此目標。

法新社引用一份集團內部備忘錄報道稱，不斷上升的成本正在削減大眾汽車集團的利潤，使其面臨「特別重大的挑戰」。備忘錄稱，儘管先前已經宣布了節省成本的措施，但「當前汽車市場和德國經濟的發展要求採取進一步行動」。

“蛋糕小了，但食客多了”

所謂產業“逆風”，指的是中美車企憑藉電動車在歐洲贏得越來越多的市場份額，尤其以特斯拉和比亞迪為代表。

儘管大眾汽車多年來一直是世界上最大的汽車製造商之一，但它在電動車製造商排行榜上僅位居第三。此外，大眾的競爭對手也正以強勁的成長數字逼近。雖然大眾現在仍能透過內燃機車實現高額獲利，但電動車的市佔率越多，福斯就會越落後。

長期關注汽車業的德國記者費利克斯李認為，大眾的困境與其在中國市場表現不佳直接相關。他說：「中國是大眾最大的單一市場，每兩輛大眾車就有一輛是在中國銷售。而大眾目前在中國的市佔率迅速縮水。2022年前，福斯還是領頭羊，現在已經被比亞迪遠遠超過。

費利克斯李認為，在可預見的將來，中國仍將是全球最重要的汽車市場。他打比方說，如果不在頂級聯賽踢球，就無法成為全球玩家，即：如果不能在中國成功，在全球市場也無法躋身前列。大眾要想在與中國同行的競爭中不敗下陣來，就必須大力投資研發電動車。他說，大眾這次在德國緊縮開支，也是為了能在中國加大投資。

他也補充道，像大眾這樣的德國車企，當然有雄厚的技術和人才基礎，但中國的研發速度非常快，尤其是在電池和軟體開發兩個關鍵領域已經遙遙領先。

奧博穆用「蛋糕小了，食客卻多了」來概括目前的汽車產業。和費利克斯·李一樣，他也非常重視大眾在中國的發展。 9月27日，奧博穆在2024世界新能源汽車大會上樂觀表態：「我們策略清晰，目標明確－到2030年，要成為在中國市場排名第一的國際汽車車企。」為達成此目標，他表示大眾未來幾年的戰略核心是始終堅持並貫徹「在中國，為中國」方針，努力更深度地融入中國本土的汽車產業生態系統。

“遲到已久的警鐘”

大眾的動向不僅是自身狀況的反映，也是德國乃至全歐洲汽車產業的縮影。不少德國媒體哀嘆，本土汽車產業「好日子結束了」。

提起德國汽車工業，人們通常會想到大眾、寶馬和賓士等大型汽車製造商，但它們的背後卻是一個由大大小小的供應商組成的龐大產業。根據德國媒體通報，這些企業比大型廠商更能感受到歐洲汽車市場面臨的普遍危機。大陸集團、舍弗勒、採埃孚和博世汽車等供應商領頭羊已計劃在未來幾年裁員2.5萬人。

9月23日，德國經濟部長羅伯特·哈貝克與各大車企負責人以及工會代表舉行「汽車高峰會」後表示，執政聯盟將就為電動車提供新的財政扶持進行磋商。但他預警：市場需要的是長期的可規劃性，曇花一現的短期措施於事無補。

寶馬公司表示，德國汽車工業需要的不是扭曲市場的短期政策，而是可持續的框架條件改善，以使顧客更容易作出購買電動車的決定，例如興建充電樁等基礎設施以及降低車輛充電價格。

眾多車企抱怨的另一個問題是歐盟的氣候保護規定，包括對品牌車型二氧化碳排放總量的限制，以及2035年禁止銷售燃油新車的目標。對此，哈貝克表示政府可以在歐盟層級提供支持，例如原本計劃2026年對碳排放限額進行的重審，德國將建議提前於2025年進行。

路透社認為，大眾首次考慮在德國國內關閉工廠，是對德國總理朔爾茨的最新打擊。今年以來，德國經濟前景再度惡化，市場情緒低迷。朔爾茨領導的執政聯盟9月1日在兩場地方選舉中再次遇挫。

荷蘭國際集團宏觀研究主管卡斯滕‧布熱斯基表示，大眾汽車的最新決定凸顯多年來德國經濟停滯和缺乏結構性改革的後果。布熱斯基說：“如果這樣一家產業巨頭不得不關閉工廠，這可能是遲到已久的警鐘，要求德國大幅調整經濟政策。”

來源：環球雜誌

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恆生銀行

經濟

政治

距離美國總統選舉只有約兩星期時間，最新民調顯示兩黨競爭仍相當膠著，最終誰能入主白宮及由哪一黨掌控國會均難以預測。市場並預料可能選舉結束的數日之後才有真正結果；

近期偏好川普的交易在10月普遍錄得正回報，但隨著選舉日臨近，投資人或會選擇先行獲利，未來幾週美國股市表現或非常波動，相信利用股債平衡的投資策略能降低波幅，度過這段不確定時期；

兩位總統候選人均未有以減少財赤作為競選核心議題或目標，這意味兩位候選人同樣傾向盡量以發債和財政政策刺激經濟，故2025年通膨有可能再度緩慢回升，代表聯儲局減息進度或受一些影響，但不代表要作出加息；

從長線投資角度而言，投資組合需加入較多的抗通膨元素，例如黃金及商品，及一些能派息及具有穩定現金流及成長潛力的傳統股。而3-6年的美元投資等級債券目前殖利率遠高於美國長期通膨水平，相信也能幫助投資人應付長遠通膨。

美國總統選擇激烈

美股未來幾週表現或較波動距離美國總統選舉只有大約兩星期時間，近期美國的最新民調顯示競爭非常激烈，代表民主黨出選的副總統賀錦麗與共和黨候選人川普的支持度差距處誤差範圍之內，最終誰能入主白宮仍是未知數，市場並預料可能選舉結束數日之後才有真正結果。同時，國會的控制權也存在變量，民主黨能否保住參議院多數席位，共和黨能否擴大在眾議院的優勢，都難以預測。近期偏好川普的交易在10月普遍錄得正回報，但隨著選舉日的臨近，普遍投資者或會選擇先行獲利。這意味著在未來幾週內，美國股市表現可能會較為波動。投資人應該做好準備，並考慮採用股債平衡的投資策略，以降低風險並度過這段不確定時期。

財政刺激政策或將持續注意通膨回升風險

值得注意的是，兩位總統候選人均未將減少財政赤字作為競選核心議題，這意味著兩位候選人都傾向於繼續採取擴張性財政政策來刺激經濟成長。賀錦麗所提出的一系列社會福利計劃，包括擴大醫療保險覆蓋範圍、提高最低工資，以及計劃增加小型企業扣稅額等措施，都需要大量政府財政支出。而川普則計劃延長任內實施的減稅政策，並主張進一步減稅和增加基礎建設投資，此舉亦同樣會加大政府財政赤字。持續的大規模財政支出一方面能增加經濟總需求，但同時為通膨帶來上行壓力，意味著2025年通膨仍有可能再度緩慢回升，這代表聯儲局減息進度或受一些影響，但不代表要作出加息。

投資部署應聚焦對抗通膨風險

面對即將舉行的美國總統大選所帶來的不確定，以及美國通膨潛在回升的風險，投資者應採取靈活多元化的投資策略，同時透過投資一籃子資產，以應對當前市場波動並達致對抗通膨的投資目標。在各項資產當中，商品如黃金一般被視為保值及避險的重要工具，除能抗通膨外，亦能於投資市場出現波動時平衡組合風險。投資組合亦可考慮加入能派息及具有穩定現金流及成長潛力的傳統股，這類公司通常能在通膨環境中維持獲利能力及提供穩定的股利收入。除此之外，而目前3至6年的美元投資等級債券殖利率遠高於美國長期通膨水平，加上這類債券通常風險較低且收益穩定，為投資組合加入此類債券，相信同樣能幫助投資人應對長遠通膨及降低組合波幅。美国总统选情如何左右你的投资策略？_3

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招商銀行

經濟

通常中老年族群傾向於以定期存款作為財富保值手段。而商業銀行在淨利差壓縮的壓力下，也需要穩定的負債資金來優化資產負債結構。但市面上養老特色儲蓄產品供給非常有限，顯示出某種程度的供需錯配。過去一些創新存款產品因風險問題被監管機構叫停。在供需雙方都有需求的情況下，設計既合規又能滿足居民養老需求和銀行穩定負債需求的儲蓄產品，是值得探討的問題。

存款產品概況、特徵和創新過程中的問題

目前存款產品的特點有：

期限仍是決定利率的主要因素；

透過增加可轉讓等方式提高定存的流動性；

存款理財化，如結構性存款。

利用金融科技提高存款產品的便利性。 2015年後央行取消了存款利率的行政限制，推動利率市場化，疊加受餘額寶等網路金融產品衝擊，出現存款產品創新潮。然而，當時的存款創新主要依靠價格競爭，也並沒有帶來顧客黏性的增強。監管出於避免打價格戰、避免造成儲戶認知混亂、避免銀行負債端結構惡化引發深層風險的考慮，指出不規範的存款要求整改。

美國商業銀行存款產品創設思路

美國的存款帳戶反映出基於客戶關係層級的利率定價策略。美国商业银行存款产品实践对养老储蓄产品创设的启示_2

共通性特徵有：存款利率並非完全隨著期限的上升而增加。客戶與銀行的關係是定期存款利率定價的重要參考基礎。存款產品定價要素多元，涵蓋客戶行為、帳戶使用情況和產品特性等多維度評估，使美國存款利率定價實現差異化和客製化。另外，兒童儲蓄帳戶是將存款作為家長培育兒童從小建立「財商」理念的實務工具來販售。

存款定價模式：存款的定價由資金成本（利率）和帳戶服務價值（服務費）兩部分組成。銀行將服務要素參數化，與相對剛性的利率結合，創造出多樣化的存款產品套餐，滿足不同客戶的需求。且銀行根據客戶與銀行的互動程度與貢獻度，提供價格優惠，激勵客戶活躍度與忠誠度。這種定價策略實現了客群細分，確保客戶待遇與其對銀行的貢獻相匹配，達到銀行與客戶之間的雙贏。

中美差異比較：我國商業銀行的存款著重於直接提升產品的吸引力和服務質量，如更高的利率、增強便利性和流動性。美國的商業銀行則透過建構複雜的條款、客製化的套餐來細分市場，在存量市場中精準留客，並深挖客戶價值，避免在非核心領域進行不必要的擴張。

對商業銀行創設養老存款產品的啟示

由於我國存款本身並不複雜，所以存款份額差距很大程度上由定價決定。要擺脫存款的價格戰，就要將存款產品「複雜化」。第一，以存款組合的形式實現多樣化，增加儲戶的選項。參考美國商業銀行“階梯式存款策略”，平衡現金流和長期性。第二，探討綜合貢獻定價法在退休金存款領域的可行性，建構具有不同價值主張的存款套餐。第三，用好養老電子帳戶，成為中青年族群將「存款定投」產品作為承擔養老理念的實踐工具。

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