在聯準會準備降息的預期下，黃金價格突破每盎司2,500美元，創下歷史新高。

金價今年迄今飆升了21%，使其成為2024年表現最好的主要大宗商品之一，澳新銀行集團控股有限公司（ANZ Group Holdings Ltd.）等銀行表示，金價仍有進一步上漲的空間。

聯準會主席鮑威爾將在本週稍後舉行的傑克遜霍爾央行年會上就貨幣政策前景提供線索，以下五張圖表描繪了影響黃金前景的一些主要驅動因素。

實質利率

黃金最近的飆升主要得益於人們對美國政策制定者很快就會開始降息的預期，下個月的會議上可能會降息。這種說法拖低了實際利率，為不支付利息的黃金創造了更有利的環境。

實質利率下降支撐金價

近期的走勢－金價走高、利率走低，顯示債券殖利率等傳統宏觀驅動因素正重回視野。今年早些時候，即使收益率上升，金價也在上漲，這種不尋常的模式令經驗豐富的分析師們大吃一驚。當時的脫鉤主要是由於央行的強勁買盤，尤其是在新興市場。

基金部位

隨著金價走高，對沖基金和投機者的參與度也越來越高。商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，Comex黃金期貨的淨看漲押注接近7月中旬創下的四年新高。

上週未平倉合約增加了9%，這意味著投資者對黃金更加樂觀了，而不僅僅是平掉空頭部位。

最近幾個月基金提高黃金看漲押注

不過，道明證券（TD Securities）高級商品策略師 Daniel Ghali表示，短期來看，目前的部位似乎過於龐大，資金可能很脆弱。加利表示，聯準會前景重新定價的下一個催化劑將出現在傑克遜霍爾會議上，隨後是下一個美國就業數據。

ETF投資者

黃金支持的交易所交易基金（ETF）也可能出現類似的情況，最近幾週有跡象表明，ETF投資者對黃金的興趣有所增強。

黃金ETF開始持續出現淨流入

雖然金價在3月和4月大幅上漲，但ETF的持股持續出現淨流出，5月中旬全球持倉量創下2019年以來的最低值。然而，從6月開始，風向似乎發生了轉變，ETF連續兩個月出現資金淨流入。

場外需求

場外交易市場（OTC，透過交易商或買賣雙方直接進行交易，沒有透過交易所或清算所）的需求可能難以跟踪，但它是今年的一個重要特點。

第二季場外買盤帶動黃金需求激增

據世界黃金協會（World Gold Council）稱，強勁的實體金條購買，尤其是亞洲家庭辦公室的購買，幫助黃金消費在第二季度創下了至少25年來的最佳記錄。該生產商協會稱，場外市場需求的進一步成長有望成為黃金反彈的主要推動力。

上海溢價

雖然許多指標看起來是正面的，但也有一些指標並不積極，包括來自中國的數據。今年早些時候，當地散戶投資者的瘋狂購買，加上中國央行的購買，幫助支撐了黃金價格。此後，該央行暫停了購買。此外，上海的黃金溢價已減弱，7月和8月轉為負溢價，顯示需求疲軟。

中國黃金需求走軟

來源: 金十數據

海外衝擊有顯現，指數持續縮量調整，紅利股優勢弱化

關於紅利超額報酬率縮圈的複盤與思考

複盤2024年A股市場，中證紅利、低波紅利指數獲得超額報酬的區間主要有三段：

3.5月中旬至7月上旬，宏觀預期趨於下行，公用事業、銀行等穩定高股息類股帶領紅利股再度跑出超額報酬。

7月上旬以來高股利逐漸跑輸大盤，且絕對收益也下滑：

3.海外衰退交易升溫，大宗商品價格見頂回落，資源紅利股受到明顯拖累；

4.穩定紅利股下跌時點（7月末）晚於資源紅利股，源自國內短端利率穩定（利率曲線趨平）以及近期海外波動帶來東升西落預期的升溫。

紅利縮圈難以持續，短期仍保持定力，靜待下半年中美利差改善

3.依據我們編製的「內需實際預期」定價模型來看，國內無風險利率並不存在明顯低估，長端利率中期依然易下難上，穩定紅利股可望再度體現出股債收益率層面的配置優勢。

風險提示

澳洲聯儲8月紀要

本週，全球金融市場的一大核心看點便是即將於週四起拉開序幕的傑克遜霍爾全球央行年會。而根據DataTrek Research的數據，眼下有一個好消息是——從歷史上看，美股歷年來在這場聯準會主持年度經濟政策研討會召開的前後「漲多跌少」。

DataTrek聯合創辦人Nicholas Colas在周一透過電子郵件發送的一份報告中表示，「標普500指數往往會在傑克遜霍爾央行年會召開前後的兩週內走高，尤其是在美聯儲主席發表講話之後。我們預計今年也會看到同樣的行情模式。

今年的傑克森霍爾全球央行年會定於美東時間8月22日至24日舉行。完整的日程安排將在紐約時間8月22日發布。依照過往安排，週四(8月22日)通常為全球央行年會的開幕晚宴，而一系列正式的研討會和圓桌會議往往會從週五起才正式開始。其中，就包括了目前時間已確認的、將於北京時間週五登台的聯準會主席鮑威爾…

根據DataTrek的數據，自2010年以來，標普500指數在傑克遜霍爾年會前後兩週的平均回報率為0.9%。 Colas用下面這張圖表列出了歷年的漲跌情況：

可以看到，除了2022年美股在年會召開前後遭遇大跌外，過去七年這一央行盛會的召開，對於美股市場而言基本上都是「好消息」。

而DataTrek也將2022年視為了一個「異常年份」。在2022年8月，鮑威爾在傑克遜霍爾發表了長約九分鐘的簡潔演講，這是近年來聯準會主席在傑克遜霍爾發表的最簡短演講之一，但卻也是最為具有殺傷力的一次——當時鮑威爾澆熄了投資人對聯準會迅速結束升息行動的希望，標普500指數在一天內應聲重挫3.4%。

Colas稱，鮑威爾2022年在傑克遜霍爾發表的演講“讓市場大吃一驚”，因為他表明美聯儲將不惜一切代價降低通膨。鮑威爾當時還警告說，較高的利率可能會導致“家庭和企業遭受一些痛苦”，因為聯準會收緊貨幣政策可能會減緩經濟成長，並使勞動力市場疲軟。

而現在，投資人在今年的傑克遜霍爾會議召開前，正預期聯準會將降息——因為通膨已大幅放緩，而且最近美國就業市場走軟，加劇了人們對經濟前景的擔憂。

「市場對聯準會今年稍後降息的預期非常高，」Colas稱，「鮑威爾本週五在這一話題上應該會有足夠多的保證，從而在未來兩週內看到典型的由傑克遜霍爾年會觸發的上漲行情。

從美股市場的最新走勢看，本週一，標普500指數再度上漲了近1%，這也是該基準指數連續第八個交易日走高，創下了去年11月以來的最長連漲紀錄。目前，標普500指數已僅比7月創下的歷史高點低出了約1.1%。投資人信心的迅速恢復，是在全球股市因對美國經濟走向衰退的擔憂加劇而引發暴跌不到兩週之後發生的。

Colas表示，在備受矚目的傑克遜霍爾演講之前，鮑威爾“知道市場剛剛經歷了動蕩的幾週，因此會希望謹慎選擇自己的措辭。”

同時，根據DataTrek的數據，至少從企業最近的財報電話會議來看，它們似乎不太擔心短期內會出現經濟衰退。 Colas稱，在與投資者和分析師就第二季度財報進行的電話溝通中，只有6%的標準普爾500 指數公司提到了“經濟衰退”，這一比例“相當低”。

作為對比，在2020年第一季的“疫情衰退”期間，42%的標普500指數公司在財報電話會議中提到了“衰退”，而在2022年上半年美國經濟經歷的“技術性衰退”( GDP連續兩季出現負成長)期間，當年第二季「衰退」的提及率達到了47%的高峰。下圖引用了FactSet的數據。

「這與其說是一種經濟觀察，不如說是一種信號，表明企業管理層對公司的近期盈利能力仍然充滿信心。如果需要為盈利不佳或降低前瞻性指引尋找藉口，我們肯定會聽到更多關於經濟衰退迫在眉睫的說辭，」Colas表示。

來源: 財聯社

聚焦黃金走勢

重大事件

8月22日（週四）全球PMI

8月23日（週五）日本CPI

8月23日（週五）聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾發表演說

本週經濟大事

8月19日星期一

8月20日星期二

8月21日星期三

8月22日星期四

8月23日星期五

下個月，岸田文雄所在的自民黨將選出他的繼任者。找到方法恢復經濟改革進程的責任將落在這位領導人的肩上。考慮到困擾東京的政治癱瘓，這說來容易，做來難。

根據美國《富比士》雜誌網站8月15日報道，日本人開始討厭他們盼了25年的通膨。

如果經濟方面能有個例子說明達到目標後卻不知道該如何做，那就是2024年前後的日本。

25年來，一屆又一屆日本領導人試圖戰勝通貨緊縮並創造持續的通貨膨脹，但基本上都失敗了。日本首相岸田文雄也不例外。他14日宣布不尋求連任日本執政黨自民黨總裁。

沒錯，岸田文雄任內（2021年10月上任）出現了通膨。但讓日本通膨率超過2%這個設定目標的不是岸田文雄，而是普丁。

俄烏衝突推高了能源和食品價格，此外，疫情後的供應鏈混亂也推高了成本。這使得日本以高得離譜的價格進口大宗商品，而日圓在過去10年貶值了三分之一。

這就是經濟學家所說的「壞」通膨。自1990年代末以來，日本一直努力創造「需求拉動型」通膨，即由不斷增長的需求推動工資上漲拉動的通膨。但它得到的是「成本推動型」通膨，這削弱了家庭購買力，破壞了商業信心。

所有這些解釋了日本1.25億國民中為何有相當多的人討厭這種通膨，而政府領導人告訴他們這是他們希望看到的通膨。

岸田文雄決定棄選，可謂闡明通膨事與願違的最引人注目的例子。東京的專家稱，岸田文雄被大眾對自民黨內募款醜聞的憤怒情緒所困擾。其實他是被表現不佳的經濟所困擾。

正如許多美國人沒有感受到全球最大經濟體的經濟繁榮這一點所告訴你的那樣，通膨總會讓一切撲朔迷離。在日本，通膨增速超過薪資增速。

岸田文雄正在為他的政黨浪費了過去12年的時間付出代價。在這12年裡，自民黨承諾進行大刀闊斧的改革。遺憾的是，關於改革勞動市場、減少官僚主義、重新激發創新和賦予女性權力的承諾，在激進的貨幣寬鬆政策面前都退居次要位置。

事實上，這是過去25年的情況。自1990年代末期以來，先後有13位首相著手穩定物價。每位首相在敦促日本央行進一步放寬政策方面花費的時間，多於在敦促日本央行創造公平競爭環境、鼓勵創新或提高生產力方面花費的時間。

1999年，日本央行成為第一家將利率降到零的大國央行。兩年後，它率先推出量化寬鬆政策。所有這些免費資金削弱了立法者調整經濟的緊迫性。企業執行長們幾乎沒有動力進行重組和承擔風險。

該稱讚的還是要稱讚：過去10年，自民黨在加強公司治理方面取得了成功。刺激企業提高股本報酬率的措施推動日經指數突破了1989年的高點。

然而，在此期間，普通日本人的薪水年復一年地停滯不前。這個問題讓岸田文雄的支持率徘徊在20%出頭至25%左右之間，最後讓他失去首相職位。

下個月，岸田文雄所在的自民黨將選出他的繼任者。找到方法恢復經濟改革進程的責任將落在這位領導人的肩上。考慮到困擾東京的政治癱瘓，這說來容易，做來難。

無論誰接替岸田文雄，問題在於日本的許多家庭將通膨視為隱形增稅。沒有哪個嚴肅的經濟學家會說通貨緊縮是好事。對債券投資人和股票投資人來說，這都是一場惡夢。

但在日本，一個未被重視的動態是，有多少消費者開始接受通貨緊縮。透過降低生活成本，通貨緊縮抵消了薪資成長的不足。在工資停滯、稅收高昂的日本，疲軟的消費價格相當於減稅。

來源: 中國金融資訊網