降準降息、房地產新政、支援股票市場等多箭齊發，提振市場預期

央行

經濟

摘要:

2024年9月24日，國務院新聞辦公室舉行記者會，央行總裁潘功勝、證監會主席吳清、金監總局局長李雲澤聯袂出席宣布多項重要政策。

此次推出的「增量政策」主要內容包括：央行降準降息、金融監理總局推出房地產金融新政策、證監會推出兩項工具支援股票市場以及多項提振實體經濟的重磅政策，充分體現了在國內外環境更趨嚴峻，不穩定、不確定的背景下，「宏觀政策持續用力，更給力」的會議精神進一步落地，將對提振市場預期、提升經濟成長動能起到積極作用，加大力度「努力完成全年經濟社會發展目標任務」。對債券市場的影響來看，或將對十年期公債殖利率產生一定擾動，持續關註一系列新政對經濟的提振作用和對債市的影響。

根據本次發布會的決策部署，央行在本次政策調整中進一步強化支持性的貨幣政策立場，目標是確保經濟在不確定環境下實現穩定成長。具體貨幣政策工具調整內容分為三個面向：

一是降低存款準備率和政策利率。央行近期將下調存款準備金率0.5個百分點，為金融市場注入約1兆元的長期流動性。目前，金融機構的加權平均存款準備率為7%，其中，大型銀行從8.5%降至8%，中型銀行則從6.5%降至6%。調整後，銀行業的平均存款準備率將降至6.6%左右，較國際主要經濟體央行仍有調整空間。在年內剩餘三個月內，視市場流動性狀況，央行可能再度調降存款準備率0.25至0.5個百分點。

同時，央行降低政策利率，將7天期逆回購操作利率調降0.2個百分點，由1.7%降至1.5%。這項政策利率的調整預計將引導MLF利率下降約0.3個百分點，進一步推動LPR和存款利率下行0.2至0.25個百分點。這將有助於維持商業銀行淨利差的穩定，並促進市場整體融資成本的下降。

二是降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例。央行引導商業銀行將存量房貸利率調整至與新發放貸款利率相近，平均降幅預計約0.5個百分點。全國範圍內，首套房和二套房的最低首付比例也進行統一調整，將二套房貸款的最低首付比例從25%降至15%。同時，人民銀行進一步擴大保障性房屋再貸款的支持力度，將原有的3000億元再貸款項目中的央行資金支持比例從60%提高至100%。這不僅強化銀行和收購主體的市場化誘因機制，也有助於加速去庫存。此外，針對到期的經營性物業貸款和「金融16條」政策文件，央行將其執行期限延長至2026年底。

三是創設新的貨幣政策工具以支持股票市場穩定發展。為進一步推動資本市場的健康運行，央行創立多項新工具。首先，推出證券、基金和保險公司互換便利，支持這些機構透過資產質押從央行取得流動性，增強資金取得和股票增持能力。其次，推出股票回購及增持專案再貸款，引導銀行向上市公司及主要股東提供資金支持，促進其進行股票回購與增持。這些措施將有效提升市場信心，並增強資本市場的穩定性和活力。

從近期的經濟基本面來看，此次發表會一系列重磅政策的推出，是必要且及時的。國際情勢方面，2024年全球經濟成長普遍放緩，9月18日，聯準會宣布降息50個基點，除日本央行外，主要經濟體貨幣政策進入降息週期，美元升值動能減弱，人民幣兌美元市場匯率由7.3左右上升至7.0上下。隨著國內外貨幣政策週期差收斂，人民幣匯率基本穩定，外部壓力明顯減輕，有利於開啟國內貨幣政策的操作空間。國內情勢方面，居民消費信心不足，資本市場持續不振。特別是房地產市場低迷，直接影響相關產業鏈復甦。資本市場波動增加，金融體系面臨結構性壓力，部分企業和金融機構的債務負擔增加，資產品質問題逐漸顯現，銀行體系的穩健性受到考驗。同時，隨著居民信貸需求減弱，金融機構信貸投放意願下降，進一步影響貨幣政策的傳導效率。金融資源的低效率配置和資金的空轉現像也削弱政策工具的實際效果，導致金融體系無法完全發揮對實體經濟的支持作用。

為因應經濟挑戰，優化金融支持高品質發展路徑，央行分別在2月、5月和7月先後三次實施較重大的貨幣政策調整。貨幣政策總量方面，下調存款準備率、降低政策利率、引導貸款市場報價利率下行。貨幣結構方面，設立科技創新與技術改造再貸款，降低房貸首付比例及房貸金額、調降公積金貸款利率，並設立保障性住宅再貸款。貨幣傳導方面，更改改革金融業季度增加價值會計方式為收入法核算，整治規範手工補息及資金空轉。 8月M1年增速連續5個月下探，M2-M1剪刀差繼續走闊，顯示市場主體的活力仍偏弱，增量政策出台的必要性更為迫切。央行8月提出“著手推出一些增量政策舉措，進一步降低企業融資和居民信貸成本。把維護價格穩定、推動價格溫和提升作為把握貨幣政策的重要考量，要有針對性地滿足合理消費融資需求” ，增量政策的表態明顯更進一步。

此次調整關鍵點在於其精準性和結構性。一方面，著力推動高品質發展領域，特別是在科技創新、設備更新改造以及房地產市場的調整中，提供定向金融支援。另一方面，注重平衡貨幣政策對實體經濟和銀行體系穩健性的支持，確保金融體系在流動性充裕的同時，不出現系統性風險。

具體來看，第一，降低存款準備率所帶來的信貸支持效應。透過降低存款準備率，銀行體系將獲得更多可用於貸款和投資的資金，從而推動信貸成長。這項措施不僅是對中小企業和創新企業的資金支持，也為長期資本投資和經濟結構轉型提供資金支持。同時，政策利率的下調，尤其是7天期逆回購操作利率的下調，會透過市場化的利率傳導機制，進一步引導貸款利率下降，減輕企業和居民的融資成本，有助於刺激消費和投資，推動整體經濟復甦。

第二，降低存量房貸利率和調整首付比例以促進房地產市場復甦。這次對存量房貸利率的調整和首付比例的統一，主要目的在於提振房地產市場，並緩解房地產市場的結構性壓力。近年來，房地產市場在調控政策的影響下持續走弱，房貸負擔和首付門檻較高成為抑制購屋需求的重要因素。透過降低存量房貸利率，將居民原有的高成本房貸轉為當前較低水準的貸款利率，以減輕購屋者的財務負擔同時，增加市場購屋需求。同樣，降低二套房的首付比例，將刺激改善型購屋需求，有助於盤活房地產市場庫存。再貸款支持力道的提高，則能夠為保障性住房提供更大資金支持，解決中低收入群體的住房問題。

第三，新政策工具的推出旨在穩定資本市場。支持股票市場的政策調整意在增強資本市場的穩定性，預防市場波動對實體經濟和金融體系的負面影響。證券、基金和保險公司互換便利的創設，允許機構透過質押資產從央行獲得流動性，提升其資金獲取能力。此舉不僅有助於緩解短期流動性壓力，也有利於增強機構在市場低迷時增加股票持股和增持的能力。透過股票回購和增持專案再貸款，上市公司和主要股東所獲得額外的資金支持以用於回購股票或增持股份，旨在股市波動時將起到穩定市場情緒的作用。

對債券市場影響來看，在本次新聞發布會上，央行首次提出“人民銀行尊重市場的作用”，即較低的國債收益率水平為中國實施積極的財政政策營造了一個良好的貨幣環境。同時也指出了當前債市存在的一些問題，如遠端定價不充分、穩定性不足以及存在一些操縱價格、出借帳戶、開展利益輸送等問題。後續將會同財政部共同研究優化國債發行節奏、期限結構、託管制度等，且人行在二級市場進行國債買賣是漸進式的。目前政策的出台，市場風險偏好可能有所回升，或將對處於低位的十年期公債殖利率產生一定擾動，需持續關註一系列新政對經濟的提振作用及對債市的影響。

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Samantha Luan

股市

分析師對印度5兆美元股市的買入呼聲正日漸微弱。

根據媒體彙編的數據，截至本週二（9月24日），印度NSE Nifty 200指數中被給予「買入」評級的股票總數為61只，為至少10年來的最低水平，而2023財年有114只。

作為全球估值最昂貴股市之一，印度上市企業的獲利前景開始變得黯淡，這讓分析師對推動印度股市持續數年上漲的部分股票是否會進一步上漲持懷疑態度。

股票太貴了

近年來印度股市連續屢創新高，全球投資人押注於該國經濟的快速擴張。在上週聯準會宣布大幅降息後，全球市場的風險情緒推動Nifty指數在周二創下歷史新高。

印度股票貴得離譜？股市屢攀新高之際，買入呼聲卻在降溫_1

股市屢創新高的背後，Nifty 200指數估值（市盈率）達到其12個月預期收益的24倍，相較於過去10年19倍的平均值大幅增加。

但是，可推動市盈率變動的企業利潤，成長速度卻開始放緩。 Kotak Institutional Equities預計，在截至2025年3月的當前財年，印度基準的Nifty 50公司的淨利潤增長8.4%，而去年為20%。

印度金融服務公司DSP Mutual Fund策略師Sahil Kapoor對此指出，「許多股票現在已經貴得離譜。」他稱，由於銷售成長疲軟，且利潤率已達到峰值，分析師正將一些獲利預估推遲。

目前，市場觀察家正在就近期的回報率能否持續下去展開爭論，不過一種投資轉變似乎在悄悄進行：一些投資者正轉向估值合理的大盤股，而另一些投資者則將資金轉向金融等板塊，這些板塊一直落後於大盤。

更多分析師開始修改印度企業的評級。數據顯示，Nifty 200指數中超過三分之二的股票目前顯示「持有」評級，例如，本季度，LIC Housing Finance Ltd.、Sun TV Network Ltd.和Dr. Lal PathLabs Ltd.等多隻股票被多次下調評級，分析師對它們的平均評級降至「持有」。而在10年前，「持有」和「買進」的比例幾乎相等。這一轉變反映出一種更為謹慎的立場。

儘管外界對估值過高感到擔憂，但印度仍是全球的亮點。因為在196檔被評估的股票中，只有5隻股票的評級為“賣出”，與2015年相比變化不大。

DSP Mutual Fund策略師Kapoor認為，“印度是一個成長型市場，分析師會盡量給出買入或持有的評級，而不是賣出。”

來源: 財聯社

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Samantha Luan

外匯

近期人民幣對美元匯率的「強勢」仍在延續。在聯準會實質轉向降息、國內推出一系列重要政策的影響下，離岸人民幣對美元匯率在9月25日向上突破「7.0」關鍵點位，重新回到「6」字。

具體看，Wind數據顯示，9月25日盤中，離岸人民幣對美元匯率最高觸及6.9952，重新回到「6」字頭，為2023年5月份以來首次。截至記者發稿時，離岸人民幣對美元匯率報7.0130，較盤中高點有所回落，不過年初至今漲幅已達1.57%。在岸人民幣對美元匯率當日表現也不俗，盤中最高觸及7.0012，較9月24日收盤價一度漲超200個基點。

「人民幣快速升值'破7'，主要受到兩方面影響。」巨豐投顧高級投資顧問丁臻宇在接受《證券日報》記者採訪時表示，一方面是外圍因素，美聯儲降息50個基點，在此影響下，目前美元逐步走弱，已接近100整數關口，但市場預期聯準會年內還會降息。降息一旦打開，這輪週期聯準會降息可能會超過200個基點。從內部來看，央行宣布一系列的貨幣政策措施，包括降準降息、降低存量房貸利率等，都有助於增加國內經濟持續復甦的信心，同時也增強市場對人民幣的信心。

中國銀行研究院研究員範若瀅也對《證券日報》記者表示，從內部分析，近期我國央行宣布降準降息，以及支持資本市場的結構性貨幣政策工具等一系列重磅措施，有力提振了市場信心，並有利於助力經濟景氣回升，給予人民幣較好支撐。

9月24日，在國新辦舉行的記者會上，中國人民銀行行長潘功勝表示，從外部的情況看，受各國經濟走勢分化、美國大選等地緣政治變化、國際金融市場波動等影響，外部環境和美元走勢的不確定性仍然存在。從中國國內的情勢來看，人民幣匯率還是有較穩定的堅實基礎。

潘功勝介紹，一是從宏觀層面來說，經濟迴穩向好態勢將進一步鞏固和增強。這次人民銀行推出比較強的貨幣政策，將有助於支持實體經濟，促進居民消費和提振市場信心。二是國際收支保持基本穩定。上半年經常帳順差與GDP之比是1.1%，處在一個比較合理的區間。三是人民銀行、外匯局非常重視外匯市場建設。市場的參與者更成熟，交易行為也更理性，市場的韌性顯著增強。

東方金誠研究發展部總監馮琳也認為，9月24日央行宣布降息降準、加大房地產產業政策支持力度，有效提振了市場信心，是當日人民幣匯率大漲的主因。展望未來，當前匯市看多情緒較濃，先前積壓的結匯需求還會進一步釋放，人民幣匯率向上「破7」後可能還有一定升值空間。

「展望未來，人民幣匯率預計將保持雙向波動且穩中有升的態勢。」範若瀅表示，隨著已開發經濟體政策外溢影響的消退，國內貨幣政策操作空間將進一步釋放，以更好地支持內需恢復和風險化解。同時，隨著穩定成長政策的進一步發力顯效，中國經濟基礎將更加穩固，為人民幣匯率奠定了相對較好的穩定上升基調。

資料來源: 證券日報網

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Kevin Du

經濟

央行

• 中國央行預告降息，9月MLF先落子

• 14天逆回購利率持穩，靜待七天恢復操作

• MLF正式進入市場化利率陣營

• 關注後續財政政策動向

中國央行週二預告降息，週三中期借貸便利（MLF）續做即先行落子。業內人士稱，在今日14天逆回購利率持穩的情況下，MLF獨自降息，且操作公告不再與公開市場交易公告同時發布，意味著該政策工具的市場化屬性已經十分明確。

他們並稱，因十一假期臨近，近兩日公開市場僅開展了14天逆回購操作，七天期逆回購降息可能會在恢復操作後有所行動。另外，央行總裁最新表態，令近期貨幣政策幾成明牌，下一步關注重點，就是看財政政策的動向。

華僑銀行外匯與利率策略主管張淑嫻認為，央行公告“披露了MLF（投標利率）的最高和最低出價，反映了該工具更多是受需求驅動，淡化了MLF利率作為政策指導的作用。”

今日稍早，中國央行進行了3,000億元人民幣MLF操作，期限一年，中標利率2.00%。該規模較本月15日到期的5,910億元減少約一半，利率則較前一次的2.3%下降了30個基點（bp）。本次MLF操作最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%。

與先前MLF操作結果與逆回購操作同時在公開市場交易公告裡發布不同，今日央行在9點前先公告了MLF操作情況，再於9點20分發布了逆回購操作結果。

中國央行主管媒體--金融時報也發文稱，MLF與公開市場操作分開發布，未來工具的差異性定位將更加明朗，MLF將回歸中長期流動性供給工具的定位。

文章指出，以往MLF操作結果與當天公開市場逆回購操作合併發布，此次MLF操作「另起爐灶」、提前發佈在中期借貸便利欄目下，進一步體現了與七天期逆回購操作利率作為政策利率的差異，推動MLF回歸中長期流動性供給工具的定位。

對於今日14天逆回購利率的持穩，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，七天期逆回購利率是目前的主要政策利率，14天期逆回購利率要跟進其調整。

「至於七天期逆回購利率下調何時落地，估計會在下次恢復操作之時，很可能在10月上中旬之間。」王青預計。

因十一假期休市時間較長，央行公開市場上日起開始，只保留了14天期逆回購一種期限。在MLF操作公告後發布的公開市場交易公告顯示，央行以數量招標方式開展了1,965億元人民幣14天逆回購操作，利率持穩在1.85%。加上MLF，單日全口徑淨回籠717億元。

中國央行行長潘功勝週二在國新辦記者會上表示，近期將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供1萬億元長期流動性，年底之前，根據情況可能還會擇機再下調0.25-0.5個百分點；同時也將下調七天期逆回購操作利率0.2個百分點。

他並稱，預計本次政策利率調整後，將會帶動中期借貸便利（MLF）利率下調大概在0.3個百分點，預期貸款市場報價利率（LPR）、存款利率等也將隨之下行0.2-0.25個百分點。

關注後續財政政策

央行本次意外開誠佈公談論貨幣政策，令債市更為冷靜看待未來貨幣政策寬鬆。在全力扶助經濟成長基調下，後續財政政策動向引人注目，債市也需要透過其力度判斷後市走向。

江南農商行首席宏觀研究員李苗獻稱，央行週二預告政策“大禮包”，債市先揚後抑，“債市短期可能有止盈，但利率下行趨勢還未改變，需觀察財政政策。”

中國央行週二宣布將降準降息，利好兌現銀行間債市止盈盤湧出，現券全線走弱，30年國債收益率一度自低點反彈近10個基點（bp）至2.19%；國債期貨亦均收低，其中30年公債期貨跌幅並創8月12日以來最大。

王青認為，央行提出的最新諸多舉措，對股市是明確利好，對匯市也有激勵作用。至於債市，情況可能比較複雜。一方面央行降息降準會帶動市場利率下行，對債市構成利好，但也明確要加強對債市的調控，意味著央行控制長債殖利率下行的政策取向沒有改變。

他指出，今年以來，長債殖利率下行已明顯「領先」其他各類市場利率。因此“短期內10年期國債收益率跟進其它市場利率下行的可能性不大，甚至不排除反身向上的可能。”

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華稱，本次央行推出政策力度大，但人民幣匯率持續大幅走強。主要是央行降息降準、穩樓市政策等，加大經濟逆週期調節，疊加積極財政政策實施，將對國內消費、投資和經濟復甦起到明顯正向刺激作用，市場對經濟復甦預期轉向樂觀。

除了貨幣政策，潘功勝在周二的新聞會上也強調，“另外還有一點，我們注重貨幣政策和財政政策協同配合，支持積極的財政政策更好發力見效。”

人民幣兌美元即期週三早盤逼近7元關卡後收窄升幅，離岸人民幣亦一度升破7，均創逾16個月高點；中間價也刷新逾16個月高位，較路透預測偏弱10個點；中國債市週三早盤曲線陡峭化下移，中短券殖利率跌幅領先。

來源：路透

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山西證券

經濟

證監會修訂發布《證券公司風險控制指標計算標準規定》。規定引導證券公司功能發揮、提升資本使用效率、提升全面風險管理覆蓋範圍、從嚴監管。整體來看：

一是鼓勵權益投資，對證券公司投資股票、做市等業務的風險控制指標計算標準予以優化，相較徵求意見稿，對權益類主要指數及一般個股的市場風險資本準備下調，流動性覆蓋率表中主要指數及寬基類ETF折算優質流動性資產比例提升，推動證券公司積極參與權益市場，實踐長期價值投資理念，積極服務居民財富管理；

二是突顯扶優限劣，根據證券公司風險管理水平，優化風控指標分類調整係數，支持合規穩健的優質證券公司適度提升資本使用效率，淨穩定資金率計算類別進一步細化，可用穩定資金依證券公司不同分類評等有不同程度放寬；

第三是提升指標涵蓋，對證券公司所有業務活動納入風險控制指標約束範圍，明確證券公司參與公募REITs等新業務風險控制指標計算標準，提升風險控制指標體系的完備性與科學性。四是從嚴監管，對創新業務和風險較高的業務從嚴設定風險控制指標計算標準，加強監管力度，提高監管有效。

建議關注證券板塊投資價值。本次調整整體延續徵求意見稿的政策思路，是監理落實券商執業品質分類評等的重要標準，有利於評等較高的券商提升擴充空間，同時對衍生性商品業務的限制主要為引導證券公司實際發揮功能作用。近期二級市場流動性改善，成交額有所提升，證券板塊受益於建設一流投行等資本市場改革的不斷推進，同時市場環境好轉下的業績改善預期，部分個股表現活躍，建議關注板塊投資價值。

上週主要指數均有不同程度上漲，上證綜指上漲1.21%，滬深300上漲1.32%，創業板指數上漲0.09%。上週A股成交金額1.69兆元，每日平均成交額0.56兆元，較上季成長8.33%。兩融餘額1.37兆元，季減0.22%。中債-總全價(總值)指數較年初上漲3.64%;中債國債10年期到期收益率為2.04%，較年初下行51.70bp。