關稅重啟：外部環境與內部預期

經濟

摘要:

2025年2月1日，美國白宮宣布對加拿大和墨西哥徵收25%關稅、對中國徵收10%關稅，並於2月4日正式生效，標誌著2.0 版本的加徵關稅正式啟動。

川普2.0版本的加徵關稅正式啟動

2025年2月1日，美國白宮宣布對加拿大和墨西哥徵收25%關稅、對中國徵收10%關稅，並於2月4日正式生效，標誌著2.0版本的加徵關稅正式啟動。這次加徵關稅的內容與川普兩個月前在社群媒體上宣布的內容保持一致，而加徵關稅的節奏快於市場預期。同時，加拿大和墨西哥隨即對美國進行報復性關稅反制。但僅時隔一天之後，也就是2月3日，美國便決定暫停對加拿大和墨西哥加徵關稅一個月，並稱三方就移民與毒品管制等問題達成協議。

中方的影響與因應？

美國對加拿大及墨西哥暫停加徵關稅後，市場亦預期中美雙方將就關稅展開溝通。同時，中國已宣布對美國部分商品加徵10%-15%的關稅，於2 月10 日起實施，且加強對稀土等資源的出口管制，以及啟動對谷歌的反壟斷調查等反制措施，以增加後續的談判籌碼。至2 月4 日，針對中國加徵的10%關稅已生效，儘管此次關稅低於此前川普宣稱的60%，且低於加、墨兩國的25%，但自2018 年貿易戰以來，美國對華平均關稅有效稅率已接近20%，而位於北美自由貿易協定的加拿大和墨西哥有效稅率均不足1%。同時，川普透過行政命令取消了對單筆低於800 美元貨品的免稅政策也於2 月4 日正式生效。

川普新政府加徵關稅的指向主要貿易逆差國

川普率先對中國、墨西哥、加拿大三國加徵關稅，其核心還是反映了“美國優先”，意圖改善貿易逆差和引導製造業回流本土。中國、墨西哥、加拿大是美國三個最大、也是最重要的貿易夥伴，三者合計占美國進口近45%，也是美國貿易逆差的主要來源，合計佔其貿易逆差的比例超過60%。而另一大主要進口地區和貿易逆差來源為歐盟，川普近期已透露計畫將對歐盟加徵關稅。

川普短期進一步對中國加徵關稅的可能性不高，但仍有後手

雖然目前落地的10%關稅遠低於最初提出的60%方案，但市場普遍預期，隨著談判與局勢變化，對華關稅水準仍有進一步上調的壓力。短期來看，考慮到美國當前通膨回落已趨於停滯，加之關稅能迅速傳導成本效應，可能迅速推高美國消費品價格，從而對進一步大幅加徵關稅構成「軟約束」。但值得注意的是，川普對華關稅的訴求也牽扯到製造業回流、TikTok 爭議以及金磚國家非美元化等更廣泛的因素，而這些因素都有可能成為未來提高關稅的催化劑。此外，川普內閣整體支持加徵關稅，使得進一步提升關稅的政治阻力較為有限。

全球宏觀

全球風險偏好回落，但資本市場對加徵關稅潛在影響消化仍存不足

在2 月1日美國宣布對中、墨、加加徵關稅後，全球股市均出現了一定程度的調整，儘管暫停加徵關稅的消息發布後，市場迅速反彈，但仍可反映出此次加徵關稅超乎市場所料。儘管近半年以來，川普加徵關稅的消息甚囂塵上，投資者對關稅衝擊和威脅似乎已有所脫敏，並普遍接受關稅只是川普實現戰略目標的一種手段，而非最終目的，而由此在資產層面上對相關利空影響消化不足。我們預期川普後續仍將按計畫對歐盟等地區逐步提高關稅水平，從而繼續壓制全球的風險偏好，並推升美元維持相對偏強的表現，而非美貨幣可能承受一定的壓力。而美債利率可能在再通膨、經濟成長前景、財政赤字等作用下，易上難下。

外部環境下，內部預期仍有支撐

川普新一輪關稅預計短期對中國出口及人民幣匯率造成一定影響，港股後續可能面臨關稅帶來波動。但與2018 年貿易戰所處階段不同的是，當前市場對關稅已有預期，情緒衝擊較為有限，且港股目前整體估值水準較低，具有一定的抗壓能力。同時，市場仍有望受到兩大利好因素的持續提振。其一，DeepSeek引領下科網板塊經歷估值重塑；其二，兩會定於3 月5 日召開，預期更加積極的財政政策或將為股市提供支撐。

產業配置

回顧2018 年貿易戰，通訊、能源及公用事業等高股息板塊受影響有限，而高彈性的科技、醫療、消費，以及工業板塊波動較大。在當前市場面臨不確定性下，我們建議以高股息板塊作為防禦性底倉，並專注於電力公用事業、電信營運商、銀行等現金流穩定、股息率具備吸引力的板塊。科技創新主線方面，我們繼續看好AI 及科網板塊，特別是在DeepSeek 等國產大模型推動下，AI 基礎設施提供商和算力相關標的正迎來估值重塑窗口，建議重點佈局具備技術積累和商業化能力的龍頭企業。半導體產業鏈也值得關注，尤其是在產業鏈在地化進程加速的背景下，具備進口替代潛力的本土晶片設計企業機會明顯。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Damon

加密貨幣

2025年，比特幣的影響力不再是一個簡單的投資資產或「數位黃金」概念，它逐漸成為全球經濟和金融體系中的一張王牌。

而美國，作為世界儲備貨幣美元的發行國，是否該迎接這項挑戰，考慮將比特幣納入戰略儲備？

過去幾十年，美國憑藉美元在全球經濟中的統治地位，享受著所謂的「過度特權」。作為世界儲備貨幣的發行國，美國不僅能夠以低廉的成本進行債務融資，還能透過美元在全球建立起無與倫比的經濟影響力。

美元作為全球貿易和儲備的主要貨幣，讓美國能夠在全球經濟危機中相對安然無恙，甚至能利用危機進一步加強其經濟主導地位。

然而，隨著全球經濟情勢的變化，以及新興科技，尤其是加密貨幣的崛起，美國的優勢是否會持續下去，成為了全球關注的焦點。

比特幣，作為全球最具代表性的去中心化數位資產，正逐步突破其最初作為「投機性資產」的局限，成為了全球經濟體系中的一項重要新興力量。尤其是在美國以外，越來越多的國家和企業開始擁抱比特幣，探索其作為價值儲存和跨境支付工具的潛力。

特別是當美國內部的經濟挑戰日益嚴峻時，比特幣的出現似乎為美國提供了一個新的經濟方向。然而，美國是否應將比特幣納入戰略儲備，仍是一個懸而未決的問題。

比特幣的優勢不僅體現在它作為資產的增值潛力，更在於它的去中心化和全球化特性，使其在不依賴任何單一政府或中央銀行的情況下，依然能夠進行全球交易和價值儲存。

這項特性賦予了比特幣獨特的抗風險能力，尤其在傳統金融體係受到衝擊時，比特幣可以作為一個安全避風港。然而，這種自由性和不受控制的性質也使得比特幣充滿了爭議。

它沒有任何國家作為後盾，也沒有強有力的監管支持，這讓許多國家和地區對其潛在的安全隱患表示擔憂，特別是在資料隱私和跨境資金流動方面。美國對此的擔憂尤其突出，特別是在其主導的全球金融體系中，比特幣的去中心化特性可能會挑戰美元的獨佔地位。

然而，比特幣的崛起並非沒有可取之處。它提供了一種新的金融理念，一個「無需信任」的全球支付和儲備系統。如果美國能夠藉此機會將比特幣納入自己的戰略儲備，這不僅能確保美國在未來金融體系中的話語權，更能在全球金融去中心化的趨勢中佔據有利地位。

透過積極推動比特幣與美元的互通性，美國不僅能夠穩固美元的全球地位，還能在新興的加密貨幣市場中佔據主導地位，引領全球金融基礎設施的革新。

但同時，謹慎依然是必要的。目前，美國國內並不缺乏關於是否將比特幣納入儲備的爭議，尤其是在美國已經依賴美元作為全球儲備貨幣的背景下，轉向比特幣可能帶來巨大的政治和經濟風險。

大規模累積比特幣可能被視為對美元本身信任的缺失，不僅可能導致市場的不安，甚至可能加劇全球對美元的疑慮。這種認知的變化，可能引發一連串連鎖反應，影響美元的國際地位。

在這場遊戲中，美國如果決定踏出這一步，必須清楚認識到比特幣所代表的並非只是一個投資機會，而是全球經濟模式的根本轉變。

比特幣的去中心化、跨國界的特性使得它成為了一個全新的全球金融資產類別，不受任何國家控制。美國是否準備好擁抱這項變革，並確保其在去中心化金融（DeFi）時代中的主導地位，將直接影響未來全球金融體系的走向。

隨著全球經濟的多極化發展和金融科技的不斷創新，美國不再能夠依賴過去那種「過度特權」的模式。在面對比特幣這類新興力量的挑戰時，美國需要在維持美元主導地位的同時，尋找新的經濟成長點。這不僅是關於一個儲備資產的選擇，更是關於全球金融體系未來走向的關鍵決策。

最終，面對比特幣這場革命，美國是否能夠順應潮流，借力創新，還是會因為害怕失去對全球金融的控製而錯失先機？

這項決策，將決定美國未來在全球經濟中的地位。在這個充滿挑戰和不確定性的時代，選擇主動適應而非被動抵制，或許才是最明智的道路。

資料來源：AI與Web3觀察日記

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Thomas

經濟

日本的食品價格暴漲正在拖累個人消費。日本總務省的家庭調查結果顯示，2024年的消費支出實際上比去年同期減少了1.1%。表示食品在消費支出中佔比的「恩格爾係數」為28.3%，是1981年以來時隔42年的高水準。 2024年12月的單月支出實際成長了2.7%，消費出現恢復趨勢。

2024年兩人及以上家庭的消費支出為每戶30萬243日圓（約14,430元）。如果分為食品等“基礎性支出”和娛樂等“選擇性支出”，則基礎性支出連續4年減少。食品支出實際減少了0.4%，已連續5年減少。選擇性支出較去年同期成長了0.4%，時隔1年再次增加。

從2024年的消費支出組成來看，實際上對消費支出貢獻最大的負面因素是交通和通信，實際年比減少了4.1%。由於日本部分汽車製造商被曝認證違規，汽車生產一度暫停，影響了消費。

食品支出同比减少了0.4%。蔬菜、海藻和水果等生鲜食品的减少尤为显著。日本总务省的负责人指出：“价格高涨导致节约的影响开始显现”。水电煤支出减少了6.8%。电费的高涨也对消费者心理产生了影响。

目前出現了改善的跡象。 2024年12月的消費支出年增了2.7%，實際支出時隔4個月出現增加。汽車購買增加，此外，服裝和內衣等購買也有所增加，「服裝及鞋類」支出增加了4.1%。

日本內閣府發布的1月消費動向調查數據顯示，回答一年後物價「將上漲5%以上」的兩人及以上家庭比例超過了5成。 2024年的消費者物價指數中，除生鮮食品外的綜合指數較去年同期上漲了2.5%，連續3年超過2%。消費者心理是否向好，關鍵在於實質薪資是否穩定成長。

日本厚生勞動省2月5日發布的每月勤勞統計調查（快報，員工5人以上）數據顯示，2024年的實際薪資年減了0.2%。這是日本實質工資連續3年負成長，但減少幅度縮小。日本經濟再生相赤澤亮在2月7日的記者會上表示：「希望實現薪資成長穩定超過物價上漲的經濟，進而促使個人消費強勁復甦」。

來源: 日經中文網

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Glendon

大宗商品

本週黃金市場延續了強勢上漲的趨勢，價格在多重利好因素的推動下實現了連續第六週上漲，並在交易中創下了2886.65美元的歷史新高。主要驅動因素之一是避險需求的激增，尤其是在全球政治與經濟不確定性增加的背景下，投資者紛紛湧向黃金這項傳統的避險資產。

首先，全球政治局勢的緊張局勢，以及美國總統川普宣布對墨西哥和加拿大的加徵關稅措施，都為黃金價格提供了強力支撐。雖然川普暫時對墨西哥和加拿大的關稅實施做出了一個月的延緩，但市場的高度不確定性使得投資者對黃金的需求仍然旺盛。

另外，中國人民銀行持續增加黃金儲備的消息也進一步支撐了黃金價格。自去年7 月以來，中國央行已經連續三個月增持黃金，1 月增購了五噸黃金，將其黃金儲備提高到2,285 噸。儘管中國黃金儲備在其外匯儲備中的比例僅為5%，但這一持續增購的態勢顯示中國在未來可能繼續加大黃金儲備的比例，這也是市場關注的重要因素。

經濟數據對黃金市場的影響

除了地緣政治因素外，本週的一些經濟數據也對黃金市場產生了影響。美國勞工部發布的1 月非農就業數據略低於預期，新增就業人數為14.3 萬個，經濟學家的預期為17 萬個。雖然失業率維持在4% 這一低水平，但就業數據的疲軟表明美國經濟復甦步伐可能放緩，這為黃金市場提供了進一步的支撐。

此外，歐元區的核心通膨數據也略高於預期，1 月年化通膨率為2.5%，這一成長主要受能源價格上漲的影響，儘管食品通膨有所回落。美國的ISM 製造業指數在1 月也出現了超過預期的上漲，達到了50.9，顯示出美國製造業的復甦勢頭，但服務業的PMI 和ISM 指數的下滑則反映了美國經濟成長的不平衡性。

分析師觀點與機構預測

關於黃金市場的未來走向，許多分析師和機構一致認為，黃金價格將在中長期內保持強勁的上漲勢頭。金價的上漲並非僅是由於近期的關稅問題，全球央行的持續買入黃金也為黃金市場提供了長期支撐。根據世界黃金協會（WGC）的數據，2024 年全球央行黃金購買量達到了1,045 噸，這一數據大大超過了過去十年的年均水平，顯示央行對黃金的需求仍然強勁。

世界黃金協會高級分析師Krishan Gopaul 表示，中國的黃金儲備持續增加，反映出央行對黃金作為避險資產的青睞。他指出，儘管中國的黃金儲備仍佔其外匯儲備的比例較低，但預計中國可能會繼續增持黃金，以便在未來多樣化其外匯儲備。此外，波蘭、捷克和烏茲別克等國也在增加黃金儲備，這進一步表明全球黃金需求仍然強勁。

Joseph Cavatoni，世界黃金協會市場策略師，也表示，隨著全球地緣政治不確定性的加劇，央行對黃金的需求可能會進一步成長。尤其是在政府債務負擔加重以及全球政治情勢變化的背景下，央行將繼續尋求透過增持黃金來分散風險。他也強調，儘管金價已經上漲，但央行對黃金的購買需求不會因物價上漲而減弱，預計金價在2025 年仍將維持上漲趨勢。

下週前瞻：黃金市場的關鍵風險與機會

展望下週，黃金市場仍將受到全球經濟和政治局勢的密切影響。首先，美國將發布1 月的消費者物價指數（CPI），這項數據將成為下週市場的焦點。如果CPI 數據表現強勁，可能會加大市場對聯準會升息的預期，進而對黃金價格構成壓力。反之，若通膨數據疲軟，則可能進一步支撐黃金價格的上漲。

此外，華盛頓政治局勢仍然是黃金市場的一個重要變數。川普政府關於關稅的新動向，仍是影響市場情緒的重要因素。雖然川普暫時對墨西哥和加拿大的關稅措施做出了延緩，但這並不意味著關稅問題已得到解決，投資者需要密切關注事態的發展。

全球其他主要經濟體也將發布重要經濟數據。歐元區的就業數據將成為下週的亮點，而中國將公佈CPI 和PPI 數據，這些都將影響全球市場的情緒，進而對黃金價格產生影響。值得注意的是，隨著貿易方面的不確定性可能會導致全球市場不確定性持續升溫，黃金作為避險資產的需求可望維持在較高水準。

總結

整體來看，本週黃金市場表現強勁，創下歷史新高，主要受到避險需求、美國非農就業數據疲軟以及全球央行持續增持黃金的推動。市場的不確定性依然是黃金上漲的核心驅動力，而地緣政治的緊張局勢和全球經濟的疲軟預期使得投資者尋求將資產配置在黃金等避險資產中。隨著下周美國經濟數據和全球政治局勢的進一步發展，黃金市場將面臨新的挑戰與機會，但在全球央行持續買入黃金以及避險需求不減的背景下，金價仍有較大的上漲空間。

來源：匯通網

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Devin

經濟

原本有機會聯盟成為全球第三汽車集團的本田與日產，合併談判戛然而止。

2月6日，日產汽車社長內田誠率隊來到本田東京總部，決定收回雙方經營重組的意向書。關於是否重啟談判或將合作範圍縮小至電車領域等議題，雙方最快將在下週做出決定。

這意味著，本田與日產的經營統合計畫走向終結，如此「閃離」的速度，超過了歷史上所有汽車集團重組的節奏。

兩個月前，雙方宣布啟動經營合併磋商，準備融合為一家「年銷售額超1.4萬億人民幣、年營業利潤超1390億元人民幣的「世界級行動出行公司」。按照規劃，合併後的新公司將在2026年8月上市。

目前，國內自主品牌高歌猛進，日系車企的市場根基面臨動搖，同時在智慧化席捲的浪潮中，單打獨鬥攻破後浪們的壁壘成本巨大。本田和日產2023年的銷售業績合計超過700萬輛，雙方欲合併形成繼豐田和大眾之後的全球第三大汽車聯盟，以確保規模效益。

明明是「抱團取暖」的良策，為何兩大巨頭最終寧願「孤獨求生」也不願妥協？

在正式談判過程中，本田提出的先決條件是，日產必須制定有效的復甦計畫。去年11月，日產宣布將全球產能削減20%，但由於各地區強烈反對，進展明顯落後。

為了掌握主導權以加快決策速度，本田試探將日產變成子公司的方案。但這引發了日產的反對，其堅持對等關係的意識十分強烈，雙方的分歧也到了難以彌合的地步。

“這樣的條件難以接受”，在日產內部，對繼續協商持否定態度的意見佔多數。 2月3日，日產經營高階主管確認了取消經營合併的方針。

事實上，日產和本田的「性格差異」幾乎從成立之初就已註定。強調技術創新和品牌自主性的本田，著重於維持公司的獨立性和控制權；日產則一直在尋求透過聯盟強化競爭力，例如與雷諾集團的長期合作關係。

更深層的矛盾則藏在技術層面，當全球車企紛紛All in純電時，日產計劃將e-Power混動技術作為過渡方案；本田卻把籌碼押在氫能源賽道。這種分歧在談判中直接體現為「未來十年該燒錢研發何種技術」的爭論，日產要求砍掉氫能項目，本田則認為純電路線風險過高。

顯然，兩種截然不同的企業哲學，在合併談判桌上演化成了一場權力博弈。

其在牽手前，雙方就沒得到業內的祝福。日產前CEO卡洛斯·戈恩直言，兩家公司很難找到協同效應業幾乎沒有互補的地方，因為它們在同樣的市場上運營，產品幾乎相同，品牌也非常相似，戈恩認為合併更多是日產的“絕望之舉”。

電動化與智慧化的捲鬥，已經讓本田與日產盡顯疲態，處於變革期的汽車產業，靠著單打獨鬥生存下去並非易事，日產也遊走於破產邊緣。財報顯示，其2025上半財年（2024年4-9月）淨利下挫93.5%，錄得192.23億日元，此次合併前，日產高管透露公司還有約14個月的生存時間。

留給日產的試誤空間已經不多，若無法找到新盟友重振旗鼓，日產可能需要像當年與雷諾合作那樣尋求「外部支持」。對其而言，接下來的每一步都將是生死選擇。

好在日產龐大的製造業務和知名品牌仍具吸引力。去年12月，富士康母公司鴻海精密曾接觸日產商討入股事宜，但因日產與本田的談判而暫時擱置。以鴻海角度來看，與日產合作可望實現自己在汽車領域涉足、打造亞洲新能源供應鏈的潛力。

此外，消息稱，日產希望新的盟友來自美國科技業。日產發言人表示，有關與本田談判的任何細節將按計劃在2月中旬公佈。

日系車企的困境其實也是全球汽車巨頭們「水逆」的側寫，整個汽車產業此刻已被烏雲環繞。

去年底大眾汽車集團後院“起火”，與工會關於關閉工廠和減薪問題展開曠日持久的拉鋸；Stellantis掌門人唐唯實也因業績“變臉”而提前離職；通用汽車則為保現金流砍掉自動駕駛出租車業務，並決定重組中國區業務。

或許在十年前，大部分人無法想像這一幕的出現，但在產業深刻變革的歷史過程中，它就這樣呈現在大家面前。可謂產業歷史上，百年難遇的一場大變局。

老牌車企們的跌落，是被裹挾進特斯拉、比亞迪、華為等新勢力狂捲後的種種不適應，使其產品力、組織力掉隊，曾經穩固的市場話語權也被快速瓦解。在消費者主導的市場投票下，殘酷的淘汰賽根本不會給予老牌巨頭特殊照顧。

當「活下去」成為最高綱領，日產和本田必須找到破局的方向，否則跌落神壇，便再難翻身。

資料來源：「Auto有範兒」微信公眾號

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Alex Li

政治

近日，國際社會多方批評美國總統川普近期有關美國將「接管」加薩走廊的言論，反對將加薩走廊巴勒斯坦人遷往別國安置。

當地時間10日凌晨，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）發表聲明稱，哈馬斯政治局成員伊札特·拉什克對川普有關「買下並擁有」加薩地帶的言論表示譴責。拉什克指出，加薩走廊“不是可供買賣的房產”，而是巴勒斯坦不可分割的一部分，以房地產商的心態處理相關問題只會導致失敗。

埃及外交部9日發表聲明稱，埃及拒絕任何鼓吹將流離失所的巴勒斯坦人遷移至週邊國家的提議，並支持巴勒斯坦人回到自己的領土。

約旦高級官員稱，約旦國王阿卜杜拉二世認為，川普將加薩的巴勒斯坦人遷往其他國家的提議會在中東地區引發混亂，甚至威脅約旦國家安全。

此前，沙烏地阿拉伯外交部5日發表聲明稱，拒絕任何將巴勒斯坦人遷離自己土地的企圖，沙烏地阿拉伯有關此事的立場「不可協商」。

美國總統川普近期多次表示，希望美國「接管」並「長期擁有」加薩地帶，而目前居住在加薩走廊的巴勒斯坦人應被遷往別國安置。國際社會紛紛譴責這項言論，認為這項言論「不可接受」。

來源: 第一財經

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Thomas

經濟

2024年房地產業仍未止住下滑勢頭，全年新房銷售96750億元，年減17.1%，減少19957億元。對應企業端，2024年房商銷售前十名銷售總額21008億元，2023年房商銷售前十名銷售總額28249億元，2024年比2023年減少7241億元，-25.6%。多數房企仍在盡力化解債務和保交大樓。

從2015年至今，房地產業走出一個倒V形曲線。在2014年的短暫下滑後，房地產行業2015年又恢復了高速增長，千億房企陣營持續擴容，百強企業拿地規模也在連年上升，2021年房地產行業達到峰值，當年新房銷售181930億元。

但從2021年下半年起，眾多房企就險象環生，多年位列產業前三的恆大於當年9月爆雷－無法支付銀行到期利息，成為產業轉捩點。進入2022年，更多房企債務纏身，真實地掙扎在「活下去」的邊緣。

高負債、高週轉、高槓桿，此模式曾是房企擴張規模、提升產業排名的「密碼」。如今許多房企陷入存量房難消化、土地難開發、現金流吃緊、債台高築等結構性困境，很大程度上源於行業即將進入寒冬之時，企業仍在過度投資、沒有及時收縮。

那麼，是否有房企先知先覺、知行合一、未雨綢繆，提前採取收縮政策，並在寒冬真的到來後發展較為順利呢？我們用「年度拿地金額」這數據做了觀察，因為拿地多少，是判斷房企經營策略激進、穩健、保守的核心指標。

我們發現，沒有一家房企預見了2021年後的產業大下滑，並在先前主動收縮。但經營策略穩健的企業，雖然在2015年-2021年的產業大躍進階段表現沒那麼亮眼，此後卻得以避免債務危機，甚至迎來發展機會。

文中所用的數據，如無特別標註，均來自中指研究院。

有房企「未雨綢繆」嗎？

從產業數據來看，2021年各企業拿地決策統一性並不強，有的擴張有的收縮。但2018年到2020年產業普遍擴張。我們以2018年房企拿地榜前20名為考察對象，研究其在2018年-2020年這三年的拿地情況。

如果連續三年拿地金額持續上漲，表示房企大機率跟著業界大勢。如果連續三年拿地金額持續下降，表示房企有可能看到寒冬將至提前收縮，但也有可能是房企自身經營問題導致，需具體問題具體分析。

從圖表中看，20家企業中有5家企業在三年間拿地金額逐年遞減。其中三家國央企，分別是中國中鐵、華僑城和中國鐵建；兩家民營企業，分別是中梁控股集團和雅居樂。

倘若上述五家企業是主動策略性收縮，那麼在2021年後應該有持續性、有針對性的拿地動作，畢竟土地儲備是房地產開發「拿地—蓋房—銷售—收入」四部曲的第一步。倘若後續拿地金額仍然下降，公司經營沒有向好態勢，那麼前三年的「收縮」很難稱得上未雨綢繆，大概率和自身經營有關。

下表將五家企業單獨列出，總結了這七年的拿地情況。

從圖表中可以看出，國央企裡面中國中鐵和中國鐵建在「三年收縮」後保持較高的拿地態勢，2021年-2024年，中國鐵建拿地規模基本保持在前10，中國中鐵則保持在前20。至少從數據來看，這兩家公司都有未雨綢繆之象。

但58安居客研究院院長張波認為，「預判到風險」不是兩家公司選擇收縮的主要原因，畢竟當時整個產業都處於瘋狂擴張的階段。

張波判斷有兩個原因。首先，2018年-2020年是基建快速發展的階段，基建訂單成長明顯，資金佔用量也比較大，兩家公司或許都將注意力集中在主營業務上，地產業務投入相對較小。其次，2010年，國資委對78家非房地產主業的央企下達“退房令”，2017年和2018年初又再次重申該條令，中國鐵建和中國中鐵雖不在其中，但或許會有意識地弱化房地產板塊的佈局。

相比之下華僑城顯得後繼無力。從華僑城A（SZ000069）發布的財報來看，2021年-2023年，公司營收逐年遞減，2023年只有2021年的一半左右。歸母淨利自2020年後逐年下滑，其中2022年由盈轉虧，2022年及2023年分別虧損127.66億元及84.35億元，2024年前三季共虧損23.5億元，虧損規模在逐漸縮小。

民營企業中梁控股集團和雅居樂基本上可以判斷為自身經營問題，並非策略性收縮。兩家公司在拿地排行榜中的位置逐年下降，2022年後均跌出前100。中梁控股集團（02772.HK）一度被債主提交清盤呈請，於2024年3月25日的清盤聆訊中被法院撤銷；雅居樂（HK:03383）於2024年5月“爆雷”，公司發佈公告稱債務到期無力償還，公司市值已從最高600億元。

值得一提的是中國恆大（3333.HK）。這家公司2018年拿地金額382億元，剛好排在21位，較去年同期下滑71%（2017年拿地1,319億元），堪稱斷崖式下跌。不過根據克而瑞數據，恆大的土地儲備貨值仍在業界排名第一。

在金融去槓桿的背景下，恆大在2017年提出了「低負債、低成本、低槓桿、高週轉」的經營模式。在拿地方面也較為審慎，2019年和2020年中國恆大拿地437億元和918億元，分別排在第17位和第7位。

中國恆大在2018年-2020年銷售動能都很好，2018年和2019年銷售排名僅次於碧桂園和萬科排在第三，2020年則超過萬科排在第二，但恆大的資產負債比率一直居高不下，維持在80%以上；2018年資產淨值和2019%）（19%）的淨資產負債1%和159%，遠高於業界平均值的90%，財務風險肉眼可見。只能說2017年提出的「三低一高」已經為時已晚。

最近三年誰過得相對不錯？

2024年房企拿地榜和銷售榜皆已公佈，今年拿地金額排在前幾名的公司，銷售金額同樣排在前幾名，相對穩定。

這幾家房企在2018年-2020年三年間並沒有採用收縮策略，依舊逐年擴張。

其中濱江集團在2024年表現頗為顯眼，成為房企拿地排行榜和銷售排行榜雙榜前10中唯一的民營企業。濱江集團董事長戚金興在接受媒體採訪時表示：“2024年是我最滿意的一年。”

在房地產產業民營企業逐漸微的大趨勢下，濱江集團步步向前。 2018年濱江集團在拿地榜和銷售榜中均位於30名開外，此後排名逐步上升，2024年終於進入前10。

從數據來看，濱江集團在2018年-2020年並未縮減拿地，但其拿地規模較小，三年拿地金額不及萬科2018年一年的拿地金額。 2021年公司選擇減少拿地金額，而2022年業界普遍減少拿地預算的時候，濱江集團則有底氣選擇「持平」。

濱江集團的崛起主要得益於深耕杭州市場，2023年杭州地區營收佔集團總營收的65.17%，該企業也多年蟬聯杭州房企銷售榜第一名。戚金興在採訪中提到：“杭州的房地產政策是一步到位的……我認為是我第一次感受到有天時地利人和的大好環境。”

2024年銷售額超過千億的民營企業還有龍湖集團，排名第11名。和濱江集團幾年來穩定向上不同，龍湖在拿地方面一直高舉高打，常年保持在第十名上下，銷售方面也是同樣的位置。在「碧萬恆融」漸次陷入困境之後，龍湖幾乎成為民營房企的領導者。

然而公司2024年的拿地規模急劇收縮，只有68億元，排名32名。

降低房地產開發業務也是龍湖自己的選擇。

龍湖集團（00960.HK）2024年中報顯示，上半年合約銷售額和銷售面積分別較去年同期下降48.1%和37%，跌幅超過行業平均。歸母淨利下滑27.2%至58.66億元。公司董事長陳序平在業績會上稱，單一依賴地產開發的業務模式很難持續成長。龍湖一直在佈置長租公寓、商業服務等賽道，降低房地產開發業務大幅下行帶來的風險。

再來看看央國企的表現。

拿地榜前六名除綠城中國是混合所有製企業，另外五家均是國央企。六家又可分為“兩個陣營”，一是類似龍湖的“高舉高打”型，陣營成員包括中海地產、保利發展和華潤置地。這三家公司一直處在拿地頭部，自萬科、碧桂園讓出拿地榜前兩名之後，三家企業也當仁不讓填補了空缺。

三家公司的拿地策略也較為類似，只有2021年有變化，中海地產選擇收縮，而保利發展和華潤置地都選擇了輕度擴張。

另外一個陣營則是類似濱江集團的「穩定上進」型，陣營成員包括綠城中國、建發房產和招商蛇口。這三家企業在2018年拿地規模並不顯著，後續也不冒進，拿地“求穩”，排名逐步提升，2022年-2024年佔據了四五六名的位置。

值得一提的是綠城中國（03800.HK）。 2014年綠城經歷了一系列動盪，最終中交集團以60億港元收購宋衛平24.288%股份，成為綠城中國並列第一大股東（根據綠城2024年中報，中交集團持股比例已達到28.967%，九龍倉集團持股比例為22.973%，宋衛平持股8.8.經營不善加管理層變更，使得綠城在一段時間內退出了頭部房企競爭。待公司緩過神來整裝待發，恰好也「錯過」了寒冬前夜白熱化的拿地大戰，重整旗鼓的綠城因禍得福，重新回到頭部房企的行列。