週二，國際油價繼續在2021年以來的最低水平附近徘徊。市場交易員正密切關注烏克蘭停火談判的前景，因為任何和平進展都可能為放鬆俄羅斯原油出口限制鋪平道路，從而給本已供應過剩的全球市場帶來更大壓力。

繼週一收在四年多來最低點後，WTI原油價格目前在每桶57美元附近波動，而布蘭特原油則向每桶60美元的關卡靠近。美國總統川普透露，在與烏克蘭總統澤倫斯基及歐洲多國領導人會談後，結束俄烏衝突的協議「比以往任何時候都更接近達成」。

2025年油價走勢顯示，由於供應過剩前景持續，WTI與布蘭特原油期貨價格全年承壓下行。

全球供應過剩預期加劇

由於市場普遍預期全球供應過剩將進一步加劇，油價正走向年度下跌。目前，歐佩克+正逐步恢復其閒置產能，其他主要產油國也積極增產。

儘管自2022年初衝突爆發以來，俄羅斯的原油出口量大致保持了穩定，但一旦俄烏衝突達成停火協議，可能會促使美國放寬對俄羅斯的製裁，從而釋放更多供應。

停火談判現進展？市場押注制裁放鬆

關於和平談判，烏克蘭方面也傳出正面訊號。烏克蘭高級安全顧問魯斯特姆·烏梅羅夫在柏林表示，烏克蘭代表團與相關方已進行了第二天的會談，並取得了「實質進展」。

據悉，此次會談持續了大約五個小時。美方代表團由特使史蒂夫·維特科夫和總統女婿賈里德·庫許納領銜。

然而，和平之路依然存在著巨大障礙。目前尚不清楚，由美國推動的這一輪談判是否足以掃清先前導致談判擱淺的阻礙。核心問題在於，俄羅斯總統普丁在奪取大片領土的核心訴求上始終沒有讓步。

分析師：真正和平仍遙遠

對於談判前景，市場分析師仍持謹慎態度。

西太平洋銀行大宗商品研究主管Robert Rennie評論指出：「儘管近日情況似乎有所突破，但我們並不認為實際的和平協議已近在咫尺。」他預計，布蘭特原油價格將繼續維持在每桶60至65美元的區間內震盪。

同時，全球原油供應過剩的跡象正日益明顯。在美國原油市場，一個受到實體交易商密切關注的關鍵環節已經發出了供應過剩的訊號。此外，中東原油市場近幾週也持續呈現疲軟態勢。

波士頓聯邦儲備銀行主席蘇珊柯林斯週一表態，她支持聯準會上週的降息決定，但也釋放了更重要的訊號——她暗示貨幣政策的寬鬆週期可能就此告一段落。

同日，聯準會“三把手”、紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯也表達了相似觀點，認為當前政策處在“良好位置”，通膨上行風險已經減弱。這似乎預示著，在連續降息後，聯準會內部正朝著「謹慎觀望」的方向形成共識。

為何降息？風險天平已然傾斜

身為今年聯邦公開市場委員會（FOMC）的投票委員，柯林斯在社群媒體上坦言，支持上週降息25個基點是一個「艱難的決定」。她解釋說，與11月時傾向於維持利率不變的態度相比，到12月會議時，情況發生了變化。

她認為，三大關鍵因素使得通膨大幅回升的可能性降低，改變了風險平衡：

• 長期通膨預期下降

• 近期貿易政策調整，有效關稅稅率降低

• 勞動市場出現疲軟跡象

基於這些判斷，降息成為一個合理的選擇，以平衡通膨風險與日益疲軟的就業市場。

上週，聯準會將目標利率區間下調至3.5%至3.75%，這是2025年內的第三次降息，也是自9月以來的連續第三次。至此，年內累計降息幅度已達75個基點。

關鍵訊號：聲明措詞暗藏玄機

柯林斯在貼文中特別指出了一個微妙但至關重要的細節：本次FOMC聲明中的前瞻性指引，與2024年12月那份「暫停降息」前的聲明措辭如出一轍。

波士頓聯邦儲備銀行主席柯林斯在社群媒體上解釋其政策立場

根據最新的聲明文本，決策者增加了「幅度及時機」（extent and timing）這一關鍵表述，即在考慮未來政策調整時，將評估其幅度和時機。這與去年12月的措詞完全一致。

回顧歷史，聯準會正是在去年12月完成「三連降」後，暫停了降息步伐，並在隨後的八個月裡按兵不動，以評估政策調整對經濟的影響。柯林斯的提醒，強烈暗示了歷史可能重演。

政策前景：等待更清晰的通膨圖景

展望未來，柯林斯明確表達了謹慎的態度。她寫道：“鑑於目前的政策立場處於我認為較為保守區間的下限，我希望在進一步調整政策之前，能夠更清楚地了解通膨形勢，以確保通膨及時回歸委員會2%的目標。”

這番表態意味著，在連續採取行動之後，聯準會可能需要更多時間來觀察數據，確認通膨路徑符合預期，然後再決定下一步行動。對市場而言，這或許意味著短期內進一步降息的門檻已經顯著提高。

黃金和白銀價格週一反彈，在倫敦交易中恢復了上週五創下的歷史新高。此前，紐約紐約商品交易所白銀交易量激增，上海期貨交易所白銀合約成交量也大幅上升。

週一倫敦的金條價格抹去了上週五1.2%的最後跌幅，在倫敦下午3點的金條拍賣中，金價創下了4346美元/盎司的歷史新高。避險黃金價格較上週五上漲2.5%，為連續第五週上漲。

白銀今日價格回升並收復了上週五大部分突然跌幅，倫敦現貨價格最高突破64美元/盎司，這發生在白銀年需求中工業用途佔比已接近60%的背景下。目前價格較上週創下的64.65美元高峰略有回落，但仍維持在高位區間震盪。工業需求的穩定成長與金融屬性的短期波動共同主導白銀市場的複雜格局。

上週五美國Comex白銀期貨與選擇單日交易量激增，創下自2020年新冠疫情首輪崩盤後的戲劇性反彈以來、僅次於2021年2月社交媒體推動的白銀軋空事件的第三高水平，同時也是今年10月倫敦現貨市場出現"嚴重"供應緊張以來最活躍的成空事件的第三高水平，同時也是今年10月倫敦現貨市場出現"嚴重"供應緊張以來最活躍的成空事件。

上海期貨交易所白銀期貨交易量今天躍升至2024年5月以來的最高水平，而上海黃金交易所白銀價格較上週五創下的14910元的歷史新高下跌1.1%。

（紐約商品交易所白銀期貨及選擇權近5年日交易量圖表）

盛寶銀行的策略團隊在最新報告中表示："白銀受到對硬資產的持續需求，以及緊張的供應前景的支撐。"

上週，白銀ETF SLV規模成長0.1%，達到2022年7月以來的最大水平，當月增長3.1%，是6月份以來的最快增速。

上週倫敦市場，白銀價格上漲了11.0%，這是自2020年8月第一波新冠疫情高峰以來的最大漲幅。

日本金銀市場協會總幹事Bruce Ikemizu表示："上週五金價上漲的最大推動力，可以說是白銀價格的大幅上漲。"他指出，紐約商品交易所白銀交易量在上週創下新高後大幅飆升。

黃金支持的ETF信託基金上週也有所擴張，恢復到貴金屬10月中旬的創紀錄價格水平，因為SPDR黃金ETF和iShares黃金ETF的淨投資者流入分別為0.3%和1.1%。

上海黃金交易所的黃金交易價格持續低於中國10月17日的歷史基準高點，上漲1.3%至978元/克。

亞洲股市跟隨華爾街上週五的跌幅下跌，被高估的人工智慧股票領跌。

但歐洲股市上漲，泛歐斯托克600指數週一上漲0.8%，美國股指期貨也有上漲。

以歐元計價的黃金價格反彈至倫敦週五拍賣的新高3702歐元，而以英鎊計價的英國黃金價格也收復了上個交易日的大部分失地，向3251英鎊的新高點回落。

這是聖誕節前最後一個完整的星期，繼上週外界普遍預期聯準會下調美元利率之後，市場將把注意力轉向周四的英國央行和歐洲央行會議（預計英國將降息0.25%，而歐元區20國維持不變），隨後是周五的日本央行會議，交易一致支持加息0.25%。

同時，週二將公佈美國11月就業數據，這是美國政府關門以來首次公佈就業狀況的重要數據；週四將公佈美國11月消費者物價指數（CPI）。

來源: 中國白銀網

摘要

2025年黃金市場回顧

資料來源：BBG，招商銀行

一、川普貿易戰超預期，逆全球化避險情緒升溫

二、美元信用體係受衝擊，「去美元化」交易盛行

三、「去美元化」交易下，黃金配置需求明顯增加

資料來源：世界黃金協會，招商銀行

资料来源：中国央行，招商银行

资料来源：世界黄金协会，招商银行

资料来源：世界黄金协会，招商银行

四、联储降息周期的重启与摇摆

2026年黄金市场展望

一、联储鸽化及宽松周期加速预期升温

资料来源：Polymarket

二、美财政困境继续为“去美元化”交易提供支持

三、央行和ETF，仍將成為黃金市場資金流入主力

資料來源：WGC，CPM，彭博資訊

資料來源：世界黃金協會，CFTC，招商銀行

總結

來源：招銀避險

美國股市週一收跌，因為科技股拋售仍在繼續，且交易員正為即將發布的大量經濟數據做準備。

標普500指數在紐約收盤下跌0.2%，抹去早盤漲幅，連續第二個交易日錄得下跌。以科技股為主的那斯達克指數下跌0.5%，使得該基準指數連續第三個交易日下跌。

IG首席市場分析師Chris Beauchamp表示："早盤的積極情緒已經消散，上週五的拋售延續到了本週一的美國交易時段。" 他說："在經歷自4月以來如此強勁的複蘇之後，許多投資者獲利了結的誘惑一定非常強烈，尤其是本週日程表上還有大量宏觀事件。"

上週科技股表現不佳，因對人工智慧的擔憂再次浮現。甲骨文(ORCL.US)和博通(AVGO.US)令人失望的財報加劇了這種擔憂，沖銷了聯準會降息帶來的樂觀情緒。

RGA Investments首席投資長Rick Gardner認為，投資人是否會繼續接受大型科技股和人工智慧股票的高估值是2026年的"一個大問題"。他指出，雖然該技術展現了"巨大的前景"，但許多股票的估值"交易得好像所有人工智慧生產力都已在當前實現一樣"。

七大科技巨頭的收盤漲跌不一，其中英偉達公司(NVDA.US)、Meta (META.US)和特斯拉(TSLA.US)上漲。七大科技巨頭的指數上漲了0.1%。

標普500指數連續第二個交易日下跌

Nationwide的Mark Hackett認為對人工智慧泡沫的擔憂"可能被誇大了"。

Hackett表示："這不是一個市場範圍內的現象——它非常具有公司特異性，且相對可控。" 他表示，雖然一些個股對標普500指數的影響比其他個股大，但"隨著市場領導地位不斷轉移，以及投資者從狹窄的公司群體中分散投資，這種風險正在減弱。"

他補充道："我們所看到的更像是市場正在重新校準。"

交易員將把注意力轉向本週即將發布的大量經濟數據。 10月和11月的非農就業數據以及11月的失業率報告定於週二公佈。隨後，10月份的部分消費者物價指數(CPI)報告和11月份的完整CPI報告將於週四發布。

對於交易員來說，本週的經濟數據將有助於填補政府停擺造成的數據空白。經濟學家預計11月的就業人數將增加5萬人，失業率為4.5%。

華爾街策略師仍對美國股票保持樂觀。摩根士丹利的Michael Wilson表示，本週就業數據適度疲軟可能增加聯準會進一步降息的可能性，推高股市的看漲情緒。

Wilson在周一發布的一份報告中寫道："我們現在又回到了'好消息即壞消息/壞消息即好消息'的機制中。" 他說："這意味著勞動力市場適度的疲軟很可能會被股票市場從看漲的角度解讀。"

同時，花旗以Scott Chronert為首的策略師成為最新一批預測明年美國股市將實現兩位數漲幅的人。 Chronert預測，到2026年底，標普500指數將躍升至7,700點，強勁的獲利和對寬鬆貨幣政策的預期是該預測的核心。

來源: 智通財經

一份不同尋常的美國非農就業報告即將在周二21:30公佈，市場正屏息以待。在聯準會一再強調通膨偏高、同時就業下行風險加劇的背景下，這份包含10月和11月雙重數據的報告，將為判斷美國經濟的真實溫度提供關鍵線索。

市場預期慘淡，九月強勢恐重現

根據經濟學家的普遍預測，美國11月可能只新增4萬個就業崗位，失業率預計將維持在4.4%，與9月持平。而姍姍來遲的10月新增就業數據，預計會因聯邦僱員買斷計劃導致政府部門崗位大幅減少。

圖：美國11月非農就業數據預測及關鍵市場指標。市場普遍預期就業成長放緩，同時對官方數據準確性存疑，聯準會未來政策路徑充滿不確定性。

整體來看，分析師認為過去兩個月美國勞動市場已持續降溫。 9月意外錄得11.9萬新增崗位的強勁表現被視為難以延續的特例，甚至有觀點認為該數據很可能會被向下修正。

安普瑞斯金融首席經濟學家拉塞爾·普賴斯（Russell Price）表示：「10月和11月的數據都可能偏弱。」他認為，在9月數據超預期後，市場很可能「會朝相反方向回落」。他個人預測，10月和11月的月度就業成長均在3萬至4萬之間，失業率則穩定在4.4%。

「既不招人也不裁人」：美國就業陷入停滯

更值得警惕的是，美國就業市場正呈現出一種新的運作模式。進入2025年下半年，分析師普遍觀察到一種「既不招人、也不裁人」的勞動市場格局。

具體表現為：企業招募需求放緩，但由於新的移民限制等因素，勞動供給也同步下降。企業不再積極招聘，但也沒有進行大規模裁員。最終結果是就業成長明顯放慢，失業率僅小幅上升，每周初請失業金人數也基本持平。

「這是一個凍結的就業市場，」穆迪分析高級經濟研究總監瑪麗莎·迪納塔萊（Marisa DiNatale）解釋道，「市場幾乎沒有太多活躍度或人員流動。」她指出，今年以來就業成長不僅走弱，而且範圍不斷收窄。自2025年初以來，醫療保健職位幾乎貢獻了全部就業增量，佔比高達85%。

聯準會主席鮑威爾在上週的記者會上也認同此觀點，稱當前就業環境較年初「活躍度更低」。他強調，聯準會官員高度關注就業情勢的下行風險，這些風險近幾個月有所上升，這也是聯準會在12月會議上決定降息的部分原因。

就業成長被高估？數據背後的隱憂

如果表面資料已顯疲態，那麼更深層的不確定性則在於，就業成長本身可能被系統性地高估了。鮑威爾透露，自4月以來，美國勞工統計局的數據可能每月高估了約6萬個就業機會。

若依此估算，美國經濟並非平均每月新增約4萬個職位，而是自4月以來每月淨減少約2萬個職位。

鮑威爾直言：“這是一個複雜、反常、困難的局面，勞動力市場正承受壓力，就業創造實際上可能已經轉為負值。”

這種擔憂主要源自於勞工統計局用於估算企業新設或倒閉所帶來職位變化的一套模型。該機構預計將在明年2月對此模型進行調整。

儘管高估幅度驚人，但迪納塔萊指出，政府數據偏差並不罕見，尤其是在勞動市場放緩或升溫的轉折點。這些誤差通常會在後續的歷史資料修訂中得到修正，只不過今年的修訂幅度可能異常之大。

聯準會的耐心：下一步棋怎麼走？

在前景高度不明朗的情況下，聯準會的政策立場也更加謹慎。鮑威爾強調，聯準會在採取下一步行動之前具備充分耐心，「完全有條件等待，觀察經濟如何演變」。

根據芝商所FedWatch工具的數據，目前債券期貨市場預計，聯準會在1月會議上維持利率不變的機率約為76%。

對於未來，市場觀點出現分歧：

• 樂觀派：以安普瑞斯的普賴斯為代表，預計隨著關稅逆風消退，2026年勞動市場將出現「溫和復甦」。

• 擔憂派：穆迪分析的迪納塔萊則更為謹慎，她警告稱，就業增長接近於零意味著，任何不大的衝擊都可能使經濟滑入負增長，並觸發連鎖反應。 “一旦轉為負值，企業真正開始裁員……往往就會出現滾雪球效應。”

分析師一致認為，未來幾個月勞動市場將成為聯準會決策的關鍵。如果出現顯著疲軟，可能會推動聯準會在2026年再次降息，儘管目前官員的預測僅為全年一次降息。美國銀行的經濟學家更是將失業率達到或高於4.7%視為關鍵門檻，並稱其為「決定性變數」。

2026年展望：美國就業市場能否「翻身」？

展望2026年，摩根大通的分析指出，勞動市場在上半年將持續面臨挑戰，失業率可能在年初達到4.5%的高峰。多重因素正在限制市場復甦：

• 信心不足：自願離職率低於疫情前水平，反映出人們對找到新工作的信心不足。

• 供給受限：人口老化、驅逐增加以及工作和學生簽證發放量大幅減少，共同導致勞動力供應下降。

• 技術落後：儘管人工智慧和技術創新可能提高生產力，但目前投資主要集中在設備和資料中心，尚未轉化為就業機會的增加。

不過，該行預計，隨著減稅政策提高可支配收入，以及先前降息效果逐步顯現、緩解融資壓力，勞動市場可望在2026年下半年逐步改善。從宏觀層面來看，摩根大通預估2026年美國GDP成長率約1.8%，通膨率約2.7%。