歐盤衝高：寬鬆預期與避險情緒短暫支撐

美盤跳水：美債殖利率+ 鷹派言論雙重壓制

產業動態：龍頭企業變動難改短期趨勢

後市展望：震盪格局難改，聚焦三大核心變量

資料來源：長江有色金屬網

幣圈正在經歷一輪深度調整。比特幣自10月初的歷史高點至今，價格已下跌約20%。這項調整發生在比特幣"四年大周期"尾聲。美國政府持續關門引發的流動性危機，正在加劇調整的深度和持續時間。

比特幣四年大周期的歷史軌跡

比特幣的四年週期理論建立在其減半機制的基礎上。每當挖出21萬個區塊（約四年時間），礦工獲得的區塊獎勵就會減半，從而減少新比特幣的供應量。這項機制創造了可預測的供應衝擊，歷史上多次引發價格的周期性上漲。

回顧歷史，比特幣的四年周期表現出驚人的規律性：

每次減半後約十幾個月，比特幣都會達到週期性高點，然後進入熊市調整。目前距離2024年4月減半事件已過18個月。

不過一些研究機構指出，比特幣市場可能正逐漸擺脫以往圍繞著"減半"形成的典型四年周期。 Bitwise在其比特幣長期研究報告中提到，隨著機構投資者持續進入市場、現貨ETF提供新的需求管道，市場結構變得更加成熟，價格波動可能不再嚴格跟隨傳統的四年節奏。

同時，本輪2024年的減半，對供給側的影響相比早期已明顯減弱。根據Glassnode與Galaxy Research的數據，本次減半將比特幣年化發行率從約1.7%降至約0.85%，但由於當前約1970萬枚比特幣已被挖出（總量2100萬枚），新發行數量在整體存量中佔比已十分有限，其對市場的邊際影響正在遞減。這意味著市場定價將更依賴資金流入結構（尤其是機構與長期持有者），而不再主要由新增供給變化所驅動。

"巨鯨"拋售：週期尾聲的典型特徵

花旗的最新報告揭示了當前調整背後的關鍵驅動力：鏈上數據顯示，比特幣"巨鯨"（大額持有者）正在逐漸減少，而小額"散戶"錢包的持有量卻在增加。這一現象與四年周期理論高度吻合，也即在周期尾部，聰明資金通常會向新進入者出售比特幣。

鏈上數據顯示，自8月以來，巨鯨已累計拋售14.7萬枚比特幣，價值約160億美元。

花旗在報告中指出，持有超過1000枚比特幣的地址數量正在下降，而持有少於1枚比特幣的"散戶"投資者數量正在增加。 Glassnode的持幣分層分析顯示，持有超過10000枚比特幣的實體正處於明顯的"分發"階段，而持有1000–10000枚的群體總體較為中性，淨買入主要來自持幣規模較小、傾向長期配置的投資者群體。

這種拋售模式的背後有著深層的邏輯。幾乎所有長期持有者目前都處於獲利狀態，並且正在進行大規模獲利了結。 Bitwise歐洲研究主管André Dragosch指出，這些巨鯨"相信四年減半週期，因此預期比特幣已經達到了本輪週期的峰值"。

CryptoQuant CEO Ki Young Ju指出，本輪市場結構與以往"巨鯨賣給散戶"不同，正在演變為"老巨鯨向新的長期持有者（如機構、ETF及配置型買家）轉移籌碼"。這意味著，儘管拋壓仍在發生，但接盤方的性質正在變化，價格調整可能因此表現為更溫和但持續時間更長。

政府關門的流動性"抽水機"

目前比特幣調整的更直接催化劑來自美國政府關門引發的流動性危機。美國財政部一般帳戶（TGA）餘額的急劇膨脹，正在從市場中抽走大量流動性，比特幣作為風險資產首當其衝。

2025年10月底，TGA餘額首次突破1兆美元，創2021年4月以來的近五年新高。在過去幾個月內，TGA餘額從約3,000億美元飆升至1兆美元，從市場中抽走超過7,000億美元的流動性。

需要明確的是，TGA餘額的增加並非僅由政府關門造成，而是兩個因素的疊加效應：

這種"雙重抽水"機制的影響是巨大的：

根據聯準會官方報告和金融機構數據，外國商業銀行現金資產已跌至約1.176兆美元，較7月高峰下降明顯。聯準會總儲備金跌至2.8兆美元，為2021年初以來最低水準。

TGA餘額的膨脹引發了貨幣市場的全面緊張。隔夜回購利率高端曾達4.27%，遠高於聯準會3.9%的超額準備金利率和3.75%-4.00%的聯邦基金目標區間。 SOFR利率同樣顯著走高，顯示市場流動性明顯收緊。

花旗報告特別強調，加密貨幣對銀行流動性狀況"非常敏感"。研究顯示，比特幣的周價格變動與美國銀行準備金的變動呈現同步相關性，銀行準備金的下降往往伴隨著比特幣的疲軟表現。這種敏感度使得比特幣成為流動性收緊最早、最敏感的受害者。

從政策效果來看，政府關門相當於實施了多輪變相升息。分析認為，美國財政部從市場抽走的7,000億美元流動性，其緊縮效應堪比顯著的貨幣政策收緊。

聯準會10月會議宣布結束量化緊縮（QT），分析指出，如果不是流動性緊張，聯準會可能不會宣布結束量化緊縮。不過聯準會這項操作要到12月才開始。

10月10日"黑色星期五"清算事件

花旗在報告中指出，10月10日的"黑色星期五"清算事件進一步損害了市場的風險偏好。雖然期貨市場通常是零和遊戲，但這次清算可能損害了加密原住民的風險承擔能力，並抑制了新潛在ETF投資者的風險偏好。

資金費率的下降也反映了槓桿需求的不足，顯示市場情緒的整體疲軟。

此外，美國現貨比特幣ETF的資金流入在過去幾週顯著減少，這出乎市場預期，因為ETF資金流本被認為相對免疫於期貨和去中心化交易所的10月10日"黑色星期五"清算事件。以太幣ETF的資金流入同樣明顯放緩。

花旗報告也指出，比特幣目前交易價格已跌破200日移動平均線，通常會進一步抑制需求。技術分析顯示，即便是簡單的移動平均線規則在過去十年中也有助於管理比特幣投資，凸顯了技術指標在投資策略中的重要性。

危機中的轉機：政府重開後的流動性釋放

儘管當前情勢嚴峻，但危機的根源也正是市場潛在轉機的關鍵。既然政府關門是流動性收緊的主要推手，那麼一旦關門結束，美國財政部將開始消耗其龐大的TGA現金餘額，向經濟中釋放數千億美元的流動性。

先前高盛預計，政府停擺最有可能在11月第二週左右結束，關鍵壓力點包括10月28日和11月10日到期的空管和機場安檢人員工資——2019年類似的中斷最終促成了當時停擺的結束。預測市場顯示，政府在11月中旬前重開的機率約為50%，拖過感恩節的可能性低於20%。

一旦美國政府重啟，積壓的流動性釋放可能引發對風險資產的大規模搶購。這種流動性釋放可能相當於"隱形量化寬鬆"，類似情景曾在2021年初上演，當時美國財政部現金餘額的加速消耗推動了股市的大幅上漲。一旦政府重開，積壓的流動性釋放恰逢年底，可能推動比特幣、小型股等流動性敏感資產和幾乎所有非AI類資產出現彈射式上漲。

近期情況越糟，中期釋放的儲備流動性就越多。目前TGA餘額接近1兆美元，一旦開始消耗，釋放的流動性規模將是空前的。這種流動性的突然回流，可能成為比特幣等風險資產強勁反彈的催化劑。

來源：金色財經

由於美國政府持續停擺導致官方經濟數據持續"斷更"，投資者近來紛紛轉向私部門發布的招聘信息，試圖從中窺探美國勞動力市場的動向。

週四，投資者終於找到可參考的指標——但多數人顯然對所見數據感到不安。

專注於發布月度僱傭與裁員動態的Challenger, Gray Christmas公司最新的報告顯示，美國雇主10月份宣布裁員153074人，較去年同期激增175%，較9月環比增幅也達183%。這是2003年來最高的10月裁員人數。

該顧問公司稱，這意味著美國雇主今年已累計宣布裁員109.95萬人，較去年前10個月增加了65%。 Challenger稱，這是自2020年以來同期宣布裁員人數的最高數字，當時新冠疫情造成的裁員人數幾乎是現在的兩倍。

華爾街部分人士將週四美股的再度拋售歸咎於該數據，同時該數據也推動了債券市場的反彈，導致10年期美國國債殖利率回落至4%附近——債券殖利率與價格反向變動，價格上漲時殖利率下降。

FactSet數據顯示，此輪拋售令標普500指數在周四交易中下跌了逾1%。繼週二創下近一個月來最差單日表現後，最新的跌勢使該指數正朝著10月10日以來最差的單週表現邁進。目前，該指數較10月下旬創下的歷史收盤高點低約2.9%。

就業數據對高估值股市的啟示

不少分析家表示，在這輪已持續了長達三年的多頭市場中，科技股與其他板塊的嚴重背離始終是市場關注焦點。

某些觀點認為，如果這些集中的押注開始動搖，就像四月份關稅混亂時期那樣，追逐這一小群高飛科技股的投資者可能會遭受慘重損失。

同時，支撐市場的另一個觀點是：只要美國家庭有工作，漲勢就能輕鬆延續。

但就在投資者連續第二個月錯過勞工部官方非農就業數據之際，週四的Challenger, Gray Christmas數據無疑為近期一系列令人失望的勞動力市場數據增添了新的一筆。這似乎也加劇了市場對股市估值過高、投機板塊泡沫以及人工智慧板塊可持續性存疑的長期擔憂。

MT銀行與威爾明頓信託首席經濟學家Luke Tilley指出，Challenger報告及本週稍早公佈的10月ADP數據均顯示企業裁員趨勢加劇－自4月以來，員工少於50人的企業累計已裁員逾13萬人。

「關稅實施後，小型企業正大幅裁員，"Tilley指出，儘管小型企業提供全美約三分之一就業崗位，但這類裁員此前往往不被關注——與大型上市公司截然不同。 "而當前經濟前景正充滿不確定性，這將導致市場波動加劇，"Tilley表示。

招募與裁員對比

除週四公佈的裁員數據外，Challenger報告還包含了招聘數據。 Spectra Markets分析師Brent Donnelly透過數據分析製作圖表，比較了過去12個月滾動週期內新增員工與失業的人數。他在周四發表的評論中指出，失業人數超過新僱用人數的幅度已達到約15年來的最高水準。

"若你信奉'就業末日論'，這張圖表便是洪水將至的預言，"Donnelly在報告中如是說道。

當然，Challenger數據也存在缺陷。 Donnelly指出，該數據未經季節性調整，且波動性遠高於勞工部發布的官方非農就業報告。 "我更信任非農就業數據——但現在的問題是我們沒有這份官方數據，」他補充道。

Challenger, Gray Christmas公司首席營收長Andy Challenger指出，10月裁員加速可能由多重因素共同作用：部分產業在疫情招募熱潮後開始縮減規模，此前許多企業曾爭相囤積勞動力。

但AI應用的普及、消費和企業支出的疲軟，以及成本上升引發的緊縮政策，也可能扮演了推波助瀾的作用。 Challenger報告顯示，科技、零售與服務業仍是裁員最為集中的產業。其中，科技業10月宣布裁員3.33萬人，幾乎是9月的六倍，成為受AI整合與自動化進程影響最大的領域。

「目前被裁員員工更難迅速找到新工作，這可能進一步加劇勞動力市場鬆動，」Challenger在周四上午發布最新數據的新聞稿中指出。

其他私部門的就業數據也印證了勞動市場日益嚴峻的態勢。 Revelio Labs發布的就業報告顯示，10月就業機會減少9000個，該公司指出"政府部門就業崗位流失是主要驅動因素"，但與此同時零售和製造業等行業也進行了裁員。

週三公佈的ADP私部門就業數據也引發了業內關注。數據顯示上月新增就業人數4.2萬個，超出經濟學家預期。但正如MT銀行的Tilley所指出的，表面數據之下仍顯露疲軟跡象。

"無論是因為最終需求的根本疲軟和關稅導致的成本上升，還是由於AI等新技術的日益普及，企業和商界領袖似乎都認為不再需要那麼多員工了，"EY-Parthenon首席經濟學家Gregory Daco指出，"我覺得未來的現實就是如此。"

來源：財聯社

11月6日，英國央行宣布繼續維持現行的4%的基準利率不變。對於這個決定，英國央行可能自己都覺得很奇怪。因為，從英國央行的會議紀錄來看，維持現行基準利率不變，其實沒有太多強硬的理由。

通膨見頂

首先，英國央行首次明確了本輪通膨已經見頂，且趨勢是逐漸向下走緩。會議紀錄顯示，英國央行斷定消費者物價指數（CPI）已達到高峰。在貨幣政策依然緊縮的支撐下，英國潛在的通膨放緩勢頭仍在持續。從中期來看，由需求疲軟引發的通膨衰退風險則更為明顯。

在央行做出這項判斷之前，市場數據已經明確顯示英國通膨的見頂。英國國家統計局的數據顯示，從7月-9月，英國CPI始終維持在3.8%，沒有進一步上升。對英國通膨影響明顯的食品價格則在10月出現了本年度最大的下跌。

英國零售商協會（British Retail Consortium)10月28日發表的數據顯示，10月份，英國商店食品價格年減3.7%，生鮮食品萎縮幅度為4.3%，非食品價格較去年同期萎縮0.4%。英國零售商協會（British Retail Consortium)執行長Helen Dickinson指出，10月份，在零售商激烈競爭和大範圍折扣的推動下，整體商品價格通膨有所放緩。

其次，從引發通膨的動能來看，英國央行已經注意到了，現階段需求疲軟正在引發通膨壓力逐漸衰退。英國央行總裁安德魯貝利（Andrew Bailey)投票支持維持利率不變。但即便如此，貝利仍明確指出，現階段英國通膨趨勢上行風險背後的機制，不如下行風險背後的機制那樣令人信服，原因在於英國家庭過高的儲蓄率，以及投資者對英國未來經濟趨勢仍不確定。

投票支持降息25個基點的貨幣政策成員之一的布里登（Sarah Breeden)指出，8月份以來的數據顯示，通膨放緩趨勢在繼續，而上行風險並未出現。勞動力市場已經並將繼續出現一定程度的閒置產能，這將繼續抑制工資成長。自8月開始，英國需求不足帶來的通膨下行風險已經更加突出了。

英國勞動市場的數據也支持現階段需求不足的問題。英國國家統計局10月14日公佈的統計數據顯示，今年6月-8月，就業率為75.1%，低於此前三個月的水平，失業率為4.8%，高於此前三個月的水平，也高於一年前的同期水平。同時，7月-9月份，勞動市場的空缺職位再次處於收縮地位。

也就是說，自8月以來，市場高頻數據已經清楚顯示出英國通膨持續放緩的趨勢。但直到11月份的貨幣政策會議，儘管英國央行已經意識到這一趨勢，但仍做出維持現行利率不變的決定。不得不說，英國央行的這項決定是過於謹慎了。

分歧加劇

這就難怪資本市場和一些產業機構對英國央行的這項決定顯得有些失望。 6日，英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均物價指數報收9,735.78點，較前一交易日下跌41.30點，下跌0.42%。

針對最新的央行利率決定，英國零售商協會執行長Helen Dickinson指出，由於英國央行決定將利率再次維持在4%不變，英國家庭房貸成本下降的預期將不得不推遲一段時間。

這項過於謹慎的決定，最終影響的是英國的經濟成長前景。對這一點，那些投票支持降息的貨幣政策成員毫不諱言。

「我仍然認為，考慮到政策傳導至實體經濟的滯後性，央行利率應該更低。目前央行的貨幣政策過於緊縮，可能會加劇需求疲軟和供給減少帶來的風險。」投票支持降息25個基點的貨幣政策成員之一的Swati Dhingra說。

此前幾天，英國財政大臣蕾切爾·里夫斯已經非常明顯地暗示，將在月底公佈的財政預算中增加稅收。市場機構普遍預期，英國財政部將被把新的加稅重點轉向居民部門。這將進一步降低英國的消費，並最終拖累英國的經濟成長。

包括安永在內的一些研究機構已經下調了英國明年的成長預期。考慮到這一點，在通膨壓力已經邁過頂點的當下，英國央行更應該提早降息加以應對。

媒體引述金融諮詢機構deVere集團執行長Nigel Green的意見指出，英國央行維持4%的利率將為家庭和小型企業在冬季帶來沉重壓力。這種拖累持續的時間越長，對生產力和成長的損害就越持久。現在的情況需要央行採取先發制人的調整措施，而不是坐等經濟損害擴大。

儘管英國央行在6日決定維持利率不變，但也有非常明顯的暗示，可能會在12月份的會議上再次降息。對於成長已經處於非常疲弱的英國經濟來說，12月份的可能降息來得有些遲了。

來源：新浪財經

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對沖基金界"教父"、橋水公司創辦人雷·達利歐今年已經多次發出警告，稱他眼中的美國經濟狀況極為嚴峻。

而美東時間週四，他再次警告稱，美國經濟可能已經進入"大債務週期"的後期，美聯儲的寬鬆政策正在刺激泡沫進一步擴大。但等到聯準會不得不開始收緊貨幣政策時，也就是泡沫破裂的時刻。

聯準會降息將刺激泡沫變大

近幾個月來，達利歐一直擔憂美國債務水準的急劇上升，以及高額的財政赤字支出所帶來的影響；如今，他又對貨幣政策的走向提出了警示。

今年以來，聯準會已經兩度降息，市場押注聯準會很可能在12月再次降息——CME聯準會觀察工具顯示，市場預期聯準會12月降息25基點的機率為68%。

達利歐表示，他擔心，聯準會降低利率會刺激市場和經濟出現更大的危險泡沫——而且他預計，市場可能會在泡沫破裂前迎來最後的一次飆升。

達利歐的分析重點在於"大債務週期"——這是他的核心觀點之一。達利歐經常運用這個框架來探討債務、貨幣和公共政策之間的相互關係，以此來解釋為何經濟會以特定方式運作。

達利歐認為，聯準會轉向更溫和政策的決定，就標誌著大債務週期進入最終階段。

"我們不應忽視這樣一個事實：當美國國債供應量大於需求量，央行'印鈔'購買債券，而財政部縮短出售債券的期限以彌補長期債券需求缺口時，這些都是典型的'大債務週期'後期動態。"

達利歐指出：聯準會和/或其他央行購買債券會創造流動性並壓低實際利率

他指出："可以合理預期，情況會類似於1999年末或2010至2011年期間那樣，會出現一輪強勁的流動性激增，但最終會變得過於危險，必須加以限制。在這一流動性激增後、緊縮措施出台之前，就是典型的賣出時機。"

市場將迎來最後一場盛宴？

達利歐認為，今年美股科技股所推動的牛市短期內還會持續下去，其主要動力來自於持續的AI熱潮。儘管一些市場專業人士曾表示擔憂，認為科技股的估值已經過高，但達利歐的論點暗示，聯準會的寬鬆政策舉措可能會在短期內維持這種勢頭。

但是，他也認為這種勢頭將是短暫的，如果歷史可以作為參考的話，泡沫注定會破裂。達利歐也為他認為在經濟狀況改變後可能會受益的股票提供了一些建議。

他表示："一旦通膨風險再度顯現，像礦業公司、基礎設施公司以及實物資產公司等具有實物資產屬性的公司，其表現可能會優於純粹從事長期科技業務的公司。"

來源：新浪財經

2025年11月4日，伊朗德黑蘭，一名伊朗男子舉著模擬飛彈經過一幅描繪美國總統川普的漫畫，參與紀念美國大使館佔領事件46週年的反美集會(美國媒體)

美國總統川普聲稱對以色列最初襲擊伊朗的行動負責，這與美國先前聲稱以色列政府單方面採取行動的說法相矛盾。

川普週四告訴記者說，"以色列先發制人。那次襲擊非常、非常強大。我全程負責指揮那次襲擊。"

"以色列率先攻擊伊朗，對以色列來說是偉大的一天，因為那次襲擊造成的破壞比其他所有襲擊加起來都大。"

他發表這番言論的同時，呼籲共和黨人取消參議院的阻撓議事規則，以便僅憑簡單多數票就能通過法案。他認為，共和黨應該像以色列發動對伊朗的戰爭一樣，率先修改參議院的這項規則。

6月13日，以色列在沒有直接挑釁的情況下，對伊朗發動了毀滅性的襲擊，造成多名高級將領、核科學家以及許多平民喪生。

伊朗隨即向以色列發射了數百枚飛彈作為回應。

美國特使史蒂夫·維特科夫表示將有新國家加入《亞伯拉罕協議》

隨後，美國加入以色列的戰爭行動，轟炸了伊朗的三座主要核設施。

但在戰爭初期，華盛頓強調以色列的行動是獨立進行的，並警告德黑蘭不要對美國在該地區的軍隊和利益進行報復。

美國國務卿馬可·盧比奧當時表示，"今晚，以色列對伊朗採取了單方面行動。我們沒有參與對伊朗的襲擊，我們的首要任務是保護美國在該地區的軍隊。"

在伊朗向位於卡達的美國空軍基地發射飛彈後，雙方達成了停火協議。

此後，川普不斷將戰爭的勝利歸功於自己，一再聲稱美國"徹底摧毀"了伊朗的核子計畫。

但在周四，這位美國總統暗示他從一開始就發動了這場戰爭。

德黑蘭方面尚未公開評估其核設施的現狀，但伊朗官員強調，憑藉伊朗多年來累積的知識，該國的核子計畫仍然可行。

伊朗高濃縮鈾的庫存情況也不清楚。

以色列在黎巴嫩和加薩的"侵略行徑"旨在恐嚇：美國前外交官表示

川普競選時反對發動新的戰爭，把自己塑造成一位"和平"候選人。

戰爭期間，他面臨部分支持者的壓力，要求美國不要捲入衝突。

近幾週，川普重申他希望與伊朗達成協議，使德黑蘭與以色列建立正式外交關係。

在他第二個總統任期的最初幾個月，川普就伊朗核計畫與伊朗展開談判，並一再強調他希望與德黑蘭達成協議。

但由於核子問題似乎陷入停滯，分析人士表示，華盛頓方面並沒有重啟與德黑蘭談判的緊迫感。

伊朗方面也對華盛頓的外交努力表示懷疑。就在以色列戰機襲擊德黑蘭前幾天，美伊官員原定6月舉行新一輪會談。

來源：半島電視台