文章來源：「新經濟學家」百家號，作者：譚雅玲

我們獲悉，在法國總統馬克宏出人意料地宣布提前舉行新一屆國民議會選舉之後，極右翼和左翼政黨在民意調查中的領先加劇了市場對法國財政可持續性的擔憂，並給法國債券市場帶來了衝擊。本月初，法國公債相對於德國國債的風險溢價接近2012年歐元區債務危機期間的水準。

安聯環球投資多元資產首席投資長Gregor Hirt表示，法國官員必須讓外國投資者相信，法國的財政狀況良好，否則法國國債將面臨新一輪被拋售的風險。他表示，海外投資者持有的法國國債比其他國家國債的規模大得多，有些人擔心當前的政治動盪可能引發歐洲債務危機，且程度與十多年前的債務危機不相上下。

據悉，法國新一屆國會選舉首輪投票日期定於6月30日，第二輪投票安排在7月7日。市場將密切關注屆時的選舉結果，以及可能引發的政局和債券市場的動盪。

誰持有法國國債?

數據顯示，海外投資者持有約50%的法國國債，這一比例高於義大利的約28%、美國的30%、西班牙的40%和德國的45%。美國銀行利率策略師Erjon Satko指出，海外投資者非常不穩定，「只要出現問題，他們就會非常、非常迅速地退出」。他補充稱，海外投資者持有法國國債的比例如此之高可能意味著法國需要更長的時間來解決借貸成本問題。

巴克萊指出，自2022年中歐洲央行開始升息以來，海外非銀行投資者(包括資產管理公司、退休基金、對沖基金)一直是法國國債的最大買家。

2017年情況重演?

對法國國債來說，日本投資者是關鍵因素。作為外國債券的大買家，日本投資者在歐洲的大部分資產都在法國。在七年前，極右派政黨國民聯盟的領導人勒龐在總統大選中承諾讓法國退出歐盟、脫離歐元區。儘管勒龐在這次總統大選中落敗，但日本投資者在這次大選之前賣出了創紀錄的約260億歐元法國政府債券。

巴克萊利率策略師Max Kitson表示：「2017年的情況可能會重現。」花旗分析師則認為，處於歷史高點的外匯對沖成本加大了日本在穩定持有15個月後再次拋售外國債券的風險。

或可避免“厄運循環”

法國債務管理機構的數據顯示，在考慮了債券價格波動的因素之後，法國的銀行只持有法國國債的7.7%，低於2014年的9.8%(2014年之後，歐洲央行吸收了歐元區政府債務)。

德意志銀行的數據顯示，更關鍵的是，法國銀行持有的國內政府公債相對於資產的比例也很低，到2023年底時約為4%。相較之下，義大利的比例約為16%，西班牙的比例略低於10%。

對此，瑞士再保險宏觀策略主管Patrick Saner表示：「這實際上是一個優勢，因為你可以鼓勵國內銀行在必要時購買更多法國國債。」他補充稱，這同時也降低了政府債務動盪蔓延至法國銀行業的風險。這對法國銀行業來說是個好消息。更重要的是，這或許有助於避免銀行-主權債券的“厄運循環”，而這正是歐元區債務危機的核心。

同樣，根據法國債務管理機構的數據，法國保險公司目前持有該國公債的9.5%，低於2014年的19.7%。 Erjon Satko指出，法國國內投資人還有增持法國公債的空間，「對他們來說，主要是把握好時機」。

文章來源：智通財經

文章來源：界面新聞

美元劍指年內新高，亞洲貨幣承壓

央行幹預措施增多

貶值還會持續嗎？

文章來源：新華財經

以色列佔領國與黎巴嫩真主黨之間的北部戰線在最近出現了重大升級，戰爭向黎巴嫩蔓延的可能性明顯上升。真主黨秘書長哈桑·納斯魯拉的上一次演講在內容和風格上都出現了不同，而這顯然與黎巴嫩南部敲響的戰鼓有關。

參與和升級

在“阿克薩洪水”行動發生後的第二天，即去年10月8日，黎巴嫩真主黨通過轟炸被佔領的沙巴阿農場，而為加沙地帶的巴勒斯坦抵抗運動開闢了所謂的“支持戰線” ，此舉被視為它很早就介入了這場戰爭——早在戰爭的路徑、結果和影響都變得清晰之前。

然而，數週以來，這條戰線的參與和影響仍然有限，並且更接近象徵團結的意義，而遠遠沒有影響針對加薩的侵略進程的可能性——這種侵略顯然已經採取了種族滅絕的形式，這也使該黨面臨許多的批評，要求其採取更深入、更有影響力的措施，儘管其戰鬥人員和平民傷亡慘重——有評估認為這項數字已經超過了2006年7月那場戰爭的傷亡人數。

對真主黨在加薩戰爭開始時選擇有限參與的解釋之一是，它對這場戰爭爆發的時機感到意外，因此它未能對其後果做好準備，從而促使它花費了一段時間以進行有限的交火，直至達到所需的戰備狀態，這也就解釋了它的參與度水平以及交戰規則隨著時間的推移而發生的變化。然而，另一方面需要注意的是，在伊朗對其駐大馬士革領事建築爆炸事件作出反應之後，升級程度出現顯著上升，而「以色列」作出回應和發生廣泛的地區戰爭的可能性也變得越來越大，其中也可能包含對黎巴嫩的攻擊。最近，隨著「以色列」頻繁發布有關可能襲擊黎巴嫩的聲明與報道，升級的上限也出現了顯著的提升。

這是因為透過監測真主黨在過去幾週內參與戰爭的程度，及其在被佔領巴勒斯坦北部發動襲擊的程度，可以發現其在速度、深度、選擇的目標、損害和總體影響方面存在明顯的差異，而這意味著它向佔領軍傳遞了明確的訊息。

真主黨在這方面最重要的舉措之一，是它發布了由無人機拍攝的許多視頻，其中包括佔領國境內許多被無人機監測到的目標，而且許多人將這理解為一個政治-安全訊號，主旨是該組織也監測到了許多尚未公佈的目標，其中一些還是敏感且重要的目標；該組織既然能夠監測到這些目標，就能夠在戰爭擴大化的情況下襲擊這些目標和其他目標。因此，佔領軍對黎巴嫩發動的任何戰爭都不會沒有代價，而是需要付出巨大的代價，這也暗示著真主黨在認真看待佔領軍所發出的威脅。

真主黨秘書長哈桑·納斯魯拉在最近的演講中強調了這層意義。也就是說，他不想要戰爭，但他已經做好了戰爭準備，一旦戰爭爆發，那就會「沒有控制、沒有規則、沒有上限」。這就意味著這些措施——升級、發布影片和演講——是該黨為避免戰爭擴大而做出的認真嘗試，並且強調一旦發生戰爭，情況將不同於過去，包括在2006年發生的戰爭。

爆發戰爭的可能性

每個人都關心的、最重要的問題仍然是：北部戰線的局勢是否會繼續升級，導致戰爭擴大？然而，儘管有大量數據可用，卻並沒有任何簡單或明確的答案。

首先，身處一場廣泛戰爭下的以色列佔領軍與真主黨，雙方都不存在任何明確的利益。後者從一開始就宣布支持加薩陣線，並且不只一次表示不願意擴大戰爭，而在經濟危機和政治分裂的情況下，黎巴嫩內部也不願幫它做出這樣的決定。但在此外，黎巴嫩南部和被佔領的巴勒斯坦北部的現有局勢從很大程度上對其有利，儘管它因交戰規則的修改和定居者從北部流離失所的狀況而蒙受了損失並做出了犧牲，同時，它也為未來可能出現的任何情況做好了準備。

另一方面，佔領軍並未在加薩地帶實現其宣布的任何主要戰爭目標，而只是在殺害平民，並將加薩地帶變成不適合人類生存的地方。儘管有報道稱，佔領軍可能很快就會宣布結束其在拉法的軍事行動，並宣布戰勝了卡桑旅和其他的抵抗派別，但是這並不會超出宣傳的限度，也不會令任何人信服。而在此基礎上，如果再加上內塔尼亞胡政府所面臨的內外壓力，以及在加薩問題上與真主黨發生戰爭的潛在損失和結果的不同考量，那麼採取這樣的決定就會變成一場極大的冒險。

儘管這場戰爭對真主黨或佔領軍來說並不存在根本利益，但最近它爆發的可能性仍然存在，而且很大。一方面，任何戰爭都可能在違背各方意願的情況下爆發，包括出於盤算失誤、無意識的錯誤、意外發展或自發性事件等情況。

另一方面，佔領軍的首要任務是恢復該國北部的平靜並使定居者返回，如果不阻止局勢升級，這將是不可能的任務。而真主黨宣稱，只有停止以色列對加薩的侵略，才能實現這種平靜。內塔尼亞胡政府還認為，儘管存在上述壓力，但是目前的氛圍仍有利於它與真主黨實現“和解”，因為它自身在侵略過程中所遭受的損失，已使它很難在未來再發動另一場戰爭，這也將迫使它竭盡全力，以應對來自政治、經濟、法律和公眾輿論等層面的巨大壓力。

最重要的是，戰爭並不總是基於邏輯原因和根本利益，相反，發生的情況可能恰恰相反，就像佔領軍在這場戰爭中一再發生的情況那樣。針對黎巴嫩的廣泛侵略可能會給內塔尼亞胡及其政府帶來機會，以便在加薩遭遇軍事失敗後繼續向前逃亡，而且他對北部戰線新的交戰規則感到不滿，還想為那裡流離失所的定居者復仇，以便說服他們返回。

將會走向何方？

因此，總而言之，以軍列佔領軍與黎巴嫩真主黨之間的對抗出現擴大的可能性很大，並且最近已經出現了顯著的升級。因此，後者反覆發送的訊息，可以在透過澄清佔領軍所需要付出的巨大代價以防止戰爭進一步擴大的壓力的框架內來進行理解。

從理論上來講，目前的事態發展主要有三個基本路徑：要麼以當前的速度繼續，要麼結束升級（無論是否達成協議），要麼擴大戰爭。因為從長遠來看，繼續以同樣的速度升級並以同樣的規模給雙方造成損失，這是不合邏輯的，而宣布加沙停火則是一條可能的出路，因為真主黨一直強調，停止交火的條件就是停止對加薩的戰爭。然而，這意味著要在沒有與真主黨達成明確協議以重新制定交戰規則的情況下停止北部戰線的升級，而這是以色列方面無法接受的。

因此，預計隨著對加薩侵略的停止，美國要求黎巴嫩與以色列達成諒解的壓力將會進一步加大，但這是一條風險很大、結果也不明確的道路，這將使戰爭的擴大成為現實的可能，而且從以色列的角度來看，這也許是不可避免的——即使是從長遠來看。

在這種認知之上，就可以將以色列的威脅和美國有關可能爆發黎巴嫩戰爭的聲明，及其在這場戰爭中對佔領軍的預期支持，都納入對真主黨施壓的框架內，目的是迫使真主黨參與激烈談判，並推動其達成更接近以色列提出的條件的協議。

鑑於上述所有情況，在有關真主黨與以色列佔領軍之間的對抗問題上，所有的選項仍然是開放的，但是繼續當前局勢卻是不合邏輯的。根據目前的數據，將對黎巴嫩的侵略推遲幾個月直至加薩戰爭結束，屆時再將更多時間投入針對真主黨的行動，這似乎是合乎邏輯之舉。然而，對真主黨和黎巴嫩發起有限的軍事行動以達成協議，才是內塔尼亞胡如今最有可能作出的選擇，也是最有可能出現的情況，但同時也有許多問題等待其答案，特別是行動的時間、代價、結果以及影響。

文章來源：半島電視台

據了解，隨著美元兌日圓本週再度升向160大關，外匯交易員目前幾乎都在豪賭日本財務省即將再度出手幹預日圓匯率大幅貶值之勢。日圓的下一個重大痛點，或者說是觸發日本當局幹預日圓匯率的潛在導火線，可能不是美元兌日圓破「160關口」這一重要數字，可能來自週五將公佈的聯準會最青睞的美國通膨指標－核心PCE通膨數據。

自本週以來，美元兌日圓一直處於升穿1美元兌160日圓的極度危險之中(美元兌日圓飆升意味著日圓急劇貶值)，很有可能徹底升破這一34年來的最高點，這加大了日本財務省再一次採取外匯市場幹預行動的壓力。

然而，交易員們普遍認為，考慮到核心PCE通膨數據是決定美國基準利率前景的關鍵因素，而美國利率前景乃影響美元指數強弱的最為關鍵因素之一，因此，任何過早提振日元的干預舉動都是高風險行為，即使在本週五之前美元兌日圓升破160大關，日本政府也可能穩如泰山。

雖然今年以來美元兌日圓狂飆近12%，意味著日圓匯率今年以來瘋狂貶值約12%，當前美元兌日圓處於當時4月-5月日本政府乾預匯市時的廣泛區間(外匯市場普遍認為日本政府當時的干預點位是160點)，但東京的官員們本週的回應僅限於最嚴厲的「口頭警告」。週三亞洲早盤交易時段，美元兌日圓穩定在159.75日圓左右，幾乎沒有變化。

在鷹派利率點陣圖帶來的持續助力之下——最新點陣圖顯示美聯儲官員們普遍預計今年僅降息一次而不是此前預期的三次降息，疊加美國通脹降溫之勢明顯放緩以及近期美聯儲官員頻繁發表將長期維持高利率的鷹派言論，衡量美元兌一籃子主流貨幣強弱趨勢的美元指數(Dollar Index)在近期險些創下年內新高，按照現在的上升趨勢極有可能在短期創下年內最高點。今年以來，美元指數漲幅接近5%，相較之下歐元兌美元匯率跌幅接近3%，日圓兌美元匯率更是跌近12%。

「日本當局將至少等待週五PCE來決定是否幹預匯市，即使在此之前美元兌日元升穿160日元關口。」三菱UFJ信託銀行駐紐約的銷售和交易業務主管Takafumi Onodera表示。 「強於預期的PCE數據可能會刺激外匯市場波動加劇，並將美元兌日圓推高至163，促使官員們週五在紐約市場進行『基準檢查』或乾預，就像他們上次在流動性不足時所做的那樣。

日本政府在最近的幾輪外匯市場幹預中耗費創紀錄的9.8萬億日元(約614億美元)，這對日本來說是一件利害攸關的事情。日圓的疲軟正在傷害日本消費者，並在越來越多依賴進口原料的日本企業中引起越來越焦躁的不安情緒。

日本最高層外匯官員神田真人週一曾嚴厲口頭警告稱，如有必要，日本當局準備進行24小時監控市場，且隨時有可能介入外匯市場，同時重申他們沒有設定特定的匯率幹預水準。

「PCE是關鍵催化劑。」從事日圓交易25年的ATFX Global Markets分析師Nick Twidale表示。 “在那之前進行幹預是相當瘋狂的。他們會試圖在PCE通膨數據和美元兌日圓表現正常之前避免任何事情發生。”

日本和美國之間的巨大基準利率差距仍然是日圓疲軟的最根本原因，儘管日本政府自去年以來採取了多輪幹預措施，但日圓仍承受著巨額拋售壓力。

以Osamu Takashima為首的花旗集團分析師在一份報告中寫道：「現在日本政府的決定取決於兩個變數——日圓貶值的速度和匯率水平，而不是一個。這意味著財務省份何時以及在何種水平上進行外匯幹預幾乎有無限的可能性。

通常來說，日本財務省決定是否進行幹預，並由日本央行作為其買賣貨幣的代理機構。

花旗的分析師們預計，如果日圓匯率在幾天內迅速接近162日圓，日本政府將會介入並迅速買進日圓，如果以較慢的速度下跌，則不太可能引發幹預。

時機也可能是關鍵。如果日本決定採取行動，紐約交易日尾盤時的周五下午可能會被證明是一個流動性較差的市場，並產生更大的影響。

來自Pepperstone Group Ltd.的策略師Michael Brown表示，在外匯市場的流動性相對較差的時候進行幹預可能會「讓他們的錢耗費得更值」。

來自Bloomberg Intelligence的10國集團首席外匯策略師Audrey Childe-Freeman表示：「當然，時機很難評估，但日本財務省/日本央行出手幹預可能只是時間問題。在出手幹預之前，我預計市場將推動美元兌日圓突破160大關。

對日本政府來說，好消息是PCE可能顯著降溫?

儘管如此，週五的PCE數據預計有可能將顯示美國通膨繼續降溫的跡象，這將支持聯準會在今年不只一次降低借貸成本的邏輯——若PCE超預期降溫9月降息預期可能迅速升溫，兩次或兩次以上的降息預期升溫，無疑將在一定程度上緩解日圓的編制壓力。

考慮到先前已公佈的明顯低於經濟學家預期的CPI，再結合最新的生產者物價數據(PPI)顯示，影響聯準會青睞的通膨指標－核心PCE的關鍵類別價格均出現明顯下降幅度，華爾街分析師普遍預期，剔除食品和能源指標的所謂核心PCE指數5月僅較上月上線0.1%。以年率計算，核心PCE預計僅較去年同期上升2.6%，即2021年3月以來的最低水準。

Trading Economics計量經濟模型的預測數據顯示，根據全球宏觀模型結合分析師普遍預期，預計本季末美國核心PCE 價格指數年度同比變化率將達到2.60%，12月核心PCE同比增幅則預計降低至2.3 %，而非聯準會最新官方預測數據所顯示的2.8%核心PCE增幅。

來自Monex Inc.的外匯交易員Helen Given表示:「鑑於該貨幣對非常接近突破160關口的心理水平，日本政府週五很可能進行幹預。市場狀況也可能將為日本政府乾預產生巨大效果提供有利條件，但除非本週日元匯率再次大幅度下滑，否則我不太確定乾預是否會發生。

瘋狂!有交易員開始押注160不是終點!美元兌日圓破170勢在必行?

儘管日圓持續貶值趨勢有可能令日本當局介入外匯交易市場進行幹預，但看跌的交易員似乎對此並不擔心，甚至預計日圓將跌至1986年以來的最低水平。

三井住友DS資產管理公司和瑞穗表示，隨著投資人繼續拋售日圓，買進更高收益率的美元，美元兌日圓匯率可能大幅升高至170，比目前的水準低10點左右。

三井住友DS資產管理公司首席投資組合經理Shinji Kunibe表示，如果日本政府官員幹預，美元兌日圓可能會升值至150，但「長期角度來看，日圓將繼續向170貶值」。

瑞穗銀行駐新加坡經濟和戰略主管Vishnu Varathan表示：“說'達不到170'真的很冒險。這是可取的嗎?不。排除這種可能性了嗎?不幸的是沒有。”

資產管理公司以及避險基金也很悲觀。美國商品期貨交易委員會(CFTC)週一公佈的數據顯示，在截至6月18日的一周內，他們大舉做空日元，空頭頭寸達到2006年以來最高水平。

文章來源：智通財經