美豆漸入播種季，價格短期內震盪

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摘要:

前兩個月，全球大豆產量預估略下調，美豆價格低點反彈。 2024年底南美豐產預期達峰，美豆價格跌至階段新低後，2025年前兩個月USDA報告持續下調全球大豆產量預測，美豆價格低點企穩，反彈至去年下半年高點附近受阻。整體延續底部區間震盪態勢。

一、走勢回顧：美豆企穩反彈，延續區間震盪

二、後市展望：美豆漸入播種季，價格短期內震盪

（一）USDA月報調整，供給需求雙雙偏多

1月和2月USDA供需報告持續偏多。產量方面，2024/25年度全球大豆產量從12月底的4.27億噸依序下調至1.19億噸；2月變動源自阿根廷產量從5,200萬噸下調至4900萬噸。巴西產量未做任何調整，維持1.69億噸水準。需求方面，整體變化不大，2月報告全球總需求4.06億噸，較12月底上調250萬噸左右，主要源自巴西需求上調200萬噸。庫存方面，受需求上調產量下調共同作用，期末庫存從1.32億噸下調753萬噸至1.24億噸。

（二）美豆播種在即，播種展望下滑

市場預期美豆播種面積下滑，逐步反映美豆價格。 3月，美豆將逐步進入播種季，根據CoBank知識交流研究部預測，目前市場預期美豆播種面積將現一定程度下調。 2024年11月起，美玉米價格持續上漲，截至2月底已較10月底上漲超20%。受此影響，美國農戶玉米種植熱情大幅提升,玉米種植面積預計年增4.2%至9455萬英畝。相較之下，美豆價格持續走弱，雖本年度反彈，但整體仍處近4年低位，美豆種植面積預計年減3.6%，至8,400萬畝。綜上，北美進入播種季，需關注USDA等機構發布的農作物種植面積預測報告，美豆價格也將逐步反映預期供需變化，預計第二季明確走向。 3月美豆預計延續區間整理，波動區間[1000，1100]美分/蒲式耳。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Devin

經濟

債券

• 殖利率曲線倒掛預示著潛在的經濟衰退

• 2月份非農就業數據成為評估經濟放緩風險的焦點

美國公債殖利率部分曲線反映出人們越來越擔心，隨著經濟成長放緩，美國聯邦儲備理事會(聯準會/FED)在恢復降息之前會等待太久。

這將使人們更加關注將於週五公佈的2月非農就業數據，以了解經濟降溫的速度是否快於聯準會的預期。

兩年期和五年期公債利差目前在3個基點左右交投；上週曾非常短暫地轉為負值，是12月中旬以來首次。

RJ O'Brien公司全球市場洞察主管Tom Fitzpatrick說，這部分曲線值得關注，因為在過去35至40年裡，經濟大幅萎縮和股市下跌之前，這部分曲線都會出現持久的倒掛，"你必須再次關注這條曲線，因為它從未出錯。"

圖：美國兩年期/五年期公債殖利率曲線在經濟衰退期會出現倒掛

另一個令人擔憂的跡像是，美國指標10 年期公債殖利率上週回落至聯邦基金利率下方。 DRW Trading 的策略師Lou Brien 說:"這表明經濟基本上在說，美聯儲錯過了機會。它落後於形勢"。

圖：10年期美債殖利率與聯邦基金利率

受到密切關注的美國三個月期與10年期公債利差上周也出現12月中旬以來首次倒掛。這部分曲線倒掛被視為未來12 至18 個月可能出現衰退的指標。

另一項備受關注的衰退指標--兩年期與10年期公債利差已從1 月48 個基點的峰值回落至25 個基點，但尚未出現倒掛。

就業數據是關鍵

美國是否正面臨更持續的衰退，就業市場很可能提供線索。目前就業市場的情況是雖然裁員仍相對較少，但招聘已經放緩。

路透社調查顯示，經濟學家預估美國2月非農業就業人數增加16萬個，失業率穩定在4.0%。

通膨仍將是聯準會的焦點，如果通膨重新加速，聯準會可能會在更長時間內按兵不動。

Fitzpatrick表示，聯準會面臨的風險是等待太長時間才降息，因為它正在"打昨天的仗」。

來源：路透

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Samantha Luan

外匯

全球貿易局勢日趨緊張，市場避險情緒隨之升溫，但曾被市場視為避險資產的美元卻面臨持續下挫的局面。 3月5日，美元指數創三個月來低點至105.48，今年以來美元指數已下跌近3%，疲態盡顯。

德意志銀行分析師喬治·薩拉維洛斯（George Saravelos）在近期公佈的報告中表示，全球經濟面臨的不確定性加劇但美元卻持續走弱，主要原因或在於美國財政立場以及美國經常賬戶赤字持續擴大等因素推動美元與風險資產的相關性下降，投資者正重新評估美元前景，美元的避險屬性正被削弱。

美元走勢出現逆轉

加拿大帝國商業銀行資本市場外匯策略主管Sarah Ying認為，市場開始思考關稅不確定性對美國經濟造成的負面影響，美元的傳統避險屬性正受到市場質疑。 “市場的主題出現轉變，正從系統性看漲美元轉向看跌美元。”

投資公司阿波羅首席經濟學家托爾斯滕‧斯洛克（Torsten Slok）也表示，市場預期美國經濟成長可能會逐步放緩，貿易政策的不確定性將對經濟成長產生負面影響。

分析師普遍認為，美元下跌背後與近期海外市場重回「滯膨交易」有關，美國經濟數據下行壓力加劇的背景下關稅帶來的通膨預期上行，「美國例外論」出現反轉。

平安證券首席經濟學家、研究所所長鍾正生認為，美國的經濟政治不確定性急劇上升，美國經濟走向或不如預期般強勁，美國財政平衡的難度以及追求平衡過程中可能對經濟產生的負面效應值得市場進一步重視，“美國例外論”反轉或持續。

從財政政策來看，美國財政平衡之路十分艱難，一方面，川普推動減稅，勢必帶來政府收入減少與赤字擴張壓力，另一方面，美國擴張性財政政策在未來落地的難度可能高於預期，繼而令美國經濟前景蒙塵，對美元構成壓力。

分析師認為，從貨幣政策走向看，聯準會仍處於降息通道，隨著利率中樞下行，美元指數也將承壓。關稅政策將對川普任期內的美國經濟成長帶來較大衝擊，保護主義和對經濟成長的悲觀預期也會對跨境資本流動、產業投資等產生抑製作用。整體來看，美元的回落速度或加快，美元指數短線盤整後仍有下行趨勢。

國泰君安在先前的研發中指出，從川普去年勝選開始，投資人就開始將關稅、通膨預期計入美元走勢中，致使美元的投機性淨多頭頭寸持續增加，近期的多頭寸水準幾乎是近年來的第二高位。

國泰君安指出，在這樣的情況下，任何一點可能的對於美元的「壞消息」都可能帶來獲利回吐，或者認賠出局。

美元的避險屬性受到衝擊

摩根士丹利分析師表示，美元可能迎來新一輪貶值壓力，2017年美元的大幅下挫或重演。

2016年美元指數一路大漲，但到2017年年初開始轉跌並大幅下挫，當年累計跌幅近10％，成為2003年以來表現最差的一年。美元大跌的背後，主因有三點，一是美國國內政治因素，二是市場過早消化聯準會升息預期，三則為歐元區經濟復甦強勁超過美國，對美元構成較大壓力。

通常在市場面臨較大不確定性或全球避險情緒上升時，投資人會買進美元資產，推動美元升值。然而，這次情況卻有所不同——無論是風險貨幣（如澳幣、加幣）還是傳統避險貨幣（如瑞士法郎、日圓），近期對美元均升值，顯示市場對美元的避險需求正在下降。

德意志銀行認為，美元可能正在失去傳統的避險地位，國際經濟關係與地緣政治重構使得美元後續走勢不確定性加劇。

歐洲改革中心的首席經濟學家桑德·托多爾（Sander Tordoir）認為，美國與歐洲以及日本的關係不確定性攀升，那麼這些地區可能會減少對美元的依賴，對美元的地位產生影響。

荷蘭合作銀行外匯策略主管簡‧弗利（Jane Foley）則表示，市場目前對避險貨幣的選擇有不同意見。弗利認為，英鎊和日圓在當前環境中具有優勢，由於英國對美國的貿易順差較小，英國貿易受到的衝擊也相對較低。另一方面，日本經濟狀況在今年已有所改善，且日本央行進一步升息的預期將為日圓提供支撐。

來源: 新華財經

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富拓

經濟

股市

電子商務巨頭京東將於3月6日美股盤前發布財報。

分析師預計營收將創紀錄，但利潤率下滑·投資者對京東開拓新業務影響利潤有些擔憂。

預計京東在周四美股開盤後漲跌幅為9%·分析師預測，到2026年3月京東股價還有27%的上升空間。

京東即將公佈最新財報

身為電子商務巨頭，京東將於3月6日（週四）美股盤前揭曉備受矚目的2024年第四季財報。

以下是分析師預測的以人民幣計的關鍵數據：

除了以上指標，市場也將密切關注以下三個重要主題：

1) 營收料創歷史新高

京東可望錄得紀錄最高營收（超過3,324億元），主要得益於國家補貼刺激消費的政策利多。

另外，如我們所知，第四季財報內包含「雙十一購物節」的銷售數據，具體如下：購物者年增20%，訂單年增3.8倍。

也許您也買過掃地機器人、空調或智慧型AI/物聯網（IoT）電子產品－這些都是今年「雙十一」大促（10月14日-11月11日）最受歡迎的商品。

如果總營收如預期年增8.6%，這也將是9季以來營收成長最快的一次。

2) 物流、增加品牌/賣家及加值服務對利潤的提振作用

該公司還擴大了京東物流業務規模並提升了效率，預計這些措施將對公司整體利潤產生積極影響。

京東也一直致力於吸引更多的第三方賣家和全球品牌進入平台，這有利於擴大物流部門的規模經濟效應，使其成為另一個潛在的利潤成長引擎。

此外，京東還推出了增值服務，如安裝和售後支持，這些業務有望帶來新的收入來源。

3) 非電商投資導致利潤率下降？

除了創紀錄營收數據，市場還將密切關注利潤率：

京東正努力從電商業務多元化發展，營業利潤率狀況尤其重要。

例如，京東正在尋求擴大本地服務業務，如上個月（2025年2月）剛推出的外送（京東外賣）。此外，早在2022年，公司已開始涉足叫車業務。

上個月京東APP已上線了叫車業務，目前尚無重大投入吸引客戶計劃，不過京東外賣已宣布優惠方案，限時「全年0佣金」招募商家。

還有其他投資計畫。

據報道京東再次表示有興趣收購德國電子零售商Ceconomy，此前公司曾在2023年底表達此意願。

Ceconomy在歐洲經營約1000家門市，主打MediaMarkt和Saturn品牌。這些實體店可以為京東的全球物流提供配送網路。

綜上所述，所有這些新業務可能會稀釋京東的短期獲利能力，我們需要等待這些新投資最終會取得成果。

市場希望透過季報了解京東的這些新業務是否會削弱其在電子商務戰中對抗阿里巴巴和拼多多的競爭力。

以下我們來看看中國網路巨頭的營業利益率：

京東：3%左右。美團：9.5%。阿里巴巴：12.8%。百度：19.7%。拼多多: 28.3%。騰訊：30.8%

短期股價震盪，長期上漲？

受deepseek引發的人工智慧熱潮帶動，中國科技股今年開局大放異彩。

作者下筆時，京東在美上市股票年內已上漲18.1%。

最新財報將對股價產生重大影響，京東是否能延續兩位數漲幅還是有所回落？讓我們拭目以待。

只要京東繼續展現獲利能力，股價就應該能夠實現預期中的上漲。

根據華爾街專家預測，京東股價在未來12個月可望持續攀升27%，也就是說2026年3月可能會突破51美元。

短線來看，在京東發布財報後，週四美股交易時段該股可能出現9%的上下波動。

潛在情形

如果京東第四季業績和獲利前景超過預期，以9%最大預測漲幅計算，該公司在美上市股票將飆升至45美元，達到5個月來的高點

從技術角度來看，這樣的飆漲可被視為看漲訊號，因為屆時股價將突破42.40美元附近的關鍵阻力位，這也是自從2024年10月週期高點開始的下行趨勢線切入位。

另一方面，如果京東的業績和前景令市場失望，那麼大預測跌幅計算，該公司在美上市股票將跌破100日均線，跌向37.50美元。

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Thomas

政治

根據央視新聞報道，當地時間3月4日，美國總統川普在國會聯席會議上發表講話，闡述其國內外政策計畫。白宮官員透露，演講主要包括四個部分：川普第二任期內國內外取得的成就、川普政府為經濟所做的貢獻、川普再次敦促國會通過額外邊境安全資金以及川普的全球和平計畫。

川普聲稱新政府「在43天內取得的成就比大多數政府在四年或八年內取得的成就還要多，而且我們才剛開始。」隨後，國會民主黨人發出了噓聲和嘲笑。

在美國政治極化現像日益顯著之際，這一幕並不意外。從一系列民調來看，川普的政策很多時候甚至無法讓一半美國民眾滿意，朝令夕改引發了一系列批評聲音，川普2.0初期的底色顯然是更多的混亂。

川普稱應廢除美國晶片法案

川普表示，美國應該廢除《晶片與科學法案》，出於減少債務等考量應該這麼做。自從川普新政府開始對聯邦政府進行大規模改革以來，他們已經在審查根據《晶片與科學法案》授權的項目。

美國商務部負責監管晶片製造商390億美元製造補貼的辦公室已經大裁員，約有三分之一的員工在本週被解僱，本週一約有40名員工失業，上週另有約20名員工離職。

2022年8月，時任美國總統拜登簽署了《晶片與科學法案》，整體金額達2800億美元，一方面用於美國政府向半導體行業提供約527億美元的資金支持和240億美元的投資稅抵免，鼓勵企業在美國研發和製造晶片，另一方面用於在未來幾年內提供約2000億美元的研發支持元素，旨在支持人工智慧、經濟和工業的經濟經濟經濟規範和工業經濟條款管理經濟新元。晶片製造回到美國本土，擾亂供應鏈等一系列副作用引發了批評聲音。

值得注意的是，《晶片與科學法案》並非民主黨一手推動。 2022年，《晶片與科學法案》在美國國會的通過得到了兩黨的支持。因此，川普對民主黨人的抨擊也讓許多曾推動《晶片與科學法案》的共和黨人處於尷尬境地。

“烏克蘭準備回到談判桌”

上週，川普與烏克蘭總統澤倫斯基在白宮發生嚴重爭吵，這次會面使雙方達成結束長達三年戰爭的初步協議被蒙上了陰影。會晤後，被視為邁向和平協議重要一步的美烏礦產資源協議計劃被擱置，川普在公開和私下多次批評了澤連斯基。

川普在國會聯席會議上表示，他當日早些時候收到了澤連斯基的一封信，信中寫道：烏克蘭準備“盡快坐到談判桌上”，並隨時準備在川普的領導下努力實現持久的和平。此外，烏克蘭準備在「任何方便的時候」簽署礦產和安全協議。

根據烏克蘭總理什梅加爾2月26日公佈的消息，美烏礦產協議核心內容包括以下幾項：烏美雙方將共同持有和共同管理一個重建投資基金；烏克蘭將以自然資源未來收益的50%向基金注資；美國將以資金、金融產品和其他對烏重建具有關鍵意義的資產向基金注資等。

3月4日，澤連斯基在社群媒體上表示：「我想重申烏克蘭對和平的承諾，我們都不想要無休止的戰爭。烏克蘭準備盡快回到談判桌前，以實現持久和平。」澤連斯基強調，烏克蘭準備簽署一項礦產協議。 “關於礦產和安全協議，烏克蘭準備在任何時候以任何方便的形式簽署。我們認為這項協議是邁向安全和堅實安全保障的一步，我真誠地希望它能夠有效地發揮作用。”

此外，川普還透露，美國與俄羅斯進行了嚴肅的討論，並收到了強烈的信號，表示「他們已做好和平的準備」。

資料來源: 21世紀經濟報道

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Samantha Luan

經濟

政治

美國東部時間2025年3月4日晚，川普發表上任後的首次國會演講，充分展示了他重返權力舞台的破壞性，對打擊非法移民、削減聯邦僱員、以及對進口產品徵收高額關稅等決定進行了闡述。

這場長達一小時四十分鐘的演講是史上最長的國會演講，也是他就職演說以來聽眾最多的一次。川普誇耀自己簽署了數十項行政令，表示自己上任的第一個月是史上最成功的一個月。

其中，引起我們關注的是川普表示正在準備簽署一項行政令，目標是重振美國造船業，並試圖削弱中國在全球海事產業的主導地位。

根據《華爾街日報》(The Wall Street Journal)看到的一份草案摘要，該行政令有18項措施，其中至少包括：

• 將在國家安全委員會(National Security Council)設立一個新辦公室，加強美國國內海事部門。

• 設立海事機會區(Maritime Opportunity Zones)

• 設立海事安全信託基金(Maritime Security Trust Fund)來促進投資

• 利用對停靠美國港口的中國起重機、船舶徵收的費用為美國國內海事投資提供資金

• 提高美國造船廠工人的薪資

• 指示政府效率部(Department of Government Efficiency)審查政府採購流程，包括海軍的採購流程。

值得注意的是，該文件為草案，內容可能會有所變化。預計該行政令最快在明天正式宣布。

一、重振造船業行政令受誰的影響？

我們發現該行政令草案其實借鑒了在華盛頓已經流傳數年的兩黨提案。

其中包括國會正在審議的旨在重振美國造船業的法案，以及美國貿易代表辦公室(US Trade Representative，USTR)的提案。

該行政令也受到了川普國家安全顧問麥克沃爾茨(Mike Waltz)的影響。沃爾茨去年擔任國會議員時曾參與發起兩黨立法，目標是擴大懸掛美國國旗的船隊規模，並向美國造船企業提供財政支持和稅收優惠。

由於擔心支持海外戰爭所需的美國造船業，以及美國商船隊落後中國數十年的狀況，美國國會兩黨議員從國家安全角度考慮越來越重視海事產業。

先前許多提案都面臨要進行數月的審查或不確定的政治程序，現在如果以行政令的方式實施，川普只需簽字同意，就可以快速推進。

二、川普政府的行動目標是什麼？

川普政府的這項行動，其實源起於拜登執政時期的一項對中國在海事、物流和造船領域的主導地位的調查。

該調查為期一年，並在2025年1月發布調查報告。調查由五個工會的請願引發的，分別是：1，【USW】美國鋼鐵、造紙和林業聯合會、橡膠、製造業、能源、聯合工業和服務業工人國際工會、美國勞工聯合會-產業工會聯合會；2，【IBEW】國際電氣工人兄弟會；3，【IBB】國際鍋爐製造工鐵會； 5，【MTD】美國勞工聯合會-產業工會聯合會海事貿易部

美國調查發現，2023年以噸位計中國造船業在全球的市佔率超過50%，1999年時市佔率不到5%，而美國造船廠在2024年的商船產量約佔全球的0.1%，低於1970年代的約5%。

因此，川普政府的行動目標，旨在為了抗衡中國在全球造船領域的主導地位，並試圖刺激美國萎靡不振的造船業。