美國政府恢復運轉，市場再平衡

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摘要:

上週重要事件與數據追蹤當地時間11 月12 日，美國國會眾議院表決通過聯邦政府臨時撥款法案，為政府提供資金至1 月30 日，並由總統川普於當晚簽署生效，結束了美國史上最長的政府停擺。

1 海外宏觀數據跟踪

上週重要事件與數據追蹤當地時間11 月12 日，美國國會眾議院表決通過聯邦政府臨時撥款法案，為政府提供資金至1 月30 日，並由總統川普於當晚簽署生效，結束了美國史上最長的政府停擺。隨著美國政府停擺結束，市場焦點轉向被延後發布的關鍵宏觀數據。美國商務部稱，第三季GDP 修正值將於美東時間11 月26 日上午發布。美國勞工部統計局（BLS）表示11 月20 日發布9 月非農就業報告，11 月21 日則發布9 月實際薪資等數據；由於政府停擺，10 月份並沒有進行家庭調查，該月就業報告上的失業率數據或許將永遠缺失。

經濟數據方面，2025 年11 月，歐元區ZEW 經濟景氣指數為25.0，高於市場預期的23.5，也高於10 月的22.7，顯示分析師對未來六個月經濟情勢的預期較為樂觀。但ZEW 報告顯示歐元區目前經濟狀況指標仍為負，受訪者對當前經濟表現較為悲觀。美國NFIB 小型企業樂觀指數在10 月錄得98.2 點，環比下降0.6 點，略高於該指數52 年平均值98 點，小型企業雖然信心有所回落，但整體尚未跌破長期平均水平。

2 聯準會觀點跟踪

1. 聯準會理事米蘭：在上週的演講中，米蘭認為政府停擺結束對貨幣政策前景影響有限，通膨數據穩定，正在下降，核心PCE 通膨率正朝著2%的目標邁進。 12 月降息50 個基點是適當的，至少降息25 個基點。尚未實現充分就業，失業率正在上升，勞動市場正在走軟。放鬆貨幣政策勢在必行，堅持降息路線是正確的舉措。

2. 堪薩斯聯邦儲備銀行主席施密德：11 月14 日，在題為「Maintaining the Balance in Monetary Policy」的演講中，施密德探討了能源流動、經濟地域分佈與貨幣政策平衡的問題。貨幣政策不僅要兼顧物價穩定與充分就業的雙重使命，還必須考慮地理、產業結構變化對經濟成長與金融條件的影響。在貨幣政策傾向上，他表示聯準會政策略顯緊縮，而這正是它應有的狀態。通膨預期方面沒有自滿的餘地。他也表示支持停止縮減聯準會資產負債表的決定。聯準會可以透過降低準備金利率、放寬對常設回購工具的使用，以支持較小規模的聯準會資產負債表並緩解流動性壓力。但他也暗示即便通膨壓力仍在，考慮到經濟地域及產業結構的差異性，政策可能更傾向於有限調整而非激進轉向。

3. 紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯：威廉斯表示，目前銀行體系的準備金正在從「充裕（abundant）」轉向「略高於充足（somewhat above ample）」的水平。聯準會可能很快就會重新開始購債以擴大資產負債表，但他強調這項操作是技術性的，目的主要是為維護短期利率調控及市場流動性，而非作為貨幣政策轉向的訊號。他表示聯邦儲備銀行監測多項市場指標（如回購利率、隔夜拆借利率、拖延結算支付比例等）來判斷儲備需求狀況，一旦儲備基本上達到「充足」水平，聯邦儲備銀行將進入「儲備管理購入」階段，以保持準備金不再快速下降。

來源：中郵證券

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Devin

巴以衝突

中東局勢

在以色列發動攻擊後，民防車輛停在艾因希勒瓦巴勒斯坦難民營入口處(路透社)

根據黎巴嫩公共衛生部消息，以色列空襲黎巴嫩南部一處巴勒斯坦難民營，造成至少13人死亡。

黎巴嫩國家通訊社報道稱，無人機在周二擊中了位於沿海城市西頓郊外艾因希勒瓦難民營一座清真寺停車場內的一輛汽車。

以色列國防部表示，襲擊造成至少4人受傷，並補充稱，"救護車仍在將更多傷者送往附近醫院"。

以色列稱，攻擊目標是巴勒斯坦武裝組織哈馬斯在難民營訓練營內活動的成員。

以色列軍方阿拉伯語發言人阿維凱·阿德拉伊在一份聲明中表示："我們絕不容忍北部邊境的任何威脅，這意味著該地區所有恐怖組織都將受到打擊。我們將繼續採取強硬行動，打擊哈馬斯企圖在黎巴嫩站穩腳跟的行為，並清除威脅我們安全的哈馬斯成員。"

哈馬斯否認了以色列的說法，稱其為"捏造"，並強調該組織在黎巴嫩難民營中沒有訓練設施。

哈馬斯在聲明中表示："猶太復國主義的轟炸是對我們無辜的巴勒斯坦人民以及黎巴嫩主權的野蠻侵略。"

黎巴嫩方面在周二稍早表示，以色列對該國南部其他地區車輛的襲擊造成兩人死亡。

自2023年10月哈馬斯領導對以色列南部發動攻擊後，以色列對加薩走廊發動戰爭以來，以軍已經在黎巴嫩殺害了包括哈馬斯在內的巴勒斯坦派別的多名官員。

以色列是否正一步步走向另一場地區戰爭？

以色列對加薩的戰爭已造成至少6,9483名巴勒斯坦人死亡，17,0706人受傷。在2023年10月7日哈馬斯領導的攻擊中，以色列境內共有1139人死亡，近200人被俘。

在以色列對加沙發動戰爭的隔天，黎巴嫩真主黨開始向以色列發射火箭，以色列則以砲擊和空襲回應黎巴嫩境內的攻擊。黎以雙方陷入衝突，以色列於2024年9月下旬將衝突升級為全面戰爭。

以色列的戰爭在黎巴嫩造成超過4000人死亡，其中包括數百位平民。而在以色列境內共有127人死亡，其中包括80名士兵。

以色列空襲黎巴嫩艾因希勒瓦巴勒斯坦難民營

這場戰爭於2024年11月底在美國斡旋下達成停火協議後停止，但此後以色列對黎巴嫩發動了數十次空襲，指責真主黨試圖重建其武裝能力。

黎巴嫩衛生部報告稱，自停火以來，以色列的軍事行動已造成超過270人死亡，約850人受傷。

黎巴嫩政治分析家卡里姆·埃米爾·比塔爾告訴半島電視台："以色列每天都在違反黎巴嫩的停火協議，在這個階段將責任歸咎於黎巴嫩政府是不公平的。黎巴嫩政府已經做得遠遠超出了協議要求，並且做出了一個歷史性的決定，即要求黎巴嫩軍隊解除真主黨的武裝。"

然而，比塔爾表示，以色列並沒有履行其承諾。根據2024年11月27日簽署的停火協議條款，以色列本應在今年1月26日之前從黎巴嫩南部撤軍，但它錯過了這個最後期限。

來源：半島電視台

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Justin

外匯

經濟

步入年末，儘管波動率維持低位，但一些有趣的變化正在發生。

除了跌跌不休的日圓引發幹預猜想外，全球資產的拋售和港元的波動，正打破平靜。聯準會12月降息生疑，貫穿全年的敘事主線走弱，部位了結導緻美元指數獲得意外支撐，並有進一步上行動能。

一、股票到BTC，連黃金都開始跌了

全球經濟與AI深度綁定，英偉達為代表的科技股是本輪美股上漲的核心。相關上下游，從韓、日的半導體設備，到中國的晶片產業鏈，都受這宏大敘事的支撐。

任何關於AI敘事的風吹草動，都會影響情緒退坡。而對資本開支過大的質疑愈演愈烈，英偉達將公佈三季財報，投資人在年末選擇規避風險。那斯達克指數跌落50日均線下方，日本股市也大幅回落。

圖：股市避險推動美元上漲

比特幣的戰場則更加慘烈，自10月初達到12.5萬美元高點後，一個月時間蒸發了近3.5萬美元，跌至9.1萬美元。槓桿投資人爆倉，承受近年來最大跌幅，持續下跌則意味著回到年初點位。黃金也從高位回撤近8%。這兩者對應的都是去美元化敘事。

圖：比特幣跌去全年漲幅

兩大敘事AI浪潮和去美元化的動搖，支撐了美元的上行。（ps：美元在科技革命中受益於「微笑曲線」兩端，在股票拋售初期憑藉避險獲利）

二、港幣的行情又要來了？

沉寂已久的港幣總算迎來波動，USDHKD單日上行超100pips。 8月Carry Trade消退後，港幣隔夜掉期點維持在-1附近，不斷流入的南向資金換匯需求下，USDHKD被壓制在7.77附近，向強方保證靠攏。

然而從11月開始，港幣流動性開始寬鬆。先是港幣1M拆借利率從3.5%上方滑落至3%以下，接著USDHKD隔夜掉期點從-1跌至-3，再到近期的-5。考慮到港幣的低波動，Carry to Vol性價比極高，套利交易員重新加入USDHKD多頭部位。

圖：港幣掉期點走跌

且最近南向資金流入開始放緩，日內的港幣需求消退。從利差看，如果隔夜掉期點維持在-5，USDHKD可能會上行至7.80。

三、小結

缺乏數據導致真空期太長了，AI和去美元化的故事似乎要告一段落，再加上日元豬隊友，美指在年末反彈上行。

如果即將公佈的非農顯示，美國就業市場壓力山大，那麼12月降息預期會重新回到1次，美元的上行才會受阻。另外，港幣的交易機會開始顯現，短期目標看到7.80.

來源：早安匯市

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Micheal

大宗商品

能源

技術分析

國際原油市場在複雜交織的供需訊號中保持震盪。隨著美國原油庫存意外大增，以及對俄羅斯主要生產商制裁即將生效，交易員在多重變數下調整部位，令油價整體波動受限。

美國石油學會的最新數據顯示，美國原油庫存增加了440萬桶，精煉油與汽油庫存同步走高，凸顯供應端的擴張趨勢。若隨後公佈的官方數據確認這一增幅，美國庫存將升至五個月來的最高水平，強化市場對未來供應寬鬆的判斷。

地緣與供給博弈，油價或維持區間震盪_1

某能源諮詢機構的高級分析師表示："庫存結構的持續增長意味著短期需求改善不足，而供應修復速度明顯更快。"

在亞洲地區，部分主要買家因擔憂即將實施的美國制裁影響供應鏈穩定，已暫停部分採購計畫；與此同時，歐洲柴油市場出現更明顯的緊俏，反映了區域間結構性差異正在加大。

根據市場調查顯示的產業評論指出：「歐洲市場的煉油利潤結構讓柴油供應更趨緊張，這將對全球調配管道造成進一步擠壓。"

整體來看，全球供應壓力今年持續累積。油價已連續三個月錄得下跌，主要源自於市場普遍預測未來供應將超過需求。

國際能源總署甚至預計，到2026年可能出現創紀錄規模的原油過剩，並主要來自OPEC+及非成員國的增產。

Vortexa的最新航運數據顯示，上週全球油輪上存放或運輸中的原油量接近14億桶，在製裁臨近之際，這一龐大海運庫存規模強化了供應寬鬆預期。

從日線結構來看，WTI依舊處於弱勢震盪區間，價格在60美元上方形成階段性支撐，但上行動能明顯不足。均線系統顯示：9日與20日均線為輕微下傾，顯示短線偏弱；

RSI指標徘徊在50下方，反映市場情緒偏謹慎；K線形態連續收出上影線，顯示上方賣壓隨油價反彈而增強。若油價跌破60美元關鍵支撐，短線可能進一步下探至58.5—59美元區域；反之，若能突破61.5美元壓力，則有機會打開上行空間至63美元附近。

地緣與供給博弈，油價或維持區間震盪_2

目前原油市場最大的變數來自美國庫存結構擴大+ 地緣制裁倒數計時的同步作用。短期油價缺乏明確方向，但供應寬鬆的趨勢逐漸成為主導力量。若制裁引發亞洲地區採購持續減緩，油價可能在數週內面臨更明顯的下行風險。

來源：匯通網

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Justin

外匯

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基本面總結：

1.日本財政部長對日圓波動表示擔憂，日本執政黨委員會呼籲追加1,610億美元預算刺激經濟

日本財務大臣片山五月週二對近期外匯市場波動表示擔憂，美元兌日圓匯率已觸及九個月新高。她指出，外匯市場近期出現單邊且快速的波動，因此政府對此高度警惕，並將繼續嚴密監控外匯市場的過度波動和無序行為。

同時，日本執政黨內部一個由與首相高市早苗關係密切的議員組成的委員會提議，為首相計畫中的經濟刺激方案編制超過25兆日圓（1,610億美元）的補充預算。該金額遠超過一財年13.9兆日圓的額外預算，反映政界對增加支出以緩解家庭生活成本壓力的訴求不斷增強。公開提案指出，政府應毫不猶豫地發行更多債券，以支持成長領域投資和危機管理支出。

該委員會主要由主張擴張性財政政策的自民黨議員組成，並在周二會議上向高市提交了建議。經濟再生部長木內稔作為高市的核心盟友之一，擔任該委員會顧問。

高市自上月上任以來一直表示，將推出大規模支出計畫以減輕家庭負擔並促進投資。儘管預算規模尚未明確，但部分顧問暗示方案可能大幅擴大，需要更多債務融資。這項預期推動超長期日本公債殖利率升至歷史新高，加劇市場對財政擴張與債務可持續性的擔憂。

2.日本央行總裁強調央行正平穩引導通膨走向目標值，並與首相討論匯率波動

日本央行總裁植田和男週二表示，他已向首相高市早苗說明，日本央行正逐步上調利率，以引導通膨平穩接近2%的目標，並確保經濟實現永續成長。他在與高市早苗的首次雙邊會晤後指出，首相沒有對貨幣政策提出要求，並稱雙方就經濟、物價、金融狀況及政策進行了坦誠討論。

外界一直密切關注這次會晤，以判斷央行恢復升息週期的可能時點。植田和男錶示，央行將繼續依據數據做出「適當」決定。 NLI研究所首席經濟學家上野武指出，值得注意的是高市並未就升息提出反對意見，且央行立場與先前一致。

植田和男向高市解釋，日本物價和薪資同步上漲的結構正在恢復，這是政府與央行共同努力的結果。在此背景下，日本央行正逐步收緊貨幣支持，以實現2%通膨的平穩過渡。他表示，高市似乎認可這一觀點。

會議也討論了近日匯率波動。美元兌日圓走強引發政府擔憂，植田和男認為，匯率應以反映經濟基本面的方式穩定波動，並強調央行將密切關注貨幣市場變化並與政府強化協調。

日本央行去年結束十年量化寬鬆，今年1月將利率提高至0.5%，之後維持不變以觀察美國加徵關稅的影響。儘管市場預期日本央行可能在12月或1月升息至0.75%，但高市陣營顧問警告稱，日本第三季經濟因消費與出口疲軟而萎縮，短期內不宜升息。

3.美國失業人數激增與市場低迷反映經濟不確定性加深

美國近期公佈的數據顯示，9 月中旬至 10 月中旬期間持續申領失業救濟金的人數顯著增加，反映在經濟不確定性加劇的環境下，企業招聘活動受抑制，10 月份的失業率仍維持在較高水準。勞工部僅發布了截至 10 月 11 日和 18 日當週的持續申領數據，而原定於截至 10 月 18 日當週進行的企業和家庭調查因長達 43 天的政府停擺受到影響，導致官方每週失業救濟申請數據自 9 月下旬以來一直未能按時公佈。白宮先前已警告，停擺導致家庭數據無法收集，10 月失業率數據可能無法發布。

數據顯示，截至10 月 18 日當週，經季節性調整後的持續申領人數增加 1 萬，達到 195.7 萬人，明顯高於截至 9 月 13 日當週的 191.6 萬人。持續申領的快速成長暗示勞動市場的疲軟局面延續，並與招募萎縮的現狀相吻合。 ADP 的報告指出，截至 11 月 1 日的四周內，美國私營部門平均每週裁員 2500 人。與此同時，美國勞工統計局計劃於週四發布延遲的 9 月就業報告。先前 8 月失業率接近 4.3%，創四年來最高水平，但 9 月和 10 月非農調查期間首次申請失業救濟的人數保持穩定，令部分經濟學家認為勞動市場並未進一步惡化。

高頻經濟公司的首席經濟學家卡爾溫伯格表示，現有數據並未支持「政府停擺期間裁員激增」的說法，這有望緩解市場不安，並降低市場對聯準會 12 月降息的預期。與此同時，聯準會官員已透露對再次降息的抵觸情緒。

疲軟的勞動力市場也影響了家庭財務預期，並進一步拖累房地產行業。 11 月房屋建築商信心指數已連續第 19 個月維持低迷，僅小幅上升至 38，仍處於較弱區間。行業分析師指出，偏高的抵押貸款利率、疲軟的勞動力市場與居高不下的房價共同壓制了新房銷售，房地產市場可能要到 2026 年年中才能迎來明顯復甦，屆時抵押貸款利率或將進一步下降，經濟與就業增長也將有所改善。

住房負擔能力問題持續發酵，成為政治層面的焦點。川普總統提出的50 年期抵押貸款方案旨在降低住房成本，但遭到部分支持者與市場專家批評，他們認為該方案將增加房主的總利息負擔，並延緩資產累積。美國全國房地產經紀人協會的統計顯示，首次購屋者的年齡中位數已攀升至 40 歲，而在 20 世紀 80 年代，典型購屋者僅為 20 多歲。

調查顯示，房屋銷售相關指標表現不一：目前銷售狀況指數上升至41，未來銷售預期下降至 51，潛在買家流量略升至 26。報告降價的建築商比例升至 41%，創 2020 年 5 月以來最高水平，而降價幅度維持在 6%。儘管越來越多的建商透過降價和各類優惠促成交易，但潛在買家仍普遍保持謹慎。

在製造業方面，美國商務部數據顯示，8 月工廠訂單成長 1.4%，符合市場預期，而 7 月下降 1.3%。年比來看，訂單成長 3.3%。作為占美國經濟約 10.2% 的板塊，製造業仍面臨進口關稅帶來的壓力。剔除飛機的非國防資本貨物訂單成長 0.4%，低於先前預期，而核心資本貨物出貨量下降 0.4%，顯示企業設備投資力度不如預期。該報告原定於 10 月初公佈，但也因政府停擺而推遲。

今日（2025年11月19日，週三），日本經濟日程暫無重大數據發布，投資者需關注北京時間次日凌晨3:00美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要的公佈。

經濟資訊

日本政府與央行政策走向引人關注，大規模刺激方案與升息路徑並存

政府擬推出超25兆日圓補充預算，財政擴張傾向明顯：日本執政黨自民黨內一個由首相高市早苗的親密盟友組成的委員會，於11月18日提議編制一份超過25萬億日元（約合1610億美元）的補充預算案。這一規模遠超過一年度13.9兆日圓的額外預算，凸顯了政府意圖透過擴張性財政政策來緩解生活成本上漲對家庭衝擊的決心。

該提案甚至明確指出，政府「應毫不猶豫地發行更多債券」來為成長領域的投資和危機管理提供資金。此舉已對市場產生影響，市場對更大規模支出方案的預期，已將超長期日本公債殖利率推至歷史新高。

日本央行堅持漸進升息路徑，與政府舉行關鍵會面：在同一天，日本央行行長植田和男與首相高市早苗舉行了首次雙邊會面。會後，植田和男向媒體強調，他已向首相說明，日本央行正在逐步提高利率，旨在引導通膨平穩地實現2%的目標，並確保經濟的可持續成長。

植田和男錶示，此次會談“坦誠而良好”，並特別指出首相並未對貨幣政策提出任何具體要求。這在一定程度上緩解了市場對於政治壓力可能迫使央行放棄升息計畫的擔憂。關於下一次升息的時間，植田和男維持了一貫的謹慎態度，表示將根據數據做出「適當」決定。許多市場參與者預計，日本央行可能在12月或1月將政策利率從目前的0.5%上調至0.75%。

政策張力與市場影響：然而，政府與央行之間的政策張力依然存在。高市首相以倡導擴張政策聞名，其顧問已在經濟數據顯示第三季經濟萎縮後，對近期升息發出警告。這種財政刺激與貨幣緊縮並行的局面，使得日本的經濟政策路徑變得複雜，市場正密切關注雙方未來的協調與博弈，這將直接影響日圓匯率、國債殖利率以及整體市場的未來走向。

政治資訊

日本強化與印尼安保合作，國內對修改無核三原則出現反對聲浪：日本首相高市早苗於11月18日在首相官邸與印尼外交部長蘇吉約諾及防長沙夫里舉行會談。此舉旨在深化與東南亞關鍵國家的戰略關係，以因應在印太地區海洋活動日益活躍的中國。

日印尼戰略合作升級：在會談中，高市首相強調了法治和自由開放國際秩序的重要性，並表示“加強日本與印尼的關係極其重要”，希望在安保等諸多領域推進雙邊合作。印尼方對此積極回應，表示願與日本緊密合作並以具體形式加以落實。此次首腦會談建立在17日於東京舉行的兩國外長防長會議（「2+2」會議）成果之上，標誌著兩國戰略夥伴關係的進一步提升。

在防衛合作層面，日本防衛相小泉進次郎於17日與印尼防長沙夫里進行了會談。雙方達成多項重要共識，包括同意盡快設立高官級綜合防衛對話機制，以系統性地推動政策協調、聯合演訓及日本防衛裝備轉移等事宜。印尼對引進日本海上自衛隊的新型護衛艦和潛水艇表現出濃厚興趣。

國內對核子政策爭議再起：同時，高市首相在國內面臨政治挑戰。她近期提出探討修改「無核三原則」（即不擁有、不製造、不運進核武）的動議，引發了來自曾遭受原子彈轟炸地區的強烈反對。長崎縣知事大石賢吾於17日明確表示“絕不能接受”，認為修改原則是歷史的倒退，並重申了使“長崎成為最終核爆地”的堅定願望。

同樣，沖繩縣知事玉城丹尼也表達了堅決反對的立場。他指出，修改原則與全球廢除核武的努力背道而馳，並提醒政府，沖繩在歷史上曾被迫承載美軍核武器，國民絕不會接受此類政策轉變，敦促首相慎重行事。

金融資訊

日經指數暴跌逾1600點，創七個多月最大單日跌幅

11月18日，東京股市遭遇重挫，日經225指數大幅下跌1620.93點，跌幅達3.22%，收於48702.98點，自10月23以來首次跌破49000點關口。東證指數（TOPIX）也下跌2.88%，連續第三個交易日走低。這次暴跌創下了七個多月以來的最大單日跌幅。

暴跌主要原因：科技股獲利了結與外部不確定性，此次股市大跌主要由以下幾個因素驅動：1.科技股獲利回吐：市場矚目的美國半導體巨頭英偉達即將公佈財報，投資者擔憂其業績可能引發股價波動，因此在結果公佈前紛紛對前期漲幅較大的半導體相關股票進行獲利了結。軟銀集團、東京電子等權重半導體股領跌大盤。 2.外圍市場拖累：隔夜美國華爾街股市大幅下跌，為全球市場帶來壓力，進一步加劇了日本市場的拋售情緒。 3.地緣政治緊張：不斷升級的緊張局勢也給市場情緒蒙上陰影，令投資人趨於謹慎。

地緣戰事

俄烏戰場與外交博弈同步升級，加薩和平計畫面臨分歧

烏克蘭：遠程打擊升級，歐洲尋求外交重啟。在軍事層面，烏克蘭顯著加強了對俄羅斯後方目標的遠程打擊。 11月18日，俄方任命的頓內茨克地區領導人稱，當地兩座火電廠遭烏軍「史無前例」的襲擊，導致大面積停電，這是繼此前約50萬人斷電後的又一次重大基礎設施攻擊。同日，俄羅斯宣稱在莫斯科上空擊落了四架烏克蘭無人機。更關鍵的是，烏克蘭軍方首次公開承認使用美國提供的ATACMS飛彈打擊了俄羅斯境內的軍事目標，這標誌著其遠程精確打擊能力的運用進入新階段。

在外交與援助層面，烏克蘭總統澤倫斯基展開歐洲多國訪問，以鞏固支持。在西班牙，他獲得了價值8.17億歐元的一攬子援助，其中3億歐元將用於增強其防空能力的國防裝備。澤倫斯基多次強調，在當前情況下，感受到持續的支持至關重要，並明確表示將努力「重啟」外交進程以結束戰爭。他隨後前往土耳其，計劃與總統埃爾多安會面，討論為烏克蘭帶來“公正的和平”，此舉被視為試圖為陷入僵局的俄烏談判注入新的動力。

加薩：和平計畫獲聯合國批准，但以哈立場迥異。在中東，聯合國安理會已批准由美國提出的結束加薩戰爭的計劃，該計劃核心內容包括對哈馬斯成員給予特赦、組建一支臨時多國部隊穩定加沙局勢，並為巴勒斯坦自決創造條件。

然而，關鍵各方對該計劃的解讀存在根本分歧。以色列總理內塔尼亞胡在表示支持的同時，強烈呼籲將哈馬斯“驅逐出該地區”，並重申反對巴勒斯坦建國。這與計劃中允許解除武裝的哈馬斯成員留在加薩或安全離境的條款相反。另一方面，哈馬斯雖未完全拒絕該計劃，但批評其未能滿足巴勒斯坦人民的基本權利，並對國際部隊的部署機制提出異議，警告若其試圖解除該組織武裝則將失去中立性。

技術謀攻

日本政府與央行近期在財政與貨幣政策上的動向持續引發市場關注。日本財務大臣片山五月週二對外匯市場近期出現的單邊快速波動表示擔憂，美元兌日圓已觸及九個月新高。她強調，政府將繼續嚴密監控市場中過度且無序的波動，以防範可能的負面影響。

在此背景下，日本執政黨內部一個與首相高市早苗關係密切的議員委員會提出超過25兆日圓（1,610億美元）的補充預算建議，旨在為高市計畫中的新一輪經濟刺激方案提供資金。此規模明顯大於上一財年的額外預算，反映政界對於擴大支出來緩和家庭生活成本壓力的主張愈發強烈。提案指出政府應毫不猶豫地增發債券，以支持成長領域投資及危機管理。該委員會由主張擴張性財政政策的議員組成，並在與高市的會晤中提交建議，經濟再生部長木內稔作為高市的重要盟友擔任顧問。高市自上任以來一直致力於推動大規模財政支出以改善經濟狀況，儘管具體規模未公佈，但其顧問暗示支出可能超出市場預期，引發債券市場收益率上行並加劇對日本債務可持續性的擔憂。

日本央行行長植田和男在與高市早苗舉行的首次雙邊會晤中表示，日本央行正逐步提高利率，以確保通膨平穩接近2%的目標，並推動經濟實現可持續增長。他指出，首相並未對貨幣政策提出具體要求，雙方就經濟、物價及金融狀況進行了坦誠討論。外界一直密切關注這次會談，以判斷升息時點線索，但植田和男強調，央行將嚴格依據數據作出適當判斷。分析家指出，植田和男的立場與先前一致，高市也未表現出激烈反對短期升息的態度。

植田和男進一步向高市說明，日本物價與薪資同步上漲的機制正在逐步恢復，這與政府和央行的共同努力密切相關。在此背景下，央行正分階段收緊貨幣支持，以實現向2%通膨水準的平穩過渡。會談中雙方也討論了日圓的近期波動。由於美元兌日圓大幅走強，匯率問題受到政府高度關注。植田和男錶示，匯率應反映經濟基本面並保持穩定，央行將繼續密切監控匯率變化並與政府保持緊密協調。

美國近期公佈的數據顯示，9月中旬至10月中旬期間持續申領失業救濟金的人數顯著增加，反映在經濟不確定性加劇的環境下，企業招聘活動受抑制，10月份的失業率仍維持在較高水平。勞工部僅發布了截至10月11日和18日當週的持續申領數據，而原定於截至10月18日當週進行的企業和家庭調查因長達43天的政府停擺受到影響，導致官方每週失業救濟申請數據自9月下旬以來未能按時公佈。數據顯示，截至10月18日當週，經季節性調整後的持續申領人數達195.7萬人，較截至9月13日當週的191.6萬人明顯增加。持續申領的快速成長顯示勞動市場疲軟延續，並與招募萎縮現況相符。 ADP報告顯示，截至11月1日的四週內，美國私部門平均每週裁員2,500人。

勞動市場的疲軟也影響了家庭財務預期，並進一步拖累房地產產業。 11月房屋建築商信心指數連續第19個月維持低迷，僅小幅上升至38，仍處於較弱區間。高頻經濟公司的首席經濟學家卡爾·溫伯格指出，現有數據並未支持「政府停擺期間裁員激增」的說法，這有望緩解市場不安，並降低市場對聯準會12月降息的預期。房地產市場方面，偏高的房貸利率、勞動市場疲軟以及高房價共同壓制新房銷售，預計市場要到2026年年中才能明顯復甦。川普總統提出的50年期抵押貸款方案旨在降低住房成本，但部分市場專家認為該方案將增加房主總利息負擔並延緩資產累積。首次購屋者年齡中位數已升至40歲，相較於20世紀80年代僅20多歲，反映年輕購屋者購屋難度增加。

製造業方面，美國商務部數據顯示，8月工廠訂單成長1.4%，符合市場預期，7月下降1.3%，較去年同期成長3.3%。製造業約占美國經濟10.2%，仍受到進口關稅壓力。剔除飛機的非國防資本貨物訂單成長0.4%，低於預期，核心資本貨物出貨量下降0.4%，顯示企業設備投資力道不及預期。該報告原定10月初發布，但同樣因政府停擺而延遲。

在經濟數據陸續恢復發布之際，聯準會內部政策分歧依然明顯。部分理事認為通膨已無重新加速跡象，應重視就業市場疲軟並持續降息；而多位地區聯邦儲備銀行主席則強調通膨風險仍存在，主張謹慎。 10月會議上，聯準會降息25個基點，但支持寬鬆與收緊政策的成員都出現反對票，顯示內部高度分化。主席鮑威爾強調12月政策路徑仍不確定，需要在鷹派與鴿派之間尋求平衡。市場對12月降息的預期因此下降，多位分析師認為除非新增數據明確顯示通膨回落至2%，否則進一步降息可能延後至明年。移民政策、關稅、通膨壓力及人工智慧對勞動力需求變化等因素，也使經濟前景更加複雜和不確定。

週二交易時段，美元兌日圓擴大漲幅，日內最低測試154.81水平，截止收盤最高觸及155.73水平。

技術指標顯示，日線級別布林帶上軌切入點指向155.65區域水平為匯價提供短期動態阻力，布林帶中軌運行線指向的153.70區域水平為走勢提供潛在強弱分化，布林帶下軌切入點指向的151.75區域水平為匯價提供短期動態支撐。目前匯價運行於布林帶上軌運行，顯示目前多頭動能佔據主導優勢。布林通道開口未呈現明顯擴張狀態，顯示短期波動率維持相對穩定。同時，14日RSI相對強弱指標升至68.00附近強勢區域，但未觸及70.00超買區域，與布林帶指標共同驗證當前多頭動能的強勁格局，為匯價保留潛在上行空間。

從技術結構來看，美元兌日圓自10月日本首相選舉（高市早苗勝選）以來的升勢仍完好延續，目前匯價主要阻力構築於1月22日高點156.70區域水準。若匯價短期內能有效突破此區域限制，將進一步推高多頭樂觀看漲情緒，為匯價上行挑戰2025年1月10日高點158.90區域水準提供信心支持。

下行結構來看，匯價主要支撐構築於154.80區域水平，短期內匯價若失守於該區域防線，將驅動市場主動看空情緒，加劇匯價回落測試152.85區域水平之風險。

來源：領盛Optivest

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Kevin Du

加密貨幣

債券

經濟

美國新罕布夏州剛成為首個批准以比特幣為擔保的市政債券的州，這一里程碑事件可能為數位資產進入規模達140萬億美元的全球債務市場鋪平道路。

美國首家BTC擔保市政債問世_1

週一，新罕布夏州商業金融管理局（BFA）批准了一項首創的1億美元比特幣擔保的"管道"債券，允許企業以私人託管機構持有的超額抵押比特幣作為擔保進行借款。

儘管BFA是一個州立實體，但該債券並非由州政府或納稅人提供擔保。 BFA僅作為中間機構，負責審批和監督交易，而不承擔償還風險，而投資者則由BitGo託管的比特幣提供保障。

就在幾個月前，新罕布夏州成為美國首個允許其財政部門將高達5%的公共資金投資於數位資產的州，建立了美國首個戰略比特幣儲備。

今年5月簽署《戰略比特幣儲備法案》的州長凱利·阿約特慶祝了這一里程碑事件。

"我為新罕布夏州再次成為全美率先擁抱新技術，發行這項具有歷史意義的比特幣支持債券而感到自豪，」她說。 "這是一種創新的方式，能為我們州帶來更多投資機會，並使我們在數位金融領域處於領先地位，同時又不會危及州政府資金或納稅人的錢。"

債券運作機制

Wave Digital Assets與市政債券專家Rosemawr Management合作，設計了該債券，旨在將數位資產與傳統債務市場連接起來，以比特幣作為抵押品，並遵循與市政債券和公司債券相同的規則。

提出該州戰略比特幣儲備法案的共和黨眾議員基思·阿蒙表示，該債券實際上是一個"沙盒"，用於測試比特幣如何在政府金融中作為優質抵押品發揮作用。

基思·阿蒙說："BFA是自籌資金的，所以他們可以合作構建這種結構，驗證這一概念，最終這可能會促成由州政府發行的真正的比特幣債券。"

根據擬議的方案，借款人將以比特幣作為抵押，抵押金額約為債券價值的160%。如果比特幣價格跌至約130%，清算機制將確保債券持有人獲得全額賠償。基斯·阿蒙表示，這種安排能讓借款人釋放資金，而無需出售比特幣或引發納稅事件。

據BFA執行董事詹姆斯·沃勒姆稱，債券交易的費用以及比特幣抵押品的任何收益都將流入比特幣經濟發展基金，該計劃旨在支持全州的創新、創業和企業發展。

為該債券提供擔保的是頂尖的市政債券律師事務所Orrick，它協助新罕布夏州設計了這筆交易。

"我們很高興能夠支持新罕布夏州推出首個由加密貨幣支持的市政債券，"Orrick律師事務所合夥人奧里恩·芒特斯普林表示。 "這對數位貨幣和市政金融來說意義重大。"

為比特幣打開140兆美元全球債務市場大門

加密貨幣抵押貸款在私人市場已存在多年，但在美國市政金融領域從未出現過——該市場傳統上以保守的風險偏好、穩定的抵押品和沿用數十年的承銷規則為特徵。如果新罕布夏州的模式成功，它可能會為其他州樹立榜樣。

Wave Digital Assets聯合創始人萊斯·博爾賽表示："這不僅僅是一筆交易，它標誌著一個全新債務市場的開啟。我們相信，這種結構展現了公共部門和私營部門如何合作，以負責任的方式釋放數位資產和數位資產儲備的價值。"

美國首家BTC擔保市政債問世_2

全球債券市場價值約140兆美元，其中美國市場價值就達到約58.2兆美元，是全球最大的固定收益市場。

如今，許多加密貨幣儲備如同金庫一樣閒置，未能作為活躍的金融工具發揮作用。萊斯·博爾賽設想，發行方應在完全監管的框架內，透過獲取收益、提供貸款擔保和支持經濟項目等方式，使這些儲備發揮作用。要實現這一目標，需要機構參與，例如退休基金或退休計劃，在不增加整體風險的前提下，謹慎地涉足數位資產。

他表示，BFA的比特幣支持債券為加密貨幣如何安全地融入傳統金融體系並促進經濟成長樹立了典範。他還補充道，隨著債券評級陸續出爐，機構投資者的興趣可能會上升，這將為更多基於固定收益工具和衍生品（而不僅僅是過去兩年在華爾街呈現爆炸式增長的ETF）的產品鋪平道路。

來源：金色財經

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Alex

外匯

技術分析

經濟

9月非農報告將於北京時間週四（11月20日）21:30發布。市場與經濟學家預測非農業報告將顯示美國淨新增5萬個就業崗位，平均時薪較上月成長0.3%（年增3.7%），U3失業率穩定在4.3%。

非農報告總體展望

經歷史上最長的政府停擺後，美國勞工統計局的工作人員已重返崗位，即將發布9月就業報告。如下表所示，經濟學家認為美國勞動市場在9月延續了"低招聘、低解僱"模式：

目前關於10月非農就業報告會否發布仍無定論，這份9月報告或將成為聯準會年底最後一次會議前評估勞動市場的最終依據之一。屆時FOMC將就12月是否降息這項艱難抉擇進行討論。目前市場對聯準會12月再升息的機率預期為50%，這意味著本次數據公佈可能引發顯著市場波動（不過更具時效性的12月非農報告仍將佔據更大權重）。

非農預測

分析師通常依據四項歷史可靠領先指標來預判每月非農數據，但受政府停擺影響，本月無法取得最關鍵的初請失業金數據：

ISM非製造業就業分項指數微升至47.2，前額46.6；

ISM製造業就業分項指數小幅回升至46.0，前值45.3；

ADP就業人數減少2.9萬人，較下修後的前額-0.3萬人進一步惡化。

綜合數據研判，領先指標暗示本月非農讀數可能超預期，就業成長或落在5-10萬區間。但需注意，因可用資料集有限，預測存在較大不確定性。

一如既往，報告中其他關鍵要素，包括備受關注的平均時薪與失業率數據，也將影響市場對本次數據的反應程度。

潛在的NFP市場反應

延後的9月非農仍可能影響聯準會決策_1

從技術層面來看，美元兌大多數主要貨幣的匯率接近近期波動區間的中位，因此在數據發布前風險平衡或呈現中性。

美元技術分析—美元兌日圓日線圖

美元兌日圓持續成為市場焦點。由於市場對日本財政和貨幣政策的擔憂，日圓持續走弱。此外，該貨幣對通常對非農等美國數據反應最為"純粹"。

美元兌日圓週三亞市時段於155.45附近震盪，前一交易日一度創下9個月新高（155.73），延續了10月初以來的加速上漲趨勢。

儘管漲勢加速，但從14日相對強弱指數(RSI)來看，該貨幣對在技術上尚未進入超買區域。這意味著若就業數據表現強勁，進一步降低聯準會12月降息的隱含機率，匯價可能繼續上攻156.00以上關口。

反之，若數據不如預期，則可能導致看跌反轉。在此情境下，若匯價跌破上升趨勢線，可能引發更深層的回調，下探152.00關口與50日指數移動平均線（151.87）區間。

延後的9月非農仍可能影響聯準會決策_2

（美元兌日圓日線圖）

北京時間9:14，美元兌日圓交投於155.45/46。

來源：匯通網

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美國政府恢復運轉，市場再平衡

1 海外宏觀數據跟踪

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以色列襲擊黎巴嫩難民營13死

在以色列發動攻擊後，民防車輛停在艾因希勒瓦巴勒斯坦難民營入口處(路透社)

以色列是否正一步步走向另一場地區戰爭？

以色列空襲黎巴嫩艾因希勒瓦巴勒斯坦難民營

來源：半島電視台

聊聊市場近期的兩個變化

一、股票到BTC，連黃金都開始跌了

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二、港幣的行情又要來了？

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地緣與供給博弈，油價或維持區間震盪

來源：匯通網

日本政策徹底分裂

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延後的9月非農仍可能影響聯準會決策

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