全球晶片產業的兩大核心力量－阿斯麥(ASML.US)與台積電(TSM.US)開啟的晶片公司新一輪財報季顯示，在價值高達5,300億美元的這一全球最高端產業鏈之中，那些搭乘史無前例的人工智慧狂熱浪潮的晶片公司與那些未能搭上這股AI熱潮的公司之間的股價與實際業績分歧越來越大，凸顯出市場用真金白銀押注那些與AI掛鉤的上市晶片公司脫穎而出，而不是那些主要業務與非AI領域充分掛鉤的公司。從本財報季的初步數據來看，這種股價與業績差距可能很快就會從裂口擴大至深淵。

「如果沒有人工智慧，整個晶片市場將非常艱難。」來自荷蘭的光刻機製造商阿斯麥的執行長克里斯托夫·富凱(Christophe Fouquet) 在上週的業績電話會議上表示。該公司上周公布的Q3業績意外暴雷，主要因人工智慧以外的所有晶片需求仍然疲軟而下調2025年全年的銷售預期，且阿斯麥的Q3訂單則因非AI領域需求萎靡而大幅不及市場預期。

來自荷蘭的阿斯麥是全球最大規模光刻系統製造商，阿斯麥所生產的光刻設備在製造晶片的過程中可謂扮演最重要角色。阿斯麥是台積電、三星以及英特爾用於製造最高端製程晶片的目前最先進極紫外線(EUV)光刻機的唯一供應商。

如果說晶片是現代人類工業的“掌上明珠”，那麼光刻機就是將這顆“明珠”生產出來所必須具備的工具，更重要的是，阿斯麥是全球晶片廠製造最先進製程的晶片，例如3nm、5nm以及7nm晶片所需EUV光刻設備的全球唯一供應商。該公司下調業績預期，可謂反映出整個晶片產業的需求水準仍處於弱復甦階段，至少在現在這個時間段未能實現晶片產業的需求「繁榮週期」。

晶片產業“冰火兩重天”：與AI相關的需求井噴，非AI仍處於“萎靡時刻”

阿斯麥最新公佈的業績引發了人們對晶片行業健康狀況的新一輪擔憂，雖然史無前例的AI熱潮助力下，與AI密切相關的晶片，尤其是數據中心AI晶片的需求井噴式增長，美國科技巨頭們持續斥資購入AI GPU、資料中心乙太網路晶片等人工智慧基礎設施，來擴建或新建資料中心。但是，整個晶片產業目前仍受到個人電腦、智慧型手機以及電動車等關鍵市場需求疲軟的重大打擊。

此外，這家光刻機巨頭還長期陷入中美之間日益加劇的地緣政治緊張局勢，這一緊張局勢可能將進一步切斷更多的阿斯麥光刻機進入中國芯片市場的渠道，進而持續打擊阿斯麥業績。中國市場仍然是世界上最大規模的光刻機等半導體設備市場。

從理性的投資人角度來看，阿斯麥痛擊全球晶片股股價的業績，不意味著全球佈局人工智慧的這股狂熱浪潮處於退散或降溫狀態，阿斯麥業績顯示出AI晶片需求持續激增。但是，這份暴雷的財報確實揭開了全球晶片產業的最新動態，那就是：AI熱潮仍在上演，尤其是聚焦在B端資料中心的所有類型AI晶片的需求仍然非常火爆，但與AI無關的領域，例如電動車、工業領域以及物聯網設備、廣泛消費性電子產品的晶片需求，仍處於需求疲軟甚至需求大幅衰退的狀態。

然而在上週四，有著「全球晶片代工之王」稱號的晶片製造巨頭台積電(TSM.US)在上周大幅上調2024年的營收預期以及管理層強調AI需求非常瘋狂之後，大幅緩解市場對於整個晶片產業的需求擔憂情緒，並且極大程度提振市場對於AI晶片需求的樂觀情緒。蘋果公司以及AI晶片超級霸主英偉達都是台積電最核心的晶片代工客戶。台積電執行長魏哲家在業績會議上表示，產業成長受到人工智慧相關驅動因素的強勁推動，整體晶片需求已經“穩定”，並呈現開始改善的訊號。

而台積電最新業績，可謂大幅強化了AI熱潮仍如火如荼的這一投資觀點，AI晶片需求仍無比火爆。談到市場對於AI晶片的需求時，台積電掌舵者魏哲家在業績會議上表示，AI晶片需求前景非常樂觀，並強調台積電客戶們對於CoWoS先進封裝的需求遠超公司供應。

「公司將全力應對客戶們對於CoWoS先進封裝產能的需求。即使今年產能翻倍，明年繼續翻倍，仍然遠遠不夠。」魏哲家在業績會上表示。 CoWoS先進封裝產能，對於英偉達Blackwell AI GPU等更廣泛AI晶片的產能而言至關重要。 “幾乎所有人工智慧創新者都與台積電合作，AI相關的需求是真實存在的，並且我相信這只是一個開始。”

台積電管理層預計該公司全年營收將成長近30%，超過20%-25%的分析師普遍預期以及該公司上季度給出的預期，管理層還預計今年台積電的數據中心人工智慧伺服器晶片(包含英偉達AI GPU、博通AI ASIC等廣泛意義的AI晶片)的相關營收將增加兩倍以上。

阿斯麥與台積電陸續公佈財報，意味著全球晶片公司新一輪財報季開啟，並且這兩大晶片產業鏈核心巨頭的業績共同顯示出：全球人工智慧支出浪潮勢不可擋，與AI晶片密切相關的股票邏輯支撐可謂極度硬核，英偉達等AI晶片領導者們的股價漲勢，也許遠未停止。尤其是在資料中心AI晶片領域份額高達80%-90%的AI晶片霸主英偉達，股價可能不斷創下歷史新高，突破華爾街分析師們普遍預期的150美元可能只是時間問題。

在美股，晶片股走勢出現巨大分歧

堪稱「全球晶片股風向標」的費城半導體指數(SOX)上週曾因阿斯麥業績意外暴雷而暴跌，在周二阿斯麥戲劇性地提前公佈大幅不及預期的財報後，罕見大幅下跌5.3% ，隨後在台積電週四公佈業績後，該指數恢復強勁漲勢。然而在整個美股市場，推動美股屢創新高的核心力量──晶片板塊，內部個股走勢卻出現巨大分歧。

其中，半導體設備公司股價大幅跑輸於費城半導體指數。阿斯麥、科磊以及拉姆研究等半導體設備巨頭們罕見被納入“領跌名單”，而包括台積電、英偉達以及博通在內的與AI密切相關聯的芯片公司股價則大漲。

半導體設備公司上週領跌美股晶片板塊

半導體設備公司提供的晶片製造設備，聚焦於光刻、蝕刻、薄膜沉積、多層互連以及熱管理等核心的晶片製造環節。因此相比於台積電、英偉達、AMD以及博通等大幅直接受益於全球佈局AI的這股狂熱浪潮的晶片公司，聚焦於重資產的半導體設備公司仍然非常依賴於整個晶片行業需求而不是僅僅與AI相關聯的晶片需求，若PC、智慧型手機等端側人工智慧大模型風靡全球，可能帶動整個晶片產業需求邁入繁榮，但這一局面顯然還未有明顯跡象。而阿斯麥最新公佈的業績凸顯出的晶片產業整體需求萎靡態勢，令這些公司股價集體走弱。

「我們預計這種分歧可能會繼續下去，因為假設這一切都是人工智慧驅動的需求是完全正確的。」來自Gabelli Funds 的資深分析師Ryuta Makino表示，他預計至少到2025年，這種分歧巨大的路徑仍然存在。

晶片公司的財報數據通常被視為全球經濟的晴雨表，因為晶片對從數據中心高性能伺服器到智慧型手機、電動車以及洗碗機等一系列電子產品製造而言至關重要。提供用於製造這些晶片的半導體設備的公司則處於該行業的最前沿位置。

在台積電、三星等晶片製造商開始代工晶片之前，需要耗費時間來建造、安裝和測試用於製造晶片的大型晶片製造機器。因此，像阿斯麥、科磊這樣的半導體設備公司對客戶的需求有著不尋常的長遠看法。目前，他們正在對人工智慧以外的所有晶片領域發出警告信號。例如，由於客戶庫存持續增加，電動車和工業端的晶片需求仍在不斷下降，由於AI PC以及AI智慧型手機需求尚未大幅擴張，廣義的個人電腦與智慧型手機端晶片需求仍處於2022年有以來的萎靡態勢。

此外，在晶片製造領域擁有重要地位的英特爾正在削減成本並推遲新晶片工廠的建設，因為該公司正在努力應對銷售額下降和虧損大幅增加的嚴峻問題。本月，另一晶片製造巨頭三星甚至直接向投資者道歉，表示該公司代工業務進展以及HBM記憶體晶片出貨延遲導致業績令投資者們失望。

投資人本週將密切關注德州儀器公司的財報，該公司將於美東時間週二盤後公佈財報，其模擬晶片產品被廣泛的客戶群使用。德州儀器在晶片製造商中可謂擁有最廣泛的客戶群和最大規模的產品範圍，因此該公司的業績以及業績展望數據可以作為各種行業需求的預測指標之一。德州儀器是全球最大規模類比晶片製造商，其產品執行簡單但至關重要的功能，例如在電子設備中將電源轉換為不同的電壓。此外，德州儀器類比晶片近年來在電動車多種關鍵功能模組和系統中發揮著不可或缺的作用，包括電源管理、電池管理、感測器介面、音訊和視訊處理、電動馬達控制等。

整體來看，阿斯麥、科磊等半導體設備公司似乎面臨一條比預期更加艱難的道路，雖然科磊、應用材料等許多半導體設備公司的股票在今年稍早創下歷史新高。一些華爾街交易員並沒有選擇等待整個晶片產業需求復甦的訊號，而是已經開始拋售阿斯麥等半導體設備公司股票。

阿斯麥剛經歷了自9月初以來最糟糕的一周，美股價格大幅下跌14%。美國最大規模的半導體設備公司應用材料股價下跌9.1%，而科磊拉姆研究的跌幅都超過12%。

「我們對其他的半導體設備名稱顯然更加謹慎。」來自Cantor Fitzgerald的分析師CJ Muse在一份研究報告中寫道。 「我們曾經認為像阿斯麥這樣的領先時間較長的參與者會表現可能更好。顯然，我們的假設是錯誤的。」在阿斯麥公佈大幅不及預期的業績後，該分析師表示，預計半導體設備公司們的股價將進一步下跌。

人工智慧支出持續激增，英偉達或將長期霸占「AI熱潮最大贏家」頭銜

對於台積電、英偉達、博通以及AMD、美光科技等2023年以來持續吸金的「熱門AI晶片股」來說，股價的情況則截然不同，這些公司或將持續受益於大型科技公司在人工智慧開發方面的持續龐大支出規模。

華爾街統計數據顯示，微軟、Google母公司Alphabet、亞馬遜公司以及Facebook母公司Meta在第二季的資本支出超過500億美元，其中大部分用於購買資料中心AI晶片，例如英偉達H100/H200/Blackwell系列AI GPU以及博通AI ASIC。其中一些科技巨頭已公開表示，他們計劃在未來幾季投入更大規模資金，採購AI GPU、資料中心乙太網路晶片等人工智慧基礎設施，來擴建或新建資料中心。

據了解，來自天風國際的知名科技產業鏈分析師郭明錤最新發布英偉達Blackwell GB200晶片的產業鏈訂單信息，指出微軟目前是全球最大的GB200客戶，Q4訂單激增3-4倍，訂單量超過其他所有的雲端服務商總和。

郭明錤在最新報告中表示，Blackwell AI GPU的產能擴張預計在今年第四季初啟動，屆時第四季的出貨量將在1.5萬到20萬塊之間，預計2025年第一季出貨量將顯著成長200%到250%，達到50萬到55萬塊。這意味著，英偉達可能只需要幾季就能實現百萬台AI伺服器系統的銷售目標。英偉達創辦人兼CEO黃仁勳在前不久的訪談中曾透露，Blackwell架構AI GPU已全面投產，且需求非常「瘋狂」。

根據華爾街金融巨頭花旗集團的最新預測數據，到2025年，美國四家最大規模科技巨頭的數據中心相關資本支出預計將年增至少40%，這些龐大的資本支出基本上都與生成式人工智慧掛鉤，意味著ChatGPT等AI應用的算力需求仍然龐大。花旗集團表示，這意味著巨頭們對於資料中心的支出規模有望在本已強勁的2024支出規模之上繼續大舉擴張，該機構預計這一趨勢將為AI GPU當之無愧的霸主英偉達以及資料中心互連( DCI)技術供應商股價持續帶來非常重磅的正面催化劑。

花旗在研究報告中指涉的四大科技巨頭分別是全球雲端運算巨頭亞馬遜、Google、微軟，加上社群媒體Facebook和Instagram母公司。花旗在這份最新發布的研究報告中預計，到2025年，這四大科技巨頭的資料中心資本支出規模將年增40%至50%。科技巨頭在資料中心的龐大支出增量，可望推動全球人工智慧領域堪稱「賣鏟人」地位的英偉達、Arista Networks等資料中心網路技術巨頭們股價持續受國際資金青睞。

花旗分析團隊在最新研報中表示，英偉達在AI基礎設施領域的伺服器GPU、NVIDIA整機伺服器等硬體體系在總體擁有成本(TCO)和投資報酬率(ROI)方面的絕對領先地位被強調為數據中心運營商的核心重視因素，他們重視在英偉達的硬體以及CUDA協同加速軟體平台上運行各種應用程式(包括AI訓練/推理應用程式)的更高級別效能。花旗分析團隊也強調，人工智慧(AI) 的採用仍處於早期到中期階段，尤其是在企業端「人工智慧代理」這一火熱的AI應用推動下，企業對人工智慧應用的需求將激增，由此帶來強大的算力資源需求，刺激科技巨頭們大幅擴張與新建資料中心。

來自瑞銀全球財富管理美洲區的首席投資長Solita Marcelli表示，預計到2025年，與人工智慧密切相關聯的晶片公司的總銷售額將從今年的1,680億美元躍升至2,450億美元。 Marcelli建議客戶們在阿斯麥公佈業績後逢低增持人工智慧相關晶片製造商的股票部位。

「我們繼續看到AI晶片的強勁成長前景，並密切關注管理層對未來需求的指引。」她上週在一份研究報告中寫道。

在華爾街分析師們看來，所有資料中心支出的主要受益者是英偉達，其持續主導著廣義的AI晶片市場。在執行長黃仁勳保證其新的Blackwell晶片已全面投產，並看到客戶們的需求強勁後，該股上週創下歷史新高，突破6月份的此前最高點。英偉達股價在2024年上漲了175%以上，目前以接近3.4兆美元的市值，距離超越蘋果再度成為「全球市值最高公司」僅一步之遙。

TIPRANKS彙編的數據顯示，42 位華爾街分析師們在對於英偉達12個月內的平均目標價預期為153.86 美元，意味著潛在上行空間接近10%。華爾街商業銀行巨頭美國銀行近日重申對英偉達的「買進」評級，並將目標價從165美元大幅上調至190美元，高於華爾街普遍目標價。美國銀行分析團隊也將英偉達2025財年每股收益預期從2.81美元上調至2.87美元;2026財年預期從3.90美元大幅上調至4.47美元;2027財年預期從4.72美元大幅上調至5.67美元。

在華爾街分析師看來，其他能夠從人工智慧支出大浪潮中獲益的晶片公司包括台積電、博通、Arm、美光科技以及AMD，尤其是AMD正試圖削弱英偉達對AI晶片市場的絕對控制權。

AMD重磅打造的MI300X這款AI加速器在內存頻寬和容量方面相比於英偉達Hopper架構AI GPU具有強大優勢，尤其適用於對於AI並行化算力負載要求較高的生成式AI模型訓練和推理任務。近期有分析師認為，如果AMD能夠繼續改進英偉達CUDA競品－即AMD ROCm軟體系統生態，並加速對主流AI開發者環境的支持，可能將進一步侵蝕英偉達在資料中心AI GPU市場的份額。

然而，即使是“熱門AI晶片股”，似乎也無法避免非AI需求萎靡帶來的負面影響。例如博通，其客製化AI晶片以及乙太網路晶片主要用於全球各大資料中心，但上個月其股價因其中一部分與人工智慧無關的業績令投資者們失望而暴跌，並且博通最新業績預測基本上表明，博通非AI業務的成長速度比市場預期的恢復進度要緩慢得多。

「最終勢必將為非人工智慧晶片公司提供價值場景，尤其是經濟走強意味著需求回升時刻。」來自Ingalls Snyder的高級投資組合策略師Tim Ghriskey表示。 “然而，這是一個時機問題。人工智慧長期以來將是市場焦點。”

來源: 智通財經

在穀物期貨市場中，市場情緒和價格波動往往受到CBOT持倉變動與國際招標結果的顯著影響。 10月21日的市場行情顯示，主要穀物品種價格波動有所不同，儘管部分品種受到拋壓影響，投資者情緒的變化和國際招標策略都對未來價格走勢有重要影響。本文將從大豆、豆粕、豆油、小麥、玉米五個品種出發，分析這些最新變化以及對未來價格趨勢的影響。

1. 大豆（Soybeans）

2. 豆粕（Soybean Meal）

3. 豆油（Soybean Oil）

4. 小麥（Wheat）

5. 玉米（Corn）

總結

來源: 匯通網

供需：生產震盪分化，部分地產鏈需求較去年同期轉正

基建開工：開工率處於歷史同期低點。最近兩週（10月5日至10月18日），石油瀝青裝置開工率先升後降，絕對值處歷史同期較低位置；磨機運轉率、水泥發運率震盪偏強運行，絕對值均處於歷史同期低點。

工業生產端，化工鏈開工分化運行，汽車半鋼胎開工延續高位。最近兩週，化工鏈開工率分化運行，汽車輪胎開工率上升，高爐、焦爐開工率分化運作。 3.需求端，部分地產鏈需求較去年同期轉正，乘用車銷量較去年同期震盪上行。工業需求端，10月前15天，電廠煤炭日耗均值整體較9月回落，煤炭重點電廠平均日耗較上月下降24%。最近兩週，部分地產鏈需求較去年同期轉正，螺紋鋼、建材表觀需求超過2023年同期，主因基數效應。消費需求端，最近兩週，乘用車四周滾動銷量較去年同期震盪上行。中國輕紡城成交量較上季回落，處於同期歷史中低位，義烏小商品價格指數平均值略有回落。

商品價格：國內工業品多數震盪回升

國際大宗商品：震盪分化運作。最近兩週，原油價格先升後降，平均值上升；銅、鋁價格先升後降，平均值下降，黃金價格震盪運行。

國內工業品：多數震盪回升。首先以南華指數觀察整體價格變化，最近兩週，國內工業品價格多數震盪回升。最近兩週，黑色系商品價格多數上行，鐵礦石、螺紋鋼價格都震盪上行。化工鏈商品價格有所回升，最近兩週，順丁橡膠、甲醇、聚酯長絲、聚氯乙烯平均價格較上兩週均上升。建材價格回升，最近兩週，瀝青、水泥、玻璃平均價格較上兩週均上升。

食品：農產品價格震盪下行，豬價震盪下行。最近兩週，農產品價格震盪下行，農產品價格200指數平均值較上兩週環比下降1.6%，豬肉價格震盪下行，豬肉平均批發價較上兩週環比下降3.7%。

地產與流動性：一線城市新建與二手房屋成交均快速拉升，資金利率震盪下行

商品房：第一線城市新建房屋成交升至歷史高位，北上深二手房成交大幅上升。新建房屋市場來看，最近兩週（10月5日至10月18日），全國30大中城市商品房成交面積平均值較上兩週環比回升17.5%，從季節性上看處於同期歷史低位，較2021、2022、2023年同期分別年比-25.2%、-5.6%、-3.4%，降幅皆有明顯收窄。一線城市成交面積快速上升至歷史高位，超過2019-2023年同期。二手房市場看，價格方面，截至10月7日，二手房出售掛牌價指數延續回落；成交量方面，最近兩週(10月5日至10月18日)，北京、上海、深圳二手房成交面積較去年同期延續高增，分別較去年同期+49%、+555%、+104%。

土地：成交面積較去年同期下降。截至10月13日，100大中城市成交土地佔地面積最近雙週較上季下降19.5%，10月當月年減27.4%。

流動性：資金利率震盪下行。最近兩週，資金利率震盪下行。截至10月18日，R007為1.81%，DR007為1.61%。最近一周央行實現貨幣淨投放3,469億元。近兩週質押式回購成交量共40.7兆元。

交通運輸：居民出遊年上升，出口運價延續回落

居民出遊：年上升。最近兩週，北上廣深地鐵客運量平均值較上兩週較上季回升5.8%，較2023年年增11.2%。國內執行航班數平均值較上兩週季減4.7%，較2023年年增0.4%。

貨運物流：有所回落。近兩週，整車貨運流量指數、公路物流園區吞吐量指數與主要快遞企業分撥中心吞吐量指數震盪運行，平均值較回落，平均值較上兩週分別比上季-6.5%、-8.6% 、-8.1%。

運價：出口運價延續回落，大宗商品運價分化運作。最近兩週，出口運價延續回落，內貿運價回升，大宗商品運價中BDI指數、BDTI指數、鐵礦石運價指數平均值較上兩週分別較上月-13.0%、+13.4% 、-16.8%。

風險提示：大宗商品價格波動超預期，政策力道超預期。

以色列軍方週日表示，將對與真主黨有關的金融機構進行打擊。隨後以色列對黎巴嫩全境發動了新一輪空襲，擴大了針對該軍事組織的攻勢，並首度開始明確將目標對準一家沒有明顯軍事目的的機構。

一名以色列情報官員稱，這次襲擊旨在打擊真主黨的經濟“體系和堡壘”，重點是“卡德哈桑協會”的分支機構。

而根據黎巴嫩方面的消息，截至當地時間20日22時50分，黎巴嫩貝魯特南郊、東部巴勒貝克、東北部希爾米勒等地的多家「卡德哈桑協會」分支機構，均遭遇了以軍軍機空襲。

當天稍早時，以色列軍方對黎南部及貝卡地區多地的平民下達撤離命令，要求相關地區的民眾遠離「卡德哈桑協會」的相關場所。

「卡德哈桑協會」成立於1980年代，為黎巴嫩什葉派社區提供包括貸款和ATM存取款等金融服務，被當地人視為「銀行」。

該機構與黎巴嫩真主黨關係密切，為真主黨附屬的金融機構，因而此前也曾被美國實施金融制裁。

據黎巴嫩國家通訊社稱，當地時間週日晚，以色列對貝魯特南部郊區和該國其他地區發動了一系列襲擊，其中便包括了對該協會分支機構的三次襲擊。

這些攻擊標誌著以色列擴大了對真主黨的攻擊範圍，並首次開始將目標對準了一個沒有明顯軍事目的的機構。以色列過去曾表示，其打擊的重點是真主黨的軍事基礎設施。儘管在實際交火中，以色列的攻擊也曾摧毀過居民大樓，並打擊市政和其他民用基礎設施。

以色列官員表示，這些攻擊旨在破壞真主黨的金融資產，並削弱其與社區的聯繫。一名以色列高級軍官在襲擊前向記者通報情況時稱，“襲擊的目的是打擊真主黨在戰爭期間以及戰後重建和重新武裝的能力。”

不過，由於襲擊發生在周日傍晚，當時這些「卡德哈桑協會」的分支機構可能空無一人。

據悉，「卡德哈桑協會」在黎巴嫩全國有31家分支機構，其中許多位於什葉派佔多數的貝魯特南部郊區，以色列的轟炸行動此前已使這些地區人口銳減。其他分部則分散在其他地方，包括位於市中心黎巴嫩議會附近的一個分部。

以色列軍方稱，早在幾年前就有多達30萬人使用過這家金融機構的服務，該機構也被用來支付真主黨人員的薪水。以色列情報官員暗示，以色列可能會擴大針對真主黨金融網絡的打擊行動，並表示「卡德哈桑協會」透過敘利亞從伊朗獲得資金，也從與該組織有關聯的黎巴嫩企業以及個人捐款中獲得資金。

目前，黎巴嫩的銀行業危機已使該國貨幣貶值約97%，金融體系陷入癱瘓。而「卡德哈桑協會」對黎巴嫩的一些什葉派教徒來說一直扮演著極為重要的角色。

SOAS中東研究所所長、真主黨影響網絡研究報告的作者Lina Khatib表示，使用該機構服務的人士的主要損失，可能將是他們為換取貸款而典當的抵押品被毀。但只要真主黨的對外金融業務依然活躍，只要伊朗繼續為其提供資金，「卡德哈桑協會」的客戶就會期望真主黨能夠補償他們的損失。

值得一提的是，就在以色列週日發動上述襲擊的前一天，美國國防部長奧斯汀剛剛表示，美國方面希望以色列減少對貝魯特及其周邊地區的轟炸，並向談判過渡，允許流離失所的以色列和黎巴嫩平民返回家園。

但以色列方面顯然仍無動於衷。根據統計，以色列對黎巴嫩的攻勢已造成2,400多人死亡，迫使120多萬人逃離家園，其中大部分發生在過去的三週內。

住在「卡德哈桑協會」分支機構附近的貝魯特市中心居民Hanane Khatib表示，儘管以色列軍方發出警告，要求平民撤離該分部附近地區，但她不會離開。他表示，“我無處可去，整個黎巴嫩都不再是一個安全的地方。”

來源: 財聯社

近來，全球一些風險敏感度最高的資產的價格走勢表明，人們越來越擔心聯準會上月大幅降息的決定可能為時過早，或者可能無法持續。同時，美國大選的臨近也正令市場愈發風聲鶴唳、草木皆兵。

自從聯準會9月18日以50個基點的大舉降息步伐啟動人們期待已久的寬鬆週期以來，新興市場資產的交易狀況卻似乎反常地預示，世界最大經濟體的借貸成本可能仍將維持在高位— —多數新興市場資產在聯準會降息後反而陷入了困境。

在短短一個多月的時間裡，聯準會降息的利多已被新的風險所掩蓋，這些風險讓全球投資者對新興市場資產望而卻步，也為聯準會寬鬆週期通常有望帶來的收益蒙上了陰影。雖然這些威脅呈現的形式各異——美債殖利率上升、美元走強、貨幣選擇權波動加大，但核心的主題其實頗為鮮明：共和黨候選人川普可能重返美國總統寶座。

這意味著，新興市場的交易員正再次為美國經濟領域的通膨重現做起防禦準備。

Gam UK Ltd.投資總監Paul McNamara表示，“若通膨未再現，強勁的美國經濟對新興市場有利，但持續的通膨不僅會推遲美聯儲進一步降息，還會在中期內拖累所有風險資產。”

新興市場資產遭遇打擊

數據顯示，新興市場股市相對於美股的表現，已從本月稍早的高點迅速跌落。

新興市場貨幣和本幣債券指數則勢將在本月創下2023年2月以來的最差表現。新興市場美元債的一些細分領域，如長期債券和投資等級債券，也持續走低…

儘管聯準會的大幅降息舉措最初對新興市場有所提振，但這一提振作用很快被美國強勁的數據所打斷，這些數據重燃了人們對通膨捲土重來的擔憂，而川普隨後發表的言論和其勝選機率飆升則更是加劇了這種擔憂。這位共和黨候選人將關稅和貿易保護主義作為其議程的核心。許多經濟學家認為，如果實施關稅和保護主義，很可能會提高美國的物價，並削弱對發展中國家出口產品的需求。

FIM Partners宏觀戰略主管Charlie Robertson，「我們距離美國大選只有幾週時間了，這可能會導致川普對那些最大的新興市場發動經濟攻勢。誰能贏得美國大選的機率幾乎就像擲硬幣一樣(五五開)，這同樣讓我們很難選擇看好的本地市場交易。

從持倉數據來看，對沖基金近來一直在增加美元多頭部位——押注美元兌那些易受關稅上調影響的新興貨幣將呈現升值。新興市場貨幣指數的一個月隱含波動率目前已連續第四週上漲，為8月以來最長的連續上漲動能。

在債券領域，在聯準會做出降息決定後的一個月裡，新興市場債券投資人的收益也開始停滯不前。他們對新興市場央行追隨聯準會降息的預期，現在被部分央行的謹慎態度所顛覆，因為從印尼到匈牙利和土耳其的央行決策者目前都暫緩了降息的腳步。

Pinebridge Investments的高級投資組合經理Anders Faergemann表示，「最終，新興市場本幣債券應該會受益於全球寬鬆政策。不過，從總回報的角度來看，美元的釋然性反彈和國內貨幣政策寬鬆的延遲可能引發一些獲利回吐。

業界彙編的數據顯示，自9月18日以來，新興市場主權美元債的平均殖利率已經走高了9個基點，而本幣債券的殖利率也上升了9個基點。債券收益率與價格反向。在這兩類債券中，後者的美元報酬率顯然要更為糟糕，因為新興市場本國貨幣的下跌會進一步放大跌幅。

「地緣政治緊張局勢加劇、中國刺激國內消費努力的效果尚未顯現，以及美國總統大選前的事件風險，也將在年底引發對更高風險溢價的更多需求，」Faergemann指出。

截至上週五，利率掉期交易員們預計，在今年剩餘的兩次會議上，聯準會可能最多只會累積降息50個基點。花旗集團短期利率交易全球主管Akshay Singal表示，聯準會很可能在未來幾次會議上(每次)僅降息25個基點，甚至按兵不動。他指出，如果聯準會在9月會議前就看到強勁的就業數據，他懷疑聯準會是否還會選擇在當月降息50個基點。

Frontier Road Ltd.對沖基金經理Martin Bercetche也指出，「美國公債殖利率重返4%上方，加上美國經濟活動回暖，這讓人們對上月聯準會啟動降息週期的做法產生了懷疑。聯準會上個月可能有一個錯誤的開始。

中國因素

當然，對於新興市場而言，目前在美國風險不斷增加的背景下，越來越關鍵的一個仰仗，無疑將落在在新興市場中佔比最大的中國資產身上。

儘管在十一假期後一度遭遇了猛烈回調，但中國股市上週重新呈現了企穩的跡象，滬指單週漲超1.3%，創指漲超4.4%，監管層釋放的一系列政策信號依然積極，顯然仍有望持續支撐投資人風險偏好。

豐業銀行駐倫敦策略師Juan Manuel Herrera Betancourt表示，鑑於潛在的川普勝選風險，市場可能會對新興市場產生普遍的厭惡情緒，但一些貨幣可能會受到抵銷因素的影響而表現出色。

他認為，如果對中國刺激政策的樂觀情緒有所改善，人們很可能會看到金屬價格對秘魯新索爾和智利比索帶來提振作用。

來源: 財聯社

【技術分析】

現貨黃金周圖，上周行情報收堅決陽線，這根陽線幅度大且再度開啟了新一輪的拉升行情，在現有技術形態下不要臆測做空，只關注順勢的多頭方向就好，如手中有多單的可以持有讓利潤奔跑。

現貨黃金天圖，之前的多頭計畫行情如期執行拉漲，繼續保持多頭思路，調整後有繼續向上的可能，如需加倉需要等待新的高概率開倉形態，否則不要追買。

【交易思路】

【風險提示】