美國8月零售銷售：意外上升，經濟根基仍穩固

美國人口普查局

經濟

數據解讀

摘要:

美國商務部週二公佈的數據顯示，美國8月零售銷售季增0.1%，超過市場預期的-0.2%。此外，7月零售銷售季上修至1.1%，顯示美國經濟在第三季大部分時間仍保持穩固基礎。

9月17週二，美國商務部公佈8月零售銷售數據：

零售銷售較上月為0.1%，預期-0.2%，前值1.1%（修正後）。

核心零售銷售較上季為0.1%，預期0.2%，前額0.4%。

數據顯示，美國8月零售銷售較上季增加0.1%，優於預期的下降0.2%，核心零售額（不含汽車）較上季成長0.1%，低於預期的成長0.2%。相較於去年同期，8月零售額較去年同期放緩至2.1%，剔除汽車的零售額核心年增3.9%，增速小幅反彈。

分項來看，在報告的13個類別中，有5個類別出現了銷售成長，其中主要受線上零售商、醫療保健支撐，零售額分別較上季增加1.4%和0.7%。而其他類別如電子和電器、服裝和家具則出現了下降。電子產品零售額下降1.1%、家具、服飾、食品飲料銷售均下降0.7%。

另外，在經歷了上個月的激增之後，汽車銷售環比（經調整）基本持平，二手車價格下滑在一定程度上支撐了銷售。

此次零售銷售數據的意外上升顯示儘管招聘和薪資成長放緩跡象，但第三季中期消費者需求依然強勁，美國經濟基礎仍然穩固。目前市場普遍預期聯準會9月將開啟降息週期，根據芝加哥商品交易所(CME)的聯邦觀察工具，交易員預期降息50個基點的可能性為67.0%。

8月零售銷售

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Samantha Luan

股市

目前，市場圍繞著聯準會是25個基點還是50個基點的降息展開預期交易，資金流向風險資產規模擴大明顯。 17日，澳洲S&P/ASX 200指數股指、印度孟買SENSEX30指數、新加坡富時海峽指數等指數紛紛走高，刷新歷史高點。

同時，市場預期香港銀行同業拆息（HIBOR）持續走低，而香港房地產和科技板塊將明顯受益，17日恆生指數大漲1.37%，房地產板塊和科技板塊也持續上漲。上週，港股通淨流入資金較上季漲幅接近50%，資金擁抱科技板塊跡像明顯。

聯準會即將降息，多國股指刷新高點

聯準會9月降息幾成定局，或將在北京時間9月19日（週四）凌晨，正式宣布開啟降息週期，但首次降息幅度仍有懸念，市場繼續圍繞降息25個基點或50個基點進行博弈。

9月17日，由於投資人預期聯準會可能大規模降息，澳洲股市創下歷史新高，S&P/ASX 200指數一度突破8150點，刷新歷史高點，新加坡富時海峽指數刷新6年來最高點，印度孟買SENSEX30指數再創歷史新高。

目前交易員正持續加大對聯準會降息50個基點的押注。根據芝商所（CME）的聯準會觀察工具，市場目前預期聯準會降息50個基點的可能性升至62%，高於上週五的50%。而LSEG Refinitiv數據顯示，目前市場認為聯準會降息50個基點的機率接近70%。

安聯集團首席經濟顧問Mohamed El-Erian表示：“市場對聯準會本週降息50個基點的預期升溫，並已成為交易員眼中的最可能結果，超過了降息25個基點的預期。”

華泰證券首席經濟學家易峘認為，近期鮑威爾和沃勒的演講明顯傳遞了聯邦儲備銀行希望阻止成長和就業市場較快下行的訊號，這意味著聯邦儲備銀行的降息決策可能不會過度偏離市場預期以防止市場回調進而形成「金融條件收緊→實體經濟減速」的負回饋。「考慮到目前市場定價降息50個基點的機率六成，我們認為聯邦儲備銀行首次降息50個基點的機率相對較大；但如果9月聯儲選擇降息25個基點，鮑威爾可能給出更鴿派的前瞻指引以緩和市場情緒。

資金流入港股創新高

9月17日，港股三大指數低開高走。收盤時，恆生指數上漲1.37%，報17,660.02點，恆生科技指數上漲1.12%，國企指數漲1.41%。

聯準會的貨幣政策轉向，也帶動了包括南向資金在內的市場資金持續流入港股市場，加上港股上市公司大面積的回購利好，持續推動了港股上漲行情。而房地產和科技板塊漲幅尤為顯著。而Wind數據顯示，截至8月30日，南向資金今年以來累計淨流入達4,612.58億港元，創下歷史同期新高。

9月10日港股通調整生效，阿里巴巴(09988.HK)轉成雙重主要上市後正式納入港股通，連續四個交易日位列南向前十大活躍個股，上周南向淨買入阿里巴巴164.2億港元。在基金份額規模最大的恆生網路ETF(513330)持股裡，阿里巴巴持股比例已達11.3%。

從基本面來看，恆生科技和恆生網路的成份股表現亮眼，網路巨頭、科技公司的業績紛紛大超預期，而且這些科技巨頭也正在回購自家股票。 2024年年初至今，港股市場已經有237隻個股進行回購，比去年同期增加92家；其中52隻股票的年內累計回購金額超過了1億港元；合計回購金額2012億港元，年增172 %。回購家數、規模均創同期歷史新高。

摩根大通銀行預計，明年1個月香港銀行同業拆息（HIBOR）將降至2.75%，最優惠利率下的實際房貸利率將降至3.25%。該行相信，對比零售及辦公室，香港的住宅市場將更受惠於美國減息，預計明年香港住宅樓價將反彈5%，而今年則會下跌8%，即較高位下跌三成。該行估計，香港銀行同業拆息每下跌100個基點，可帶動香港地產發展商的平均利潤增加5%。

天風證券策略研究部門吳開達團隊認為，美元流動性對港股的支持力道仍將取決於降息的幅度與持續性。中國香港銀行總結餘擴張的一個必要條件是港美利差迅速收窄或甚至出現轉正，由於Hibor同時受聯繫匯率制與當地融資需求兩方面因素影響，於是下一階段流動性的主要關注點是聯準會的降息速度與中國香港的經濟復甦狀況。

來源：券商中國

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邵悅華

交易員觀點

外匯

【技术分析】

澳加天图，昨天行情收出一根小阳线，多头在积极的测试关键压力位置，能否突破还要看后市表现，目前多头方向较为明确，但如果冲高后大幅下跌的话则多头情绪离场，多头计划暂缓。澳加高位震荡，关注压制突破_2

澳加4小时图，这波多头虽然方向明确但也属于运行了较大空间，多头动能释放充分，现阶段行情面临关键水平压力位置，需要更多调整才有望继续突破走强，密切关注压力位置的调整过程形态。澳加高位震荡，关注压制突破_3

澳加小时图，短期级别的行情调整形态明显，因为这波拉升极端，所以需要谨慎关注可能的走强机会形态，凭借趋势线支撑关注诱空后的坚决阳线突破多头。但如果大幅下跌回撤则观望为主。

【交易思路】

偏多头思路，市场拉升极端需要更多调整，凭借小时图趋势线支撑，关注充分调整结束后的蜡烛形态，等待可能的阳线破位多头。

【压力位置】0.9199 0.9262

【支撑位置】0.9172 0.9164

【风险提示】

天图级别表现强势明显，只是这波拉升稍稍极端，并且目前价格也面临天图0.9199一带的关键水平压制，能否凭借之前强势表现一举突破还存在变数，毕竟这波多头释放充分，所以多头属于风险与机遇并存的行情。日内需要投资者冷静观察市场走势，谨慎的关注小时级别可能的强势突破多头形态。如果冲高大幅遇阻下跌则持续观望。

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平安證券

經濟

央行

平安觀點：

聯準會「首降」前的爭議。美國8月CPI和PPI數據基本符合預期，核心通膨略高於預期。綜合今年以來的通膨走勢，美國CPI和核心CPI在一季超預期反彈後，第二季以來較快回落，目前基本上處於符合預期的軌道，當前通膨水準或不構成聯準會降息的阻力。自9月12日以來，華爾街日報及聯準會前高官杜德利多次發文，探討首次降息25BP還是50BP更合適，兩種選擇似乎都有充足理由；此後，市場加大了對首次降息50BP的押注，並對未來一年的利率路徑預期整體下移。 CME數據顯示，截至9月16日，9月首次降息50BP的機率，由9月6日的30%升至69%。

我們認為，近期美國就業市場（至少從數據來看）邊際走弱的壓力較大，通膨也順利回落，市場可能較為關注聯準會降息太慢、經濟在未來超預期走弱的風險。如果聯準會首次降息25BP，市場可能認為聯準會降息“不夠”，所以未來幾次會議可能更快、更大幅度降息；如果首次降息50BP，市場可能認為聯準會承認降息過晚，並在未來幾次會議仍可能考慮執行50BP甚至更大幅度的降息。這可能意味著，無論聯準會首次降息25BP或50BP，市場可能都會預期聯準會在年內較快降息，「降息交易」可能在首次降息後仍會延續一段時間。

海外經濟政策

美國：哈里斯與川普首次電視辯論，辯論期間市場暫時呈現「哈里斯交易」（美債利率與美元下行、美股新能源及科技走強），辯論後哈里斯的全國支持率領先幅度有所擴大。

歐洲：歐央行如期降息25BP，同時宣布了新的政策操作框架，旨在預防銀行流動性緊張；經濟預測上調核心通膨預期，拉加德講話強調通膨反彈風險，令市場感受偏鷹派。

全球大類資產

股市：全球股市多數反彈，美股領漲，亞洲股市相對承壓。美國方面，標普500指數、道瓊工業指數、那斯達克綜指整週分別上漲4.0%、2.6%和6.0%。產業層面，「哈里斯交易」提振科技、可選消費等產業表現；英偉達CEO黃仁勳講話提振產業需求預期。

債市：美債利率全線下行。 10年美債殖利率整週下行6BP至3.66%，10年TIPS利率（實質利率）整週下行11BP至1.58%，隱含通膨預期整週上行5BP至2.08%。

商品：油價小幅反彈，金銅上漲。布蘭特和WTI原油整週分別上漲0.8%和1.4%。歐央行降息落地，市場更預期聯準會加大首次降息幅度，對油價形成支撐。黃金現貨價整週上漲2.8%，收在2,575美元/盎司，繼續刷新歷史新高。主要受聯準會降息預期升溫和通膨數據維持韌性的「雙重利好」。

外匯：美元指數整周小幅下跌0.07%至101.11，日圓持續升值，歐元小幅走弱。市場預計日本央行9月升息的必要性不高，但可能考慮12月繼續升息。

風險提示：美國經濟超預期下行，全球金融市場波動超預期，國際地緣局勢超預期等。

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Damon

經濟

央行

降息預期：一場全球投資人都在猜的「大戲」。

最近全球資本市場就像坐雲霄飛車一樣，那叫一個刺激。看歐美日的股市，8月5日後一個勁兒地往下掉。為啥呢？原來是美國8 月的製造業ISM 數據和服務業PMI 數據跑得比預期低好多，這可把投資者們嚇得不輕：「這美國經濟是不是要開始走下坡路，美股會不會玩完啊？

再看看咱們國內，經濟數據增速也有點像個慢悠悠的小蝸牛，不太給力。這時候，大家都把目光投向了聯準會，就盼著它9 月能降息。為啥這麼盼著呢？這就好比大家都知道一個魔法即將施展，而且根據美國那些經濟數據的表現，這降息，就像箭在弦上，不得不發了。市場預計啊，要嘛降25 個基點，要嘛更狠一點，直接降50 個基點呢。這就像一場大戲，全球投資人都在猜聯準會這個主角到底會怎麼演。

對資本市場的影響：股市的“悲喜交加”

要是聯準會真降息了，美股可就像一個面臨兩難的人。一方面呢，降息就像是給企業送了個大紅包，企業借錢成本降低了，就像給賺錢的機器加了潤滑油，盈利可能就蹭蹭往上漲，那股市自然就該高興地往上跑啦。歷史上聯準會降息的時候，美股也常常是這麼個反應，就像個聽話的乖孩子。

可是呢，現在的情況有點複雜。期貨市場就像個機靈鬼，早就把9月降息的預期，甚至今年降息100個基點、2025年還要降息幾次的預期都提前消化了。這就好比你還沒吃到蛋糕，別人就已經把蛋糕的味道都想像完了。所以啊，真到降息的時候，可能就會出現那種「消息公佈後賣出」的怪現象，就像大家玩遊戲，以為會有個超級大禮包，結果發現早就被別人提前領走了，有點小失望。不過呢，美股最終的走向還是要看降息能不能把美國經濟從衰退的邊緣拉回來，或者至少減輕點衰退的痛苦。

各類資產價格變動：一場資產界的「大雜燴」：

（一）黃金走勢：黃金的“高光時刻”

說到黃金，在聯準會降息週期裡，它就像一顆閃閃發光的明星。最近金價那是一路高升，都刷新歷史新高了，簡直就是黃金界的「超級明星」。為啥呢？這美聯儲降息啊，就好比是美元資產的“失寵時刻”，而黃金就像個魅力十足的“備胎”，還是超級可靠的那種。投資人們都想著，美元資產不太行了，那我得找個保值的好東西啊，這時候黃金就閃亮登場了。就像每次聯準會降息的時候，黃金就像收到了邀請函，價格蹭著上漲，這次也不例外。

（二）外匯市場變化：貨幣們的“爭奇鬥艷”

聯準會降息，美元指數就像個鬥敗的公雞，開始回落了。你看現在，市場預期9 月降息，美元指數都跌破100 了，那些非美貨幣就像得到了好消息的孩子，一個個興高采烈地升值。人民幣也從兌美元匯率7.3 升值到7.1 ，就像低調了很久的選手，開始展現自己的實力。要是明年聯準會繼續降息，人民幣可能就像裝上了加速器，升值預期更強。這時候啊，那些被低估的中國資產就像藏在沙子裡的珍珠，開始閃閃發光，吸引外資回流呢。不過呢，它們能升值多少，就像一場複雜的比賽，還得看各自國家的經濟狀況和貨幣政策這些「裁判」的臉色。

（三）商品市場波動：商品們的“各有千秋”

能源：能源市場就像個調皮的孩子，需求擔憂像個小烏雲，把油價壓得跌破了70 美元。但是呢，中東局勢就像個不安分的小火苗，一直在那晃悠，給了油價點支撐。再看看那些石油股，便宜得像是打折的商品。

金屬：降息就像一陣春風，可能會刺激經濟成長，金屬就像等待發芽的種子，可能因為需求增加而價格上漲。不過呢，不同的金屬就像不同性格的孩子，它們的價格走勢還得看自己的供需基本面。

產業板塊：一場產業的“選美大賽”

不同的行業板塊就像是參加選美大賽的選手，受到的影響各有不同。金融板塊就像個優雅的貴族，流動性寬鬆和市場活躍度提升就像給它穿上了華麗的衣服，讓它更加迷人；消費板塊就像個活力四射的年輕人，消費者信心增強和消費能力提升就像為他注入了無限能量，可能迎來大好機會；房地產板塊呢，雖然還面臨一些挑戰，但降息帶來的資金面寬鬆和經濟復甦預期增強，就像給他送了個小禮物，可能會有一定的正面影響。不過呢，房地產就像個複雜的綜合體，投資機會還得綜合考慮政策、市場供需這些因素，就像評審打分數一樣，得全面考慮才行。新能源等新興產業板塊，就像個充滿希望的小太陽，在國家發展清潔能源的政策支持下，經過前期的調整，就像小樹苗經歷了風雨，現在可能隨著市場環境的改善像花朵一樣綻放，出現投資機會呢。

美國9月降息這個大事件，就像在全球資本市場的池塘里扔了一顆大石頭，激起的漣漪可能會引發全球央行的新一輪「降息潮」。這對投資人來說，就像聽到了衝鋒號，大家要密切注意各種資產價格的變化，就像偵探尋找線索一樣。然後根據自己的風險承受能力和投資目標，像搭配衣服一樣合理調整投資組合，來應對市場這個變幻莫測的「大舞台」。

來源：GO Markets中文部

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Cohen

大宗商品

知名能源分析師Johnson Kemp最近發出警告，表示市場對於油價的悲觀程度前所未有。有些媒體甚至形容為歷史層級的悲觀。那麼這究竟是怎麼回事呢？

根據Kemp總結的數據，截止到9月10號的7天內，包括對沖基金在內的各路基金經理，以期貨和選擇權合約的形式，出售了相當於1.28億桶的石油。這些機構，在過去的10週中，有8週都在拋售。如果從7月初開始計算，那麼他們的總持股減少了5.58億桶。直接將多頭部位變成空頭。現在基金持有的原有部位，從7月2號的5.24億桶，下降至負的3,400桶，也就是相當於淨賣出做空。

而這種程度的拋售，也就使得原油不斷下跌。 WTI原油從7月底的84美元一桶，現在跌到70，跌幅超過16%。布蘭特原油也一度跌破70美元大關，同樣有接近16%的跌幅。那麼為什麼機構們會對油價如此悲觀呢？高盛的分析師在報告中就指出，本輪油價的下跌，最初是因為美國產量強勁所導致的。 7月的時候，美國的頁岩油生產商，公佈了第二季強勁的產量。在供給提升的預期下，油價自然承壓。而後來，隨著7月底的大非農數據，引發了對美國衰退的擔憂，市場對於需求的預期就變得比較悲觀。

高盛表示，因為經濟恐慌蔓延，市場對於接下來半年的石油預期，下降了每天100萬桶。公司也將全球的成長預期下調了1個百分點，同時上調衰退的可能性。例如美國就從5%，提升到了20%。他們團隊就認為，相較於股市和債市，原油對於經濟惡化較敏感，未來還有不小的下跌空間。只是短期內，市場已經對2025年，嚴重的供應過剩進行了定價，可能存在一定過度悲觀的嫌疑，不排除短期內，在消息面的帶動下，油價出現反彈。布蘭特原油預計可以在第四季漲回77美元一桶，但如果拉長時間來看，全球經濟持續放緩是個必然趨勢，原油供需仍會有些失衡，導致油價進一步下跌。

阿吉認為，油價持續下跌，對我們美股投資人來說是個正面消息。這有兩方面的影響，其一對通膨來說是好事。各種生產過程或多或少都會用到原油，油價持續下跌，就可以進一步確認通膨的下降趨勢。而通膨持續下檔就等於給聯準會松綁，讓他們可以更大膽的降息。其二是，油價也是許多企業成本的關鍵元素，不管是直接的還是間接的，都可能受到油價的影響。而油價下滑就代表企業的成本降低，那麼這就有利於利潤率擴張，可以提升公司獲利。

當然，導致油價下跌的一大原因是對於經濟的恐慌，而經濟出問題顯然對美股不利，但從一個全球的角度來看，美國的經濟比其他的主要經濟體更為強勁，所以相對而言美股企業獲利的成長，會更有保障。這就讓它們更具吸引力。

說到正面影響，交易資訊平台GOT指出，未來還有兩個因素值得樂觀。一個是美元，一個是國債利率。

GOT表示，截止到2017年，標普500公司裡面，大約30%的營收是來自海外的，當美元下跌的時候，通常對美股來說是件好事。因為那些有大量海外營收的美股企業，會受到匯率提振，反而會增加他們營收和獲利水準。而阿吉發現這幾年更是如此。根據Factset最新的報告，現在標普500海外營收的比例，已經提升到了41%。這很大程度也和大科技的比重逐漸上升有關。它們都擁有大量的海外營收。而未來最確定的事情就是聯準會會降息，降息就會導緻美元下跌。所以這部分的利好，確定性很強。

而對國債利率來說，影響的就是標普500的本益比。圖中的黑線是標普500的本益比，而藍線則是2年期公債利率的水平，進行了翻轉。圖中的同漲同跌就意味著，當2年期公債利率下降的時候，標普500的本益比就會擴張，而估值擴張就有利於股價進一步上漲。

上面提到了油價、美元和國債利率都會利好美股，但相信很多觀眾，對於國債利率下跌所帶來的估值擴張有疑慮。現在標普500的本益比已經接近30倍，處在歷史高位，這樣的估值是否合理？聯準會降息還有可能進一步推高估值嗎？阿吉就做了進一步的分析。

從歷史上看，30倍的本益比雖然很高，但並不是最高的。比如說，在2020年的12月，標普500的市盈率就高達36倍，網路泡沫時期的巔峰更是超過了46倍，所以30倍的市盈率雖然不算便宜，但是還有進一步擴張的可能。如果用網站Current Market Valuation的收益率模型，也可以看出目前標普500處在合理估值區間。這個模型透過對比標普500的殖利率，和十年期公債殖利率的水平，來判斷估值。圖中的數據截止到6月底，於是阿吉就用了最新的數據來計算。發現指標還下跌了，也就是說現在和6月底比起來更低估。當然，我在這裡的意思，並不是想說美股的估值就很低、很便宜，而是從一些模型和指標出發，告訴大家即便是30倍的市盈率，也不代表它是不合理的。而未來聯準會的降息，或許還有進一步推升市場估值的可能。

整體而言，只要經濟不出問題，目前整體的大環境對於美股未來的走勢是有利的，而這幾個月的經濟數據也在不斷強化，美國經濟短時間內出不了問題。所以，不論明天聯準會是降息多少，我都會認為未來的美股值得樂觀。

資料來源：「美投investing」微信公眾號

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央行

經濟

前週回顧

美國股市擺脫九月首周的霧霾，在上週出現五連漲，美國500全週上漲4.0%，美國科技股100指數大漲6%，而道瓊斯指數上漲超過2.6%。

上週股市的大反彈主要受到通膨數據符合預期，對聯準會即將召開的利率會議上順利降息預期升溫的推動。美國八月通膨數據顯示（如下圖），美國八月的通膨仍維持前月下降的趨勢，基本上符合預期，也滿足了聯準會在九月會議上降息的預期。同時，通膨數據結合工業生產物價數據顯示，美國經濟雖然放緩，但未到令人擔憂的地步，也使得市場稍微鬆了一口氣。目前市場預期聯準會有超過59%的機率會降息25個基點，而有41%的機率預測會大幅降息50個基點，但無論如何聯準會九月開啟降息週期的幾乎已成定局。目光锁定三大央行会议，美国降息大门将正式打开_1

亞太地區，恆生指數週五收在17,369點，連續第二個交易日上升，不過整個星期仍小幅下跌。週五的漲幅主要受到中國官方表示將推出更多經濟刺激措施的期望所推動。中國國家統計局在八月經濟數據公佈後的聲明中表示國內需求持續疲軟，外部壓力增大，經濟復甦仍挑戰重重。中國八月經濟數據中包括，五個月來最慢的工業產出成長和零售銷售成長，同時，8月城鎮調查失業率達5.3%，為六個月來最高。備受關注的中國房市危機仍未見底，中國70個城市的房價在2024年8月年減5.3%，這是連續第14個月下跌，也是自2015年5月以來跌幅最大。北京最快本月可能削減超過5兆美元的貸款利率。

大宗商品市場，國際油價終於止跌反彈，而黃金再創歷史新高。石油- 布蘭特原油上週連續三個交易日收漲，週五上漲至每桶約72.4美元，主要受到颶風弗朗西斯所引發的供應擔憂支持。上週四，颶風影響了超過73萬桶原油產量。儘管如此，國際能源總署（IEA）明確表態認為全球原油需求成長放緩，預測即使OPEC+維持減產，整個2024年仍可能出現供應過剩。黃金價格上週五升至每盎司約2,580美元，再次刷新歷史新高，主要推動原因是美元的走弱和債券殖利率下降。

本週前瞻

本週所有的目光都將聚焦在三大央行會議上，包括美國的聯準會，英國央行和日本央行。美國將重點關注聯邦儲備委員會的利率決定，除了預測的聯準會降息25個基點之外，還包括聯邦公開市場委員會將公佈的季度經濟預測也特別重要。其他重要發布包括零售銷售、工業產出、建築許可、房屋開工和現有房屋銷售。在英國，這也將是非常繁忙的一周，每月通膨率、英國央行利率決定、零售銷售和消費者信心都將對市場產生影響。

此外，亞太地區的關鍵是日本的通膨率和日本央行的利率決議。雖然日本央行預估不會在這個月的會議上升息，但市場將詳細解讀日本央行在今年剩下的三個月內繼續升息的可能性。