標普500指數再創新高

中概股亮眼表現能否延續？

文章來源：21世紀經濟報道

9月份，聯準會罕見宣布降息50個基點，試圖增加經濟「軟著陸」的可能性，但這仍是不容易完成的任務。要理性看待聯準會降息對我國的影響。

註：本文發表於《中國財經報》。

當地時間9月18日，聯準會宣布將聯邦基金利率目標區間下調50個基點，降至4.75%—5.0%之間的水平，這是聯準會時隔四年半的首次降息，也是非危機時期首次降息50個基點。

如何看待聯準會此次降息的時點和幅度？聯準會降息50個基點能否確保美國經濟實現「軟著陸」？聯準會降息對我國貨幣政策有何影響？本文擬就此展開解讀。

聯準會開啟罕見的預防式降息

聯準會政策目標是在較長時間內實現充分就業和2%的通膨率。今年上半年，美國通膨出現反复，導緻聯準會首次降息時間不斷延後。不過4月以來美國通膨率持續下行，CPI年增率由年內高點3.5%降至8月的2.5%，且通膨預期維持基本穩定。同時，美國勞動市場逐步降溫，職缺率已降至接近疫情前水平，薪資成長顯著放緩，失業率從歷史低點轉為上行，8月初公佈的7月份失業率超預期升至4.3 %，觸發了“薩姆規則”，一度加劇市場對美國經濟衰退的擔憂，並引發了8月5日“黑色星期一”全球股市巨震。

基於美國通膨和就業風險趨於平衡的現實考慮，8月23日，聯準會主席鮑威爾在傑克森霍爾全球央行年會上釋放了降息訊號。在此次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議之前，市場認為9月聯準會降息是板上釘釘，但由於近期美國經濟數據喜憂參半，市場對於此次降息幅度存在分歧，9月15日之後，主流預期由降息25個基點迅速轉為50個基點。

支持聯準會降息25個基點的理由包括，美國經濟並未急劇惡化，降息50個基點可能加劇通膨反彈風險，且歷史上如1995年7月、2019年8月預防式降息幅度均為25個基點。支持聯準會降息50個基點的觀點則認為，美國勞動市場惡化速度快於預期，美國就業下行風險已大於通膨上行風險，降息50個基點將增加美國經濟「軟著陸」的可能性。從9月的FOMC會議聲明來看，聯準會內部同樣對降息幅度有分歧，12位聯準會票務中，有1位就降息50個基點投了反對票，這也是19年來首度有聯準會理事在議息會議上投反對票。

相較7月份的會議聲明，FOMC9月份的會議聲明中有兩處明顯變化：強調對通膨繼續回落的信心增強，增加了「堅定承諾支持充分就業」的表述，並將充分就業目標放在通膨目標之前，顯示聯準會關注重點已經向就業傾斜。鮑威爾在記者會上表示：「降息50個基點的決定反映了我們越來越有信心，即透過適當調整我們的政策立場，可以在溫和成長和通膨率持續下降到2%的背景下維持勞動力市場的強勁。受鮑威爾鷹派發言影響，資產價格反轉，美股三大指數衝高回落並最終小幅收跌，美債殖利率上行，美元指數觸底回升，黃金價格衝高回落。

美國經濟「軟著陸」前景存在不確定性

在此次降息前，聯準會在2022年3月至2023年7月累計升息11次、525個基點，將聯邦基金利率目標區間從0—0.25%上調至5.25%—5.5%。高利率環境下，美國去通膨進程取得明顯進展，同時，經濟韌性遠超市場預期，勞動市場整體表現強勁，逐步接近實現「軟著陸」目標。這次聯準會罕見宣布降息50個基點，試圖增加經濟「軟著陸」的可能性，但這仍是不容易完成的任務。

從歷史經驗來看，聯準會透過降息避免經濟衰退的表現並不盡如人意。自1984年以來，聯準會共經歷6輪降息週期，首次降息時間分別為1984年9月、1989年6月、1995年7月、2001年1月、2007年9月及2019年8月，其中，紓困式降息及預防式降息各3輪。紓困式降息期間美國經濟均已陷入衰退，預防式降息期間雖然伴隨經濟“軟著陸”，但“軟著陸”的盡頭仍有可能是衰退。例如，90年代中期，由於美國經濟由“軟著陸”逐漸轉向“不著陸”，美聯儲在1995年7月開啟預防式降息之後，於1997年3月重啟加息，隨後，亞洲金融危機爆發，聯準會短暫降息，但在1999年6月至2000年5月繼續升息。高利率最終刺穿了網路泡沫，導緻美國經濟在2001年3月至11月期間陷入衰退。

從潛在風險來看，美國經濟「軟著陸」前景仍面臨不確定性。一是資產價格超調風險。 2020年初疫情爆發以來，美股及美國房價均大幅上漲，2020年3月至2024年6月，標普500指數、20個大中城市標普/CS房價指數累計分別上漲85%、53%。受股價和房價上漲推動，2024年二季度，美國家庭資產淨值升至163.8兆美元，刷新歷史紀錄，這成為支撐居民消費韌性的重要因素。但資產價格具有偏離基本面過度漲跌的超調屬性，為聯準會調控帶來很大挑戰，稍有不慎就可能引發資產價格的劇烈調整。而且，聯準會貨幣政策調控本身還面臨中性利率估計不確定性所帶來的挑戰。鮑威爾在記者會上表示，政策立場調整方向是朝著中性利率前進，但中性利率無法直接觀測，利率估計結果準確與否會直接影響貨幣政策效果。今年3月，國際清算銀行利用多種方法估計了美國的中性利率，發現大多數估計值在疫情之後出現顯著抬升，但不同估計值之間差距較大，且個別估計值存在高度不確定性。日前，聯準會理事沃勒在演講中坦言，如果聯準會選擇較慢的降息速度，可以有足夠時間逐步評估中性利率是否確實上升，但此舉可能會給勞動市場帶來風險，而選擇較快的降息速度意味著「軟著陸」的可能性更大，但如果中性利率實際上已經高於疫情前水平，則可能會出現降息幅度過大的風險。

二是貨幣政策滯後風險。歷任聯準會主席如馬丁、沃克和格林斯潘主要採取先發制人策略，鮑威爾則放棄前瞻性指引，轉為後發製人，決策依靠數據驅動、相機抉擇，這表明了其在不確定性環境下的審慎態度，但不可避免也會帶來貨幣政策滯後性問題。如通膨上行時期，因落後於市場曲線，聯準會不得不自2022年3月起實施激進緊縮的政策，累計升息幅度達525個基點，略高於其他主要已開發經濟體央行，如歐洲央行、加拿大央行和英國央行升息幅度分別為450、475和515個基點。但相較於這些經濟體，前期聯準會的緊縮政策使得向私部門的借貸成本以及經濟活動的傳導程度明顯偏低。對此，聯準會研究人員的解釋是：美國固定利率的抵押貸款和公司債務比例更高。由此推論，如果聯準會將政策利率在高位維持較長時間，前期鎖定低利率成本的私部門未來可能會面臨更強的再融資壓力，貨幣緊縮效果或進一步顯現。

理性看待聯準會降息對我國的影響

自2022年以來，人民幣匯率由此前連續兩年升值轉為調整，主要背景為中美經濟週期與貨幣政策分化。美國就業過熱、通膨高企，聯準會升息縮表以抗通膨，我國則面臨就業不足、物價偏低等問題，人民銀行降準降息以穩定成長。中美10年期公債殖利率自2022年8月起持續倒掛且程度逐步加深，驅動人民幣匯率走弱。因此，在給定其他條件不變的情況下，9月聯準會開啟降息週期，有助於收斂中美經濟週期和貨幣政策分化程度，緩和我國資本外流和人民幣匯率調整壓力，拓寬我國貨幣政策的自主空間。

事實上，受惠於聯準會寬鬆預期，美元指數和美債殖利率衝高回落，我國金融市場也出現了一些正面變化。如自去年9月起，境內機構已連續12個月增持境內人民幣債券，今年8月底累計淨增持1.35兆元。再如，自今年7月底以來，境內外人民幣匯率大幅反彈，交易價由7.30∶1升至7.10∶1附近，貶值壓力和預期明顯緩解；8月份，反映境內主要外匯供求關係的銀行即遠期（含期權）結售匯終結了13個月的持續逆差，重新轉為順差。

但是，要提醒的是，切忌以聯準會貨幣政策為參照，來揣測我國貨幣政策的走向。我國是大型開放經濟體，貨幣政策始終堅持以我為主。本輪新冠肺炎疫情應對中，中國人民銀行就領先全球央行“先進先出”，一度推動中美利差大幅走闊。本輪全球緊縮週期中，人民銀行也是與聯準會一直背向而行。今年7月下旬，人民幣承壓之際，人民銀行「三連發」降息加碼穩成長。未來，人民銀行將繼續在平衡短期和長期、穩定成長和防風險、內部均衡和外部均衡等關係的基礎上堅持支持性貨幣政策的操作。

在首次降息後，市場關注的焦點將會轉向聯準會下次降息的時點和幅度，市場預期仍將在美國經濟「軟著陸」「硬著陸」和「不著陸」之間反覆切換，國際金融動盪在所難免。同時，在前述三種情形中，無論美國經濟出現何種情形，對我國經濟都有優點和缺點。如果美國經濟實現“軟著陸”甚至“不著陸”，美聯儲大概率不會大幅降息，美元難以趨勢性走弱。這可能繼續對我國貨幣政策形成掣肘，階段性地仍將加強我國資本外流和匯率調整壓力，但有助於穩定外需。如果美國經濟出現“硬著陸”，則可能觸發聯準會大幅降息，在市場避險情緒消退後，美元將趨勢性走弱。這將有助於開啟我國貨幣政策空間，緩解我國資本外流和匯率調整壓力，但不利於穩定外需。

面對包括美國經濟走向和聯準會貨幣政策調整的外部不確定性，關鍵是做好我國自己的事情。依照7月底中央政治局會議的要求，要全面貫徹落實黨的二十大以來的一系列重大部署，堅持穩中求進工作總基調，加大宏觀調控力度，深化創新驅動發展，深入挖掘內需潛力，不斷增強新動能新優勢，增強經營主體活力，穩定市場預期，增強社會信心，堅定不移完成全年經濟社會發展目標任務。尤其要加強逆週期調節，加速全面落實已確定的政策舉措，及早儲備並適時推出一批增量政策舉措。

來源: 新浪財經

以色列總理內塔尼亞胡週五在備受關注的聯合國演講中表示，儘管面臨著想要使其滅國的“野蠻敵人”，但以色列仍在尋求和平。

內塔尼亞胡在聯合國大會上發言時說道，「我的國家正處於戰爭之中，為了生存而戰鬥。我們必須保衛自己對抗這些野蠻的殺手。我們的敵人不僅想要摧毀我們，他們還試圖摧毀我們共同的文明，讓我們所有人都回到暴政和恐怖的黑暗時代。

在內塔尼亞胡發表演說之際，以色列持續打擊黎巴嫩南部由伊朗支持的真主黨目標，人們擔心這些攻擊可能會升級為全面的區域戰爭。

在他的演講中，他試圖將衝突的責任歸咎於以色列的宿敵伊朗。他表示，以色列正在七個戰線上對抗德黑蘭的威脅。

內塔尼亞胡說：“伊朗境內沒有任何地方是以色列的長臂無法觸及的。這適用於整個中東地區。以色列士兵們並非束手待斃的羔羊，而是以難以置信的勇氣進行了反擊。”

講話期間，包括伊朗在內的部分代表離席而去。

他說：“我還有另一個訊息要傳達給這個大會以及這個會堂之外的世界：我們正在獲勝。”

內塔尼亞胡週五稍早表示，以色列將在未來幾天繼續就黎巴嫩停火建議進行討論，而華盛頓方面警告稱，進一步的升級將使雙方平民返回家園變得更加困難。

以色列外交部長週四拒絕了國際社會要求與伊朗支持的真主黨組織停火的呼籲，並繼續空襲，這已在黎巴嫩造成數百人死亡，並加劇了地區戰爭的擔憂。

以色列總理內塔尼亞胡在聯合國大會上表示：「本週我對黎巴嫩人民說，走出真主黨給你們造成的死亡陷阱。我們不是在和你們作戰，我們是在和真主黨作戰，他們劫持了你們的國家，並威脅要摧毀我們的國家。

他補充說：「就在本週，以色列國防軍摧毀了真主黨的大部分火箭，這些火箭是真主黨透過伊朗資助了30年製造的。我們還除掉了高級軍事指揮官。我們將繼續打擊真主黨，直到實現我們的所有目標。

隨後，以色列國防軍宣布對黎巴嫩真主黨目標進行新一輪空襲。

他也提到，如果伊朗支持的哈馬斯武裝人員投降，放下武器，並釋放攻擊中扣押的人質，那麼加薩的戰爭就能結束。

來源: 金十數據

自8月以來人民幣對美元已轉向升值

內外因素共同推動人民幣匯率回升

基本面仍將支撐人民幣匯率維持穩定

資料來源：民銀研究，作者：溫彬、李鑫

先前被認為支持繼續升息的日本自民黨新總裁石破茂週五宣稱，必要時將部署財政刺激，不會打亂貨幣政策的寬鬆趨勢，日本央行應當（自主）決定貨幣政策，政府與日本央行應緊密合作，不會就貨幣政策向央行提出任何要求。

美元兌日圓雖然在選舉結果揭曉後大幅走低，但石破茂此番表態後短線上揚約50點，至143.10日圓附近，目前跌1.25%暫報143日圓。

由於日圓套息交易的快速平倉導致全球市場在8月初出現波動，國際投資者一直密切關注日圓。 「金融市場對領導人選舉的結果感到緊張，但現在結果已經揭曉，這並不意味著日本的經濟政策會有大的轉變。」前日本銀行首席經濟學家、現任Sompo Institute Plus執行經濟學家的龜田政作表示。

67歲的石破茂是自民黨的資深成員，曾在多個高階職位上任職，被認為支持日本銀行逐步升息的計畫。他在自民黨總裁第二輪選舉中擊敗了對手高市早苗，後者最近曾表示「現在升息是愚蠢的」。分析認為，在結果公佈前，市場對高市早苗勝出的預期導致了日圓下跌。

「市場顯然在為高市的勝利做準備，」分析師表示。 “市場對石破茂贏得決選的消息反應強烈，日圓飆升就是一個例子。”

來源: 華爾街見聞

衝突升級

美軍增兵

國際社會譴責

來源：券商中國