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發生什麼，才能拖住黃金「瘋牛」？
摘要:
由於對全球經濟前景，關稅貿易和地緣危機的擔憂不斷加劇，避險需求仍在繼續推升黃金價格，現貨金週一(3月31日)漲破3100美元/盎司！
黃金作為傳統的風險、通膨對沖工具，年內迄今已漲近20%；而自2022年以來，累積漲幅翻倍。
美國銀行預計黃金的上漲趨勢將持續，相信價格將達3,500美元。
高盛上周也將2025年底的金價預期從每盎司3100美元上調至3300美元，並預測在更極端的尾部風險情況下，價格甚至會達到4200美元。
然而就在一片看漲聲中，晨星公司(Morningstar)分析師Jon Mills卻唱起了「反調」。
接近長期頂部的3個理由
Mills對金價的悲觀程度令人意外。他認為，部分長期趨勢的逆轉可能會將黃金從高空擊落，而1,820美元的預估價意味著金價將在未來5年內吞下近40%的跌幅。
而看衰原因有3條：
01 供應將成長
世界黃金協會(WGC)數據顯示，高昂的金價令開採商的利潤率平均值在去年2季來到每盎司90美元的紀錄新高。
▲黃金利潤率的提升
高額利潤驅使開採商將採掘設備調足馬力，也讓全球實體黃金存量在去年底堆積到21萬噸以上，過去5年增加9%。
02 尋求將減退
為分散儲備，規避宏觀風險，各國央行瘋狂囤金已是公開的秘密。全球去年央行淨買進1045噸黃金，連續第三年超千噸。但同樣來自WGC的調查顯示，有71%的央行表示，計劃在未來12個月內將黃金持有量維持不變或減少。
▲央行黃金購買量(季度)
2月份，投資者對地區性黃金ETF 的流入淨額觸及94億美元的3年峰值，但正如疫情期間黃金飆升的情景，市場在經歷短期爆發後，花了3年時間才來到原先峰值。
03 產業併購火爆
金業活動正在遵循一種熟悉的頂部模式，在併購活動熱度不減的同時，近期以黃金為底層資產的基金也在瘋狂發售，這些都是市場頂峰時期的常見情景。
Mills總結說，必須謹慎，不能將金價看漲因素的持續時間視為長期或「永遠」。
關稅日「靴子落地」？
長期來看，金價「跌落神壇」這件事，幾乎注定會隨著市場歸於理性而發生。不過一些短期風險也已近在眼前，本週的兩個重大風險事件將檢驗黃金牛市成色。
首先是4月2日的關稅「攤牌日」。
原本一種市場預期認為，一旦關稅“靴子落地”，風險資產和美元將迎來反彈(都是製約金價上漲的因素)。原因是為避免引發第二波通膨壓力，川普可能會刻意淡化關稅影響。
然而周初的市場表現卻展現了另一番景象。人們擔心互惠關稅和增值稅的組合仍將挫傷市場信心，若再額外祭出嚴苛的產業性關稅，市場反應恐怕會更加激進。
只有屆時關稅清單確認為“最終版本”，並承諾不會再有更多商品上榜，方可緩解市場憂懼。同時稅率水準決定在一個相對溫和的水平，金價才會遭遇打擊。
相反若川普在4月2日後繼續加碼關稅，那麼風險資產的反彈會是曇花一現，黃金則依然受助於避險和通膨的敘事邏輯。
非農影響更複雜
另一方面，美國3月非農業資料將於本週五(4月4日)揭曉，而周中也有Jolts職位空缺、ADP等就業指標提前預熱。
美國銀行認為，如果就業人口出現了增加10-20萬的「軟著陸」情景，那麼經濟可能並未進入衰退，股市將因此反彈。
衰退擔憂緩和將削弱市場避險情緒，資金回流風險資產也無助金價穩定。
而在另一個「硬著陸」假設下，就業人口增量將跌破10萬(市場預期為增加13.5萬)，意味著美國經濟以比現有預期更糟糕的方式下沉。避險情緒恐將因此急遽上升，金價則會收穫強大的續漲動力。
但要是聯準會即時做出政策回應，金價所受的實際影響可能趨於複雜：
就在數據發布後3小時，聯準會主席鮑威爾將出面講話，不排除他基於近期數據變化，以及關稅政策發表更多政策看法的可能。
相關品種分析：現貨黃金(XAUUSD)
現貨金在短期技術層面也面臨一個小型的「止漲」節點。
價格已越過去年2月起形成的上升通道上軌，上行也很快逼近年內漲勢通道上軌。
▲XAUUSD D1
而浪形方面，從去年11月市場結束短期調整後，金價又勾勒了相對清晰的上升5浪結構。只是目前價格或已走到5浪v上升推動浪的「最後」一段。
即便K線沒有明確的轉跌訊號出現，在金價進入雙重「上軌」區域交投時，不妨保有一分警惕。
阻力參考：
3147 (弱) — 4浪調整的2.618倍逆向映射位
3200 (強) — 去年11月短期調整的2.618倍逆向映射位，整數節點。
支撐參考：
3057 (弱) — 3月20日的波段次高點；
3000 (強) — 整數關口，3月25日封閉回檔空間，留下波段低點，跌破將打破短期波段的上升常態；
2955 (強) — 2月下旬高點，接近年內升勢下軌3000，跌破金價或朝昇勢下軌運行。
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