溫故知新：週內重點經濟數據回顧

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摘要:

本周公布的兩項就業數據（ADP週頻就業、初請/續請失業金人數）仍反映勞動市場的潛在疲軟跡象，繼續提示，需要關注12月初，民間就業數據走弱帶動降息預期提升，美指下行的風險。

一、熱點回顧

溫故知新：週內重點經濟數據回顧

【要點速覽】

1.本周公布的兩項就業數據（ADP週頻就業、初請/續請失業金人數）仍反映勞動市場的潛在疲軟跡象，繼續提示，需要關注12月初，民間就業數據走弱帶動降息預期提升，美指下行的風險。

2.本周公布的澳洲10月CPI數據大幅超預期，結合澳聯儲11月議息會議預測通膨壓力將在2026年持續上行的前景，預計澳聯儲本輪降息週期已結束。年內繼續看多澳元兌美元，一方面基於貨幣政策澳停美降的預期，另一方面基於澳元將受益於人民幣升值的前景。

【詳細解析】

昨天感恩節假期，重點資訊較少，可以回顧週內公佈的多項數據。

①美元：就業數據仍發出走弱訊號。

週二晚間，ADP週頻就業數據公佈，顯示截至11月8日的四周，私營企業平均每週減少13500個工作崗位，較上周公布的「四周平均每週減少2500個工作崗位」有所加速，企業裁員步伐加快。此外，從ADP公司於10月底發布該指標以來，可以看到整體趨勢是下行的，也反映了就業市場的頹勢。

週三晚間，初請/續請失業金數據公佈，顯示二者之間的背離仍在持續：截至11月22日的當周初請失業金人數錄得21.6萬人，創25年4月以來新低，而續請失業金人數卻持續處於2025年以來高位，這反映了雖然近期新申請失業金的人不多，但相當多的存量失業者沒有成功離開救濟體系（沒有成功就業），企業“僱傭意願不強”，也反映勞動市場的潛在疲軟跡象。

綜上，就業市場的狀況仍難令人放心，繼續提示，需要關注12月初，民間就業數據走弱帶動降息預期提升，美指下行的風險。

②澳幣：通膨數據超預期，降息週期已結束。

週三，澳洲10月CPI公佈，當月值3.8%，超過前值和預期值3.6%。最關鍵的是，澳洲聯儲重點關注的通膨指標，剔除波動性項目後的通膨率（Trimmed Mean）升至3.3%，為2025年首次脫離2%-3%的通膨目標區間。從分項來看，通膨壓力抬升的動因是普遍的，商品和服務通膨齊漲。

澳聯儲本輪降息週期可能已結束。澳聯儲11月議息會議發布的經濟預測顯示，預計2026年澳洲經濟成長前景將好轉，通膨壓力將居高不下，繼續降息的必要性不大（參考11月5號日報：）。 10月CPI反彈的力道超乎預期，更強化了「本輪降息週期已結束」的觀點。目前OIS市場定價12月不降息的機率高達95.9%。

對於澳幣兌美元年內走勢，保持看多，理由有如下兩點：

第一，貨幣政策預期澳停美降，利差對澳幣有支撐。

第二，年內人民幣兌美元仍有升值空間，與人民幣維持高關聯性的澳元或將受益。

二、昨日匯市總結

昨天為美國感恩節，市場交投清淡，美元指數小幅區間震盪，截至紐約收盤美元指數交投於99.55附近。非美貨幣方面，紐約時段非美貨幣漲跌互現。歐洲央行最新公佈的會議紀錄顯示，歐洲央行決策者在上月會議上並不急於降息，因為不確定性仍然異常高，有可能不需要進一步的降息，而2026年進一步降息的可能性只有三分之一。

【美元兌人民幣】：在岸人民幣對美元夜盤收報7.0800，較前一交易日夜盤收跌46個基點。

來源：招銀避險

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Justin

外匯

政治

經濟

基本面總結：

1.澳洲首次引入債務收入比限制，遏止房屋貸款風險

11月27日，澳洲審慎監理局（APRA）宣布，為因應房地產價格快速上漲及信貸擴張帶來的風險，將從明年2月起首次對高負債收入比房屋貸款設定上限。新規要求授權存款機構所發放的新增房屋貸款中，債務收入比達到或超過6倍的貸款比例不得超過20%。此限制同時適用於自住業主和投資者貸款，但新建房屋可獲得豁免。

APRA數據顯示，目前約10%的新增投資者貸款和4%的自住業主貸款債務收入比已達到或超過6倍，整體銀行業新增貸款中約有6%屬於此高風險類別。 APRA主席約翰朗斯代爾表示，監管機構選擇提前介入，以降低高風險貸款累積可能引發的系統性風險。他指出，澳洲銀行業對房屋貸款的依賴程度高於多數國際市場，使金融體系更容易受到房地產市場波動的衝擊。

此次是APRA自2017年對只付利息貸款設限以來，首次引入債務收入比管控措施，也與紐西蘭、加拿大等國近年來推出的類似政策方向一致。財政部長吉姆·查爾默斯對此表示支持，稱此舉是維持負責任貸款標準的審慎做法，同時也有助於公眾更永續地獲得住房。

新規推出的背景是今年三度降息及首次購屋補貼政策推動房地產市場活躍度大幅上升，房價創歷史新高，投資人貸款上季更激增18%。儘管市場普遍預期澳洲儲備銀行明年將繼續降息，但也有分析指出不排除未來升息的可能性。

澳洲銀行業協會對政策表示歡迎，執行長西蒙伯明翰強調，維持正規銀行融資管道對避免借款人轉向高風險非銀行機構具有重要意義。

2.摩根大通轉向預測聯準會12月降息，高盛持相似看法

11月26日，摩根大通表示，目前預計聯準會將在12月的會議上降息25個基點，放棄了先前關於利率將維持不變直至1月的預測。這項調整主要源自於近期多位聯準會重要官員，包括紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯，釋放出可能提早採取行動的訊號。

摩根大通首席美國經濟學家麥可費羅利指出，儘管12月FOMC會議的結果仍具不確定性，但聯準會近期的表態已顯著提高了在兩週後決定降息的可能性。他同時表示，該行預計1月還將進行最後一次降息。

高盛在同日發布的報告中表達了相似觀點，認為由於在12月FOMC會議前缺乏其他重大數據發布，9月份的就業報告可能已成為促使聯準會在12月決定降息的關鍵因素。

市場交易員的預期也偏向降息。根據CME的FedWatch工具，市場預計12月降息25個基點的機率已接近85%。

據悉，摩根大通在本月初因政府停擺導致9月就業報告推遲發布，而撤回了對12月降息的預測，此次為重新調整其預期。

11月28日週五，澳洲及美國基本面暫無重要數據公佈。

經濟資訊

澳洲經濟投資強勁成長，監管出手遏止房貸風險

一、私人資本支出創三年多來最大增幅

根據澳洲統計局（ABS）公佈的數據，今年9月季度私人新增資本支出較上季大幅成長6.4%，創下自2021年第一季以來的最大季度增幅。這一結果遠超市場預期。

本次投資成長的主要驅動力來自於非採礦業，其投資額成長了8.6%。其中，資訊媒體和電信業的表現尤其突出，漲幅高達40.7%，這主要得益於資料中心支出的飆升，該領域的設備和機械投資激增91.5%。此外，運輸、郵政和倉儲業的投資也顯著成長。同時，礦業投資維持穩定，小幅成長0.9%。

財政部長吉姆·查爾默斯對此表示歡迎，稱企業投資的大幅增長，尤其是在數據中心和清潔能源等優先領域，將有助於使澳洲經濟變得「更強大、更有韌性」。數據顯示，自工黨執政以來，企業投資已扭轉下滑趨勢，年平均成長率達5.9%。

二、監理機關首次設定房貸債務收入比上限

為因應房地產價格飆升和信貸快速成長所帶來的風險，澳洲審慎監理局（APRA）於11月27日宣布，將從明年2月起對高負債收入比房屋貸款設定上限。這是該監管機構首次實施此類限制。

新規要求，授權存款機構發放的新房屋貸款中，貸款額超過借款人收入6倍或以上的貸款比例不得超過20%。此規定同時適用於自住業主和投資者貸款，但新建房屋可獲得豁免。 APRA數據顯示，目前約有10%的新投資者貸款和4%的自住業主貸款的債務收入比達到或超過6倍。

APRA主席約翰·朗斯代爾表示，此舉是鑑於與住房相關的風險正在增加而採取的“早期行動”，有助於降低高風險貸款帶來的潛在衝擊。財政部長查爾默斯也支持這項措施，認為這是維持負責任貸款、同時也有助於人們獲得住房的審慎之舉。

這項政策的背景是，在降息和政府購屋援助政策的刺激下，澳洲房地產市場再度升溫，房價創下歷史新高，其中投資者貸款更是激增18%，推動了整體信貸成長。

政治資訊

11月27日，澳洲中左翼工黨政府在議會本年度的最後一天，成功推動了一項備受期待的環境法改革。這項突破源自於綠黨最終同意支持該立法，使法案得以通過。

這次環境法改革的核心內容包括：1.設立一個獨立的國家環保局，以加強環境合規與執法。 2.對重大環境違法行為實施更高的處罰。 3.取消「高風險土地清理和區域森林協議」的立法豁免。

此次立法過程體現了澳洲的政治博弈。由於工黨在參議院不佔多數，必須爭取其他政黨的支持。經過保守派反對黨和綠黨分別的談判，最後與綠黨達成妥協。作為交換，工黨放棄了原先提出的、允許煤炭和天然氣項目基於「國家利益」使用快速審批程序的計劃。

各方對此法案反應不一：政府立場：阿爾巴尼斯總理稱這是“我國環境具有里程碑意義的一天”，並強調改革能為企業帶來更大確定性和更高生產力，同時加快關鍵項目的審批。綠黨立場：綠黨雖認為該法案距離應對氣候危機所需仍“遠遠不夠”，但通過談判已顯著改善了立法，加強了天然森林保護並堵住了土地清理漏洞。反對派與產業批評：保守派反對黨、化石燃料產業及農民團體批評此法案。反對黨領袖蘇珊·萊伊指責綠黨“與天然氣開戰”，能源生產商遊說團體則警告法案將阻礙天然氣供應，不符合國家利益。再生能源產業：清潔能源委員會對改革表示歡迎，認為這將有助於簡化程序，加速再生能源計畫的審批，對實現國家再生能源目標至關重要。

總之，這項改革是澳洲在平衡環境保護與經濟發展道路上的重要節點，標誌著其環境監管將進入更嚴格的新階段。

金融資訊

澳洲股市高位震盪小幅收漲，能源板塊領跌

澳洲股市週四再度上演沖高回落行情，最終僅小幅收高。基準SP/ASX200指數上漲10.8點，漲幅0.13%，收在8,617.3點。

盤面顯示，市場早盤動能強勁，一度將指數推升至8,649.3點的近兩週新高。然而，正如IG分析師托尼·賽康莫所指出的，由於後續買盤興趣不足，指數從高點回落32點，最終僅能維持微幅上漲。

板塊表現顯著分化。在11個板塊中，有8個收漲，但能源板塊指數重挫1.3%，成為最大拖累，主要因市場對俄烏和平協議的預期升溫導致油價回落。礦產板塊指數亦小幅下跌0.2%，部分大型礦商及鋰礦股遭遇獲利回吐。

另一方面，科技板塊表現搶眼，指數大幅飆升超過2%。其中，巨頭WiseTech Global股價躍升6.9%，成為市場亮點。此外，儘管金價有所回調，黃金股仍普遍反彈。個股方面，保險公司股因近期暴風雨災害造成的損失擔憂而暴跌，Suncorp和QBE分別重挫1.9%和3.7%。四大銀行股則漲跌互現，走勢平穩。

地緣戰事

俄烏衝突焦點：波克羅夫斯克激戰與陷入僵局的和平進程

軍事前線：波克羅夫斯克陷入殘酷消耗戰。俄羅斯總統普丁於11月27日宣稱，俄軍已完全包圍波克羅夫斯克及鄰近的米爾諾赫拉德鎮，並控制了波克羅夫斯克70%的區域，正在對城內的烏軍進行「系統性殲滅」。他將此稱為烏軍防線的潛在崩潰點。

然而，烏克蘭最高指揮官瑟爾斯基則描繪了截然不同的戰況。他承認戰鬥異常激烈，但強調烏軍正在市中心奮力反擊，並成功阻止了俄軍的新一輪進攻，甚至迫使俄方動用了預備隊。路透社指出，雙方發布的戰場地圖互相矛盾，無法獨立核實具體控制區域。這座曾是烏軍重要後勤樞紐的城市，命運關乎整個頓巴斯地區戰局的走向。

外交僵局：和平方案分歧巨大，合法性成障礙。同時，旨在結束衝突的外交努力也陷入困境。一份先前洩漏的美國28點和平方案草案引發了烏克蘭和歐洲的擔憂，認為其過於傾向莫斯科。儘管美烏雙方後續在日內瓦會談中推出了「更新和完善的」和平框架，並將文件送至莫斯科，但普丁的聲明揭示了巨大的障礙。

普丁雖稱美國的方案“可以成為未來協議的基礎”，但他同時提出了兩個核心難題：

1.領土與軍事先決條件：他堅持，停火的唯一條件是烏克蘭軍隊從俄方聲稱的領土上撤出，否則俄方將繼續用武力實現目標。

2.烏克蘭政府合法性：普丁明確表示，由於澤連斯基任期屆滿後未舉行選舉，基輔當局“不合法”，從法律上講俄羅斯不可能與其簽署任何協議。這意味著任何潛在的協議都需要國際社會直接承認俄羅斯的既得利益。

技術謀攻

週四澳幣兌美元匯率小幅上漲，日間交投於0.6514–0.6538區間。儘管感恩節假期令市場整體活躍度受限，但澳幣仍受益於國內通膨數據持續走高與聯準會降息預期的雙重支撐。

週三公佈的澳洲10月通膨數據持續加速，促使市場重新評估貨幣政策前景，甚至開始考慮央行未來升息的可能性，為澳幣提供支撐。同時，包括舊金山聯邦儲備銀行主席戴利和聯準會理事沃勒在內的多位官員近期表態，顯著提升了市場對聯準會12月降息的預期，美元走弱進一步助推了澳幣走勢。

美元指數本週累計下跌0.54%，創下7月以來最大單週跌幅。目前交易員預計聯準會12月降息機率已升至85%，遠高於一週前的30%。多位官員釋放的政策訊號，疊加川普總統要求降息的壓力，共同加劇了美元的弱勢格局。

儘管美國政府停擺結束後已恢復經濟數據發布，但多數資訊已顯過時，投資者轉而更加依賴聯準會的政策訊號。 K2資產管理公司喬治布布拉斯指出，儘管核心通膨仍高於目標，但勞動市場疲軟已成為政策制定者的核心考量。目前10年期盈虧平衡通膨率維持在2.25%左右，顯示長期通膨預期維持穩定。

瑞銀全球財富管理建議投資人轉向歐元和澳元，逐步遠離美元。市場預計聯準會至明年年底累計降息幅度將超過90個基點。巴克萊全球外匯策略主管西莫斯·菲奧塔基斯進一步指出，當前利率差異與成長預期更有利於歐洲。此外，若白宮降息倡導者凱文·哈塞特被提名為下任聯準會主席，可能對美元構成進一步壓力。

從日線級技術指標分析，澳幣兌美元匯率於週三突破布林通道中軌後，已進入中軌與上軌之間的相對強勢區間，顯示短期買盤動能有所增強。值得關注的是，布林帶通道目前仍處於收窄狀態，反映市場波動率尚未顯著上升，當前走勢雖偏強，但尚未形成明確的趨勢性方向，短期內預計將延續震盪整理格局。具體來看，布林通道上軌0.6560構成短期動態阻力，下軌0.6440提供對應支撐，中軌0.6500則作為判斷多空力量轉換的關鍵樞軸位。動能指標方面，14日相對強弱指標（RSI）已回升至54，處於中性偏強區域，顯示目前多空力量相對均衡，但整體略偏向買方。

從日線結構形態觀察，澳幣自9月中旬觸及年內高點0.6705後持續承壓，整體維持明確的下降趨勢結構。然而，近期匯價展開顯著反彈，初步緩和了短期下行壓力。若匯價後續能有效突破0.6580區域阻力，則表示技術上同步突破了連接9月17日、10月29日與11月13日高點形成的下降趨勢線，這將標誌著自0.6705開啟的本輪下跌趨勢獲得實質性扭轉，並為開啟上看新的上行結構奠定基礎，後市有望進一步水平。

風險視角方面，0.6400區域作為年內低點0.5912至高點0.6705的38.2%斐波那契回檔位，具有重要的技術意義，構成短期首要支撐。若該支撐位有效失守，匯價可能進一步下探50%斐波那契回檔位0.6300區域，此水準可視為判斷中期多空趨勢轉換的重要分水嶺。

綜合來看，澳幣目前技術結構呈現溫和偏多特徵，但受制於布林通道整體收窄，上行空間仍待進一步突破確認。

來源：領盛Optivest

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Micheal

中美貿易戰

經濟

美國川普政府正與台灣協商貿易協議，據傳協議內容可能包含台灣承諾協助培訓美國半導體製造和其他先進產業工人。

台當局行政管理機構負責人卓榮泰26日表示，台美關稅談判目前已完成技術磋商，待完成書面文件交換過程，將進入總結會議。

美國正與台灣地區進行貿易協議談判，該協議將促進台灣對美國半導體製造與其他先進產業新一輪投資，並培訓美方員工。據此，包括台積電在內的台灣企業將注入新資金並派員擴大美國業務與培訓美國員工。台灣也將協助美國運用台灣技術知識打造科技園區基礎設施。

一名匿名知情人士說，相較於區域的經濟競爭對手日本和韓國，台灣地區允諾的對美投資總額較低，也將協助美方利用台灣技術建立科技園區基礎設施。韓國與日本分別允諾對美投資3,500億美元與5,500億美元，以換取美國降低對其大部分商品課徵的關稅。

知情人士說，還不清楚台灣協議何時敲定與最終具體內容，協議中有關工人培訓的部分先前並未披露於媒體。

川普曾說，可能需要部分技術純熟的外國工人來培訓美國最先進工廠的工人。台積電方面則拒絕評論。台積電執行長魏哲家今年1月說，由於熟練工與供應鏈缺口，在亞利桑那州建新廠花費的時間將是台灣設廠的兩倍。

目前台灣對美出口商品需繳納20%的關稅，台北方面一直在與華盛頓方面進行談判，希望透過全面協議降低稅率。

台當局"經貿談判辦公室"在聲明中表示，其團隊正繼續與美國討論在"台灣模式"下進行供應鏈合作。

台當局行政管理機構負責人卓榮泰26日在台北對記者表示，雙方目前正處於交換文件以敲定某些細節的階段，他說："只有我們擁有園區的概念、實踐和成功經驗，這使我們能夠在美國開展這類項目。"

儘管台北方面一直積極響應川普振興美國製造業的號召，但也很擔心喪失自己最有利的資產，表示"最先進的半導體技術和研究還會留在台灣」。

川普顯然沒有考慮台灣的感受，他的目標是美國有一天成為晶片的主要供應方。

來源：網易財經

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Samantha Luan

外匯

人民幣兌美元匯率升至13個月新高_1

人民幣兌美元匯率升至13個月新高。

11月27日早間，中國人民銀行（下稱"央行"）公佈的人民幣對美元中間價調升17個基點，報7.0779，創2024年10月14日以來最高。前一交易日（11月26日）中間價報7.0796，在岸人民幣16:30收盤價報7.0802，夜盤收報7.0754。

Wind（萬得）數據顯示，11月27日早間開盤，在岸人民幣一度升至7.0750，觸及2024年10月10日以來新高；離岸人民幣早間盤中觸及7.0654，為2024年10月4日以來最高。截至當天下午3點，在岸、離岸人民幣分別為7.0814和7.0781，均創13個月新高。

自11月21日以來，人民幣兌美元匯率持續朝偏強方向運行，從7.11附近升至7.07上下。其中，11月26日，人民幣大幅走強，離岸人民幣當日上升7.07。

"26日人民幣對美元匯價大幅走強，直接原因是12月聯準會降息預期升溫，美元大幅下行，帶動包括人民幣在內的非美貨幣普遍出現一個升值過程。"東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

11月21日，紐約聯邦儲備銀行主席威廉斯在公開演講中放置"鴿"，聲稱"近期仍有進一步調整聯邦基金利率目標區間的空間，使政策立場更接近中性水平"。威廉斯是FOMC副主席、永久投票成員，表態被認為極具風向標意義。

上述演講結束後，市場對聯準會12月降息預期飆升至70%以上。根據芝商所的聯準會觀察工具，目前交易員預計聯準會12月降息25個基點的機率約為85%。

同時，美元指數連續走低，並跌破100。11月27日下午，美元指數在99.6附近浮動。

拉長時間來看，王青認為，9月下旬以來，受日圓較快貶值等影響，全球匯市波動加劇，美元指數出現震盪上行走勢。在這過程中，人民幣對美元走勢穩健，呈現美元強、人民幣也強的"雙強"格局。這帶動CFETS等人民幣對一籃子貨幣匯率指數升至4月初以來的高點，也就是說近期人民幣對絕大多數貨幣的匯率都在走強。

「人民幣匯率這一輪的強勢表現，很大程度上來自市場對中美關係相對穩定的樂觀預期。」西班牙對外銀行亞洲首席經濟學家夏樂對《財經》表示，近期中美關係趨穩，市場認為中國經濟的外部不確定性明顯下降，打開了人民幣匯率向強方運行的空間。

10月30日，商務部官網發布的新聞發言人答記者問顯示，中美經貿團隊透過吉隆坡磋商，達成幾項成果共識，包括美方將取消針對中國商品加徵的10%所謂"芬太尼關稅"，24%"對等關稅"將繼續暫停一年，中方將相應調整針對美方關稅的反制措施等。

商務部新聞發言人稱，"中美吉隆坡經貿磋商取得積極成果，充分證明雙方秉持平等、尊重和互惠的精神，透過開展對話與合作，能找到解決問題的辦法。"

從基本面來看，浙商證券宏觀聯席首席分析師廖博認為，前期逆週期政策將漸次落地形成對基本面的托底作用，全年實現5%左右的GDP增長目標難度較低，經濟基本面將為人民幣匯率提供重要的內在支撐。

「目前來看，基本面有助於穩定人民幣匯率預期。進入12月，聯準會即將召開議息會議，國內也將召開中央經濟工作會議，人民幣匯率或在波動中逐步向中間價靠攏，並對國內政策保持較高敏感度。」中信證券首席經濟學家明明總結。

值得注意的是，與10月下旬那一輪走強不同，本輪人民幣匯率走強過程中，離岸與在岸人民幣匯率略強於中間價，且中間價與市場價格之間的價差縮小。

"最近一段時間的人民幣升值主要由市場力量驅動。"廖博對《財經》表示，"我們注意到人民幣中間價與市場交易價格契合度較高，且不少報價銀行相繼淡出使用逆週期因子。"

從外匯供需來看，企業結匯需求被認為是支撐人民幣匯率的重要因素之一。

「由於先前美元堅挺、美元利率高，中國大量順差沒有結匯，而我們認為9月已看到聯準會開啟降息週期，美元趨於走弱或推動人民幣升值，可能引發企業結匯需求上升，尤其是四季度是季節性結匯高峰。」廖博稱。

此外，11月24日，央行在香港招標發行450億元央票，在香港回籠人民幣流動性。

離岸央票在匯率預期管理中扮演"穩定器"角色。多位分析師認為，近期離岸人民幣出現走弱跡象，央行此舉旨在收緊離岸人民幣流動性，提高做空成本，同時穩定人民幣匯率預期，防止形成單邊貶值共識。

對此，夏樂持不同觀點。 "我不認為這代表了對人民幣匯率的某種明確指向。"夏樂對《財經》表示，"央行在港發行央票已經常態化，此舉更多意在增加離岸人民幣市場可投資產，是央行積極推進人民幣國際化的舉措之一。"

夏樂進一步預計，央行對人民幣匯率將採取更為進取的態度，即央行將允許人民幣更大幅度升值。

"在中美關係處於不夠穩定的狀態時，央行更希望人民幣匯率保持穩定，不出現急漲急跌。目前，中美關係趨於穩定，且從已經披露的經濟金融數據來看，中國經常項目順差今年有望創十年新高。在此背景下，人民幣匯率升值更有利於中國經濟的內線均衡。"夏樂外道。

展望未來，夏樂認為，未來一、兩個季度之內，如果中國政府能夠推出強而有力的刺激政策，進而穩定總需求，2026年中國經濟成長率可望達到4%-5%。

"在此背景下，2026年人民幣有繼續升值的空間，預計到明年底，人民幣兌美元匯率將升至6.95。"夏樂表示，"不過今年要破7可能性不大，我們對年底匯率的預測是7.05。"

"長期來看，2026年預計美元指數延續偏弱運行的趨勢，人民幣匯率面對的外部環境相對友好。疊加國內經濟基本面的支撐、央行穩匯率張弛有度，以及積壓的客盤結匯需求，預計人民幣匯率或整體呈現溫和升值的態勢。"明明稱。

來源: 新浪財經

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Micheal

政治

俄烏衝突

經濟

"在大約兩年半前，德國柏林，十多名德軍高官齊聚一處三角形軍事大院裡召開會議，制定一項與俄羅斯交戰的秘密計劃…"

"如今，他們正爭分奪秒落實這項計劃。"

就在美俄烏歐就和平計畫博弈正酣之際，美國《華爾街日報》11月27日發表長文"德國的秘密對俄作戰計劃"曝光了上述一幕。

兩年半前，俄烏衝突已爆發一年多。根據文章的說法，這項被稱作"德國行動計劃"（OPLAN DEU）的機密文件長達1200頁，概述了在未來與俄羅斯潛在衝突中，德國如何支持北約軍隊向東歐大規模部署，詳細規劃了在德國領土上調動多達80萬士兵和20萬輛車輛的物流、後勤補給線、保護關鍵基礎設施以及動員參與關鍵基礎設施以及平民參與的細節。

然而，德國正面臨一系列現實問題，包括老化的基礎設施、缺乏軍民兩用設施、過時法規、人員短缺，以及易受破壞活動影響的鐵路和港口等。而最大的不確定性，或許還是時間。

事實上，近年來西方多次渲染"與俄羅斯開戰"話題，但屢遭俄方駁斥。俄外長拉夫羅夫9月在聯合國大會期間強調，一些國家明里暗裡指控俄羅斯計劃攻擊北約和歐盟國家，俄總統普丁一再揭穿這類挑釁行為。俄羅斯過去沒有、現在也沒有這樣的意圖。

"要落實計劃，得重塑認知"

根據《華爾街日報》的文章，俄烏衝突的爆發終結了歐洲數十年的穩定局面。自那以後，歐洲開啟了自第二次世界大戰結束以來最快的軍事建設。但未來戰爭的結果不僅取決於戰場上的兵力和武器數量，也將取決於規模宏大的後勤行動能否成功－這就是"德國行動計畫"的核心所在。

這份藍圖詳細闡述了多達80萬名德國、美國和其他北約部隊將如何被運往東部前線。藍圖也規劃了部隊將經過的港口、河流、鐵路和公路，以及他們在途中將如何獲得補給和保護。

"看看地圖吧。阿爾卑斯山構成了一道天然屏障，"無黨派機構勃蘭登堡社會與安全研究所主任蒂姆·施圖赫特（Tim Stuchtey）說，"無論戰火從何處點燃，一旦與俄羅斯發生衝突，北約部隊將不得不穿越德國。"

德國官員臆測，他們預計俄羅斯將在2029年做好準備並有意攻擊北約，但歐洲發生的一系列"間諜"事件、襲擊和領空"入侵"事件，表明俄羅斯可能準備更早地發動攻擊。

分析家也認為，美國本周正在推動的俄烏和平協議，可能會為俄羅斯騰出時間和資源，以準備對歐洲的北約成員國採取行動。

在這份備戰計畫的規劃者看來，如果他們能成功提升歐洲的抵禦能力，不僅能確保勝利，還能降低戰爭爆發的可能性。

文章提到，今年秋天，在德國東部鄉村某個地方進行的演練，讓人們看到了轉向備戰需要付出怎樣的努力。

在那裡，德國軍工巨頭萊茵金屬為500名士兵搭建了一個可供過夜的野戰營地，配有宿舍、48個淋浴間、五個加油站、一個野戰廚房、無人機監視系統以及武裝警衛。營地在14天內建成，7天內拆除。

萊茵金屬最近也簽署了一份價值2.6億歐元的協議，為德國和北約部隊提供再補給，這是軍方試圖將更多私營部門納入這份備戰計畫的部分舉措。

萊茵金屬後勤業務銷售主管馬克·萊默曼說，秋季的行動也暴露了一些缺陷：這片土地無法容納所有車輛，而且此地是由不連續的地塊組成，迫使萊茵金屬用巴士來回運送士兵。先前的演習也凸顯出，有必要在某個特定地點設置一個新的紅綠燈，以緩解軍事車隊在全國各地調動時造成的交通堵塞。

德國軍事決策者面臨的一些最大障礙是無形的：繁瑣的採購規則、苛刻的資料保護法，以及在更和平的時代製定的其他法規。

文章稱，執行計畫需要重塑認知，消除近一代人養成的習慣。

"我們必須重新學習我們已經忘卻的東西。"德國國防部副部長尼爾斯·施密德（Nils Schmid）說，"我們必須把退休人員請回來，告訴我們之前是怎麼做的。"

德國西部施泰因豪森和布倫肯村莊之間的一段A44聯邦高速公路，可以反映出歐洲在過去40年的和平時期是如何放鬆警惕的，以及要重新提高警惕需要付出什麼代價。

與高速公路的其他路段不同，這段3.5英里路段的中央隔離帶不是草地，而是堅實的柏油路面。休息區異常寬大，形狀奇特。視線範圍內沒有天橋或電纜。

在冷戰期間，有幾十個這樣的路段被建造成緊急降落跑道。煤油罐被埋在停車場底下。護欄可以被拿掉，一個移動空中交通管制塔可以在幾分鐘內建造。

冷戰時期，軍民兩用基礎設施在德國隨處可見，高速公路、橋樑、火車站和港口在設計時都考慮到了在需要時可用作軍事資產。

然後冷戰結束了，軍民兩用基礎設施也不再需要了。此後建造的隧道和橋樑往往過於狹窄或脆弱，無法容納車隊。 2009年，柏林取消了要求設置標示牌以顯示道路可承載多少軍用車輛的規定。

即使是冷戰時期的基礎設施也並非一直處於可用狀態。德國方面估計，由於長期投資不足，20%的高速公路和超過四分之一的高速公路橋樑需要維修。據德國海港聯合會稱，德國在北海和波羅的海港口需要進行價值150億歐元的工程，其中包括30億歐元用於軍民兩用升級，如碼頭加固。

文章指出，這種東拼西湊的狀態將限制軍隊在戰時的行動自由。軍事機動地圖上的交通瓶頸地點是這份藍圖中最機密的要素之一。

來源：華爾街見聞

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Alex

股市

一紙債券展期公告，再次將萬科推向風口浪尖。

11月26日，浦東銀行發布一份萬科將於12月10日召開「22萬科MTN004」債券持有人會議的公告，這筆債項餘額20億元的中期票據，原定本金兌付日為12月15日。本次會議主要議題為，對本期公債展期相關事項進行審議。這是萬科自2024年4月承認“經營性困難”後首次在公告中正式提出“展期”，標誌著這家長期被視為行業標桿的房企正式加入了尋求債務延期的企業行列。

幾乎同時，國際評級機構惠譽將萬科的信貸評級從“CCC+”下調至“CCC-”，指出其流動性進一步趨弱。惠譽預計，即便包含資產處置潛在所得，2025年萬科自由現金流流出規模也將達90億至100億元，2026年仍將流出50億元。

萬科面臨的債務壓力並非突發事件。

過去的四個交易日，萬科股債連續大幅下挫。此前，万科於10月30日發布的2025年第三季報告顯示，今年前三季虧損282.37億元，為虧損金額最大的A股地產企業。若自2024年算起，萬科則已連續兩年虧損，2024年起累計虧損769.41億元。

同時，截至2025年9月30日，萬科負債合計8,355億元，一年內到期的非流動負債約1,278億元，貨幣資金656.8億元。而根據惠譽11月26日發布的報告，萬科在2025年剩餘時間到期的資本市場債務為140億元，2026年還有120億元到期。

萬科第一大股東深圳市地鐵集團自2025年以來多次向萬科提供借款，協助其償還到期公開債務。 11月初，万科發佈公告稱將與深鐵簽署《關於股東借款及資產擔保的框架協議》，萬科於2025年1月1日至2025年股東大會期間（2026年6月30日前）從深鐵可獲取的最高貸款金額為220億元，後續可提取22.9億元。

深圳地鐵的「輸血」顯然更多是為萬科爭取時間的權宜之計，寄望於萬科透過改善銷售來提升「造血」能力，但萬科銷售額持續下滑，2025年上半年同比下降46%至690億元，降幅遠超中國百強房企的平均水平。惠譽預計，2025年萬科銷售額將下滑45%，2026年下滑30%。

萬科「經營性困難」的加劇，意味著即便有大股東的持續“輸血”，其償債之路依然艱難。為緩和流動性壓力，萬科已加快資產處置，據惠譽測算其在2025年上半年簽訂資產處置合約64億元，收到現金40億至50億元，但這些努力仍難以完全覆蓋債務缺口。惠譽表示，考慮到其預測萬科的自由現金流在短期內仍將保持負值，深圳地鐵及時持續提供支持對萬科履行財務義務至關重要。

但實際上，儘管深圳地鐵的持續「輸血」反映了其作為國有股東對維護萬科信用的決心，這種支持能力也並非無限。 2025年上半年，深圳地鐵本身已出現虧損，其依賴地產反哺地鐵的模式同樣面臨挑戰。

頗為微妙的是，今年10月13日，深圳地鐵集團總經理黃力平接替辛傑，兼任了萬科董事長。黃力平在11月的股東大會上坦言，房地產正處於新舊發展模式轉換過程中，萬科若想消化過去「高槓桿、高週轉、高負債」階段帶來的負擔，必然要經歷一定陣痛期。據市場人士觀察，萬科的這位新任“救火隊長”，對其債務問題的態度偏保守。

當自身「造血」不足、大股東「輸血」也接近極限時，尋求債務展期意味著萬科難以依靠現有模式完全覆蓋到期債務，必須尋求新的解決方案。近期，已有市場傳聞稱政府可能以「市場為導向」的方式處理萬科債務，該表述通常意味著減少行政幹預和直接救助，轉而透過市場化手段來解決問題。業內人士預計，萬科後續走向債務重組是大概率事件。

萬科當前困境，令人不禁回想起中國金融史上的里程碑事件——廣東國際信託投資公司破產案。

廣東國投成立於1980年7月，1983年獲中國人民銀行核准為非銀行金融機構。 1998年10月6日，中國人民銀行決定關閉當時已資不抵債的廣東國投，並於隔年1月向法院申請其破產。當時這一事件在國內外引起高度關注，被稱為“世紀大案”，因其作為中國第一家破產的非銀行金融機構，傳遞的信號是中央政府不再對國有金融機構的債務一概兜底。《華爾街日報》曾評論，廣東國投被宣告破產，標誌著中國法制從此進入新紀元。

廣東國投的破產清償率最終僅12.52%，這一數字永遠改變了市場對政府隱性擔保的預期。

具有歷史意味的是，万科曾於2017年6月經過22輪競價，以551億元收購廣東國投對子公司廣信房地產持有的100%股權和債權。今年9月，萬科旗下廣州萬溪掛出位於廣州越秀區的兩處物業，分別為一處1723平方米的商辦物業和一棟4742平方米的辦公大樓，而這些資產都源於2017年萬科所收購的廣信資產包。

但即便萬科已經開始拆售這個曾經的「香餑餑」來回籠資金，其最新境遇顯示其多番自救難言成功。一般而言，債券市場的反應先於實質違約。目前，萬科多只債券價格已跌至50元以下，這意味著市場已在為其可能的違約進行定價。與廣東國投事件類似，萬科案例再次考驗市場的承受能力，以及政府對違約事件的容忍度。

2003年2月，當廣東高院終結廣東國投破產程序時，該案創下了中國破產審判史上的多個紀錄，但其也成為中國市場化改革深化的一個標誌，教育了境內外投資者，使他們意識到這些有著政府信用背書的窗口公司的債務並非主權級。二十餘年後的今天，萬科債券展期可能扮演類似的角色。

歷史不會重複，但總押著相似的韻腳。隨著「十五五」計畫建議將科技創新置於核心位置，萬科的命運既折射出中國市場經濟發展過程中的深層挑戰，或許也將開啟房地產甚而中國經濟走向新時代的必經之門。