海外映射下，持續關注AI應用投資機會

股市

摘要:

OpenAI為期12天分享活動開啟，首日推出月費200美元訂閱計畫ChatGPTPro。太平洋時間2024年12月05日，OpenAI開啟為期12天的新技術分享活動。

OpenAI為期12天分享活動開啟，首日推出月費200美元訂閱計畫ChatGPTPro。太平洋時間2024年12月05日，OpenAI開啟為期12天的新技術分享活動，並於首日推出OpenAI o1完整版和200美元月費的訂閱計劃——ChatGPTPro，可使用完整版新模型OpenAI o1。除OpenAI o1外，ChatGPTPro還可以無限次使用o1-mini、GPT-4o和AdvancedVoice。另外，ChatGPTPro還包含o1pro模式，能夠提供更可靠、準確和全面的回應，但同時需要更長的回應時間和更多運算資源。

Pro為目前ChatGPT最貴的月付個人訂閱方案，包含Plus版全部功能外加無限制使用GPT-4o、o1和使用o1pro模式等功能。根據OpenAI官方數據，o1-preview、o1和o1pro模式在數學、科學和編碼等測驗中的能力表現出代際提升的情況。模型能力增強將顯著提高基於模型的AI應用的可用性和使用者體驗。高可用性通常也意味著使用者能夠更容易地使用AI應用程式並從中獲益。如果AI應用易於使用且功能強大，用戶可能願意為更高的價格買單。本次OpenAI推出定價較高的ChatGPT月付方案或建立在對新模型o1和o1pro模式的能力、用戶付費意願、競爭對手產品性能以及後續將要推出的新功能等因素考慮的基礎上。

我們認為此次ChatGPT Pro月付定價對AI應用產業有較為正面的參考價值，看好AI應用細分賽道龍頭廠商的產品定價上升空間。此外，預計OpenAI為期12天的分享活動或將推出多款AI方向新產品與新技術，AI應用領域受關注度可望提升。國內AI應用廠商在多模態、AI+聊天機器人等領域均有應用落地，海外映射下，國內廠商或開啟新一輪技術對標與突破。

年內海外AI應用廠商股價表現較好，關注AI應用商業模式進一步落實。海外方面，得益於AI賦能下的廣告行銷平台AppDiscovery安裝量成長，AppLovin前三季軟體平台營收年增76%。 2024年內，受業績提升及未來業績預期上行因素影響，包括AppLovin在內的部分海外AI應用公司股價漲幅較大。

具體來看，AppLovin、Duolingo、Shopify、ServiceNow以及SalesForce年內最大漲幅分別達1016.67%、160.93%、148.60%、78.22%和74.60%。其落地場景主要集中在AI+廣告行銷、AI+教育、AI+辦公室等場景。我們認為海外AI應用先行，B端商業模式進一步落地，可望為全球AI產業獲利能力提升釋放正向訊號。

投資建議：

我們認為目前海外映射下，AI產業高景氣度可望維持，海外AI應用商業模式快速落地，帶來正面前瞻訊號，國內潛在用戶基數龐大，看好國內AI應用產業爆發潛力。維持計算機行業“推薦”評級。

建議關注金山辦公（688111.SH）、科大訊飛(002230.SZ)、拓爾思（300229.SZ）、恆生電子（600570.SH）、彩訊股份（300634.SZ）、致遠互聯（688369. SH）、福昕軟體（688095.SH）。

來源：華龍證券

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Damon

股市

中國證監會發布「併購六條」後短短兩個月的時間內，併購重組相關概念股平均漲幅超過了50%，且誕生了十餘隻翻倍股。併購重組這次火熱，是另一個短暫喧囂還是長期蛻變的起點？

對比過往中國股市出現的併購重組寬鬆週期，會發現這次有一個明顯的不同點：隨著川普再次當選美國總統，中美之間的角力進入新階段。從貿易到科技，中國經濟挑戰重重，而當前中國政府實施的一系列綜合性措施旨在應對資產負債表衰退問題，推動產業升級換檔，並改變國內外對中國經濟前景的負面看法。尤其是在以人工智慧為代表的新技術革命引發的全球競爭中，企業在內生成長之外，需要透過併購重組來實現外延式擴張，「併購六條」應景而生。因此併購重組可望成為本輪多頭市場的本質特徵，也是投資者應該錨定的投資主線。

同時，政策鼓勵併購重組除了被外部中美角力持續以及內部產業升級換檔所推動，也反映出地方政府尋求轉型「股權財政」的邏輯。這個邏輯需要良性的資本市場退出機制以完成「投資-產業招商-退出-再投資」的閉環，也是併購重組概念成為中國股市「顯學」的一個鮮明註腳。

“資本市場一個全新循環的開啟”

「期盼春天來臨，這次有點像真的！」

「併購六條」發布後，華泰聯合證券董事總經理併購業務負責人勞阿毛（勞志明）在微信朋友圈如此感慨道。他在清華五道口金融學院講授併購實務課程七年之久，每年都暢想美好未來，「但併購市場卻越來越冷，冷得直打哆嗦。還好，最近併購新政來了，給了市場強心劑，從監管到中介再到上市公司，都在做各種積極的探索，希望今年是真正轉折的年份」。

他的期盼已經部分得到市場驗證。證監會主席吳清11月在一場峰會上透露，目前全市場中與戰略新興產業相關的上市公司數量接近2700家，而自9月份「併購六條」發布以來，已經有260多家公司披露了資產重組相關事項，其中策略性新興產業是併購重組的重點。

值得注意的是，在這次演講中，吳清對於備受關注的境內IPO隻字未提。國內PE/VC退出高度依賴的IPO近兩年受阻，尤其是新「國九條」後IPO迎來最強監管，IPO申報變得謹慎，終止IPO企業數量也在激增。根據Wind統計，2024年前三季平均每月境內IPO企業僅8家，融資額53億元，2023年同期為29家、360億元。

「併購六條」的發布，為投資機構退出提供了另一種選擇，有助於激活創投市場。不過，政策的邏輯顯然不止於此，這其中兩個關鍵點耐人尋味：首先，政策大力支持上市公司跨行業併購以及收購尚未盈利的資產，表明對併購重組目的或動機的開放態度；其次，政策強調增強對產業整合的支持，既包括激勵上市公司進行垂直或水平的整合併購，也包括支持私募股權基金依法收購上市公司。

透過併購重組來做大做強部分經營不佳甚至瀕臨退市的上市公司，實現中國資本市場的脫胎換骨，這項策略目標呼之欲出。

「併購女王」劉曉丹所創立的晨壹投資（張勇從阿里巴巴卸任後加入）近期發文稱，戰略目標改變意味著資本市場不能單純靠IPO和再融資來配置資源，併購重組應成為上市公司尋求成長的重要手段和資本市場新陳代謝的主要工具，這標誌著「資本市場一個全新循環的開啟」。

地方政府“見風使舵”，加速轉向

在政策的暖風下，地方政府也“見風使舵”，從過去不惜花重金和堆資源以推進本地企業上市，加速轉變到大力鼓勵通過併購重組實現上市企業轉型升級和產業整合。

在多個地方政府最新推出的相關政策文件中，IPO不再是突出的重點，併購重組成為了高頻詞。以資本市場交易最活躍的上海和深圳為例，兩地近期先後發布了併購重組行動方案，尤其是深圳明確提出到2027年底完成併購重組項目超100單、交易總價值突破300億元，力度之大前所未有。

深圳方面分析指出，當前資本市場的併購重組趨勢呈現三大特徵：一是產業併購成為市場主流，2024年1—6月已完成的併購重組交易中90%以上的交易為產業併購；二是“硬科技」併購成為新增長點，半導體、電子設備、機械設備、生物醫藥等「硬科技」含量較高產業的併購重組數量和占比有所提升；三是國企成為併購市場的重要力量，今年披露的超過130起重大重組事件中，地方國營企業或中央國營企業佔比超46%。

從「硬科技」的併購來看，一個典型案例是深圳華星光電，這家由深圳市政府和TCL集團合資成立的高科技公司9月宣布，擬透過支付現金108億元人民幣收購境外上市公司LG顯示的控股子公司樂金顯示，這是「併購六條」發布以來A股上市公司公告啟動並披露交易規模最大的併購項目，也是今年以來國內企業收購境外企業在華資產規模最大的項目。

深圳的另一個典型案例涉及產業轉型跨界併購。主業為塑膠製品的上市公司至正股份於10月份發布了重組預案，擬收購全球前五名的半導體引線框架供應商AAMI 99.97%股權，同時剝離原主營的環保電纜材料業務。本次交易完成後，該公司將完成向半導體業務的全面轉型。

這些公司都因併購重組消息的刺激而迎來了一波股價暴漲，也是併購重組概念領先A股的一個切面。

政策的鼓勵Vs 監管的趨嚴

雖然有政策和市場邏輯的支撐，但併購重組概念帶飛一批「小爛差」公司的股價，也引發一些市場人士對過度炒作的擔憂，交易所也開始提示「偽重組」和內線交易等風險。

11月初，上交所發布了近年來滬市比較有代表性的30個併購重組案例，並專門選取了“內幕交易防控不當”、“標的公司財務造假”、“蹭熱點式重組炒作股價”以及“盲目跨界標的失控」等4種負面類型對應的12個案例。這意味著監管層在鼓勵併購重組的同時，也會對各類「借重組之名、行套利之實」的不當併購交易高度關注和從嚴監管。

無獨有偶，上海支持併購重組政策出爐後首例拋出併購計劃的上海建科集團，卻很快收到了上交所的問詢函，關於關聯收購、標的虧損以及無形資產溢價較高的問題都受到了“拷問」。 12月4日，上海建科也發布了對問詢函的詳細回應。

窺斑見豹，對於有併購重組意圖的上市公司，政策的鼓勵和監管的趨嚴是其必須適應的一體兩面。長期來看，也只有監管層立足建立公平、公開、公正的製度安排，才有可能透過併購重組實現提升企業核心競爭力以及推動資本市場穩健發展的戰略目標，而非再次演變為市場短暫喧囂過後「一地雞毛」的境況。

以晶片產業為例，面對台積電停供等外部挑戰，上市公司透過併購重組來整合資源和提高技術自主可控能力已成趨勢。除了開拓晶片小型化、先進封裝、EDA工具等方向，一些晶圓廠已在試圖透過併購設計服務、封裝測試類企業，以此來提升自身的流片能力和整體營運效率。

而在涉及併購重組的綜效等市場議題上，監管機構的角色可能類似於婚姻登記機關，其職責是確保婚姻的合法性以及資訊的透明度，而不是保證婚姻永遠幸福美滿。這涉及到兩種截然不同的監管理念：一種是確保交易的合法性和合規性，另一種則是對交易結果的過度幹預。併購重組要成為中國資本市場長期蛻變的起點，真正的考驗或許在於理念的更新。

來源：財富中文網

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Glendon

大宗商品

外匯

週一（12月9日），全球市場迎來多個重磅事件影響，原油價格、貴金屬價格以及主要貨幣和債市均呈現一定波動。布蘭特原油連續合約上漲1.04%，報71.77美元/桶，美原油連續合約上漲1.09%，至67.94美元/桶。現貨黃金升至2,655.87美元/盎司，漲幅0.87%。美元指數則小幅下跌0.12%，報105.8429。市場關注焦點集中於中國寬鬆貨幣政策訊號、中東地緣政治變動以及本週即將公佈的美國通膨數據。

原油：寬鬆預期提振油價，但需求隱憂未散

今日，布蘭特原油和美原油價格均小幅反彈，分別上漲1.04%和1.09%。推動因素主要是中央政治局會議提出明年貨幣政策轉向“適度寬鬆”，這是自2010年以來首次採用這一表述。市場普遍認為，中國的政策轉向有助於提振原油需求信心。

同時，敘利亞總統巴沙爾·阿薩德被推翻的消息也為油市帶來了額外支撐。儘管短期內對實際供應影響有限，但中東地區的不穩定性再次提升了地緣政治風險溢價。

不過，市場潛在的疲軟需求仍令人擔憂。上週沙特阿美將2025年1月對亞洲出口的油價下調至近三年來最低水平，顯示亞洲市場需求尚未完全恢復。OPEC +延長減產協議至明年4月更凸顯了產油國對需求復甦的不確定性。

未來，市場將密切關注需求復甦的具體進展及中東局勢的進一步演變，將直接影響原油價格的走向。

貴金屬：央行增持與寬鬆預期支撐金價

現貨黃金價格今日上漲0.87%，報2,655.87美元/盎司，主要受惠於中國央行恢復購金以及聯準會降息預期的推動。數據顯示，中國央行在11月結束六個月的購金暫停，再次增加黃金儲備。這項措施被解讀為應對全球經濟與地緣政治不確定性的一種防禦性策略。

此外，市場對聯準會在下週會議上降息25個基點的預期已升至87%，低利率環境進一步支撐了無收益的黃金作為避險資產的吸引力。敘利亞局勢的變化也加劇了投資者對政治風險的擔憂，為金價提供了額外動力。

銀價今日也表現不俗，現貨白銀上漲1.2%，報31.34美元/盎司，反映市場對避險資產的整體需求增強。

展望未來，黃金價格有望維持強勢，但其波動性將主要取決於即將公佈的美國CPI和PPI數據及其對聯準會貨幣政策的影響。

外匯市場：美元承壓，非美貨幣分化

美元指數今日小幅下跌0.12%，報105.8429。儘管美元兌日圓上漲0.23%至150.395，但歐元兌美元下跌0.14%至1.0582，英鎊兌美元則小幅上漲0.26%，報1.2274。市場的分化走勢主要反映了各經濟體基本面的差異。歐洲方面，市場聚焦於本週的歐洲央行會議，預計將宣布25個基點的降息。投資人將密切關注會議聲明中是否取消「政策保持限制性」措辭，這可能標誌著歐洲央行態度轉向更加寬鬆。英鎊的表現則受到英國最新經濟數據略優於預期的提振，但整體走勢仍受制於全球經濟前景的不確定性。未來幾日，市場焦點將轉向美國即將公佈的CPI數據及其對美元走勢的潛在影響。若數據意外疲軟，可能進一步加劇美元的承壓態勢。

債市：德債殖利率回落，投資人關注數據指引

歐洲債市方面，德國10年期公債殖利率下跌2.5個基點，報2.09%。上週曾錄得六週以來的首次週線上漲，但市場對於歐洲央行即將宣布降息的預期限制了殖利率的上行空間。

法國與德國的殖利率利差略有擴大，顯示出法國國內政治局勢變化對市場信心的影響。義大利債市則持續表現穩定，10年期公債殖利率報3.18%，與德國殖利率的利差創下37個月新低。

未來，債市投資人將緊盯美國CPI數據以及歐洲央行聲明中的措辭變化，以判斷未來政策路徑和經濟前景。

總結與展望

當前全球市場面臨多重不確定性，包括中國寬鬆政策預期、中東局勢變化及本周美國通膨數據等。這些因素將對原油、貴金屬、匯市及債市的短期表現產生深遠影響。

對投資人而言，短期內需要關注是否能真正提振大宗商品需求，以及聯準會和歐洲央行的政策調適對市場情緒的影響。市場整體走勢預計將以數據和地緣政治事件為指引，短期波動或將加劇，但中長期趨勢仍需等待更清晰的訊號。

來源: 匯通網

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國信證券

股市

核心觀點

航運：油運本週運價持續分化，原油運輸運價有所回升，但是VLCC由於需求的結構化因素，表現仍有一定壓力，往後看，全球油運船舶的老齡化趨勢大概率將在2025年內延續，而原油的運輸需求或已處於底部區間，如未來OPEC、美頁岩油增產或全球回歸原油庫存重建階段，均有望帶來需求的邊際改善，繼續看好油運龍頭的業績彈性。

推薦中遠海能、招商船、招商南油。集運方面，本周正式進入歐線長協談判階段，但是隨著「搶運」需求逐步退潮，船東與貨主或進入博弈階段，運價或相對較為分化，考慮到運力仍在快速增長，我們預計中期運價或缺乏上漲動力。投資標的上，中遠海控作為一梯隊船東，對上下游均具備較強議價權，盈利能力業內領先，具有價值屬性，建議持續關注。

航空：本週整體及國內客運航班量較上月下降，整體/國內客運航班量較上月為-0.2%/-0.6%，整體/國內客運航班量分別相當於2019年同期的99.6%/104.2% ，國際客運航班量較上季提升2.7%，相當於2019年同期的79.2%，近期國際油價小幅低於去年同期水準。

需求方面，2024年前10月，由於去年低於同期基數偏低，我國民航客運量同比實現18.6%的較快增長，其中國內航線的客運量實現了13.1%的較快增長，我們預計2025年我國民航客運量仍能達到高個位數的成長；

供給方面，國內航空公司所引進的客機數量為150架，預計全年淨增飛機數量將不足200架，截至2023年底，各航空公司累計在冊的客機數量為4096架，因此2024年的民航運力供給成長速度預估為低個位數，且我們預期明年民航運力供給將維持低個位數成長態勢。

投資建議方面，近期民航票價同比降幅明顯收窄，經營底部已過，我們認為未來民航供需缺口將持續縮小，航司盈利能力將持續修復，考慮到航空板塊基本面的向下風險可控以及股價的向下空間有限，繼續推薦中國國航、東方航空、南方航空以及春秋航空。

快遞：近期，順豐控股成功在港交所掛牌上市，總共發售1.70億股H股，佔發行完成後公司全部股份的3.41%，每股發售中位數定價34.30港元（以發行價計算，上市市值約1,710億港元，相較A股折價約22%），募集資金總額約58.31億港元。

競爭方面，第四季產業競爭維持溫和態勢，雙十一結束後，快遞產業價格回檔屬於季節性正常調價，我們預期四季通達兔上市公司的獲利能力將維持穩定。但是中期來看，由於中通快遞明年的策略已經明確為市場份額優於利潤表現，明年行業價格競爭可能存在反复，建議緊密跟踪行業價格變化，而且行業長期競爭格局向好趨勢不改。

投資建議方面，考慮到快遞龍頭估值仍然偏低，推薦順週期屬性較強且成本持續優化的高端快遞服務商順豐控股以及受益於消費降級的中通快遞、圓通速遞、韻達股份和申通快遞。

物流：我們看好優質物流龍頭企業的發展機會：

1）自下而上看好德邦股份，由於宏觀經濟成長乏力以及京東物流貢獻的關聯業務量低於預期，公司三季度收入增速環比有所下滑。今年德邦和京東快運兩張網路的融合項目加速推進，三季度分撥中心數量年比已經減少了40多個，面積同比減少約10%，我們估計三季度京東物流貢獻的關聯業務已經開始貢獻增量利潤，且預計第四季度貢獻的增量利潤規模還將繼續提升。我們認為未來隨著和京東物流同業競爭問題的解決，公司仍擁有值得期待的發展空間，目前估值便宜，具備投資價值。

2）另自下而上推薦嘉友國際，嘉友國際前三季度實現歸母淨利10.89億元，同比+44.23%，雖單三季度業績表現一般，但是我們預計是國內焦煤需求短暫被抑制所致，全年高增的趨勢不會改變，且員工持股彰顯信心，2024-2026年的淨利目標分別為15.6億元、21.0億元、26.3億元，年比分別增長50%、35%、25% 。我們認為，公司「輕重結合」的資產佈局模式，以及透過貿易、基礎設施鎖定物流需求的業務模式具備較強可複製性，看好公司透過跨區域擴張不斷增加業績成長點。

投資建議：

我們看好經營穩健且具有順週期屬性的價值股。推薦中國國航、春秋航空、順豐控股、嘉友國際、德邦股份、中遠海能、招商輪船、招商南油、中通快遞、圓通速遞、韻達股份、申通快遞、京滬高鐵。

來源：國信證券

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Kevin Du

經濟

今年以來，A股市場出現了一波顯著的IPO（首次公開發行）撤單潮，年內超400家企業終止IPO，創下歷史新高。

12月3日，深交所網站顯示，因海譜潤斯撤回發行上市申請，深交所決定終止其創業板IPO審核。

先前的11月29日，上交所網站顯示，因曠視科技提交撤回上市申請，根據規定，證監會決定終止曠視科技公開發行股票並在科創板上市註冊程序。曠視科技被稱為國內AI（人工智慧）「四小龍」之一，目前距離其2021年3月申請科創板上市，已過去三年之久。

根據萬得（Wind）數據統計，今年以來，截至2024年12月3日，A股市場已有425家擬上市企業終止IPO（包括主動撤回、審核不通過、終止審查及其他），這一數字相較於2023年全年的284家大幅成長49.64%，創下歷史新高。其中，主動撤回的比例超過了96%，達到408家。

有投行人士對《財經》表示：「IPO出現撤單潮的原因是多方面的：一是2023年'8·27新政'以來IPO審核政策持續收緊，如提高現場檢查覆蓋面等；二是滬深交易所對上市門檻的提高，其中主機板、創業板擬上市企業的財務指標要求比之前有所提高；三是多因素導致的擬上市企業自身業績或經營出現問題，令IPO受阻；四是因投行等中介機構執業質量問題所致。

撤單集中於兩大板塊

從今年IPO撤單潮的時間線變化來看，今年上半年，自2月開始，IPO終止審核數量出現明顯攀升趨勢，到6月，IPO單月終止審核數量達到頂峰，創下年內最高。當月共計多達115家擬上市企業終止IPO審核，佔今年以來IPO終止審核數量的27.5%，而上半年，共計有239家擬上市企業終止IPO審核，6月終止IPO的數量佔比超過57 %。

進入下半年，IPO終止審核數量開始逐月減少，11月出現小幅反彈，當月IPO終止審核數量為38家。業內人士表示，從時間軸的變化節奏來看，今年6月底前，IPO審核處於停滯狀態，導致不少企業撤單。自7月以來，監理重啟IPO受理，審核通道相對更通暢一些，撤單量也開始下降。

從IPO終止審核企業所申請板塊來看，創業板和主機板成為本輪「撤單潮」的集中地。其中，創業板IPO終止審核數量達到了148家；主機板位居第二，共計有129家擬上市企業IPO終止審核，其中上交所主板為76家、深證主板為53家；北交所IPO終止審核數量排名第三，為75家；科創板IPO終止審核數量排名第四，為73家。

對此，有投行人士對《財經》表示：「相較於其他板塊，主機板、創業板IPO撤單數量明顯，一定程度上源於上市新規提高了這兩個板塊的IPO財務指標。這也意味著，不少排隊中的滬深主板及創業板擬上市企業可能因業績無法滿足上市新規對財務指標的要求而不得不撤回材料。

今年4月30日，滬深交易所發布《股票發行上市審核規則》等九項配套業務規則。新規要求，主板上市最近三年累計淨利指標從1.5億元提高至2億元，最近一年淨利指標從6000萬元提高至1億元；創業板上市最近兩年淨利指標由5000萬元提高至1億元，新增最近一年淨利不低於6,000萬元的要求。

此外，值得注意的是，上市新規強化了科創板的「硬科技」定位，部分擬上市企業因科創屬性成色不強，包括研發投入較低、核心專利發明有爭議、專利數量不足等問題，遭監管問詢，從而撤回了上市申請。

從IPO終止審核的擬上市企業所處產業分佈來看，電子業位居首位，共計有63家企業終止IPO審核。電子細分行業中，半導體有23家、電子裝置有15家。生醫藥緊追在後，共計52家企業終止IPO審核，其中醫療器材16家、生物醫藥14家、化學製藥14家。化工新材料位居第三，共有44家企業終止IPO審核，其中化學製品有24家、化學原料有8家、化肥農藥有6家。

除此之外，專用設備、電腦、電氣設備、通用設備、金屬材料和汽車也是IPO終止審核的主要產業，分別有40家、41家、30家、28家、27家和19家企業終止IPO審核。

從IPO終止審核企業的募資規模來看，5億元-10億元以及5億元以下的IPO終止審核數量最為集中，其中擬募資5億元-10億元的企業共計有163家， 5億元以下有128家。僅4家企業擬募資額超過50億元，包括擬募資650億元的農化巨頭先正達，這也是今年唯一擬募資規模超百億元的撤單企業，另外三家分別為曠視科技、長利新材和濰柴雷沃，擬募資規模分別為60.18億元、50.3億元以及50億元。

從IPO終止審核企業所處地區分佈來看，江蘇省IPO終止審核企業數量最多，為73家，其次為廣東省的70家，浙江省有60家、上海有38家、北京有34家、山東省有28家、四川省有19家。

投行業務受影響

IPO撤單潮之下，作為中介機構的券商投行，其業務也受到很大影響。 Wind數據顯示，截至12月3日，2024年IPO撤單量已經達到了425家，涉及61家券商。

其中，撤回數量超過10家的券商有12家，撤回IPO數量最多的是中信證券，截至目前撤回53家，中信建投撤回37家，海通證券有28家，民生證券與中金公司分別有27家。

撤回數量較多的也是投行項目較多的券商，由於項目基數大，因此撤回數量也相對較多。相較之下，中小券商投行項目數量較少，因此撤回數量也十分有限。根據萬得數據，有49家券商撤回IPO的數量在10家以下，其中，有21家券商撤回數為1家。

從撤回率指標來看，根據Wind數據，今年以來，撤回率為100%的券商有17家，基本上是中小券商，包括中原證券、華英證券、華林證券、湘財證券、國盛證券等。

尤其是中原證券，今年保薦了5家企業，其中4家擬登陸北交所，1家擬登陸深證主機板，但全部終止撤回。華英證券、首創證券各保薦4個IPO項目，也全部撤回。華英證券撤回的4個項目中，2個擬登陸上證主機板，擬登陸創業板和北交所的各有1家。

有12家券商2024年僅保薦1家IPO項目，但都已撤回，因此撤回率均為100%。這些券商包括聯邦儲備銀行證券、太平洋證券、瑞信方正、西南證券、中銀國際等。

也有一些中小券商表現相對不錯。例如，申港證券、華創證券、德邦證券的撤回率均是33.33%。興業證券與中泰證券的撤回率均為42.86%。

一梯隊券商撤回率大多在50%-60%之間。中信建投今年以來撤回IPO數量37家，撤回率57.81%。中金公司撤回率57.45%，海通證券與華泰證券分別為54.90%與54.76%。頭部券商中，表現最佳的為國泰君安，保薦的39個項目中14個撤回，撤回率35.90%。

撤回數量與撤回率一定程度上顯示券商投行的執業質量，這其實也在監管層的考核範圍之內。中國證券業協會先前發布的《證券公司投行業務品質評估辦法》中就提到，執業過程中保薦項目如果被否決、撤回等，投行都將被扣分。

近日，提交所向業界下發最新一期的《發行上市審查動態》，揭露了2023年保薦機構執業品質評價的整體情況。本次評價共涉及103家具有保薦業務資格的保薦機構。經評價，6家保薦機構分為A類、20家保薦機構分為B類、8家保薦機構分為C類，其餘69家保薦機構因相關年度無保薦上市公司或無進入審核註冊環節的首發項目劃分為N類。

實際上，近年來證監會對投行的監管特別嚴格。證監會多次公開表示，持續強化對證券公司投行業務監管，壓嚴壓實仲介機構「看門人」責任。在嚴把市場准入關卡、提升上市公司品質過程中，投行扮演著至關重要的角色。

近期，證監會在通報證券公司投行業務專項檢查時就表示，將堅決貫徹黨的二十屆三中全會精神，認真落實新「國九條」等資本市場「1+N」文件部署，督促所有行業機構以案為鑑、以案促改，持續強化投行業務監管，及時評估監管效果並持續改善監管工作，推動保薦機構進一步提升執業質量，堅守廉潔從業底線，更好發揮證券公司服務實體經濟和國家戰略的功能作用。

多因素導致IPO撤單

A股市場今年IPO撤單較多，與監理政策及市場環境變化有密切關係。《財經》整理了近一年有關IPO監管政策的變化情況，自2023年8月27日，證監會提出階段性收緊IPO節奏後，IPO審核幾乎處於停滯狀態，直到今年6月，IPO審核才漸趨平穩。

今年3月15日，證監會發布《關於嚴把發行上市准入關從源頭提高上市公司品質的意見（試行）》，著眼於從嚴監管企業發行上市活動，壓緊壓實發行監管全鏈條各方責任，其中的措施就包括嚴把擬上市企業申報質量，嚴禁以「圈錢」為目的盲目謀求上市、過度融資，對財務造假、虛假陳述、粉飾包裝等行為及時依法嚴肅追責。

同日，證監會首席風險官、發行監管司司長嚴伯進在國新辦發布會上表示，「證監會將大幅提高現場檢查比例，主要考慮同步增加隨機抽取和問題導向的現場檢查，使現場檢查覆蓋率不低於擬上市企業的三分之一。提高上市公司的品質。

4月12日，新「國九條」發布。關於IPO，新「國九條」明確提到，提高發行上市輔導質效，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面，進一步壓實發行人第一責任和中介機構「看門人」責任，建立中介機構「黑名單」制度。

此後的4月30日，滬深交易所發布了《股票發行上市審核規則》等九項配套業務規則，進一步完善發行上市製度，提高主機板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評估標準等。 6月19日，證監會又發布了《關於深化科創板改革服務科技創新與新質生產力發展的八項措施》（又稱「科創板八條」），進一步完善A股IPO監管措施。

有投行人士對此表示，「'8·27新政'推出一年多來，A股IPO市場出現明顯降溫現象，政策的調整和變化，尤其是加大現場檢查力度以及提高發行上市標準等變化，是此輪IPO撤單潮的主要原因。

值得注意的是，除了外部監管政策及市場環境變化，擬上市企業本身因經營能力、業績狀況、經營獨立性、股權架構、信披品質及輿情管理等多個構面存在短板或瑕疵被監管重點關注，同樣成為今年IPO撤單的重要原因。

例如，今年8月28日撤回創業板IPO申請的貝特電子，公司業績雖持續增長，但產能利用率卻出現下滑，仍計劃募資用於擴產，同時其研發費用率顯著低於同行業可比公司，獨立研發能力及核心技術創新性遭到質疑，最終撤回了上市申請。

今年10月28日撤回科創板IPO申請的如鯤新材，因業績成長放緩、毛利率波動、募款項目合理性和核心技術先進性等被監管問詢，最終撤回上市申請。

值得注意的是，今年以來，突擊式分紅現像被納入監管層上市負面清單，大額分紅的同時募款補充資金被重點關注。例如，敏達股在IPO審核過程中，在上市前夕曾大額分紅。公司於3月15日撤回上市申請。

面對IPO撤單潮，一些企業選擇與上市公司進行“聯姻”，透過併購重組實現上市。例如，今年7月1日終止申報科創板的上海聯適，即可望被上市公司收購。 11月20日，永安行（603776.SH）發佈公告，擬以發行股份及支付現金的方式購買上海聯適65%的股份。

部分企業則選擇轉戰港股上市，例如，美妝企業毛戈平於今年1月4日撤回上交所主板上市申請後，遞錶港交所主板IPO。最新進展顯示，11月20日，毛戈平已成功透過港交所上市聆訊。

此外，也有不少企業選擇“按兵不動”，等待行業回暖、業績好轉後再擇機啟動IPO。

「A股今年出現IPO撤單潮是多重因素作用的結果，同時也反映了監管層對上市企業品質的嚴格把控，雖然短期內可能給部分擬上市企業帶來一定挑戰，但從長遠來看，有利於提升A股上市公司的整體品質。

來源：讀數一幟

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Michelle

央行

經濟

外匯

本週，外匯市場將迎來許多重要經濟事件和數據公佈，英國和歐洲央行的政策預期、經濟成長數據及美國通膨數據等，將成為英鎊兌美元、歐元兌美元及歐元兌英鎊匯率波動的主要驅動因素。

英鎊兌美元：短期反彈延續

英鎊兌美元匯率已連續兩週上漲，先前的跌勢主要由美國經濟超預期成長以及川普當選總統引發的市場變化所致。

技術方面，分析師Gary Howes認為：

英鎊兌美元觸及下降趨勢線，若能有效突破，將是短期反彈的重要訊號。同時，匯價已站上21日均線，這是行情轉多頭的首個關鍵均線。而14日RSI也已升至50以上，並持續向上，顯示短期內可能繼續走強；

不過，英鎊兌美元仍處於50日及100日均線下方，尚未完全轉為看漲趨勢。此外，如果能突破200日均線，將為英鎊進一步上行提供重要支撐。

分析師認為，宏觀上，美元正在經歷一輪調整，這一趨勢可能延續至明年。瑞銀分析師表示：「焦點將轉向本週三的美國通膨數據。這是12月18日聯準會會議前的最後一個重要數據。」市場預計11月美國CPI年增率為2.7%，若數據超預期，可能打擊市場對聯準會降息的信心，進而推動美元反彈。

此外，本週五即將公佈的英國10月經濟數據可能成為英鎊的短期風險點。分析師預估英國經濟季減0.1%，若數據差於預期，可能促使投資人押注英國央行明年進一步降息，打壓英鎊。而消費者信心數據也將在一定程度上反映英國國內經濟健康狀況。

（英鎊兌美元日線圖，來源易匯通）

歐元兌英鎊：歐洲央行決議成關鍵

歐元兌英鎊匯價目前徘徊在2024年的低點附近，受到多重因素施加壓力。市場預期英國央行未來降息次數可能少於歐洲央行，疊加法國和德國的政治不確定性，這些因素有助於維持英鎊的相對優勢。

上週，法國總理米歇爾·巴尼耶政府解散後，歐元出現短暫反彈；主要因現有預算而延續至2025年中期選舉，確保政府正常運作。然而，這一反彈幅度有限，顯示歐元兌英鎊仍可能下行。

本週四的歐洲央行決議將成為歐元兌英鎊走勢的關鍵事件。市場普遍預期歐洲央行將降息25個基點，但部分市場參與者預期可能更積極降息50個基點。若降息幅度超預期，歐元可能走弱，歐元兌英鎊有可能下破2024年低點。

凱投宏觀首席歐洲經濟學家Andrew Kenningham表示，儘管降息50個基點理由充分，但大多數歐洲央行決策者更傾向於25個基點的降息，並將存款利率降至3.0%。

然而，Investec經濟學家Sandra Horsfield警告，過快降息可能引發市場擔憂，而保持穩定的降息步伐可能是更明智的選擇。這種策略或將暫時提振歐元，但預計歐元兌英鎊的反彈幅度仍將有限。

（歐元兌英鎊日線圖，來源易匯通）

歐元兌美元：承壓中等待歐洲央行決議

歐元兌美元目前徘徊在1.05附近，略高於11月底觸及的兩年低點。市場普遍預期，歐洲央行將在本週四降息25個基點至3%，這是本輪寬鬆週期的第四次降息。

市場預測歐洲央行可能加快政策寬鬆的步伐，預計每次會議都會降息25個基點；直至2024年6月存款利率最終降至2%。

與此同時，受法國和德國政治不確定性以及川普當選後地緣政治風險的拖累，歐洲央行行長拉加德在議會聽證會上警告稱，未來幾個月歐元區經濟成長可能放緩，並強調下行風險主導中期經濟前景。

市場目前的謹慎情緒可能限制歐元的上行空間，尤其是在歐洲央行傳遞「鴿派」政策訊號的情況下。

（歐元兌美元日線圖，來源易匯通）

總結

英鎊和歐元本週的走勢將受多重因素影響。英鎊兌美元短期反彈可望延續，但需警惕英國經濟數據帶來的潛在壓力；歐元兌英鎊則聚焦歐洲央行決議，降息幅度將直接決定歐元強弱的表現。而歐元兌美元仍承壓，市場預計在歐洲央行的寬鬆政策下維持低位震盪。

來源: 匯通網

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國信證券

股市

市場表現：

本週（2024年12月2日至12月8日）食品飲料板塊+0.18%，跑輸上證指數2.15pct。本週食品飲料板塊漲幅前五名分別為一鳴食品、安德利、佳隆股份、海南椰島、甘化科工。

投資觀點：

白酒：汾酒品牌表達更有自信，產業長期正面因素增加。

山西汾酒於12月2日召開2024年經銷商大會，公司追求發展質量，2025年穩定壓倒一切；明年增速目標尊重市場規律，預計全年收入增長5-10%。本週飛天茅台批價略漲，普五、國窖持平。據公眾號“今日酒價”，2024年12月8日原箱茅台批價2260元/瓶，較上週上漲25元；散瓶茅台批價2200元/瓶，較上週上漲10元，公司尚未完成全年出貨量，短期需求延續平淡。本週普五批價920元/瓶，較上週持平，部分地區在獎返政策下批價下跌至900-910元左右；本周高度國窖1573批價860元/瓶，較上週持平。本週白酒指數下跌0.4%，需求仍在磨底。本週（12.2-12.6）白酒SW下跌0.4%，今世緣、金種子酒、珍酒李渡、伊力特漲幅靠前。

情緒面看，需關注積極性政策持續性與力度。基本面看，短期白酒消費需求仍在磨底階段，酒企仍以庫存去化、備貨春節為經營核心，部分公司開啟和經銷商溝通明年合約任務階段；若外部經濟活躍度升溫，渠道庫存加速去化，酒企報表節奏可望呈現前低後高。

個股推薦方面，掌握三條投資主線：

1）抗風險能力經過多輪週期驗證的板塊龍頭五糧液、貴州茅台、山西汾酒；

2）需求壓力逐步在表內顯現，基本面邊際變化可望帶來估值修復的瀘州老窖、今世緣、迎駕貢酒、古井貢酒；

3）報表端反應改革或調整已進入向上階段的公司；也建議關注通路風險加速釋放的洋河股份、口子窖、捨得酒業等。

大眾品：業績表現分化，重視需求改善。

啤酒：啤酒淡季需求平穩，啤酒龍頭積極因應需求及通路結構變化。

零食：零食企業積極備戰年貨旺季，關注短期基本面有正向變化的公司，中長期堅守綜合競爭實力突出的零食龍頭。

速凍食品：短期經營磨底，關注旺季動銷改善。

調味品：產業龍頭開啟向上經營週期，關注下游需求改善節奏。

乳製品：龍頭報表驗證需求較弱改善，佈局2025年供需改善帶來的向上彈性。

軟性飲料：Q3板塊景氣度延續，板塊獲利普遍提升。

投資建議：本週推薦組合為五糧液、貴州茅台、山西汾酒、迎駕貢酒、今世緣、口子窖等。

來源：國信證券

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海外映射下，持續關注AI應用投資機會

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來源：華龍證券

中美角力下，中國股市正經歷脫胎換骨

“資本市場一個全新循環的開啟”

地方政府“見風使舵”，加速轉向

政策的鼓勵Vs 監管的趨嚴

來源：財富中文網

全球市場聚焦：黃金、原油、外匯、債市為何會齊現波動？背後原因令人震驚！

原油：寬鬆預期提振油價，但需求隱憂未散

貴金屬：央行增持與寬鬆預期支撐金價

外匯市場：美元承壓，非美貨幣分化

債市：德債殖利率回落，投資人關注數據指引

總結與展望

來源: 匯通網

航空供需改善可期，關注順週期屬性的價值標的

核心觀點

投資建議：

來源：國信證券

2024年，中國IPO緣何札堆撤單？

撤單集中於兩大板塊

投行業務受影響

多因素導致IPO撤單

來源：讀數一幟

英鎊反彈延續，歐元承壓調整，美通膨數據與歐洲央行決議成焦點！

英鎊兌美元：短期反彈延續

（英鎊兌美元日線圖，來源易匯通）

歐元兌英鎊：歐洲央行決議成關鍵

（歐元兌英鎊日線圖，來源易匯通）

歐元兌美元：承壓中等待歐洲央行決議

（歐元兌美元日線圖，來源易匯通）

總結

來源: 匯通網

白酒庫存去化備貨春節，大眾品板塊著重需求改善

市場表現：

投資觀點：

來源：國信證券

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