12月19日凌晨，聯準會如期降息25個基點（BP），但釋放了鷹派的訊號－2025年最多降息2次，而9月時的預測則為4次，甚至有市場人士認為明年降息要泡湯。

美國主要股指均創下數月以來的最大單日跌幅，美國股債雙殺。標普500和納指分別跌2.95%和3.56%，美元指數逼近108。亞洲市場開盤下挫，上證綜指跌近0.5%，恆指、日經225分別跌近1%。人民幣對美元中間價仍定在7.2以下，但離岸人民幣迅速對美元跌破7.3關口。

在會議開始前，交易員們就認為1月暫停降息的可能性很大，但認為聯準會在3月維持利率不變的機率不到50%。對鮑威爾及其同僚來說，一個很大的不確定性是川普第二個任期可能帶來的改變。 而且有「聯準會通訊社」之稱的《華爾街日報》記者Nick Timiraos也在上周放風稱，在聯準會內部，如果經濟持續保持穩健成長，進一步降息的理由可能變得不那麼明確。

通膨令降息變得撲朔迷離

聯準會在周四決定降息後，暗示對未來進一步降息的態度更加謹慎，而聯準會主席鮑威爾也承認這項決策是一個「艱難的選擇」。

鮑威爾在會後的記者會上表示：「從現在開始，這是一個新階段，我們會對進一步降息保持謹慎。」轉向幅度之大令投資人始料未及。

KPMG畢馬威首席經濟學家史旺克（Diane Swonk）表示：“市場此前假設聯準會會逐步放緩至每隔一次會議降息1次，但這顯然是錯誤的假設。”

根據最新發布的經濟預測，聯準會官員預計明年的通膨將比之前預期更頑固。這可能與即將上任的川普總統的政策變化有關。聯準會預計個人消費支出通膨（PCE）將在明年上升至2.5%，高於9月預測的2.1%。這是聯準會最青睞的價格指標。事實上，通膨的表現確實也不盡人意。 10月核心PCE年增2.8%，高於幾個月前預測的2.2%。

有觀點認為，這讓9月的50BP降息顯得像是個錯誤。更糟的是，聯準會現在預計需要到2027年才能達到2%的年度通膨目標，而9月他們還認為2026年就可以實現。

聯準會預計2025年將僅降息2次，而非9月會議預測的4次。最新公佈的利率點陣圖則顯示，委員們對2025年的利率預測中位數由3.4%上調至3.9%， 將2026年底利率中位數由2.9%上調至3.4%，長期中性利率則由2.9%上調至3.0%。

不過，PIMCO（品浩）表示，恢復升息的可能性較低，但聯準會希望在恢復寬鬆週期之前看到通膨的進一步進展或失業率的上升。

通膨或成“美股殺手”

美股在川普當選後看似前景大好，華爾街已將2025年標普500目標價調整至6,500點以上。標普500先前已逼近6100點，週四暴跌後收在5872.16點。

聯博基金資深市場策略師黃森瑋對第一財經記者表示，基本假設是，明年美國經濟保持「不著陸」狀態，通膨重新上升，在早期階段對股市壓力有限。但他也強調，一旦通膨長期維持在4%以上，美國股市可能面臨較大壓力。

過去100年數據顯示，當通膨低於4%時，美股實際殖利率跑贏國債的機率較高；但通膨超過4%並長期維持時，股市收益急劇下滑。因此，未來需密切關注川普政策對通膨的潛在影響。

積極的一點在於，當前美股獲利成長仍然亮眼。 2024年及2025年資訊科技業預期每股獲利成長率分別為18%及23%，顯示科技板塊基本面依舊強勁。但問題在於──估值高企，這會導致容錯率低，若財報表現未能超預期，股價可能會出現較大波動。

2022年熊市期間，科技股因獲利表現差跌幅較大。而2023年及2024年，科技股因獲利表現強勁而獨佔鰲頭。然而，2025年特別是上半年，科技公司與其他產業的獲利成長差距將縮小，機構認為投資人應關注醫療、工業等非科技板塊的機會。同時，小型股對利率變化最為敏感，川普可能的稅率下調政策將主要利好內需導向的小型股（如金融、醫療、工業等傳統行業），而科技股因本身稅率較低，受益程度有限。

摩根資管方面對記者表示，整體宏觀背景並未發生重大變化，仍預期美國經濟成長保持穩健，勞動力逐漸降溫，通膨恢復正常水準。委員會預測明年降息50 BP也表明，明年美國貨幣政策或仍有一定放鬆的空間，這些背景有利於企業的盈利增長，或為明年的股票市場提供一定支撐，關注美股在減稅和放鬆監管下的獲利成長潛力。

亞洲股市齊跌、人民幣跌破7.3

亞洲股市顯著受到美國的負面衝擊，不過鑑於美國降息的路徑並未逆轉且美國經濟仍然完好，因而機構對亞洲仍持正面態度。

東方匯理方面表示，2025年特別看好日本、印尼股市；印度雖然估值高企且面臨暫時的宏觀逆風，但中長期的成長前景仍值得看好；海外資金在中國的配置比例頗低，因為關注市場反轉的機會。

對中國市場來說，除了聯準會，關稅仍是2025年主要的挑戰。機構認為，如果美國也對全球其他國家施加10%的統一關稅，全球需求將進一步承壓，中國繞道出口美國的難度也會增加。同時，全球供應鏈割裂風險的上升將削弱企業信心。

但由於國際資本在中國股市的部位極低，因而進一步流出的比例有限。建銀國際首席港股策略師趙文利對記者表示，年底中央經濟工作會議和明年3月兩會將是重要的政策加碼窗口，即將召開的四中全會很可能會繼續聚焦深化改革，解決經濟結構性矛盾。繼地方化債問題基本塵埃落定之後，接下來市場短期焦點會放在財政政策落地進展及著力點。

他預計，全年港股走勢前低後高，恆生指數波動區間介於18000-23000，產業配置上仍更看好高股息、受益財政政策的消費及製造業以及高貝塔係數板塊（非銀金融、地產、科技成長股）。

就匯率而言，由於中美利差大幅擴大，人民幣對美元早盤跌破7.3。 美元指數一度衝破108大關，隔夜美國10年期公債殖利率上行10BP至4.5%，而就在9月中旬，該讀數仍僅徘徊在3.6%附近。中美利差擴大至2002年以來的最高水準。

不過，近期一系列跡象（中間價等）並未顯示央行放任貶值的態度。例如，華創證券的測算顯示，12月12日官方中間價報7.1854，逆週期因子影子變數為-817點，維穩訊號明顯。自從川普當選後的一周，中間價就開始發揮逆週期調節作用，且幅度從-200點擴大到了-800點附近。

目前，華爾街投行的普遍預測是，2024年年底前美元對人民幣將穩定在7.3附近，2025年則取決於外部情況，共識預測目前落在7.4~7.6的區間。野村全球宏觀研究主管及全球市場研究部聯席主管蘇博文（Rob Subbaraman）對記者表示，明年歐洲央行可能降息5次，這至少在2025年上半年使得美元指數維持強勁。

瑞銀方面對記者稱，中央經濟工作會議重申維持人民幣匯率在「合理均衡水準」上的基本穩定。 「中國央行或允許人民幣對美元貶值5%-8%，以部分緩衝美國加徵關稅的外部衝擊。我們認為政府會密切管理人民幣貶值的步伐和幅度，但不會主動利用匯率貶值作為宏觀工具。 」

無獨有偶，蘇博文稱：“中國央行放任人民幣大幅貶值並不是一個好的政策，因為目前中國宏觀環境仍存在挑戰，允許人民幣大幅貶值的風險在於資本外逃，並進入一個預期自我實現的過程。”

來源：第一財經

巴西雷亞爾年內跌幅擴大至逾20%、韓元刷新15年來最低位——隨著美元指數週三在美聯儲“鷹派降息”後進一步攀升至了逾兩年的最高位，眾多新興市場貨幣無疑再度處於了直面貶值壓力的煎熬之中…

行情數據顯示，衡量美元兌一籃子六種主要貨幣強弱的ICE美元指數(DXY)週三一路升破了108大關，盤中一度觸及了兩年來的最高位108.27。

涵蓋幣種更多的彭博美元指數也已將川普勝選以來的漲幅擴大至了4%。整體而言，彭博美元指數目前所處的價位，其實已經達到了2020年新冠疫情後那輪升勢的最高位，在過去四年間僅有2022年美聯儲加息最猛烈的那段時間比眼下更高。

今年迄今，彭博美元指數已上漲了7%以上，兌所有已開發國家同類貨幣的匯率都有所上漲，並有望交出2015年以來的最強勢的成績單。

對此，巴克萊外匯策略師Skylar Montgomery Koning在周三聯準會決議後表示，隨著經濟數據強勁，聯準會對利率預期的展望變得更加強硬，支撐了美元。

聯準會週三如市場預期將利率下調了25個基點，但最新點陣圖僅預計明年將降息兩次——這一降息次數較9月的上份點陣圖預估減少了一半。聯準會主席鮑威爾在會後的記者會上表示，決策者現在可以「更加謹慎」決定未來的利率調整。

最近的數據引發了不少業內人士的擔憂，即美國通膨率可能停滯在聯準會2%的目標之上。在最新的報告中，聯準會官員對明年年底通膨率的預估中位數已從9月的2.1%躍升至了2.5%。

Monex外匯交易員Helen Given表示，鑑於通膨預測中位數的變化，聯準會似乎正開始展望(川普)貿易政策可能帶來的通膨影響。這可能成為美元在眼下至1月會議期間走強的秘訣，至少不會大幅走軟。

美國當選總統川普先前曾誓言要對許多美國貿易夥伴徵收苛刻的關稅，這在過去幾個月已經助長了美元的漲勢。隨著美國經濟表現優於許多其他地區，美元近來的漲幅也不斷擴大。同時，全球許多央行正不得不主動降低借貸成本，以幫助提振疲軟的經濟。

東方匯理資產管理旗下美國公司固定收益和貨幣策略總監Paresh Upadhyaya表示，「聯準會的每個細節都無可質疑地偏向鷹派。這一切都意味著美元將大幅走強，因為它將繼續放大美國經濟成長的特殊性。

新興貨幣承壓

而在美元持續走高的背景下，新興市場貨幣無疑再度面臨嚴峻的貶值壓力，尤其是那些本身國內政治局勢正處於動盪階段的經濟體貨幣而言。

週三，MSCI新興市場貨幣指數跌至了8月以來的最低點。其中，由於投資人對巴西的財政危機日益擔憂，巴西雷亞爾當天兌美元匯率下跌了約3%，創下歷史新低。

隨著過去三個月連續暴跌，目前巴西雷亞爾兌美元在年內的跌幅已超過了20%。在過去四個交易日，巴西雷亞爾都是兌美元表現最弱的貨幣。本月早些時候，巴西央行曾宣布升息100個基點至12.25%，決議聲明稱，本次升息受到國際不確定因素和巴西國內經濟政策的影響，並預計明年1月和3月有可能再次上調基準利率。然而，儘管年內已經先後經歷了三次升息，但卻依然並沒有能令雷亞爾匯率企穩。

巴西政府先前削減公共開支的提案令擔心該國預算赤字的投資者感到失望，加劇了雷亞爾的拋售。雖然巴西央行本週已先後多次拋售美元試圖幹預匯率，但幾乎無濟於事。而席捲雷亞爾的弱勢在周三甚至已有向所有巴西資產蔓延的態勢，巴西政府美元債券當天領跌新興市場。

Jefferies外匯全球主管Brad Bechtel已把此次雷亞爾的大跌稱之為“火車失事”，而央行正試圖控制事態發展。

除了雷亞爾外，韓元近來在區域市場的頹勢也同樣非常明顯。週四早間，美元兌韓元一度上漲1.5%至1,460.2，令韓元跌至2009年3月以來的最低水準。韓國的政治混亂近來給韓元帶來了壓力。韓國國會上週六投票罷免總統尹錫悅，但這項決定仍需憲法法院審查。韓國執政黨正試圖推遲任命法官。

投資人擔心韓國的領導真空將阻礙關鍵經濟政策的實施，並使與美國當選總統川普政府的貿易談判複雜化。在本月戒嚴令出台之前，韓元今年就已成為亞洲表現最差的貨幣之一，因為投資人正開始權衡關稅威脅對該國出口導向經濟的影響。今年韓元兌美元匯率已累計下跌逾11%。在本月初戒嚴令風波發生之後，韓國當局幾乎每天都會重申準備介入穩定市場。

不少業內人士眼下仍預計美元將繼續走強。富國銀行新興市場經濟學家兼外匯策略師Brendan McKenna表示，隨著全球貨幣政策路徑分歧的展開，再加上其他一些因素，我們認為美元將在2025年期間大幅走強。富國銀行預測，明年美元兌G10貨幣的平均匯率將上漲5%至6%。

華爾街的許多策略師先前曾預測，由於世界其他地區的降息將開始重振美國以外地區的經濟成長，美元最早將在明年年中達到峰值，然後在2025年晚些時候開始下跌。

來源: 財聯社

在2024年最後幾個月跌下高位後，歐洲醫療保健股在新的一年面臨美國政治和高風險新藥試驗結果的風險。數據顯示，斯托克600醫療保健指數(Stoxx 600 Health Care Index)自8月底創下歷史新高以來已經下跌了12%。而在9月時，醫療保健還是今年以來歐洲股市表現最好的板塊。其中的關鍵因素是丹麥製藥巨頭諾和諾德(NVO.US)回吐了部分股價漲幅。

對歐洲醫療保健股的投資者來說，關鍵在於美國醫療保健政策的明確性。此前，美國當選總統川普提名小羅伯特·甘迺迪這位著名的疫苗懷疑論者為下一任美國衛生與公眾服務部部長，引發了一波對歐洲醫療保健股的拋售。

Pictet Asset Management資深投資經理Gregoire Biollaz表示，美國的政治格局「可能會產生重大影響，至少在市場情緒方面」。他補充說：“就根本性的變化而言，我們會在2025年看到一些事情發生嗎?與此相關的不確定性仍然很多，而醫療系統本身就具有挑戰性。”

歐洲醫療保健類股先前之所以漲勢強勁，部分原因在於它們具有抵禦歐洲經濟低迷背景的吸引力，而對減肥藥的狂熱也推高了估值。然而，由於投資人越來越擔心美國的政策前景，這一漲勢已陷入停滯。

數據顯示，去年歐洲市值最高的六家製藥公司約40%至55%的營收來自美國。巴克萊銀行分析師Emily Field認為，進入2025年，歐洲製藥業將面臨「更具挑戰性的前景」。包括Rajesh Kumar在內的匯豐銀行分析師則表示，如果把美國市場排除在外，那麼藥物開發的經濟效益就不會增加。

資產管理公司Janus Henderson Investors的投資組合Andy Acker和Dan Lyons表示：「隨著我們進入2025年，投資者應該為持續的波動做好準備。」「我們也認為，現在是關注那些提高病患照護標準或改善醫療保健系統結果和效率的公司的好時機。

摩根大通分析師認為，到2025年，人們對美國新政府對歐洲製藥業影響的擔憂將逐漸消失。他們在一份報告中表示，對政府資助的疫苗或藥品定價的任何影響都是有限的，「這也可能適度地幫助該行業實現成長」。

除政治因素外，分析師認為，研發藥物的試驗結果將是明年的焦點，尤其是在製藥公司的一些關鍵藥物即將失去專利保護之際。摩根大通分析師稱，諾和諾德、阿斯特捷利康(AZN.US)和諾華製藥(NVS.US)擁有「最多的管道資訊流和最高的成功可能性」。相比之下，他們認為葛蘭素史克(GSK.US)的“信息流有限”，羅氏明年的新藥數據也不會成功。

Intron Health分析師Naresh Chouhan表示，整個產業的關鍵試驗結果——尤其是那些後期研究是否成功尚不確定但銷售潛力巨大的領域——將決定誰將成為2025年的贏家。不過，Naresh Chouhan還是敦促投資人謹慎行事。數據顯示，儘管近期有所下跌，但斯托克600醫療保健指數的預期本益比仍在16倍左右，較歐洲基準股指高出約20%。他表示：“該行業已迅速變得非常複雜，主要原因是估值變得非常高，因此任何挫折都會對股價產生重大影響。”

來源: 智通財經

來源：釢亨網

加拿大政治動盪

來源：路透