今年10月，債券市場遭遇了歷史上最嚴重的拋售之一，這一動盪使許多投資者選擇避而遠之，但隨著2023年接近尾聲，一位市場資深人士表示，在新的一年裡，有理由對固定收益市場持樂觀態度。

據悉，在上週的一份報告中，LPL Financial首席固定收益策略師Lawrence Gillum指出，今年迄今為止，債券回報率最近才轉為正值。不過他認為，目前情勢對投資人來說是個好兆頭，並列舉了4個理由說明其觀點。

Gillum表示，首先是聯準會可能已經完成升息行動。

「過去幾年，固定收益市場面臨的最大阻力無疑是聯準會，」Gillum表示，隨著通膨放緩進程穩步推進，聯準會可能已經結束了貨幣緊縮政策。

他表示：“我們認為聯準會(緊縮政策)可能已經結束了，這應該會消除固定收益市場的最大阻力。”

其次，Gillum指出，債券的風險回報狀況不對稱，這在很大程度上要歸功於「殖利率緩衝(yield cushion)」上升，這可以抵消利率上升。

他表示：「較高的收益部分起到了'收益率門檻(hurdle rate)'的作用，或者說是收益率緩衝，在進一步的虧損實現之前，這一部分將被抵消。因此，這些門檻的上升可能會降低因利率上升而虧損的機率，與此同時，這些較高的起始收益率增加了年度收益的可能性。”

第三，策略師表示，投資人可以在目前的債市上看到類似股票的回報，但沒有類似股票的風險。

LPL Financial認為，10年期美國公債的基本殖利率徘徊在4.25%-4.75%之間，但該銀行認為，殖利率的持續下降可能會導致固定收益投資在未來12個月內獲得高個位數或低兩位數的回報。

Gillum在報告中寫道：“如果經濟放緩，聯準會明年的降息幅度超過我們的預期，這些高品質的固定收益類產品可能會產生12%-13%的回報率。”

第四，在他看來，目前的固定收益市場整體狀況將為以收益為導向的投資者再次創造收入打開大門。他表示，目前債券投資者可以建立一個由美國國債、AAA級抵押貸款支持證券和短期投資級公司債組成的高品質投資組合。

「投資者不再需要透過承擔大量風險來滿足他們的收入需求來『追求收益'，」Gillum稱，「對於那些擔心收益率上升的投資者來說，梯形投資組合和持有至到期的個人債券是利用收益率上升的方法。”

Gillum總結道，隨著市場向更正常的利率環境過渡，債券投資者將在2023年結束時處於有利地位。

“這並不是說市場不會出現波動。而是波動會出現，但我們認為現階段是固定收益風險/回報具有吸引力的時刻。”

華爾街普遍看好明年美債表現

不只LPL Financial，華爾街也普遍看好美債明年將迎來牛市。

根據機構統計，多數華爾街策略師預期殖利率下降趨勢將持續，並為2024年的債市廣泛上漲奠定基礎，考慮到為超額赤字提供資金需要大量債券發行，較長期利率下降將更為緩慢。

雖然這些市場專業人士中的許多人都曾預計2023年是債券大年(然而事實並非如此)，但這一次，這些分析人士表示有多個支持因素可以幫助證明他們的觀點：

通膨持續放緩，美國勞動市場正在逐漸降溫，曾經堅定看空的大宗交易顧問群體——在過去一年因押注收益率上漲而大賺——如今在逐步退出看跌押注。這一切變化是因為，越來越多的投資者認為聯準會幾十年來最激進的升息週期已經結束，有些人預計聯準會最早會在2024年上半年轉向降息。

“我認為美聯儲不會迅速轉向，但這將是'前進的方向'”，高盛資產管理公司投資官Ashish Shah表示，“這是因為你看到通脹下降以及經濟增長減速。”

Shah補充道，明年「將是債券年，會有良好表現。你還會看到殖利率曲線變陡，因為將會出現大量舉債」。

文章來源：智通財經

德國《圖片報》（Bild）11月24日引述匿名政府消息人士報道，稱早在本年3月德國總理朔爾茨（Olaf Scholz）訪美期間，美國總統拜登（Joe Biden）和朔爾茨都同意以有限度向烏克蘭提供武器的方式，使烏克蘭能夠守住前線、維持有力地位，卻不足收復所有領土，以讓烏克蘭總統澤連斯基（Volodymyr Zelensky）不必西方要求也能醒覺到戰爭難以持續，從而主動向烏克蘭人說明重啟俄烏和談的必要，讓俄烏戰爭得以在談判桌上告終。

該報道更稱，美德兩國領袖都同意，如果俄、烏不能重返談判桌，他們的「B計劃」就是讓衝突在沒有俄烏協議之下凍結。該消息人士形容，這是「像明斯克（Minsk）一般，卻沒有明斯克」——指的是2015年為解決烏東頓巴斯分離主義衝突的《明斯克協議》，最終該協議並沒有解決頓巴斯的分離主義政府同烏克蘭當局的衝突，但大體上卻讓烏東戰局冷卻下來，形成了維持至2022年2月的穩定前線邊界。

《圖片報》的報道時機頗為「巧合」。報道出街前兩天，俄羅斯總統普京（Vladimir Putin）才剛在G20線上峰會中表明俄羅斯從來沒有拒絕同烏克蘭談判。

注：2023年11月22日，俄羅斯總統普京（Vladimir Putin）出席二十國集團（G20）領導人視像峰會。

在俄烏戰場上，形勢確實對烏克蘭愈來愈不利。此刻，烏克蘭已然入冬，俄羅斯也開始以無人機發動較大規模的攻勢，似乎是要重演去年針對能源基建的劇本，而英國軍情分析亦顯示，俄方在冬天前兩個月已避免使用空基巡航飛彈作攻擊，因此囤積了更多飛彈，有可能留待寒冬時一次過用來攻擊烏克蘭能源基建。

烏軍的夏季反攻，並未能成功奪回大量失地，多個月來只在前線有輕微推進。不少軍事分析認為，烏軍攻勢已然結束。其戰場上的兩個亮點，就只有其在黑海以無人艇成功削弱俄羅斯黑海艦隊的軍事優勢，並在俄軍控制的第聶伯河東岸建立起一個橋頭堡。

烏軍總司令扎盧日內（Valery Zaluzhny）早前已承認，俄烏戰況已因軍事科技的水平而進入「僵持」之中，雙方從運動戰變成了陣地戰和消耗戰。軍事分析普遍認為，無論在動員能力上，還是在彈藥和無人機等新型武器的生產能力上，俄羅斯都佔有長期優勢。簡單而言，在一場消耗戰中，俄羅斯最終很大可能將會擊敗烏克蘭。

但關鍵詞在於「最終」。俄羅斯雖然佔有「長期優勢」，但短期突破依然有重大困難。例如俄軍近月就曾大舉進攻頓涅茨克城外的阿夫季夫卡（Avdiivka），最終在軍備和人員大量折損之下無果而終，只能回到緩緩推進的局面，逐步形成對阿夫季夫卡的包圍。不少軍事分析都將2014年以來就處於前線上的阿夫季夫卡比作俄軍用了大半年才攻下的巴赫穆特（Bakhmut）——能從烏克蘭手上奪得更多的土地，當然是一種進展，但跟巴赫穆特一樣，就算打下了阿夫季夫卡，俄烏前線的整體戰略形勢也不會出現根本上的改變。

目前，俄羅斯已經佔據了大約18%的烏克蘭領土，算得上是可觀的戰果，對於普京而言，「就地停戰」並不是一個差勁的選項。如果這種停戰是透過談判達成，他有可能會換得烏克蘭不加入北約的承諾，這將能達成俄羅斯入侵烏克蘭的其中一個核心目標；如果這種停戰在沒有協議的情況下出現，俄羅斯也將會得到更多的時間和空間去重整旗鼓，為未來可能的進一步軍事行動作更好的準備。

從這個角度來看，普京「從不拒絕談判」之言並不假。

是否重啟和談，因而就取決於澤連斯基的決定。澤連斯基的立場是，只要普京還在位就不會跟俄羅斯談，而且談判的前提還包括要俄軍先撤出烏克蘭領土。由於這些條件明顯不符合俄羅斯和戰場上的政治現實，說澤連斯基拒絕任何談判，實不為過。

如果《圖片報》的報道屬實，我們更可以看到西方國家在俄烏戰爭問題上已陷入泥沼。一方面，他們不願意看到俄烏戰爭長期持續，甚至不願意看到烏克蘭戰勝——因為無論烏克蘭如何「戰勝」，也不可能消滅俄羅斯這個國家，烏克蘭的戰勝只會為俄羅斯未來的報復埋下種子，所以最佳的出路還是俄烏和談解決分歧。

但是，另一方面，他們又不敢公開拋棄澤連斯基。因此，他們才會有「有限度」軍援烏克蘭的做法，讓澤連斯基醒覺到烏克蘭並沒有辦法透過戰爭收復領土，因而只能透過談判解決。

問題是，澤連斯基卻執意堅持烏克蘭將會在戰場上得到最終的勝利。對於扎盧日內的「僵局論」，澤連斯基一口否定。對於近來包括全國廣播公司（NBC）有關歐美官員施壓烏克蘭談判的報道，澤連斯基亦稱從來沒有受到西方夥伴的和談壓力，從來沒有人施壓他向俄妥協。澤連斯基的幕僚們也持續否決對俄談判的可能，烏克蘭國家安全和國防委員會的秘書便稱烏克蘭「不能跟恐怖份子談判」。

不過，「烏克蘭最終勝利」的信念似乎不太符合客觀的事實，而烏克蘭政府內部都清楚這一點。最近，有《時代雜誌》記者就引述澤連斯基助手的說法，稱大家都知道烏克蘭並沒有在贏，但澤連斯基卻依然深信勝利可期，該助手甚至形容澤連斯基是在欺騙自己。

在這樣的局面之下，西方將必需在「啟動俄烏和談」和「支持澤連斯基」之間作出艱難的抉擇。否則，戰爭只會在對俄羅斯長期有利的背景條件之下持續下去，又或者長期凍結起來，給下一代人留下「爛攤子」。

目前，雖然美國在共和黨的抗拒之下已經攔阻了新一輪的援烏撥款，但德國則才剛宣布了價值13億歐元的新一輪對烏軍援。由此可見，西方國家普遍而言依然想維持着力挺澤連斯基的門面，不願負上「拋棄盟友」的罵名。

在這個前提之下，「冥頑不靈」澤連斯基才有本錢繼續堅拒談判。但從近月有關西方施壓澤連斯基談判的報道接踵而來的趨勢來看，西方的耐性已經快要用盡。

文章來源：香港01

帶電鋸競選的新總統

滿目瘡痍的阿根廷

文章來源：國際金融報

本週重要看點

本週投資市場看點： 恆生指數

恆生指數最近幾週一直是延續一個高開低走的狀況，週初往往受到短期利好刺激出現一個波小反彈，連續三個週五出現大量賣壓，體現了投資者對於恆生的信心十分薄弱，難以支撐一個較長時期的反彈勢頭。

本週投資市場看點： 美元

以色列和哈馬斯之間為期四天的休戰已經過去三天，該協議似乎仍然有效，甚至有傳言要延長協議。週一，預計將用50名以色列婦女和兒童交換150名巴勒斯坦婦女和兒童，調解人暗示，該協議可以透過相同的方式再持續幾天。

儘管休戰條件與卡達調解人最近幾週提出的條件類似，但以色列戰時內閣堅稱這是其對哈馬斯施加軍事壓力的結果。但就在幾週前，政府還誓言要以武力解救人質。

透過同意釋放條款，以色列已經表明，其實際上可以與哈馬斯進行談判，並默認以色列距離根除這個實際上已經轉入地下的組織還差得很遠。如果有什麼不同的話，那就是以色列的行動摧毀了加薩城的大部分地區以及哈馬斯的治理機構，只是讓哈馬斯變得更加難以捉摸。

以色列軍隊圍攻和襲擊加薩的希法醫院就清楚地表明了這一點，以色列未能提供確鑿的證據證明那裡存在其所謂的哈馬斯的指揮中心，而且，針對希法醫院的行動充其量只是虎頭蛇尾，這加劇了人們對以色列能否在美國支持下將哈馬斯從加薩連根拔起的懷疑。

現在是華盛頓權力大廳承認這一現實的時候了。拜登政府必須放棄以色列關於「結束哈馬斯」的不切實際的言論，並接受一個更可行的政治解決方案，以確保哈馬斯的生存。

死亡人數不斷上升，公眾輿論不斷變化

可以從戰爭的血腥紅利中找到以色列使命搖搖欲墜的證據，以色列國防部長約亞夫·加蘭特誓言，其空中和地面攻擊將把哈馬斯從“地球上抹去”，但迄今為止未能阻止巴勒斯坦武裝人員對以色列陣地的伏擊，也未能阻止巴勒斯坦武裝人員幾乎每天向以色列城市發射火箭。

目前，戰爭已進入第七週，但已造成超過14800名巴勒斯坦人死亡，其中包括約6100名兒童，夷平了居民區和難民營，並使整個被圍困地帶的超過100萬人流離失所。

軍事分析家聲稱，大規模轟炸行動將在以色列地面入侵之前「軟化」哈馬斯的陣地，限制哈馬斯在人口密集的飛地發動城市戰的能力。但最近幾週，一些美國官員呼應以色列媒體的報道，開始承認以色列無情的轟炸未能壓制哈馬斯的戰鬥能力。

對以色列行為的容忍度似乎也在下降。 11月10日，法國總統馬克宏成為第一位呼籲停火的七國集團領導人。 11月24日，西班牙和比利時首相批評以色列「濫殺無辜平民」和破壞「加薩社會」。西班牙首相佩德羅·桑切斯甚至發誓要單方面承認巴勒斯坦國家地位。

在美國，拜登政府可能會支持他們的以色列盟友，但公眾輿論正在迅速轉向支持永久停火。全國各地舉行了大規模示威活動，要求停火，亞特蘭大、底特律和西雅圖等美國大城市也通過了響應這項呼籲的決議。

最近的一項民意調查顯示，只有32%的美國人認為他們的國家「應該支持以色列」對加薩的戰爭。美國總統拜登在他對戰爭的立場和以色列對戰爭的起訴之間幾乎沒有什麼區別，他的民調支持率已經下滑。

公眾壓力可能不僅鼓勵華盛頓推動人質交換，也鼓勵以色列政府接受它。除了遭到哈馬斯扣押人質家屬的強烈反對外，有報道稱，以色列安全部門和軍方也在向總理本雅明·內塔尼亞胡施壓，要求進行人質交換。

儘管內塔尼亞胡、加蘭特和現任戰時內閣中的前國防部長本尼·甘茨都宣稱將繼續對哈馬斯發動戰爭，但公眾壓力也可能使他們放棄這一意圖。

衝突已經對以色列經濟造成了沉重打擊，以色列經濟每天損失超過2.5億美元。由於戰鬥擾亂了航空旅行和貨運，最近與以色列有關的一艘船隻被劫持，甚至可能威脅海上運輸，預計2024年經濟將萎縮1.5%。

此外，還有數萬名從加薩和黎巴嫩邊境地區流離失所的以色列人，以及人質的所有家人，他們呼籲釋放所有人。持續的休戰表明，被俘的以色列人無需開槍即可輕鬆獲釋。這可能有助於影響以色列公眾輿論——迄今為止，以色列公眾輿論絕大多數支持戰爭——走向停火。

一些以色列分析家已經注意到有利於延長停戰協議的轉變。事實上，繼續走談判之路將限制該國日益嚴重的經濟損失，並保障其俘虜和士兵的生命。以色列軍方承認自地面入侵開始以來已有70名士兵死亡。

停火之路

以色列政府堅持繼續戰爭的另一個問題是，它實際上並沒有製定包括美國在內的盟友可以接受的結局。

除了宣稱的從加薩「消滅」哈馬斯的目標外，以色列官員還表示，他們希望將巴勒斯坦人口驅逐到埃及西奈半島。

來自阿拉伯盟友的壓力很快就消除了美國對這一想法，以及以色列聲稱無期限承擔加沙「安全責任」的計劃，拜登政府的替代方案——讓總部位於拉馬拉的巴勒斯坦權力機構接管該飛地的控制權－已遭到以色列和哈馬斯的全面拒絕，在以色列不重新佔領的情況下，哈馬斯仍將是加薩唯一的權力掮客。

美國不但沒有意識到這一點，反而頑固地拒絕提出任何影響哈馬斯生存的政策建議。在這種故意的盲目性中，華盛頓與一群專家一起繼續提出以摧毀哈馬斯為前提的「解決方案」。但考慮到對阿富汗的記憶猶新，美國決策者應該非常清楚，根除本土抵抗運動最終是不可能的。

更有可能的是以當前人質協議為例，該協議表明以色列和哈馬斯都有談判的政治意願。透過與調解人卡達和埃及合作，美國可以幫助圍繞加薩的對話超越美國反恐戰爭的災難性「支持我們或反對我們」的言論，轉向有關長期停火的討論，而這需要透過哈馬斯的流亡政治領導階層進行斡旋。

這方面是有先例的。回想一下，2012年12月，以色列允許哈馬斯時任領導人哈立德·梅沙爾返回加沙，作為當年八天戰爭後談判停戰的一部分。現任流亡領導人伊斯梅爾·哈尼亞是否能夠緩和加薩同僚葉海亞·辛瓦爾——葉海亞·辛瓦爾被廣泛認為是10月7日襲擊事件的策劃者——的立場，這將取決於哈尼亞獲得國際救援和重建資金的能力。

同樣重要的是，美國承諾遏制以色列的極端主義政策，包括圍困加薩和支持被佔領的約旦河西岸和東耶路撒冷的定居者暴力。一旦局勢出現這種緩和，國際社會就必須堅持對加薩重建和發展的承諾，緩解導致10月7日襲擊的絕望狀況。

可以肯定的是，任何和平未來的願景都不能容忍對平民的謀殺。但要找到擺脫當前危機的出路，就意味著要正視這場戰爭前七週暴露出來的現實：如果不讓無數的巴勒斯坦人和以色列人與之共存，就不可能將哈馬斯從「地球表面」抹去。

如果哈馬斯的長期生存讓人難以想像，那麼單純地迴避這種想法的風險就更難想像。雖然這顯然不是以色列目前廣泛持有的觀點，但一些以色列人，例如前政府顧問、巴伊蘭大學教授梅納赫姆·克萊因，正在接受這個想法。在第一批以色列人質獲釋後，克萊因在接受半島電視台採訪時承認，“用武力徹底摧毀哈馬斯是不可能的”，他認為，前進的道路應該包括哈馬斯參與圍繞巴勒斯坦國重新進行的談判。

考慮到加薩人民所遭受的可怕苦難、要求結束這場戰爭的國際和國內壓力越來越大，由於更廣泛地區衝突的前景仍然迫在眉睫，美國不能再堅持認為消滅哈馬斯是結束這場戰爭的唯一途徑。

文章來源：半島電視台

文章來源：新華財經