「川普交易」的多解性

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摘要:

目前在A股以美國大選為主要因子進行交易，可能就是一個盈虧比不高的選擇：一筆交易無論是買入還是賣出，都需要考慮盈虧比，要么勝率具備優勢，要么需要賠率具備優勢。

假設川普成功當選，其政策主張未必能全部兌現，尤其是其「低利率、低稅率、高關稅」的設想本身存在內生矛盾。川普一大競選主張是大幅提高關稅，並給予國民減稅，甚至以關稅取代所得稅。以理想情況計算，美國的所得稅（企業+個人年度合計超3兆美元）很難用關稅（目前僅800億美元左右，而加關稅會引起稅基下滑）來代替。另外，川普的減稅、加關稅的方案，最後會使得稅負較重群體受益，依賴進口廉價商品階層受損，最後政策受益者並非普通階層，而普通階層白人往往是川普的主要支持來源。

更關鍵的是，美國大選結果目前對A股是“外因”，後續我國自身的政策發力是“內因”，外因通過內因而起作用，甚至外因的不利會激發內因的“反身性”，從而引致類似19-21年A股半導體被制裁下的超額行情。目前正處於國內寬鬆空間打開，財政及地產預期引導初見成效，等待後續財政增量政策全面落地的窗口期，後續的政策出台也會考慮美國大選落地等外部因素跟進。在A股以單一的「川普勝選」邏輯賣出或買入某些產業，勝率可能不高。 “特朗普交易”的多解性_1

賠率方面

川普政策主張中最可能影響A股的有兩類：一是建議對所有進口商品徵收10%的基準關稅，對中國商品進口徵收的平均關稅從12%提升至60%，這可能不利於我國對美出口收入佔比較多的上市公司；二是其對化石燃料的支持以及對於新能源相對民主黨更加保守的態度，這可能會降低石油、天然氣等全球定價的資源品價格，從而影響A股資源類上市公司的利潤。我們認為，第一類交易邏輯可能低估了18年貿易摩擦後我國上市公司對美出口的韌性，事實上，我國更多的行業已降低了對美依賴的敞口，同時川普在上一個任期也並未扭轉亞太地區進出口更依賴中國的趨勢，甚至美國自身的出口也變得更依賴中國。第二類交易邏輯則可能過度強調資源品價格和資源股的關係－中油股價近年來第一波主升浪位於23年初，當時國際油價尚處於下降通道，當前國際油價也高於23年初，然而中油股價已相對23年初上漲約80%。因此，從賠率上看，即使勝率上做對了方向，行情演繹也未必至預期幅度。

產業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動

掌握信創和消費階段大波動，重視恆生互聯網。另外，央行新設立的互換便利工具與股票回購、增持專案再貸款，為壟斷紅利帶來增量邏輯。市場正處於「強預期，弱現實」的賽點2.0第二階段，類似23H1的「槓鈴策略」：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策出台節奏和力度也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促進消費後續政策加力也值得期待，可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。

風險提示：過去歷史經驗僅供參考；產業與出口類別的對應僅供參考；政策推出與落地具備不確定性。

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