美國金融市場流動性緊張的背後，一個巨頭的身影若隱若現──摩根大通。這家全美最大銀行正在進行一場規模驚人的資產騰挪，將其數百億美元現金儲備從聯準會撤出，轉手大舉買進美國國債。

這項策略性操作不僅暴露了其對沖利率下行風險的意圖，更因其巨大體量，對整個銀行體系的流動性造成了實質衝擊，並引發了市場關於「2019年回購危機是否會重演」的激烈討論。

豪擲千億，一場“乾坤大挪移”

數據顯示，摩根大通的資產配置調整幅度極為可觀。根據產業數據追蹤機構BankRegData的數據：

• 自2023年底以來，摩根大通存放在聯準會的存款餘額從4,090億美元驟降至今年第三季的630億美元，提取了近3,500億美元。

• 同時，該行持有的美國公債規模從2,310億美元飆升至4,500億美元。

圖表顯示，摩根大通自2023年中期起，其美國公債持有量（橘線）開始反超其在聯準會的現金儲備（藍線），並持續擴大差距。

這筆巨額資金的流向足以改變全局。根據《金融時報》分析，摩根大通一家的操作，就抵銷了全美其餘4,000多家銀行在聯準會資金流動的總和。數據顯示，自2023年底以來，所有美國銀行在聯準會的存款總額從1.9兆美元降至約1.6兆美元。這意味著，如果沒有摩根大通的行動，美國銀行系統的總準備金實際上是增加的。

搶跑降息週期，鎖定未來利潤

作為一家資產超過4兆美元的銀行巨頭，摩根大通此舉清楚地揭示了它如何為高利率時代的終結做準備。

過去，銀行可以將現金存放在聯準會，賺取高額的準備金利息，同時付給儲戶的利息卻很低，輕鬆賺取利差。但隨著利率步入下行通道，這種「躺贏」模式難以為繼。聯準會已在2024年底啟動降息，並暗示未來將有更多降息。本月，基準利率已降至三年來最低水準。

面對新環境，摩根大通選擇主動出擊，透過買入國債來鎖定相對較高的殖利率，以捍衛其未來的獲利能力。

BankRegData創始人Bill Moreland評論道：“很明顯，摩根大通正在將存放在美聯儲的資金轉移到國債上。利率正在下降，而他們在搶跑。”

這項策略與其在上一輪週期中的做法形成鮮明反差。在2020年至2021年的低利率時期，摩根大通明智地避開了大量投資長期債券，從而成功躲過了2022年利率飆升時其競爭對手（如美國銀行）因債券投資而蒙受的巨額賬面虧損。如今，它再次展現了精準的擇時能力。

目前，摩根大通拒絕對此發表評論，也未揭露其國債投資組合的具體久期或風險對沖細節。

2019年回購危機，歷史正在重演？

摩根大通的舉動讓一些市場觀察家聯想到了2019年9月那場驚心動魄的「回購危機」。金融部落格ZeroHedge的分析文章指出，目前的市場動態與當年有著驚人的相似之處。

該分析認為，2019年回購利率一度飆升至10%，背後一個關鍵推手就是摩根大通在當年大幅削減了其在聯準會的現金部位。路透社當時也曾指出，摩根大通的資產負債表變動是導致市場資金鎖定的因素之一。最終，那次危機迫使聯準會停止縮表，並啟動了事實上的「輕量級量化寬鬆」（QE Lite）。

ZeroHedge認為，如今的劇本幾乎如出一轍：在美聯儲新一輪寬鬆週期開啟之際，摩根大通再次大規模撤出準備金，市場資金面隨之收緊，而美聯儲也已結束量化緊縮（QT）並重啟了購債操作。這種觀點認為，單一銀行的資本調動足以引發流動性短缺，並可能迫使聯準會採取比原計劃更寬鬆的貨幣政策。

當然，將兩者直接類比是一種較為激進的解讀，但它確實為理解當前的市場流動性緊張提供了一個值得警惕的視角。

巨額利息收入再引政策爭議

摩根大通的巨額收益和資產調動，也再次將一項備受爭議的政策推上風口浪尖——聯準會向銀行支付準備金利息（IORB）。

批評者認為，聯準會向銀行支付數千億美元，只是為了讓它們的資金“閒置”，而不是投入實體經濟。美國參議員Rand Paul便是主要批評者之一。儘管參議院在10月否決了一項禁止支付準備金利息的法案，但反對的聲音並未平息。

Rand Paul在本月稍早的一份報告中披露，自2013年以來，獲得聯準會利息最多的20家銀行共收到了3,050億美元。其中，光是摩根大通一家，在2024年就獲得了150億美元的利息收入，而該行當年的總利潤為585億美元。這些數據無疑為這場政策辯論火上加油。

2025年美元指數走勢回顧

圖1：美元指數2025年走勢回顧

2025年美元指數特徵總結

圖2： 今年主要貨幣相對於美元的升值幅度（截至2025-12-15）

圖3：JPM匯市波動率指數（G7與新興市場）

2026年美元交易展望

圖4：FOMC成員鷹鴿排序

圖5：那斯達克/標普500指數（紅線）vs 美元指數（黑線）

總結

來源：早安匯市

數百萬美國消費者曾屏息以待，準備迎接川普總統關稅政策引發的物價飆漲。然而，一場預想中的通膨危機，至今沒有到來。

今年9月，美國年化通膨率達3%，這已經是數月的激進關稅政策下最高水準。市場分析師預計，即將於週四公佈的新數據仍將顯示通膨率維持在3%左右。

這個數字，與先前市場的恐慌預期相去甚遠。經濟學家比爾·亞當斯評論道：“好消息是，關稅對經濟的實際影響比表面看起來要小得多。”

預期與現實：一場虛驚的通膨恐慌

關稅本質上是一種稅，人們普遍認為企業會將其轉嫁給消費者，從而推高通膨。這種擔憂一度非常普遍。

• 消費者的恐懼：密西根大學5月的調查顯示，消費者預計未來一年物價將上漲6.6%。

• 企業的預判：費城聯邦儲備銀行2025年第三季的商業調查中，企業預計來年物價將攀升4.7%。

當川普在4月宣布全面加徵關稅時，許多商界領袖都為嚴重的通膨衝擊做好了準備。沃爾瑪首席財務官約翰·大衛·雷尼在5月甚至表示：“這些價格波動的幅度和速度在某種程度上是史無前例的。”

然而，七個月後，最壞的情況並未發生。

在12月10日的記者會上，聯準會主席鮑威爾明確表示，未來幾個月美國幾乎無需擔心關稅引發的通膨問題。他預測，關稅帶來的通膨影響將在2026年初見頂，其幅度“應該不會很大”，可能“只有零點幾個百分點，甚至更少”。

簡單來說，聯準會主席認為2026年，關稅對消費品價格的影響將微乎其微。

關稅的真實成本：物價到底漲了多少？

雖然3%的通膨率高於聯準會2%的目標，但也遠未達到「危機」水平——經濟學家通常將年通膨率達到5%至10%或更高視為危機。

那麼，關稅到底對物價造成了多大影響呢？

美國國家經濟研究局11月發布的一篇論文給了答案：關稅政策已導緻美國通膨率累計上升了約0.7個百分點。這意味著，如果沒有關稅，9月的通膨水準本應接近2%，而非3%。左傾非營利組織Groundwork Collaborative的政策主管亞歷克斯·哈克斯認為，「這個差距相當大」。

從家庭支出的角度來看，無黨派機構稅務基金會的分析更為直觀：川普的關稅政策相當於在2025年給每個美國家庭增加了1,100美元的額外稅負，到2026年，這一數字將增至1,400美元。該機構稱，這是自1993年以來美國最大規模的增稅措施。

2026年展望：通膨壓力見頂了嗎？

目前，市場對通膨的恐慌情緒已經顯著降溫。紐約聯邦儲備銀行11月的調查顯示，消費者對未來一年的物價漲幅預期已回落至3.2%。

多數經濟學家也認為通膨已經接近高峰。

• 聯準會的判斷：鮑威爾預計，關稅引發的通膨將在2026年“第一季左右見頂”，後續影響微弱。

• 市場主流預測：美國商業經濟協會11月的調查顯示，經濟學家預計到2026年通膨率將逐步回落至2.6%。牛津經濟研究院的預測較為樂觀，認為到2026年底通膨將放緩至2.2%。

牛津經濟研究院副經濟學家格雷斯·茲維默表示，通膨「已接近高峰」。

當然，也有不同聲音。首席經濟學家克里斯·魯普基警告說，許多企業仍在消化進口商品帶來的價格衝擊，關稅的影響遠未結束。但整體而言，主流觀點認為2026年通膨危機的可能性很小。

解密：為何關稅衝擊被層層「吸收」了？

當初悲觀預測的核心假設是，美國消費者將承擔關稅的絕大部分成本。但事實證明，情況遠比這複雜。關稅的成本壓力在從出口商到零售商再到消費者的傳導鏈條中被逐步削弱了。

其中的關鍵原因包括：

1. 成本轉嫁不完全：美國國家經濟研究局的研究發現，川普時期的關稅中，僅有約20%最終轉嫁給了消費者。

2. 出口商降價：為了維持在美國市場的份額，許多外國出口商選擇降低產品出廠價，自己承擔了部分關稅成本。

3. 零售商犧牲利潤：美國零售商擔心漲價會流失客戶，因此「要不是無法、就是不願將關稅成本全部轉嫁給消費者」。

4. 供應鏈轉移：一些企業透過從關稅較低的國家採購同類產品，有效規避了成本上升。

5. 部分關稅被撤銷：川普政府後續也撤銷了部分自己加徵的關稅，進一步減輕了對消費者的影響。據報道，目前約半數美國進口商品是免稅的。

關稅與美元：複雜的雙向影響

透過「預期衝擊-不完全成本轉嫁-有限通膨」的傳導路徑，川普的關稅政策並未引發嚴重的通膨危機。這對美元匯率的影響是雙向的：

• 短期：由於實際通膨影響溫和可控，並未對美元價值構成重大威脅。週四亞市早盤，美元指數在98.35附近窄幅震盪。

• 中長期：一方面，關稅可能透過促進產業回流對美元形成支撐；但另一方面，其對家庭購買力的侵蝕（相當於隱性稅收）則對美元的國內價值構成損害。

最終，美元的走勢更多取決於關稅政策、聯準會貨幣政策、經濟成長前景及全球資本流動的綜合作用，而非單一的通膨管道。從目前情況來看，關稅引發的通膨憂慮已顯著緩解，這降低了其對美元構成主要下行壓力的風險。

美元指數日線圖顯示，匯價在98.43附近盤整，技術指標處於中性偏弱區域。

聯準會理事克里斯多福沃勒（Christopher Waller）近日公開表示，儘管美國通膨持續放緩，為未來降息提供了空間，但央行「沒有必要急於行動」。這是他在聯準會12月會議後的首次公開表態。

沃勒詳解降息路徑：穩定但緩慢

沃勒指出，他估算目前的聯邦基金利率水平，比所謂的「中性利率」高出最多約100個基點。這顯示目前的貨幣政策仍處於限制性區間。

他預計，通膨在2026年前將繼續降溫。基於此，他支持以一種「穩步、逐步」的方式，將政策利率下調至中性水平附近。

「由於通膨仍然偏高，我們可以慢慢來。」沃勒補充道。

FOMC內部分歧：12月決議現三張反對票

沃勒發表上述言論的背景，是聯準會在12月的議息會議上決定將基準利率下調25個基點，使目標區間降至3.5%至3.75%。

值得注意的是，這次會議的決議出現了自2019年以來的首次分歧，共有三名聯邦公開市場委員會（FOMC）成員投下反對票：

• 兩位地區聯邦儲備銀行主席主張維持利率不變。

• 理事史蒂芬·米蘭（Philip Jefferson）則傾向於更大幅度地降息50個基點。

這一分歧清晰地反映出，FOMC內部對於經濟前景、通膨路徑以及政策滯後效應的判斷存在顯著差異。

其他官員聲音：政策已「中性」？

除了沃勒外，其他聯準會官員也分享了他們的看法。

紐約聯邦儲備銀行主席約翰威廉斯（John Williams）表示，當前的貨幣政策已經從“適度限制性”轉向“中性”，並稱“為2026年做好了充分準備”。他預計，2026年美國經濟成長將加速至約2.25%，通膨將降至略低於2.5%，並在2027年實現2%的長期目標。

威廉斯強調，今年的三次降息是為了在「通膨過高與就業疲軟」這兩大風險之間取得大致平衡。

波士頓聯邦儲備銀行行長蘇珊·柯林斯（Susan Collins）則透露，支持12月降息是一個「艱難的抉擇」。她表示，自己在11月時仍傾向於按兵不動，但到了12月會議時，「風險平衡略有轉變」。

政治風波與數據前瞻：央行獨立性受關注

沃勒被外界視為下一任聯準會主席的潛在人選之一，並預計在18日與川普會面。當被問及此事時，沃勒回應稱“自己也是這麼聽說的”，並明確強調將堅決捍衛聯準會的獨立性。

他說：“我花了20年時間研究和捍衛央行獨立性及其重要性，在這方面我留下了大量研究和記錄。”

展望未來，市場正在等待美國勞工統計局即將發布的因政府停擺而推遲的10月和11月就業數據。威廉斯預計，報告將顯示「就業成長相對緩慢，且勞動市場逐漸降溫的跡象」。但他同時表示，現在討論2026年1月FOMC會議的政策選項「還為時過早」。

全球首富伊隆•馬斯克（Elon Musk）既是特斯拉的首席執行官，也是xAI的創始人，這兩家公司目前都在推動人工智慧（AI）計畫。而他本人似乎對xAI的未來很樂觀。

根據幾位知情人士最新對媒體透露，上週在xAI公司舊金山總部舉行的全體員工大會上，馬斯克揚言，只要公司能夠順利挺過未來兩到三年，xAI就能戰勝競爭對手。

他補充稱，該公司快速擴展其算力和數據容量的能力將是在所謂"超級智能"（即超越人類智能）的競爭中致勝的關鍵，並最終有望讓xAI成為最強大的AI公司。

根據消息人士引述馬斯克的說法，xAI有可能在未來幾年內實現通用人工智慧（AGI），即達到或超越人類智能，甚至最早可能在2026年實現。

今年11月，馬斯克曾公開表示，xAI的Grok 5模型有10%的可能性實現AGI，他說該公司計劃明年初發布這款模型。

xAI是眾多競逐通用人工智慧、並試圖支撐數千億美元估值的公司之一。儘管馬斯克個人影響力巨大，但在由OpenAI和Google等巨頭主導的競爭中，xAI仍是相對較新的參與者。

在過去的一年裡，xAI迅速擴大了其資料中心版圖，並將其命名為"Colossus（巨像）"。今年早些時候，該公司表示已擁有約20萬塊GPU，而馬斯克稱計畫將這一規模擴展至100萬塊GPU。

此外，消息人士稱，馬斯克還告訴員工，與其他人工智慧公司相比，xAI將具有優勢，因為它每年可以獲得約200億至300億美元的資金支持，並且能夠受益於他旗下其他公司的協同效應。知情人士稱，特斯拉今年稍早已將Grok整合進其生產的車輛中。

目前來看，AI領域的競賽絲毫沒有放緩的跡象。據報道，本月早些時候，OpenAI為了加快推出最新模型甚至進入"緊急狀態"。谷歌在11月發布了新的Gemini模型，而xAI也在短時間內連續推出新版Grok。

但總的來說，員工們表示，馬斯克似乎對公司的進展感到滿意。一位內部人士用"充滿活力"一詞來形容此次大會。

另一方面，消息人士稱，馬斯克也提出了在太空中建立資料中心和殖民火星的計畫。他說，特斯拉的人形機器人擎天柱（Optimus）最終可以為這樣的外星資料中心提供服務。

馬斯克先前曾表示，擎天柱最快將於明年為SpaceX的任務提供支援。 Google執行長桑達爾·皮查伊和OpenAI執行長薩姆·奧爾特曼也公開談論了在太空建立資料中心的可能性，儘管皮查伊承認這是一項"登月級"的大膽設想。

最後，消息人士還表示，在員工大會上，xAI的負責人也展示了現有產品的幾項更新，包括Grok Voice、面向特斯拉車主的應用，以及智慧代理agents。知情人士稱，這些更新涵蓋了Grok在結果預測能力上的提升、更強的語音監聽功能，以及影片編輯能力等。

來源: 財聯社

技術分析

澳加天圖，昨天行情繼續承接之前陰線繼續下行走弱，空頭方向較為明顯只是空間不大，需要密切關注支撐線得失，密切關注短期多空博弈後的最終結果，如能堅決跌破那麼就還有走弱機會。

澳加4小時圖，市場空頭流向延續發展，但下行過程較為曲折，屬於震盪下行表現，後市能否快速走弱還需要一些必要橫盤調整，等待曲折的下行節奏改變後可能才會快速走弱。

澳加小時圖，這波下行走弱也屬於持續了一段時間，雖然方向明顯但不要直接追空，需要橫盤調整改變節奏，而後再關注可能的合理空頭機會，但如果沒有形態支持或者大幅反彈則觀望。

交易思路

風險提示