安邦分析| 成本考量下的「小AI」才是方向

經濟

摘要:

安邦智庫主張中國不宜發展“大AI”，而應該專注於發展“小AI”。那麼這種分析和主張是否有道理呢？成本因素是其中一個無法迴避的關鍵點。

2022年底ChatGPT橫空出世，開啟了全球人工智慧的「狂飆之路」。從美國到中國，類似ChatGPT的大語言模型如雨後春筍般層出不窮，成為各個科技公司「秀肌肉」吸引資本的法寶。公開資料顯示，截至2024年3月底，中國大陸已備案上線近120款大模型。完成生成式人工智慧服務備案的大型模型包括百度文心一言、阿里巴巴通義千問、華為雲端盤古、騰訊混元助手、OPPO安地斯、VIVO藍心等。如果包含未備案的大模型，2023年全國AI大模型總數已經達到了238個。

從研發的速度和數量來看，中國在AI大模型方面似乎並沒有落後世界領先水準多少。在不少國產大模型的發布會上，「大佬們」都在強調其大模型性能的優越性，動輒「比肩」甚至「領先」ChatGPT。例如科大訊飛在去年6月召開的星火認知大模型V1.5升級版發表會上，就曾多次提及「訊飛星火離ChatGPT僅一步之遙」「今年十月之前就會超過ChatGPT ”等言論。

實際上所謂的“遙遙領先”言論，建立了一個很不好的“示範”，形成了一個壞榜樣，後來者要不是也“遙遙領先”，似乎都不好意思再講出口了。要評判大模型的效能，關鍵在於下限而非上限。透過小規模優質的資料集反覆訓練，模型展現良好的推理和判斷能力並不難，這也是許多市面上的大模型拿出來展示的部分。但是，一旦來到市場上面對廣泛的用戶，這樣的模型就「歇菜了」。先前在中國數位經濟發展與治理學術年會上，清華大學蘇世民書院院長薛瀾就毫不避諱地指出，國產大模型很多是在國外開源大模型的基礎上「套殼」或「組裝」而來的。從模型的效能下限來看，國產大模型在邏輯判斷和推理能力上與國外大模型相比還有很大的「提升」空間。

眾所周知，大模型的三要素是演算法、算力和數據。在開源大模型的加持下，演算法結構對國產大模型的限制比較有限。就如當年安卓系統開源徹底改變智慧型手機系統的格局一般，開發者反而可以將焦點轉移至大模型的其他要素和商業應用上。真正限制中國發展大模型的因素是算力和數據，這是中國在AI硬體上難以逾越的鴻溝，涉及巨大的、驚人的成本投資。對此，安邦智庫（ANBOUND）首席研究員陳功先生曾指出，在通用大模型，也就是“大AI”方面，受制於客觀條件，中國並不宜與美國的方向“死磕”，發展上宜巧不宜拙，不宜使蠻力。因此，他認為中國適宜發展其實是“小AI”，這種面向產業、產品，有強烈應用背景的人工智慧模式才是中國人工智慧未來的發展方向。安邦分析| 成本考量下的「小AI」才是方向_1

目前國內AI市場仍是一派「亂鬥」的局面。在OpenAI等國外大模型成本普降與產品迭代更新迅速的壓力下，國產大模型還來不及打磨品質就開啟了一輪聲勢浩大的「降價潮」。位元組跳動、阿里雲、百度、科大訊飛、騰訊等科技巨頭近期紛紛宣布將大模型價格降到最低，甚至免費。這場景彷彿似曾相識，勾起了人們對「千團大戰」「O2O混戰」「叫車補貼大戰」等行動網路時代的記憶。不過，作為重資產、重資本的產業，大模型這場價格戰不是一般企業打得起的。在大模型時代，模型訓練和推理成本構成了每個大模型新創公司必須面對的成長陷阱。

大模型是典型的「大力出奇蹟」的產品，縱覽全球最先進的大模型，背後都有強大「鈔能力」的金主支持。美股「七巨頭」自不必說，投資人的資金被源源不絕地「燒」到大模型。例如微軟在4月表示，最近一個季度的資本支出為140億美元，比去年同期成長了79%，由於AI基礎設施投資，這些成本「大幅增加」。 Google母公司Alphabet也表示，上一季支出為120億美元，比去年同期成長91%，並預計今年下半年的支出將「達到或超過」這一水準。同時，Meta也上調了今年投資的預期，目前認為資本支出將達到350億至400億美元，在這一區間的上限將增加42%。值得注意的是，這些「大AI」計畫都是動輒數千億人民幣的投入，甚至遠超半導體晶片潮的投資。

更多的訓練數據、更大的模型、更多的晶片、數據中心和能源算力，這些都是科技公司的“不可承受之重”，必將拖垮大多數的國產大模型。「大AI」的開發和維護成本具體可以分解為以下幾個方面：

首先是AI模型的資料成本。隨著模型越來越複雜，大模型對訓練資料的要求也不斷提高。據報導，前期生成式AI模型主要透過從公共網頁中獲取的圖像、文字、音訊、視訊和其他資料（其中一些是有版權的）進行訓練。但隨著法律訴訟的增多，AI公司開始選擇付費。線上社群Reddit表示他們已透過向Google和OpenAI等提供組織授權資料賺取了數億美元。 AI訓練資料市場預計將在十年內從現在的約25億美元成長到接近300億美元。 “巧婦難為無米之炊”，字節跳動此前就被爆出通過ChatGPT生成的數據訓練自家的大語言模型，最終被ChatGPT封禁調用接口。此外，資料清洗和標註也是確保資料品質的重要環節，需要大量的人工和自動化工具來處理不一致、重複、包含雜訊的數據，增加了大模型的資料成本。

其次是AI模型的訓練成本。 OpenAI執行長奧爾特曼（Sam Altman）表示，訓練GPT-4的成本超過1億美元。 AI新創公司Anthropic執行長阿莫代（Dario Amodei）也稱，目前市場上的人工智慧模式的訓練成本約為1億美元。阿莫代表示，現在正在訓練的模型，以及將在今年稍後或明年年初推出的模型，成本接近10億美元。在2025年和2026年，其公司訓練模型的成本將接近50億美元或100億美元。

還有開發AI的晶片支出。就算有源源不斷地供應，由於晶片決定了模型的算力，這項開支也龐大。據報道，英偉達的H100圖形晶片售價約為3萬美元。元公司執行長祖克柏（Mark Zuckerberg）先前曾表示，公司計劃在今年底前購買35萬塊H100晶片，以支援其人工智慧研究工作。以此計算，這又是上千億人民幣的投資。安邦分析| 成本考量下的「小AI」才是方向_2

最後是雲端服務中心的成本。每一座資料中心的成本都以億來計算。例如，微軟公司與阿聯酋AI公司G42宣布，雙方將合作投資10億美元在肯亞建設一個資料中心，投資40億歐元在法國建置AI資料中心和雲端基礎設施。過去兩年裡，亞馬遜也承諾斥資1,480億美元在全球建置和營運資料中心，以因應AI應用和其他數位服務需求的激增。為確保這些資料中心的順利運營，微軟和亞馬遜都花費了數十億美元甚至百億美元投資再生能源電力。

鑑於大模型的開發和維護費用高昂，資產不雄厚的AI公司很可能撐不過「凌冽寒冬」。尤其對中國來說，沒有政府的政策支持，沒有華爾街資金的追捧，科技公司的財力將很難支持它們熬過產業的惡性競爭。根據全球經濟分析公司BCA Research美國股票首席策略師唐克爾表示，儘管科技公司已經在AI領域開展了大量工作，但直到現在為止這些科技公司仍處在為AI大把花錢的階段，而不是靠AI賺錢的階段。財報數據顯示，AI龍頭之一的科大訊飛第一季虧損超3億元，較去年同期虧損5,789.53萬元再度放大。

因此，從成本－收益的角度出發，安邦的觀點得到了進一步的驗證，即國產大模型不應該再繼續卷“大AI”，中國大部分的AI大模型是經不起這樣“卷”的。未來中國的AI產業，必然是被極少數的AI大廠壟斷大模型，對於產業裡的其他企業，應該基於開源大模型開發針對具體應用場景的垂直領域的小模型，即「小AI」。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

Devin

大宗商品

近期鋁價的走勢受多重因素影響，呈現複雜的動態變化。從供應端來看，中國電解鋁的供應產能高峰已逐漸接近，但整體成長放緩。根據產業數據顯示，中國電解鋁運轉總產能穩定在約4,343萬噸，且預計四川地區的部分鋁廠技改電解槽將陸續復產，形成少量增量，然而貴州地區待復產的產能尚未完成技改，預計復產時間將推遲至10-11月份，這在一定程度上緩解了短期內供應激增的壓力。

進口方面，雖然進口窗口依然關閉，但海外鋁市場表現尚可，出口需求偏強且超出預期，這可能為中國市場帶來一定的補充作用，不過具體進口量的變化仍需密切關注，以評估其對中國市場供需平衡的影響。

在需求端，光電板塊排產企穩，需求出現改善跡象，這是鋁價穩定的重要支撐點。同時，型材開工情況也有所好轉，鋁棒加工費及鋁桿加工費企穩，反映出下游加工產業對鋁材的需求保持穩健。此外，儘管地產需求仍需進一步觀察，但近期有穩定的可能性，加上出口表現強勁，共同為鋁價提供了需求面的支撐。

庫存方面，市場普遍預期8月開始去庫，但截至目前，8月已累庫1.5萬噸，顯示出淡季背景下市場仍存在一定的供應壓力。不過鋁棒社會庫存週度去庫0.7萬噸，顯示出部分省份在到達成本線後，需求尚可且庫存去化情況良好。這個正面訊號可能預示著隨著需求的逐步回升，鋁錠庫存也將逐步減少。

綜合來看，近期鋁價的走勢受到供應、需求及庫存等多面向因素的共同影響。雖然供應端產能高峰接近，但增速放緩且進口情況有待觀察;需求端則呈現出光伏、型材等板塊企穩好轉的積極態勢;庫存方面雖仍處高位，但部分產品去庫情況良好。因此，在供需雙方博弈的背景下，鋁價可望在未來一段時間內呈現震盪築底的走勢。

文章來源：長江有色金屬網

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Thomas

經濟

當地時間週一，紐約聯邦儲備銀行公佈最新消費者調查報告。

調查結果顯示，消費者對於未來三年的通膨預期下降0.6個百分點至2.3%，創下自2013年6月調查開始以來新低；一年和五年期通膨預期中位數分別維持在3.0%和2.8%不變。

拖欠預期上升，未來三個月未能償還最低債務的平均機率增加了1個百分點至13.3%，為2020年4月以來的最高水準。勞動市場預期喜憂參半，受訪者未來一年的預期獲利成長中位數下降0.3個百分點至2.7%。但美國失業率一年後上升的平均預期可能性下降1個百分點，跌至36.6%。

家庭開支預期疲軟

根據報告，7月美國消費者一年、五年期通膨預期維穩，三年期通膨預期大跌，同時創下數據紀錄以來最低紀錄。

具體來看各個細分類別：

消費者預估未來一年汽油價格上漲3.5%，食品價格將上漲4.7%，醫療費用將上漲7.6%，大學教育費用將上漲7.2%，房租價格將上漲7.1%，中位數房價成長預期維持3%不變。

勞動市場方面：

7月份未來一年預期獲利成長中位數下降0.3個百分點，至2.7%。自今年1月以來，該系列一直在2.7-3.0%的窄幅區間內波動。預計平均失業率預期（或美國失業率一年後上升的平均機率）下降了1個百分點至36.6%，仍低於12個月的37.7%的平均值。

未來12個月內失去工作的平均感知機率下降了0.5個百分點至14.3%；自願離職的平均機率增加了0.2個百分點，至20.7%，為2023年2月以來的最高水準。

失去目前工作後找到工作的平均感知機率下降了0.9個百分點至52.5%。

同時，7月家庭支出成長預期中位數下降0.2個百分點至4.9%，為2021年4月以來的最低水準。

家庭收入預期成長中位數維持在3.0%不變。自2023年1月以來，該系列一直在2.9%至3.3%的窄幅區間內波動。

與一年前相比，消費者對於7月信貸取得的看法惡化，報告指出獲得信貸比一年前更難的家庭比例增加。 13.3%的消費者預計未來三個月將無法償還最低債務，這也是該指標自2020年4月以來的最高水準。

聚焦本週關鍵數據

本週，美國將公佈重磅數據，包括週二的PPI，週三的CPI，以及週四的零售銷售數據。因此，上述的紐約聯邦儲備銀行消費者調查備受關注。

對華爾街來說，最好的情況是數據顯示經濟持續通膨放緩，再加上美國零售銷售走強。

對於通膨數據，以Ohsung Kwon為首的美國銀行策略師指出，高於預期的通膨數據對市場來說將比低於預期的數據更令人意外。如果通膨數據低於預期，這可能會導致市場出現「重大下行事件」。

市場預計美國7月CPI的年度成長率將為2.9%，略低於前一個月的3.0%。然而，月度環比預計將從-0.1%加速至0.2%。核心CPI預年成長率將從3.3%降至3.2%，但每月環比將從0.1%上升至0.2%。

如果出現大幅上行的意外，將是市場最糟糕的結果，因為這意味著聯準會即使在經濟下滑的情況下也無法迅速降息。另一方面，如果數據大幅低於預期，可能會加劇市場對聯準會在9月降息50個基點的預期，這將提振投資人情緒。

文章來源：格隆匯

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太平洋

大宗商品

能源

上週（8/5-8/9）行情表現：

滬深300指數-1.56%，報3332點；上證指數-1.48%，報2862點；SW有色金屬產業指數-2.85%，報3945點。在A股申萬一級產業中，有色金屬產業指數排名第26；在有色金屬二級產業中，小金屬、金屬新材料、工業金屬、能源金屬、貴金屬週漲幅分別為-1.72%/-2.18 %/-2.36%/-2.75%/+0.47%/-6.39%。

基本金屬：

短期衰退預期加強，受成本支撐影響，後續基本金屬價格下跌空間有限。

銅：上週，宏觀方面，受美國衰退預期影響，海外市場劇烈波動，美元兌多國匯率大幅貶值；隨後恐慌情緒有所修復，8月3日美國當週首次申請失業救濟人數下降1.7萬至23.3萬人，比預期下降更多，進一步緩解市場對美國經濟衰退的擔憂。 9月聯準會降息確定性提升，疊加國內政策推動經濟回升，商品價格可望觸底企穩。

鋁：供應端，依SMM，7月國內鋁產量368萬噸，年增3.2%，8月供應維持穩定；需求端，下游進入淡季，供需格局偏弱。

貴金屬：

降息預期大幅增加，堅定看好黃金價格上升趨勢。本週，受美國衰退預期發酵影響，聯準會9月降息確定性提升；隨著恐慌情緒緩解，市場對9月降息50BP的激進預期有所修正，但9月降息預期不減。從中長期看，受美元信用弱化及地緣政治頻繁影響，我們堅定看好黃金價格上升趨勢。

能源金屬：

供應端壓力較大，價格仍處於下跌趨勢。上週，碳酸鋰價格-4.72%至80800元/噸，氫氧化鋰價格-1.96%至77533元/噸，電解鈷價格-3.94%至195000元/噸，四氧化三鈷-0.39%至127500元/噸。下游採購需求偏弱，供應端處於過剩狀態，產業處於週期底部。

風險提示：下游需求不如預期；供給超預期釋放；聯準會緊縮超預期。

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Samantha Luan

股市

上週，全球股市幾乎都經歷了“黑色星期一”的瘋狂行情，日本作為“始作俑者”，其市場更是掀起了一場“史詩級海嘯”：隨著日元套利交易的大範圍平倉，其市場更是掀起了一場“史詩級海嘯”：隨著日元套利交易的大範圍平倉，從日債、日圓到日股均無一倖免、慘遭血洗。

上週一，日圓兌美元一度飆升至1美元兌141.70日圓的高位，日經225指數一度暴跌超12%。不過截至今日收盤，日經225指數漲3.45%，報36232.51點，已完全扳回上週一12.4%的跌幅。東證指數漲2.8%，報2553.55點。

帶動日股大漲的主要是匯市的轉變，日圓走軟為汽車製造商和科技公司等出口商提供了支持。截至發稿，美元兌日圓漲幅一度擴大至0.50%，現報147.91，而上週一稍早已跌至142美元下方。

在英偉達反彈推高了費城半導體指數後，包括東京電子在內的日本科技股普漲。在日經225指數中，樂天（Rakuten）是漲幅最大的股票之一，由於行動業務的穩定發展，該企業集團的經營虧損正在收窄。

藍澤證券股份（Aizawa Securities）的基金經理人Ikuo Mitsui表示：「大規模拋售於上週見頂，投資者的注意力正轉向企業盈利能力等基本面，並在估值較低的情況下買入股票。

還會升息嗎？

自從7月底意外升息引發那場「海嘯」以來，市場動盪以及日本央行的反應令市場參與者對前景保持警惕。貨幣市場定價顯示，日本央行年內升息的可能性已大幅下降。日本央行副行長內田真一也承諾在市場不穩定時不會升息。

摩根大通全球利率主管謝默斯·麥克·戈蘭（Seamus Mac Gorain）則表示，內田的發言意味著日本央行的下次升息可能要等到明年了。

「他們（日本央行）可能會進行一系列升息，但這將取決於一個相當溫和的全球背景。很明顯，在市場穩定下來之前，日本央行不會採取行動。而市場穩定與否，這當然取決於美國和全球經濟能否避免衰退。

日本央行前理事櫻井誠（Makoto Sakurai）週一表示，考慮到央行最近升息後引發的市場動盪（即「黑色星期一」），以及日本經濟快速復甦的可能性很低，日本央行今年將無法再次提高政策利率。

「至少在今年剩下的時間裡，他們不會再加息了。明年3月之前他們是否能升息還很難說。」他說。

漲勢能否「站住腳跟」？

高盛在最新研報中表示，仍看好日股長期前景，預計東證指數可望在12個月後漲至2,900點。該行認為，雖然投資人情緒的全面恢復仍需時間，但日股仍受多重利好因素支撐。

首先，隨著日圓套利交易清盤逐漸平息，預計對日圓和日股走勢的影響將會走弱。

根據CTFC（美國商品期貨交易委員會）截至8月6日的數據，非商業投資者的淨空頭部位已經從前段時間150億美元的高點降至10億美元。報告指出，這意味著可能有約90%的日圓套利交易平倉已經完成。

其次，日股的主導權可能會重新回到本國投資人手中。

最後，今年迄今，日企發布的股票回購公告已經超過了去年全年的總數，且多發佈於上半年，因此有理由推測這些公司仍處於回購計劃的初始階段、仍有大量流動資金。

再加上日企改革逐漸釋放紅利，高盛預計日企回購股票的動力持續強勁，也將為日股上漲提供動力。

文章來源：財聯社

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Thomas

大宗商品

7月MPOB供需報告解讀：

本週一MPOB公佈了7月月度供需報告，產量端環比增加14%至184.1萬噸，進口端環比下滑16.7%至1.0萬噸，出口環比增加39.9%至168.9萬噸，國內消費環比下降24%至26萬噸，結轉庫存季減5.4%至173.3萬噸。

與彭博路透前置預期相比，本次報告出現明顯偏差，主要偏差來自於出口端超過市場預期，但是國內消費端出現明顯下滑，總體供需受益於出口端的強勁庫存明顯低於市場預期的下沿，因此本次報告短期明顯利多。

圖1：市場預估與官方揭露

一、供給端

從供給端看，7月產量較上月增加14%，明顯高於季節性環比增幅均值（L5Y為3.8%），一方面是6月的基數相對較低，另一方面看見了馬來出油率的拐頭向上。本次產量端的恢復明顯高於彭博路透前置預期，且高於SSPOMA和MPOA的預估，落在UOB預估區間上沿。後面市場對於馬來的產量還有擔憂，主要係今年2/3/4月份沙巴地區降雨相對較少，今年截止到7月馬來的累計產量非常好，但是後面可能存在產量恢復不及預期。

外籍勞工方面，6月勞工數量較上月增加0.25萬人，市場暫時沒有勞工緊缺傳聞，且本次產量大幅超預期。

天氣方面，7月降雨加權平均僅157MM/月，較上月降雨明顯下滑且低於季節性均值狀態，主要降雨缺失出現在PERAK地區，7月馬來局部地區存在連續數天0降雨狀態，另外鄰國印尼7月降雨回落更為明顯。市場預期後續將進入拉尼娜現象，對應東南亞降雨預期有保證，持續關注馬來印尼降雨。

圖2：馬來西亞棕櫚油產量

圖3：馬來西亞外籍勞工

圖4：馬來西亞降雨

二、需求端

從出口需求端看，7月出口環比大幅增加且明顯高於季節性環比增幅均值（L5Y為7.6%），雖然彭博路透給了前置出口增加預期，但是報告出口超預期強勁並且高於高頻船運公司預估區間上沿。市場推論可能是印尼6/7月產量恢復並不好，馬來出口競爭相對較小，留意後續印尼的出口參考價調整，以及印度的補庫進度。

國內消費方面，馬來消費環比下降24%至26萬噸，明顯低於市場預估，以及近期的消費中樞水準，市場解讀為馬來的出口和消費可能存在劃分幹擾，但是即使是明顯低於中樞水準的國內消費在本次報告也不構成明顯利空。

圖5：馬來西亞棕櫚油出口

圖6：馬來西亞棕櫚油國內消費

三、小結

庫存端，本月庫存環比小幅下降，明顯低於彭博路透的前置預期，這是庫存自三月以來的首次下降並且存在逆季節性，對應馬來增產季的賣壓並不明顯並且後置，短期看形成利多，市場調整後續馬來累庫進程的預期。

以上，7月MPOB短期利多明顯，但是產量端大幅恢復且今年前7個月累計產量接近2019/2020年馬來產量巔峰狀態，市場後續關注沙巴地區產量是否問題，總體看馬來端的庫存賣壓在後置。

圖7：馬來西亞棕櫚油庫存

文章來源：中糧期貨研究中心

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芝商所

外匯

全球外匯焦點回顧與基本面摘要

非農數據推動美元跌破前低樂觀預期下匯價收復跌幅

美元上週經歷了大幅波動，周初由於7月非農就業數據表現低於預期，引發市場對經濟衰退的擔憂，降息預期進一步被強化，一度下探跌破4月低點。不過隨美國初請失業金人數的公佈，市場對勞動市場擔憂有所緩解，同時聯準會官員言論也為市場提供了謹慎樂觀預期支撐，美元因此受支撐，反彈收復近乎全部跌幅，週線僅微跌0.06%。

糟糕就業數據暗藏玄機加幣創八個月最大單週漲幅

根據加拿大統計局數據顯示，儘管加拿大7月就業數據顯示就業人數正在減少，但加元本週卻創下八個月來最大的單週漲幅。這或許與數據中失業率保持穩定，薪資成長放緩但仍快於預期相關，預示加拿大經濟可能會變得軟著陸。不過，隨著聯準會降息時點越來越近，美國經濟走向軟著陸預期下美元兌加元較難長期維持當前走勢。

澳洲最新季度預測降低市場降息預期澳幣迎來週線反彈

澳洲聯邦儲備銀行上週二發布最新季度預測，上調GDP、失業率和核心通膨預期。同時行長布洛克發言提到澳洲央行正在考慮升息，令市場先前的降息預期有所降低。儘管澳聯儲將通膨和經濟風險評估為“大致平衡”，但總體重點仍是在中期將通膨降至2%-3%的目標。同時提到在價格持續走低情況下，澳洲央行可能繼續討論升息可能性，該聲明一定程度上打擊了市場此前預計年底前可能降息25個基點的預期，澳元迎來反彈。

外匯期貨與選擇權走勢分析

根據美國商品期貨委員會公佈的2024-08-06期貨市場頭寸持倉報告顯示，上週各貨幣的報告總持倉情況如下：歐元淨空頭變化833手，澳元淨多頭變化3514手，英鎊淨多頭變化3976手，日圓淨空頭變化3292手，加元淨空頭變化3331手，紐元淨空頭變化167手，上週總持倉多空轉換的貨幣有：澳元。沒有單向總持倉變動超過20%的貨幣。

2.3、重點貨幣對展望

英鎊/美元

儘管上上周英國央行進行了首次降息，但會後的發言上相對鷹派。英國央行行長貝利和首席經濟學家皮爾表示，可能需要幾個月才會進一步降息，英國央行目前預計通貨膨脹率到年底將繼續上升達到2.75%，因此降息可能會晚於此前普遍預期的9月。本周英國將有多經濟數據發布，而進一步降息的時機，預計會受到本週三出爐的7月通膨數據較大影響，不過英國央行先前表示，並不會對單一月份意外數據做出回應。

美元/日元

雖然之前植田和男曾發表強硬立場發言，暗示未來幾個月將繼續升息，但上週二日本央行副總裁內田真一收回了植田和男較為強硬的言論，幫助穩定了市場。其暗示利率將逐漸走高，但預計一年後政策利率將在50個基點左右。美元兌日圓在最新一周也終結了先前的連跌而收漲。日本本週暫無重要數據及事件，美元/日圓仍較大受央行政策制定者的官方評論和言論影響，需重點關注。

2.4.人民幣避險案例

（在此部分中，我們將展示一系列案例，作為防範外匯兌人民幣匯率波動的風險管理的操作方法）

日本進口企業利用外匯選擇權組合實現避險：假設一家日本公司將在3個月後支付100萬美元給其供應商。為防範美元兌日圓升值的風險，該公司決定採取以下外匯選擇權組合實現避險：購買一份價值100萬美元的歐式買權，行使價格為當前匯率。同時賣出一份同樣價值100萬美元的，行使價略低於當前匯率的虛值歐式賣權。

透過這種組合，可以實現的效果是：若美元升值，公司可以行使看漲選擇權，以期初約定的匯率購買美元。反之若美元大幅貶值，賣出的歐式賣權買方會行使，則支付款可享有的最低匯率即為賣出的歐洲看跌期權的行使匯率。透過這種組合，該公司在避免美元兌日圓升值造成匯兌損失的同時，利用賣出的虛值看跌的選擇權費覆蓋掉了一部分期初成本。最終實現了提前鎖定成本區間，降低匯率波動對業務影響的目的。

後市重要觀察指標 美元长下影日元连涨终结,本周重点关注欧美数据表现_3