2025年2月24日，俄烏戰爭打滿三週年。跟去年不同，這一次在特朗普（Donald Trump）上台的衝擊之下，大概很少人會相信這場戰爭還會有「第四週年」。

特朗普如今主動同普京（Vladimir Putin）溝通，將戰爭責任歸咎他口中的「獨裁者」澤連斯基（Volodymyr Zelensky），甚至想要先將澤連斯基踢下台，特、澤二人持續隔空罵戰，歐洲和烏克蘭都被排除在談判之外，特朗普更像「殖民主」一般要求烏克蘭無條件文出一半的礦物資源。

從這些背景來看，特朗普似乎只求實現他迅速達成停火的目標，並不計較停火條件對誰有利。由於普京知道這一點，也知道只要美國斷絕軍援，烏克蘭將無力再戰，當然也就不會預先作出任何讓步。在特朗普政府「預先」拒絕烏克蘭加入北約、表明烏克蘭恢復2014年前領土不切實際之後，俄羅斯的要求更似乎變得愈來愈進取：一方面拒絕歐洲未來派兵到烏克蘭維和，另一方面更要求北約從北約東緣國家撤軍，這相當於重新將東歐一系列國家重新推向俄羅斯的勢力範圍。

美國總統特朗普（Donald Trump，又譯川普）繼續與烏克蘭總統澤連斯基（Volodymyr Zelenksyy）「隔空交火」。特朗普2月19日在其社交平台撰文指澤連斯基是「一位沒有選舉的獨裁者」，並指「澤連斯基最好儘快行動，不然連所屬的國家都會不復存在。」（truthsocial@realDonaldTrump）

在特朗普倒向普京儘快求和之際，俄烏戰爭在踏入第四年之後相信很快就會以烏克蘭的屈辱妥協暫告一段落－－除非歐洲各國能夠提出一個有力的統一援烏立場。

到底過去三年，烏克蘭是如何走到今天的困境甚至是絕境的？下文分三步曲來作一個總結。

第一步曲：俄羅斯只是「紙巨熊」的認知

2022年俄軍多路開進烏克蘭，原意是急速行軍取得基輔，以閃電戰擊倒澤連斯基政權，扶植親俄人物主政，到時候被殺一個措手不及的歐美各國也無力回應。

然而，普京明顯低估了俄軍的戰鬥能力，在進入烏克蘭前不久才知道自己要入侵另一個國家的俄軍也準備不足，而烏克蘭人初時利用了西方的手攜式反坦克、防空導彈配合無人機等新武器的運用成功攔下了俄羅斯的閃電戰。開戰一個多月後，俄方就決定要將戰鬥集中到烏東頓巴斯（Donbas）地區，從基輔等北方戰線撤退。

同時，西方也對俄羅斯作出了前所未有的嚴厲制裁，凍結了3000億美元價值的俄羅斯海外資產，並動手斷絕同俄羅斯的能源供應關係。

起初，烏克蘭還有同俄羅斯在土耳其進行和談，烏克蘭願意承諾不加入北約、暫時擱置領土爭議，但俄羅斯卻要求自己要在未來對烏安全保證的國際框架中擁有否決權，而且要求烏克蘭嚴格裁軍。最終，烏克蘭和西方眼見俄軍的無能，都決定不再談判，尋求在戰場上迫退俄羅斯。

到了2022年冬天來臨之前，烏克蘭可算是大勝連連。在美國提供海馬斯多管火箭炮（HIMARS）和SpaceX星鏈（Starlink）通訊設備的協助下，烏克蘭抵住了俄羅斯在頓巴斯地區的攻勢，在黑海西緣收復了地理位置極其關鍵的蛇島，在東北哈爾科夫（Kharkiv）打了一場閃電戰，在俄軍潰退下收回大片失地和大量俄國軍備，在南部也收復了大城赫爾松（Kherson），並將俄軍迫回第聶伯河（Dnieper River）東岸。

同時，烏克蘭的無人機、無人艇也對俄羅斯的陸軍以及克里米亞的黑海艦隊造成了嚴重打擊。

一時之間，在烏克蘭和西方的眼中，俄羅斯只是一隻「紙巨熊」的「事實」恍惚已經被戰爭的現實揭破，烏克蘭並非沒有可能在戰場上以武力將俄軍擊退。

第二步曲：烏克蘭反攻失敗

戰爭踏入第二年，烏克蘭的目標是要累績兵力和西方軍備在戰前發動大反攻，希望取得一種決定性的勝利。

此時，人們對於烏克蘭的反攻還有頗大的期望。2022、2023年的冬天，俄羅斯天然氣供應的大體斷絕（德俄北溪一、二號2022年9月被烏克蘭破壞）並沒有對歐洲造成災難性的經濟衝擊。戰線就幾乎是有在烏東頓涅茨克州（Donetsk）巴赫穆特（Bakhmut）的「絞肉機」苦戰－－俄方在此經過10個月的血戰，將這個原有7萬人口的城市轟成廢墟，單是俄國瓦格納僱傭兵團（Wagner Group）就已經有兩萬軍人死掉。俄軍最終在2023年5月打下了這個城市，但卻趕不及同年5月9日的勝利日紀念。

反觀烏克蘭和西方，英法德美全都劃破此前的「紅線」向烏克蘭輸出用於地面推進的主戰坦克，英法也向烏克蘭輸出了射程可達250公里的空對地「暴風之影」（Storm Shadow）巡航導彈，西方各國也將大量裝甲車、自走炮等不同類型的武器往烏克蘭送去，並大量幫助烏克蘭訓練部隊。這就是為反攻做準備。

烏克蘭2023年6月終於開始反攻。問題是，過了一個冬天，俄羅斯已經在烏南前線建立起嚴密的防禦工程，稱為「蘇羅維金防線」，滿是地雷和戰壕，加上俄羅斯也逐漸學會了使用廉價無人機，在「天眼」監視之下，烏軍寸步難行，坦克幾乎得物無所用，烏方只能以步兵冒險進攻，跟俄羅斯守軍爭奪幾百米的前線進退。最終，打了幾個月，烏克蘭只奪得14個小村莊。從整個2023年來看，俄羅斯整體拿下的烏克蘭土地比烏克蘭反攻得來的還要多。

眼前烏克蘭反攻停滯，美國在2023年下旬雖然緩緩為烏克蘭送來集束彈和陸軍戰術導彈系統（ATACMS），但也改變不了烏克蘭反攻失敗的大勢。

諷刺的是，2023年對俄羅斯最大的威脅是瓦格納集團領袖普里戈任（Yevgeny Prigozhin）6月底發動的「一日政變」。政變失敗後兩個月，普京國內形勢穩定了下來，普里戈任也墜機身亡了。

此時，俄羅斯再不是一隻「紙巨熊」。烏克蘭的唯一勝算就是在西方支援下與俄羅斯無限期消耗下去，直到普京喪失鬥志為止。但普京則回到其最穩打穩紮的策略上：烏克蘭對俄羅斯遠比西方重要，要比耐力，俄羅斯必勝。

第三步曲：無限期的消耗戰

2023年10月7日的哈馬斯襲擊引爆加沙戰爭之後，烏克蘭戰局已變成了國際局勢的旁支。

隨着特朗普連任選戰站隱陣腳之後，此時控制國會眾議院的美國共和黨也變成了援烏的攔路虎，從2023年第四季起把下一輪援烏撥款拖了半年才通過。這半年烏克蘭前線打得幾乎彈藥糧絕，士氣日漸低落。俄羅斯的軍備生產則趕了上來，大規模導彈、無人機的遠程襲擊，以至前線的無人機、電子戰運作也變得愈來愈有效。

2024年的消耗戰，烏克蘭幾乎完全處於捱打階段。而深得軍心民心的烏軍總司令扎盧日內（Valery Zaluzhny）2024年初也被澤連斯基換走。

2024年2月，頓涅茨克前線小城阿夫季夫卡（Avdiivka）的失守，更中門大開讓俄軍可以不斷往西推進，威脅到頓巴斯交通樞紐波克羅夫斯克（Pokrovsk），此城若失將會為俄軍打開直進烏克蘭中部和奪取頓涅茨克剩下兩大烏控城市的通道。

俄方對自己信心飽滿，到年中還在東北哈爾科夫展開地面進攻，開出新戰線。而烏克蘭則在8月開始「反入侵」俄羅斯的庫爾斯克州（Kursk）。兩道新戰線的攻勢很快就落入消耗戰的局面，跟烏克蘭其他前線的情況一樣。

整個2024年來看，俄軍的進展遠比以前為快，但由於戰場上無人機「天眼」滿佈，俄軍一舉一動烏軍也一清二楚，難以發動突襲式的推進，俄方也只能以步兵小隊承受到重大折損而緩緩推前。例如在波克羅夫斯克一線，到今天花了一年時間，前線也只推進了40公里左右，這是一個人正常步速花10個小時也就走完的距離。

2024年，美國批准歐洲國家輸烏的F-16終於少量送到，而美國也聯同其他歐洲國家准許烏克蘭利用「暴風之影」或ATACMS等較長射程的武器去打擊俄羅斯領土上的目標。如果這一切在2022年2月戰爭之初皆已齊備，也許烏克蘭能趕在俄軍初戰失敗後重整旗鼓之前擊退俄軍，但到2024年，這一切都太遲了。

註：2024年9月26日，美國總統拜登（Joe Biden）在美國華盛頓白宮與烏克蘭總統澤連斯基（Volodymyr Zelenskiy）會晤。

從俄烏戰爭三周年的角度來回顧這場戰爭，烏克蘭如今戰敗在即的責任並不是特朗普的「180度轉向」，也不是烏克蘭人作戰缺乏決心，而是整個西方陣營，特別是拜登領導之下的美國，對於整場戰爭沒有任何戰略設想，每一個決定都小心翼翼，每一個決定也是見步行步，從來沒有想清楚他們要在烏克蘭達成什麼樣的戰爭目標、他們能夠如何實現這些目標。

簡單來說，烏克蘭人是被迫打一場衛國之戰，西方陣營則是在烏克蘭國土上不斷延續一場不知所為何事的消耗戰。烏克蘭本來就在必敗的厄運之中，特朗普只是用更加冷酷的方式讓全世界看清這個事實而已。

來源: 香港01

俄羅斯進攻烏克蘭迎來3年滿，歐美對俄經濟制裁的限制正在凸顯。調查俄羅斯產原油的海上運輸情況發現，中國和印度將採購量增加至4倍。歐美國內也面臨通膨問題，未能全面禁止俄羅斯產原油。美國川普政府可能會進一步削弱制裁的實際效果。

自2022年開始的俄烏衝突以來，歐美試圖透過經濟制裁來削弱俄羅斯維持戰爭的能力。制裁涉及多個方面，包括能源禁運和將俄羅斯排除在金融體系之外等。原油和天然氣收入占到俄羅斯國家預算的3成，對其的打擊措施是製裁的重點。 

日本經濟新聞以歐洲調查公司Kpler的船舶資料為依據，分析了俄羅斯產原油的海上運輸狀況。管道運輸的原油除外。船舶數據顯示，2024年俄羅斯產原油的海上運輸量比俄烏衝突前增加了15%。對中國、印度和土耳其的出口起到拉動作用。俄烏衝突前占到5成的歐洲的購買量減為零，中印填補了這一空缺。

許多國家並未與歐美各國保持一致步調，因此無法徹底封鎖俄羅斯。印度和土耳其雖然是歐美的「友好國家」,但並未參與制裁，而是優先考慮本國經濟，繼續從俄羅斯購買廉價原油。

俄羅斯受到歐美製裁，原油銷售價格低於國際指標，透過增加出口量維持了收入。日本能源和金屬礦物資源機構（JOGMEC）的企劃課長原田大輔估算稱，2024年俄羅斯的原油出口收入達到1210億美元，比衝突前的2021年增長了3%。

制裁效果有限的原因是，歐美並未全面封鎖俄羅斯的出口。

如果將俄羅斯產原油排除在市場之外，供應不足將導致原油國際價格暴漲，可能會對歐美自身經濟造成打擊。作為次優對策，禁止為運送價格超過每桶60美元的俄羅斯產原油的油輪提供歐美的船舶保險。其目的是強制設定價格上限，在不減少供應量的同時抑制俄羅斯的收入。

俄羅斯組成了不使用歐美船舶保險的「影子船隊」,在避免價格上限的同時將原油運往海外。關於俄羅斯產液化天然氣（LNG），由於在製裁對象之外，法國、西班牙和日本持續進口。

美國康乃爾大學副教授Nicolas Mulder總結稱，一系列經濟制裁「並沒有很好地發揮作用」。俄羅斯以軍事產業為中心，轉變為內需主導型經濟，加強了承受制裁的能力。據悉，20世紀因經濟制裁而停止戰爭的例子只有3例，其中2例是針對小國。

歐美的通貨膨脹率相比之前下降，正在加強對俄羅斯的製裁。美國前總統拜登在2025年1月政權更迭前引入了針對影子船隊的製裁，歐洲也於2月19日就制裁影子船隊達成了協議。

但是，川普政府卻傾向俄烏停戰。英國智庫國際戰略研究所（IISS）的高級研究員Maria Shagina指出，「如果美國單方面放寬制裁，將對西方的團結造成毀滅性打擊」。 

來源: 日經中文網

正如許多美國網友在社群媒體上抱怨的那樣，高物價和頑固的通貨膨脹眼下正讓他們變得更為精打細算，節衣縮食。而與之形成鮮明對比的是，富裕階層眼下則在瘋狂消費…

根據穆迪分析公司的一項最新分析顯示，在股票、房地產和其他資產大幅上漲的推動下，收入最高的10%群體——年收入約25萬美元或更多的美國家庭，正在從度假到名牌手袋等各個方面「大肆揮霍」。這些消費者目前占到了美國消費總支出的49.7%，創下了1989年有統計以來的最高紀錄。三十年前，這些富豪群體的支出約佔36%。

這一切都意味著，美國經濟成長眼下異常依賴美國富人的持續消費！

穆迪分析公司首席經濟學家Mark Zandi估計，光是前10%富人的支出就幾乎佔國內生產毛額的三分之一。

報告顯示，在2023年9月至2024年9月期間，這些高收入者的支出增加了12%。而同期勞工階級和中產階級家庭的支出則有所下降。

負責這項分析的Zandi表示：「富人的財務狀況從未如此好過，他們的支出從未如此強勁，經濟也從未如此依賴這個群體。」該分析基於截止到2024年第三季的聯準會數據，這是最為接近當前的可用數據。

整體來看，富裕人群的支出成長遠遠超過了通膨率，而其他族群的支出成長則僅與通膨率的升幅相當。

數據顯示，底層80%的收入人口支出只比四年前增加了25%，幾乎快要趕不上同期21%的物價漲幅。而最富有的10%收入人群支出則激增了58%。

富裕族群得益於股價房價暴漲？

Zandi表示，最富有的美國人往往年齡較大、教育程度較高，他們的購買力部分源自於過去幾年房價和股市的上漲。雖然資產價格上漲通常被譽為經濟良好的標誌，但同時也擴大了擁有房產和股票的人與沒有房產和股票的人之間的差距。

在疫情期間，各階層美國人的儲蓄都達到了創紀錄的水準。由於被困在家中，他們支出減少，並從政府的各種刺激措施中獲得了額外的資金。到2022年初，美國家庭的額外儲蓄高達2.6兆美元。

隨後，猛烈的通貨膨脹來襲，物價急劇上漲。大多數美國人動用了額外儲蓄來支付不斷上漲的帳單。但收入最高的10%的族群則保留了大部分儲蓄。

富裕群體也發現自己擁有的股票等資產突然升值了很多——聯準會的數據顯示，自2019年底以來，收入最高的20%人群的淨資產增長了逾35萬億美元，增幅高達45%。雖然其他群體的淨資產成長率也差不多，但這仍意味著財富差距被拉大——作為對比，收入最低的80%人群的淨資產增長了14兆美元。

美國銀行先前的研究也發現，最富有的三分之一客戶，其信用卡和金融卡消費成長速度快於收入最低的三分之一客戶。某些類別的消費尤其強勁。與去年同期相比，收入最高的5%家庭在海外購買奢侈品的支出增加了10%以上。

美國銀行研究所高級經濟學家David Tinsley表示，“他們(富人們)正成群結隊前往巴黎，行李箱裡裝滿了奢侈品包包、鞋子和衣服。”

達美航空執行長Ed Bastian上個月表示，他預計高端旅行的強勁需求將推動今年的利潤成長。該航空公司的商務艙和頭等艙機票銷售額預計將成長8%，而一般經濟艙機票銷售收入則僅成長2%。

皇家加勒比郵輪公司也表示，近幾個月來，該公司迎來了歷史上最好的五週預訂期，並宣布將推出受高端遊客歡迎的歐洲內河郵輪。

摩根大通分析師Matthew Boss表示，這些公司與迎合較貧窮客戶的公司之間存在「極端分歧」。去年秋天，美國折扣零售連鎖店Big Lots申請破產，Kohl's和Family Dollar也正在關閉門市。 「這些平價商店都在為收入下降下的生存而戰」 。

當然，隨著美國經濟比以往任何時候都更依賴富人，一個巨大的風險是，如果股市大跌或房價下跌動搖了最富有的10%人群的信心，導致他們縮減開支，這將對經濟產生重大影響。

事實上，近期的多項調查指標已顯示美國消費者情緒開始整體下滑，包括最富有的三分之一消費者，部分原因是基於川普的關稅威脅。

來源: 財聯社

一、「川普1.0時期」的中美貿易摩擦為A股帶來三波顯著衝擊

二、三波衝擊的表現特徵

三、「川普2.0時期」貿易摩擦對資本市場的可能影響

伊拉克石油部副部長巴斯姆•穆罕默德上週日表示，一旦石油輸送恢復，伊拉克將透過伊拉克-土耳其管道每天從庫德地區的油田出口18.5萬桶石油，並逐步增加至40萬桶/日。

巴斯姆表示沒有具體的時間表，但期待土耳其在24小時內回應。巴斯姆表示，庫德斯坦地區油田的產能為30萬桶/日，其中一部分用於國內使用，其餘18.5萬桶/日將專門用於出口。伊拉克石油部上週六表示，恢復伊拉克-土耳其輸油管出口的所有程序都已完成，這可能解決一場持續近兩年、擾亂原油流動的爭端。

然而，恢復管線運輸可能會讓伊拉克陷入兩難境地，作為歐佩克+協議的一部分，巴格達有義務削減原油產量，而美國總統川普則呼籲歐佩克+降低石油價格。

美國向伊拉克施壓要求恢復庫德族石油出口

八位直接了解此事的消息人士告訴路透社，川普政府正在向伊拉克施加壓力，要求伊拉克允許庫德族重新開始石油出口，否則將與伊朗一起面臨制裁。他們表示，美國新政府不斷增加的壓力是伊拉克宣布恢復上述出口的主要原因。

但伊拉克總理的一位顧問在聲明中否認伊拉克政府在與美國政府的溝通中受到製裁威脅或壓力。作為川普對德黑蘭「最大限度施壓」行動的一部分，華盛頓已承諾將伊朗的石油出口削減至零，而伊拉克半自治的庫德斯坦地區迅速恢復出口將有助於抵消伊朗石油出口可能出現的下降。

美國政府表示，它希望將伊朗孤立於全球經濟之外，並消除其石油出口收入，以減緩伊朗發展核武的步伐。伊朗認為其鄰國和盟友伊拉克對於其在製裁中保持經濟活力至關重要。但消息人士稱，身為美國和伊朗的合作夥伴，巴格達擔心自己會被川普擠壓德黑蘭的政策牽制。 川普希望伊拉克總理斷絕與伊朗的經濟和軍事聯繫。

八個消息來源中的四個也認為，伊拉克關於恢復出口的宣布過於匆忙，沒有詳細說明它將如何解決在重新開始出口之前需要解決的技術問題。

伊朗透過其強大的什葉派民兵及其在巴格達支持的政黨在伊拉克擁有相當大的軍事、政治和經濟影響力。美國加大施壓的時機正值伊朗因以色列攻擊其區域代理人而受到削弱之際。

自2023年以來，將庫德族原油輸送到土耳其傑伊漢港的管道已經關閉，因此用卡車將庫德族石油走私到伊朗的活動日益猖獗。八名消息人士中有六人表示，美國正在敦促巴格達遏制這種走私活動。

一位了解原油卡車運輸過境伊朗情況的伊拉克石油官員說：“華盛頓正在向巴格達施壓，以確保庫德原油通過土耳其出口到全球市場，而不是廉價賣給伊朗。”

路透社去年報道，雖然土耳其輸油管的關閉導致庫德人透過伊朗走私石油的活動增加，但自2022年伊拉克總理蘇達尼上台以來，一個規模更大的網絡在伊拉克蓬勃發展，一些專家認為該網絡每年至少為伊朗及其代理人帶來10億美元的收入。

兩名美國政府官員證實，美國已要求伊拉克政府恢復庫德族出口。其中一位官員說，此舉將有助於減輕油價上漲的壓力。當被問及政府向伊拉克施壓要求開放庫德石油出口時，一位白宮官員說：“允許我們的庫德族夥伴出口自己的石油不僅對地區安全很重要，而且還有助於保持天然氣的低價。”

庫德斯坦當局與美國在打擊「伊斯蘭國」的鬥爭中一直保持著密切的軍事合作。

川普上台後也承諾降低美國人的能源成本。伊朗石油出口的急劇下降可能會推高油價，進而推高全球汽油價格。庫德出口的恢復將有助於抵消伊朗出口減少對全球供應造成的部分損失，但這僅能彌補伊朗每天200多萬桶原油和燃料運輸的一小部分。

然而，事實證明伊朗過去善於尋找規避美國對其石油銷售制裁的手段。盛寶銀行大宗商品戰略主管奧勒-漢森（Ole Hansen）說，庫德斯坦重啟出口有助於增加全球石油供應，而此時哈薩克等其他地區的石油產出已經中斷。 他說：“目前，我認為市場對原油價格採取了相對中性但緊張的立場。”

庫德地區的額外供應可能會使伊拉克超過歐佩克+的供應目標。一位伊拉克官員說，伊拉克有可能重啟輸油管，並繼續遵守歐佩克+的供應政策。

瑞銀集團的商品分析師喬瓦尼-斯托諾沃（Giovanni Staunovo）說，恢復出口的整體影響可能不大。他說：“從石油市場的角度來看，伊拉克受歐佩克+產量協議的約束，因此我不會指望伊拉克在管道重啟的情況下增加產量，而只是改變了出口方式。”

來源: 金十數據

來源：GO Markets中文部