儘管政府已重返軌道，但積壓任務、人力缺口與系統重啟的複雜性意味著"正常化"仍將是一個漸進過程。

在經歷為期43天的聯邦政府停擺後，美國總統川普已簽署撥款法案，正式終結這場關門危機。儘管政府已重返軌道，但積壓任務、人力缺口與系統重啟的複雜性意味著"正常化"仍將是一個漸進過程。

撥款法案以現有水準為大部分聯邦機構提供資金至2026年1月30日，並為農業部、退伍軍人事務部、軍事建設項目及國會運作提供整個財年經費，同時確保"補充營養援助計劃"（SNAP）獲得全年資金。然而，法案未包含民主黨核心訴求──延長《平價醫療法案》補貼，兩黨在此議題上的對立為未來預算談判埋下隱憂。

經濟損失與不可逆傷害

停擺對美國經濟造成多重打擊。國會預算辦公室（CBO）估算，六週停擺使美國第四季年化GDP成長率降低1.5個百分點，其中約70億至150億美元經濟損失不可逆，相當於一艘航空母艦的造價。白宮經濟顧問哈塞特稱每週經濟損失達150億美元，而川普在簽署儀式上稱總損失"達1.5萬億美元"。

私部門損失約6萬個工作崗位，消費者信心指數暴跌至三年低點。儘管臨時撥款通過，但部分損失如航班取消、商業收入下滑等已無法彌補。國際貨幣基金組織（IMF）據此下調美國第四季GDP成長速度至1.9%以下。

關鍵領域復原挑戰

隨著資金恢復，各聯邦機構將迅速重啟運作。然而，數萬名公務員返崗後將面臨大量積壓工作，關鍵公共服務、經濟數據發布及社會福利發放的全面恢復仍需時日。

各聯邦部門預計將分階段恢復營運。國務院發言人表示，一旦政府重開，該部門將"立即恢復運作，包括恢復正常人員配置、活動及項目安排"，員工將於下一個工作日返崗。 HHS員工亦被通知在法案簽署當日即準備復工。非營利組織"公共服務夥伴關係"首席執行官馬克斯·斯蒂爾（Max Stier）警告："所有工作在他們缺席期間不斷堆積，這將是一團亂局。"

航空運輸系統的恢復更為複雜。儘管停擺結束，但美國聯邦航空管理局（FAA）先前因空管人員短缺已在40個機場強制削減航班量。白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，有信心在感恩節假期前使航空系統"幾乎恢復正常"，但分析人士指出，人員調度與航班調整仍需數日乃至更長時間。

對民生影響特別顯著的是補充營養援助計畫（SNAP）。停擺期間，川普政府拒絕全額撥付11月食品券資金，導致約4,200萬受益人陷入困境。雖有16個州依據聯邦法院裁決提前全額發放補貼，其餘多數州則被迫等待司法結果。政府重開後，未發放地區的資金到位速度將取決於聯邦撥款流程及各州支付系統恢復情況，部分民眾或仍將經歷短期斷供。

國家公園與文化機構亦將逐步開放。黃石、優勝美地等主要國家公園在停擺期間僅維持最低限度開放，已出現設施破壞與塗鴉事件。重開後將恢復門票收費並進行損毀評估。史密森尼學會旗下博物館及國家動物園自10月中旬關閉，其逾60%營運資金依賴聯邦撥款，預計將在數日內恢復開放，參考2018–2019年停擺後的重啟節奏。

政治僵局與未來風險

停擺暴露美國政治極化加劇。民主黨堅持將健保補貼納入法案，但共和黨拒絕妥協，最終8名民主黨議員"倒戈"支持共和黨方案，才打破僵局。民調顯示，50%民眾歸咎於共和黨，47%歸咎於民主黨。臨時撥款僅涵蓋3項年度預算，剩餘9項未定，意味著78天後政府可能再次停擺。

參議院共和黨領袖圖恩承諾12月就健保補貼投票，但未保證支持，眾議院議長約翰遜亦未表態，兩黨矛盾將持續發酵。

全球影響與信任危機

此次停擺亦對宏觀經濟監測構成乾擾。勞工統計局等關鍵數據機構停工六週，導致9月就業報告延遲、10月通膨與失業率數據收集受阻，可能影響聯準會12月10日利率決議的資訊基礎。

停擺削弱美國國際信譽。彼得森國際經濟研究所警告，政府信用受損可能觸發美元資產重新定價。澳洲"對話"網站指出，停擺進一步動搖美國作為全球經濟和規則維護者的形象。聯準會主席鮑威爾稱，資料缺失迫使政策制定"減速慢行"，加劇全球經濟不確定性。

來源：中國金融資訊網

聯準會今年已兩度降息，鑑於對通膨的擔憂以及勞動市場相對穩定的跡象，越來越多聯準會政策制定者釋放出不願進一步寬鬆的訊號，這使得金融市場調整預期，12月降息機率已經驟降至50%以下。

光是週四一天，就有至少四位聯準會官員就政策前景發表了講話，包括舊金山聯邦儲備銀行主席瑪麗·戴利、克利夫蘭聯邦儲備銀行主席貝絲·哈馬克、明尼阿波利斯聯儲主席尼爾·卡什卡利、聖路易斯聯邦儲備銀行主席穆薩勒姆，他們均對12月進一步降息表現出猶豫的態度。

舊金山聯邦儲備銀行主席戴利表示，現在判斷聯準會是否應在12月會議上降息還為時過早。而她先前一直堅定支持聯準會降息。

明尼亞波利斯聯邦儲備銀行主席卡什卡利在會議上表示，由於經濟具有韌性，他反對上個月的降息，並對12月降息持觀望態度。而幾個月前他也表示，認為有必要在今年底前進行第三次降息。

穆薩勒姆表示，他支持聯準會近期的降息措施以支持勞動市場，但重申政策制定者需要維持限制性的利率水平，以抑制居高不下的通膨。

近來，聯準會官員密集發聲，此前一日，亦有多位聯準會官員表露謹慎立場，包括波士頓聯邦儲備銀行主席蘇珊·柯林斯、亞特蘭大聯邦聯儲主席拉斐爾·博斯蒂克。柯林斯週三表示，儘管她在上次政策會議上支持降息，但進一步降息的門檻"相對較高"，她預計利率將在"一段時間內"保持在當前水平。

柯林斯的表態被視為意想不到的聲音。因為在擔任聯準會票委會期間，柯林斯在表達政策觀點時一直措辭謹慎。但她週三的演講卻毫不掩飾地表達了她對通膨的擔憂，以及聯準會在經濟情勢更加明朗之前保持政策穩定的重要性。

聯準會上月將聯邦基金利率目標區間下修25個基點到3.75%至4.00%。市場原本預期聯準會將在12月繼續降息25個基點。但隨著聯準會官員接連發表偏鷹言論，現在金融市場已不再堅定地押注下個月政策利率將進一步下調25基點。

短期利率期貨（反映金融市場對聯準會政策預期的最佳即時指標）顯示，聯邦公開市場委員會（FOMC）12月10日降息的可能性已降至47%，而本週稍早這一機率還為67%。

而根據CME"聯準會觀察"，目前聯準會12月降息25個基點的機率為50.7%，維持利率不變的機率為49.3%。而一天前，12月降息25個基點的機率還為近60%。一週前，這一機率為近70%，一個月前高達95%。

可以預見的是，無論聯準會12月做出何種決定，鮑威爾都可能面臨比上月會議更多的反對聲音，當時堪薩斯城聯儲主席施密德表示，通膨升高不利於進一步降息，而聯準會理事米蘭則呼籲大幅降息50基點，稱通膨下降速度快於普遍認知。

來源：英為財情

"沒有台積，電力就沒有英偉達"！黃仁勳跑到門口"要貨"後，台積電被曝考慮擴大產能。

摩根士丹利最新發布的研發顯示，台積電可能計畫在現有預期之外，額外增加2萬片/月的3奈米晶圓產能。該行最初預計台積電2026年的3奈米產能約為14-15萬片/月，但最新的資訊表明，這一數字可能被上調至16-17萬片/月。

而這一動向緊接著英偉達CEO黃仁勳近期對公司的高調訪問之後。黃仁勳在訪問期間公開表示，英偉達的業務"非常強勁"，並已向台積電請求提供更多晶片供應。

若此擴產計畫得以實施，將對台積電的資本支出產生直接影響。根據估算，新增產能將需要約50億至70億美元的額外資本支出，從而可能將台積電2026年的總資本支出從目前約430億美元的預期，推高至480億至500億美元的區間。這一潛在的支出上調，被市場視為對全球半導體設備產業的積極催化劑。

此舉不僅反映了AI需求的持續火熱，也進一步證實了當前AI供應鏈的主要矛盾已從後端封裝轉向前端製造。報告明確指出，CoWoS先進封裝已不再是最大的限制因素，真正的短缺在於台積電的前端晶圓產能以及ABF載板等關鍵材料。

3奈米產能告急，台積電或騰挪舊產線擴產

隨著英偉達、AMD、Alchip等客戶爭相下單，台積電的3奈米產能正變得日益緊張。報告指出，先前業界普遍認為，台積電希望維持其先進製程產能的滿載利用率，因此對擴產持謹慎態度。然而，在英偉達等主要AI客戶提出要求後，其3奈米產能計畫可能已經改變。

根據台積電管理層在業績會上的說法，台灣所有新建的無塵室空間都將用於2奈米製程的擴張。這意味著3奈米的擴產需要在現有晶圓廠內進行。為解決空間問題，大摩最新的調查表明，台積電可能考慮將其位於Fab15晶圓廠的22/28奈米設備移出，並將這些設備留作未來歐洲工廠使用，從而為新增的3奈米產線騰出寶貴的無塵室空間。

根據該行的預測模型，這項調整將使台積電2026年的3奈米總產能從原先估計的14-15萬片/月，提升至16-17萬片/月。

資本支出或大幅上調，利多設備廠商

產能擴張的背後是龐大的資本投入。分析師Charlie Chan在報告中測算，以每千片3奈米晶圓產能需要3億美元資本支出計算，新增2萬片/月的產能將對應50億至70億美元的投資，從而可能將台積電2026年的總資本支出推高至480億至500億美元的區間。

這筆額外的支出將顯著推高台積電2026年的資本支出預測。報告認為，這項潛在的資本支出上調，對全球半導體設備產業情緒構成利多。該行也因此重申對台積電、京元電子、日月光等行業公司的"增持"評級。

而台積電資本支出的變動是觀察半導體產業景氣的關鍵風向標。上調資本支出通常意味著公司對未來市場需求抱持強烈信心，並將直接惠及上游設備供應商。

CoWoS不再是瓶頸，前端晶圓成關鍵

一段時間以來，市場普遍將CoWoS先進封裝技術視為AI晶片供應的主要瓶頸。然而，報告再次強調，這一觀點可能已經過時。

報告分析稱，儘管大型科技公司紛紛宣布了龐大的資料中心電力部署計劃，但將其轉化為對CoWoS的需求後，測算顯示台積電及其他廠商的CoWoS產能應足以應對。報告指出，真正的瓶頸在於前端的晶圓製造能力，以及ABF載板和T-Glass（玻璃基板）等其他材料的供應。

這項判決也得到了產業鏈的側面印證。根據路透社報道，ASIC設計服務公司Alchip也重申了3奈米晶圓短缺的困境。這表明，即使後端封裝能力充足，若前端晶圓供應不足，AI晶片的最終產量仍將受限。

AI需求持續強勁，英偉達等客戶爭搶產能

台積電考慮緊急擴產的根本驅動力，源自於以英偉達為首的AI巨頭們永不滿足的"算力飢渴"。黃仁勳在訪台期間毫不諱言"沒有台積電，就沒有今天的英偉達"，直觀地揭示了其增長對台積電產能的深度依賴。

報告數據顯示，在台積電3奈米製程的客戶需求組成中，英偉達和另一家美國客戶是最大的需求來源，並且預計在2025年及以後將佔據主導地位。此外，報告預計，到2025年，AI相關收入將占到台積電總營收的25%。

從特斯拉的3奈米AI5晶片設計，到各大雲端服務商對AI伺服器的持續投入，所有跡像都指向一個結論：在可預見的未來，對最先進製程晶片的需求將保持強勁增長。台積電此次的擴產考量，正是對此市場趨勢最直接的回應，也預示著全球半導體產業的資本競賽仍將持續。

來源：華爾街見聞

當地時間週四盤中，美股三大指數全線下挫，納斯達克跌幅超過2%，標普500收跌1.3%；黃金失守關鍵支撐位；

比特幣更是遭遇重挫，截至當天美股收盤，最低跌至98244美元，為5月初以來低點，這也是本月比特幣第三次失守10萬美元大關。

市場情緒從高位滑落，重新回到"極度恐懼"區間。

這場等待已久的"政府恢復運作"，並未改善市場的結構性壓力：

流動性收緊、長期持有者集中拋售、ETF持續流出、降息預期快速降溫。

美盤成比特幣"殺盤主力"：風險偏好驟降+ 流動性緊縮

比特幣在亞洲盤一度反彈至10.4萬美元附近，但進入美國交易時段後迅速走弱，午後被快速砸穿10萬美元，最低觸及98,000美元。

這一走勢與美股科技股的同步下挫高度一致：

根本原因在於：

降息預期急速降溫→ 風險資產全面拋售。

上週市場也認為12月降息機率高達85%；

如今FedWatch顯示僅剩66.9%。

未來的"便宜錢"不再確定，比特幣估值自然難以支撐。

同時，美國財政端也在抽走流動性。

政府停擺期間，聯邦財政錄得約198億美元盈餘，由於大規模停擺，10月盈餘可能更高。這意味著政府短期減少了對市場的"輸血"。

分析師Mel Mattison形容為：

"這是數月甚至數年來最乾涸的財政流動性環境。"

財政端缺水、貨幣端降溫，雙重壓力之下，美盤成為本輪比特幣跳水的主導力量。

不過Mattison也指出，財政緊縮只是短期現象：

"財政閘門即將重開，川普政府在中期選舉前必須加大刺激。"

鏈上拋壓集中釋放：LTH獲利了結疊加鯨魚出貨

本輪比特幣跌破10萬美元，並非由散戶恐慌造成的，而是鏈上中長期資金同步減倉的典型結構性調整。

CryptoQuant數據顯示，過去30天長期持有者（LTH）合計出售約81.5萬枚BTC，創下自2024年1月以來的最高拋售規模。 11月7日，鏈上出現約30億美元的比特幣獲利賣出，意味著大量低成本籌碼選擇在該價位兌現收益。

類似規模的獲利拋壓曾在2020、2021年多頭中段出現，往往對應階段性調整窗口。

同時，鯨魚行為顯著增多，加速了下行壓力。

Arkham追蹤到：

• 早期BTC巨鯨Owen Gunden單日出售約2.9億美元BTC，仍持有2.5億美元資產；

• 一位持幣近15年的Satoshi-era巨鯨上周清倉約15億美元；

• 10月大型地址195DJ亦累計出售13,004 BTC，並持續向交易所轉入籌碼。

這意味著：

LTH獲利了結+ 鯨魚集中移動籌碼→ 短期內形成極強賣壓。

ETF/ETP資金持續流出，美國市場承壓最重

根據CoinShares報告，全球數位資產投資產品已連續第二週大量資金撤離，上週淨流出規模達11.7億美元。

大部分資金出逃發生在美國市場，流出金額高達12.2億美元，而歐洲市場（德國、瑞士）仍錄得約9,000萬美元的淨流入，呈現鮮明分化。

其中，比特幣和以太坊是本輪撤資的"主戰場」：

• 比特幣產品淨流出9.32億美元

• 以太幣產品淨流出4.38億美元

• 同期，做空比特幣產品錄得1,180萬美元的淨流入，為2025年5月以來最高水平

ETF在2025年為比特幣貢獻了極強的上行動力，而當這部分買盤停滯並轉向流出時，價格自然承壓。

今年還能衝刺新高嗎？

比特幣目前徘徊在365日移動平均線下方。 CryptoQuant將其視為本輪多頭市場的重要趨勢支撐位：一旦站回均線上方，行情有望重新走強；如果繼續承壓，則可能出現類似2021年9月的中段回調。

恐懼與貪婪指數已跌至15（極度恐懼），與過去幾次"牛市中期深度洗盤"階段高度相似。

從宏觀、鏈上、ETF和技術結構的綜合訊號來看，今年突破12.6萬美元新高的可能性已顯著下降。

在年底前，比特幣更可能維持在9.5萬至11萬美元之間震盪。

要強勢突破，需滿足三大條件：

• ETF重新持續淨流入

• 美國財政刺激明確落地

• 美債殖利率回落、美元流動性改善

但從政策節奏來看，這三者更可能在2026年初同時出現，而非2025年底。

展望2026：流動性與週期或將共​​振

儘管短期承壓，但比特幣的中長期趨勢仍然穩固。

2026甚至可能成為本輪週期的核心年份。

①宏觀流動性可望出現真正轉向

隨著經濟放緩與就業走弱，聯準會在2026–2027年進入實質降息週期的機率上升。

②ETF機構擴容將帶來更大規模的買盤

2025年ETF已驗證機構買盤的力量。

在降息週期背景下，退休金、全球資管與RIA等"長錢"會透過ETF深度入場，重塑估價體系。

③2026是"減半後第二年"：歷史最強窗口

2013年、2017年、2021年

三輪週期均在"減半第二年"刷新更大級別高點。

基於此，我們對2026的區間判斷為：

• 基本目標：16萬– 24萬美元

• 強勢狀況：26萬– 32萬美元

本輪下跌更像是多頭中期的深度洗盤，而非趨勢反轉。

真正決定比特幣下一輪高度的，將是2026年的宏觀與機構資金共振。

來源: PA News

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在外匯市場上，日圓貶值正在持續。繼11月12日深夜後，13日日圓匯率也一度觸及1美元兌155日圓區間。在主要貨幣中跌幅尤為顯著。原因是市場再次意識到高市早苗政府的積極財政方針，同時日本相關政策部門對日圓匯率顯示出的態度仍停留在"關注"層面。

與以往實施匯率介入時相比，此次的日圓下跌速度較為緩慢，這也降低了市場對匯率介入的警覺情緒。短期內市場將密切關注日本相關部門的匯率介入態度，匯率波動幅度可能增加。

日圓對美元匯率創下約9個月來的新低，對歐元也同樣走低。 13日，降至1歐元兌179.5~179.9日圓區間，連續多日刷新1999年歐元誕生以來的最低紀錄。從反映日圓對多種貨幣實力的名目有效匯率"日經貨幣指數（以2020年為100）"來看，日圓9月底以來的跌幅達到3%，在10種主要貨幣中跌幅最大。

日圓獨自走弱的背後交織著日本國內外多重因素。首先是美元走強。美國時間11月12日，持續43天的史上最長政府停擺宣告結束。市場普遍認為這將推動經濟正常化，支撐美國經濟，並因此推動美元買盤增加。

另一個重要原因是，高市政府傾向財政擴張以及寬鬆貨幣政策的觀點再度升溫。高市起用早稻田大學教授若田部昌澄等人擔任日本經濟財政諮詢會議成員，若田部曾在日本銀行（央行）前總裁黑田東彥任期內擔任副總裁，一貫主張推行積極財政和金融寬鬆政策。

在11月12日於新體制下召開的首次會議上，有人針對日本2025年度補充預算的規模提出："應該高於2024年度（13.9萬億日元）"。高市在諮詢會議上也表示：「為了兼顧經濟的強勁成長和物價的穩定上升，實施適當的金融政策運作至關重要」。

在日圓呈現貶值趨勢的背景下，日本相關部門的牽制態度尚未加強。 12日白天匯率處於1美元兌154.5日圓區間時，日本財務相片山皋月就日圓匯率做出了"當前出現了單向的劇烈波動"、"不否認日圓貶值的負面影響已逐步顯現出來"等發言。

日本政府與日本銀行通常會分階段進行匯率幹預。在進入實際幹預階段之前，一般通過"不排除任何措施，將採取必要對策"等表述逐步提升市場的擔憂程度。三菱UFJ信託銀行資金外匯部高級調查員岡田佑介分析稱，此次片山財務相的牽制性表態"並未體現出強烈的干預意願"。

在日圓拋售態勢明顯的背景下，市場出現聲音稱："當局對1美元兌155日元左右的匯率水平持容忍態度，若匯率觸及160日元，將形成投機資金容易發起'試探當局擔憂程度如何變化'這一挑戰的環境"（SMBC日興證券首席外匯及外債策略師野地慎）。

多數觀點認為，作為介入前提的匯率波動，與以往實施介入時相比更為穩定。 2024年4月，從同年3月上旬至4月下旬的一個半月多的時間裡，日圓貶值態勢持續，日圓匯率從1美元兌146日圓跌至160日元，貶值約14日圓（約9%）。

2022年9月也在約一個半月的時間內，日圓匯率從1美元兌130日圓跌至145日圓，貶值約16日圓（約11%）。而目前相較於10月上旬的146日圓的近期高點，日圓僅貶值8日圓左右（約5%）。日本政府與日本銀行曾在2022年10月（日圓貶值約8%）及2024年7月（日圓貶值約6%）採取乾預措施，但這兩次介入皆屬於前期實施介入後的追加操作。

三井住友銀行首席外匯策略師鈴木浩史指出："匯率波動性並未急劇上升，距離實施幹預仍有較大距離"。三菱UFJ摩根士丹利證券的首席外匯策略師植野大作也認為："為避免浪費可作為幹預資金來源的外匯儲備，（日本相關部門）或許會容忍匯率升至1美元兌161日元左右"。

在是否實施介入的問題上，除匯率波動外，市場也會關注基本面（經濟的基礎條件）。日本財務省財務官三村淳在11月上旬表示：「近期匯率走勢與日美利差之間出現了一定程度的偏離」。

今後，市場將關注日本相關部門官員的聲明。隨著外匯幹預的預期交錯，日圓匯率的波動可能會加劇。

來源：日經中文網