升息尾聲，美國短債正迎來極具吸引力的投資窗口期

JP 摩根

經濟

摘要:

整體而言，在海外經濟週期步入尾聲階段、全球不確定性較高的背景下，優質固定收益資產仍然不可或缺，在未來數月大類資產價格可能持續波動的環境中，穩定的現金流能夠為組合的回報提供堅實的基礎，美國短債等收益型資產值得投資人重點關注。

在聯準會四十餘年最積極的升息之後(數據顯示，本輪聯準會升息週期是1980年代以來在相同時間內升息幅度最大的一次)，美國短期國債正在迎來一個特殊的高性價比投資視窗期。

整體而言，美國短債具備以下三個特點，從而令其在美國經濟週期由復甦後期向衰退早期切換的階段尤其值得關注：

• 可提供較為穩定且可靠的收益（income）來源，在經濟後週期階段其他大類資產波動上升的環境下尤為可貴；

• 久期較短，利率波動敏感度低，確定性較高，價格波動較長債小，入市風險較長債低；

• 聯準會貨幣政策轉向期間，尤其是從升息轉向降息的階段（通常反映經濟衰退)，短債總回報潛力反而有所提升。

美國短債的投資價值分析

首先，短期美債風險小。美國短期國債是美國政府發行的期限短於1年的國債，是美國貨幣市場中最重要且最活躍的信用工具之一。由於由美國政府背書，以美國財政收入作為還款保證，期限短，且歷史上從無違約記錄，美國短期國債被公認為風險最低的金融投資工具之一。以較具代表性的3個月期美債為例，ICE美銀美林3個月期美債指數自1978年有數據以來的歷年年度總回報皆為正，且高回報往往在利率見頂的隔年出現，80年代初更出現了雙位數的回報。

美國短期國債透過競標以「零利息」的方式發行，即以低於票面價值的折扣價出售，到期時按照面額兌付，折扣價與票面值之間的差額就相當於利息或投資回報。例如，面額1000美元的3個月期美國國庫券以985美元的折扣價發行，到期按照1000美元面值兌付，差價15美元即為投資者持有3個月到期獲得的回報或者利息。

其次，聯準會大舉升息背景下，目前美國短債的殖利率也高。美國利率的市場化程度高，利率傳導機制良好，短端殖利率受美國基準利率——美國聯邦基金利率——的影響更大。以較具代表性的3個月期美債為例，歷史上看其收益率基本上圍繞著聯邦基金利率上下浮動。在聯準會四十餘年最積極的升息之後，截至11月30日，3個月、6個月短期美國國庫券到期收益率已分別達到5.45%、5.38%，處於近20年來的高位。

第三，短債波動明顯小於長債。相較之下短債，美國長端殖利率則較多由市場參與者根據通膨、經濟、貨幣政策預期等因素進行定價。由於債券的定價基礎是未來所有本息收益的折現值，因此期限越長的債券，對貼現率（利率）變化也就越敏感、其價格受利率波動的影響就越大。換言之，由於期限長，面臨的不確定性因素更多（有的好有的壞），因此價格波動也更大。得益於較短的久期，美國短期國債波動明顯小於中期和長期國債。

最後，除了風險小、波動較小和目前的收益率較高之外，流動性較好也是美國短債的重要特徵之一。一方面，美國國債市場本身就是全球規模、流動性、市場深度和廣度都遙遙領先債券市場。另一方面，短久期、風險小和確定性相對較高的特徵也令美國短債扮演類現金等價物的作用，機構、個人（透過短債基金）及公司都有將其作為現金配置的增減持需求，市場供需兩旺，流動性佳。

美國短債正迎來極具吸引力的投資窗口期

置於當前，美債本身的期限利差倒掛以及中美經濟週期分化和，進一步增加了美國短債的吸引力。從美債期限利率差來看，由於投資預期美國經濟的潛在衰退風險，長期美債殖利率反而低於短期美債，截至11月末，10年期美債較3個月期美債的到期殖利率仍低1個百分點，利差仍處於過去40年的低點，短債吸引力進一步凸顯。

從美中利差來看，截至11月末，3個月期美中國債殖利率差達3.0%，仍處於歷史高點。

當然，美國短債並非全無風險。其中之一是美國政府的違約風險，雖然歷史上還沒發生過，但這並非未來不會發生違約的保證，只能說違約的機率較低，尤其是6月美國債務上限提高獲得通過之後這種風險就更低了。另一個主要風險就是再投資風險，也就是11月末收益率5.45%的3個月期美債到期之後，屆時再次投資時的收益率是否還有那麼高，因為歷史經驗顯示較低風險、較高收益率和較高流動性的資產確實難以長期存在，聰明的投資者很快就會把窪地抹平。

整體而言，在海外經濟週期步入尾聲階段、全球不確定性較高的背景下，優質固定收益資產仍然不可或缺，在未來數月大類資產價格可能持續波動的環境中，穩定的現金流能夠為組合的回報提供堅實的基礎，美國短債等收益型資產值得投資者重點關注，一方面可以應對短期的不時之需，增強投資組合的靈活性，另一方面也為形勢好轉時加倉股票等風險性資產預留彈藥。

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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Devin

政治

經濟

隨著工黨組成下一屆英國政府的可能性越來越大，最好在藉鏡拜登(Biden)政府在美國展開的投資計畫取得的成功的同時，留意其發出的警示。

該計劃無疑雄心勃勃，可以合理地宣稱，它為美國相對強勁的經濟增長和就業率做出了貢獻——因此，工黨領袖基爾•斯塔默(Keir Starmer)希望制定一個緊隨其後的經濟計劃。美國的工資在上漲，通貨膨脹正在下降。距離大選不到一年，美國政府應該有理由感到樂觀。

但是，喬•拜登(Joe Biden)總統的民調結果非常糟糕，最新的調查顯示，他在關鍵的搖擺州落後於前總統唐納德•特朗普(Donald Trump)，而這些州將決定整個競選的結果。關於民主黨挑戰者應該是「下一代」人物的抱怨聲甚囂塵上。然而，民主黨的問題並不以對拜登的評判開始和結束。他們的經濟政策——不僅在英國，而且在世界各地都受到中左翼的大力吹捧——根本沒有得到民主黨所需的選民的認可。不管怎麼說，目前還沒有。

儘管整體經濟表現良好，但只有不到三分之一的美國選民認為美國經濟狀況良好。當被問及過去30年裡哪位總統為工薪家庭做得最多時，由YouGov為進步政策研究所進行的民調顯示，只有12%的工薪階層選民選擇拜登；44%的人認為是唐納德•川普，遠遠領先於包括比爾•柯林頓(Bill Clinton)、巴拉克•歐巴馬(Barack Obama)和小布希(George W Bush)在內的任何對手。

在哪個政黨受到信任，可以管理好經濟成長、控制公共債務和赤字的問題上，共和黨的表現優於民主黨。因此，民主黨策略家們指望在下次選舉前總體經濟表現能夠得到廣大選民認可，是在進行一場豪賭。

工黨長期以來一直在大西洋彼岸尋找靈感，新一代也不例外。史塔默和影子財政大臣蕾切爾•里夫斯(Rachel Reeves)在聲明中公開提到了拜登的政策，工黨也有自己的基礎設施投資計劃，在反對中醞釀。它已經受到保守黨財政大臣的攻擊。（傑里米•亨特(Jeremy Hunt)將拜登式政策斥為「某種扭曲的全球補貼競賽」。）戰線正在劃定，工黨需要武裝自己。

那麼，為什麼美國人不那麼樂意接受表面上看起來能帶來好處的經濟政策呢？

拜登政府政策的個別組成部分實際上相當受選民歡迎，46%的選民支持《降低通膨法》(Inflation Reduction Act)， 32%的選民反對。當然，它們比抽象的「拜登經濟學」(Bidenomics)更受歡迎。飽受物價上漲之苦的民眾對「拜登經濟學」沒有好印象，而且它以一位讓人聯想到艱難時期的總統命名。

然而，工薪階層選民尤其懷疑，他們是否會從白宮的投資中受益，即便拜登免除了1,270億美元學生債務。調查顯示，他們實際上認為刺激性支出導致了經濟過熱。

美國選民明顯更希望政府推出政策壓低不斷上漲的物價，降低必需品的高昂價格，並提供負擔得起的培訓項目，以提高勞動者技能和收入。

全美各地的家庭都感到手頭拮据，他們想知道政府是否與他們站在一起，能拿出切實可行的解決方案。他們懷疑更多的貿易戰是否會帶來更大的經濟繁榮、幫助加強與盟友的貿易關係並增強國內供應鏈的韌性。

如果民主黨人能夠將經濟的正面整體數據轉化為人們口袋裡的錢，並傳達出這帶來更光明未來的希望的訊息，那麼川普式的經濟議程就沒有理由佔上風。

工黨也不應迴避引導經濟走向更大繁榮的積極型政府。在美國投資對美國工人和企業有利，就像在英國投資會對英國工人和企業有利一樣——如果做得好的話。但教訓在於，宏大的計畫不能取代為人們的日常經濟狀況帶來直接好處的政策。只有得到直接好處，選民才會覺得投票支持改變會更好。

文章來源：FT中文網

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Cohen

經濟

颱風杜蘇芮襲擊中國大陸之際，東南沿海主要港口不得不關閉多日。

在7月太平洋溫暖海水的助推下，這場風暴造成北京50多年來最嚴重的洪災，工廠停工，農作物被毀，房屋倒塌，數萬人被迫轉移。今年7月和8月間，中國因天災造成的損失估計高達100億美元。

但中國官方的損失統計僅反映了損失的一小部分。重建災區和為應對氣候變遷而興建的基礎設施將花費更多——中國增發1萬億元人民幣(1,390億美元)國債以幫助災區重建。

國際貨幣基金組織(IMF)經濟學家Robin Koepke說，除此之外，中國7月進出口弱於預期，也至少有部分是受颱風影響。

此類災害將越來越頻繁，全球1,340個主要港口以及各大航運線路也將受到日益嚴峻的考驗。

20多位消息人士告訴路透社記者，儘管風險不斷增加，但由於數據不完整、存在短期壓力以及過度依賴保險，企業和金融系統對即將發生的破壞依然毫無準備。

根據全球最大的企業環境問題揭露平台CDP與路透社獨家分享的數據，許多公司沒有通報風險，某些情況下甚至沒有意識到風險的存在。

在2023年提交報告的近5,000家公司中，約80%表示面臨氣候風險，但只有53%的公司報告颱風等物理風險可能對其業務造成損害。揭露潛在財務影響的公司較少，只有約40%。

圖：氣候災害造成企業損失，但沒有太多企業揭露損失規模

供應鏈壓力

IMF的Koepke表示，杜蘇芮颱風造成的損失並不僅限於中國。

港口營運中斷將進一步影響貿易夥伴，最遠可及地中海的馬耳他以及通往非洲內陸國埃塞俄比亞的東非沿海門戶吉布地。

港口是全球經濟的大門，也尤其脆弱──每天處理全球約50%的貿易，同時也要面對日益惡化的風暴和不斷上升的海平面。

牛津大學風險分析研究員Jasper Verschuur表示，極端天氣每年對港口基礎設施造成的損壞及收入損失超過75億美元。如果將全球貿易受到的影響計算在內，每年損失估計超過1,000億美元。

從更廣泛的角度來看，同樣的天氣每年可能為全球經濟活動帶來至少1,200億美元的損失，因為貨物運輸中斷會影響製造業和出口活動。

為協助各國政府和企業做好應對準備，由IMF和牛津大學組成的團隊在上個月推出一個名為PortWatch的風暴監測系統，對可能造成的經濟後果提供即時預警和分析，包括對中斷供應鏈下游國家的影響。

對潛在幹擾發出警報，可以讓製造商為延遲出貨製定預案，或幫助惶恐不安的金融市場平靜下來。

CDP數據顯示，在包括港口管理在內的基礎設施公司當中，有55%表示容易受到與水有關的風險影響，但今年只有45%的企業報告了這些風險，只有33%提供了財務影響估算。

財務盲點

未來幾年，企業乃至世界經濟面臨的財務壓力只會變得越來越嚴重。

分析公司Sustainalytics與路透社獨家分享的數據研究了不同行業中企業在以下兩種氣候條件下的潛在成本：全球升溫控制在2攝氏度內或維持現狀。

數據顯示，即使在較為溫和的情境下，到2050年每家公司因物理氣候風險蒙受的直接損失累積將達到每家公司平均2.85億美元；而在高排放情境下，這一數字將上升到3.52億美元。

對各行各業的影響也不盡相同：例如，能源公司因資產受損平均每家將蒙受13億至16億美元的損失，公用事業公司損失達9.31億至12億美元。

就整體能源產業而言，最壞情況下到2050年損失將達到4,230億美元。數據顯示，所有部門合計將損失近2兆美元。

最有可能造成損失的原因是什麼？對於所有行業而言，洪澇和海濱受淹構成的威脅最大，因為許多公司的業務集中在沿海城市和港口。

圖：氣溫越高，氣候因素風險造成的損失越大

「我認為金融機構還不是很了解風險狀況，」世界銀行私人金融部門—國際金融公司(IFC)建築抗災指數負責人Ommid Saberi說。

Saberi表示，對於直接投資會進行“一定程度的盡職調查”，但這主要也是著眼於歷史條件，並不會去預測氣候變遷將如何演進。

保險也不那麼保險

颱風杜蘇芮橫掃中國數月後，一家中國有線電視公司發現自己遇到了麻煩。

這家名為北京歌華有線(600037.SS)的公司在10月向股民表示，颱風造成的資產損失共計4,481萬元人民幣(624萬美元)。其中大部分損失來自固定資產損壞，包括光纖電纜、機房設備、辦公大樓和存貨。

歌華在10月表示，公司的保險只分擔了部分損失。

災害“將對公司2023年的經營業績產生一定影響”，歌華提醒投資者“注意投資風險”。

歌華沒有回覆路透社的置評請求。

儘管這種例子肯定會增加，但行業專家警告說，許多公司並沒有製定讓業務免受氣候影響的計畫。

根據標普全球永續發展公司(SP Global Sustainable1)與路透社共享的數據，在全球2,500家最大的公司中，59%的公司沒有考慮如何去適應氣候挑戰——這一統計數字三年來沒有變化。

圖：企業大多未對氣候風險因素造成的損失做好準備

專家認為，企業過度依賴保險——這已然成為問題，因為一些保險公司開始對氣候風險的業務望而卻步，例如加州火災多發森林附近的房屋保險。

「保險機構總是以一年為期限，所以企業總是逐年為財產投保，」IFC的Saberi說。

保險的短期可能會讓公司與銀行之間面臨衝突，因為銀行提供的貸款期限較長。「金融機構總是以五年、10年、20年、30年為期限提供融資的，」Saberi說。

文章來源：路透社

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Thomas

巴以衝突

近期，也門胡塞武裝頻繁地在紅海海域襲擾“以色列船隻或與以色列有聯繫的船隻”，引發美軍艦反擊，致使紅海局勢驟然緊張。胡塞武裝警告稱，若以色列不停止在加薩走廊的軍事行動，類似攻擊還會發生，甚至「封鎖曼德海峽」。這將進一步推升巴以衝突升級外溢風險，並為中東和解進程和全球航運安全帶來衝擊。

連續襲擊引發紅海動盪

胡塞武裝在紅海頻頻出手。此輪巴以衝突爆發以來，胡塞武裝多次宣稱對以色列境內目標和途經也門海岸的「以色列船隻」發動攻擊。 2023年11月19日，胡塞武裝在曼德海峽扣留了由以色列商人控股的「銀河領袖」號貨船；11月26日，在亞丁灣附近劫持同樣由以色列商人控股的「中央公園」號油輪。 12月3日，胡塞武裝又使用反艦飛彈和自殺式無人機襲擊紅海海域的三艘以色列商船，迫使部署在附近的美國飛彈驅逐艦「卡尼號」前往救援並擊落數架無人機。雖然以色列方面否認遇襲船隻“與以色列有關”，但胡塞武裝不為所動，聲稱將繼續阻止以色列船隻在紅海和亞丁灣航行，直到其“停止對加沙地帶的侵略”。

美西方考慮採取反制措施。美國稱最新的攻擊標誌著中東地區與巴以衝突相關的系列攻擊事件的「重大升級」。為此，美國正與盟友協商籌建一支海軍特遣部隊，在紅海進行巡邏護航，確保船隻通行安全。以色列積極響應，計劃向紅海派遣軍艦和潛艇，回應胡塞武裝襲擊並監視伊朗在該海域的活動。英國先前已向海灣地區增派了「鑽石號」驅逐艦，意在應對巴以衝突外溢風險，同時密切關注紅海局勢變化。在強化軍事威懾的同時，美官員也有意將胡塞武裝重新列入恐怖組織名單，在葉門和談問題上向其施壓。

美國與伊朗關係更趨緊張。也門胡塞武裝長期受伊朗支持，從伊朗獲得大量武器、資金和人員訓練等援助，被美西方視為伊朗的「區域代理人」。因此，美國認為伊朗是數次紅海商船遇襲事件的幕後主導者，對紅海局勢負有“最終責任”，並指責伊朗向胡塞武裝提供的武器對美軍艦構成威脅，聲稱伊朗貨船扮演了間諜角色、為胡塞武裝的行動提供情報資訊。伊朗駁斥了美方指控，強調沒有參與「任何針對美軍的攻擊」。但隨著巴以衝突持續，紅海及更廣泛地區針對美國和以色列的攻擊增多，美伊之間的相互猜疑和緊張關係將日益加劇。

胡塞武裝意在“一舉兩得”

一是策應哈馬斯「抵抗行動」。 2023年10月7日新一輪巴以衝突爆發以來，以色列持續對加薩走廊發動大規模空襲和地面軍事行動，誓言「徹底剷除哈馬斯」。也門胡塞武裝長期持反美、反以立場，與黎巴嫩真主黨、伊拉克什葉派民兵一樣是哈馬斯的“友軍”，有意透過外圍襲擾向以色列和美國施壓、聲援哈馬斯抵抗以軍的行動；選擇紅海和曼德海峽作為“戰場”，是因為該航線直接延伸到以色列南部，不僅關係到以色列對外貿易和糧食進口，還關係到以色列海濱度假的旅遊經濟。紅海局勢趨緊雖然暫時不會為以色列帶來嚴重安全威脅，但將大幅增加其經濟成本。胡塞武裝明確表示，在紅海襲擾商船與“以色列入侵加沙、關閉人道救援通道有關”，將紅海通行安全與加沙衝突捆綁，以示對巴勒斯坦的支持。

二是鞏固國內政治地位。也門內戰已持續近九年，是阿拉伯半島目前唯一政治處於分裂狀態的國家。葉門政府軍、胡塞武裝、南方過渡委員會、極端組織四股勢力各據一方，政治和談推進艱辛。其中，胡塞武裝控制著包括首都薩那在內的北部地區，控制區總人口超1500萬，佔也門總人口半數以上，是也門未來局勢發展的關鍵角色，也是戰後安排的重要參與者，需要持續爭取民意、累積政治資本。在本輪加薩衝突中，胡塞武裝對以色列攻擊行動迎合了國內民眾支持巴勒斯坦的強烈訴求，贏得了廣泛的讚譽與支持，有助於其進一步鞏固政治地位、抓取談判籌碼。

三是提升自身地區影響力。以色列在加薩走廊的軍事行動使200多萬巴勒斯坦無辜平民深陷人道危機，引發阿拉伯國家和伊斯蘭世界的普遍憤怒，但各國政府迄今並無有效措施阻止以色列。在此背景下，胡塞武裝高調呼籲穆斯林國家與巴勒斯坦站在一起，同時頻頻出手襲擾以色列目標，相關信息、視頻在國際媒體中頻繁曝光，不僅直觀地展示了軍事實力，而且成功樹起了“勇敢的伊斯蘭戰士」形象，有助於其提昇在中東地區的影響力，擴大在區域熱點議題上的話語權。

攻擊事件引發連鎖反應

推升巴以衝突外溢風險。隨著胡塞武裝的攻擊活動趨於頻繁，美國、以色列和相關國家軍艦受損、商船遇襲、人員傷亡的風險顯著提高，美國、以色列與胡塞武裝擦槍走火，直接衝突的可能性也在上升，紅海及亞丁灣或成為此輪巴以衝突的「第二戰場」。目前看，雖然美國和以色列都無意擴大衝突範圍，也不太可能直接攻擊也門本土，但若事態進一步發展、失控，不排除美國會採取軍事手段反制。

衝擊地區和解進程。胡塞武裝在紅海攻擊行動中所用飛彈和無人機等武器被普遍懷疑來自伊朗，這或將導致沙烏地阿拉伯對伊朗的區域戰略意圖產生懷疑，進而影響來之不易的沙伊和解進程。此外，胡塞武裝展示出的襲擊能力也將令沙特心生警惕，擔心正在協商中的也門停火談判只是胡塞武裝的“緩兵之計”，這可能影響雙方對談判的信心、增加戰略誤判風險。

危及能源運輸安全。紅海和曼德海峽是國際能源運輸大動脈，全球近十分之一的海運石油要透過這條航道輸往世界各地。紅海局勢緊張將對航運安全及沿岸能源基礎設施構成直接威脅，引發國際社會對戰火蔓延至波斯灣及霍爾木茲海峽的廣泛擔憂。美國顧問公司拉皮丹能源集團總裁鮑伯·麥克納利表示，近期的一系列攻擊事件使「區域能源流動發生實質中斷」的可能性高達30%。

損害全球經濟貿易。除國際能源運輸外，紅海航運新增風險也將影響全球貿易及股市穩定。緊張局勢將持續推高通過該海域船隻的航運保險費用和安保投入；若船隻因安全原因選擇改道非洲南端好望角，還將大幅增加運輸時間和航運成本。國際投資人轉向黃金、美國公債和美元等熱門避險資產的恐慌反應，也使美股反彈前景愈加複雜。

文章來源：中國現代國際關係研究院

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Devin

大宗商品

2024年的大宗商品行情受到資源型國家的動向和各國貨幣政策的影響，預計將出現大幅波動的局面。從原油來看，在產油國持續聯合減產的前提下，許多觀點認為國際價格將徘徊在每桶90美元左右。目前，由於美國和中國等的經濟隱憂，原油價格徘徊在75美元上下，顯得疲軟。但地緣政治風險若隱若現，油價也有反彈的風險。

關於原油中長期的行情預測，許多金融機構是以歐洲北海布蘭特原油為對象。這是因為，與同樣屬於國際指標的WTI（西德克薩斯中質原油）相比，北海布蘭特原油更能反映出中東和非洲等更廣泛地區的供需。

主要金融機構的主流預測是，從2024年原油行情來看，布蘭特原油期貨將處於每桶80~90多美元區間。也就是說，相較於目前的水平，明年上漲壓力將會加大。

其背景是產油國的減產。由石油輸出國組織（OPEC）和俄羅斯等未加入該組織的主要產油國組成的「歐佩克+」計畫在2024年底之前繼續維持聯合減產的框架。

不過，也有觀點對難以調整利害關係的共同減產持懷疑態度。各家機構也多是給予附加條件的預測。預測每桶83美元的摩根大通指出，「行情取決於沙烏地阿拉伯和俄羅斯是否維持自主性的控制生產」。

花旗集團分析表示「雖然歐佩克+的減產將影響2024年1~3月的供需，但只要4~6月不出現進一步的減產，就會產生每天100萬桶的原油過剩」。在此基礎上，預測2024年的平均價格約為75美元。

同時，認為美國聯邦儲備委員會（FRB）將在2024年轉為降息的預期也對行情起到支撐作用。如果美國利率下降、經濟衰退的隱憂消除，則認為原油需求增加的想法會發揮作用。

2024年商品預測：原油90美元，金價迎利好_1

此外，中東的地緣政治風險依然存在。如果以色列和哈馬斯的衝突影響週邊地區，原油行情很有可能出現上行。美國銀行（BofA）指出，如果石油基礎設施遭受損失，油價有可能超過每桶150美元。

將於2024年11月舉行的美國總統大選也是一大焦點。瑞銀集團預測稱，「如果川普在倡導『美國至上主義』的情況下當選，美國或將大幅減少對烏克蘭的財政和軍事支援」。

日本樂天證券經濟研究所的大宗商品分析師吉田哲指出，“如果美國的參與減少，容易導致烏克蘭局勢不穩定”，同時稱“原油和穀物行情或將面臨上升壓力”

許多觀點認為，黃金的國際行情也將受到美國降息和中東地緣政治風險的支撐。 12月4日，作為國際指標的紐約期貨首次突破2,100美元/盎司。

如果聯準會降息的預期加強，不產生利息的黃金將迎來利好。美國銀行表示「如果在2024年1~3月轉為降息，金價有可能升至2,400美元」。高盛指出，「地緣政治和經濟衰退等風險因素不斷增加的環境有利於黃金」。

文章來源：日經中文網

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Samantha Luan

央行

我們獲悉，英國工資成長速度放緩，創近兩年來最大降幅，這進一步表明，進一步表明勞動力市場正因經濟疲軟而降溫。英國國家統計局週二表示，截至10月的三個月內，英國平均薪資(不包括獎金)年增7.3%。這一成長率低於上修後的9月份7.8%的成長速度，經濟學家此前預期的成長率為7.4%。

英國薪資成長放緩預示經濟降溫，央行面臨利率決策難題_1

圖1

而這些數據將支持那些認為英國央行可能已足夠遏制來自勞動市場的通膨壓力的觀點，此前英國央行實施了自1980年代以來最激進的一系列利率上調。

據了解，英國央行預計本週將連續第三次會議將利率維持在15年來的高點5.25%。但是，勞動市場的緊張和仍然迅速的工資增長可能會延緩轉向降息的步伐。

KPMG英國首席經濟學家雅艾爾·塞爾芬表示：「雖然勢頭有所減弱，但勞動市場仍然緊張。英格蘭銀行將保持警惕，因為持續的緊縮可能會對其抗擊通膨的努力造成挫折，尤其是如果強勁的工資增長導致國內通膨持續的情況下。”

此外，ONS經濟統計總監達倫摩根表示：「儘管以現金計算的年度收入增長仍然很高，但有跡象表明整體工資壓力可能正在減輕，然而，由於通膨下降得更快，工資在實際上仍在增長。”

值得一提的是，低於預期的薪資數據導致英鎊短暫回落後又恢復了0.2%的漲幅，至1英鎊兌1.2583美元。交易員在周一略微減少了對英國央行降息的押注後，又增加了押注。投資人已完全計入了明年底前三次降息，首次降息預計在6月進行。

隨著通膨降溫和經濟前景惡化，對降息的預期不僅在英國，而且在其他主要經濟體中也在增強，高昂的利息成本正在侵蝕消費者的購買力。

同時，財政大臣傑里米·亨特認可了這些數據，認為通膨壓力正在緩解，這是政府將其置於議程核心的關鍵指標之一。

亨特表示：“看到通膨下降和實際工資增長是積極的。在秋季報告中，我宣布了一系列雄心勃勃的措施，以吸引更多人參與工作並促進經濟成長。”

但即便如此，這不太可能在2024年稍後之前帶來利率上的緩解。倫敦Equiti Capital首席宏觀經濟學家斯圖爾特·科爾表示：「從英國央行的角度看改善的勞動市場數據，但總體上仍然過於強勁，暗示貨幣政策不會很快放鬆，這可能會讓英國央行在本週的會議上陷入僵局，被迫繼續抵制支持放緩經濟的降息壓力，而選擇保持政策緊縮，因為它努力將CPI和工資增長重新控制在控制之下。”

其他數據

最近對英國勞動市場統計數據的可靠性提出的質疑，使得英國央行在試圖評估勞動市場放鬆速度方面的任務變得複雜。這使得政策制定者不得不依賴一系列指標，包括一個關鍵的REC-KPMG調查，該調查顯示企業上個月在削減支付成本和招聘方面都在努力。

目前，英國國家統計局(ONS)正在製作「試驗性」估計，用於失業率、就業率和不活躍率，此前由於回覆率下降，該機構被迫暫停了其勞動力調查。

根據這些數據，在截至10月的三個月內，失業率維持在4.2%不變。與截至7月的3個月相比，就業人數增加了5萬，而不活躍人數(既沒有工作也沒有找工作的人)與前一個月持平。

除了薪資成長放緩外，更廣泛的就業數據指向了一個正在降溫的勞動市場。該季度空缺職位減少了4.5萬，降至94.9萬，這是連續第17次下降，也是有記錄以來最長的持續下降期。然而，空缺職位仍比疫情前水準高出14萬。

英國就業研究所所長托尼威爾遜表示：「勞動市場持續降溫，但並沒有崩潰，就業保持穩定，失業率持平，經濟中仍有近百萬個空缺職位。薪資成長仍然強勁，超過7%，但往往滯後於其他指標，因此可能會在未來幾個月放緩。這一切都是好消息。”

此外，截至10月份的三個月裡，普通實際薪資上漲了1.2%，這是兩年來經通膨調整後的最快漲幅，從而提振了家庭財務狀況。然而，薪資仍在努力收回高通膨時期的損失。

英國薪資成長放緩預示經濟降溫，央行面臨利率決策難題_2

圖2

ONS公佈的其他數據顯示：

包括獎金在內的總薪資成長從9月修正後的8%降至7.2%。這是自去年夏天以來最大的降幅;

私部門常規薪資成長從修正後的7.9%放緩至7.3%;

公部門薪資成長從修正後的7.4%放緩至6.9%;

稅務局記錄顯示，基於即時訊息，英國11月在職員工數量減少了1.3萬，至3020萬，經濟學家預測將增加5000;

10月的在職員工人數經修訂後顯示增加了3.9萬，而不是3.3萬。

英國薪資成長放緩預示經濟降溫，央行面臨利率決策難題_3

圖3

英國主要審計、稅務和諮詢公司RSM UK的經濟學家托馬斯•皮尤表示：“英國貨幣政策委員會認為，3%至3.5%的通脹率與2%的通脹率是一致的，工資增長率仍然是這一水平的兩倍，要回落還需要時間。”“這就是為什麼我們預計在明年下半年之前不會降息的原因。”

ONS表示，2023年10月，因勞資糾紛損失了13.1萬個工作日，其中五分之三發生在醫療和社會保健領域，原因是醫生罷工。這次罷工涉及4.9萬名工人，是自2022年6月以來人數最少的一次。

對此，招聘平台Indeed的高級經濟學家傑克·肯尼迪(Jack Kennedy)表示:“工資增長仍是英國央行利率制定者的關鍵指標之一，到2024年，工資增長的持續程度將是貨幣政策放鬆時機的關鍵決定因素。”

文章來源：智通財經

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評論

Devin

經濟

11月美國就業數據顯示勞動市場仍偏熱，美國經濟維持強勁

上週五，美國勞工部公佈的11月就業數據，似乎超過了市場預期。數據顯示，雖然持續升息大大削弱了企業對勞動力的需求，但11月失業率仍出現了下滑，且工資上漲幅度也超過了預期，這表明，自美國經濟在去年的疫情結束後出現反彈至今，仍在源源不斷地創造出新的就業機會，而且目前在高利率環境下仍有不少剩餘的新增就業機會空間。

數據顯示，11月美國雇主增加了19.9萬個工作崗位，失業率從3.9%降至3.7%。不過，就業人數的增加包括數萬名罷工後重返工作崗位的汽車工人和演員，以及因罷工而停滯的相關企業的其他人，這或許意味著潛在的就業成長比實際數據略弱一點。

圖：11月美國新增就業19.9萬個，高於10月

然而即便如此，本次勞工部報告表明，儘管持續一年半的升息過程給消費者支出和商業投資帶來了壓力，但經濟仍遠未出現衰退。 11月薪資較上月上漲0.4%，漲幅超出預期，進一步證明了美國勞動力需求仍強勁。

圖：11月平均時薪年增4%，漲幅高於10月CPI值3.2%

仍有跡象顯示就業市場降溫已開始，零售業等部分產業就業機會負成長

大多數分析師對美國經濟復甦的持久性感到驚訝，並認為這在很大程度上要歸功於過去幾年疫情期間的聯邦政府現金發放等刺激政策和居民的強制儲蓄。即使在企業經營成本上升和居民的強制性學生債務支付已經恢復的情況下，美國的服務業也增加了許多就業機會。

Woods&Poole Economics的高級經濟學家Martin Holdrich認為，這就是軟著陸的定義，經濟下滑是緩慢進行的，不過這正是政府想要的。然而，他也指出，雖然生產力維持強勁成長，但勞動市場已經出現降溫，因此聯準會可能因此繼續升息。

Holdrich也表示，本次就業報告數據也不表示美國經濟過熱，供應短缺會推高通膨。

最新數據顯示，美國通膨率已降至3%，這已經下降到了聯準會開始升息時的一半，也大大低於目前的薪資成長速度。密西根大學週五發布的數據顯示，12月消費者信心大幅躍升，受訪者對未來通膨的預期下降。

聯準會利率制定委員會將於下週召開會議，人們普遍預期將繼續暫停升息，市場已經將預期轉向2024年何時降息以及降息幅度。因此，本次就業報告發布後，主要股指上漲，債券殖利率也上漲。

與截至今年10月的一年中平均每月新增的24萬個就業機會相比，11月的新增就業機會的確有所下降，不過如果把罷工活動的因素考慮進去，那麼11月的就業職位與過去幾個月基本一致。在11月的調查中，仍有約1萬名工人在賭場和醫院等工作場所罷工。

不過，美國的就業成長趨勢的確有所收窄，而且其中大部分就業增量是來自服務業和公部門。 11月，醫療保健增加了7.7萬個工作崗位，政府增加了4.9萬個，這兩大部門都與經濟基本面沒有那麼緊密的聯繫。

對於那些銷售實體商品的實體企業來說，情況就不同了。美國製造業企業回補了在汽車罷工期間失去的工作崗位，但整體就業機會自今年年初以來卻保持不變。經季節性調整後，11月美國零售業減少了3.8萬個職位，似乎是自2013年以來最疲軟的招募季。

圖：仍有少數產業，如零售業和商務服務業的新增就業11月為負成長

研究公司凱投宏觀（Capital Economics）負責北美事務的奧利維婭·克羅斯（Olivia Cross）表示，為什麼美國勞動力需求比六個月前想像的更有彈性，是因為政府和醫療保健的結構性優勢。同時，週期性更強的產業疲軟幅度更大，預計這些產業將繼續疲軟。

通常被視為勞動力需求風向標的臨時工崗位在11月減少了1.4萬個工作崗位，在過去一年中減少了17.7萬個，這表明雇主只需要正式員工就能處理客戶訂單，不再額外需要臨時工了。

例如，受訪者盧克·巴伯情況就是這樣。他在密西根州班戈經營一家工業包裝公司，他的大多數客戶都是汽車行業的供應商，他們需要在沒有損壞的情況下儲存和運輸產品。巴伯得到了大量訂單，因為這些製造商在9月和10月的汽車工人罷工期間增加了庫存，這意味著他要為70名員工安排加班時間，並僱用30名臨時工。

不過現在，隨著倉庫的爆滿，這些合約已經結束。巴克只能解雇了臨時工，只是讓正式員工處理所有工作。他預計未來不會裁員，但他正在投資引進自動化設備，以防止勞動力支出進一步增加。在過去疫情期間，他的公司很難維持員工隊伍不流失，不過自2019年以來，他已將薪水提高了25%至30%來挽留和吸引員工。

巴克表示，通貨膨脹現在呈下降趨勢，但他不會收回剛發布的加薪計畫。未來一年，隨著汽車供應商增加研發投資，並將供應鏈轉向電動車，他預計消費者購買的汽車數量將會減少。因此，他預期，未來汽車銷售將進入一個較低的市場週期，消費者需求減少，但信貸成本卻很高，所以預期汽車產業可能會有一些收縮。

預計未來將大量勞動力持續湧入市場，漲薪趨勢或將受到抑制

2023年大部分的美國經濟運行軌跡表明，聯準會正在透過其高利率政策尋求穩定、無痛的貨幣政策。目前似乎達到了這種預期的效果：美國職缺數量雖然持續減少，但失業率卻沒有出現令人擔憂的上升。

一些在疫情期間就業需求激增的行業目前已經收縮，但其他仍急需勞動力的行業吸收了多餘的員工，這有助於避免失業率上升。娛樂和酒店餐飲業在11月增加了4萬個工作崗位，且仍維持在2020年2月的行業高峰15.8萬個，這表明該行業的就業數量仍有成長空間。

加拿大皇家銀行資本市場的美國經濟學家Michael Reid表示，如果批發或零售等行業開始裁員，這些員工很容易過渡到休閒和旅館等行業。如果休閒旅館業的就業也開始回落，這些勞動力仍可補充道醫療保健和社會援助等行業。

這也就解釋了，為什麼儘管美國失業率已從今年早些時候的歷史低點開始緩慢攀升，但其中很大一部分原因，是由於人們開始出來找工作，使得大量勞動力補充到就業市場，造成暫時的勞動供給大於求。數據顯示，自7月以來，美國勞動力增加了116萬人，勞動參與率顯著提升。

圖：11月美國失業率持續下降至3.7%

目前，美國55歲以上的勞動力數量，包括已經工作的或正在找工作，在2020年有所下降，但到現在仍然還沒有恢復。不過，好消息是，25歲至54歲年齡層的勞動力數量有顯著增加。

一個越來越明顯的現像是，受益於線上工作的普及，這一年齡層的女性勞動參與率大幅上升到了歷史最高記錄。未來，如果兒童保育和老年護理機構行業的逐步恢復到疫情前的水平正常運營，那麼可能會有更多父母會參與到勞動市場中來。

圖：11月，美國兒童、老年和居家護理行業的從業人員數量仍未到達疫情前水平

此外，大量移民的湧入，也補充了美國的勞動力供應，並抑制薪資上漲的動能。那些處於勞動市場的邊緣弱勢群體，將會越來越找到穩定和高薪的工作。

33歲的受訪者約書亞·羅森塔爾（Joshua Rosenthal）曾在貿易學校接受按摩治療培訓，現居住在賓州伊利市。在經歷了幾次工傷後——其中一次是在蹦床公園工作期間確診下背部椎間盤突出——他無法做任何體力活。因此，他從今年的7月到10月花了三個多月時間申請了大約200份工作，最終在一家綜合藥房找到了一個技術員的職位，現在每小時工資為16美元。

羅森塔爾表示：「在工資方面，人們的工資水平提高了一點，但仍然沒有達到一個生活寬裕的工資水平，或者我稱之為小康工資水平。目前我的狀態更像是只是一個維持生計的水平。我知道他們說有人在招聘，但我真的不相信。」他和母親住在一起以節省開支。

儘管到目前為止，美國的勞動市場依然表現強勁，但不少機構預測，隨著消費者耗盡儲蓄、減少支出，以及未來充裕勞動力的填補空缺，2024年開始，美國就業成長將走向疲軟。

當然，這並不一定意味著美國經濟的衰退。美國商業經濟協會11月調查結果顯示，四分之三的受訪者認為，明年經濟衰退的可能性不到50%。