關稅、DOGE、比特幣儲備、查金庫、移民金卡、美國主權財富基金、海湖莊園協議…

自從今年1月20日正式走馬上任以來，川普政府的各種花式操作可以說令人目不暇給。而頗有意思的是，在一些市場人士看來，無論是那些川普政府已經落地的政策舉措，抑或不少還處在討論或醞釀階段的計劃，最後的目標似乎都繞不過兩個字：「化債」。

「化債」最淺顯的解釋就是化解債務風險，即透過一系列政策和措施來降低政府的債務負擔，優化債務結構，以減少債務違約風險和財政壓力。通常，「化債」的方式主要包括以下幾種：財政開源節流‌、債務置換‌、盤活資產‌、債務展期或重組‌…

而很顯然，人們很容易就能從川普的各項舉措中，找到這些目標的影子。我們甚至大可用2000年前中國戰國法家的「法、術、勢」組合，來概述川普團隊的設想和意圖：

• 法－明面上的行政令：關稅(財政開源)、DOGE削減開支(財政節流)；

• 手術－令人詬異的騷操作：搭建比特幣儲備(盤活資產)、查金庫(盤活資產)、出台移民「金卡」(財政開源)、創建美國主權財富基金(盤活資產)等；

• 勢－傳聞中的王炸：在華爾街廣泛流傳的「海湖莊園協議」(債務置換‌或展期重組－‌以威權行恐嚇之實)。

事實上，由於許多官員和經濟學家都認為美國債務已走上了一條不可持續的道路，不少美國債券、貨幣和股票市場的投資者，近來都已經開始關注起川普政府的「化債」目標。包括前雷曼兄弟交易員Larry McDonald在內的業內人士本月早些時候甚至不禁猜測，川普政府是否正在刻意「製造」一場經濟衰退，從而壓低國債收益率，減輕美國的債務負擔。

目前，美國的政府債務已高達36兆美元，占到了年度經濟產出(GDP)的120%以上，而且隨著政府支出不斷超過稅收收入、聯邦基金利率持續維持在高位，這一數字還在快速上升。去年，美國預算赤字佔國內生產毛額的比例高達6%，美國財長貝森特先前已明確表示，他希望將這一比例減半。

而自上任以來，貝森特也從不諱言自己和川普政府團隊對美債殖利率走勢的重視。

貝森特早在2月上旬提名剛核准時就曾表示，川普政府在降低借貸成本方面更關注10年期美債殖利率，而非聯準會​​的短期基準利率。

從關稅到海湖莊園協議

白宮國家經濟委員會(川普首席經濟顧問團隊)的一位官員近期表示，“跳出框架思考正是當前所需”，其還指責上屆民主黨政府加劇了赤字和通脹，並表示川普已迅速採取行動“恢復財政理智”。

目前，川普領導的新政府已經透過馬斯克的政府效率部(DOGE)採取了削減聯邦開支的積極舉措。美國政府也宣布計劃透過對來自加拿大、墨西哥和中國等貿易夥伴的進口商品徵收高額關稅，來增加額外收入。

而與這些川普競選階段就高喊的舉措相比，更為有趣的，其實是川普團隊過去幾週時不時新冒出的一些「鬼點子」。

美國政府上週提出的一個引人注目的新想法，便是500萬美元的移民“金卡”計劃——特朗普25日在白宮橢圓形辦公室表示，他將啟動一個“金卡”簽證項目，面向對該國項目至少投資500萬美元的外國人開闢獲得居住權並最終入籍的新路徑。

川普和商務部長霍華德·盧特尼克表示，該計畫可能有助於縮小赤字。川普就揚言這項居留權計畫預計將籌集數兆美元並幫助償還美國債務。的確，這500萬美元一張的「金卡」計畫隱含債務貨幣化設計——30%回饋獎勵限定投資國債，相當於變相兜售美債。以吸引20萬富豪計算，可短期融資1兆美元。

此外，近來市場熱議的話題，還包括了美國政府可能試圖利用其全球範圍內最龐大的國家黃金儲備。投資銀行TD Securities在2月20日的報告中指出，以當前市場價格，肯塔基州諾克斯堡等地儲存的美國黃金儲備價值高達約7580億美元，但由於1973年法律設定的42.2222美元/盎司的固定價格，其在美聯儲資產負債表上顯示出的賬面價值僅為110億美元。

因而，只要川普政府“改改統計”，美國金庫裡的黃金儲備價值就能翻70倍，這有望為美國政府創造額外的收入來源。

當然，若論眼下最為“神秘”，同時也最有可能顛覆全球金融體系格局的，則無疑非華爾街近來廣為流傳的“海湖莊園協議”莫屬…

「海湖莊園協議」是目前市場對川普政府可能推行的一項國際經濟秩序重構計畫的非正​​式稱呼，其核心目標是透過美元貶值、債務重組、貿易政策調整等手段，重塑美國在全球金融和貿易體系中的主導地位，同時緩解債務壓力。儘管這項坊間口耳流傳的協議尚未形成任何官方文本，但相關討論已引發廣泛關注。

該議程背後的許多想法都來自川普提名的白宮經濟顧問委員會主席史蒂芬·米蘭於2024年11月發表的一份文件，而其中最為引發外界關注的，無疑是透過置換等手段間接「賴掉」美債的可怕想法：一個舉措是將部分美國國債換成100年期、不可交易的零息「世紀債券」。如果債權國急需現金，Fed可以透過貸款機制暫時提供資金給他們。

總部位於芝加哥的顧問公司Bianco Research負責人比安科表示，川普已經實施了米蘭論文中提及的部分措施，包括利用關稅作為安全協議的籌碼以及創建主權財富基金。

「我開始意識到論文中提到的許多事情正在發生，」比安科表示。

川普能成功嗎？

金融服務公司Raymond James的分析師Ed Mills表示，川普可能會利用自己作為房地產開發商的經驗，嘗試改革美國的債務問題。

Mills指出，“川普一生都在重組和再融資川普集團的債務。”

川普自己就曾吹噓過，1990年他幾乎破產，並不得不要求數十家銀行改變貸款條款並免除部分債務——他將此作為其談判技巧和敏銳思維的證明。 Mills指出，“川普的做法最終可能會出乎意料。”

從金融市場的走勢看，如果川普團隊的終極目標真的是壓低美債收益率並在多個層面“化債”，過去幾週他倒是確實取得了一定的“成功”——自1月中旬(特朗普就職前幾天)以來，基準10年期美債收益率已大幅下跌了約50個基點。期限溢價(部分反映投資者對未來債務規模的看法)也有所回落。

不過，一些投資人認為，殖利率下降並非因為對美國財政軌跡持樂觀態度，而單純是因為川普的政策增加了經濟的不確定性——這打擊了消費者和企業的信心，並導致有關經濟成長放緩或面臨萎縮的言論甚囂塵上。

一些投資人表示，這些擔憂其實也在股價中有所體現。自川普1月20日重返白宮以來，作為美國基準的標普500指數已下跌逾4%，而由其他40多個國家的股票組成的MSCI指數跌幅僅約為1.3%。

事實上，對於川普一系列「化債」和削減赤字的舉措究竟能否奏效，許多業內人士眼下其實並不看好。多位投資人和經濟學家近期在接受媒體採訪時就表示，這些彌補赤字的努力的結果仍不明朗。他們還補充稱，其他打破常規的想法也不會產生足夠的影響，來控制美國財政狀況。

這些受訪者也認為，強行與外國政府進行債務置換可能會損害美國的信用度，本質上將擾亂全球金融體系，進而破壞貝森特大幅降低基準10年期美國公債殖利率的目標。 TIAA Wealth Management首席投資長Niladri Mukherjee表示，競選承諾是一回事，但政策制定的細節才是魔鬼。

而無論近期市場波動的原因為何，川普政府最終都需要說服投資者其控制債務的措施正在發揮作用。否則，投資人的失望可能引發債券拋售捲土重來，推高借貸成本並阻礙政府推行議程的能力。

「債券價格——如同任何金融資產一樣，長期來看主要由基本面決定，而預算赤字是最重要的基本面，」美國前財長薩默斯表示。

來源: 財聯社

中國把人工智慧(AI)的應用擴展到新能源汽車等核心產業。把高科技科技普及到實體經濟中，加速產業升級進程。中國的高科技領域在長達10年的培育計畫「中國製造2025」的推動下，美國的禁運也成為刺激，不斷發展。有分析認為，該計劃中提出的目標已經實現了近90%。

「持續推進『人工智慧+』行動」,在3月5日舉行的全國人民代表大會上，中國國務總理李強確認了將AI與經濟社會各個領域相結合的方針。

政府工作報告中納入了具體方案，支援生成式人工智慧基礎模型的應用。報告也涉及了搭載人工智慧的智慧型手機和個人電腦等下一代智慧終端和人工智慧機器人的發展。

中國領導階層尋求透過高科技的實用化，提高包括傳統產業在內的整體經濟生產效率。在部分高科技成長為領先世界的背後，存在著2025年迎來最後一年的振興計畫「中國製造2025」。

中國領導層在2015年制定了該計劃，目標是利用技術創新推動產業轉型。將作為建國100週年節點的2049年進入世界製造業強國前列定為最終目標，表示在第一階段的2025年之前進入製造業強國行列。

確定了重點加強的10個領域和23個項目，制定了國產比例的目標等。接連提出相關產業的補貼和減稅等支持。在川普第一任期內被要求取消相關政策，隨後不再公開提及。

不過，中國領導階層以同樣的政策思路，提出了包括高科技領域在內的「新質生產力」的增強。一直致力於實現「中國製造2025」中納入的目標。

美國國務卿警惕中國的技術實力提升

隨著中國爭奪高科技主導權，美國對中國的技術實力提升持警覺態度。

“已達到或正在達到在大多數領域定為目標的技術的最尖端水平”，美國國務卿魯比奧在2024年特朗普第二屆政府上台前發表的報告中得出這樣的結論。

作為對華強硬派的魯比奧在擔任參議院議員的2019年呼籲制定對策，包括限制中國的對美投資等。他的擔憂已經應驗，在2024年的報告中分析稱，在10個重點領域中，4個領域成為「世界領導者」,5個領域「朝著先驅者的地位大幅前進」。

針對列為世界領導者的純電動車(EV)分析稱，由於對電池技術的持續投資等原因，比亞迪(BYD)等中國企業正在生產具有價格競爭力且品質很高的汽車。在造船領域，中國被認為擁有達到美國200倍的產能，造船廠的生產規模可以與其他國家的總和相提並論。此外，還可以建造航空母艦和液化天然氣(LNG)油輪。

“已經達成目標的86%以上”，香港英文報紙《南華早報》也在2024年的一篇報道中如此指出，該報道驗證了“中國製造2025”中提出的約260個目標。報告明確指出，對華關稅和製裁對於遏制中國「已被證明無效」。

例如航空航太領域，幾乎實現了所有目標，包括探測器在全球首次在月球背面登陸等。強調稱在與美國的對立激化、與美國國家航空暨太空總署（NASA）的交流也被切斷的情況下，「不得不靠自己的力量努力，取得了效果」。美國彭博社在2024年的研究報告中也斷言，在高科技領域的主導權爭奪中，美國對中國的封鎖「已經失敗」。

提高半導體自給率的目標仍遙遠

「中國製造2025」所確定的目標中也有未達到的領域。力爭2025年將影響高科技主導權的晶片中「核心基礎零件」等的自給率提高到70%。但根據加拿大調查公司TechInsights的數據顯示，截至2023年自給率僅23%。

在半導體代工方面，中國最大企業中芯國際(SMIC)比最尖端產品落後幾代。在半導體領域，可以說美國禁止使用美國技術的最尖端產品和製造設備出口等的對華施壓正在發揮作用。

熟悉中國科技產業的美國耶魯大學法學院研究員王丹（音譯）強調，「即使並未實現目標，也應該關注自給率的提高和技術差距的縮小」。魯比奧的報告也警告稱，中國正在汽車和軍事用途的通用半導體製造領域建立主導地位。

來源: 日經中文網

來源：金十期貨

新訂單增加

來源：路透

來源：第一財經

知名奢侈品品牌范思哲和Jimmy Choo可能要賣了。

本週早前，有媒體報道稱，普拉達正準備從美國奢侈品集團Capri手中收購范思哲。知情人士透露，兩家公司正接近達成協議，交易可能在「幾週內」完成。另有消息稱，普拉達正在考慮收購范思哲和Jimmy Choo兩個品牌，預計資本開支為15億～20億歐元。 21世紀經濟報道記者分別向普拉達、Capri的投資者關係部門發郵件求證，直至發稿時還未收到官方答覆。

普拉達週二發布2024年財報後，執行長Andrea Guerra在電話會上回應該公司的投資計畫時表示，該公司專注於發展現有品牌，但也考慮潛在的併購機會。

週三港股開盤後，普拉達一度跌8.9%至62.25 港元，創近一個月來新低，到午盤小幅拉升，當日收跌3.88%。儘管普拉達交出了一份亮眼的財報，但不少投資者依然對收購案感到擔憂，收購後范思哲和普拉達如何協調品牌調性、重組管道，普拉達能否維持財務穩健，都是前路的現實挑戰。

在奢侈品產業普遍陷入困頓之際，品牌之間的收併購愈演愈烈，用相對較低的價格收割優質資產，是凜冬帶來的機會，正如伯納德·阿諾特就是透過「買買買」打造出龐大的奢侈品帝國、走向世界首富之位，但普拉達想要複製LVMH的劇本可能並不容易。

普拉達的“算盤”

Capri集團最初以Michael Kors發家，2017、2018年分別收購Jimmy Choo和范思哲擴大版圖。但幾個月前，Capri就傳出要「割肉」出售范思哲，原因無他，因為公司營收慘淡，難以承受范思哲一直鉅虧了。

Capri2月初發布的財報顯示，截至2024年12月28日的第三財季，公司營收年減11.6%，當季淨虧損5.47 億美元，范思哲是旗下三大品牌裡失血最嚴重的，第三財季營業額同比銳減15.0%，經營虧損從1200萬美元。

在Capri集團公佈了黯淡的財報後，標普將其評級從BBB-連降兩級至BB級，也就是俗稱的垃圾級。

時尚產業分析師唐小唐告訴21世紀經濟報道記者，在2020年以前，Capri集團的業績表現就很一般，營收成長甚至跑不贏通膨。疫情期間有過一段時間的“回春”，主要受到四大奢牌（LV、愛馬仕、香奈兒、古馳）產量壓縮、需求外溢帶動，近年來奢侈品整體銷量放緩，加上這個行業又有著重投資的特點，新店擴張、老店重裝、品牌營銷等都需要巨額資本投入。但Capri集團自由現金流已經捉襟見肘，就很難繼續維繫好幾個品牌的運作。

媒體引述知情人士消息稱，在盡職調查沒有發現什麼風險後，普拉達和Capri集團已經在推進私下談判，可能會在這個月底敲定收購范思哲的交易，不過時機和估值還不確定，談判仍有可能破裂。

普拉達會考慮接盤連年虧錢的范思哲，官方尚未給出解釋說法，但外界猜測，從市場估值、業務版面的角度看，這波收購普拉達或許不虧。

西交利物浦大學教授郭劍光向21世紀經濟報道記者分析，普拉達考慮收購范思哲，可能更多是為了提升集團在資本市場的市值，而不主要是帶動銷售，因為經濟疲軟，范思哲的市場前景並不明朗。不過，范思哲有很強的品牌知名度，儘管對新中產階級吸引力一般，但老忠粉的黏性很強，所以普拉達也需要范思哲這樣的「老奢」來平衡現在的品牌風險組合，這也是資本市場樂見的。

在奢侈品產業，常以市值論英雄，雖然普拉達品牌調性夠高，但220億美元的市值，只夠得上站在金字塔尖的LVMH（3610億美元）、愛馬仕（2862億美元）、迪奧（1195億美元）、歷峰集團（1190億美元）的零頭。

在郭劍光看來，趁低價收購范思哲，或將帶動普拉達提升市淨率、目標本益比以及目標價，這對公司的市值管理有著絕對正面的意義。

上海財經大學數位經濟研究院教授崔麗麗向21世紀經濟報道記者表示，這項收購或許可以進一步豐富普拉達的奢侈品牌多元化和包容性，進一步擴展其客群，覆蓋更多的潛在市場，對於整體規模的擴大和聲量的提升，以及現有渠道的互補發展會有更大的空間。

一直以來，奢侈品業都是意大利的“門面產業”，但是近幾年，意大利引以為傲的老奢卻常常落入為別人做嫁衣的尷尬處境，比較知名的就是意大利品牌古馳、華倫天奴先後被法國開雲集團收購，寶格麗、Fendi、Lora Piana被LVMH收購而失去意大利籍。

普拉達若收購范思哲，卻是難得的品牌回流。唐小唐認為，范思哲這幾年營收經常在盈虧線以下掙扎，收購范思哲短期內對普拉達的財務狀況來說沒有多大好處，甚至還會形成拖累。但從長遠角度來看，普拉達會做出這個選擇，也可能希望把義大利品牌從國外帶回義大利，同時整合出競爭力更強的本土奢侈品公司，和法國、美國的奢侈品巨頭競爭。

整合的難題

當地時間週二，普拉達公佈了2024年財報，奢侈品過冬，普拉達卻貢獻了意外強勁的業績表現。

財報顯示，去年集團營業收入達54.3億歐元，以固定匯率計算年增17%，淨利年增25%，都超出先前分析師預期。財報表示，這波逆勢上揚主要受到旗下品牌Miu Miu銷售火熱的帶動。

不過，財報的亮眼表現沒有得到資本市場的正面回饋，部分投資人甚至感到擔憂，收購范思哲可能利好普拉達的長期發展，但是至少短期一兩年內，范思哲會是個負擔，或者說「燙手山芋」。

先前瑞銀分析師Susy Tibaldi曾向媒體表示，范思哲要扭轉困局可能至少需要數年時間，它有很多需要改革的地方，比如大範圍​​的打折促銷還有過寬的產品線，都脫離了其奢侈品的定位。但是普拉達如果能以很吸引人的價格收購這類資產，潛力也很可觀。

伯恩斯坦奢侈品分析師Luca Solca也認為，范思哲可以和普拉達現有品牌形成互補，但是收購路上依然存在一些障礙，普拉達的併購記錄很糟糕，重振范思哲考驗能力，需要足夠多的資金、管理層重視和短期犧牲。

此前，普拉達的收購史大多以失敗告終。 1999年，普拉達曾重金收購設計師品牌Helmut Lang和Jil Sander，但後來都因為設計理念和商業路線分歧，兩個收購來的品牌很難和母公司形成合力，在很長一段時間裡成為普拉達營收的拖累，Jil Sander更和普拉達糾紛不斷，最後普拉達只能折價出售。 2000年，普拉達也與LVMH集團共同收購了Fendi的多數股權，但Fendi的財務困難也一度拖垮普拉達，使其負債累累。

「多品牌矩陣是很難發展的，」唐小唐也對普拉達收購范思哲持保留態度，在他看來，併購之後如何整合和分配資源是個難題，奢侈品牌依賴持續的重資產投入，但是一個集團的資源是有限的，在不同品牌之間怎麼分配資源經常是個難題，就像LVMH擁有非常多的奢侈品牌，但有不少發展的奢侈。所以這幾年單一品牌的發展策略可能會更成功，最典型的是愛馬仕，聚焦核心人群，最大化資源投入。

中泰證券在去年10月發布的一份研報中提出，奢侈品賽道上最好的「單品牌」公司愛馬仕反而比最好的「多品牌」公司LVMH更穩健，因為多品牌公司在增加品牌的同時，往往增加了非核心用戶佔比，而無論有多少品牌， 他們的非核心客戶在宏觀購買經濟中的波動

不過，收併購這張牌如果打得好，或許也能達到優勢互補放大的效果。

「奢侈品寒冬裡，收購合併會大大增加，這是弱品牌自救與有實力品牌集團的機會。」郭劍光說。

川普關稅風險縈繞

在經歷了長達一年多的頹勢後，去年四季開始，奢侈品產業似乎出現了稍微回升的跡象。擁有卡地亞、梵克雅寶、積家等奢侈品珠寶、手錶品牌的歷峰集團，在去年四季度創造了公司有史以來最高的單季銷售額，還有一直處於困境的LVMH、開雲集團、Burberry，去年四季度的業績表現也比此前市場悲觀的預測要好。

進入2025年，奢侈品公司似乎也有著不俗的開端。 LVMH首席執行官伯納德·阿諾特上個月在財報電話會上表示，“我們滿懷信心地邁入2025年，今年開局相對良好，Louis Vuitton迄今已實現兩位數增長。”

奢侈品作為高端消費品，一定程度是全球經濟的風向標，也是歐洲資本市場的重要板塊，是否意味著產業逐漸走出陰霾？

郭劍光預計，奢侈品產業在2025年第三季之前都不會有什麼驚喜。現在川普百日新政未過，只有當百日後其政經政策明朗化，市場才會有更多動力發展。

近兩年，美國已漸漸成為各大奢侈品牌的關鍵角斗場。美國銀行預測，今年美國消費者將佔奢侈品全產業收入成長的50%以上。

唐小唐告訴記者，美國是全球第一大奢侈品市場，之前奢侈品公司常將成長乏力歸因於中國銷量放緩，但展望2025年，中國經濟呈現出溫和復甦態勢，反而不必過於擔憂中國奢侈品市場的收縮，歐洲市場預計還會維持平穩，不會有太多增量。

「更大的風險是在美國，」唐小唐強調，一來，最近美股的劇烈回調，反映出投資者對美國經濟成長的預期出現了逆轉，衰退的風險捲土重來，二來川普的關稅風險不容小覷，不久前巴菲特也發出了強烈警告，稱“關稅是戰爭行為”，川普的關稅風險不容小覷，不久前巴菲特也發出了強烈警告，稱“關稅是戰爭行為”，川普會揮起關稅大額，不久前巴菲特也發出了強烈的價值，奢侈品一再漲價也將對銷售量構成威脅。

貝恩諮詢在去年年底發布的報告指出，預計2025年全球個人奢侈品銷售將出現自2008年金融危機以來的首次萎縮。如果該行業受到川普的關稅打擊，前景可能會惡化。

誠然，關稅、通膨帶來的奢侈品提價，都在頂級富豪的可接受範圍，但隨著中產階級愈加傾向理性消費，可能會有越來越多人拒絕為「昂貴的面子」買單。

來源: 21經濟網