AI熱潮也助長了亞洲股市在今年跑贏全球，而這場熱潮也在重塑該地區的市場格局，並令基金經理人疲於應對…

近年來，美國股市集中度過高的擔憂早已廣為人知——當前科技"七巨頭"中哪怕只計算六家，也已佔據標普500指數30%以上的權重，尤其是英偉達的市值在短短兩年內從1萬億美元飆升至5萬億美元。這令許多人不免擔憂，若此輪漲勢突然逆轉，可能引發的連鎖反應。

而類似的高集中度風險，眼下在部分亞洲市場同樣突出：光是台積電一家公司就佔據了中國台灣加權指數近45%的權重，是十年前的三倍。韓國KOSPI指數則已形成雙寡頭格局，記憶體晶片巨擘三星電子和SK海力士合計比高達30%。

科技股在亞洲基準指數中日益加深的主導地位，已不可避免地開始顛覆許多傳統的投資策略。不少指數基金為維持同步，正被迫增加科技股配置；而那些受限於單股持倉上限的基金，則正開始難以匹配由少數晶片製造商和互聯網企業主導的指數巨幅回報。

Vantage Markets分析師Hebe Chen指出："隨著資金流日益集中於少數幾隻股票，高集中度已模糊了被動與主動投資的界限。由於多元化參與渠道減少，未來AI動能的任何停滯都可能引發整個地區市場的超額調整。"

亞洲市場高集中度現象加劇

亞洲晶片製造商的市值在今年可以說紛紛迎來了大幅飆升，其中台積電在7月市值就已突破萬億美元大關。投資人追逐那些超大規模企業AI支出浪潮的受益企業，推動MSCI亞太指數今年迄今累計上漲了26%，預計創下八年來最大漲幅，跑贏標普500指數。

近期，亞太地區AI供應鏈主要企業的最新財報，顯然進一步助長了市場對長期需求趨勢的樂觀預期。此類利好消息引發的股價持續飆升表明，市場集中度可能將繼續呈滾雪球式增長。

「科技股在指數中佔比高且持續攀升是個問題，因為（追蹤）基準指數的投資者不得不增加對極少數集中股票的配置，這反過來又推高了(科技股)股價和在指數中的權重，"瑞銀集團亞洲科技高級股票顧問Vey-Sern Ling表示，"這已形成了一種負面循環——不斷推著熱門股的估值。"

對受託投資特定市場的機構而言，問題尤其突出。 "單一地區基準指數的高度集中化，使投資韓國、中國台灣等單一地區指數的基金變得更具挑戰性，"有業內人士一針見血地表示。

即使過往科技股佔比不高的那些市場，似乎也正受到波及。日本晶片測試設備製造商愛德萬測試和軟銀集團目前已躍居日經225指數權重最大的成分股，兩隻股票各自佔比均突破10%——根據日經指數的編制規則，單一個股權重過高可能會觸發調整機制，例如強制降低其權重，這可能導致指數基金被動賣出部分股票。

今年早些時候，台達電泰國子公司泰達電股價由於市值暴漲，也觸發了泰國證交所的交易限制——把泰達電股票排除在信用額度之外。

根據泰國證交所文件，這些限制屬於第一級市場監控措施，將實施至10月30日。排除在信用額度之外意味券商計算客戶所有類型帳戶信用額度時，不得把泰達電股票當成擔保。

同時，範圍更廣的區域交易也變得充滿挑戰。花旗集團數據顯示，MSCI亞太(除日本以外)指數前五大成分股目前佔該指數的總權重已達29%，逼近2019年以來高峰。分析師Yue Hin Pong等人在本月報告中指出，阿里巴巴、騰訊控股與台積電等股票的多頭擁擠程度最高。

一些指數提供者已採取措施幫助投資者應對這些問題。富時羅素已對部分指數的權重設定了上限，而MSCI和標普全球則開始提供關鍵指數設權重上限的替代性版本。

高集中度引發投資轉變

對於受歐洲規則約束的那些主動型基金而言，10%的單檔股票持股上限無疑是一大障礙。台積電在MSCI亞太(除日本外)指數的佔比去年就已突破這一門檻，並進一步攀升至了12%以上。

"我們長期看好台積電，但現在10%的持股限制了我們維持完全超配的能力，"位於蘇黎世的GAM投資管理公司基金經理Jian Shi Cortesi表示。 "我們已將部分投資轉向其他擁有類似強大競爭優勢的公司—例如騰訊和工業富聯。

安本投資基金經理人Xin-Yao Ng則指出，對於受10%持倉限制的帳戶，"我們傾向於尋找價值鏈中與台積電最接近的股票"，例如日月光投控(ASE TechnologyHolding)、鴻海精密、致茂電子(Chroma ATE Inc)和環球晶圓(Globalwafers Co)。

當然，儘管市場環境的變化增加了基金經理人的工作難度，但這些亞洲科技巨頭漲幅的絕對值依然可觀。台積電今年迄今已上漲40%，而SK海力士更是飆漲超過220%。有鑑於許多美國科技巨頭仍計劃繼續加大對科技硬體的投入，這可能會繼續推動這輪AI浪潮下科技股的上漲行情。

"儘管存在短期回調風險，但我們接觸到的股票投資者普遍認為，人工智慧將是一個持續多年的主題，"美國銀行亞太區股票策略主管Winnie Wu表示。

她指出，雖然科技股在MSCI中國台灣地區指數中佔比超過80%，在MSCI韓國指數中佔比接近一半，但中國、日本和印度的市場更加多元化，因此它們受人工智慧或科技週期波動的影響相對較小。

Winnie Wu表示，"中國市場尤其能提供多元化配置優勢－可作為對沖美國股市及人工智慧週期相關風險的工具"。

來源：財聯社

核心支撐：央行購金熱潮持續加碼

關鍵催化：聯準會寬鬆政策釋放流動性

市場印證：ETF 持倉活躍度顯著提升

風險提示與展望

資料來源：長江有色金屬網

當初政府停擺開始時，共識是它不會對經濟造成太大損害。當然，有些資料集會缺失。而且，由於聯邦工作人員領不到薪水，某些地區的消費者支出可能會輕微下滑。但整體而言，美國經濟將反彈。

這種確定性現在正在消退，一些主要的經濟人物警告說，這場持續近一個月的僵局已開始對美國企業和消費者的前景造成實質損害。

美國銀行執行長布萊恩·莫伊尼漢（Brian Moynihan）就是其中之一。他現在警告稱，如果政府停擺持續太久，那麼將不得不承受更嚴重的經濟後果。

莫伊尼漢說："政府停擺以及圍繞預算等一切問題的爭論，這是一個政治過程，但如果你從經濟角度來看，它最終會拖慢經濟發展。"

莫伊尼漢補充表示，這是因為任何需要政府批准的活動。無論是美國證券交易委員會（SEC）對首次公開發行（IPO）的批准、就業數據、政府合約、監管審批等等都已停滯不前，這意味著私部門的企業正受到不利影響。

他補充說："我的觀點是，這將產生影響。"莫伊尼漢指出，美國銀行及其相關公司還為大約25萬至30萬政府僱員提供銀行服務，鑑於他們面臨的薪酬問題，美國銀行現在正向所有這些人提供貸款延期償付和費用減免等服務。

莫伊尼漢補充說："這是一個大問題，而整個行業都會站出來應對。問題是，隨著時間的推移，它會影響到更多的經濟領域，因為需要批准和辦理的事情就是無法完成，所以我只希望他們能解決它。我一直希望他們能解決，因為歸根結底，有很多關於美國財政狀況的討論需要進行。我認為，這樣你就可以解決，因為我們正在坐下的事情。

莫伊尼漢補充說，這種不活躍性的蔓延可能會在整個經濟中引發"萎靡不振"："如果'萎靡不振'形成，人們放慢支出，那將是一個問題。如果雇主開始說：'我必須比原計劃更快地調整我的員工人數'，那也是一個問題。屆時，真正的大問題就會出現。"

此外，政府承諾停擺將很快結束的言論已被證明是空話，這也損害了信心。白宮國家經濟委員會主席哈塞特（Kevin Hassett）在10月20日表示，停擺"可能"會在那一週的某個時候結束。但目前尚未達成任何協議。

穆迪分析公司的首席經濟學家馬克‧贊迪（Mark Zandi）指出，到目前為止，由於對消費者的影響，政府停擺的後果主要局限於華盛頓特區。他在本週稍早的一份報告中寫道：「這種情況不太可能持續太久。"

除了莫伊尼漢強調的風險（政府合約未獲批准；消費者支出收緊）之外，贊迪還指出，在最極端的情況下，金融市場可能不得不注意："雖然很難想像，但如果停擺持續到聖誕購物季，損害了零售商，那麼金融市場就會開始折算對經濟的打擊，從而放大經濟損失。"

他補充說，川普威脅要削減休假工人的做法也可能進一步損害前景："我假設任何削減都將是表演性的而非實質性的，但即便如此，根據我們宏觀模型的模擬，在停擺持續到年底的情況下，經濟衰退的可能性大於不衰退的可能性。"

來源：金十數據

10月聯準會會議主要看點

北京時間10月30日凌晨，聯準會公開市場委員會（FOMC）以10票贊成、2票反對的結果將利率下調至3.75%-4%的區間。這是年內的第二次降息，折現利率也同步下調至?4.00%（先前為4.25%）。除了調整利率，聯準會還宣布將於12月1日結束量化緊縮。

聯準會FOMC聲明顯示，聯準會理事米蘭再次投了反對票，他希望聯準會更快降息50個基點。堪薩斯城聯邦儲備銀行行長施密德與米蘭一樣持反對意見，但他更希望聯準會維持利率不變。聲明指出，宣布自?2025年12月1日起結束資產負債表縮減，到期美國國債將全部再投資，抵押貸款支持證券（MBS）本金償還將全部用於再投資於短期國債。今年以來通膨有所上升，仍處於高位"。現有數據顯示經濟正以"溫和速度擴張"，但前景不確定性依然較高。就業方面的下行風險已上升"。目前的貨幣政策仍具"適度限制性"，未來路徑將依據數據和"雙重使命的風險平衡"進行評估。

本次聯準會會議，未提供經濟預測及利率點陣圖。

聯準會主席鮑威爾在記者會上的發言要點

1.降息節奏：12月是否再次降息"遠非已成定局"，FOMC內部意見分歧顯著，部分成員主張暫停。經濟數據缺失可能成為暫停降息的理由。聯準會官員中"越來越多的人一致認為"在再次降息前"至少要等一個週期"。

2.通膨監測：通膨水準仍略顯偏高。剔除關稅影響後的核心PCE通膨可能為?2.3%–2.4%，非關稅通膨已接近2%目標；聯準會正參考PriceStats與Adobe物價數據作為補充指標。

3.美國經濟：現有數據顯示經濟正以溫和速度擴張，經濟前景的不確定性依然較高。經濟各領域均未出現明顯惡化。停擺將暫時拖累經濟活動。

4.就業市場：失業救濟金申請人數維持低位，顯示勞動市場僅呈"逐步降溫"，未出現"明顯快速下滑"。勞動力供給"戲劇性下降"，影響企業招募能力。若剔除勞工統計局重複統計，就業成長幾乎接近零?。

5.政府停擺影響：自10月1日起聯邦政府停擺，導致關鍵經濟數據（如非農業、零售銷售）缺失，私人數據無法取代官方統計，可能成為12月暫停決策的重要理由。

6.資產負債表：未決定未來資產負債表的具體組成，調整將是"長期性、循序漸進"的過程。目標是建構"久期更短"的資產負債表，未來將在某個時點重新增加準備金儲備。

總的來說，除了川普最新提名的委員米蘭支持激進降息50個基點，施密德支持維持利率不變，其他委員普遍認為目前降息25BP是適當的。由於非農就業數據缺失，聯準會對於未來的降息路徑並不確定。鮑威爾表態偏鷹派，認為12月降息並非板上釘釘，試圖為市場的降息預期降溫。

來源：東方財富研報

本週在韓國舉行的亞太經合組織（APEC）峰會上，美國總統川普與亞洲國家領導人舉行會晤，雙方同意在未來一年內維持貿易關係穩定。

華盛頓將部分進口關稅從57%下調至47%。這項外交緩和措施提振了市場情緒，推動美元走強，但在短期內對油價形成一定壓制。隨著避險需求降溫，WTI原油在60美元附近震盪整理。

同時，美國對俄羅斯能源企業的製裁引發歐洲能源市場緊張。德國政府正在考慮將俄羅斯石油公司在當地的煉油廠資產國有化，以確保柏林地區的燃料供應。

不過，美國財政部已為該項目提供臨時豁免，有效期至2026年4月，以便德國有時間尋找新的海外買家。此舉在短期內緩解了市場對供應中斷的擔憂。

市場觀察家指出："地緣政治的不確定性正在成為油價中期波動的重要驅動因素。"

在貨幣政策方面，聯準會週三宣布降息25個基點，將基準利率區間下調至3.75%-4.00%，並計畫自12月1日起正式結束量化緊縮（QT）。

然而，聯準會主席鮑威爾在會後表示，12月再次降息"尚未成定局"，語氣比市場預期更偏鷹。這一表態推升了美國公債殖利率，令美元走強，限制了原油的上漲空間。

市場分析機構表示："美元走強使以美元計價的原油對海外買家更為昂貴，從而壓制短期需求。"

根據市場調查顯示，OPEC+可能在12月宣布溫和的產量上調，以逐步收復市場份額。這項預期疊加美元升值，使投資人維持觀望態度，油價因此繼續在60美元關口附近盤整。

儘管供應端存在一定寬鬆預期，但分析師認為市場整體處於平衡狀態，短期內油價大幅波動的機率較低。

從技術面來看，WTI在59.50美元附近獲得堅實支撐，與4小時圖的100期簡單移動均線（SMA）形成共振。目前價格正試圖突破自10月24日高點62.38美元延伸而來的下降趨勢線，阻力位則集中在60.40美元附近。

若物價成功站穩於此阻力之上，將確認短期看漲訊號，目標位可望上探61.00美元與62.00美元，進一步挑戰10月24日高點62.38美元。若跌破59.50美元支撐及100期SMA（59.37美元），則可能重新開啟下行走勢，下方關鍵支撐位在55.97美元。

目前WTI油價在60美元附近的盤整反映了市場對多重因素的博弈：聯準會降息帶來流動性支撐，但美元走強與OPEC+增產限制了反彈力度。中期來看，若貿易環境持續緩和且地緣風險不進一步惡化，油價可望在2026年前維持穩中偏強的震盪格局。

來源：匯通網

巴菲特正式卸任CEO還有兩個月，但波克夏的股票似乎已經提前感受到了他的離開。

今年5月，現年95歲的巴菲特今年股東大會上宣布，將於年底將CEO職務交給他親自選定的接班人Greg Abel，這一消息震驚了投資者。

自那時起，波克夏B股已下跌11%，而同期標準普爾500指數上漲了20%。一些分析師認為，這部分反映了市場對波克夏在沒有巴菲特情況下如何運作的擔憂。

（股東大會以來，藍線波克夏B股已下跌11%，同期橘線標普指數上漲20%）

這場權力交接也將改變波克夏的多項傳統。據報道，Abel將接手撰寫致股東的年度信函，並主持奧馬哈年度股東大會。明年起，巴菲特雖仍擔任董事長，但將與其他董事一同就座。

華爾街開始調降評級

波克夏今年股價表現落後基準指數的幅度，創下2020年以來最大。

Keefe、Bruyette Woods的分析師最近將伯克希爾評級下調至"表現不佳"，這是該公司有史以來僅有的少數幾次獲得此類評級，上次主要集中在2008年金融危機前的幾年。

該投資銀行分析師在報告中指出，財產巨災再保險定價下降預計將拖累其保險業務，全球貿易摩擦可能影響鐵路業務收入，利率下降可能削減波克夏龐大現金儲備的回報。而巴菲特不再擔任CEO，也是股價的潛在拖累因素之一。

共同撰寫報告的Meyer Shields表示：有些人對華倫‧巴菲特建立了巨大的信心，對他們來說，投資邏輯始於此，也止於此。

波克夏將於美國時間週六公佈第三季財報。

獨特的營運方式面臨考驗

巴菲特卓越的選股記錄在投資者中建立瞭如此深厚的信任，以至於這家企業集團得以按自己的節奏行事而鮮有阻力。

當人工智慧股票掀起令人眼花撩亂的漲勢、市場幾乎沒有便宜標的時，波克夏仍堅持尋找價值投資。當其他投資人大舉買進科技巨頭股票時，波克夏卻削減了蘋果持股，並將現金儲備增加至截至6月底的創紀錄3,440億美元。

波克夏與大多數上市公司不同，該公司不舉行季度電話會議，也不發布財務指引，其財務報表有時是基於對投資者而言有些不透明的估計和主觀判斷。

一些分析師表示，一旦巴菲特卸任，投資人可能對這些特殊做法不再那麼寬容，但波克夏是否會提供更多透明度則是另一個問題。

巴菲特仍將擔任CEO兩個月，並將繼續向投資界分享他的想法。一封面向他的三個子女和股東的感恩節信函將於11月10日發布。

細心的波克夏讀者會記得，巴菲特在2024年股東信中已經闡明了他的計畫：

在94歲時，不久之後Greg Abel將取代我擔任CEO並撰寫年度信函。 Greg認同波克夏的信條，即'報告'是波克夏CEO每年欠股東的。如果你開始欺騙股東，你很快就會相信自己的謊言，也在欺騙自己。

部分華爾街人士仍存信心

巴菲特宣布卸任消息的前一天，波克夏的市淨率達到1.7倍的多年峰值，高於其10年歷史平均值1.3倍。

Semper Augustus投資集團總裁Chris Bloomstran表示，波克夏股票今年6%的漲幅仍優於Progressive等財產意外險公司，後者今年下跌14%。

自2000年以來一直參加該公司年度股東大會的Bloomstran近幾個月增加了波克夏倉位，他表示：

我認為（伯克希爾股價）下跌完全不是因為巴菲特宣布卸任的援引，我認識的伯克希爾圈內人士對Greg只有好評和讚譽。

自1988年以來持有伯克希爾股票的Northstar Group總裁Henry Asher表示，他在最近的下跌中保留了伯克希爾股票。無論Abel能否匹敵巴菲特的選股記錄，波克夏的業務將保持不變。

Asher說：你不會因為巴菲特不在那裡就取消在Burlington Northern的貨運。無論有沒有巴菲特，這些業務都將繼續產生巨額現金流。

來源：華爾街見聞