中國經濟是否最終在2024年表現優異？

經濟

摘要:

當全球其他國家開始考慮從高利率水準寬鬆政策時，一個相關議題浮現：中國是否在2024年準備好迎來上升趨勢？此外，考慮到中國顯著的利率差和低估值，如果經濟狀況改善，我們是否會看到國際資本大量湧入中國市場？

從今年第四季開始，我們看到世界幾大已開發市場成長放緩。美國有效控制通膨水準、成長數據和勞動市場出現一定程度的退卻；英國經濟成長率較低，消費支出和高抵押貸款利率掣肘發展；而歐元區和德國更是面臨衰退危機。在這種局面下，2024年中國經濟將如何表現成為投資人關注的重點之一。

回顧2023

回首2023年，中國在經濟復甦方面做出了許多嘗試，包括兩次降準降息、推出房地產寬鬆措施、增發一兆元國債共地方政府使用，以及在外匯市場中積極穩定人民幣值等等。這些措施在刺激信貸需求、維持主權貨幣購買力和提振市場信心上起到了一定作用。從宏觀數據來看，第三季經調整的季比GDP成長率為1.3%，高於市場預期，而工業生產和零售銷售等在下半年也出現回溫。但不得不承認的是，和中央政府以及貨幣當局投入的規模相比，現在的經濟狀況和預期仍有一定差距。作為中國股市綜合指標的滬深300指數今年以來累計下跌13%，而CN50指數則下跌13.5%，恆生指數今年以來下跌幅度超過17%。

中國正面臨的四大關鍵問題

縱觀2023年，中國有四個問題亟待解決。其一是通貨緊縮。 2023年，中國CPI和PPI長期維持低水平，國營企業和中央企業帶頭降低薪資，進一步加劇了「通貨緊縮」的困境。在這一年中，消費降級成為了主要趨勢。儘管中央銀行的貨幣發行量保持在兩位數的高成長率，但更多的資金被儲存於銀行體系，而沒有流入消費市場。貨幣政策陷入“流動性陷阱”，這也從側面反映出中國經濟的下行風險仍然存在。

第二，地方政府債務存量過高。根據最新統計，截至2022年底中國城投債規模高達65兆元，不考慮地方的隱性債務，相當於去年中國全年GDP的一半。如何減輕地方債務負擔- 如進一步降低利率，允許一些地區地方政府債務重組等- 會成為2024年的重要議題。

第三，人口結構問題日益嚴峻，勞動市場受到考驗。 2023年，中國正式進入人口負成長的國家行列，人口年齡重心朝40歲以上移動，老化嚴重。同時年輕人失業率高，受疫情影響積壓了三年的畢業生無法在短時間內被就業市場充分消化。國家統計局自8月起停止發布青年失業數據，而就上半年屢創新高的趨勢來看，保守估計數據維持在四分之一以上。

第四，房地產市場風險還未釋出完畢。今年，恆大、融創、碧桂園等房企紛紛違約，讓人們買房意願降低，出現供大於求的現象。根據中國國家統計局數據，今年前三季全國商品房銷售額年減4.6%，房地產開發投資年減9.1%，這使得去庫存或將成為2024年房地產市場的關鍵問題之一。作為房地產「去泡沫化」的外溢效應，銀行及信託等金融機構的不良資產風險也日益顯現。如何刺激居民的貸款意願，使其與巨額存款水準相平衡，也是2024年的重點。

展望2024

大部分前文提到的挑戰留待2024年解決，其中有些問題已經持續多年。當全球其他國家開始考慮從高利率水準寬鬆政策時，一個相關議題浮現：中國是否在2024年準備好迎來上升趨勢？此外，考慮到中國顯著的利率差和低估值，如果經濟狀況改善，我們是否會看到國際資本大量湧入中國市場？

針對這兩個問題，12月8號召開的中央政治局會議表示要強化宏觀政策的逆週期和跨週期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。我個人理解的意思是，維持經濟的平穩運作依然是重點，財政政策將在明年發揮主導作用。具體而言，我認為財政政策仍會以減稅、補貼和增發國債為主，削減政府開支同時刺激消費，讓資本流入市場。而貨幣政策將繼續施行量化寬鬆，同時我也認為有進一步降準降息的可能，降低地方政府的債務負擔。

相較於經濟週期和政策變化，投資人更在意風險市場在未來的表現。中國股市能否在2024年迎來資金留意取決於房地產市場當前的狀況能否得到改善。企業的獲利能力和估值也會影響股市表現。另外，如果中國繼續放款貨幣政策，接受人民幣在外匯市場的適度貶值，股市可能會出現潛在的行動力。

而在外匯市場中，由於人民幣較多是由央行調控，受出口數據和外匯存底影響較大。所以雖然聯準會及部分其他已開發國家已經開始定價明年的降息，人民幣可能會繼續承壓。在這樣的背景下，弱勢的人民幣有助於外貿出口企業的國際競爭力，也有助於中國走出「通貨緊縮」的局面，更符合中國經濟的需求。中國經濟的恢復也會影響其貿易夥伴和風險代理貨幣的表現。歐元區基本上處於經濟週期的低點，如果中國需求恢復，有利於歐元區加速擺脫衰退困境。澳元與人民幣的低波動息息相關，弱勢人民幣或將促使澳元在未來12個月更傾向於區間交易。

中國經濟擁有強大的韌性，在認可當前成就的同時，我們也要警惕經濟下行風險並事先做好防範。在地緣政治發展依然充滿不確定性的背景下，關注中國對上述提到的四個問題的應對方法，同時保持開放的心態，是2024年獲利的關鍵。

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Thomas

巴以衝突

12月18日，在美國國防部長奧斯汀（Lloyd Austin）訪問以色列、巴林多國之際，美國國防部宣布啟動有十國參與的「繁榮衛士行動」（Operation Properity Guardian），聯手保護紅海曼德海峽（Bab al-Mandab Strait）上的商船。

同一天，由伊朗支持的也門胡塞武裝組織（Houthis）再次襲擊了一艘挪威擁有的石油化工貨輪，以及一艘掛巴拿馬旗的散貨船。

貨櫃巨頭紛紛停運

上周以來，全球五大貨櫃航運的其中四間——瑞士的地中海航運公司（MSC）、丹麥的馬士基（Maersk）、法國達飛海運（CMA CGM）和德國的赫伯羅特（Hapag-Lloyd）——已宣布暫停在紅海航行。英國石油巨頭BP宣布停止紅海運輸。台灣貨櫃三巨頭長榮海運、陽明海運同萬海跟隨相關行動。挪威全球第四大油輪公司Frontline也及發布了同類的通告......

雖然胡塞組織的公開目標是要阻止以色列在加沙造成的人道災難，強調化解人道災難的實際行動有助減低武力升級，但其攻擊的對象往往與以色列無關。例如12月14日一架由掛香港旗、由阿曼塞拉萊（Salalah）開往沙特吉達（Jeddah）的貨櫃輪船就受到胡塞組織的飛彈攻擊；18日受襲的挪威石油化工貨輪也正由法國開往位於印度洋的法國領土留尼旺（Réunion）。

事實上，紅海航道對以色列的重要性非常低，其紅海港口埃拉特（Eilat）航運只佔該國貿易量的5％。

圖：截至12月16日在紅海一帶的海上事故

美國早有多艘軍艦在紅海一帶巡邏，多次攔截胡塞組織的無人機或飛彈，單單在12月17日，美軍就擊落了14架來自胡塞組織控制地區的無人機。不過，美軍攔阻胡塞攻擊的能力始終有限，例如18日受襲的挪威船隻就在無人機攻擊之下起火，其水缸受到破壞，不過機件依然能正常運作。

航運樽頸

紅海航道，緊握蘇彞士運河（Suez Canal）同阿拉伯海的交通，每日有近900萬桶石油通過此地，佔全球需求大約10％，全球近三成的貨櫃航運會經過此海域，全球海運的15％則會經過蘇彞士運河。因此，紅海航道對全球貨運極其重要，不然交通歐亞的貨船就要繞過南非好望角，大大增加運輸時間和成本。

在也門與厄立特里亞（Eritrea）、吉布提隔海對望的紅海曼德海峽，最窄處只得26公里之遙，因此就構成了紅海航道的樽頸。

偏偏此處卻是政治不穩之地：往南一點有索馬里海盜，也門有胡塞組織，而曾是埃塞俄比亞唯一出海口的厄立特里亞近月也可能跟埃塞俄比亞爆發戰爭——埃塞俄比亞總理艾哈邁德（Abiy Ahmed）10月曾高調宣稱紅海是該國的「自然邊界」，為1.2億人民破解「地理監獄」是一個「存亡問題」，有埃塞俄比亞的匿名官員還向媒體放風稱不排除使用武力，讓人們擔心內戰還未完成平息的埃塞俄比亞會同鄰邦發生另一場地區戰爭。

只有包括中國在內的多國海軍都有基地的吉布提比較穩定。

由於目前全球另一主要航道巴拿馬運河因為1950年以來未見的乾旱天氣而大減每日可以通過的船隻數量，造成航運成本增加，有美東到亞洲的貨運甚至改道航行時間較長的蘇彞士。如果紅海航道這一邊也出意外，全球航運可能會出現疫情以來未見的另一場危機。

伊朗角色有限

對於胡塞組織針對商船發動愈來愈頻繁的攻擊，美國公開將責任歸咎於伊朗，認為伊朗要控制好胡塞。不過，伊朗對胡塞組織的控制力有多大也值得質疑：在沙特明顯不想再繼續也門內戰的背景下，去年4月以來也門戰事已相對平靜，胡塞也加強了對其佔領區的控制能力，並同沙特持續進行長久停火的談判，伊朗支持的重要性已然減低。

同時，紅海航道和蘇彞士運河是各方利益所在的關鍵要道，俄烏戰爭爆發後的歐洲需要從中東進口更多的燃料，而原本供應歐洲的俄羅斯原油和燃料也要經由此處運往亞洲的新買家。在紅海航道搞破壞，無疑會觸動到全球一致的反對。

而且，在加沙戰爭爆發之後，伊朗一直保持克制，獲其支持、對以色列構成最大威脅的黎巴嫩聖主黨，兩個多月來也只停留在以黎邊境進行「表演式」攻擊。為了回報伊朗的「溫和」，美國拜登當局在11月中更再次暫緩對伊朗的制裁，讓伊朗能使用其以能源出口賺取、被扣留在伊拉克的超過100億美元資金。

注：12月2日，胡塞武裝份子在也門首都薩那（Sanaa）遊行。

在國內政治依然不穩的背景之下，伊朗絕對沒有誘因去打破這個緊張關係之中的平衡。

要壓止胡塞組織對商船的攻擊，武力威脅似乎是最直接的出路。於是，就有了此刻美國帶頭的「繁榮衛士行動」，參與的國家則有英國、巴林、加拿大、意大利、荷蘭、挪威、西班牙和塞舌爾（Seychelles）。

不過，胡塞組織所用的無人機和飛彈成本低廉，稍有漏網之魚都會對商船構成威脅，增加航運保險成本。要阻止另一場蘇彞士運河危機出現，「繁榮衛士行動」有可能要升級至軍艦直接護航商船的規模，甚至直接對胡塞組織的軍火庫等目標進行直接打擊，前者成本高昂，後者有可能擴大區內衝突。

而在武力威脅之外，加沙停戰則是另一出路——至少，這將會讓胡塞組織失去發動攻擊的理由。近日，歐美多國都逐漸傾向呼籲停火，維持紅海航道的商業考慮就是其中的一種推力。

文章來源：香港01

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Thomas

巴以衝突

巴以衝突最新消息

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以色列媒體報道，由於胡塞武裝的持續襲擊和綁架，世界上最大的6艘石油運輸船已經停止了在紅海的工作。現在紅海地區有大量來自西方各國的軍艦，包括美國、英國、日本、韓國等。

預計未來幾天聯盟將採取軍事行動。