來源：鳳凰衛視資訊台

在交易員關注即將到來的美國關稅談判最後期限及其對全球經濟活動的影響之際，歐洲天然氣價格保持穩定。週一，截至發稿，基準荷蘭TTF天然氣期貨價格徘徊在每兆瓦時33歐元附近。

美國方面準備在未來幾天內向數十個國家發出通知信函，而川普政府對提高關稅的90天暫停期將於本週三到期。川普在4月初首次推出所謂的「對等關稅」時，引發了市場對美國經濟衰退的擔憂，能源價格隨之下跌，因為市場預期經濟疲軟將抑制能源需求。對於歐洲而言，由於其需要與其他國家競爭液化天然氣(LNG)貨船，較低的天然氣價格可能有助於其在下一個冬季到來之前補充燃料庫存。

歐洲正在穩定地補充其天然氣儲存設施。上個冬季天氣異常寒冷導致歐洲大量動用天然氣儲備，庫存水準嚴重下降。目前，亞洲天然氣消費依舊疲軟，而來自歐洲最大供應國挪威的管道天然氣供應已因多個設施完成季節性維護而增加。

儘管如此，歐洲地區仍容易受到供需突然變化的衝擊，尤其是在炎熱天氣推高冷氣用電需求的情況下。本週，大多數西北歐國家的氣溫將再次上升，而南歐則持續被酷熱天氣籠罩。

來源: 智通財經

• 本週A股向上突破，而港股表現疲弱，該如何看待港股近期的休整？

1）6月以來，港匯持續觸及7.85「弱方兌換保證」位置，引發金管局自6月28日累計回收港元流動性590.72億港元，流動性邊際緊縮預期，對港股短期表現形成壓制。

2）AH價差已收斂到歷史相對低位，恆生港股通AH溢價率已處於均值-1x標準差區間內，短期使得港股相較A股的配置性價比邊際減弱，南向資金淨流入趨緩甚至出現日度淨流出。但中期來看，隨著AH價差修復到中性水平，對港股的抑製作用或將趨弱。

3）港股權重板塊互聯網科技在電商領域價格競爭加劇，獲利預期快速下修，表現承壓拖累港股表現。

1）短期來看，金管局已回收591億港元流動性，但HIBOR僅微幅提升，港美利差仍維持在高位。後續，金管局或將繼續回收港元以抬升HIBOR利率，短期港股流動性邊際收緊預期仍在。中期來看，我們認為全球流動性充裕背景下，金管局回收港元對市場流動性衝擊有限，港股和A股依然是價值窪地，維持對港股和A股的「震盪慢牛」格局判斷。

2）積極關注「反內捲」政策背景下的投資機會。 「反內捲」相關政策落實推進可望加速落後產能退出，改善相關產業ROE水平，對股市將是重大利好。歷史經驗表明，類型行情性質是先估值，後盈利。政策催化的股價領先產能出清後的價格上漲，而板塊超額報酬也主要集中在行情早期階段。

產業配置：快速輪動延續，維持底倉銀行等低波紅利資產配置的同時，賠率思維層面持續在低位線索尋找邊際改善機會。

1）港股方面，關注目前ERP已修復至高位的恆生科技/恆生互聯網/恆生雲端運算/恆生創新藥等板塊，關注「反內捲」政策催化的鋼鐵主題行情。

2）A股方面，結合本週發酵的「反內捲」政策預期、本輪高低切週期（6/12以來）的產業漲跌幅和獲利預測調整等因素綜合來看，關注半導體設備、電池、鋼鐵、玻纖、工業金屬等板塊的輪動機會。另一方面，中報業績揭露期啟動，關注光模組/PCB、儲存、遊戲、風電、軍工（環比改善）、船舶、小金屬/貴金屬、創新藥/CXO等板塊業績超預期可能。

如何看待本週AH表現分化？

本週（25.6.30-25.7.4）AH表現分化明顯，港股一改前期的相對強勢震盪下行，恆生指數、恆生科技、恆生港股通週跌幅分別為-1.52%、-2.34%、-1.03%，南向淨流量流入放緩，而A股則走出相對獨立行情，上證指數、創業板指、滬深300週漲幅分別為1.40%、1.50%、1.54%。具體板塊來看，港股高權重板塊（銀行、網路、新能源車）表現不佳，拖累整體表現，鋼鐵/建材/電力設備及新能源/煤炭等板塊，共同受到國內「反內捲」及生育補貼政策催化，AH走勢基本趨同。

首先，港股通板塊的AH溢價低位修復，南向資金流入放緩，本週四出現淨流出。恆生港股通板塊整體的AH溢價率已處於均值-1x標準差區間內，銀行板塊的AH溢價水準在6月中旬已跌破歷史均值-1倍標準差位置，處於2015年以來的歷史低位，港股銀行板塊的性價比邊際削弱，跑輸A股銀行板塊，拖累港市場整體表現。

第二，網路科技板塊在基本面和估值雙向承壓。網路科技板塊是H股獨特的重要權重板塊，是拖累指數表現的主要因素。估價層面，今年以來，在DeepSeek敘事下，港股互聯網龍頭和美股Mag7形成了「蹺蹺板」格局－DeepSeek敘事走強，則美國AI壟斷敘事走弱；美國AI壟斷邏輯夯實，則國內港股龍頭估值承壓。 5月以來，海外NV鏈敘事不斷強化AI壟斷邏輯，港股網路估價承壓。基本面層面，產業價格競爭加劇導致獲利預期快速下修，尤其頭部平台企業如美團、京東、阿里巴巴等業績承壓明顯，而美股AI巨頭獲利預期上修明顯，基本面分化差異下，港股互聯網受到較大壓制，而海外NV鏈相關A股上市公司受到美股獲利上修催化，基本面修復獲利。

第三，港幣貶值壓力持續，流動性趨緊進一步壓制市場情緒。港幣兌美元為聯繫匯率制度，當港元兌美元匯率觸及7.85觸發「弱方兌換保證」時，金管局需被動回收港元以維持港匯=7.85。因此，6月以來，港匯持續觸及7.85的“弱方兌換保證”，並引發金管局三日幹預匯市。 6月28日、7月2日至4日累計回收流動性達590.72億港元，其中7月4日單日回收296.34億港元的操作規模創2017年以來新高。市場流動性緊縮預期，對成長風格估值形成壓制。自2017年以來，港匯曾四次持續觸及7.85“弱方兌換保證”，區間內恆生科技表現均承壓。

後市如何演繹？

短期來看，港元貶值壓力延續，流動性邊際難言放寬，或將持續壓制港股成長估值。 6月28日、7月2日、7月4日，金管局累計三天回收港元規模591億，6月24日至7月3日，香港銀行總結餘自1734.64億港元下降至1441.75億港元，但港元兌美元匯率仍逼近7.85，未明顯下行，HIBOR隔夜利率自0.02%微幅升至0.0204%，HIBOR三個月利率自1.55%升至1.70%。往後看，由於HIBOR利率尚未明顯抬升，港美利差（隔夜）仍維持在4%位置導致的港美套息交易或將繼續帶來港元貶值壓力，金管局或將繼續回收港元以維持港匯低於7.85位置，流動性緊縮預期或將持續。

中長期來看，金管局對港幣的流動性收緊所帶來的下行風險整體可控。自17年以來，港匯曾四度觸及弱方保證，金管局幹預的節奏主要受制於港美息差的主要因素是HIBOR過低還是SOFR持續升高導致。如22年及23年，港元貶值壓力是由於SOFR持續抬升導致的息差被動擴大，香港政策自主性較差，只能被動跟隨美國升息節奏，導致HIBOR持續抬升，企業融資成本被動增高。而當前，SOFR利率平穩，且美國處於降息週期內，金管局回收港元的節奏和規模以港匯7.85和實時的美元需求為基準，而無需以抬升HIBOR利率固定水平為準，香港低利率環境或將繼續維持，流動性緊縮的下行風險整體可控。

此外，目前港股賣空交易佔比已降低至歷史相對低位，港股下行壓力較小，且隨著港股情緒回暖，南向恢復淨流入，或將自動緩解港元貶值壓力。

7月1日，中央財經委員會第六次會議提出“依法依規治理企業低價無序競爭，推動落後產能有序退出”，同步中國水泥協會發布《“反內卷”“穩步增長”高質量發展工作意見》。政策直擊中下游製造業“增量不增收”困局，透過供給側約束（產能減產/技術標準提升）打破“低價競爭→利潤萎縮→創新停滯”的惡性循環，推動行業從“量擴”轉向“質升”，尤其針對2020-2022年資本擴張週期中產能過剩問題突出的中下游製造業問題突出的中下游製造業。

歷史經驗表明，政策催化領先於產能出清後的價格上漲，板塊超額收益集中於行情早期階段。國務院於2016年2月5日發布《關於煤炭產業化解過剩產能實現脫困發展的意見》，政策發布後2-4月，煤炭板塊超額收益明顯，但同期煤價仍在底部震盪；而2016年三季度煤價開啟主升浪，但煤炭板塊超額收益反而收窄；而2016年三季煤價開啟主升浪，但煤炭板塊超額收益反而收窄。

近期「反內捲」政策預期發酵，我們認為其也是「信心重估牛」的重要重估線索。近年來供需偏過剩且降價壓力較明顯的領域主要包括光伏、化工、鋼鐵、煤炭、建材、養殖、汽車、鋰電等，從供需過剩到供需平衡階段，利潤率的止跌回穩有望帶動行業估值悲觀預期修復，尤其落後產能回導

來源：陳果投資策略

印尼經濟事務協調部發言人哈里奧·利曼塞托表示，該國在美關稅談判的主要代表、高級經濟部長阿里朗加·哈拉托計劃於週一前往美國。

阿里朗加目前正陪同總統普拉博沃·蘇比安托參加金磚國家會議，之後他將前往美國監督關稅談判，以確保在7月9日的截止日期前完成談判，該日期已臨近。

這個東南亞最大的經濟體正面臨美國市場32%的關稅，雅加達方面已提議將美國主要商品的關稅降至近乎零。為了促進關稅談判，它還提議美國投資其關鍵礦產領域，並表示願意進口更多美國產品。

包括國有航空公司加魯達（GIAA.JK）和麵食巨頭印多福（INDF.JK）在內的印尼企業與美國合作夥伴達成的一項價值340億美元的貿易協議預計將於週一簽署。印尼麵粉廠協會主席弗朗西斯庫斯·韋利朗（同時也是英都食品公司的董事）週一告訴媒體，該協會將於本週一簽署一份諒解備忘錄，從2026年至2030年每年購買至少100萬噸美國小麥。韋利朗表示：「我們今天下午將簽署這份備忘錄……作為私營部門，我們將努力支持正在進行的關稅談判。」他還說，作為協會主席，他將在雅加達簽署這份協議。

該協議的採購量高於上週達成的先前協議。英都食品公司與其他協會成員預計購買200萬噸美國小麥，價值5億美元。

根據美國貿易代表的數據，美國是印尼僅次於中國的第二大出口市場，2024年向美國出口的商品總值達281億美元。這個東南亞國家去年與美國的貨物貿易順差為179億美元。

印尼財政部長西里·穆爾雅尼·英德拉瓦蒂警告稱，美國的關稅可能會使印尼的潛在成長率降低0.3至0.5個百分點。政府已將印尼2025年的國內生產毛額預期下調至4.7%至5.0%的區間，而先前的目標是5.2%。

來源: 新浪財經

來源：財聯社

圖：全球股市走勢顯示關稅問題導致經濟衰退的擔憂消退，但金價走勢未顯示出這一點

黃金：避險之王閃耀，通膨與地緣風險推高金價

總結：迷霧中的市場，謹慎樂觀與不確定並存

來源: 匯通網