今年夏天，餐廳和許多非沃爾瑪零售商紛紛警告消費者面臨困境。人們對大型科技公司的人工智慧野心產生了懷疑，而這類公司本身的體積推動了大部分股市的表現。在就業市場放緩的跡像出現後，聯準會降低了利率以刺激經濟，但這反而讓一些人對本來就需要刺激的經濟狀況產生了疑問。

隨著摩根大通(JPM.N)和達美航空(DAL.N)等公司本週開始發布第三季財報，我們將看到經濟在消除擔憂之前還需要多少額外的刺激。

「推動市場的主要因素，以及令我們接到最多電話和問題的，毫無疑問是對美聯儲和降息的痴迷，」金融服務公司Siebert的首席投資官馬克·馬雷克（Mark Malek）說。他提到這些趨勢定義了本季。

他補充說：“在本季度末，市場擔心經濟可能陷入衰退的情緒佔據了主導地位。這兩者是密切相關的。”

消除這些擔憂可能並不容易。許多在上一波季度業績中定義的擔憂在這次依然存在。

在業績發布之前，分析師們持續討論消費者之間的「二元化」——高收入群體相對較少受到過去兩年價格上漲的影響，而低收入群體則感受到了更為顯著的痛苦。此外，對於中東戰爭的加劇、烏克蘭戰爭和即將到來的美國選舉也加深了人們的擔憂。中國的貨幣刺激計劃對其疲軟經濟的影響尚不明朗。

分析師表示，降低利率的好處可能需要時間才能滲透到日常生活中。他們繼續討論聯準會是否需要進一步降低借貸成本以實現這一目標，以及在投資者大量湧入像英偉達(NVDA.O)和微軟(MSFT.O)這樣的科技公司後，他們是否會在其他地方尋求收益。

儘管如此，市場對美國9月的就業報告仍持樂觀態度。東海岸港口的碼頭工人罷工威脅到了經濟，經過與雇主達成初步協議後，已被暫停至1月15日。

第三季成長放緩

根據上週五發布的FactSet報告，標普500指數公司的每股盈餘成長率預計為4.2%。這將是連續第五個季度實現同比每股利潤增長，但相比第二季、第一季以及2023年第三季有所放緩。

該報告還指出，華爾街分析師對第三季每股收益的預期下調幅度高於平均水平，顯示出市場的低預期。然而，低預期反過來又使公司更容易超越預期。

儘管通膨有所緩解，人們仍然感受到高價食品和一些服務帶來的壓力，以及工作上的成本削減。然而，標普500公司的整體利潤率預計基本上保持穩定。根據FactSet報告，標普500公司的淨利率預計為12.1%。

這項利潤率預估接近2021年的歷史高點。儘管較上個季度略有下降，但仍高於過去五年的平均水平11.5%。

這一12.1%的估計在很大程度上是由於價格上漲、裁員和預算緊縮所致，隨著更多季度業績的發布，利潤率也可能會下滑。但這也反映了在過去十年的牛市後，公司對控制支出的更大優先事項。

Gabelli Funds的成長投資組合董事總經理約翰貝爾頓（John Belton）表示：「這些公司在過去幾年中展現出的紀律性，以及它們對成本的執著，將會持續下去。我認為科技將持續成為利潤擴張的重要助力。

利率降低對房地產產業的影響更加明顯

但一些分析師表示，抵押貸款利率不會立即降低，這可能仍然會推動房價上漲，因為購屋者試圖利用更低的借貸成本。

Pathstone的投資策略董事總經理約翰沃克曼（John Workman）表示，由於聯準會在第三季末才降息，影響更大的變化將發生在第四季及之後。但他指出，聯準會也會試圖保持靈活。

「因此，我認為我們在看待這些降息時需要保持謹慎，」他說。

銀行與大型科技公司財報來襲

對於摩根大通和其他大型銀行來說，財報一如既往地將提供一個更廣泛的視角，揭示推動經濟的借貸和支出狀況。分析師將關注貸款、首次公開募股和交易市場的前景，尤其是在企業客戶日益謹慎的背景下，利率下調帶來的影響。

在接下來的幾周里，我們將開始聽到所謂的「七巨頭」的財報——Meta Platforms(META.O)、Alphabet(GOOGL.O)、英偉達(NVDA.O)、蘋果(AAPL.O )、微軟(MSFT.O)、亞馬遜(AMZN.O)和特斯拉(TSLA.O)。這些財報將在這些公司加大對人工智慧投資的背景下發布，提出了關於這項技術成本、能否兌現期望以及何時能夠獲得回報的問題。

在7月份被問及其人工智慧支出時，Google執行長桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）表示：“對於我們來說，低估投資的風險遠遠大於過度投資的風險”，因為這一科技有潛力改變工作方式。

然而，摩根士丹利(MS.N)上個月的一份報告對人工智慧投資者發出了警告。該報告指出，歷史上當新技術出現時，投資者“過於關注原始公司”，而低估了新公司“能夠利用其他公司資本支出，產生新產品和服務”的潛力。

貝爾頓表示：“我認為市場的討論或辯論變得更加複雜。我會把市場描述為在人工智慧主題上變得有些疲憊。”

他後來補充說：“這場雙面辯論……源於市場上幾乎存在囚徒困境的悲觀觀點，企業感覺被迫在這一技術上投入大量資金，儘管在另一端尚未產生收入。”

隨著利率降低減輕其他公司的壓力，投資者可能會相應地轉移注意力。但分析師表示，「七巨頭」仍有充足的成長空間。

北方信託的國家投資顧問布拉德彼得森（Brad Peterson）表示：「我們認為這些公司仍然有很大的成長潛力，但其他公司也將成長。因此，投資人將會擴展他們的投資範圍。 」

來源: 金十數據

美國9月就業大超市場預期，本輪降息或趨平坦化，美元指數與美債殖利率重獲向上支撐，我國財政擴張更值得期待

歐日英央行正視內需疲軟現狀，同步放鴿助推美元指數

中東局勢複雜化事涉伊朗，油價飆漲或加速美元上沖

國慶旅遊恢復強度或達新高，新政呵護地產需求溫和改善

國內主動去槓桿，美國雙高可持續，擴財政見效更快

來源：華金證券

美國大選加上更寬鬆的貨幣環境可能會引發下一輪加密貨幣牛市。

重大事件通常會引發加密資產市場週期轉變。 2016-2017年週期主要是由產業驅動的，將加密的影響力擴大到早期採用者之外。相較之下，2020-2021年的激增是由前所未有的COVID時代降息所推動的。

現在，兩個強大的催化劑匯聚在一起：迫在眉睫的2024年美國大選和新興的風險資產全球流動性週期。這種強大的組合可能會打破比特幣58,000美元至70,000美元的交易區間，自3月底以來它基本上保持在這個區間，可能會引發下一次重大市場波動。

隨著選舉日臨近，2024年美國大選的重要性可能日益凸顯。

本次選舉週期標誌著加密貨幣的幾個首次出現，主要是該行業如何成為政治話語和競選融資中的相關話題。另一個有趣的趨勢是，突破性的加密貨幣應用程式Polymarket現在提供對選舉結果共識的即時估計，涉及的金額超過10億美元。

下圖顯示了3天內兩個因素之間的關係：Polymarket上共和黨獲勝幾率的變化和比特幣價格的變化，比特幣價格是整體加密市場表現的代表。不同的選舉階段以顏色編碼：灰色代表初始階段（6月26日之前），紅色代表共和黨勢頭強勁的時期（6月底至7月底），藍色代表民主黨獲勝（7月底至8月中旬），黑色代表最後階段（8月中旬以來）。

如果市場將加密貨幣價格直接與共和黨獲勝幾率掛鉤，上圖的點將形成一條向上傾斜的45度線。相反，與民主黨獲勝幾率的直接聯繫將顯示一條類似但向下傾斜的線。相反，我們看到的是一團散亂的點雲，顯示到目前為止，選舉結果和加密貨幣價格之間沒有明顯、一致的趨勢。

這種動態在散佈圖的各個階段都很明顯，以不同的顏色突出顯示。儘管在共和黨勢頭強勁的階段，這種關係更為密切，但它仍然只能解釋不到20%的比特幣價格變動。

這並不意味著選舉對加密貨幣價格走勢不重要。隨著選舉日的臨近（現在距離選舉日不到一個月），這種關係可能會（即使不是那麼有可能）得到加強。但這種不一致的關係表明，其他關鍵因素也一直主導著加密貨幣市場的價格走勢。

利率前景暗示加密貨幣價格將出現新機制

近期全球流動性變化推動了全球市場，包括加密貨幣市場。聯準會在本輪降息週期中的強勁開局，加上中國出人意料的市場提振措施，可能助長了加密貨幣近期價格的飆升。

與股票不同，加密貨幣缺乏大量歷史資料來衡量不同利率制度下的報酬。

儘管如此，根據利率環境研究加密貨幣價格仍具有指導意義。下圖顯示了有效聯邦基金利率以及1年期至30年期美國公債固定到期收益率。為了便於理解，下圖顯示了比特幣的美元價格（以對數刻度顯示），並以顏色標記市場週期：綠色代表2016-2017年和2020-2021年牛市，紅色代表2018年和2022年熊市。

該圖表表明，利率降低的軟著陸（目前投資者的共識）將為加密貨幣創造前所未有的宏觀背景。這種情況不同於產業驅動的2016-2017年周期和COVID時代、降息推動的2020-2021年激增。

因此，宏觀經濟因素預計將在短期內顯著影響加密貨幣價格，加密貨幣與更廣泛的風險資產之間的相關性增強就是明證。

展望未來

目前加密貨幣流動性低表示市場處於觀望模式。雖然地緣政治緊張局勢和供需失衡等因素仍會影響市場，但最有可能決定2025年市場走向的兩個主要驅動因素仍然是即將到來的選舉和全球流動性狀況。未來一到三個月對於揭示這些趨勢將如何展開至關重要。

來源: 金色財經

美國東岸和墨西哥灣36個港口的數萬名工人從10月1日開始進入無限期罷工，是1977年以來美國港口工人首次大規模罷工。這一聲勢巨大的罷工活動在聯邦政府的積極介入下於3日宣佈告一段落。

表面上，港口工人與資方的爭議圍繞在工資、港口自動化技術使用和貨櫃使用費分配進行，但也反映出美國港口海運領域低效以及競爭和創新不足等多個長期積弊。

港口自動化成博弈重點

根據美國國際碼頭工人聯合會（ILA）1日發布的公告，其罷工訴求包括加薪、反對使用自動化技術和獲得全部貨櫃使用費三個方面。其中，工會表示堅定反對任何形式取代工人或工作職能的自動化，從而保護其工作。

記者1日上午在紐約市布魯克林區雷德胡克貨櫃碼頭外看到，罷工工人所舉標牌上不少與反對港口引入自動化技術有關，有標語寫到：「機器不會養家，支持ILA工人。

代表美國東海岸和墨西哥灣港口工人利益的美國國際碼頭工人聯合會副總裁肯·萊利（Ken Riley）表示，該聯合會支持幫助提高工作效率的技術，但將會堅決反對引入會消除就業崗位的技術。

在勞資雙方談判中，美國國際碼頭工人聯合會指責阿拉巴馬州一個港口使用新的技術掃描貨櫃進出堆場而無需工人介入，這違反了現有的合約規定。

美國國際碼頭工人聯合會與資方在2018年達成的協議禁止在港口使用完全自動化的設備，並要求在使用新半自動化設備時獲得工會的同意。

碼頭工人固然希望雇主能夠提高下一個合約週期的加薪幅度，但同樣極為在意就業崗位的安全，反對港口自動化的目的就是保護就業崗位。

美國國際碼頭工人聯合會與代表資方的美國海事聯盟（United States Maritime Alliance）3日發布聲明，宣布雙方已經就工資問題達成初步協議，並同意把此前到期的主合約延長至明年1月15日，從而讓雙方回到談判桌就其他未決問題繼續談判。現在看來。雙方後續談判的重點應該是港口自動化問題，可見雙方在這問題多麼難以達成一致。

對資方而言，如果工人工資威脅到自身的盈利和競爭力，勢必會想辦法解決這一問題，引入新技術和設備減少工人數自然是考慮的內容，也是不少其他國家港口採取的措施。

值得注意的是，碼頭工人工作時間長，實質薪資收入在藍領工人工人中處於頂端。通常年收入通常超過20萬美元，每年福利接近10萬美元。

長期問題難解

美國布魯金斯學會高級研究員克利福德·溫斯頓（Clifford Winston）1日撰文說，港口工人罷工給美國大選前帶來一個“10月驚奇”，這本來是可以避免的。

溫斯頓認為，鑑於這一行業的潛在軍事價值，美國近百年來的監管專注於保護海運業和港口，導致創新較少，效率較低，成本較高。川普和拜登政府都短暫處理過與這次罷工相關的問題，但相關的努力都不奏效。美國早該解決帶來此混亂局面的監理機制問題了。

溫斯頓說，美國沒有順應全球化要求擴大港口以接收更大規模的貨輪，也沒有新建港口，導致港口擁堵增加，運輸被延誤，運輸商經營成本和消費者價格增高。美國對船運機構監管的低效率與美國港口營運的低效率相互疊加。

而代表美國西部港口工人的美西碼頭工人工會（ILWU）在自動化技術方面則持較開放的態度。該工會在2008年與資方達成的合約中允許完全的自動化，但在最近的主合約談判中也成為爭議點。

根據報告，歐洲和亞洲的港口已經使用完全自動化的技術，例如使用龍門吊（straddle carriers）移動和堆疊貨櫃和在貨物到達後可以簽入的系統。

世界銀行發布的排名顯示，在全球405個港口中，紐約和新澤西港排名第92位，洛杉磯港排名375，休士頓地區主要港口排名312，排名最靠前費城港位列第83位。

由於這一行業本身的重要性，政府的保護和工會力量的強大在相當程度上阻止了新技術的引入和效率的改進，改革的阻力重重。

溫斯頓表示，美國港口在全球排名較後並不令人驚訝。他主張解除對美國海運業的監管以刺激運輸商之間的競爭，提高效率，降低船運費率和改善服務。同時，透過港口私營化來刺激競爭可以減少累積的成本低效率。

來源: 新華財經

日本央行上調了對兩個地區經濟的評估，暗示仍在考慮進一步升息的軌道上，同時也沒有提供任何需要立即採取行動的證據。

日本央行週一在其季度地區報告中上調了對北陸和東海地區的經濟評估。在另一份匯總了參加會議討論報告的分行經理觀點的新聞稿中，該行表示，許多分行經理稱，商界領袖越來越普遍地認為，明年的工資需要繼續上漲。

市場普遍預期日本央行將在10月31日的下一次政策制定中維持利率不變，一些經濟學家調低了他們對年底升息的預測，因為他們在新任首相石破茂上週上任的第一天指出，採取升息行動的條件還不成熟。

但這份在周一發布的報告提醒人們，未來升息仍有可能。該報告可能為日本央行行長植田和男帶來鼓舞人心的消息，他重申，薪資漲幅的幅度是幫助決定借貸成本走勢的一個關鍵點。

日本最大工會組織日本工會聯合會(Rengo)本月將為明年春季工資談判制定基本立場，日本央行觀察家也將密切關注這一進展。今年的薪資談判最終成為促使日本央行在3月結束負利率的重要因素。在做出決定的幾天前，日本工會聯合會報告了薪資談判的初步結果。

不過，週一的報告中沒有任何跡象顯示會立即採取政策行動。上週三，植田和男在首相辦公室與石破茂會面後表示，日本央行有充足的時間評估經濟狀況，然後再考慮採取何種措施。

政治是促使當局本月按兵不動的另一個因素。預計石破茂將於本週解散國會，為10月27日的全國大選奠定基礎。

經濟學家將密切關註四天後植田和男在董事會決定後向媒體發表簡報時，他將如何描述經濟前景。今天的報告補充了最近的經濟數據，顯示日本正在復甦。

日本央行在地區報告中表示：“所有九個地區都報告稱，各自的經濟正在溫和復甦、加速或適度回升，儘管部分地區出現了一些疲軟。”

來源: 智通財經

摩根士丹利認為，如果散戶情緒維持高漲，中國股市還有進一步上漲的空間。

近日，摩根士丹利的Chiyao Huang分析師團隊發布研報指出，目前A股市場的交易量和交易速度已超過2020-2021年的水平，與2015年的散戶牛市有許多相似之處。他們觀察到，新散戶是股市上漲的主要動力，新投資者開設帳戶的數量顯著增加，顯示散戶的參與度正在上升。

分析師估計，如果散戶持續保持樂觀情緒，中國家庭金融資產中將有高達2-3兆人民幣重新配置到股票市場，券商股可望從中受益。此外，目前相對較低的保證金融資餘額也顯示未來有成長的空間。

2015年多頭重現？新散戶成股市上漲的最大推手

大摩總結了中國股市在不同週期下的關鍵驅動力：2015年是散戶和槓桿驅動的多頭市場，2020-2021年由機構驅動，2024年9月則重現了散戶驅動的漲勢。

數據顯示，2024年9月中國股市平均每日交易量和換手率超過了2020-2021年的水平，逼近2015年的高點。 9月30日，A股交易量更是創下歷史新高，達到2.59兆人民幣，換手率高達751%，顯著高於去年同期。

從板塊上看，中國「牛市旗手」券商呈現出明顯的散戶驅動的上漲趨勢，與2015年的牛市有許多相似之處。大摩報告寫道：

·交易量和交易速度已超過2020-2021年的水平，與2015年的散戶驅動的牛市相似。

·根據我們的通路檢查，券商的新開戶也顯著增加。

·到目前為止，保證金貸款需求落後，顯示此輪上漲更可能是由新投資者的資金所驅動的。

·儘管股市上漲，但主要的券商ETF（投資者以機構為主）上週出現了資金流出。散戶通常更喜歡直接購買券商股來追逐市場回報。

大摩認為，家庭金融資產的成長為中國股市提供了充足的潛在流動性，因此散戶有足夠的能力維持目前的漲勢。

2022年及2023年，中國家庭金融資產年均成長約18兆人民幣，但股票配置比例持續偏低。

我們估計，如果（中國家庭資產中的）股票配置恢復到2020-2021年的水平，那麼可能會有2-3兆人民幣的資金流入股市。

近兩年的低利率環境限制了家庭的投資選擇，目前保證金融資仍有增加空間，達到1.39兆人民幣，而2021年約為1.9兆人民幣。

大摩估計，假設股市上漲25%，那麼投資人手中的股票將會隨之增值。在這樣的市場環境下，投資人對於股票的需求可能會增加，資金流入規模可能達到2.6兆元。

券商股的超漲潛力

報告也提到，在散戶驅動的市場中，券商股往往有超漲的趨勢。港股券商股的估值現在比2020年和2021年的水平要高，但散戶的勢頭仍可能將其推得更高。

大摩認為，按照目前港股券商股的估值，市場可能已經考慮將大約1.4萬億人民幣的日均交易量（ADT）作為運行速率，並且行業股本回報率（ROE）反彈至低雙位數水平。

分析師認為，如果投資人將近期的高日均交易量視為常態，那麼券商股可能會短期內超漲。

如果勢頭夠強勁，我們認為，散戶可能會將2兆人民幣（A股休市前兩天的ADT）視為運行速率，這可能會使（券商股）收益再上升30%，ROE可能達到約13 %。

儘管如此，考慮到經紀業務的貢獻減少、佣金率下降以及資本密集度的提高，大摩認為券商股的估值不太可能達到2015年超過2倍市淨率的水平。

來源: 華爾街見聞