對日本央行觀察人士的最新調查顯示，市場幾乎一致預期，日本央行將在下週的政策會議上再次升息，將基準利率上調至0.75%。這是自今年1月以來，該行首次重啟升息週期。

在受訪的50位經濟學家中，所有人都預測了這個結果。值得注意的是，這也是自植田和男擔任總裁以來，首次出現所有受訪者對利率調整方向看法完全一致的情況。

升息已定價，市場真正關心的是什麼？

在暫停數月以評估川普關稅政策的影響後，日本央行似乎準備重回升息軌道。由於這次升息行動已被市場充分消化，對於交易員和分析師而言，下週會議的真正看點已經轉移——未來的升息步伐，以及本輪緊縮週期的利率峰值，​​才是焦點所在。

東海東京證券首席債券策略師Kazuhiko Sano在調查回復中直言：“這次加息已成定局。現在的關注重點在於，央行對'中性利率'的看法是否有所變化。”

所謂中性利率，指的是既不刺激也不抑制經濟的理論利率水平，它是判斷政策利率走向的關鍵參考。行長植田和男先前曾表示，即使升息，整體政策環境仍將保持寬鬆。

未來升息路徑：步伐與終點預測

關於未來的升息節奏，市場觀點逐漸清晰。調查顯示，近三分之二的分析師認為，從本月開始，日本央行將大約每六個月升息一次。另外約20%的分析師認為升息頻率會放緩至每年一次，只有2%的極端觀點認為會每季升息。

對於本輪升息的終點，經濟學家預測的中位數已回升至1.25%。這意味著，在下週的升息之後，市場普遍預期日本央行至少還有兩次升息空間。

日圓貶值：推動升息的關鍵因素

市場之所以能形成如此強烈的共識，很大程度源自於植田和男為改善央行與市場溝通所做的努力。這與2024年7月那次曾讓投資人措手不及的「意外」升息形成鮮明對比，當時央行被指責加劇了市場動盪。

本月早些時候，植田和男在一次演講中罕見地釋放了明確的升息訊號。而在此之前的半個月裡，日圓兌美元匯率一度跌至十個月低點，加劇了輸入性通膨的風險。

調查資料印證了匯率的決定性作用：

「中性利率」的謎題待解

日本央行先前曾表示，日本的中性利率區間大約在1%至2.5%之間。這個理論數值將直接影響本輪升息週期的最終高度。

對於下週會議是否會就此透露更多信息，分析師們看法不一。近半數預計央行會就中性利率給出一些新說法，但也有30%的人認為不會，另外23%表示難以判斷。這或許會成為本次會議後市場解讀的最大懸念。

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Morgan Stanley

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渣打銀行

野村證券

東方匯理

法巴銀行

巴克萊銀行

花旗銀行

德意志銀行

中金公司

興業研究

中信證券

東吳證券

來源：早安匯市

聯準會最新的政策訊號釋放出一個看似矛盾的組合拳：一方面，它小幅上調了對明年美國經濟成長的預期；另一方面，卻將預期的降息幅度擴大至50個基點。

這一「鴿派」轉向的背後，是聯準會對經濟軟著陸路徑的微妙判斷。對於時時刻刻關注宏觀邏輯和市場走向的交易者而言，理解這項決策的深層邏輯至關重要。本文將深入剖析聯準會的觀點、市場的潛在解讀以及未來的政策風險。

聯準會的「樂觀」與「謹慎」：經濟向好但降息先行

聯準會在最新的聲明中描繪了一幅複雜但整體溫和的經濟圖景。其決策的核心邏輯，是在承認經濟韌性的同時，對勞動市場的降溫做出提前反應。

經濟展望：四大因素支撐成長預期

聯準會評估認為，美國經濟仍在溫和成長。其中，消費者支出維持穩健，商業固定投資持續擴張，但房地產市場仍疲軟。

在最新的經濟預測摘要（SEP）中，政策制定者將今年的GDP成長中位數預期定為1.7%，並將明年的成長預期上調至2.3%。聯準會主席鮑威爾解釋稱，對明年經濟的樂觀主要基於四大因素：

鮑威爾同時指出，雖然聯邦政府的臨時關門可能會影響當季的GDP，但這種衝擊很可能在下個季度被更高的成長所抵消。

降息邏輯：勞動市場降溫是關鍵

儘管經濟預期向好，但聯準會持續降息的理由依然明確，主要源自於勞動市場的變化。

鮑威爾重申，勞動市場的供需兩端都在收縮。一方面，移民數量下降和勞動參與率走低導致勞動供給減少；另一方面，勞動需求雖然也在下降，但速度相對較快。這種供需雙降的局面，形成了一種微妙且略偏負面的平衡，直接體現為近幾個月失業率的小幅上升。

儘管失業率目前仍處於歷史低位，但就業成長的報酬已相較於年初顯著下降。聯準會預計，年末失業率將維持在4.5%，隨後才會回落。正是對就業市場進一步冷卻的預判，構成了其預防性降息的主要依據。

通膨判斷：關稅影響可控，風險下降

對於市場高度關注的通膨問題，聯準會的擔憂持續減弱。

鮑威爾認為，年內的通膨壓力主要來自商品價格，而服務價格已在回落。雖然部分商品價格受到了關稅的衝擊，且這種影響預計會持續到明年第一季度，但聯準會判斷其總體影響「不算太大」。

更重要的是，儘管目前通膨率仍高於2%的長期目標，但市場和調查數據均顯示，長期通膨預期被很好地錨定在2%的水平。因此，聯準會認為爆發持續性通膨的風險已經下降。

在最新的點陣圖中，聯準會將明年的總降息幅度預期從25個基點擴大到了50個基點，鮑威爾也明確表示升息並非當前的基本情境假設。這一系列訊號共同構成了略顯鴿派的政策立場。

市場解讀：聯準會的節奏是否過慢？

儘管聯準會釋放了鴿派訊號，但市場分析認為，其政策節奏可能仍然偏慢，潛藏著誤判風險。

軟著陸後期的“脆弱平衡”

當前美國經濟可被視為前期高通膨升息週期下，「軟著陸」進程的中後段。

這種平衡的風險點在於消費。消費終究是收入的體現，如果勞動市場進一步冷卻，當前消費的穩健性就可能被破壞。此外，目前的固定投資可能過度集中於AI領域，而傳統製造業的就業仍在緩慢下降，這與製造業PMI景氣度的回升以及固定投資的整體表現存在一定脫節。

關稅的雙重風險：通膨誤判與就業衝擊

分析認為，聯準會可能過於關注關稅對通膨的直接影響，而忽略了對傳統製造業成本的衝擊。

通常，每年8月到隔年2月是美國的消費旺季，通膨數據容易超乎預期，這本是經濟良性運作的表現。但在關稅背景下，聯準會可能將這種良性上行過度歸因於關稅，導致降息過慢。

反之，如果通膨數據不如預期，也可能出現誤讀。這或許不代表關稅對通膨影響不大，更可能是因為消費不振，導致企業無法將關稅成本轉嫁給消費者。由於本次關稅範圍廣泛，美國進口商無法將大部分成本由外國出口商承擔。如果成本也無法轉移給國內消費者，企業為了確保利潤，可能會傾向於削減人力成本，這可能加速本已降溫的勞動市場滑向真正的裁員週期。

未來展望與潛在風險

展望未來，聯準會的政策路徑不僅受經濟數據驅動，也可能受到政治因素和市場流動性的影響。

降息節奏之爭：速度或成未來分歧點

川普政府與聯準會的分歧，可能主要集中在降息的速度，而非最終的利率水準。

以聯準會官員米蘭（Milan）為例，他9月上任後就展現出希望快速降息的傾向。在9月和12月的點陣圖中，米蘭對2026年的利率預期雖然是最低的，但並不像他對2025年利率的預測那樣顯得突兀。由此推測，未來的聯準會新主席可能傾向於將利率快速降至目標點位，然後維持較長時間。

降息路徑預測：50-75基點或更接近現實

基於當前原油價格和服務價格的趨勢，市場預測中短期內美國通膨的整體上行壓力不高。明年2月至8月，通膨數據很可能出現不及預期的情況，或許會成為聯準會降息的最佳窗口期。

因此，相較於點陣圖顯示的50個基點，市場預期明年實際的降息幅度可能達到50至75個基點。

同時，聯準會已開始購買短期國債以呵護市場流動性。近期聯邦基金市場的波動顯示資金面略有收緊，考慮到明年4月集中交稅期前市場流動性容易下降，此舉旨在維持銀行儲備的充裕，並維持對政策利率的有效控制。

核心風險提示：軟著陸能否平穩達成？

最後必須指出，本輪經濟週期的前景仍有不確定性。從歷史上看，在不陷入衰退的前提下，非農新增就業連續處於低位成長的情況較為罕見。

儘管本輪週期有可能是經濟軟著陸的成功案例，但投資人仍需保持警惕，密切關注週度初請失業金人數等高頻數據是否出現趨勢性上升，這將是判斷美國經濟是否真正滑向衰退的關鍵信號。

儘管2025年經歷了許多動盪，但實際情況還算不錯：標普500指數上漲超過17%；在關稅衝擊之下，通膨並未飆升，失業率也保持穩定。

因此，分析師和投資人普遍對2026年感到樂觀——畢竟，自疫情以來，美國經濟的表現一直好於預期，那麼面對巨額財政刺激，為何不採取看漲立場呢？

然而，在相對強勁的宏觀經濟圖景之下，裂縫正開始顯現。看看聯準會本週決定降息的舉動就知道了，在聯準會主席鮑威爾所稱的"低招聘、低裁員"經濟中，就業市場正顯現出一些疲軟跡象。

根據ADP首席經濟學家內拉·理查森（Nela Richardson）的說法，這種疲軟很可能成為2026年的常態。 ADP對經濟的看法在今年變得越來越重要，部分原因是政府停擺，導致公共就業成長數據未能公佈。在這種空白期，ADP發布了私人就業成長數據洞察。

與華爾街的經濟學家同行不同，理查森表示："我們正在實時追踪變化——這是私人就業增長數據所能達到的最高頻率，而且我們沒有在數據中看到2026年這種如此樂觀的景象。我認為，（當人們）指出明年勞動力市場有所改善時，他們是在強調宏觀經濟中的幾點因素，而我們正在關注私人就業的這一非常精細的數據集。"

理查森表示："聯準會可能強調幾次降息、可能強調財政方面的一些稅收優惠，或強調人工智慧和投資的回報——當然，他們可能還會補充一些貿易政策的清晰度，並解決一些宏觀（問題）。所有這些都是極好的因素，但它們需要更長的時間才能滲透到小微企業。"

理查森指出，她公司最新的就業報告顯示：11月份美國私人就業崗位減少了3.2萬個，主要由小企業疲軟所致：擁有1至19名員工的公司裁減了4.6萬個崗位；擁有20至49名員工的公司裁減了7.4萬個崗位；擁有500名以上員工的公司反而增加了3.9名員工的萬名員工。

理查森補充說："小微企業在就業中佔了很大一部分，但這些小微企業正在做出微小的調整，並且它們都朝著同一個方向變動。這可能小到一家麵包店不僱用兩名青少年，或者一個季節放棄一名送貨司機，這並不意味著這是一次大規模的裁員，只是這裡或那裡沒有替換一名員工，而這些變化累積起來就相當可觀。"

理查森表示，華爾街看好的樂觀前景主要由宏觀因素驅動，但實體經濟的根基——小微型企業——仍受制於微觀層面的壓力，這些壓力累積成就業市場的疲軟。她說："當你為小微型企業做出微觀的調整和微觀的決定，那麼這些宏觀驅動因素就不太可能影響你的行為模式。"

勞動市場的"遊戲規則"正在以空前的速度快速變化，這給新進入者（尤其是畢業生和求職者）帶來了巨大的、不斷升級的挑戰，使得2026年的就業圖景更加複雜。

理查森說，這些轉變並非憑空發生，而是過去五年趨勢的累積。所謂的"大辭職"和混合工作模式的發展是其中的主要因素。例如，混合工作意味著競爭池迅速擴大，招募經理不再受限於某個地理區域。

同樣，理查森補充道："'大辭職'意味著人們能夠提出自己的條件。這意味著混合工作、更高的薪水和獎金，以及各種晉升都在那個時期發生。"

這些因素意味著市場新進入者的目標不斷變化："甚至不是一代人與一代之間的問題，」理查森說。 "你三、四年前畢業的哥哥姊姊所處的就業市場，現在甚至都不是那個就業市場了。"

來源: 金十數據

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在美國總統川普不斷加大對委內瑞拉領導人馬杜羅的施壓，甚至引發其可能尋求海外庇護的猜測之際，俄羅斯及其親密盟友白俄羅斯於週四明確表態，向這位陷入困境的領導人伸出了援手。

路透社引述消息人士稱，馬杜羅曾在11月21日與川普的通話中表示，如果他與家人能獲得完全的法律豁免，他準備離開委內瑞拉。這項背景讓俄、白兩國的最新舉動備受關注。

白俄羅斯的明確訊號：盧卡申科的罕見邀請

白俄羅斯總統亞歷山大·盧卡申科在17天內第二次會見了委內瑞拉駐莫斯科大使貝拉斯克斯，顯示出非同尋常的關注。

根據白俄羅斯國家通訊社貝爾塔社的報道，盧卡申科早在11月25日就曾向這位特使表示，馬杜羅在白俄羅斯“永遠受歡迎”，並且現在是他來訪的時候了。

在周四的最新會晤中，盧卡申科再次強調，雙方在首次會面時已同意與馬杜羅「協調某些事宜」。他表示：“我們商定，在解決某些問題後，你會再次來訪，以便我們做出權限範圍內的決定。如有必要，屆時我們將請委內瑞拉總統參與。”

對於這些會晤的意圖，以及白俄羅斯是否準備在馬杜羅下台後為其提供庇護，盧卡申科的辦公室未對路透社的置評請求作出回應。

克里姆林宮的堅定支持：普丁重申立場

同時，克里姆林宮也發出了明確的支持訊號。俄羅斯總統普丁在周四與馬杜羅通電話，重申了對馬杜羅政府政策的支持。克里姆林宮表示，普丁支持其政府「在面對日益增長的外部壓力時，保護國家利益和主權」的努力。

俄羅斯外交部發言人札哈羅娃也對記者表示，希望白宮能阻止局勢滑向全面衝突，因為這可能對整個西半球產生不可預測的後果。

美國持續施壓：軍事集結與新一輪制裁

川普政府一直不承認馬杜羅為委內瑞拉的合法總統。馬杜羅聲稱在去年的選舉中獲勝，但美國和其他西方政府認為選舉有舞弊。

近幾個月來，華盛頓的壓力持續升級，尤其是在加勒比地區進行了大規模軍事集結。川普本週在接受採訪時直言，馬杜羅的“時日無多”，但拒絕透露是否會派遣美軍。

制裁是另一個關鍵工具。美國財政部週四宣布了新一輪制裁措施，目標包括：

美國財政部長在聲明中指責馬杜羅及其同夥「用毒品充斥美國」。聲明還特別指出，馬杜羅的兩名侄子是眾所周知的「毒販侄子」。

地緣政治背景：盧卡申科的微妙角色

長期以來，白俄羅斯領導人盧卡申科因其人權記錄和對俄羅斯軍事行動的支持而受到西方冷落。然而，他與委內瑞拉一直保持著友好關係。

值得注意的是，盧卡申科今年也開始與川普政府展開對話。川普政府已開始放鬆對白俄羅斯的製裁，並於上月任命特使，就釋放政治犯問題與盧卡申科進行談判。這使得白俄羅斯在此次委內瑞拉危機中的角色顯得更加微妙。