2025年人民幣外匯即期回顧

圖1：人民幣匯率2025年回顧

（二）市場特徵總結

圖2：各貨幣對人民幣匯率變動

2026年人民幣外匯即期展望

來源：早安匯市

日本央行升息後，日圓與日本公債的拋售潮並未停止。市場普遍認為央行的升息步伐過於緩慢，導致日圓持續走弱。同時，日圓貶值可能加劇通膨的預期，進一步引發了債券市場的拋售。此外，日本政府即將推出的2026年度預算案也讓市場對國債增發的擔憂升溫。

利率飆升，日圓國債遭雙殺

升息本應提振本幣，但在日本卻引發了相反的效果。市場對日本利率和匯率的走向充滿了疑慮。

12月22日，作為長期利率關鍵指標的新發行10年期日本國債，其殖利率一度上升0.085%，創下自7月23日以來的最大單日漲幅。東海東京證券首席債券策略師佐野一彥直言：“大約半年才加息一次的速度，根本不足以抑制物價上漲。”

圖：日本10年期公債殖利率在日圓貶值背景下上漲至2.100%

對貨幣政策反應較為敏感的中期國債利率也大幅上行。 5年期公債利率上漲0.05%至1.535%，刷新了17年半以來的最高紀錄。

這場利率持續上漲的直接導火線，是日本央行升息後日圓的持續貶值。 12月19日，日圓兌美元匯率一度跌至157區間後半，較18日下午5點下跌約2日圓，觸及一個月來的新低。

儘管日本財務省財務官三村淳在22日上午對記者表示，“擔憂日元朝一個方向急劇波動，將對過度波動採取適當措施”，但市場對此反應平淡，買入日元的動作十分有限。

央行態度模糊，市場預期降溫

市場之所以拋售日圓，核心在於投資人普遍認為日本央行不會加快後續的升息。

圖表顯示，日本央行12月19日昇息後，日圓兌美元匯率不升反跌，長期利率則持續攀升。

日本央行總裁植田和男在19日的記者會上雖然表態會繼續升息，但並未就下一次升息的具體時機等關鍵問題給出明確信號。對於既不刺激也不抑制經濟的“中性利率”，他也只是模糊地表示“很難具體確定，有必要嘗試相當大的幅度”。此前，日本央行曾給出一個1%至2.5%的廣泛估算區間。

進入12月後，植田和男曾發表暗示可能提高中性利率的言論，一度讓部分市場人士預期央行會釋放「鷹派」訊號。然而，目前的市場預期已迅速冷卻。

從隔夜指數掉期（OIS）市場的定價來看，交易員預測日本央行的升息頻率大約是半年一次。

基於這種預期，市場上認為日圓將進一步貶值的觀點佔據了主導地位。三井住友銀行首席外匯策略師鈴木浩史預測，日本央行的下一次升息可能要等到2026年10月。他認為：“由於距離下一次升息還有很長時間，匯率很容易朝日元貶值的方向波動”，並預計明年1至3月日元可能跌至162的水平。

通膨與財政的雙重風險

日本央行的「慢動作」正引發更深層的擔憂。日圓貶值會透過推高進口商品價格，加劇國內的通膨壓力。市場已經開始擔心，如果通膨超預期上行，日本央行的貨幣政策將陷入被動。

加劇通膨擔憂的因素不只日圓貶值。日本政府計劃在12月26日的內閣會議上敲定2026年度預算案，預計一般會計預算總額將超過120兆日元，創下歷史新高。

三菱日聯摩根士丹利證券的首席債券策略師六車治美分析稱：“增發國債的擔憂不僅限於中期債券，也涉及到10年期國債。預算規模的增加可能會加速日本的通貨膨脹。”

一邊是通膨壓力上行，而貨幣政策的應對步伐卻顯得遲緩；另一邊是財政紀律的放鬆。市場已經嗅到了風險：當物價失控時，貨幣和財政政策這兩個「救火員」可能都指望不上。

日股反向走高，突破5萬點大關

與匯市和債市的悲觀情緒相反，東京股票市場走出了截然不同的行情。 12月22日，日經平均股指較上週末上漲895點（漲幅2%），收在50402點，時隔一週重新站上5萬點大關。

股市上漲的邏輯主要有兩面：

1. 外部利好傳導：上週末美國股市中AI概念股的拋售暫告一段落，提振了市場情緒。出於對「日本國產AI」的期待，愛德萬等相關股票受到追捧，股價一度上漲5%。

2. 日圓貶值效應：市場認為日圓進一步走弱有助於改善出口企業的獲利，汽車和機械等板塊因此受益。馬自達的股價一度上漲5%。

然而，長期利率的上升對經濟並非全是好消息，它會抑制個人消費和企業投資。 12月22日當天，永旺股價一度下跌4%，零售、食品、鐵路等內需型股票表現疲軟。

野村新加坡的交叉資產策略師須田吉貴指出，一些宏觀對沖基金可能在日本央行會議結束後，已經開始買進日本股票，或許是短期資金在押注日圓進一步貶值。

展望未來，市場目光將聚焦於12月25日。屆時，行長植田和男將在日本經濟團體連合會的會議上發表演說。他的發言內容，預計將再次引發日圓匯率和長期利率的劇烈波動。

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【今日關注】

黃金昨天突破歷史新高後繼續大漲，創下近2個交易月以來最大單日漲幅。昨天全球最大的黃金ETF加倉12噸，助推黃金多頭情緒。

同樣在昨天，全球最大的白銀ETF昨天增倉530餘噸，力度罕見，市場情緒支撐白銀多頭。 

鉑金鈀金上演漲停之際，廣期所昨天公告一系列優惠措施，無疑會繼續助推市場瘋狂。貴金屬四兄弟你追我趕，互相推動，是當下市場的焦點。 

今日日內來看，繼續保持多頭看漲，歷史新高突破後，多頭會運行一段時間。日內支撐方面，4440-45區域構成短期支撐，之上多頭保持強勢；重點支撐4415-10區域，一切回落不下這裡都是多頭，下破短期轉空；然後下方4380-70區域頂底轉換支撐是重點。操作上，槓桿產品持續低多，出現明顯空頭訊號或趨勢轉向前不空。非槓桿產品積存金等錯過了這輪多頭；盡量不追，追高風險大，也只能短線。實物金，年為單位持有，不折騰！

白銀連續破歷史新高，短線依舊強勢；目前仍處於逼空近階段，空頭不死多頭不止。不過，近期白銀歷史新高都會遭到空頭打壓，謹防調整後再漲。操作上，低多佈局上週已經提示減倉，繼續持有即可，給回落補，不給持有；實物更不要折騰，拿著就行。日內短線，參考支撐壓力，自由操作。支撐68美元，然後66.5和64-64.5美元以及62-62.5美元；壓力70美元，然後71.5-72和74-75美元。

很少貼圖，貼個團隊期貨金銀情況，兩個截圖，同一個帳戶，第一張截圖是月初的，第二張截圖是今天的。

來源：中金在線

日本高市早苗內閣的支持率，正呈現出一種罕見的高開高走態勢。根據日本經濟新聞社和TV Tokyo的民調數據，自10月上台以來，其支持率連續三個月穩定在70%以上，這讓人聯想到小泉純一郎和安倍晉三第二屆內閣的強勢開局，也為長期執政奠定了基礎。

然而，在高人氣的背後，政黨支持率下滑與複雜的中日關係，正成為高市早苗政府未來營運的潛在風險。

民調調查：支持率穩定在70%以上

12月19日至21日的最新民調顯示，高市內閣的支持率高達75%，與10月的74%和11月的75%基本持平，顯示出穩固的民意基礎。

其他主流媒體的調查也印證了這個趨勢。讀賣新聞的調查結果為73%，比11月微增1個百分點；共同社和朝日新聞的調查數據也維持在65%至69%的高點。

日本多家媒體對內閣支持率的調查數據顯示，高市內閣上台後支持率普遍維持在60%以上，與前石破內閣形成對比。

回顧歷史，能夠實現長期執政的首相往往在執政初期就獲得高支持率：

• 第二屆安倍政府：2013年1月上台時支持率為68%，4月便升至76%。安倍最終創下7年8個月的日本憲政史上最長任期紀錄。

• 小泉政府：2001年4月上台時支持率即達到創紀錄的80%，後執政超過5年。

相比之下，高市的前任們則表現不佳。石破茂政府初期的支持率在40-50%區間徘徊，岸田文雄政府約60%。更早的菅義偉政府雖然首月支持率超過70%，但三個月後便跌至40%區間。

高人氣的兩大支柱：個人魅力與政策兌現

高市早苗的高支持率從何而來？輿論普遍將其歸因於兩大支柱：首相的個人魅力與實際的政策執行力。

在支持理由中，「人品值得信賴」（41%）和「具備領導力」（38%）位居前兩位。

在政策層面，高市政府的行動力特別突出。前任石破政府雖與國民民主黨達成共識卻未能實現的兩項關鍵政策，在高市手中迅速落實：

1. 提高「年收入障礙」：將所得稅免稅額的門檻提高至178萬日圓。

2. 廢除汽油稅：為廢除汽油暫定稅率鋪平了道路。

高市早苗（右二）與國民民主黨代表玉木雄一郎（左二）等人就提高「年收入障礙」達成協議後合影。

此外，高市政府也成功爭取到國民民主黨和公明黨的支持，通過了2025年度補充預算。預算案中包含了每名兒童補助2萬日圓現金，以及增加因應物價上漲補助金等惠民措施。

自民黨內部分析認為，高市的高支持率一方面得益於前任石破政府支持率低迷的反彈效應，另一方面，作為日本首位女首相，她也承載了國民對政治變革的期待。

個人光環難掩政黨支持率下滑

儘管高市內閣開局順利，但這股人氣並未完全傳導至其所在的自民黨。

12月的民調顯示，自民黨的政黨支持率已從11月的41%下降4個百分點至37%。高市的個人光環與政黨支持率出現了脫鉤。

民調數據顯示，10月後高市內閣支持率（藍線）持續維持在70%以上的高位，而同期自民黨支持率（橘線）則在11月見頂後出現回落。

正因如此，高市政府內部幾乎沒有提前解散眾議院的呼聲。主流觀點認為，最快也等到2026年春季以後，屆時補充預算中的各項政策將逐步落實，2026年度預算案也獲得通過，才是舉行選舉的更佳時機。在當前的多黨趨勢下，以自民黨為中心的執政聯盟並無把握能穩定獲得過半數席次。

潛在風險：中日關係成最大變數

目前來看，高市早苗政權面臨的最大風險因素是逐漸降溫的中日關係。

高市早苗先前在國會就台灣有事問題發表的答辯，已引發中方反對。如果未來中國對日本施加更大壓力，可能會對高度依賴外部市場的日本經濟造成直接打擊，從而動搖其執政根基。

原油市場的主旋律已經改變。驅動油價的核心力量，正從供需基本面，轉向地緣政治帶來的安全溢價。週二亞洲時段，美國原油價格在58美元/桶附近震盪，此前一日的漲勢未能延續，但市場的底層邏輯已然生變。

目前，加勒比海、中東與黑海三大地區幾乎同時出現軍事或製裁升級的訊號，導致市場對全球原油供應鏈穩定性的評估迅速惡化。在多重風險的共同作用下，原油期貨價格顯著走強。市場情緒已從「需求疲軟」的擔憂，切換到「防範供應中斷」的模式，空頭回補為油價提供了超出基本面的支撐。

美國升級封鎖：委內瑞拉原油出口受阻

美國對委內瑞拉能源產業的限制，正從過去的金融與貿易制裁，演變為直接的海上執法行動。這標誌著封鎖力度的實質升級。

近期，美國海岸防衛隊在國際水域多次攔截與委內瑞拉原油貿易相關的油輪。在不到兩週的時間裡，已有多艘油輪遭到檢查、扣押或被強制返航。這一系列行動讓市場意識到，先前對委內瑞拉供應能夠持續的判斷可能過於樂觀。

儘管委內瑞拉的原油產量在全球市場中佔比有限，但其供應突然中斷的可能性，足以放大整體的風險溢價。

科技進步也加劇了這一狀況。現代衛星與雷達監控系統大幅壓縮了「灰色運輸」的空間，使得油輪規避制裁的難度顯著上升。瑞銀分析師Giovanni Staunovo 指出，市場先前低估了製裁的實際執行風險。雷斯塔能源新興市場負責人Parker 也表示，在現有技術條件下，油輪幾乎無法完全避開監測，這使得海上封鎖的效果遠超紙面製裁。

不過，美國國內對此也存在不同聲音。部分政界人士警告，過度激進的封鎖可能引發更廣泛的區域摩擦，反而增加戰略風險。

中東局勢緊張：軍事衝突風險升溫

中東地區再次成為牽動全球能源市場神經的關鍵變數。近期，關於以色列可能醞釀新一輪軍事行動的消息，讓該地區本就脆弱的緩和預期迅速降溫。

市場普遍擔憂，一旦軍事行動落地，不僅將直接惡化區域安全局勢，還可能進一步壓縮美國與伊朗之間的談判空間。分析家認為，當前中東風險的關鍵，已不在於是否會立即爆發大規模衝突，而在於「戰略誤判」的機率正在上升。

任何局部的衝突升級，都可能迅速外溢至霍爾木茲海峽等關鍵航道和主要產油區，對全球原油供應版圖造成結構性衝擊。

黑海衝突外溢：能源設施成打擊目標

在東歐，能源基礎設施正日益成為衝突的直接目標。最近，無人機襲擊導致黑海沿岸的部分港口與碼頭設施受損，再次凸顯了該地區能源運輸通道的高度脆弱性。

黑海是全球重要的原油與成品油輸出樞紐。任何針對港口、碼頭或運輸船舶的打擊，都會立刻放大物流中斷的風險。儘管相關方仍在進行談判接觸，但「邊談邊打」的局面讓市場難以建立穩定的供應預期。

Ritterbusch and Associates 在其報告中明確指出，黑海港口遇襲的消息是近期油價反彈的重要推手之一，直接觸發了風險溢價的回歸。

技術面分析：WTI原油走勢前瞻

在多重地緣因素的支撐下，國際油價顯著走高。但需要明確的是，本輪上漲並非建立在需求強勁復甦的基礎上，而是由持續累積的地緣不確定性所驅動。在庫存數據和宏觀經濟指標偏弱的背景下，風險溢價是價格上漲的主要動力。

從日線圖來看，美原油（WTI）價格在前期連續下跌後，於56美元附近獲得明顯支撐。該位置不僅是年內低位區域，也是前期的成交密集區，買盤防守意願較強。

• 短期趨勢：價格已重新站上5日和10日短期均線，顯示在多頭情緒在地緣風險推動下得到修復。

• 中期結構：WTI價格仍運作在一個中期下降通道內。上方60-61美元區域是重要阻力位，這裡匯集了20日均線和前期的密集壓力。

• 技術指標：RSI指標已從超賣區回升至40附近，動能有所改善但尚未進入強勢區域。 MACD指標的綠柱明顯收斂，有形成金叉的可能性。

美國原油（WTI）日線圖顯示，油價在56美元附近獲得支撐後反彈，但仍在下降通道內運行，上方60-61美元區域構成關鍵阻力。

綜合來看，WTI短期內傾向延續技術性反彈。但在有效突破60美元關卡之前，當前走勢仍應被視為「反彈」而非「反轉」。後續油價的高度，將直接取決於地緣風險是否會進一步升級。

市場展望：高風險敏感期來臨

目前的市場格局表明，原油市場正在進入一個「高風險敏感期」。即使宏觀基本面難以提供持續的上漲動力，但多個地區地緣衝突的同步發酵，已迫使交易員提高極端供應中斷事件的防禦性定價。

短期內，油價的波動將繼續與地緣政治消息緊密掛鉤。任何新的衝突升級訊號，都可能被市場迅速放大，並直接體現在價格上。