2024年3月CPI回顧：持續缺乏進展進一步推遲了降息

經濟

摘要:

總體而言，數據對於聯準會來說是一個令人擔憂的跡象。它證實了先前被視為噪音的1 月和2 月數據比預期更熱的情況，實際上可能是價格壓力比預期更持久和頑固的信號。

美國3月CPI再次超越市場預期，引發了鷹派的跨資產反應。因為價格壓力依然高企，所以相較於市場先前的預期，風險平衡偏向於更晚以及更小幅度的聯準會降息。

廣義CPI3月年增3.5%，較一個月前的3.2%有顯著提升，並超出了市場預期的3.4% - 這是第四個連續高於預期的廣義CPI數據。同時，核心CPI漲幅與上個月持平，年增為3.8%。這是一個令人擔憂的跡象，暗示美國經濟內部的去通膨進展可能停滯不前，這對於一直尋求通膨正在回歸2%目標的額外「信心」的FOMC來說是尤其沮喪。更引人關注的是，「超核心」通膨（排除房屋的核心服務業通膨）年增4.8%，創近一年來的最高水準。

然而，值得注意的是，年度通膨指標未必是解釋新進價格數據最準確的方式，儘管FOMC成員也越來越重視3個和6個月的年化CPI指標。當然，本月稍後將要發布的PCE通膨仍然是主要關注點。

話雖如此，這些指標同樣令人擔憂。 3月份廣義CPI季漲0.4%，與上個月持平，而核心價格同樣上漲0.4%，也與2月的成長率持平。顯然，這也顯示了去通膨進展不足。將這些數據轉換為年化數據如下：

3個月年化CPI：4.6%

6個月年化CPI：3.2%

3個月年化核心CPI：4.5%

6個月年化核心CPI：3.9%

顯然，透過圖表更容易看出這些資訊。這似乎再次說明了經濟似乎在實現FOMC目標方面缺乏進展，所有上述指標均較上個月上升。

更深入分析通膨數據，我們明顯可以看出，廣義通膨的上升主要是由能源價格，特別是汽油價格的大幅上漲推動的，因為該組成部分中斷了此前至少持續了12個月的去通膨趨勢。然而，價格壓力在經濟的各個領域仍然比較廣泛。

繼續關注通膨的組成部分，核心商品和核心服務價格之間仍然存在顯著分歧。隨著商品去通膨速度加快，前者3月年年減0.6%，而且該組成部分更是回落到疫情前的平均水準以下。相反，服務業價格仍居高不下，上月年增至5.4%，很可能是美國經濟中勞動市場持續緊張所造成的直接後果。

儘管商品去通膨仍在繼續，但考慮到地緣政治緊張局勢持續存在以及運輸成本上升等因素，商品通膨的上行風險日益加劇，這種差異尤其值得關注。它可能導致廣義通膨進一步上升，特別是如果服務業去通膨速度仍然非常緩慢，甚至價格開始復甦。正如本報告所表明的那樣，這是一個明顯的風險。

然而與往常一樣，一些背景資訊對於解讀這份通膨報告至關重要，特別是與潛在政策影響有關的方面。雖然回到FOMC 2%通膨目標的道路仍然曲折，但決策者們不願對單一數據做過度反應，特別是在6月FOMC之前還有另外兩次CPI數據發布的情況下，而賣方一致預期首次降息仍將在先前實現。此外，必須記住，FOMC其實是以PCE通膨指標為政策指導，而不是CPI，6月會議前我們也還有另外兩份PCE報告。

簡而言之，在6月FOMC決議到來之時，大家很可能已經忘記了這些數據。然而，就在上週，鮑威爾主席仍指出，現在判斷最近的通膨數據是否超出了“噪音”範疇仍“為時過早” - 而此類報告，特別是組成部分的細分，意味著最近價格壓力的回升可能確實不只是一時的波動。因此，風險平衡可能會傾向於較晚、較少的降息，而不是像先前預期的那樣。

這一點在美元隔夜互換曲線對數據明顯的鷹派反應中得到了很好的證明。現在貨幣市場暗示6月降息的可能性僅為20%，而在CPI數據發布之前約為60%，同時，對7月降息的預期僅為一半可能，而在發布之前則是確定的。曲線現在把首次完整降息定價在9月，而在2024年僅定價了共50個基點的利率削減，與3月份中位數估計的75個基點的寬鬆相比存在顯著分歧。

自然而然，這種利率預期的變化引發了更廣泛的鷹派市場反應，美國國債和股票市場都出現了激烈的拋售。標普500指數和那斯達克指數期貨都下跌超過1%，而對政策敏感的2年期美國公債殖利率則從數據發布前的水平上升了整整20個基點，急速沖向5%的關口。因為名目利率飆升，黃金也遭遇了賣壓。而美國公債殖利率的上漲也推高了美元匯率，包括將USD/JPY推至152關口之上，這在許多人看來是日本財務省可能會介入的「底線」。

總體而言，數據對於聯準會來說是一個令人擔憂的跡象。它證實了先前被視為噪音的1 月和2 月數據比預期更熱的情況，實際上可能是價格壓力比預期更持久和頑固的信號。風險平衡明顯指向聯準會在G10央行中仍然是一個鷹派的例外，因為其他經濟體的降息正在逼近，這可能會繼續支撐美元。同時，股市可能會看到回檔仍然相對淺，短暫，因為政策前景應該會保持支持。儘管今年稍晚仍有可能降息，而從4月12日開始的收益季將是近期關鍵的驅動因素。

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Owen Li

經濟

4月11日，中國國家統計局發布數據顯示，3月份，CPI年增0.1%，季減1.0%；PPI年減2.8%，季減0.1%。

3月CPI季節性回落

3月份，受節後消費需求季節性回落、市場供應整體充足等因素影響，全國CPI較上季下降，較去年同期漲幅有所回落。扣除食品和能源價格的核心CPI年增0.6%，維持溫和上漲。

國家統計局城市司首席統計師董莉娟解讀稱，從環比看，CPI下降1.0%，主要是食品和旅遊服務價格季節性回落影響。

「春節錯位導致食品、服務價格明顯回落，加上市場供應充裕，拖累物價增速放緩。但豬肉價格表現強於季節性，服飾、金飾品價格回升及原油價格上漲等，整體看，國內需求回升推動物價年增”，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示。

東方金誠首席宏觀分析師王青解讀稱，從年比看，CPI漲幅比上月回落0.6個百分點。主要原因有兩個，一個是春節過後食品和旅遊出行消費季節性的再回落，可以看到3月豬肉鮮菜等食品價格走低，旅遊機票價格大幅下跌是3月CPI環比降幅較大，同比漲幅明顯回落的直接原因。二是受樓市低迷等影響，居民消費信心偏弱，需求不足是這段時間物價偏低的根本原因。判斷未來一段時間，居民消費物價指數仍將低位運行，這也為宏觀政策向穩成長方向持續發力提供了比較大的空間。

PPI環比降幅收窄

3月份，隨著節後工業生產恢復，工業品供應相對充足，全國PPI環比下降0.1%，降幅比上月收窄；年減2.8%，降幅略有擴大。

王青指出，3月PPI環比延續下跌，年比跌幅擴大，主因國內定價的煤炭、水泥、鋼材等商品價格環比回落、同比跌幅加深。背後是當前國內商品供應穩定，而受房地產市場持續低迷影響，內需仍有不足。中國物流與採購聯合會調查顯示，目前反映需求不足的企業佔比仍超過60%，宏觀經濟總量供大於求的矛盾尚未解決。

“3月PPI略低於預期，環比降幅收窄”，周茂華也表示，這主要反映全球工業部門需求偏弱，部分行業產能過剩及削價促銷壓低工業品市場價格。另外，大宗商品價格去年基數仍相對高，較去年同期持續下滑。但環比降幅趨向收窄，工業部門整體經營狀況可望逐步改善。

下階段走勢如何？

展望CPI未來走勢，周茂華認為，近期，生豬價格淡季不淡，反映國內需求回升；生豬產能持續壓降對價格影響有所顯現；加之能源及商品價格上漲間接提振物價走勢，也就是「豬、油通縮」情況減弱。隨著消費進一步修復，下半年供需關係改善及基數下降對物價影響可能更加明顯。但國內市場供給維持充裕，預估年內物價可望動能整體偏溫和。

王青稱，4月CPI年將回升到0.3%左右，後期伴隨豬週期價格見底、消費修復及價格基數走低，CPI年漲幅有小幅擴大趨勢。但物價水準偏低的狀況仍需高度重視，主要就是要著力避免低物價低消費的循環，判斷接下來決定CPI走勢的最重要因素就是樓市何時能夠企穩回暖，這對當前居民消費信心影響最大。「在物價偏低的背景下，應著眼於更注重做好逆週期調節，有效提振內需，接下來降息降準都有空間，不排除年中前後落地的可能。」他表示。

關於PPI走勢，財信研究院副院長伍超明分析，預計隨著需求回升和去年基數逐步走低，年內PPI降幅有望收窄，但受需求回升溫和影響，全年負增長機率偏大。

光大證券認為，隨著節後工業生產恢復，工業品供應相對充足，因此，工業品價格較上季持續下降，但較上季降速有所收窄。回溯來看，目前PPI仍可能處於磨底過程中，但伴隨經濟持續恢復，後續PPI年增速可望從底部回升。

王青表示，進入第二季以後，隨著穩定成長政策發力，特別是「三大工程」全面推動，以及國際大宗商品價格整體上有上行趨勢，預計4月起PPI年減幅將重回較快收窄過程，並預期在年中前後轉為正成長。整體來看，下半年PPI能否維持正成長狀態及全年PPI累計年比能否回正，將主要取決於後續國內房地產產業走向及各項穩健成長措施的落實進度。

文章來源：第一財經

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Cohen

大宗商品

根據《日本經濟新聞》10日報道，自今年3月起，中國小麥買家大規模取消或推遲美國和澳洲訂單的情況引起關注，作為全球最大的糧食進口國，中國買家此舉正對小麥市場產生顯著影響。芝加哥小麥期貨價格於4月9日維持在約每蒲式耳5.5美元，儘管相較於3月中旬創下的近三年半最低點小幅回升，但整體仍處年初以來下跌10%的低點。

報告引述日本農林中金綜合研究所專家的話分析稱，普遍觀點認為，中國買家此舉可能旨在規避高價採購。自去年中國買家大舉購買美澳小麥以來，由於俄羅斯廉價小麥供應充足等因素，小麥期貨價格已大幅下跌，較去年7月高峰降低約30%。

綜合美媒報道，3月中旬左右，中國買家連續取消了部分美國及澳洲小麥的採購合約。特別是對美國小麥進口的「撤單」累計達到了50.4萬噸，這一數字相當於2023年美國全年對華小麥出口總量的一半還要多（中國海關總署數據為92.6萬噸），也創下1999年美國農業部開始統計以來最大規模的進口訂單取消。

澳洲方面被取消或延後了約100萬噸的小麥訂單。中國海關總署數據顯示，2023年澳洲是中國最大小麥進口來源國，共進口693.9萬噸。

圖：中國買家取消的美國小麥訂單

《日經新聞》稱，中國買家並未說明取消訂單的原因。日本農林中金綜合研究所的Ruan Wei分析表示，普遍觀點認為，「可能是買家為了避免以過去簽約的高價採購，正在低價重新購買」。

報道稱，去年河南在麥收期遭遇歷史罕見「爛場雨」影響該省糧食收成，中國小麥進口需求隨之增加。綜合鄭州報業「正觀新聞」訊息，當時由於陰雨過程與河南多地小麥成熟期高度重合，造成長時間、大範圍土壤偏濕，小麥成熟收穫進程被延遲，部分麥田出現發芽、黴變、倒伏等災情。

在與澳洲、加拿大和美國出口商簽訂了大規模的小麥進口合約後，俄羅斯小麥豐收增加了廉價出口，小麥市場價格應聲下跌。待交貨時，中國買家簽訂的合約價格已大大高於市場價格。

彭博社早前報道稱，有業內人士分析稱，在主要出口國的小麥報價全線下跌之際，美國的小麥價格仍偏高，中國買家可以選擇從其他更便宜的來源購買。芝加哥農業市場研究公司「AgResource Company」的首席穀物分析師 Ben Buckner表示，中國買家取消了這些訂單，「說明他們已經從其他國家獲得了更便宜的小麥」。

澳洲農業顧問公司Episode 3駐堪培拉的懷特洛（Andrew Whitelaw）也對路透社表示，中國買家可能是在小麥價格高點時買入，「取消購買或許是因為看跌」。

他稱，無論買家這麼做是為了再次以更低的價格買入，還是因為需求減少，市場仍持看跌態度。據報道，目前一些取消或延遲採購的中國買家已同意支付違約金。

另據德媒引述自市場觀察機構「標普全球大宗商品」（SP Global Commodity Insights）的報告稱，基於中國氣象局今年3月公佈的數據，如果今年不出現意外極端天氣事件，中國今年將迎來高品質小麥豐收季，大部分冬小麥種植區已安全度過冬季休眠期，作物生長階段「基本上近似於或優於去年同期」。

根據中央氣像台5日發布的全國農業氣象月報，3月全國大部農區上旬氣溫較常年同期偏低，中下旬持續升溫，月內大部時段溫高光足，土壤墒情適宜，利於冬小麥返青起身和苗情轉換升級，也利於油菜開花結莢和前期受凍較輕的油菜恢復生長以及設施果蔬生長；江南、華南、西南地區和西北地區春播區未出現長時間低溫天氣，早稻、春玉米、春小麥等播種較為順利。

圖：中國全國冬小麥平均氣候適宜度變化

日本丸紅經濟研究所高級分析師Li Xuelian也認為，考慮到中國國內糧食價格上漲和當前國際環境，中國對糧食進口的控制優化不會是短期行為。

《日經新聞》特別提到，中國已轉向強化糧食安全戰略，去年年底通過的《糧食安全保障法》即將於兩個月後正式施行，其核心目標包括擴大國內糧食生產，控制進口規模，實現採購來源多元化。

報告稱，中國的目標是最終實現小麥和大米的完全自給自足，這意味著與主要用作動物飼料的玉米等其他穀物相比，小麥進口削減的壓力將進一步增強。

根據中國海關總署1月18日公佈的數據，中國2023年小麥進口量總計為1,210萬噸，較去年同期增加21.5%。

根據《經濟日報》介紹，小麥是中國兩大口糧之一，中國高度重視糧食安全，小麥連年豐收，庫存充足，完全實現自給自足，但高端優質品種供給不足。進口小麥主要滿足優質品種調劑需求，還有一部分流入飼料領域。小麥飼用需求增加和國內外價差倒掛，是去年中國小麥進口大幅增加的主因。

此外，進口小麥和進口米、玉米有替代關係，進口小麥大幅增加，能有效補充米和玉米進口量下降對國內飼料市場的不利影響。

在經濟全球化背景下，小麥進口是優化市場結構的必然產物，合理利用國際資源有助於更好地保障國內小麥供應安全。推動進口來源地多元化，牢牢掌握進口主動權與穩定性，能避免小麥進口來源過度集中帶來的進口安全風險。

目前，中國除了從澳洲、加拿大、法國、美國等進口小麥外，還從俄羅斯、哈薩克等「一帶一路」沿線國家進口。 1月下旬，中國海關總署還在境外動植物及其產品檢疫註冊登記名單的線上系統中納入了阿根廷小麥企業，中國預計將首次接收阿根廷小麥。

特別值得一提的是，俄羅斯去年宣布透過始於2016年的「中俄新陸路糧食走廊」增加對中國的糧食出口，去年年中隨著首批271噸俄羅斯大豆運抵滿洲里口岸，該走廊開始定期糧食運輸。在計畫運作期間，每年經滿洲里口岸運抵的俄羅斯糧食預計將達到800萬噸。

去年下半年，中俄也簽署了兩國史上最大的糧食供應合同，未來12年內俄羅斯將向中國出口7,000萬噸的穀物、豆類和油菜籽，價值約257億美元。根據《環球時報》報道，一家滿洲里中俄農業合作代表企業的負責人補充稱，通過中歐班列，從俄羅斯相關糧食產區運送到滿洲里只需要不到10天的時間，安全且有保障。

綜合港媒《南華早報》報道，在解決兩國鐵路軌距不同導致的陸路運輸困難前，俄羅斯糧食出口中國主要透過海運，需要花費幾個月的時間。同時，俄副總理阿布拉姆琴科也在聖彼得堡經濟論壇期間透露，俄政府正積極同友好國家就農產品貿易本幣結算進行談判。

文章來源：觀察者網

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Thomas

央行

我們注意到，市場預期歐洲央行週四幾乎肯定會將利率維持在高位，但可能暗示最快可能在6月降息，因通膨大幅放緩且經濟持續疲軟。

自去年9月以來，歐洲央行一直保持利率穩定，但已發出信號表明，正在考慮降息，政策制定者在準備降息前等待幾個更令人欣慰的工資指標。

唯一的複雜因素可能是聯準會是否會推遲其寬鬆政策，儘管即便如此，歐洲央行的行動也只可能放緩，但不會就此停止，因美國經濟表現與歐元區20國之間的差距正在擴大。

歐元區經濟目前已連續第六個季度陷入停滯，勞動市場也開始走軟。同時，美國經濟持續以高於趨勢水準的速度成長，勞動市場依然吃緊，上月通膨升幅超過預期，增加了物價上漲停滯的風險。

法國巴黎銀行的Paul Hollingsworth表示，「管理委員會成員正在討論合適的降息月份，而且這種說法缺乏實質性的阻力，這意味著6月份不降息……可能會損害歐洲央行的信譽，因為降息已經被市場完全消化了。”

在過去的兩個月裡，政策制定者經常提到在6月將存款利率下調4%，以至於投資者認為這是一個有效的預先承諾。

但歐洲央行行長拉加德可能會避免談論6月之後會發生什麼，尤其是在利率需要降多遠、降多快的問題上尚未達成共識的情況下。

市場已經消化了今年聯準會將降息77個基點，即3次多一點的預期，但這些預期的變化幅度很大。

聯準會的影響

消費者物價通膨率上個月降至2.4%，並可能在年底前回落至歐洲央行2%的目標，遠早於歐洲央行自己的2025年預測，這加劇了降息的傳言。

同時，被歐洲央行視為最大單一通膨威脅的薪資快速成長正在放緩，勞動力市場正在走軟，投資疲軟，銀行貸款停滯，所有這些都表明價格壓力進一步下降。

瑞銀分析師Reinhard Cluse表示，"我們認為今年降息75個基點的預估風險偏大。"

“如果未來幾個季度工資放緩和服務價格逆通膨的步伐加快，我們不排除在10月份臨時降息，這將使總降息幅度達到100個基點。”

大多數經濟學家預計，歐洲央行今年可能會跳過一兩次會議，可能在7月或10月，屆時它不會公佈新的通膨和成長預測，歐洲央行的存款利率最終將穩定在2%左右。

不過，聯準會也可能擾亂歐洲央行的計畫。

儘管聯準會今年仍有可能降息三次，但鑑於美國經濟的強勁表現和通膨意外上升，市場越來越懷疑。削減開支過於接近11月的美國大選，也可能引發對政治幹預的指責。

歐洲央行堅稱自己獨立制定政策，但與聯準會(傳統上為全球經濟設定步伐)的長期分歧可能適得其反。

歐洲央行更快降息將削弱歐元，並推高收益率，因為資金在大西洋彼岸流動，因此市場只會取消歐洲央行的部分工作。

無論如何，6月的降息將搶在聯準會之前，但歐洲央行將小心翼翼，在隨後的會議上不要走得太遠。

德意志銀行在一份報告中稱，"歐洲央行可以先於聯準會降息，採取不同的降息頻率和幅度，尤其是在寬鬆週期的早期。"

“隨著時間的推移和情況的正常化，美國和歐元區之間的利率差異將變得相對更重要，我們可能會看到美聯儲的政策利率對歐洲央行的影響更大。”

文章來源：智通財經

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Owen Li

外匯

央行

日圓再次跌至34年來的低點，使日本央行對下一次升息時機的審議變得更加複雜，因為由此導致的進口成本上升推高了通脹，但也損害了本已疲弱的消費和更廣泛的經濟領域。

五位政府官員和熟悉其想法的消息人士表示，如果這種疲軟持續存在並阻礙小企業加薪，央行可能寧願至少等到秋季再加薪。

兩位消息人士稱，日本央行預計將在4月26日舉行的下次會議上上調今年的物價預測，並預計通膨率將在2026年之前保持在2%的目標附近，這突顯出日本央行準備在今年稍後將利率從零上調。

但他們表示，央行也可能在新的季度預測中下調今年的經濟成長預期，部分原因是消費和工廠產出低迷。

一位消息人士表示，“雖然工資可能會按預期上漲，但日元疲軟帶來的進口價格上漲可能會給本已疲軟的消費帶來壓力。”

緩慢升息的傾向與一些外匯交易員和日本央行觀察家的預期形成鮮明對比，他們認為日圓疲軟是央行可能很快升息的一個原因。

這項預期部分是基於日本央行去年對其債券殖利率控制政策的調整，因為限制長期利率的努力導致了日圓不受歡迎的下跌，從而引起了政界人士的不滿。

日本央行前官員Nobuyasu Atago表示，央行新的「數據依賴」方法意味著它將等到8月15日公佈4-6月國內生產總值數據，以確定經濟成長是否確實會反彈，然後再加息。

樂天證券經濟研究所首席經濟學家Atago表示，除非日圓下跌速度非常快，否則日本央行在夏季升息的可能性非常低。

喜憂參半

日圓疲軟對經濟來說是喜憂參半。日圓貶值雖然提振了出口，但會推高燃料、食品和原料進口成本，對家庭和小型零售商造成打擊。

日圓疲軟的影響正值日本央行的微妙時刻。上個月結束了八年的負利率後，央行決策者正在仔細衡量再次升息的正確時機。

日本央行總裁植田和男錶示，再次升息的門檻是大企業薪資大幅上漲波及小型企業，服務價格上漲更反映勞動成本上漲。

到目前為止，跡象好壞參半。由於生活成本上升對家庭造成影響，消費缺乏動力，這可能會阻礙企業進一步推高價格。

日本央行在最近的報告中表示，小型企業的薪資漲幅可能與去年持平，甚至更高。但分析師稱，小公司薪資的實際數據要到今年稍晚才能公佈。

其中一位消息人士表示：“小企業的工資前景出現了一些積極跡象，但實際工資增長尚未廣泛。可能要到秋天才能確定積極的工資通脹週期是否已經牢固確立。”

等到秋季將消除6月或7月升息的可能性，並提高日本央行在9月、10月或12月會議上採取行動的可能性。

雖然市場最喜歡的升息時間預測是10月至12月，但在Ueda最近發表講話暗示減少貨幣刺激措施後，一些分析師押注於7月升息的機會。

雖然日圓走勢引發了日本央行對過去經濟政策的轉變，但央行的政策本身並沒有明確針對日圓。

在此背景下，植田和男錶示，如果日圓走勢對經濟和通膨產生巨大影響，日本央行已做好應對準備。

但目前，對日本脆弱經濟的擔憂可能會普遍存在，並促使日本央行採取謹慎行動。日本央行九名董事會成員中有兩人反對三月終止負利率的決定。即使像田村直樹這樣的鷹派政策制定者也表示，他更喜歡從現在開始採取「緩慢但穩定」的做法。

政治因素也增加了提前升息的障礙。日本央行結束負利率當天，日本首相岸田文雄對記者表示，繼續寬鬆的貨幣環境是適當的，這表明他傾向於持續超低利率。

「結束負利率是可以的，但進一步升息是不可能的。日本央行沒有理由再次急於升息。」一位執政黨高層表示。

文章來源：路透社

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Kevin Du

經濟

韓國央行將於週五公佈利率決議。經濟學家預計，韓國央行將維持基準利率為3.5%不變，顯示該央行對早期政策轉向仍持謹慎態度。韓國央行上次升息是在2023年1月，此後一直將利率維持在其所謂的「限制性」水平，以抑制通膨。

韓國央行週五公佈的利率決議是4月10日舉行的韓國第22屆國會議員選舉後的首次利率決議。據悉，此次國會議員選舉將決定今後4年國會主導權的歸屬，並影響下屆總統選舉格局，也將對韓國長期經濟政策產生影響。

據報道，截至當地時間11日5時30分，韓國第22屆國會議員選舉開票率已達97.8%，韓國在野黨陣營在選舉中獲得壓倒性勝利。有觀點指出，執政黨在國會議員選舉中落敗意味著韓國總統尹錫悅剩下三年的任期將繼續受到掣肘。

在此次選舉中，通膨是最受關心的關鍵議題之一。儘管韓國政府推出了一系列遏制通膨壓力的舉措，包括鼓勵零售商降低食品雜貨價格、以及暫時凍結公用事業收費，但韓國央行仍對通膨再度抬頭的可能性保持警惕。韓國3月消費者物價指數(CPI)年增3.1%，超出市場預期，遠高於韓國央行2%的目標。此外，韓國家庭債務是另一個讓韓國央行對過早發出政策轉向訊號持謹慎態度的問題。

今年以來，對政策敏感的韓國三年期公債殖利率上升了約24個基點，至3.39%，接近韓國央行設定的3.5%的基準利率水準。這表明，市場對韓國央行降息的預期正在減弱。掉期市場預計，韓國央行未來六個月不會降息。

若干個因素為韓國央行將利率維持在高點提供了支持。出口和工業生產的持續反彈表明，即使在當前的政策環境下，經濟也表現良好。韓國2月半導體產量出現了14年來的最大增幅，3月半導體出口出現了2022年以來的最大單月增幅。

其次是貨幣問題。在強勁的美國經濟數據為聯準會降息前景蒙上陰影之後，韓元兌美元匯率今年以來已下跌了超5%。隨著市場對聯準會今年將降息三次的預期減弱，韓國央行將很難放鬆其立場，因為降息將導致韓元兌美元進一步走弱。而穩定的匯率對韓國至關重要，因為韓國的食品和能源嚴重依賴進口。韓元的快速貶值也可能引發資本外流、擾亂金融市場，這是韓國央行不惜一切代價希望避免的結果。

值得一提的是，韓國央行將有兩位先前持鷹派立場的董事會成員即將退出。不過，即使這兩位成員退出後，韓國央行董事會的立場也不太可能立即轉為鴿派。韓國央行總裁Rhee Chang-yong先前表示，預計今年上半年不會降息。

不過，韓國央行近期的表態已變得不那麼強硬了。今年2月，一位韓國央行董事會成員表示，如果認為有必要，可能會在短期內降息。這與1月的情況形成了對比，彼時沒有成員提出願意降息的理由。

花旗分析師Kim Jin-Wook和Choi Jiuk表示，韓國央行的下一個變化可能是調整政策聲明、暗示有更多寬鬆空間。分析師表示，由於鴿派風險因素，韓國央行「可能在今年剩餘時間為貨幣政策逐步正常化打開空間」。

經濟學家Hyosung Kwon表示：「聯準會降息透過三個關鍵管道影響韓國經濟——匯率、貿易和金融狀況。有數據顯示，聯準會降息將提振韓國經濟。這表明，貿易和金融環境的變化比韓元價值的變化產生了更大的影響。」他表示：「我們預計韓國央行將在周五維持利率不變，並逐漸偏向鴿派。」他預測，韓國央行的政策寬鬆週期將於7月開始，今年第四季將進行第二次降息。