近期中東局勢持續動盪，全球市場擔憂石油供應狀況，國際油價出現波動。雖然歐元區通膨率已基本降至歐洲央行設定的2%目標水平，且歐洲央行已開啟降息週期，但市場擔心油價走高或致通膨反彈，削弱歐洲經濟刺激政策效果。

由於市場擔憂以色列可能空襲伊朗石油設施，本月7日倫敦布蘭特原油期貨價格自8月以來首次突破每桶80美元關口。伊朗是全球重要產油國，並且扼守石油運輸關鍵通道霍爾木茲海峽，若伊以衝突繼續升級並導致這一通道運輸受阻，歐亞主要石油進口國將不得不尋找替代供應，全球油價恐將上漲。

石油輸出國組織（歐佩克）日前發布月度石油市場報告，將2024年和2025年的全球日均石油需求預期分別下修至約1.04億桶和1.06億桶。儘管目前全球石油需求較為疲軟，全球經濟對中東石油的依賴程度已不像過去那麼高，但嚴重的供應中斷仍可能導致能源價格上漲和通膨加劇，衝擊歐洲乃至全球經濟。

克羅埃西亞薩格勒布大學教授赫爾沃耶·克拉希奇告訴記者，如果中東發生更大範圍衝突，油價恐顯著上漲，歐元區通膨也將反彈，這將對已經與俄羅斯油氣「脫鉤」、成長乏力的歐洲經濟產生不利影響。

目前，歐洲經濟復甦之路並不平坦。歐盟統計局數據顯示，經季節調整後，今年第二季歐元區和歐盟國內生產毛額（GDP）均較上季成長0.3%。歐洲央行今年6月啟動降息，9月再度降息，支持經濟復甦。歐洲央行總裁拉加德9月底在歐洲議會出席聽證會時坦言，歐洲經濟復甦正面臨阻力。

荷蘭國際集團日前發布研究報告說，歐元區第四季經濟預計將停滯不前，要到明年第二季才會出現溫和復甦。該機構也下調2025年歐元區GDP成長預期至0.6%。報告指出，中東衝突若進一步升級，可能導致能源價格和通膨率處於高位的時間比預期更長，進而為貨幣政策寬鬆步伐帶來更多不確定性。

瑞典商業銀行經濟學家蒂莫·希爾沃寧也表示，如果中東衝突升級，油價可能會上漲並加劇通膨，減緩歐洲央行降息速度。

分析師認為，能源價格長期上漲可能破壞主要央行抑制高通膨的努力，導致利率再次上升，影響消費者支出和商業投資，羈絆全球經濟復甦腳步。

來源: 人民網國際頻道

在結束了哥倫布日假期後的首個交易日，美國國債價格週二迎來了一波大漲行情。而導致各期限國債殖利率走低的原因，顯然並不難探尋──不僅當天公佈的美國製造業數據大幅下滑、油價也已連續兩日重挫…

行情數據顯示，美債殖利率隔夜全線收跌，其中2年期美債殖利率跌1.2個基點報3.956%，5年期美債殖利率跌5.2個基點報3.861%，10年期美債收益率跌7.3個基點報4.038%，30年期美債殖利率跌9.7個基點報4.323%。

在近來聯準會降息預期持續縮水，美國通膨呈現死灰復燃跡象的背景下，週二美債價格的大幅反彈行情，顯然是近幾週來頗為罕見的。不過，從隔夜的市場消息來看，債市最終出現這一幕場景，似乎也不令人感到意外。

在宏觀數據方面，紐約聯邦儲備銀行週二公佈的數據顯示，紐約州製造業活動本月重新回落至了萎縮區間，訂單和出貨指標均走弱，這與前月的強勁復甦態勢形成了鮮明對比。

數據顯示，美國10月紐約聯邦儲備銀行製造業指數暴跌至了-11.9，預期為3.6。這份數據低於零，就顯示製造業活動處於萎縮狀態，而目前的報告顯然低於所有受訪的經濟學家預估值。

令市場人士特別對此數據表現感到驚訝的，其實還是與上月數據的對比——9月紐約聯邦儲備銀行製造業指數曾達到11.5，這是30個月來最高。然而，僅僅一個月後，這項數據又直墜了23.4點，單月波動之大令人瞠目結舌。

如果說，隔夜最新的紐約聯邦儲備銀行製造業指數，顯示美國經濟尤其是製造業處境依然不穩定，經濟下行壓力可望助推美債的話。那麼，本週油價的連續大幅下行，則從另一個維度同樣證明了美債反彈的合理性：能源價格的走低可能有助於進一步緩和通膨壓力。

油價週二再下跌了超過4%，觸及近兩週最低，因需求前景疲軟，有媒體報導以色列不會打擊伊朗核和石油基地，緩解了市場對供應受擾的擔憂。布蘭特原油期貨價格收跌3.21美元，或4.14%，結算價報每桶74.25美元。美國WTI原油期貨收跌3.25美元，或4.4%，結算價報每桶70.58美元。

本週迄今，美布兩大基準原油價格已雙雙下跌了約5美元，幾乎回吐了投資者擔心以色列可能會襲擊伊朗石油設施，以報復伊朗10月初的導彈襲擊後累計的所有漲幅。

「我們看到上週累積的戰爭溢價正在解除，」Price Futures Group高級分析師Phil Flynn說。 “我們看到的，其實不是供應問題，而是供需風險問題。”

此前，在中東局勢升級的背景下，投資人曾越來越擔心美國物價壓力將再度攀升，而且，不論誰當選下任美國總統，都可能會推出推升通膨的政策。不過，本週以來油價的回落，已在很大程度上緩和了這層憂慮。

德國商業銀行利率和信貸研究主管Christoph Rieger表示，「最近交易商看起來就像是把他們的交易程序跟原油期貨綁定了起來。而在此背景下調整長期通膨預期是否合理，則需要另當別論。

從「全球資產定價之錨」10年期美債殖利率的表現來看，眼下圍繞4%整數關卡的競爭可能將特別關鍵。目前，10年期美債殖利率已連續四週上漲，上週曾觸及7月31日以來最高的4.12%。

對此，Bryn Mawr Trust的固定收益主管Jim Barnes表示，“收益率上行趨勢在目前的水平可能已經走到盡頭，只需要一個小小的催化劑，就能在目前的水平形成一個軟頂。”

「你可能需要有某種類型的實質催化劑，才能讓收益率繼續走高，而由於我們現在還沒有這樣的催化劑，所以，在我們能夠獲得一些證據，證明有什麼因素可能影響聯準會未來的行動之前，收益率可能只會在區間內波動，」Barnes表示。

來源: 財聯社

新一輪巴以衝突爆發一年，中東局勢愈加複雜：加薩戰火未停，以色列對黎巴嫩真主黨發動軍事行動，與伊朗對峙同樣急劇升溫。

目前，以色列正“多線”打擊“抵抗之弧”，其作戰重點有何考量？針對伊朗的報復行動有哪些選項，伊朗又該如何招架？美國即將到來的總統大選及其結果會如何影響中東戰局？請看解局——

「七線作戰」打贏了誰？

眼下，以軍正在7條戰線上與伊朗主導的地區抗以聯盟「抵抗之弧」作戰，即同時應對來自加薩、約旦河西岸、黎巴嫩真主黨、也門胡塞武裝、敘利亞和伊拉克什葉派民兵，以及伊朗本身的軍事威脅。

就加薩走廊而言，巴勒斯坦政治分析家伊斯馬特·曼蘇爾推斷認為，加薩在一定意義上已被佔領，巴勒斯坦伊斯蘭抵抗運動（哈馬斯）目前由分散的小集團進行遊擊戰和伏擊戰，戰鬥狀態回到了以色列2005年撤離前的原點。以色列特拉維夫大學摩西·達揚中東和非洲研究中心研究員烏齊·拉比說，除軍事打擊外，以色列還透過控制人道主義援助，削弱哈馬斯的政治和民事控制能力，以圖將哈馬斯從加薩「連根拔起」。

在北部戰線上，以色列10月初開始對黎巴嫩真主黨目標進行地面打擊。上海外國語大學中東研究所教授丁隆表示，以色列戰鬥目標已由打擊哈馬斯、解救人質上升為全面削弱「抵抗之弧」各成員，而打垮真主黨是當前重點。以軍試圖將真主黨武裝推至利塔尼河以北，在黎巴嫩南部建立一個安全區，後續預計將加大對也門胡塞武裝、敘利亞和伊拉克什葉派民兵的打擊。

也有觀察指出，多線衝突令以色列難以招架。以色列特拉維夫大學摩西·達揚中東和非洲研究中心專家邁克爾·米爾施泰因說，以色列已陷入持久消耗戰，在任何戰線上都難言取得決定性進展。伊朗國際事務分析師哈桑·貝赫什提普爾特別指出，黎巴嫩真主黨是一個「根深蒂固」的組織，「其安排是，如果一名指揮官死亡，已經確定的替代者將繼續開展行動」。埃及阿拉伯政治和戰略研究中心副主席穆赫塔爾·戈巴希表示，以色列不可能軍事消滅所有抵抗運動，「由於以色列在加薩地帶犯下的屠殺罪行，它可能驅動了未來幾代人的抵抗運動」。

會否落入「暴力循環」？

在「抵抗之弧」成員的衝突中，以色列與伊朗間的對抗最具「張力」。自從伊朗本月1日向以色列大規模發射彈道飛彈以報復暗殺行動以來，以色列一直在醞釀如何回應，以防長加蘭特曾放言對伊朗的報復將“致命、精準、令人驚訝”，伊以間一觸即發的局勢引發廣泛關切。

本月9日，以美領導人通話討論報復伊朗；13日，美國宣布向以色列提供「薩德」反導系統。種種跡象表明，就未來與伊朗猛烈較量，以色列正積極備戰。不過，美國總統拜登已明確表示反對以方打擊伊朗核設施，並暗示不支持以方打擊伊朗產油設施。然而，美國目前處於總統選舉前期，對各方約束力相對較弱。

10月1日，以軍防空系統攔截的發射物從耶路撒冷上空飛過。以色列國防軍發言人哈加里1日晚間發表聲明說，伊朗從其領土向以色列發動大規模飛彈攻擊，共發射超過180枚彈道飛彈。新華社記者陳君清攝

圍繞以色列報復行動選項，丁隆表示，出於對美國壓力的考慮和對伊朗進一步報復的擔憂，以色列的打擊目標可能是伊朗軍事設施，特別是飛彈生產和發射設施，以及部分石油生產和運輸設施。 “既要實現打痛伊朗，又不招至伊朗更大規模的反攻。”

埃及外事委員會成員赫芭·賈邁勒認為，以色列的報復行動更有可能針對核子實驗室，或對核子科學家實施定點暗殺。

以色列國家安全研究所高級研究員、前國家安全顧問副手奧爾娜·米茲拉希則認為，以色列不會輕易對伊朗核設施或石油設施採取行動；烏齊·拉比將打擊對象更小範圍地框定在「象徵性軍事目標」上，如伊朗革命衛隊總部等，「對此類目標的打擊不會引發大規模國際幹預」。

丁隆進一步指出，伊朗的底線是其核設施和石油設施不遭攻擊，並已就此透過歐洲國家向以方傳遞訊息。如果以色列不觸碰伊朗劃定紅線，此輪伊以「暴力循環」可能結束，否則將繼續。

不過，美國國防情報局前分析師哈里森·曼認為，美國提供的「薩德」系統一旦部署到位，以色列將無所顧忌地打擊伊朗的敏感目標。 《華盛頓郵報》報道援引美國卡內基國際和平基金會高級研究員、美國國務院前巴以問題顧問阿倫·米勒的話稱，“薩德”的部署表明，美國判斷以色列對伊朗的報復行動將是大規模的，足以迫使伊朗方面作出回擊。

針對以色列的報復打擊，伊朗西亞問題資深專家賽義德·禮薩·薩德爾·侯賽尼表示，伊朗加強了「重要、關鍵和基本地區」的防空。 “如果以色列採取任何行動，鑑於必要的比例，伊朗肯定會給以色列更沉重的打擊。”

以美「友誼小船」會不會翻？

美國作為以色列的主要盟友，始終在軍事和政治上為以提供支持。不過，兩國近來就中東局勢也屢現「拉扯」。

首先，以色列希望把美國拉下水，共同打擊伊朗及其代理力量，但美國並不希望再度陷入「中東泥潭」；為避免中東地區爆發廣泛衝突，美國對以色列的軍事行動也有所轄制，與以色列的地區利益相左。另外，有觀點指出，在美國總統大選臨近之際，以色列政府並不認為須向美國提前告知其所有軍事計劃，以軍日前持續襲擊聯合國駐黎巴嫩臨時部隊營地就是例證。對以軍的這一行徑，美方表達了「深切關注」。

即將到來的美國總統大選也會影響美國對中東事務的關注。奧爾娜·米茲拉希認為，儘管美國政府在防禦性事務上向以色列提供了大力支持，但在涉及主動軍事行動和政治解決方案時，華盛頓的參與度可能會下降。美國馬裡蘭大學國際與安全研究中心研究員克萊‧拉姆齊指出，拜登政府無法承受讓中東事務為民主黨選情帶來負面影響。

圍繞著美國兩黨在中東問題上的立場，輿論普遍認為，拜登政府傾向於透過外交途徑解決與伊朗的爭端，而共和黨總統候選人川普陣營則主張採取更強硬的軍事措施。美國布魯金斯學會高級研究員邁克爾·奧漢龍對記者表示，拜登及其可能的繼任者、民主黨總統候選人哈里斯仍然希望通過“兩國方案”實現巴以和平，並希望至少通過某種外交途徑結束美國和伊朗的敵對狀態，但川普或對上述兩種做法都持懷疑態度。

丁隆直言，以色列內塔尼亞胡政府正在等待川普贏得選舉，以期美國加大對以色列的支持力度，對「抵抗之弧」實施更有效打擊。

來源: 人民網國際頻道

此輪通膨抬高了聯準會政策利率中樞，抬高了國際金融市場資金名目價格成本。聯準會能否永久做到這一點，存在不確定性，這要看聯準會能否長期中把通膨目標區間抬升，並控制在略高於2%的狀態，挖掘出失業率下限下調的0.1個百分點和潛在產出成長上限提高的0.4個百分點。

從這一輪美國通膨和控通膨的進程來看，從2021年3月美國經濟中PCE年增2.7%，核心PCE年比2.2%，通膨突破目標值2%。聯準會以供應鏈瓶頸等為由，同時財政政策順通膨而加大力度，一直等到2022年3月才開啟升息，此時美國經濟中PCE同比上漲7.0%，核心PCE同比上漲5.6%。 2022年3月PCE年增7.0%僅次於2022年6月的年增率7.2%的峰值，而2022年3月核心PCE較去年同期上漲5.6%是此輪通膨的峰值（圖1）。

圖1：美國經濟通膨水準與聯邦基金利率（FFER）

此輪聯準會升息加在通膨的峰值，這在聯準會的歷史上是沒有的；允許通膨超過2%12個月後才開始升息，這在聯準會的歷史上也是沒有的。

聯準會利率的計算公式為：政策性利率=中性利率+通膨率。關於這個公式本身並沒有太多爭議，爭議最大的是「中性利率」（the Natural Rate of Interest），包括中性利率的定義和計算方法。聯準會紐約分行網站提供了2種關於中性利率的定義和計算方法。也有學者直接從債券市場估算中性利率，還有學者認為中性利率就是自然失業率狀態下的利率。這裡依照紐約聯邦儲備銀行的兩種方法測算的結果，截至2024年2季度，依據LW模型兩種計算方法的估計，美國經濟中性利率均低於疫情前，但相對於次貸危機之後中性利率快速下降後的低點（2008-2013年）則高出60個BP左右。而根據HLW模型的估算，美國經濟中性利率也低於疫情前，下降幅度達到了40-50個BP。

那麼問題就出現了：中性利率下降，聯準會要推高聯邦基金利率，消除有效利率下限(ELB)的風險，聯準會只能提升通膨水準。這就是我們所看到的，聯準會這一輪控通膨採取了與歷史完全不同的方法，最大限度地允許通膨「超調」。

我們可以從聯準會2019年9月和2024年9月兩次關於《經濟預測摘要》中的數據做一個對比，觀察聯準會是怎麼做的。

2019年9月，聯準會預測美國長期潛在產出成長率中位數為1.9%，長期區間1.7%-2.1%。長期失業率中位數4.2%，區間3.6%-4.5%。長期通膨PCE和核心PCE均為2.0%。聯邦基金利率長期中位數2.5%，長期區間為2.0%-3.3%。

2024年9月，聯準會預測美國長期潛在產出成長率中位數為1.8%，長期區間1.7%-2.5%。長期失業率中位數4.2%，區間3.5%-4.5%。長期通膨PCE和核心PCE均為2.0%。聯邦基金利率長期中位數2.9%，長期區間為2.4%-3.8%。

相較於2019年9月，2024年9月的預測資訊可以看出的差異包括：（1）經濟潛在產出下調了0.1個百分點，但長期增速區間上限從2.1%提高到2.5%。 （2）失業區間下限下調了0.1個百分點。 （3）聯邦基金利率長期中位數提高了0.4個百分點，長期區間下限提高了0.4個百分點，上限提高了0.5個百分點。

上述資訊揭示最大的問題是：在維持通膨目標2%不變、潛在產出中位數下降0.1個百分點的情況下，聯準會政策性利率中樞卻提高0.4個百分點，提高幅度16%，而政策性利率下限和上限幅度分別提高了20%和15%。

聯準會如何做到這一點？答案只能是靠通膨。 2020年8月的貨幣政策新框架將絕對通膨目標2%修改為彈性平均通膨目標2%，不再採用絕對值，且聯準會偏好略高於2%的通膨要遠甚於略低於2%的通脹。

這個改變是我們觀察未來聯準會貨幣政策取向的關鍵點。通膨略高一點沒關係，但就業不能脫軌。法律賦予聯準會兩大基本任務中排在前面的是最大化促進就業，只要通膨壓力明確緩和，收斂於2%趨勢明確，貨幣政策就可能會向就業優先回歸。

長期中聯準會能做到這一點嗎？存在不確定性。這要看聯準會能否長期中把通膨目標區間抬升，並控制在略高於2%的狀態，挖掘出失業率下限下調的0.1個百分點和潛在產出增速上限提高的0.4個百分點。

資料來源: 中國宏觀經濟論壇(CMF)

從“三國殺”到“雙龍會”

圖：全球造船業市場份額變遷

圖：2024年前三季中國造船三大指標以載重噸計分別佔全球總量比重。

從追趕到引領

圖：新燃料分類

圖：綠色船舶在新船訂單中所佔比例

乘勢而上

圖：中國、希臘、日本持有船隊的規模

資料來源：「正解局」微信公眾號

近期，德國政府及多家德國研究機構和媒體等都預計今年德國經濟將連續第二年出現衰退。除了週期性因素外，長期來看，德國經濟的結構性挑戰也是德國這個歐洲經濟「火車頭」熄火的重要原因。德國經濟的疲軟也增加了歐元區經濟面臨的挑戰。

德國經濟持續疲軟

德國經濟部日前宣布，將2024年德國經濟成長預期從成長0.3%下調至-0.2%。這意味著德國經濟可能繼2023年萎縮0.3%後，連續第二年出現衰退。德國《南德意志報》先前已報道稱，預計德國經濟將連續第二年萎縮。德國《世界報》網站9月也曾報道，德國主要經濟研究機構在秋季聯合報告中均大幅下調德國今年經濟預期至-0.1%，預測今年平均失業率可能升至6%。

最新數據顯示，德國9月綜合製造業採購經理指數（PMI）初值連續第四個月下降，製造業PMI初值40.3，創近一年來新低。

德國慕尼黑經濟研究所（Ifo）公佈的9月商業景氣指數已連續四個月下滑。經季節調整後的8月工業部門訂單量較上季下降5.8%，是1月以來的最大降幅。其中，國內外訂單量分別下滑10.9%及2.2%，汽車、化工和機械製造等關鍵產業均受到影響。觀察家認為，這是德國工業發展狀況的另一個警訊。

德國工業界情緒也處於2020年6月以來的最低點。德新社通報稱，德國機械設備製造業聯合會（VDMA）首席經濟學家拉爾夫‧維歇斯認為，機械製造業的經營環境持續受各種危機的影響，且看不到有效解決這些危機的政治決心。 《世界報》網站引述VDMA經濟專家奧拉夫沃特曼的觀點指出，德國機械製造商的訂單量尚未見底。

巴登-符騰堡州銀行的專家延斯-奧利佛·尼克拉施指出，先行指標下滑，預測數據被下調，壞消息接連不斷。一切都感覺像經濟衰退。

結構性難題亟待破解

二戰後，德國祇在2002年和2003年出現連續兩年的負成長。經濟學家認為，此次德國經濟不僅是周期性下滑，而是陷入了結構性危機。結構性危機遠比週期性下滑更難應付。

德國副總理兼經濟部長羅伯特·哈貝克說：「除經濟風險外，德國的結構性問題現在也產生了很大的影響。」他列舉了人口結構變化、嚴重的技術勞動力短缺、積年累月的基礎建設投資不足、繁瑣的官僚程序等問題。

在德國基督教民主聯盟（基民盟）主席弗里德里希·默茨看來，大眾汽車公司近來遭遇的困境是對德國聯邦政府經濟政策敲響的警鐘。默茨說，大部分德國工業現在不再具有競爭力，包括汽車工業、化工業和機械製造。

Ifo景氣部門負責人提摩西‧沃爾默斯霍伊澤也認為這是一場結構性危機。他指出了企業面臨的挑戰：氣候目標、數位化、能源問題、人口結構變化以及與一些國家日益加劇的衝突都給現有的商業模式帶來壓力。因此，深刻調整生產結構變得勢在必行。

製造業原本是德國的強項，但目前德國工業增加值佔國內生產毛額的比重明顯下降，能源密集產業特別明顯。根據統計，能源困境加上外部競爭加劇，迫使德國製造業巨頭削減成本，縮小經營規模。 2023年7月至2024年7月，德國工業產出下降5.3%，製造業產品訂單也以類似幅度減少。

鑑於德國的資本投資幾乎沒有成長，勞動人口甚至會減少，生產力成為經濟成長的一大重點。德國「五賢人」委員會（即德國經濟顧問委員會，由德國總統任命的5名經濟專家組成）成員馬丁·韋丁表示，德國「生產力成長」陷入停滯，本世紀初，德國的生產力還成長近1 %，2010年成長0.6%，今年預計只成長0.3%。

德國在經濟轉型及尋找新經濟成長點方面缺乏活力，數位經濟、人工智慧、新能源車等產業發展步伐緩慢。勞動市場改革曾幫助德國建立了一個彈性的就業市場，但目前德國人口老化問題嚴重，技術工人更是不足。此外，前幾年充當德國經濟最重要推動力的出口引擎如今也運作不良。世界貿易組織、慕尼黑經濟研究所等機構都認為，今年全球貿易將會成長，但德國無法從這股勢頭中獲益。

歐洲經濟拖累

德國經濟的表現打擊了各界對德國經濟前景的信心。為應對挑戰，德國政府推出了“成長倡議”，旨在透過刺激投資、簡化行政程序以及實施就業激勵等來解決結構性弱點，到2025年重新激發經濟成長動力。德國經濟部預計，隨著私人消費和投資活動的反彈以及國際對工業品需求的增加，德國經濟將開始復甦，2025年預計將成長1.1%，2026年將成長1.6%。

「德國之聲」網站注意到，自1980年代以來，德國各屆政府都承諾要減少官僚障礙，以促進投資，但這類承諾很少兌現。

不僅自身經濟重振需要時間，曾經是歐洲經濟「火車頭」的德國甚至會拖累歐元區經濟成長。荷蘭國際集團（ING）日前預測，歐元區第四季經濟成長將停滯不前，溫和復甦預計要到明年第二季才會出現，因此再次下調2025年的歐元區經濟成長預期至0.6%，與2024年的成長預期相同。

目前市場普遍預計，歐洲央行會在10月會議上再次降息。一些經濟學家也認為，歐洲央行將加速實施寬鬆政策，到2025年底將借貸成本降至不再限制經濟的水平。

來源: 經濟參考報