ADR มีส่วนลดแล้วทำอาร์บิทราจได้ไหม? คำนวณค่าเงินและต้นทุนแปลง

ADR ที่ราคาต่ำกว่าหุ้นของบริษัทเดียวกันในตลาดต้นทางไม่ได้หมายความว่าจะซื้อถูกแล้วขายแพงได้เสมอไป ราคาสองตัวอาจแทนจำนวนหุ้นต่างกัน ใช้คนละสกุลเงิน และมาจากคนละเวลา แม้ปรับให้เทียบกันได้แล้ว การแปลงและส่งมอบหลักทรัพย์ยังมีต้นทุนและเงื่อนไขที่ต้องทำให้ครบ

สิ่งที่ควรคำนวณจึงไม่ใช่ส่วนลดบนหน้าจอเพียงอย่างเดียว แต่เป็นเงินที่เหลือจากเส้นทางซื้อ ขาย และส่งมอบที่ระบุชัด ตัวอย่างสมมติต่อไปนี้มีส่วนลด 0.65% เมื่อใช้ราคากลาง แต่ทั้งสองทิศทางกลับมียอดคงเหลือติดลบ

หนึ่ง ADS แทนหุ้นสามัญกี่หุ้น

ADR เป็นใบรับฝากที่แสดงสิทธิใน American Depositary Shares หรือ ADS ตลาดมักใช้สองคำนี้แทนกัน แต่บทความนี้กำหนดหน่วยคำนวณเป็น ADS ที่ซื้อขายหนึ่งหน่วย ซึ่งอาจแทนหุ้นหนึ่งหุ้น หลายหุ้น หรือเศษหุ้น บริษัทผู้ออกเดียวกันไม่ได้ทำให้หลักทรัพย์ทุกประเภทส่งมอบแทนกันได้ ต้องตรวจชนิดหุ้นและสิทธิรับการจ่ายผลประโยชน์ให้ตรงกัน

ถ้า ADS หนึ่งหน่วยแทน n หุ้น ราคาหุ้นคือ P ในสกุลเงินท้องถิ่น และ q คือดอลลาร์ต่อเงินท้องถิ่นหนึ่งหน่วย ราคาอ้างอิงเท่ากับ n × P × q ถ้าอัตราแลกเปลี่ยนแสดงเงินท้องถิ่นต่อดอลลาร์ ต้องใช้การหารในส่วนที่เกี่ยวข้อง ตรวจการเปลี่ยนอัตราส่วน การแตกหุ้น และสิทธิเงินปันผลด้วย การซื้อขาย ADS เป็นดอลลาร์ไม่ได้ตัดความเสี่ยงทางเศรษฐกิจจากค่าเงินของหุ้นต้นทาง

ราคากลางไม่ได้บอกว่าซื้อขายได้เท่าไร

สมมติหนึ่ง ADS แทนหุ้นสองหุ้น และใช้เงินท้องถิ่นสมมติชื่อ LC ราคาทั้งหมดเกิดพร้อมกัน ผู้เข้าร่วมคนเดียวกันซื้อขายได้ครบจำนวน วันที่ส่งมอบเงินตรงกันหรือจัดหาเงินปิดช่องว่างไว้แล้ว ทั้งการแปลงสองทิศทางและการยืมหลักทรัพย์ทำได้ตามสมมติฐาน ไม่ใช่คำรับรองบริการจากสถาบันใด

ราคากลางหุ้น 80 LC และค่าเงินกลาง 0.125 USD/LC ให้ 2 × 80 × 0.125 = 20 ดอลลาร์ ราคากลาง ADS 19.87 จึงต่ำกว่า 0.65% แม้ราคาเสนอขาย 19.90 ที่ผู้ซื้อจ่ายยังดูต่ำกว่า 0.50% แต่ขายหุ้นได้ราคาเสนอซื้อ 79.80 ส่วนซื้อหุ้นต้องจ่าย 80.20 ฝั่งเงินตราก็ต้อง เลือกอัตราเสนอซื้อหรือเสนอขายให้ตรงทิศทางแลกเงิน

เพิ่มต้นทุนต่อ ADS ตามตาราง โดยไม่บวกส่วนต่างเสนอซื้อ-ขายซ้ำ เพราะอยู่ในราคาแล้ว ตัวอย่างไม่มีเงินปันผล การเปลี่ยนอัตราส่วน หรือภาษีเพิ่มเติม ธุรกรรมจริงต้องเพิ่มภาษี ค่าธรรมเนียมขั้นต่ำ และค่าใช้จ่ายอื่นที่ใช้บังคับ การไม่ใส่ไว้ไม่ได้แปลว่าได้รับยกเว้น

ต้นทุนเงินทุนและยืมหลักทรัพย์ 0.05 กำหนดจากฐานสมมติ 20 ดอลลาร์ × อัตรารวม 18% ต่อปี × 5 วันปฏิทิน/360 ฐาน อัตรา และห้าวันเป็นข้อมูลสำหรับอธิบาย ไม่ใช่ต้นทุนตลาดหรือระยะเวลาแปลงที่รับประกัน ค่าใช้จ่ายจริงอาจใช้ฐาน สกุลเงิน และช่วงเวลาต่างกัน การเผื่อต้นทุนก็ไม่ได้พิสูจน์ว่ามีเงินสดและหลักประกันพร้อม

สองเส้นทางมีจุดคุ้มทุนคนละด้าน

เส้นทางซื้อ ADS ราคาต่ำต้องล็อกการซื้อหนึ่ง ADS การขายหุ้นสองหุ้น และค่าเงินสำหรับวันส่งมอบที่ต้องการพร้อมกัน ถ้าไม่มีหุ้นพร้อมส่งมอบต้องจัดหายืมก่อน จากนั้นยกเลิก ADS เพื่อรับหุ้นไปส่งมอบหรือคืนที่ยืม หากเงินจากการขายชอร์ตถูกจำกัดการใช้ ต้องหา LC จากแหล่งอื่นมาชำระธุรกรรมเงินตรา

ขายหุ้นและ LC ได้ 2 × 79.80 × 0.1248 = 19.91808 ดอลลาร์ หักต้นทุน 0.12 เหลือ 19.79808 เมื่อซื้อ ADS ที่ 19.90 ยอดสุทธิเป็น −0.10192 ทิศกลับกัน ซื้อหุ้นและ LC ใช้ 2 × 80.20 × 0.1252 = 20.08208 รวมต้นทุน 0.14 เป็น 20.22208 ขาย ADS ที่ราคาเสนอซื้อ 19.84 เหลือ −0.38208

เส้นทางยกเลิกจะเป็นบวกในแบบจำลองเมื่อราคาเสนอขาย ADS ต่ำกว่า n × ราคาเสนอซื้อหุ้น × อัตราเสนอซื้อเงินตรา − ต้นทุนยกเลิก ส่วนเส้นทางออก ADS ต้องมีราคาเสนอซื้อ ADS สูงกว่า n × ราคาเสนอขายหุ้น × อัตราเสนอขายเงินตรา + ต้นทุนออก เส้นทางหลังอาจต้องยืม ADS ไม่ใช่หุ้น แล้วนำ ADS ที่ออกจากการฝากหุ้นมาส่งมอบหรือคืนยืม เกณฑ์สองตัวนี้ไม่ใช่ช่วงมูลค่ายุติธรรมหรือกฎบังคับให้ราคากลางกลับมาบรรจบกัน

ล่าช้าสี่วันอาจลบยอดบวกเล็กน้อย

แต่ละแถวเป็นสถานการณ์อิสระที่เปลี่ยนเฉพาะราคา ADS โดยคงหุ้น ค่าเงิน และต้นทุนเดิม ผลเป็นดอลลาร์ต่อ ADS ไม่ใช่อัตราผลตอบแทน ทศนิยมห้าตำแหน่งใช้ตรวจคำนวณ ไม่ได้สมมติว่าการชำระจริงละเอียดเท่านี้

ถ้าซื้อ ADS ที่ 19.76 เส้นทางแรกเหลือ 0.03808 แต่เพิ่มสี่วันปฏิทินจะมีต้นทุน 20 × 18% × 4/360 = 0.04 ทำให้เหลือ −0.00192 โดยยังไม่รวมราคาจับคู่ที่แย่ลงหรือค่าโอนเพิ่ม ช่องบวกในตารางไม่ยืนยันว่าทุกขาซื้อขายและส่งมอบสำเร็จ หากสำเร็จเพียงขาเดียวจะเหลือสถานะเปิด การซื้อก่อน รอแปลง แล้วค่อยขายไม่ได้ล็อกราคาเดิม

ปรับค่าเงินใหม่ไม่ได้ทำให้ราคาปิดเก่าขายได้

ในตัวอย่างเวลาแยกต่างหาก หุ้นปิดที่ 80 LC ณ t0 และค่าเงินกลาง 0.125 ให้ราคาอ้างอิง 20 ที่ t1 ตลาดต้นทางปิดอยู่ ส่วนราคา ADS สำหรับเปรียบเทียบคือ 19.90 ใช้ข้อมูลเก่าเห็นส่วนลด 0.50% ถ้าปรับเฉพาะค่าเงินเป็น 0.12375 ราคาอ้างอิงลดเหลือ 19.80 และ ADS เดิมกลายเป็นแพงกว่า 0.5051%

เครื่องหมายเปลี่ยน แต่ไม่มีราคาเสนอซื้อหุ้น 80 LC ที่ขายได้ในขณะนั้น ราคาตอนเปิดครั้งถัดไปยังไม่ทราบ ทั้งสองแถวไม่พิสูจน์กำไรที่ทำได้หรือบอกว่าตลาดใดผิด ต้องจับคู่เวลา ปริมาณ ความลึกตลาด สกุลเงิน วันชำระ และสถานะเปิดตลาดไปพร้อมกัน

ตรวจสัญญาและความสามารถของบัญชีก่อน

ข้อมูล ADR ของ SEC ให้ตรวจสัญญารับฝากและค่าธรรมเนียม รวมถึงเอกสาร F-6 บัญชีที่ซื้อขาย ADS ได้อาจยังไม่รองรับการออก การยกเลิก และรับหุ้นในตลาดท้องถิ่น เอกสารผู้ออกบน EDGAR อธิบายขั้นตอน ภาษี เงื่อนไขกฎหมาย และความล่าช้าที่อาจเกิด ไม่ใช่ระยะเวลามาตรฐานสำหรับทุกโครงการหรืออำนาจขัดขวางการถอนหุ้นโดยไร้ขอบเขต

ตรวจหลักทรัพย์ที่จะยืม จำนวน ระยะเวลา หลักประกัน การเรียกคืนและการหาทดแทน ถ้ามีการจ่ายผลประโยชน์ ต้องจับคู่สิทธิของหลักทรัพย์ที่ซื้อกับเงินชดเชยให้ผู้ให้ยืม เงินขายชอร์ตไม่ใช่เงินทุนที่ใช้ได้อิสระโดยไม่ตรวจข้อกำหนดบัญชี

ห้าขั้นตอนก่อนใช้ส่วนต่างประกอบการตัดสินใจ

1. ยืนยันอัตราส่วน ADS ชนิดหุ้น และสิทธิหลังการดำเนินการของบริษัท
2. ใช้ราคาพร้อมกันที่ซื้อขายได้ครบจำนวนและระบุวันส่งมอบเงิน
3. ยืนยันการแปลง บัญชีรับ และการยืมหลักทรัพย์ถูกประเภท
4. รวมต้นทุน ภาษี และเวลาตามทิศทางโดยไม่บวกส่วนต่างราคาซ้ำ
5. คำนวณใหม่เมื่อช้า จับคู่ได้บางส่วน หรือสิทธิเปลี่ยน และเลิกใช้ข้อสรุปเดิมเมื่อเงื่อนไขไม่ครบ

ส่วนลดมีความหมายต่อเมื่อจำนวนหุ้น ทิศทางราคา และเส้นทางส่งมอบสอดคล้องกัน ก่อนหน้านั้นเป็นเพียงความสัมพันธ์ของตัวเลขที่เลือกจากหน้าจอ