โรลดาวน์พันธบัตร: มีกำไรยังอาจแพ้การลงทุนระยะสั้น

ยีลด์ของพันธบัตรอาจเพิ่มขึ้น แต่ผู้ถือยังมีกำไรในช่วงลงทุนได้ ถึงอย่างนั้นกำไรอาจน้อยกว่าการพักเงินในตราสารหนึ่งปี การไม่ขาดทุนและการเลือกทางที่ให้ผลดีกว่าจึงต้องแยกทดสอบ

โรลดาวน์คือผลจากการประเมินราคาภายใต้สมมติฐานเส้นยีลด์ในอนาคต ไม่ใช่ดอกเบี้ยพิเศษที่ผู้ออกสัญญาจะจ่าย เริ่มจากกำหนดวันขาย กระแสเงินสดที่เหลือในวันนั้น และยีลด์ออกจากสถานะที่มากพอจะชนะทางเลือก

เส้นไม่ขยับ แต่อายุคงเหลือสั้นลง

พันธบัตรเหลือห้าปีจะกลายเป็นเหลือสี่ปีหลังถือหนึ่งปี หากเส้นยีลด์ลาดขึ้นและอัตราแต่ละอายุคงเหลือไม่เปลี่ยน ตราสารเดิมอาจถูกประเมินด้วยยีลด์สี่ปีที่ต่ำกว่า เส้นคงเดิมกับยีลด์ของตราสารตัวเดิมคงที่จึงไม่ใช่เงื่อนไขเดียวกัน

นี่ไม่ใช่การเปลี่ยนเดือนสัญญาฟิวเจอร์ส ไม่ได้เปลี่ยนหลักทรัพย์ และไม่มีคูปองโรลดาวน์แยกมาจ่าย ผลอยู่ในราคาขายสมมติซึ่งเส้นวันนี้ไม่ได้รับประกัน

เงินชำระก้อนเดิม ลดระยะคิดลดหนึ่งปี

สมมติพันธบัตรไร้คูปองจ่าย 100 เมื่อครบห้าปีนับจากซื้อ ยีลด์เริ่มต้น 4.5% ทบต้นรายปี และขายหลังครบหนึ่งปี ไม่คิดผิดนัด ภาษีและต้นทุน ไม่มีคูปองระหว่างทางให้ลงทุนต่อ อัตราทั้งหมดเป็นตัวอย่างคำนวณ ไม่ใช่ราคาตลาดปัจจุบัน

ราคาซื้อ = 100 / 1.045⁵ = 80.2451
ราคาขาย = 100 / (1 + ยีลด์สี่ปี)⁴
ผลตอบแทน = ราคาขาย / ราคาซื้อ − 1

หากอัตราไร้คูปองสี่ปีวันนี้เป็น 4% และวันขายยังเป็น 4% ราคาจะเป็น 85.4804 ให้ผลตอบแทนหนึ่งปี 6.524% ทั้งระยะคิดลดที่สั้นลงและอัตราคิดลดที่ต่ำลงมีส่วนร่วม

เมื่อขายที่ยีลด์ 5% สูงกว่า 4.5% เริ่มต้น ก็ยังได้ 2.524% เพราะเวลาที่ผ่านไปชดเชยผลลบของอัตราที่สูงขึ้นบางส่วน แต่ที่ 6% ผลตอบแทนเป็น −1.291% ตารางไม่ได้กำหนดความน่าจะเป็นให้แต่ละกรณี

แยกผลของเวลาเพื่อไม่บวกซ้ำ

ตรึงยีลด์ของตราสารไว้ที่ 4.5% ก่อน แล้วลดอายุคงเหลือเป็นสี่ปี จะได้ราคา 83.8561 และผลตอบแทน 4.5% จากนั้นลดอัตราขายเป็น 4% ราคาเพิ่มอีก 1.6243 เมื่อหารด้วยเงินเริ่มต้น 80.2451 เท่ากับส่วนเพิ่ม 2.024 จุดเปอร์เซ็นต์ รวม 6.524%

นี่คือการแยกองค์ประกอบที่กำหนดฐานชัด รายงานบางแห่งรวมโรลดาวน์ไว้ในผลตอบแทนจากการถือครอง หากนำ 4.5% ไปบวกกับผลราคาทั้งหมด 6.524% จะนับเวลาเป็นสองรอบ ไม่มีคูปองเงินสดไม่ได้หมายถึงไม่มีผลตอบแทน

พันธบัตรมีคูปองต้องใช้ราคาซื้อและขายรวมดอกเบี้ยค้างรับ บวกมูลค่าคูปองที่รับแล้ว ณ วันขาย และหักต้นทุน วันที่ การลงทุนต่อและเกณฑ์นับวันต้องสอดคล้องกัน ยีลด์ที่ทำให้ราคาเท่ามูลค่าหน้าตั๋วไม่สามารถแทนอัตราไร้คูปองในสูตรได้ทันที

เกณฑ์รักษาเงินต้นกับเกณฑ์ชนะทางเลือก

ให้ราคาขายเท่าราคาซื้อ จะได้ยีลด์ออก 1.045^5/4 − 1 หรือประมาณ 5.656% ต่ำกว่านั้นมีกำไรเป็นตัวเงิน สูงกว่านั้นขาดทุนในตัวอย่างไม่มีค่าใช้จ่าย แต่ยังไม่ได้คิดค่าเสียโอกาส

หากตราสารไร้คูปองหนึ่งปี สกุลเงินเดียวและคุณภาพเครดิตใกล้เคียง ล็อกผลตอบแทน 3% ได้ เป้าหมายปลายงวดคือราคาซื้อ × 1.03 ยีลด์สี่ปีที่ทำให้สองทางเท่ากันคือ:

เกณฑ์เทียบทางเลือก = [1.045⁵ / 1.03]^1/4 − 1 = 4.8784%

ที่ 4.8784% ทั้งคู่ได้ 3% หากเป็น 5% พันธบัตรยังได้ 2.524% แต่แพ้ทางเลือก เกณฑ์นี้ยังเป็นอัตราไร้คูปองล่วงหน้าสี่ปี เริ่มอีกหนึ่งปี ซึ่งคำนวณจากอัตราทันทีหนึ่งและห้าปีที่สมมติไว้ การแยกอัตราล่วงหน้าโดยนัยกับอัตราลงทุนต่อที่เกิดจริงช่วยไม่ให้ตีความความเท่ากันของราคาเป็นคำทำนายธนาคารกลาง

ผล 6.524% เมื่อเส้นคงเดิมใช้เส้นในอนาคตคนละแบบกับกรณีสองการลงทุนเสมอกัน ไม่ใช่ผลเพิ่มฟรีที่รับรองแน่นอน หากเรียกผลตอบแทนคาดหมาย ต้องมีเหตุผลรองรับความน่าจะเป็น ไม่ใช่เพียงตรึงเส้นวันนี้ไว้

ตรวจเงื่อนไขที่ทำจริงได้

1. กำหนดวันชำระซื้อ วันขาย อายุคงเหลือ สกุลเงินและกำหนดจ่าย
2. แยกยีลด์ตราสารคงที่ เส้นคงที่ และการเปลี่ยนระดับหรือรูปทรงในจุดสี่ปีที่เกี่ยวข้อง
3. คำนวณเกณฑ์เงินต้นและเกณฑ์เทียบทางเลือกด้วยราคาที่ซื้อขายได้จริงและต้นทุนฐานเดียวกัน
4. ใส่เงินทุนเป็นกระแสเงินสดก่อนคิดผลตอบแทนส่วนทุน หลักประกันและสภาพคล่องอาจบังคับขายก่อนวันตั้งใจ
5. ประเมินใหม่เมื่อเกินเกณฑ์สุทธิ เครดิตสเปรดกว้างขึ้นหรือเงินจ่ายเปลี่ยน ตราสารเรียกคืนก่อนกำหนดต้องใช้การประเมินที่รวมสิทธิของผู้ออก

ผลลัพธ์ควรเป็นแผนที่ราคาขายพร้อมตัวเทียบชัดเจน เส้นชันเป็นเหตุให้เริ่มศึกษา ไม่ใช่หลักฐานว่าชนะการลงทุนอื่น