เบสิส โครงสร้างอายุสัญญา และผลตอบแทนต่ออายุฟิวเจอร์ส ต่างกันอย่างไร?

ราคาสปอต 100 ฟิวเจอร์สเดือนใกล้ 102 และเดือนไกล 105 ไม่ได้บอกว่าบัญชีขาดทุนแล้ว หรือรับรองว่าราคาสปอตจะขึ้นไปถึง 105 ตัวเลขเหล่านี้สะท้อนความสัมพันธ์คนละเรื่อง ได้แก่ ส่วนต่างระหว่างสปอตกับสัญญาหนึ่งฉบับ โครงสร้างราคาตามวันส่งมอบ และผลจากการถือสัญญาจริงอย่างต่อเนื่อง

ตัวอย่างใช้ราคาสมมติเพื่อให้ตรวจสอบการคำนวณได้ ก่อนนำไปใช้กับข้อมูลจริง ต้องระบุตลาด เดือนสัญญา ตัวคูณ สกุลเงิน หน่วย ตลอดจนคุณภาพและสถานที่ส่งมอบให้ตรงกัน

เบสิสต้องเริ่มจากข้อตกลงว่าเอาราคาใดลบราคาใด

บทความนี้กำหนดให้ เบสิส＝ราคาสปอต－ราคาฟิวเจอร์สของเดือนที่เลือก ซึ่งเป็นแนวทางที่พบได้บ่อยในการป้องกันความเสี่ยงสินค้าโภคภัณฑ์ สปอต 100 เทียบกับเดือนใกล้ 102 ให้เบสิส −2 แต่หากเทียบกับเดือนไกล 105 จะได้ −5 จึงต้องระบุทั้งแหล่งราคาสินค้าจริงและเดือนสัญญา

เอกสารฟิวเจอร์สทางการเงินบางแห่งใช้สูตรกลับด้าน คือฟิวเจอร์สลบสปอต ค่า +2 ของแหล่งนั้นอาจหมายถึงสถานการณ์เดียวกับ −2 ในที่นี้ ก่อนเปรียบเทียบกราฟต้องปรับทิศทางการลบให้เหมือนกัน สำหรับบทความนี้ เบสิสแข็งขึ้นหมายถึงผลต่างสปอตลบฟิวเจอร์สเพิ่มขึ้น รวมถึงการขยับจาก −5 เป็น −2

การแข็งขึ้นเกิดได้แม้ราคาทั้งคู่ลดลง สมมติสปอตจาก 100 เหลือ 94 และฟิวเจอร์สจาก 105 เหลือ 96 เบสิสเปลี่ยนจาก −5 เป็น −2 สปอตลด 6 ส่วนฟิวเจอร์สลด 9 สิ่งที่ดีขึ้นคือความแข็งแกร่งเชิงเปรียบเทียบของสปอต ไม่ใช่ทิศทางราคาที่เปลี่ยนเป็นขาขึ้น

ราคาสปอตก็อาจไม่มีค่าเดียวทั่วโลก พื้นที่ คุณภาพ ค่าขนส่ง คลังสินค้า และเงื่อนไขส่งมอบทำให้ราคาต่างกัน การเทียบข้ามประเทศยังต้องแปลงสกุลเงินและหน่วย หากนำราคาท้องถิ่นใดก็ได้มาลบกับสัญญาที่เรียกว่าเดือนหลัก อาจกำลังวัดความแตกต่างของสินค้า มากกว่าส่วนต่างที่ซื้อขายได้จริง

เส้นโค้งตามอายุสัญญาไม่ใช่เส้นทางราคาในอนาคต

โครงสร้างอายุสัญญานำราคาของหลายเดือนมาเรียง ณ เวลาเดียวกัน ราคา 102, 105, 107 แสดงช่วงเส้นโค้งลาดขึ้น ส่วน 105, 102, 100 แสดงช่วงลาดลง เส้นอาจขึ้นก่อนแล้วลงภายหลัง จึงไม่ควรใช้ส่วนต่างเพียงคู่เดียวตัดสินทุกเดือน

สินค้าที่เก็บรักษาได้มีต้นทุนเงินทุน คลัง และประกัน ซึ่งอาจรองรับราคาเดือนไกลที่สูงกว่า ขณะเดียวกัน การมีของพร้อมใช้เพื่อไม่ให้โรงงานหยุดผลิตมีประโยชน์เฉพาะหน้าและอาจหนุนราคาเดือนใกล้ ฤดูกาล การเปลี่ยนผลผลิตเก่าเป็นผลผลิตใหม่ และกติกาส่งมอบก็มีผล ราคาเดือนไกลสูงไม่ได้รับประกันว่าสปอตจะไปถึงระดับนั้น

หากจะตีความว่าอุปทานระยะใกล้ตึงตัว ควรมองหาหลักฐานร่วม เช่น ส่วนต่างเดือนใกล้หลายคู่แข็งขึ้น สต็อกที่ใช้ส่งมอบได้ลดลง และธุรกรรมสินค้าจริงหรือระยะเวลาจัดส่งยืนยันแรงกดดัน หากพุ่งเฉพาะสัญญาที่กำลังหมดอายุ แต่เดือนอื่นและสปอตไม่ตาม ต้องตรวจสอบข้อจำกัดส่งมอบและสภาพคล่องก่อน

สินทรัพย์ทางการเงินใช้คำอธิบายต่างออกไป ฟิวเจอร์สดัชนีหุ้นสัมพันธ์กับต้นทุนเงินทุนและเงินปันผลที่คาด ส่วนฟิวเจอร์สเงินตราสัมพันธ์กับดอกเบี้ยของสองสกุลและทิศทางการเสนอราคา ไม่ควรนำเหตุผลเรื่องเก็บสินค้าไปอธิบายส่วนต่างดัชนีที่เกิดจากเงินปันผลตามปกติ

การบรรจบของราคาไม่ได้ตรึงสปอตไว้ที่วันนี้

การส่งมอบสินค้าจริงและการค้าส่วนต่างช่วยจำกัดความแตกต่างระหว่างสัญญาใกล้หมดอายุกับสินค้าที่มีเงื่อนไขตรงกัน สัญญาชำระเป็นเงินสดใช้ราคาอ้างอิงสุดท้ายตามข้อกำหนด กลไกนี้เกี่ยวกับความสัมพันธ์เมื่อครบอายุ ไม่ได้บังคับให้ฟิวเจอร์สลงมาหาราคาสปอตในวันนี้

เริ่มจากสปอต 100 และฟิวเจอร์ส 105 ทั้งคู่อาจมาพบกันแถว 100 หรือแถว 110 ก็ได้ ผู้ซื้อฟิวเจอร์สขาดทุนในกรณีแรกและกำไรในกรณีหลัง ราคาสินค้าท้องถิ่นที่อยู่ไกลจากจุดส่งมอบยังอาจมีส่วนต่างคุณภาพและค่าขนส่งเหลืออยู่

การค้าส่วนต่างมีเงื่อนไขด้านพื้นที่เก็บ เงินทุน การขนส่ง สิทธิส่งมอบ และความเป็นไปได้ในการขายสินค้าจริง ช่องว่างระหว่างราคาปิดสองชุดไม่ใช่หลักฐานว่ามีกำไรไร้ความเสี่ยง ต้องใช้ราคาที่ทำธุรกรรมได้ทั้งสองฝั่งและหักต้นทุนทั้งหมดก่อน

ส่วนต่างวันเปลี่ยนสัญญาไม่ได้ถูกหักเป็นขาดทุนทันที

การรักษาสถานะต่อเนื่องมักต้องปิดสัญญาเดิมแล้วเปิดสัญญาที่ไกลกว่า ผลตอบแทนจากการต่ออายุช่วยอธิบายความต่างระหว่างการถือฟิวเจอร์สต่อเนื่องกับการเปลี่ยนราคาสปอต แม้เกี่ยวกับเส้นโค้ง แต่ไม่ได้แปลว่าส่วนต่างของเครื่องมือสองฉบับต้องเป็นขาดทุนทันทีที่เปลี่ยนเดือน

สมมติหนึ่งสัญญาแทนสินทรัพย์หนึ่งหน่วย ถือคงที่หนึ่งสัญญา และไม่คิดค่าธรรมเนียมหรือดอกเบี้ย ซื้อเดือนใกล้ที่ 102 เมื่อเปลี่ยนสัญญา เดือนใกล้ราคา 100 และเดือนไกล 104 การปิดสัญญาเดิมที่ 100 ทำให้ขาดทุน 2 ส่วนการเปิดสัญญาใหม่ที่ 104 มีผลเริ่มต้นเป็นศูนย์เมื่อวัดกับราคาเข้าจริง ส่วนต่าง 4 ระหว่าง 100 กับ 104 ไม่ใช่ขาดทุนเพิ่มเติมที่ถูกหักในทันที

หากต่อมาสปอตคงอยู่ 100 และสัญญาใหม่จาก 104 ลดลงเป็น 100 เมื่อใกล้ครบอายุ สถานะใหม่จึงขาดทุน 4 รวมสองช่วงขาดทุน 6 สี่จุดเพิ่มเติมเกิดจากราคาของสัญญาที่ถือเปลี่ยนไปภายหลัง เมื่อสปอตและรูปทรงเส้นโค้งค่อนข้างคงที่ เส้นลาดขึ้นอาจสร้างแรงฉุดเช่นนี้แก่ผู้ถือฝั่งซื้อต่อเนื่อง ส่วนเส้นลาดลงอาจมีส่วนช่วยผลตอบแทน

แต่หากสัญญาที่ซื้อ 104 ไปจบที่ 112 หลังสปอตขึ้น สถานะใหม่กำไร 8 หักขาดทุนเดิม 2 แล้วยังกำไรรวม 6 ดังนั้น การซื้อเดือนไกลแพงกว่าไม่ได้รับประกันขาดทุน และเดือนที่ถูกกว่าก็ไม่ป้องกันการร่วงแรงของสินทรัพย์อ้างอิง

การคิดผลตอบแทนเป็นเปอร์เซ็นต์ต้องระบุเงินทุนที่ใช้เป็นตัวหาร จำนวนสัญญาคงที่ต่างจากมูลค่าสถานะตามสัญญาคงที่ หากใช้เฉพาะหลักประกันเป็นตัวหารจะมีผลของอัตราทด กลยุทธ์ที่เตรียมเงินเต็มจำนวนอาจได้ดอกเบี้ยจากเงินค้ำประกัน ขณะที่ค่าธรรมเนียมและความคลาดเคลื่อนของราคาเข้าลดผลลัพธ์ จึงนำการขึ้นของสปอต ส่วนต่างเปลี่ยนเดือน และผลตอบแทนบนหลักประกันมาบวกกันตรงๆ ไม่ได้

เบสิสยังมีผลต่อราคาสุดท้ายหลังป้องกันความเสี่ยง

ผู้ผลิตจะขายสินค้าหนึ่งหน่วยและขายฟิวเจอร์สล่วงหน้าที่ 105 คาดว่าเบสิสวันขายจริงเป็น −3 จึงคาดราคาขายสุทธิประมาณ 102 เมื่อถึงวันขาย สปอต 96 ฟิวเจอร์ส 98 รายรับสินค้าจริงคือ 96 และฝั่งขายฟิวเจอร์สกำไร 7 ทำให้ราคาเชิงผลลัพธ์เท่ากับ 103

เขียนได้ว่า ราคาขายหลังรวมผลป้องกันความเสี่ยง＝ราคาขายฟิวเจอร์สเริ่มต้น＋เบสิสวันขายสินค้าจริง หรือ 105 − 2＝103 เบสิสแข็งกว่าคาดหนึ่งจุดช่วยผลหนึ่งจุด หากฟิวเจอร์สยัง 98 แต่สปอตท้องถิ่นเหลือ 92 เบสิสจะเป็น −6 และราคาหลังรวมผลลดเป็น 92＋7＝99

สำหรับผู้ซื้อสินค้าแล้วป้องกันความเสี่ยงด้วยฟิวเจอร์สฝั่งซื้อ ต้นทุนสุทธิก็เท่ากับราคาฟิวเจอร์สเริ่มต้นบวกเบสิสสุดท้าย ดังนั้นเบสิสที่แข็งขึ้นทำให้ต้นทุนเขาสูงขึ้น สมการนี้สมมติจำนวนและหน่วยตรงกัน ปิดธุรกรรมพร้อมกัน และไม่มีค่าใช้จ่าย หากจำนวนเปลี่ยน วันไม่ตรง หรือใช้สินค้าใกล้เคียงแทน จะมีความเสี่ยงอื่นเหลืออยู่ การเปลี่ยนสัญญาระหว่างทางต้องบันทึกผลแต่ละช่วงด้วย

ช่องว่างบนกราฟต่อเนื่องอาจเป็นแค่การเปลี่ยนเดือน

การนำเดือนใกล้ราคา 100 ไปต่อกับเดือนไกล 104 อาจสร้างช่องว่างสี่จุดโดยสัญญาเดิมไม่ได้ขึ้น การปรับชุดข้อมูลช่วยลดรอยต่อ แต่ราคาอดีตที่ปรับแล้วอาจไม่ใช่ระดับที่ซื้อขายได้จริงในเวลานั้น

ใช้กราฟต่อเนื่องที่ทราบวิธีสร้างเพื่อดูแนวโน้ม และใช้สัญญากับราคาเข้าปิดจริงเพื่อคำนวณผลกำไร บทเรื่องปริมาณซื้อขายและสัญญาคงค้างช่วยแยกกิจกรรมที่ย้ายจากเดือนเก่าไปเดือนใหม่ ออกจากการลดการมีส่วนร่วมของทั้งตลาด

การเก็บแหล่งราคาสินค้าจริง ราคาแต่ละเดือน ส่วนต่าง จำนวนที่ถือ และธุรกรรมเปลี่ยนสัญญา ช่วยตรวจสอบความสอดคล้องระหว่างกราฟกับบัญชี เบสิสอธิบายความสัมพันธ์กับสปอต เส้นโค้งเปรียบเทียบวันส่งมอบ ส่วนบันทึกธุรกรรมบอกผลเป็นเงิน ทั้งสามส่วนต้องอ่านร่วมกัน