ตลาดสินทรัพย์ที่สำคัญที่สุดของโลกพังหรือไม่?

Michelle

เศรษฐกิจ

ตราสารหนี้

สรุป:

หน่วยงานกำกับดูแลได้เสนอการเปลี่ยนแปลงที่รุนแรงต่อวิธีการซื้อขายพันธบัตร สร้างความตกตะลึงให้กับนักลงทุน

Is the World's Most Important Asset Market Broken?_1

ในปี 1790 การเงินของอเมริกาอยู่ในสถานะที่ไม่มั่นคง: ต้นทุนการชำระหนี้สูงกว่ารายได้ และพันธบัตรรัฐบาลซื้อขายกันที่ 20 เซนต์ต่อดอลลาร์ อเล็กซานเดอร์ แฮมิลตัน รัฐมนตรีกระทรวงการคลังคนแรกของประเทศ ต้องการตลาดที่ลึกและมีสภาพคล่องสำหรับหนี้รัฐบาลที่ปลอดภัย เขาเข้าใจถึงความสำคัญของความเชื่อมั่นของนักลงทุน จึงเสนอให้เคารพหนี้ทั้งหมด รวมถึงหนี้ของรัฐ และเสนอที่จะแลกเปลี่ยนหนี้เก่าในราคาที่ตราไว้สำหรับพันธบัตรใหม่ที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำกว่า นี่เป็นข้อขัดแย้ง นักเก็งกำไรที่หยิบหนี้ราคาถูกในตลาดรองไม่ควรจ่ายน้อยลงหรือ? ถึงกระนั้น แฮมิลตันก็ไม่อาจโน้มน้าวได้: “เมื่อเครดิตของประเทศใด ๆ ยังเป็นที่น่าสงสัยอยู่ ระดับหนึ่งก็ไม่เคยล้มเหลวที่จะให้เบี้ยประกันภัยฟุ่มเฟือย ในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่ง สำหรับเงินกู้ทั้งหมดที่มีโอกาสทำ”

กว่าสองศตวรรษต่อมา นักการเมืองอเมริกันกำลังยุ่งอยู่กับการบ่อนทำลายหลักการของแฮมิลตัน ภาวะวิกฤตเพดานหนี้ได้ผลักดันให้อเมริกาเข้าสู่ภาวะผิดนัดชำระหนี้ทางเทคนิค อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและการใช้จ่ายที่ไม่หยุดยั้งส่งผลให้มีหนี้เพิ่มขึ้น โดยขณะนี้สต็อกรวมของประเทศอยู่ที่ 26.6 ล้านล้านดอลลาร์ (96% ของจีดีพี) เพิ่มขึ้นจาก 12.2 ล้านล้านดอลลาร์ (71% ของจีดีพี) ในปี 2556 ค่าใช้จ่ายในการให้บริการสูงถึงหนึ่งในห้าของการใช้จ่ายของรัฐบาล . เนื่องจาก Federal Reserve ลดการถือครองพันธบัตรภายใต้การควบคุมเชิงปริมาณและการออกหุ้นกู้ที่เพิ่มมากขึ้น นักลงทุนจึงต้องกลืนพันธบัตรในปริมาณที่มากขึ้น

ทั้งหมดนี้กำลังกดดันตลาดที่เคยทำงานผิดพลาดอย่างน่ากลัวในอดีต พันธบัตรรัฐบาลอเมริกันเป็นรากฐานสำคัญของการเงินโลก: อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรคืออัตราที่ "ปราศจากความเสี่ยง" ซึ่งใช้อ้างอิงกับการกำหนดราคาสินทรัพย์ทั้งหมด อัตราผลตอบแทนดังกล่าวมีความผันผวนอย่างมาก และการวัดสภาพคล่องของตลาดยังดูเบาบาง ท่ามกลางฉากหลังนี้ หน่วยงานกำกับดูแลกังวลเกี่ยวกับกิจกรรมที่เพิ่มขึ้นในตลาดการเงินที่ดำเนินการโดยกองทุนป้องกันความเสี่ยงที่มีเลเวอเรจ แทนที่จะเป็นผู้เล่นที่มีความเสี่ยงน้อยกว่า เช่น ธนาคารกลางต่างประเทศ “ความผิดพลาดฉับพลัน” ในปี 2014 และการเพิ่มขึ้นของอัตราในตลาด “ซื้อคืน” ซึ่งคลังสมบัติสามารถแลกเป็นเงินสดได้ในปี 2019 ทำให้เกิดสัญญาณเตือนเป็นครั้งแรก จากนั้นตลาดตั๋วเงินคลังก็ถูกครอบงำด้วยการขายไฟในปี 2020 เนื่องจากผู้ถือระยะยาวรีบเร่งหาเงินสด ก่อนที่เฟดจะก้าวเข้ามา ในเดือนพฤศจิกายน การโจมตีทางไซเบอร์ต่อ icbc ธนาคารของจีน ขัดขวางการชำระหนี้ในคลังเป็นเวลาหลายวัน

ผู้กำกับดูแลและนักการเมืองต้องการหาวิธีที่จะลดโอกาสที่จะเกิดอุบัติเหตุต่อไป สิ่งอำนวยความสะดวกใหม่สำหรับตลาดซื้อคืนซึ่ง Fed สามารถทำธุรกรรมโดยตรงกับภาคเอกชนได้ถูกนำมาใช้ในปี 2021 รายงานรายสัปดาห์สำหรับผู้เข้าร่วมตลาดเกี่ยวกับการซื้อขายรองถูกแทนที่ด้วยการอัปเดตรายวันที่มีรายละเอียดมากขึ้น และกระทรวงการคลังกำลังพิจารณาที่จะเปิดเผยข้อมูลเพิ่มเติม ต่อสาธารณะ แต่ปัญหาเหล่านี้ดูซีดเซียวเมื่อเปรียบเทียบกับการปฏิรูปที่เสนอโดยสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (วินาที) ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินหลักของอเมริกา ซึ่งร่างไว้ในช่วงปลายปี 2022 ทางวินาทีได้เชิญให้แสดงความคิดเห็นเกี่ยวกับแผนเหล่านี้ อาจจะเริ่มบังคับใช้ตั้งแต่ต้นปีหน้า

ผลที่ตามมาคือความขัดแย้งที่รุนแรงเกี่ยวกับขอบเขตและสาเหตุของปัญหาในตลาดการเงิน และหน่วยงานกำกับดูแลความยาวควรไปซ่อมแซมพวกเขา การยกเครื่องการซื้อขายกระทรวงการคลังครั้งใหญ่มาพร้อมกับความเสี่ยงในตัวมันเอง นักวิจารณ์กล่าวว่าการเปลี่ยนแปลงที่เสนอจะผลักดันต้นทุนของกระทรวงการคลังโดยไม่จำเป็น พวกเขามีประเด็นไหม?

รีโปซ่อมแซม

ตลาดการเงินสมัยใหม่เป็นเครือข่ายของความซับซ้อนที่ไม่อาจคาดเดาได้ กระทบสถาบันการเงินเกือบทุกแห่ง ตั๋วเงินระยะสั้นและพันธบัตรระยะยาว ซึ่งบางรายการจ่ายคูปองหรือเชื่อมโยงกับอัตราเงินเฟ้อ จะออกโดยกระทรวงการคลัง พวกเขาจะขายให้กับ "ตัวแทนจำหน่ายหลัก" (ธนาคารและตัวแทนจำหน่ายนายหน้า) ในการประมูล จากนั้นตัวแทนจำหน่ายจะขายให้กับลูกค้า: นักลงทุนต่างชาติ, กองทุนป้องกันความเสี่ยง, กองทุนบำเหน็จบำนาญ, บริษัทและผู้จัดหากองทุนตลาดเงิน ผู้ซื้อหลายรายระดมเงินเพื่อซื้อคลังโดยใช้ตลาดซื้อคืนข้ามคืน ซึ่งสามารถแลกพันธบัตรเป็นเงินสดได้ ในตลาดรอง เทรดเดอร์ที่มีความถี่สูงมักจะจับคู่ผู้ซื้อและผู้ขายโดยใช้อัลกอริธึม ผู้เข้าร่วม โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้จัดการสินทรัพย์รายใหญ่ มักชอบซื้อ Treasury Futures ซึ่งเป็นสัญญาที่จ่ายเงินให้ผู้ถือตามมูลค่าของ Treasury เฉพาะเจาะจงในวันที่ตกลงกัน เนื่องจากต้องใช้เงินสดล่วงหน้าน้อยกว่าการซื้อพันธบัตรทันที แต่ละลิงก์ในห่วงโซ่อาจมีช่องโหว่

ข้อเสนอที่สำคัญที่สุดของวินาทีคือการมอบอำนาจให้กับการหักบัญชีกลาง ซึ่งการซื้อขายในตลาดการเงินและตลาดซื้อคืนจะต้องผ่านคู่สัญญากลาง แทนที่จะเกิดขึ้นในระดับทวิภาคี คู่สัญญาจะเป็นผู้ซื้อของผู้ขายทุกรายและผู้ขายของผู้ซื้อทุกราย สิ่งนี้จะทำให้ตำแหน่งทางการตลาดมีความโปร่งใสมากขึ้น ขจัดความเสี่ยงของคู่สัญญาทวิภาคี และนำไปสู่โครงสร้างตลาดแบบ "ทั้งหมดต่อทั้งหมด" ซึ่งช่วยลดแรงกดดันต่อตัวแทนจำหน่ายในการซื้อขายระดับกลาง Nate Wuerffel จาก bny Mellon ซึ่งเป็นวาณิชธนกิจได้เขียนว่ากฎการหักบัญชีกลางจะถูกนำมาใช้ในเร็วๆ นี้

ข้อเสนอที่เป็นที่ถกเถียงกันมากที่สุดของวินาทีนั้นเกี่ยวข้องกับสิ่งที่เรียกว่าการค้าพื้นฐานซึ่งเชื่อมโยงตลาดคลังกับตลาดฟิวเจอร์ส เมื่อซื้อสัญญาซื้อขายล่วงหน้า ผู้ลงทุนจะต้องโพสต์ "ส่วนต่างเริ่มต้น" เท่านั้น ซึ่งแสดงถึงเศษเสี้ยวของมูลค่าที่ตราไว้ของกระทรวงการคลัง ซึ่งมักจะง่ายกว่าสำหรับผู้จัดการสินทรัพย์มากกว่าการจัดหาเงินทุนเพื่อซื้อพันธบัตรผ่านตลาดซื้อคืนซึ่งมีการควบคุมที่เข้มงวดมากขึ้น ด้วยเหตุนี้ อาจมีอนุญาโตตุลาการระหว่างตลาดเงินสดและตลาดฟิวเจอร์สสำหรับคลัง กองทุนเฮดจ์ฟันด์จะปิดการขายสัญญาเพื่อส่งมอบคลังในตลาดฟิวเจอร์ส จากนั้นซื้อคลังนั้นในตลาดเงินสด จากนั้นพวกเขามักจะคืนกระทรวงการคลังเป็นเงินสด ซึ่งพวกเขาใช้เป็นเงินทุนในการซื้อขายขั้นพื้นฐานมากขึ้นเรื่อยๆ ในบางกรณี เงินทุนเห็นได้ชัดว่าถูกชะล้างและทำซ้ำจนถึงระดับที่พวกเขาใช้เลเวอเรจ 50 ต่อ 1 เทียบกับเงินทุนเริ่มต้น

โดยส่วนใหญ่ การซื้อขายนี้มีความเสี่ยงค่อนข้างต่ำ แต่ในช่วงเวลาแห่งความเครียดของตลาด เช่น ในปี 2020 เมื่อราคาตั๋วเงินคลังผันผวนอย่างรุนแรง ตลาดซื้อขายล่วงหน้าจะส่งเสียงเรียกร้องให้กองทุนเฮดจ์ฟันด์เพื่อเพิ่มอัตรากำไร หากกองทุนไม่สามารถเข้าถึงเงินสดได้อย่างรวดเร็ว บางครั้งพวกเขาก็ต้องปิดสถานะ ส่งผลให้เกิดการขายอย่างรวดเร็ว การคลี่คลายของการซื้อขายพื้นฐานในปี 2020 อาจทำให้ความผันผวนของตลาดรุนแรงขึ้น ดังนั้น Sec จึงเสนอว่ากองทุนป้องกันความเสี่ยงซึ่งมีบทบาทโดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาด Treasury ควรถูกกำหนดให้เป็นนายหน้า-ตัวแทนจำหน่าย และถูกบังคับให้ปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เข้มงวดมากขึ้น แทนที่จะเป็นข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูลง่ายๆ ที่พวกเขาเผชิญอยู่ในปัจจุบัน นอกจากนี้ ยังกำลังพิจารณากฎใหม่ที่จะจำกัดวงเงินเฮดจ์ฟันด์ทั้งหมดที่ธนาคารสามารถเข้าถึงได้

สิ่งนี้ทำให้ผู้ที่ทำเงินจากการซ้อมรบโกรธเคือง ในเดือนตุลาคม เคน กริฟฟิน เจ้านายของ Citadel ซึ่งเป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ทำกำไรได้มากที่สุดในโลก แย้งว่าหน่วยงานกำกับดูแลเป็นเพียง "การค้นหาปัญหา" เขาชี้ให้เห็นว่าการค้าพื้นฐานช่วยลดต้นทุนทางการเงินสำหรับกระทรวงการคลังโดยช่วยให้ความต้องการในตลาดซื้อขายล่วงหน้าลดอัตราผลตอบแทนในตลาดเงินสด

ผู้กำหนดนโยบายจะยืนหยัดหรือไม่?

ในสัญญาณของความคิดเห็นที่แตกต่างกันระหว่างวินาทีและกระทรวงการคลัง Nellie Liang ปลัดกระทรวงการคลังแนะนำว่าตลาดอาจไม่ทำงานแย่อย่างที่เชื่อกันโดยทั่วไป และข้อบกพร่องอาจสะท้อนถึงสถานการณ์ที่ยากลำบากมากกว่าเชิงโครงสร้าง ปัญหา. ท้ายที่สุดแล้ว สภาพคล่องของตลาดและความผันผวนของอัตราจะป้อนเข้าหากัน สภาพคล่องเล็กน้อยมักจะส่งเสริมให้เกิดความผันผวนของอัตราที่มากขึ้น เนื่องจากแม้แต่การซื้อขายเล็กๆ น้อยๆ ก็สามารถทำให้ราคาเคลื่อนไหวได้ และความผันผวนที่สูงยังทำให้สภาพคล่องลดลง เนื่องจากการสร้างตลาดมีความเสี่ยงมากขึ้น

นอกจากนี้ ความผันผวนที่สูงอาจเกิดจากเหตุการณ์ในวงกว้าง ดังเช่นที่เกิดขึ้นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ซึ่งมีชีวิตชีวาอย่างผิดปกติ ยังไม่แน่ชัดว่าช่วงเวลาแห่งความเครียดอย่างรุนแรง เช่น เดือนมีนาคม 2020 หรือความวุ่นวายที่เกิดขึ้นในตลาดทองของอังกฤษ เมื่อการเดิมพันอนุพันธ์ที่ทำโดยกองทุนบำเหน็จบำนาญระเบิด สามารถหลีกเลี่ยงได้ด้วยโครงสร้างตลาดทางเลือก

นอกเหนือจากข้อเสนอจากวินาทีนั้น กระทรวงการคลังยังดำเนินการเกี่ยวกับมาตรการของตนเองเพื่อปรับปรุงวิธีการทำงานของตลาด ซึ่งรวมถึงการรวบรวมข้อมูลและความโปร่งใส และการเริ่มต้นการซื้อคืน การซื้อคืนจะเกี่ยวข้องกับการที่กระทรวงการคลังซื้อพันธบัตรที่เก่ากว่าและมีสภาพคล่องน้อยกว่า เช่น พันธบัตรสิบปีที่ออกเมื่อหกเดือนที่แล้ว เพื่อแลกกับสิบปีใหม่ที่มีสภาพคล่องมากขึ้น ซึ่งคาดว่าจะเริ่มดำเนินการตั้งแต่ปี 2567 กระทรวงการคลังรับทราบว่า แนวทางปฏิบัติด้านเลเวอเรจซึ่งทำให้การค้าพื้นฐานเป็นไปได้ ต้องมีการตรวจสอบข้อเท็จจริง แต่นางเหลียงยังกล่าวอีกว่าการค้าพื้นฐานยังมีข้อดี เช่น สภาพคล่องที่เพิ่มขึ้น

แฮมิลตัน บิดาแห่งตลาดการเงิน ไม่สามารถจินตนาการถึงเครือข่ายสถาบันอันกว้างขวางที่ประกอบกันเป็นเวอร์ชันสมัยใหม่ได้ แต่เขามีความซาบซึ้งอย่างมากต่อบทบาทของนักเก็งกำไร ซึ่งเข้ามาซื้อคลังเมื่อผู้ถือหุ้นกู้หมดศรัทธาหรือต้องการเงินสด เขาคงจะกังวลกับนักการเมืองที่เสี่ยงต่อการผิดนัดชำระหนี้และจำนวนหนี้ที่เพิ่มขึ้นมากกว่าที่เขาจะได้รับจากคนกลางที่กระตือรือร้น แม้ว่าข้อเสนอแนะมากมายของผู้สืบทอดของเขาจะได้รับการสนับสนุนอย่างกว้างขวาง เช่น การซื้อคืนและการหักบัญชีกลาง แต่พวกเขาก็ควรจดจำความเกลียดชังของเขาที่จะดูแคลนผู้ที่กระตือรือร้นในการค้าขาย

ที่มา: นักเศรษฐศาสตร์

หากต้องการติดตามข่าวสารล่าสุดเกี่ยวกับเหตุการณ์ทางเศรษฐกิจทั้งหมดของวันนี้ โปรดไปที่ ปฏิทินเศรษฐกิจ

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนจำเป็นต้องระมัดระวัง เนื้อหาของบทความนี้มีไว้สำหรับอ้างอิงเท่านั้น และไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนส่วนบุคคล และไม่ได้คำนึงถึงเป้าหมายการลงทุนพิเศษ สถานะทางการเงินหรืออื่นๆของบุคคล ลงทุนตามนั้น ต้องรับผิดชอบความเสี่ยงของคุณเอง

การเปิดเผยความเสี่ยง

ความเสี่ยงของการสูญเสียในการซื้อขายสินทรัพย์ทางการเงิน เช่น หุ้น FX สินค้าโภคภัณฑ์ ฟิวเจอร์ส พันธบัตร ETFs หรือเงินดิจิทัลอาจมีมาก คุณอาจสูญเสียเงินทุนทั้งหมดที่คุณฝากไว้กับโบรกเกอร์ของคุณ ดังนั้น คุณควรพิจารณาอย่างรอบคอบว่าการซื้อขายดังกล่าวเหมาะสมกับคุณหรือไม่ในสถานการณ์และทรัพยากรทางการเงินของคุณ

ไม่ควรตัดสินใจลงทุนโดยไม่ได้ดำเนินการตรวจสอบสถานะอย่างละเอียดถี่ถ้วนด้วยตัวเองหรือปรึกษากับที่ปรึกษาทางการเงินของคุณ เนื้อหาเว็บของเราอาจไม่เหมาะกับคุณเนื่องจากเราไม่ทราบเงื่อนไขทางการเงินและความต้องการในการลงทุนของคุณ ข้อมูลทางการเงินของเราอาจมีความล่าช้าหรือมีความไม่ถูกต้อง ดังนั้นคุณควรรับผิดชอบอย่างเต็มที่ต่อการตัดสินใจซื้อขายและการลงทุนของคุณ บริษัทจะไม่รับผิดชอบต่อการสูญเสียเงินทุนของคุณ

หากไม่ได้รับอนุญาตจากเว็บไซต์ คุณจะไม่สามารถคัดลอกกราฟิก ข้อความ หรือเครื่องหมายการค้าของเว็บไซต์ได้ สิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาในเนื้อหาหรือข้อมูลที่รวมอยู่ในเว็บไซต์นี้เป็นของผู้ให้บริการและผู้ค้าแลกเปลี่ยน

การค้นหาเมื่อเร็วๆนี้

คำศัพท์ที่ยอดนิยม

ตลาด

การวิเคราะห์

ผู้ใช้

24x7

ปฏิทินเศรษฐกิจ

แหล่งเรียนรู้

ข้อมูล