ข่าวล่าสุดความขัดแย้งระหว่างอิสราเอล-ปาเลสไตน์ (12 พฤศจิกายน)

ในช่วงที่ดีที่สุดของวงจรที่เข้มงวดนี้ ธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) กำลังเล่นชักเย่อกับตลาดการเงิน โดยธนาคารกลางพยายามโน้มน้าวนักลงทุนว่าจำเป็นต้องใช้อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นเป็นระยะเวลาหนึ่งเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อได้อย่างคงทน และนักลงทุนต่อต้านหรือแม้แต่ "ต่อสู้" เฟด

ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ดูเหมือนว่า Fed จะค่อยๆ ได้รับชัยชนะ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรก็เพิ่มขึ้นเกือบ 5% อย่างไรก็ตาม เฟดอาจประเมินสูงเกินไปถึงขอบเขตที่ตลาดการเงินมีต่อมุมมองของตน ในการประชุมคณะกรรมการตลาดกลางเปิด (FOMC) เดือนพฤศจิกายน ประธานเฟด เจอโรม พาวเวลล์ได้กระตุ้นนโยบาย Dovish อย่างอ่อนโยน ไม่ใช่แค่การตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่านั้น แต่ยังเสนอแนะด้วยว่าการเติบโตอาจดำเนินไปภายใต้อัตราการก้าวที่เป็นไปได้ (ยกระดับชั่วคราว) และไม่เน้นย้ำถึงความสำคัญของ “จุด” ของเฟด (ซึ่งชี้ไปที่การปรับขึ้นอีกครั้งหนึ่ง) ข้อมูลเศรษฐกิจที่อ่อนแอเกินคาดจำนวนหนึ่งทำให้เกิดผลกระทบต่อราคาในตลาด

ดังที่พาวเวลล์ตั้งข้อสังเกตว่าการต่อสู้เรื่องเงินเฟ้อของเฟดกำลังได้รับความช่วยเหลือที่สำคัญจากสภาวะทางการเงินที่ตึงตัวขึ้น นักลงทุนจึงผลักดันสภาวะทางการเงินไปในทิศทางตรงกันข้ามทันที ด้วยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงและราคาหุ้นที่สูงขึ้น

พาวเวลล์กล่าวว่าเฟดยังคงต้องตอบคำถามว่าเงื่อนไขทางการเงินมีความเข้มงวดเพียงพอหรือไม่ และหลังจากที่พบคำตอบแล้วเท่านั้น จึงจะหันไปพิจารณาว่าเงื่อนไขทางการเงินควรเข้มงวดต่อไปอีกนานเท่าใด อย่างไรก็ตาม นักลงทุนให้คำตอบอย่างรวดเร็วว่า นโยบายการเงินมีความเข้มงวดอยู่แล้ว และภายในกลางปีหน้านโยบายจะเริ่มผ่อนคลายอย่างรวดเร็ว เพื่อลดอัตราเงินเฟดลงใกล้ 4% ภายในสิ้นปี 2567

เมื่อพอใจกับความก้าวหน้าที่ประสบความสำเร็จ พาวเวลล์ให้กำลังใจนักลงทุนเพียงเล็กน้อย และพวกเขาก็วิ่งตามไปด้วยในสิ่งที่ผมมองว่าเป็นความเจริญรุ่งเรืองที่มากเกินไป

Fed ยังคงต้องต่อสู้กับคำถามยากๆ สามข้อ:

อัตราเงินเฟ้อคงที่แค่ไหน?

เศรษฐกิจมีแนวโน้มจะสูญเสียพลังงานได้เร็วแค่ไหน?

อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เป็นกลางอยู่ที่ไหน?

เมื่อเทียบกับปีที่แล้ว อัตราเงินเฟ้อตอนนี้ค่อนข้างใกล้เคียงกับเป้าหมาย แต่ก็ยังห่างไกลเกินไป นักวิเคราะห์ใช้มาตรการเงินเฟ้อหลายอย่าง: ดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ค่าใช้จ่ายการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) พาดหัวข่าว หลัก การเปลี่ยนแปลงใน 12 เดือน การเปลี่ยนแปลงรายเดือนเป็นรายปี บางคนดูมั่นใจมาก แต่บางคนก็ดูน้อยลงมาก

ความชอบของฉันคือการดูที่ CPI หลักและทำการเปลี่ยนแปลงแบบเดือนต่อเดือน ซึ่งทำให้เรามีอัตราการเติบโตของราคาในปัจจุบันโดยไม่ได้รับผลกระทบจากผลกระทบพื้นฐานที่เก่ากว่า อัตราดังกล่าวซึ่งคิดเป็นรายปียังคงดีดตัวอยู่มาก ในเดือนกรกฎาคมเป็นเพียง 1.9%; ในเดือนกันยายนอยู่ที่ 3.9% ค่าเฉลี่ยสามเดือนยังคงสูงกว่า 3%; ค่าเฉลี่ยหกเดือนอยู่ใกล้ 4% มาตรการอื่นๆ เช่น CPI พาดหัวและ CPI ระดับซูเปอร์คอร์ ซึ่งไม่รวมเฉพาะอาหารและพลังงานเท่านั้น แต่ยังรวมไปถึงที่อยู่อาศัย และพาวเวลล์มักเน้นย้ำด้วย ซึ่งยังดำเนินการให้สูงขึ้นอีก โดยค่าเฉลี่ยในช่วง 3 เดือนใกล้ถึง 5% ดังแผนภูมิด้านล่างที่แสดง

อัตราเงินเฟ้อยังไม่ค่อยอยู่ภายใต้การควบคุม และมีความผันผวนมากเกินไปสำหรับความสะดวกสบาย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีความเสี่ยงที่จะเกิดไฟฟ้าช็อตอีกครั้ง นอกจากนี้ ปัจจัยเชิงโครงสร้างจำนวนหนึ่ง ตั้งแต่ข้อมูลประชากรไปจนถึงการเปลี่ยนแปลงสีเขียว บ่งชี้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะยาวจะมีความแข็งแกร่งมากขึ้น

เศรษฐกิจสหรัฐฯ ได้รับการพิสูจน์แล้วว่ามีความยืดหยุ่นอย่างยิ่ง โดยขยายตัวในอัตราเกือบ 5% ต่อปีในไตรมาสที่สาม ตามที่ฉันได้โต้แย้งไปแล้วใน “On My Minds” ก่อนหน้านี้ สิ่งนี้ไม่ควรน่าแปลกใจเกินไป ครัวเรือนมีมาตรการรองรับที่ดีของการออมส่วนเกิน และนโยบายการคลังยังคงหลวมมาก อย่างไรก็ตาม ต้นทุนทางการเงินสำหรับครัวเรือนและบริษัทต่างๆ ก็เพิ่มขึ้นทั่วทุกมุม และถึงแม้จะมีงบดุลที่ดี แต่ความตึงเครียดทางการเงินก็เริ่มลดลง ข้อมูลล่าสุดสอดคล้องกับการชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจและการสร้างงาน นโยบายการเงินอาจจะเข้มงวดพอที่จะทำให้เศรษฐกิจเย็นลงถึงระดับย่อยที่เหมาะสม อาจจะ.

ในส่วนที่เกี่ยวข้องกับอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เป็นกลาง ผมเชื่อว่าเฟดมีนโยบายผ่อนคลายเกินไป ดูเหมือนว่ายังคงคิดว่าเมื่อสิ่งต่างๆ คลี่คลายลงแล้ว อัตราระยะสั้นก็จะค่อนข้างต่ำอีกครั้ง แม้ว่าจะไม่ต่ำเท่ากับในช่วงหลังวิกฤตการเงินโลก (GFC) ก็ตาม มุมมองของฉันเองยังคงอยู่ว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่เป็นกลางจะอยู่ใกล้กับ 4% หรือสูงกว่า แทนที่จะเป็น 2.5% ที่เฟดยังคงคาดการณ์ไว้

จากทั้งหมดนี้ เกี่ยวกับการตัดสินใจเกี่ยวกับนโยบายการเงินที่กำลังจะมีขึ้น Fed น่าจะรู้สึกว่าขณะนี้อยู่ในขอบเขตของการปรับแต่ง โดยให้เหตุผลถึงแนวทางที่รอบคอบ โดยดูข้อมูล และตัดสินใจประชุมโดยการประชุมว่าจะทำอย่างไรต่อไป

ฉันจะไม่ตัดทอนความจำเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง เนื่องจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อยังคงมีความยืดหยุ่นและมีขอบเขตมากมายสำหรับสิ่งที่น่าประหลาดใจที่ไม่พึงปรารถนา และฉันเชื่ออย่างยิ่งว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะต้องอยู่ที่หรือใกล้เคียงกับระดับปัจจุบันในช่วงที่ดีขึ้นของปี 2567 เพื่อรักษาอัตราเงินเฟ้อที่ลดลงอย่างต่อเนื่องให้เหลือเป้าหมาย 2% ที่เฟดกำลังดำเนินการอยู่

อย่างไรก็ตาม การผลักดันนโยบายของ Powell ในงานแถลงข่าวเดือนพฤศจิกายนเพียงพอที่จะผลักดันตลาดไปในทิศทางที่แตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิง พวกเขาไม่เพียงแต่ตั้งราคาขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมเท่านั้น แต่ตอนนี้คาดว่าจะมีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเต็มเปอร์เซ็นต์ในปีหน้า โดยเริ่มตั้งแต่ก่อนกลางเดือน -ปีซึ่งดูก้าวร้าวเกินสมควรในมุมมองของฉัน ในทางกลับกัน เรื่องนี้จะทำให้งานของ Fed มีความซับซ้อนขึ้น และในความเห็นของผม ทำให้เกิดความผันผวนมากขึ้นและอัตราผลตอบแทนที่น่าจะฟื้นตัวในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ข้อมูลทางเศรษฐกิจที่สำคัญและสุนทรพจน์อย่างเป็นทางการมีผลกระทบต่อตลาดมากขึ้นและเป็นจุดสนใจของเรา เทรดเดอร์มักใช้ข้อมูลนี้เพื่อตีความตลาด มองหาเบาะแส และค้นพบโอกาสในการซื้อขาย

FastBull มีเครื่องมือต่างๆ เช่น การคาดการณ์การขึ้นและลง นาทีการประชุม ผลกระทบของเหตุการณ์ และการวิเคราะห์อิทธิพล ซึ่งทำให้ง่ายต่อการวิเคราะห์และตีความปฏิทินทางการเงิน

จากข้อมูลในอดีต (มูลค่าที่ประกาศของข้อมูลเศรษฐกิจ ค่าก่อนหน้า มูลค่าการคาดการณ์ ราคาตลาด ฯลฯ) FastBull นับการเพิ่มขึ้นและลดลงของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องเมื่อปฏิทินการเงินเกิดขึ้น และใช้อัลกอริธึมการคาดการณ์ที่พัฒนาโดย FastBull เพื่อ ทำนายราคาสินค้าที่เกี่ยวข้อง ทำนายแนวโน้ม

คลิกเพื่อสัมผัส: https://www.fastbull.com/th/calendar/

เพื่อที่จะติดตามกิจกรรมสาธารณะของเจ้าหน้าที่ของรัฐได้ดีขึ้น และศึกษามุมมองและทัศนคติของพวกเขาที่มีต่อตลาด FastBull ได้รวมทุกคำแถลงหรือข้อมูลที่เกี่ยวข้องที่พวกเขาแสดงในการกล่าวสุนทรพจน์ภายนอก การสัมภาษณ์สื่อ และโอกาสอื่น ๆ

คลิกเพื่อสัมผัส: https://www.fastbull.com/th/calendar-detail/130279_2

FastBull นับการเพิ่มขึ้นและลดลงของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องเมื่อมีเหตุการณ์ทางการเงินเกิดขึ้น จากนี้ เราจึงสามารถประเมินผลกระทบของเหตุการณ์ทางการเงินต่อผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องได้อย่างง่ายดาย

คลิกเพื่อสัมผัส: https://www.fastbull.com/th/calendar-detail/130279_2

เราสามารถตรวจสอบความผันผวนของผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องก่อนและหลังเหตุการณ์ทางการเงินผ่านเครื่องมือวิเคราะห์อิทธิพล ซึ่งช่วยให้เราศึกษาอารมณ์ของตลาด วิเคราะห์ลักษณะของตลาด และประเมินผลกระทบของเหตุการณ์ได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น

คลิกเพื่อสัมผัส: https://www.fastbull.com/th/calendar-detail/130279_2

หลังจากได้รับผลกระทบอย่างหนักเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาเนื่องจากรายงานการจ้างงานของสหรัฐฯ ที่น่าผิดหวัง ค่าเงินดอลลาร์ก็ฟื้นตัวอย่างเขินอายในสัปดาห์นี้ เนื่องจากเจ้าหน้าที่ Fed หลายคนตั้งข้อสังเกตว่าผลการดำเนินงานที่โดดเด่นของเศรษฐกิจสหรัฐฯ ยังคงเปิดประตูสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป เมื่อวันพฤหัสบดีที่ผ่านมา ประธานเฟดพาวเวลล์กล่าวว่าพวกเขา "ไม่มั่นใจ" ว่าอัตราดอกเบี้ยสูงพอที่จะส่งสัญญาณการยุติการต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อ

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าดอลลาร์จะฟื้นตัวขึ้น แต่นักลงทุนยังคงไม่มั่นใจว่าอาจมีการขึ้นราคาอีกครั้ง จากข้อมูลของ Fed Fund Futures พวกเขากำลังกำหนดความน่าจะเป็นเพียง 20% สำหรับการปรับเพิ่มจุดไตรมาสสุดท้ายหนึ่งครั้งภายในเดือนมกราคม ในขณะที่กำหนดราคาไว้ที่ประมาณ 80bps ของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยภายในสิ้นปีหน้า

ผู้เข้าร่วมตลาดอาจคาดหวังว่าอัตราเงินเฟ้อจะดึงกลับมาอีกครั้ง โดยเฉพาะหลังจากที่ราคาน้ำมันปรับตัวลดลงในช่วงเดือนตุลาคม และเศรษฐกิจจะอ่อนตัวลงต่อไป อันที่จริงโมเดล Atlanta Fed GDPNow ประมาณการอัตราการเติบโต 2.1% ต่อปีสำหรับไตรมาสที่ 4 แต่ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราดอกเบี้ยสูงและอัตราเร่งที่เป็นตัวเอกถึง 4.9% ในไตรมาสที่ 3 การชะลอตัวนี้ดูเหมือนจะค่อนข้างปกติ

ด้วยเหตุนี้ ในสัปดาห์หน้า จุดสนใจจึงมีแนวโน้มที่จะหันไปดูข้อมูล CPI ของสหรัฐฯ สำหรับเดือนตุลาคมในวันอังคาร อัตราทั่วไปคาดว่าจะดึงกลับมาที่ 3.3% y/y จาก 3.7% และอัตราหลักจะลดลงเหลือ 4.0% y/y จาก 4.1% กล่าวคือ เมื่อพิจารณาจาก PMI ในเดือนตุลาคมที่ชี้ให้เห็นถึงแรงกดดันด้านราคาที่อ่อนตัวลง ความเสี่ยงก็อาจลดลง และเมื่อการเปลี่ยนแปลงของราคาน้ำมันในปี/ปีกลับมาติดลบอีกครั้ง อัตราเงินเฟ้อทั่วไปอาจยังคงอ่อนตัวลงต่อไปในช่วงปลายปี

สิ่งนี้อาจเพิ่มความเชื่อมั่นให้กับนักลงทุนที่จะไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกต่อไปและการปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลายครั้งในปีหน้า และอาจส่งผลกระทบต่อเงินดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ตราบใดที่ข้อมูลที่เกี่ยวข้องกับการเติบโตทางเศรษฐกิจยังคงชี้ให้เห็นว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีประสิทธิภาพดีกว่าคู่ค้าหลักๆ การถอยกลับของดอลลาร์อาจเป็นเพียงขั้นตอนการแก้ไขเท่านั้น สิ่งนี้สามารถยืนยันได้หากยอดค้าปลีกในวันพุธและการผลิตภาคอุตสาหกรรมในวันพฤหัสบดีในเดือนตุลาคมยังคงชี้ไปที่เศรษฐกิจสหรัฐที่ฟื้นตัวได้

สหราชอาณาจักรจะเปิดเผยข้อมูลเงินเฟ้อในสัปดาห์หน้าในวันพุธด้วย อัตรา CPI ทั่วไปคาดว่าจะลดลงเหลือ 4.9% ต่อปีจาก 6.7% และอัตราหลักจะลดลงเหลือ 5.6% ต่อปีจาก 6.1% อย่างไรก็ตาม ตามข้อมูลของ PMI ราคาที่เรียกเก็บโดยบริษัทต่างๆ เร่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบสามเดือนในเดือนตุลาคม ดังนั้น ตรงกันข้ามกับข้อมูล CPI ของสหรัฐฯ ตัวเลขของสหราชอาณาจักรอาจมีความเสี่ยงกลับหัว รายงานการจ้างงานในวันอังคารสำหรับเดือนกันยายนก็อาจมีความสำคัญเช่นกัน เนื่องจากการพิมพ์รายได้เฉลี่ยรายสัปดาห์อาจทำให้รู้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะมุ่งหน้าไปที่ใดในเดือนต่อๆ ไป

สัปดาห์ที่แล้ว BoE คงอัตราดอกเบี้ยไว้แต่ตั้งข้อสังเกตว่าพวกเขายังคงเต็มใจที่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อไป หากมีหลักฐานที่แสดงถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่ยังคงมีอยู่อย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม นักลงทุนมองว่ามีความน่าจะเป็นเพียง 15% ที่จะขึ้นอีกครั้ง ตามหลักแล้ว ข้อมูลที่ชี้ไปที่อัตราเงินเฟ้อที่เหนียวกว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้อาจเพิ่มจำนวนดังกล่าวได้ แต่ถึงแม้จะไม่เป็นเช่นนั้นก็ตาม ข้อมูลเหล่านี้อาจกระตุ้นให้นักลงทุนลดขนาดคะแนนพื้นฐานบางส่วนที่คุ้มค่าของการปรับลดอัตราดอกเบี้ยที่คาดการณ์ไว้ในปีหน้า ไม่ใช่เพราะแนวโน้มเศรษฐกิจที่สดใสขึ้น แต่ด้วยความกลัวว่าการตัดราคาอย่างหนาแน่นเพื่อพยุงเศรษฐกิจอาจส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อไม่สามารถควบคุมได้ ซึ่งอาจนำไปสู่บาดแผลทางเศรษฐกิจที่ลึกลงไปอีกได้ เมื่อรวมกับอัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ที่เย็นลง อาจช่วยให้เคเบิลกลับมาเหนือระดับอุปสรรคสำคัญที่ 1.2310 และอาจอยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันได้ ยอดค้าปลีกของประเทศในเดือนตุลาคมก็ออกมาในวันศุกร์เช่นกัน

สกุลเงินออสซี่ตกอยู่ภายใต้แรงกดดันในสัปดาห์นี้หลังจากการขึ้นดอกเบี้ยของ RBA รวมถึงข้อมูลและการพัฒนาที่ทำให้เกิดความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจของจีน ความน่าจะเป็นที่จะมีการขึ้นราคาอีกครั้งในการรวบรวมเดือนธันวาคมคือการโยนเหรียญ ดังนั้นผู้ค้าจึงอาจขอความชัดเจนเกี่ยวกับตัวเลขการจ้างงานของออสเตรเลียในเดือนตุลาคมในวันพฤหัสบดี เนื่องจากอัตราการว่างงานอยู่ในระดับต่ำเป็นประวัติการณ์ สภาพแรงงานยังคงตึงเครียด ข้อมูลเดือนกันยายนชี้ให้เห็นถึงการชะลอตัว แต่หากตัวเลขในสัปดาห์หน้าชี้ให้เห็นถึงความเข้มแข็ง ความน่าจะเป็นที่การปรับขึ้นในเดือนธันวาคมอาจเพิ่มขึ้น และค่าเงินออสซี่อาจดีดตัวขึ้น

อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวใดๆ อาจยังคงอยู่ในขอบเขตจำกัดและอยู่ได้ไม่นาน หากตัวเลขของจีนที่เปิดเผยเมื่อวันก่อนหน้าเพิ่มปัญหาให้กับปัญหารอบๆ ประเทศที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่เป็นอันดับสองของโลก ในวันพุธ นักลงทุนจะสรุปการผลิตภาคอุตสาหกรรม ยอดค้าปลีก และการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรของจีน ทั้งหมดในเดือนตุลาคม

GDP เบื้องต้นของญี่ปุ่นสำหรับไตรมาสที่ 3 มีกำหนดประกาศในวันเดียวกัน จากการสำรวจของรอยเตอร์ เศรษฐกิจญี่ปุ่นมีแนวโน้มหดตัวในช่วงไตรมาสนี้ ซึ่งถือเป็นการหดตัวครั้งแรกในรอบสี่ไตรมาส นักวิเคราะห์หลายคนเชื่อว่า BoJ จะยุตินโยบายผ่อนคลายเป็นพิเศษในปีหน้า แต่ตัวเลข GDP ที่ติดลบอาจพิสูจน์ความท้าทายสำหรับแผนของธนาคาร และอาจกระตุ้นให้ผู้ค้ากดดันเงินเยนให้ต่ำลง

เมื่อวันที่ 9 พฤศจิกายน กระทรวงการต่างประเทศจีนออกประกาศอย่างตรงไปตรงมาว่าสถานการณ์ความมั่นคงทางตอนเหนือของเมียนมาร์มีความซับซ้อนและรุนแรง เตือนชาวจีนไม่ให้เดินทางไปทางตอนเหนือของเมียนมาร์ในขณะนี้ และเรียกร้องให้ชาวจีนย้ายไปที่ เขตปลอดภัยหรือกลับบ้านโดยเร็วที่สุดโดยมั่นใจในความปลอดภัย

นี่เป็นคำเตือนการอพยพสาธารณะที่ครอบคลุมและออกโดยกระทรวงการต่างประเทศจีนนับตั้งแต่เกิดความขัดแย้งในปัจจุบันทางตอนเหนือของเมียนมาร์ ก่อนหน้านี้ สถานทูตจีนในเมียนมาร์ออกข้อความเป็นหลักเตือนชาวจีนให้ใส่ใจกับความปลอดภัย

เมื่อเราตรวจสอบแถลงการณ์ล่าสุดของจีนเกี่ยวกับสถานการณ์ทางตอนเหนือของเมียนมาร์ เราจะเห็นได้อย่างชัดเจนว่าวาทศิลป์ของจีนเปลี่ยนแปลงไปอย่างมาก และทัศนคติของจีนก็เข้มงวดมากขึ้น

เมื่อหวัง เสี่ยวหง มนตรีแห่งรัฐจีนและรัฐมนตรีกระทรวงความมั่นคงสาธารณะเยือนเมียนมาร์เมื่อวันที่ 31 ต.ค. ที่ผ่านมา รัฐบาลทหารเมียนมาร์ได้สูญเสียเมืองชิงสุ่ยเหอซึ่งเป็นเมืองสำคัญบริเวณชายแดนจีน-เมียนมาไปแล้ว อย่างไรก็ตาม ในระหว่างการประชุม จีนหารือเกี่ยวกับความร่วมมือด้าน การต่อสู้กับอีเมล ความเสี่ยง เช่น การฉ้อโกงการพนันออนไลน์ เตือนรัฐบาลเมียนมาร์ให้ปกป้องความปลอดภัยของพลเมืองจีนในเมียนมาร์

เมื่อผู้ช่วยรัฐมนตรีต่างประเทศจีน นายหนองร่ง เยือนเมียนมาร์เมื่อวันที่ 3 พฤศจิกายน จีนขอให้เมียนมาร์โดยตรงให้ความร่วมมือกับจีนเพื่อรักษาเสถียรภาพบริเวณชายแดนจีน-เมียนมาร์ กล่าวอีกนัยหนึ่ง จีนได้ดำเนินการตามขั้นตอนเพื่อรักษาความมั่นคงบริเวณชายแดนจริงๆ

จีนได้ยกระดับการลาดตระเวนบริเวณชายแดนจีน-เมียนมาร์ในช่วงไม่กี่ครั้งที่ผ่านมานี้ แต่ผลกระทบต่อผู้อยู่อาศัยบริเวณชายแดนไม่สามารถมองข้ามได้

นอกจากนี้ Agence France-Presse อ้างในรายงานว่ามีผู้เสียชีวิตจากจีน 1 รายในความขัดแย้งรอบนี้ ในงานแถลงข่าวปกติของกระทรวงการต่างประเทศเมื่อวันที่ 7 พฤศจิกายน โฆษกหวัง เหวินปิน ได้ใช้คำพูดที่รุนแรงแล้ว เขากล่าวว่า จีนมีความกังวลอย่างมากเกี่ยวกับความขัดแย้งที่เพิ่มขึ้นในภาคเหนือของเมียนมาร์ แสดงความไม่พอใจอย่างมากต่อผู้เสียชีวิตจากชาวจีน ที่เกิดจากความขัดแย้งและได้หยิบยกประเด็นนี้ร่วมกับฝ่ายที่เกี่ยวข้อง เราประท้วงอย่างจริงจัง และจีนยังได้ดำเนินมาตรการที่จำเป็นเพื่อปกป้องความปลอดภัยในชีวิตและทรัพย์สินของพลเมืองด้วย

นับตั้งแต่นั้นเป็นต้นมา จีนได้เริ่มออกคำเตือนการอพยพประชาชน มีสัญญาณต่างๆ มากมายที่บ่งชี้ว่าสถานการณ์ทางตอนเหนือของเมียนมาร์ยังไม่ดีนัก อย่างน้อย จากมุมมองของบุคคลที่สาม รัฐบาลทหารเมียนมาร์ก็ค่อนข้างไม่สามารถควบคุมสถานการณ์ได้

ในความเป็นจริงรัฐบาลทหารเมียนมาร์เองก็ตระหนักถึงเรื่องนี้ ตามรายงาน "Lianhe Zaobao" ในการประชุมสภากลาโหมและความมั่นคงแห่งชาติเมียนมาร์เมื่อวันที่ 9 พฤศจิกายน นาย Min Aung Hlaing ประธานสภาปกครองแห่งชาติเมียนมาร์ออกมาเตือนต่อสาธารณะว่าตอนนี้เป็นเรื่องสำคัญแล้ว ให้กับประเทศ ณ ขณะนี้ ประชาชนทุกคนควรสนับสนุนกองกำลังของรัฐบาล หากไม่ได้รับการจัดการอย่างเหมาะสม เมียนมาร์ อาจแตกสลายได้

โดยทั่วไปแล้ว สำหรับรัฐบาลทหารเมียนมาร์ สถานการณ์ได้เข้าสู่ช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อที่สำคัญแล้ว หากรัฐบาลทหารเมียนมาร์ยังคงไม่สามารถสงบสถานการณ์ได้ ระบอบการปกครองนี้ ซึ่งตัวมันเองยังไม่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวางจากประชาคมระหว่างประเทศก็จะถูกตั้งคำถามมากขึ้นเท่านั้น ผลลัพธ์สุดท้ายคือประเทศแตกแยกหรือรัฐบาลทหารถูกบังคับให้ลาออกจากตำแหน่ง

นอกจากการเปลี่ยนแปลงของฤดูกาลในซีกโลกเหนือแล้ว ตลาดการเงินทั่วโลกก็เย็นลงอย่างเห็นได้ชัดในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา เราเชื่อว่าสิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจที่หลากหลาย เนื่องจากการลงจอดอย่างนุ่มนวลที่คาดหวังไว้มากกลายเป็นเรื่องที่ไม่แน่นอนอีกต่อไป แม้ว่าอาจดูเหมือนว่าเศรษฐกิจที่ฟื้นตัวได้และผลการดำเนินงานขององค์กรที่มั่นคงนั้นขัดแย้งกับความระมัดระวังที่เพิ่มขึ้นของเรา แต่เรามองเห็นหัวข้อที่เหมือนกันในตัวชี้วัดสำคัญที่เผยให้เห็นสภาพแวดล้อมที่อาจเปราะบางเกินกว่าที่ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากจะตระหนัก

ดังที่เห็นได้จากข้อมูลผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของสหรัฐฯ ในไตรมาสที่สามที่พุ่งสูงขึ้น ผู้บริโภคชาวสหรัฐฯ ยังคงขับเคลื่อนเศรษฐกิจภายในประเทศต่อไป การบริโภคคิดเป็นร้อยละ 2.69 ของอัตราการเติบโตรายไตรมาสรวม 4.9% ต่อปี เราไม่รู้ว่าก้าวนี้จะคงอยู่ได้นานแค่ไหน เงินออมส่วนบุคคลที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจในยุคการระบาดใหญ่ได้ดำเนินไปอย่างมั่นคงแล้ว นอกจากนี้ การบริโภคยังได้รับการสนับสนุนจากบัตรเครดิตอีกด้วย เนื่องจากต้นทุนการกู้ยืมได้รีเซ็ตไปสู่ระดับสูงสุดในรอบทศวรรษแล้ว เราจึงตั้งคำถามถึงความปรารถนาหรือความสามารถของครอบครัวชาวอเมริกันในการซื้อของดังกล่าวต่อไป

เหตุผลที่เราไม่แน่ใจถึงความคงทนของการบริโภคก็คือมุมมองที่มีมายาวนานว่าอัตราดอกเบี้ยนโยบายจะยังคงสูงขึ้นไปอีกนานขึ้น ซึ่งเป็นการประเมินที่ตลาดยอมรับเป็นส่วนใหญ่แล้ว ความเสี่ยงที่เพิ่มเข้ามาคือความเชื่อของเราที่ว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ และประเทศอื่นๆ ยังไม่รู้สึกถึงผลกระทบจากการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งก่อนๆ เมื่อเทียบกับวงจรที่เข้มงวดอื่นๆ เรายังคงอยู่ในโอกาสที่ค่อนข้างเร็ว ซึ่งหมายความว่าการลดอุปสงค์ซึ่งเป็นจุดประสงค์ของนโยบายแบบเหยี่ยวยังคงดำเนินการผ่านระบบ การลงทุนทางธุรกิจได้ชะลอตัวลงแล้ว โดยการลงทุนคงที่ที่ไม่ใช่ที่อยู่อาศัยไม่ได้มีส่วนช่วยในการเติบโตของ GDP ในไตรมาสที่สาม

บางทีสัญญาณที่ทรงพลังที่สุดที่การเติบโตทางเศรษฐกิจเผชิญกับอุปสรรคก็คืออัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว โดยอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 2.50% ซึ่งแสดงถึงต้นทุนเงินทุนสูงสุดในแง่การปรับอัตราเงินเฟ้อในรอบ 15 ปี ที่สำคัญ อัตราผลตอบแทนที่ระบุยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องแม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะลดลงแล้วก็ตาม เราตีความสิ่งนี้ว่าเป็นการรับรู้ถึงการเปลี่ยนแปลงอัตราระบอบการปกครองที่อาจเกิดขึ้น ด้วยเหตุนี้ ผู้จัดการองค์กรจึงมีแนวโน้มที่จะเลือกสรรมากขึ้นเมื่อจัดสรรเงินทุน เนื่องจากผลตอบแทนจากการลงทุนจะต้องเป็นไปตามเกณฑ์ที่สูงกว่า

เนื่องจากหุ้นและพันธบัตรอยู่ต่ำกว่าระดับสูงสุดในช่วงกลางปี นักลงทุนบางรายอาจสันนิษฐานว่าราคาปัจจุบันสะท้อนความเสี่ยงมากมายที่เกิดจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แต่เราเชื่อว่ายังเร็วเกินไปที่จะ "ชัดเจน" ภายในตราสารหนี้ พันธบัตรระยะกลางถึงระยะยาวและหลักทรัพย์ค้ำประกัน (MBS) ได้รับผลกระทบจากการขายออก เมื่อพิจารณาจากมุมมองของเราว่าอัตราดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะใกล้ถึงจุดสูงสุดในสหรัฐอเมริกา กลุ่มเหล่านี้จึงสมควรได้รับการพิจารณาสำหรับนักลงทุนที่มองหาผลตอบแทนที่น่าดึงดูด

อย่างไรก็ตาม มุมมองนี้ไม่ได้ส่งผลต่อบริษัทที่ให้ผลตอบแทนสูง เนื่องจากส่วนต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนกับเกณฑ์มาตรฐานแบบไร้ความเสี่ยงยังคงต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว ความกังวลของเราในส่วนนี้ประกอบขึ้นด้วยความเสี่ยงของการลงจอดที่ยากกว่าที่คาด ซึ่งอาจเน้นย้ำถึงโมเดลธุรกิจที่ใช้ประโยชน์จากบริษัทเหล่านี้บางแห่ง

ในทำนองเดียวกัน เราไม่เห็นความเสี่ยงที่กระจายอย่างเท่าเทียมกันทั่วภาพรวมของหุ้น ในช่วงปี 2566 เทคโนโลยี mega-cap และชื่ออินเทอร์เน็ตสามารถครองตำแหน่งได้ดีกว่าตลาดในวงกว้าง และการประเมินมูลค่ายังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาว ในมุมมองของเรา โมเดลธุรกิจเหล่านี้จำนวนมากต่างจากสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงที่ยังคงมีฟองอยู่ ซึ่งอยู่ในตำแหน่งที่ดีในการรับมือกับภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ เนื่องจากการสร้างกระแสเงินสดที่สม่ำเสมอ งบดุลที่แข็งแกร่ง และการเปิดรับรูปแบบทางโลกที่ยั่งยืน ในทางกลับกัน ชื่อที่มีมูลค่าและเปิดเผยตามวัฏจักรมากขึ้นอาจได้รับแรงกดดันเพิ่มเติมในช่วงเศรษฐกิจที่ชะลอตัว

แม้จะมีกระแสลมพัดเข้ามา แต่ประมาณการกำไรสำหรับหุ้นสหรัฐฯ ก็ยังทรงตัวได้ดีในช่วงการขายออก ในขณะที่ประมาณการสำหรับหุ้นอดีตสหรัฐฯ ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าอ่อนตัวลง ความยืดหยุ่นของโมเดลธุรกิจด้านเทคโนโลยีน่าจะมีบทบาทในการประเมินของบริษัทโฮลดิ้งของสหรัฐฯ แต่เราไม่มั่นใจในภาคส่วนอื่นๆ หากกลไกการบริโภคของประเทศหมดกำลังลง

สุดท้าย ผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจที่หลากหลายส่งผลให้ตลาดมีความผันผวนมากขึ้น ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับระยะเวลาของอัตราที่สูงขึ้นและความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นจะทำให้สถานการณ์แย่ลง

เมื่อความผันผวนและความไม่แน่นอนประเภทนี้ทำให้ประเภทสินทรัพย์เคลื่อนไหวควบคู่กันไป ดังเช่นที่เกิดขึ้นช้าในบางครั้ง นักลงทุนอาจมองข้ามความจำเป็นในการกระจายความเสี่ยง หลังจากหลายปีที่ไม่เป็นเช่นนั้น พันธบัตรก็มีศักยภาพอีกครั้งที่จะทำหน้าที่ถ่วงดุลสินทรัพย์เสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอที่กว้างขวางอีกครั้ง อัตราผลตอบแทนได้เพิ่มขึ้นสู่ระดับที่ให้ทั้งศักยภาพในการสร้างรายได้ที่น่าดึงดูดและอาจถึงระดับความผันผวนที่ลดลงหากอัตราอยู่ภายในช่วงปัจจุบัน และหากเศรษฐกิจที่อ่อนตัวลงอย่างรวดเร็วบังคับให้ธนาคารกลางต้องเปลี่ยนทิศทาง (ไม่ใช่กรณีพื้นฐานของเรา) ศักยภาพของพันธบัตรในการเพิ่มมูลค่าเงินทุนสามารถชดเชยการขาดทุนในประเภทสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงตามวัฏจักรมากขึ้น

เป็นเวลาสามทศวรรษที่เศรษฐกิจของญี่ปุ่นยังคงซบเซา โดยได้รับผลกระทบจากการเติบโตที่ต่ำ อัตราเงินเฟ้อต่ำ และอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำ คำว่า "การทำให้เป็นญี่ปุ่น" กลายมาเป็นคำเรียกสั้น ๆ สำหรับสภาพเศรษฐกิจที่ยืดเยื้อของประเทศ และเป็นการเตือนประเทศเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วอื่นๆ ที่หวังจะหลีกเลี่ยงชะตากรรมเดียวกัน อย่างไรก็ตาม เศรษฐกิจของญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับการฟื้นฟูในปี 2023 โดยได้แรงหนุนจากความแข็งแกร่งของเศรษฐกิจมหภาคในประเทศ การหลุดพ้นจากภาวะเงินฝืด และการปฏิรูปธรรมาภิบาล

การฟื้นตัวที่รอคอยมานานนี้และความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับอันดับเครดิตสินทรัพย์ของญี่ปุ่นอีกครั้งครั้งหนึ่งได้นำไปสู่การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในความเชื่อมั่นของนักลงทุน ดัชนีราคาหุ้นโตเกียว (TOPIX) ขึ้นสู่จุดสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1990 ในช่วงกลางเดือนกันยายน และการลงทุนจากต่างประเทศในญี่ปุ่นยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง แนวโน้มเศรษฐกิจที่มีขนาดเศรษฐกิจใหญ่เป็นอันดับสามของโลกมีแนวโน้มดีขึ้นมากกว่าในหลายปีที่ผ่านมา เราเชื่อว่าความสำเร็จในการลงทุนระยะยาวในญี่ปุ่นต้องอาศัยแนวทางเชิงกลยุทธ์ ประเด็นที่มองข้ามการเปลี่ยนแปลงในระยะสั้น และพิจารณาสถานการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาค กระแสลมภายในประเทศ และแนวโน้มทางโลก การลงทุนเชิงรุกในตลาดภาครัฐและเอกชนอาจพิสูจน์ได้ว่าคุ้มค่าหากผสมผสานกับความเชี่ยวชาญภาคพื้นดินและความเข้าใจในการดำเนินธุรกิจของญี่ปุ่น

ราคาที่สูงขึ้นและการเติบโตของค่าจ้าง

ญี่ปุ่นพบว่าตัวเองอยู่ในช่วงการฟื้นตัวของอุปสงค์ภายในประเทศ โดยมีวงจรราคาที่สูงขึ้นและการเติบโตของค่าจ้างที่ไม่คุ้นเคยแต่เป็นที่น่าพอใจ อัตราเงินเฟ้อกำลังแตะระดับที่ไม่เคยพบเห็นมาก่อนนับตั้งแต่ต้นทศวรรษ 1980 และยังเกินเป้าหมาย 2% ของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น (BoJ) ด้วยซ้ำ ข่าวดีสำหรับเศรษฐกิจที่ซบเซาและเผชิญกับภาวะเงินฝืดมาเป็นเวลานาน ราคาอาหารและพลังงานที่สูงขึ้นส่งผลให้อัตราเงินเฟ้อเริ่มแรกเพิ่มขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับแนวโน้มทั่วโลก แต่ราคาที่เพิ่มขึ้นได้ขยายวงกว้างขึ้นเมื่อปี 2023 ดำเนินไป

ตัวอย่างเช่น ราคาบริการได้เร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งสะท้อนถึงความต้องการโรงแรมที่เพิ่มขึ้นอย่างมาก ท่ามกลางแรงผลักดันในการเปิดใหม่เมื่อเร็วๆ นี้ และการฟื้นตัวของการบริโภคที่เกี่ยวข้องกับการเดินทาง ค่าโดยสารรถไฟ ค่าธรรมเนียมการจัดส่ง และราคาร้านอาหารต่างก็พุ่งสูงขึ้น ขณะเดียวกัน การเจรจา “Shunto” ของญี่ปุ่นระหว่างสหภาพแรงงานและบริษัทต่างๆ ส่งผลให้การเจรจาขึ้นค่าจ้างสูงกว่าระดับปกติมาก ข้อมูลชี้ให้เห็นว่าฐานเงินเดือนที่เพิ่มขึ้น (+2.12%) ที่ตกลงกันในฤดูใบไม้ผลินั้นใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ปี 1992 และการเติบโตของค่าจ้างทั่วไป (+3.58%) นั้นสูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 19931 ขอบเขตที่การเติบโตของค่าจ้างนี้จะยกระดับอัตราเงินเฟ้อเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับนโยบายการเงิน ดำเนินต่อไป.

BoJ มองวงจรที่ดีระหว่างการเติบโตของค่าจ้างและราคาที่สูงขึ้นว่าเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้ออย่างยั่งยืน ยังเร็วเกินไปที่จะบอกได้ว่าวงจรคุณธรรมที่ BoJ ต้องการบรรลุผลสำเร็จหรือไม่ ยังไม่มีการพลิกกลับขั้นพื้นฐานในทิศทางของนโยบายการเงิน ซึ่งยังคงเป็นเรื่องง่ายมาก

อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าความแข็งแกร่งของอัตราเงินเฟ้อพื้นฐาน ตามที่ได้รับการยืนยันในเดือนกรกฎาคมและสิงหาคม ข้อมูลเงินเฟ้อ CPI หลักของโตเกียว จะช่วยสนับสนุนกรณีการปรับนโยบายให้เป็นมาตรฐานอย่างค่อยเป็นค่อยไปในปีที่จะมาถึง รวมถึงการออกจากอัตราดอกเบี้ยติดลบ อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าความเสี่ยงที่อัตราเงินเฟ้อจะขึ้นหรือลงอย่างมากยังคงเป็นสิ่งที่ต้องให้ความสนใจ ความเสี่ยงด้านบนที่ใหญ่ที่สุดคือเกลียวราคาค่าจ้างที่ไม่สามารถควบคุมได้ ซึ่งเป็นวงจรตอบรับเชิงบวกระหว่างค่าจ้างและราคาที่เพิ่มขึ้น

ในทางกลับกัน การขยายเวลาการอุดหนุนพลังงานของรัฐบาลแสดงถึงความเสี่ยงด้านลบต่ออัตราเงินเฟ้อ ในเดือนสิงหาคม นายกรัฐมนตรีคิชิดะได้ประกาศแผนการที่จะขยายการอุดหนุนน้ำมันเบนซินและขยายเวลาออกไปจนถึงสิ้นปี 25662 ในระยะยาว จำนวนประชากรที่ลดลงและสูงวัยของญี่ปุ่นอาจมีโอกาสที่จะทำให้เกิดภาวะเงินเฟ้อหรือภาวะเงินฝืดในปีต่อๆ ไป จนถึงขณะนี้ ญี่ปุ่นได้ชดเชยจำนวนประชากรที่ถดถอยลงบางส่วนด้วยการเพิ่มการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงาน (การมีส่วนร่วมของสตรีที่สูงขึ้นและการมีส่วนร่วมของคนงานสูงอายุที่สูงขึ้น) แต่ในทศวรรษที่กำลังจะมาถึง ผลกระทบของจำนวนแรงงานที่ลดลงอาจทำให้เกิดแรงกดดันต่อค่าจ้างเพิ่มขึ้น หากอุปทานแรงงานไม่เติบโตผ่านการย้ายถิ่นฐาน

ผลลัพธ์ในท้ายที่สุดอาจขึ้นอยู่กับความสามารถของญี่ปุ่นในการปฏิรูปโครงสร้างเพื่อปรับปรุงการมีส่วนร่วมของกำลังแรงงาน รวมถึงการมีปฏิสัมพันธ์ระหว่างประชากรกับพลังเชิงโครงสร้างอื่นๆ เช่น การลดโลกาภิวัตน์ การลดการปล่อยคาร์บอน และการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัล มาตรการควบคุมเส้นโค้งอัตราผลตอบแทน (YCC) ยังคงอยู่ในญี่ปุ่น โดยเริ่มใช้ในปี 2559 เพื่อลดความเสี่ยงจากภาวะเงินฝืด และเพื่อให้บรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% ฤดูร้อนนี้ BoJ ซึ่งขณะนี้อยู่ภายใต้การนำของผู้ว่าการ Kazuo Ueda ได้ผ่อนคลายนโยบาย YCC อย่างมีประสิทธิภาพโดยการเพิ่มอัตราสำหรับการดำเนินการซื้อที่มีอัตราคงที่จาก 0.5% เป็น 1.0% เหตุผลในการปรับเดือนกรกฎาคมมีจุดมุ่งหมายเพื่อให้แน่ใจว่าตลาดตราสารหนี้ทำงานได้ แต่ยังสะท้อนถึงการรับรู้ถึงอัตราเงินเฟ้อที่มั่นคงและการคาดการณ์อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น เป็นไปตามคาด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) มีแนวโน้มสูงขึ้นหลังการประชุมเดือนกรกฎาคม

นักลงทุนควรคำนึงถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นต่อตลาดตราสารหนี้ทั่วโลก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรในประเทศที่สูงขึ้นอาจทำให้นักลงทุนสถาบันของญี่ปุ่นส่งทุนที่ลงทุนในต่างประเทศกลับคืนสู่ประเทศญี่ปุ่น อัตราผลตอบแทนของ JGB ยังคงต่ำกว่าสินทรัพย์ตราสารหนี้นอกประเทศญี่ปุ่น แต่หลังจากพิจารณาต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงจากสกุลเงิน เช่นเดียวกับที่นักลงทุนสถาบันชาวญี่ปุ่นจำนวนมากทำ อัตราผลตอบแทนของ JGB ก็ดูน่าสนใจในบริบทระดับโลก สิ่งนี้ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงในการจัดสรรสินทรัพย์ล่วงหน้า และเราคำนึงถึงผลกระทบต่อหลักทรัพย์ที่ได้รับการค้ำประกันโดยหน่วยงานของสหรัฐฯ กระทรวงการคลังของสหรัฐฯ และพันธบัตรอธิปไตยของออสเตรเลีย เมื่อพิจารณาจากนักลงทุนชาวญี่ปุ่นในตลาดเหล่านี้ที่มีรอยเท้าจำนวนมาก อย่างไรก็ตาม ความเร็วของการส่งทุนกลับประเทศจากตราสารหนี้ทั่วโลกกลับไปยัง JGB ยังคงไม่แน่นอน

นักลงทุนจะต้องชั่งน้ำหนักผลกระทบจากค่าเงินอื่นๆ ที่อาจเกิดขึ้นจากราคาที่สูงขึ้นและการเติบโตของค่าจ้างของญี่ปุ่น โดยเฉพาะอย่างยิ่งในตลาดที่แทบจะไม่เห็นผลกระทบอย่างใดอย่างหนึ่งในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา ในปัจจุบัน บริษัทญี่ปุ่นที่มีความเสี่ยงจากต่างประเทศสูงดูเหมือนจะอยู่ในตำแหน่งที่มีการแข่งขันสูงที่สุดในรอบหลายทศวรรษ โดยที่การซื้อขายเงินเยนอยู่ในระดับที่ไม่เคยพบเห็นมาก่อนตั้งแต่ต้นทศวรรษ 2000 บริษัทที่มุ่งเน้นในประเทศ เช่น บริษัทสินค้าอุปโภคบริโภค ผู้ค้าปลีก และโรงแรม ต่างได้รับแรงหนุนจากการท่องเที่ยวที่เพิ่มขึ้นที่รอคอยมานาน เงินเยนที่อ่อนค่าลงทำให้ญี่ปุ่นกลายเป็นจุดหมายปลายทางการท่องเที่ยวที่ราคาไม่แพงสำหรับชาวต่างชาติ โดยเฉพาะนักท่องเที่ยวชาวเอเชีย ขณะนี้การเคลื่อนไหวของเงินเยนมีความเคลื่อนไหวมากกว่าในอดีต ความอ่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (FX) จึงเป็นตัวแปรสำคัญที่ส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรและพอร์ตการลงทุนขององค์กร นอกเหนือจากกลยุทธ์การป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนแล้ว สิ่งสำคัญสำหรับนักลงทุนอาจอยู่ที่การค้นหาบริษัทที่มีโครงสร้างต้นทุนที่ดีกว่า การผลิตนอกชายฝั่ง และตำแหน่งผู้นำตลาด เนื่องจากธุรกิจประเภทนี้มีแนวโน้มที่จะมีความยืดหยุ่นต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราแลกเปลี่ยน ผู้จัดการการลงทุนที่กระตือรือร้นสามารถวางตำแหน่งตัวเองได้อย่างเหมาะสมเพื่อให้มั่นใจว่าผลกระทบจากการเคลื่อนไหวของ FX จะเกิดขึ้นน้อยที่สุด

ปลดล็อกคุณค่าองค์กร

ผู้เปลี่ยนเกมที่ทรงพลังที่สุดสำหรับตลาดหุ้นญี่ปุ่นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาได้เพิ่มแรงผลักดันในการปฏิรูปการกำกับดูแลกิจการ นี่เป็นส่วนสำคัญของ “ลูกศรที่สาม” ของการปฏิรูปโครงสร้างที่เปิดตัวครั้งแรกเมื่ออดีตนายกรัฐมนตรีอาเบะขึ้นสู่อำนาจเป็นครั้งที่สองในปี 2555 ตลาดหลักทรัพย์โตเกียว (TSE) ยังคงให้ความสำคัญกับการเพิ่มมูลค่าองค์กรเพื่อสร้างหุ้นญี่ปุ่นมากขึ้น น่าสนใจสำหรับนักลงทุนที่มองว่าญี่ปุ่นเป็น "กับดักคุณค่า" มานานแล้ว ซึ่งเป็นตลาดที่ดูเหมือนว่าจะมีราคาต่ำกว่าที่น่าดึงดูดใจแต่ล้มเหลวในการก้าวไปสู่มูลค่า แรงจูงใจประการหนึ่งในการปฏิรูปของ TSE ดูเหมือนจะเป็นความแตกต่างเชิงโครงสร้างที่สำคัญระหว่างตลาด TSE Prime และดัชนีตลาดหุ้นที่พัฒนาแล้วอื่นๆ ในแง่ของอัตราส่วนมูลค่าราคาต่อมูลค่าทางบัญชีและผลตอบแทนจากการกระจายส่วนของผู้ถือหุ้น บริษัทญี่ปุ่นกำลังกลายเป็นผู้ดูแลเงินทุนที่ดีขึ้น และกำลังทุ่มเงินสดส่วนเกินเพื่อซื้อคืนและจ่ายเงินปันผลในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ นี่เป็นการดึงดูดนักลงทุนต่างชาติให้กลับมาสู่ตลาดทุนสาธารณะของญี่ปุ่น

TSE ยังสนับสนุนให้นักลงทุนรายย่อยมีส่วนร่วมมากขึ้น ทรัพย์สินในครัวเรือนของญี่ปุ่นมีเพียง 11% เท่านั้นที่ลงทุนในตราสารทุน เทียบกับ 20% ในยุโรป และเกือบ 40% ในสหรัฐฯ3 นับจากนี้ไป ความพยายามเพิ่มเติมในการกระตุ้นการประเมินมูลค่าองค์กร รวมกับความต้องการของผู้ค้าปลีกและนักลงทุนต่างชาติที่เพิ่มขึ้น สามารถเสริมทิศทางขาขึ้นใดๆ ได้ ของราคาหุ้น แรงกดดันต่อบริษัทที่ไม่ปฏิบัติตามแนวทาง TSE เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง การเปิดเผยและคำอธิบายที่ไม่เพียงพอเกี่ยวกับส่วนที่ไม่ปฏิบัติตาม หรือการขาดความเร่งด่วนเกี่ยวกับข้อกำหนดในการลงรายการ กำลังถูกเน้นอย่างจริงจังว่าเป็นประเด็นที่น่ากังวล

บริษัทต่างๆ ไม่เพียงแต่มองเห็นแรงกดดันจาก TSE เท่านั้น แต่ยังรวมถึงนักลงทุนด้วย เนื่องจากกิจกรรมของนักเคลื่อนไหวที่เพิ่มขึ้นและการมีส่วนร่วมของนักลงทุนเพื่อปรับปรุงการจัดการผ่านการพิทักษ์ นอกจากนี้ยังมีฉันทามติที่เพิ่มมากขึ้นเกี่ยวกับผลกระทบเชิงลบที่มีอยู่ในการถือหุ้นไขว้ หรือการถือหุ้นระหว่างบริษัท ซึ่งเป็นแนวทางปฏิบัติทั่วไปในญี่ปุ่น จากประสิทธิภาพด้านเงินทุนและการกำกับดูแลกิจการ นักลงทุนต่างชาติมักเน้นย้ำว่านี่เป็นประเด็นสำคัญที่ควรปรับปรุงการจัดการเงินทุน การดำเนินการเพื่อหลีกเลี่ยงผลกระทบด้านลบอาจเป็นแรงจูงใจที่ทรงพลังในวัฒนธรรมองค์กรใดๆ แต่สิ่งนี้ดูเหมือนจะเป็นจริงอย่างยิ่งในกรณีของญี่ปุ่น

ข้อมูลชี้ให้เห็นว่าบริษัทจดทะเบียนจำนวนมากขึ้นปฏิบัติตามแนวทาง TSE โดยนำเสนอการคำนวณต้นทุนเงินทุนและสรุปโครงการริเริ่มเพื่อเพิ่มมูลค่าขององค์กร ผู้ที่ทำได้ดีเป็นพิเศษในช่วงฤดูกาลผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 25664 เมื่อมองไปข้างหน้า การเปลี่ยนแปลงองค์กรในญี่ปุ่นจะสร้างทั้งผู้ชนะและผู้แพ้ โดยมีทีมผู้บริหารบางส่วนพยายามเชิงรุกที่จะใช้การปฏิรูปการกำกับดูแลเป็นช่องทางในการบรรลุการเติบโตที่ยั่งยืน ในขณะที่ทีมอื่นๆ ไม่สามารถรักษาไว้ได้ ขึ้น. ในฐานะนักลงทุนระยะยาวที่กระตือรือร้นในตลาดทุนสาธารณะของญี่ปุ่น เรามองว่าในอีกไม่กี่ปีข้างหน้าเป็นช่วงเวลาที่น่าสนใจที่จะได้รับประโยชน์จากความแตกต่างที่มีความหมายนี้ และยังคงมุ่งเน้นไปที่การค้นหาทีมผู้บริหารที่แข็งแกร่งและมีผลงานที่เป็นมิตรต่อผู้ถือหุ้น

แรงผลักดันในการปฏิรูปการกำกับดูแลกิจการยังช่วยกระตุ้นกิจกรรมในตลาดหุ้นเอกชน (PE) ของญี่ปุ่น ซึ่งเติบโตขึ้นอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา โดยมีมูลค่าข้อตกลงประมาณ 2 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี โดยได้แรงหนุนจากธุรกรรมที่ใหญ่กว่า การทำข้อตกลงโดยกองทุนหุ้นเอกชนในญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นประมาณสองเท่าในช่วงหกเดือนแรกของปี 2566 เมื่อเทียบกับการลดลงประมาณ 40% ในอเมริกาและ 65% ในยุโรป แม้ว่าจะมาจากฐานที่เล็กกว่าก็ตาม ตลาดทุนสาธารณะประมาณครึ่งหนึ่งของญี่ปุ่นยังคงซื้อขายตามมูลค่าตามบัญชี แม้ว่า TOPIX จะเพิ่มขึ้นก็ตาม

เป็นผลให้การรับเอกชนและการแกะสลักถูกล้อมรอบโดยพันธมิตรทั่วไป (GP) ข้อตกลงซื้อหุ้นเอกชนมูลค่า 14 พันล้านดอลลาร์สำหรับโตชิบาเมื่อต้นปีนี้อาจพิสูจน์ได้ว่าเป็นลางสังหรณ์ 5 บริษัทญี่ปุ่นมักมีพอร์ตโฟลิโอที่มุ่งเน้นน้อยกว่าบริษัทอื่นๆ ทั่วโลก บ่งชี้ว่าธุรกิจบางแห่งมีศักยภาพที่จะเติบโตได้มากขึ้นภายใต้การบริหารจัดการที่เป็นอิสระ โมเมนตัมเบื้องหลังการขายกิจการอาจดำเนินต่อไปเนื่องจากการปรับปรุงการกำกับดูแลกิจการและความโปร่งใสอย่างต่อเนื่อง

การเปิดรับแนวโน้มการเติบโตทางโลกอย่างแข็งขัน

ญี่ปุ่นไม่ใช่บ้านของนักนวัตกรรมและผู้พลิกโฉมที่มีการเติบโตสูงจำนวนมาก แต่มีบริษัทเทคโนโลยีที่มีเอกลักษณ์เฉพาะตัวหลายแห่งที่มีบทบาทสำคัญในระบบอัตโนมัติ ดิจิทัล เซมิคอนดักเตอร์ ห่วงโซ่อุปทานอิเล็กทรอนิกส์ และการดูแลสุขภาพขั้นสูง ดัชนีหลายแห่งของญี่ปุ่นไม่ได้เป็นตัวแทนที่ดีนักซึ่งยังคงมีความเสี่ยงโดยรวมอย่างมีนัยสำคัญต่อวงจรและการเติบโตต่ำ เช่น ผู้ผลิตรถยนต์ ธนาคาร สินค้าโภคภัณฑ์ การขนส่ง และบริษัทโทรคมนาคม อุตสาหกรรมชั้นนำเหล่านี้คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของ TOPIX ตามน้ำหนัก7 ภาคส่วนเหล่านี้บางส่วนมีความโดดเด่นเมื่อสองสามทศวรรษที่แล้ว แต่ภาคส่วนเหล่านี้ไม่ใช่พื้นที่ที่มีศักยภาพในการเติบโตสูงสุดในอนาคตอีกต่อไป ในแง่ของขนาดที่ต่ำกว่าระดับสูงสุดนี้ เราเห็นโอกาสในการเติบโตระยะยาวและคุณภาพสูงมากมาย สิ่งนี้แตกต่างกับตลาดที่พัฒนาแล้วอื่นๆ เช่น สหรัฐอเมริกา ซึ่งดัชนีและตลาดมีแนวโน้มที่จะนำโดยพื้นที่ที่เติบโตเร็วกว่าของตลาด

ตลาดหุ้นญี่ปุ่นแสดงให้เห็นระดับความสัมพันธ์ระยะยาวที่ต่ำที่สุดระดับหนึ่งกับดัชนีทั้งตลาดที่พัฒนาแล้วและตลาดเกิดใหม่ โดยได้แรงหนุนจากความเป็นเอกลักษณ์ของเศรษฐกิจภายในประเทศและภูมิทัศน์ขององค์กร ในมุมมองของเรา กุญแจสำคัญในการลงทุนในญี่ปุ่นจะอยู่ที่การระบุบริษัทที่มีบทบาทน้อยในดัชนีแต่สอดคล้องกับแนวโน้มการเติบโตเชิงโครงสร้าง และมีประสิทธิภาพเหนือกว่าในระยะยาว เราเชื่อว่าผู้จัดการที่กระตือรือร้นในญี่ปุ่นสามารถนำเสนอธุรกิจที่เป็นการคาดการณ์ล่วงหน้าได้ดีขึ้น ในขณะที่จำกัดการจัดสรรให้กับภาคส่วนที่มีการเติบโตต่ำแบบเดิม

แม้จะเป็นที่ตั้งของตลาดหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลกแห่งหนึ่ง แต่ตลาดหุ้นญี่ปุ่นกลับไม่ได้รับความนิยมจากนักลงทุนจำนวนมากและยังอยู่ระหว่างการวิจัย โดยไม่มีนักวิเคราะห์รายใดครอบคลุม 45% ของ TOPIX จากการเปรียบเทียบ มีเพียง 3% ของดัชนี Russell 3000 (ตัวแทนสำหรับตลาดทุนสหรัฐฯ) เท่านั้นที่ขาดความครอบคลุมของนักวิเคราะห์ สำหรับนักลงทุนที่มีความสามารถในการวิจัยที่แข็งแกร่ง การมีอยู่ในท้องถิ่น และความเข้าใจอย่างลึกซึ้งเกี่ยวกับมาตรฐานการบัญชีและปัจจัยทางวัฒนธรรม รวมถึงการอนุรักษ์วัฒนธรรม ความสัมพันธ์ทางธุรกิจขององค์กรที่ลึกซึ้งและยาวนานยิ่งขึ้น เรามองว่าญี่ปุ่นเป็นพื้นที่อุดมสมบูรณ์สำหรับรุ่นอัลฟ่าผ่านการจัดการเชิงรุก ตรงกันข้ามกับตลาดอื่นๆ มากมาย ภูมิทัศน์การลงทุนในญี่ปุ่นส่งผลดีในอดีตสำหรับผู้จัดการกองทุนที่กระตือรือร้นเมื่อเวลาผ่านไป โดยมีค่าอัลฟ่ารายปีขั้นต่ำสำหรับผู้เล่นควอไทล์ชั้นนำที่ +472 bps และ +193 bps ในช่วง 3- และ 5 ปีต่อท้าย 8 ในโลกที่มีความไม่แน่นอนสูงในปัจจุบัน ผลกระทบของการสร้างอัลฟ่าที่แข็งแกร่งและสม่ำเสมอมีแนวโน้มที่จะเด่นชัดมากขึ้นกว่าที่เคย

การเปลี่ยนแปลงของห่วงโซ่อุปทานและภูมิรัฐศาสตร์

การให้ผลตอบแทนที่แข็งแกร่งและสม่ำเสมอยังทำให้นักลงทุนต้องระบุความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ระดับภูมิภาคและระดับโลก และเปิดรับโอกาสที่เป็นไปได้เมื่อพบความเสี่ยงเหล่านั้น เนื่องจากความขัดแย้งระหว่างประเทศต่างๆ และการแข่งขันเพื่อผลประโยชน์ของชาติทวีความรุนแรงมากขึ้น นายกรัฐมนตรีคิชิดะจึงมุ่งมั่นที่จะเสริมสร้างขีดความสามารถด้านการป้องกันของญี่ปุ่น โดยคำนึงถึงความปลอดภัยทางไซเบอร์และการเปลี่ยนผ่านสู่ดิจิทัลเป็นพื้นที่ที่มีความสำคัญมากขึ้นสำหรับความมั่นคงของชาติ9 ธุรกิจของญี่ปุ่นจำนวนมากดำรงตำแหน่งผู้นำในด้านการผลิตวัสดุและความแม่นยำ หุ่นยนต์และระบบอัตโนมัติในโรงงาน—ภาคส่วนที่มีแนวโน้มที่จะเห็นความต้องการที่แข็งแกร่งเนื่องจากห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกมีการปรับเปลี่ยนใหม่และบริษัทต่างๆ ต่างแสวงหาการเพิ่มประสิทธิภาพ

ฉากหลังของอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ของญี่ปุ่นก็ดูเป็นที่น่าพอใจเช่นกัน เนื่องจากข้อจำกัดทางการค้าของสหรัฐฯ ในจีน และห่วงโซ่อุปทานเซมิคอนดักเตอร์ทั่วโลกถูกสร้างขึ้นใหม่ ผู้ผลิตเซมิคอนดักเตอร์รายใหญ่ที่สุดของโลกบางรายได้ประกาศแผนการกระชับความร่วมมือทางเทคโนโลยีในญี่ปุ่นให้แน่นแฟ้นยิ่งขึ้น หลังจากรัฐบาลออกนโยบายให้เงินอุดหนุนสำหรับการผลิตชิปในประเทศ สิ่งนี้อาจช่วยเสริมเทคโนโลยีบรรจุภัณฑ์เซมิคอนดักเตอร์แบบยืนและซับสเตรตขั้นสูงของประเทศอยู่แล้ว ซึ่งมีความสำคัญมากขึ้นเรื่อยๆ เนื่องจากแนวโน้มทางเทคโนโลยีในอนาคต เช่น ปัญญาประดิษฐ์ (AI) อาศัยประสิทธิภาพของเซมิคอนดักเตอร์ที่ได้รับการปรับปรุง

ในบางพื้นที่ ทุนภาคเอกชนอาจได้เปรียบจากความสามารถในการจัดหาการลงทุนระยะยาวและอดทน ซึ่งตอบสนองต่อการเปลี่ยนแปลงทางภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้นน้อยกว่า ในทางกลับกัน นักลงทุนในตลาดสาธารณะที่มีความสามารถในการดึงเอาทั้งทุนทางปัญญาระดับโลกและความเชี่ยวชาญภาคพื้นดินในญี่ปุ่นอาจสามารถรับมือกับความไม่แน่นอนและสร้างผลงานที่เหนือกว่าในระยะยาวได้

การฟื้นฟูเศรษฐกิจของญี่ปุ่นและการมุ่งเน้นอย่างเข้มข้นในการปรับปรุงมาตรฐานการกำกับดูแลได้ดึงดูดความสนใจของนักลงทุน และอาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อรายได้ของบริษัทในปีต่อๆ ไป ในระยะเวลาอันใกล้นี้ เราคาดว่ารายได้จะยังคงฟื้นตัวได้ โดยได้รับแรงหนุนจากค่าเงินที่อ่อนค่าลง การท่องเที่ยวขาเข้าที่เพิ่มขึ้น ค่าใช้จ่ายด้านทุนขององค์กรที่แข็งแกร่ง และการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเชิงบวกระยะยาวอื่น ๆ ที่กำลังดำเนินการอยู่ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าไตรมาสต่อๆ ไปจะเป็นกุญแจสำคัญในการพิจารณาว่าเศรษฐกิจมหภาคและการฟื้นตัวของตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ จะกลายเป็นความจริงเชิงบวกที่ถาวรมากขึ้นสำหรับญี่ปุ่นหรือไม่

หากกิจกรรมของผู้บริโภคและกิจกรรมองค์กรเปลี่ยนแปลงไปพร้อมกับการเปลี่ยนจากภาวะเงินฝืดไปสู่กรอบความคิดที่ขยายตัว สิ่งนี้น่าจะมีผลกระทบเชิงบวกในระยะยาวต่อธุรกิจ การลงทุน และการเติบโต ในระยะยาว ความสำเร็จในการลงทุนในญี่ปุ่นอาจต้องใช้แนวทางการลงทุนเชิงรุกในตลาดภาครัฐและเอกชน ญี่ปุ่นดูเหมือนกำลังจะถึงรุ่งอรุณใหม่ นักลงทุนที่มุ่งเน้นบริษัทที่เป็นทั้งผู้ชนะการเติบโตทางโลกและมุ่งมั่นที่จะปฏิรูปองค์กรอาจลงเอยทางด้านขวาของการเปลี่ยนแปลง