ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะมั่นใจได้เมื่อใดว่าอัตราเงินเฟ้อนั้นยั่งยืน?

เงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ธนาคารกลาง

สรุป:

ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นมีแนวโน้มที่จะอยู่ในภาวะชะลอตัวเป็นระยะเวลานานแม้ว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจและอัตราเงินเฟ้อจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งและสูงกว่าเป้าหมาย แต่เราคิดว่า BoJ ยังคงสามารถปรับนโยบายการควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทนได้ในวันศุกร์นี้

ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นยังคงระมัดระวังเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงนโยบาย แม้ว่าอัตราเงินเฟ้อจะสูงกว่าเป้าหมายและการเติบโตที่เพิ่มขึ้นมากว่าหนึ่งปี มีสัญญาณที่เพิ่มขึ้นของการยุติการสลายตัวของเงินเฟ้อและการเติบโตที่สูงกว่าศักยภาพในปี 2566 และ 2567 แต่ BoJ ยังไม่มีความมั่นใจเพียงพอและดูเหมือนจะกังวลว่าการเปลี่ยนแปลงนโยบายก่อนกำหนดอาจหมายถึงการกลับไปสู่การสลายตัว ด้วยเหตุผลนี้ เราคาดว่า BoJ จะไม่ขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายจนกว่าจะถึงไตรมาสแรกของปีหน้า แต่การปรับนโยบาย YCC เป็นทางเลือกที่เป็นไปได้ เนื่องจากมีเป้าหมายเพื่อปรับปรุงการทำงานของตลาดและลดภาระการซื้อสินทรัพย์

อัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นสูงกว่าเป้าหมายของ BoJ ในเดือนมิถุนายนเป็นเดือนที่ 15 ติดต่อกัน

เมื่อเปรียบเทียบกับประเทศเศรษฐกิจหลักอื่นๆ อัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นยังคงค่อนข้างต่ำในช่วงที่เกิดโรคระบาด แม้ว่าประเทศจะพึ่งพาเชื้อเพลิงฟอสซิลจากต่างประเทศสูงและค่าเงินที่อ่อนค่าก็ตาม เนื่องจากการอุดหนุนด้านพลังงานของรัฐบาลในวงกว้าง นอกจากนี้ ด้วยท่าทีที่ค่อนข้างอนุรักษ์นิยมต่อโควิด มาตรการจำกัดการเดินทางจึงถูกยกเลิกค่อนข้างช้าในช่วงปลายปีที่แล้ว ดังนั้นแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่นำโดยการเปิดใหม่จึงเริ่มขึ้นจริงในช่วงต้นปีนี้เท่านั้น

อัตราเงินเฟ้อทั่วไปแตะระดับสูงสุดที่ 4.4% ในเดือนมกราคมและอยู่ที่ประมาณ 3.3% ตลอดครึ่งปีแรก ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานที่ไม่รวมพลังงานอาหารสดพุ่งสูงสุดในเดือนพฤษภาคมเท่านั้น เราคาดว่าอัตราเงินเฟ้อจะชะลอตัวลงในช่วงที่เหลือของปี และในที่สุดก็ลงมาที่ช่วง 2% โดยมีสาเหตุหลักมาจากราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่มีเสถียรภาพ แต่อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานมีแนวโน้มที่จะสูงกว่าอัตราทั่วไปเป็นระยะเวลานานโดยที่ราคาบริการจะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย ดัชนีชี้นำสำคัญสำหรับราคาพลังงานและอาหารได้ลดลงอย่างรวดเร็วในช่วง 2-3 เดือนที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม การอุดหนุนด้านพลังงานของรัฐบาลจะสิ้นสุดลงในช่วงครึ่งหลังของปี ดังนั้นการลดลงของราคาพลังงานจึงคาดว่าจะอยู่ในระดับปานกลาง ในขณะที่ราคาบริการจะยังคงสูงกว่าค่าเฉลี่ยเป็นระยะเวลานานขึ้น โดยได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวของเศรษฐกิจและการบริโภคภาคครัวเรือนที่ดีขึ้นจากผลกระทบเชิงบวกของความมั่งคั่ง

ภาวะแรงงานตึงตัวและราคาสินทรัพย์ที่ฟื้นตัวเมื่อเร็วๆ นี้ จะสนับสนุนกำลังซื้อของผู้บริโภค

อัตราการว่างงานของญี่ปุ่นอยู่ที่ประมาณ 2%+ ตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2020 ในขณะที่อัตราการมีส่วนร่วมของแรงงานได้ทะลุระดับก่อนเกิดโรคระบาดแล้ว การสำรวจทางธุรกิจแสดงให้เห็นว่าบริษัทต่าง ๆ คาดว่าจะขาดแคลนแรงงาน ซึ่งมีแนวโน้มที่จะสนับสนุนตลาดแรงงานที่ตึงตัวในอนาคตอันใกล้นี้ นอกจากนี้ เป็นที่ทราบกันดีอยู่แล้วว่าเงื่อนไขค่าจ้างได้รับการปรับปรุง รวมถึงเงินเดือนที่เพิ่มขึ้น 3.6% หลังจากการเจรจาค่าจ้างในฤดูใบไม้ผลิปีนี้ แม้จะมีการเติบโตของค่าจ้างเพียงเล็กน้อย แต่รายได้เงินสดที่แท้จริงยังคงเป็นลบเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น ซึ่งน่าเป็นห่วงสำหรับ BoJ แต่หากอัตราเงินเฟ้อทรงตัวประมาณ 2% และการเติบโตของค่าจ้างเล็กน้อยเร่งขึ้นเป็นประมาณ 3% ก็จะสนับสนุนอัตราเงินเฟ้อที่ยั่งยืนซึ่ง BoJ กำลังมองหาอยู่ นอกจากนี้ เมื่อพิจารณาถึงผลกระทบด้านบวกของการฟื้นตัวของอสังหาริมทรัพย์และตลาดตราสารทุน สถานการณ์รายได้ของครัวเรือนน่าจะดีขึ้นมากยิ่งขึ้น

GDP ของญี่ปุ่นคาดว่าจะอยู่เหนือระดับศักยภาพตลอดปี 2566

การบริโภคภาคเอกชนของญี่ปุ่นมีสัดส่วนมากกว่า 55% ของ GDP ดังนั้นหากการฟื้นตัวที่นี่ดำเนินต่อไปในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ การเติบโตโดยรวมน่าจะเกินระดับศักยภาพ ข้อมูล PMI แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าการฟื้นตัวของภาคบริการยังคงดำเนินต่อไปในช่วงครึ่งหลังของปี แม้ว่า PMI ของภาคบริการจะลดลงเล็กน้อยจากจุดสูงสุดล่าสุดที่ 55.9 ในเดือนพฤษภาคม แต่ก็ยังอยู่ใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ การท่องเที่ยวที่เฟื่องฟูและการฟื้นตัวของภาคบริการคาดว่าจะสนับสนุนการเติบโตโดยรวมอย่างมีความหมาย นอกจากนี้ การนำเข้าสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลงอย่างรวดเร็วน่าจะทำให้สภาพการค้าดีขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี

When Can the Bank of Japan Be Confident that Inflation is Sustainable?_3

นอกจากนี้ เรายังเชื่อว่าการลงทุนที่แข็งแกร่งจะยังคงดำเนินต่อไปอีกระยะหนึ่ง โดยฟื้นตัวขึ้นหลังจากการหยุดชะงักของสภาวะอุปทานทั่วโลกและแนวโน้มที่เพิ่มขึ้นของการลงทุนด้านเทคโนโลยีแบบเพื่อน การประกาศล่าสุดเกี่ยวกับการลงทุนใหม่ของ TSMC ในคุมาโมโตะและโครงการที่เกี่ยวข้องกับเซมิคอนดักเตอร์อื่น ๆ จะส่งผลดีต่อเศรษฐกิจ ในขณะที่การสนับสนุนที่แข็งแกร่งจากรัฐบาลจะส่งเสริมสิ่งนี้ให้มากยิ่งขึ้น

เหตุใด BoJ จึงลังเลที่จะปรับนโยบายให้เป็นมาตรฐาน

บางทีประวัติศาสตร์สามารถอธิบายได้ว่าทำไม BoJ จึงใช้เวลาในการทำให้นโยบายเป็นปกติ ในช่วงปี 2000 BoJ ได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ครั้งหนึ่ง 25bp ในปี 2000 และจากนั้นทั้งหมด 50bp ในปี 2006-2007 แต่เมื่อมองย้อนกลับไป ความพยายามเหล่านี้ยังเร็วเกินไป ทั้งสองอย่างนี้ไม่ได้ช่วยเศรษฐกิจให้หลุดพ้นจากภาวะเงินฝืด และยังทำให้เศรษฐกิจตกต่ำอีกด้วย

When Can the Bank of Japan Be Confident that Inflation is Sustainable?_4

ในทั้งสองกรณี การเติบโตของ GDP ฟื้นตัว แต่สภาวะเงินเฟ้อถูกทำให้อ่อนลง นโยบายอัตราดอกเบี้ยเป็นศูนย์ (ZIRP) ไม่ใช่เรื่องธรรมดาในตอนนั้น และ BoJ ก็กระตือรือร้นที่จะยุตินโยบายดังกล่าว แต่เนื่องจากไม่มีการปฏิรูปธนาคารอย่างแท้จริงและขาดการปรับโครงสร้างในอุตสาหกรรมหลัก ความยืดหยุ่นของราคาจึงถูกขัดขวางค่อนข้างรุนแรงในช่วงหลังยุคฟองสบู่ และเศรษฐกิจก็เข้าสู่ช่วงชะงักงัน วิกฤตการณ์การเงินโลกในปี 2551 ทำให้เศรษฐกิจของญี่ปุ่นตกต่ำมากขึ้น และตามมาด้วยแผ่นดินไหวครั้งใหญ่ในปี 2553 ความพยายามสองครั้งล่าสุดของ BoJ ในการเริ่มต้นการปรับนโยบายให้เป็นปกติจึงจบลงด้วยความล้มเหลว เราคิดว่า BoJ ไม่ต้องการทำผิดซ้ำรอยเดิมอีก ดังนั้นพวกเขาจึงระมัดระวังอย่างมากเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงนโยบายและชอบที่จะอดทนกับอัตราเงินเฟ้อที่เกินขอบเขต อย่างน้อยก็ในช่วงเวลาสั้นๆ

อย่างไรก็ตาม เราคิดว่าสภาพเศรษฐกิจมหภาคในปัจจุบันค่อนข้างแตกต่างจากในอดีตดังที่กล่าวไว้ข้างต้น โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ขณะนี้ อัตราเงินเฟ้ออยู่เหนือ 2% เป็นเวลานานกว่า 15 เดือน เช่นเดียวกับเศรษฐกิจอื่นๆ อัตราเงินเฟ้อของญี่ปุ่นได้รับแรงหนุนจากปัญหาด้านอุปทานเช่นกัน แม้ว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะขยายไปสู่ราคาบริการ นอกจากนี้ยังสอดคล้องกับการกระตุ้นทางการคลังและช่วงเวลาของการเปิดใหม่อีกครั้ง นโยบายที่มุ่งเน้นไปที่การเติบโตของค่าจ้างนั้นสนับสนุนอัตราเงินเฟ้อที่ยั่งยืน และพฤติกรรมทางธุรกิจเกี่ยวกับค่าจ้างและการตั้งราคาก็เป็นไปอย่างค่อยเป็นค่อยไป ดังนั้นเราจึงเห็นการเพิ่มขึ้นของค่าจ้างที่ใหญ่ที่สุดในปีงบประมาณ 2023 และราคาสินค้าอุปโภคบริโภคที่ปรับตัวสูงขึ้นกว่าปกติ

แต่ทำไมปีนี้ไม่

ดังที่เราได้เห็นในข้อมูล GDP ที่เป็นไปได้ของ BoJ แม้ว่าจะมีการฟื้นตัวเมื่อเร็วๆ นี้ แต่ช่องว่างด้านการส่งออกของ GDP ยังคงเป็นลบ เราเชื่อว่าสิ่งนี้จะกลับมาเป็นบวกภายในสิ้นปีนี้หรือต้นปีหน้า ซึ่งจะเป็นอีกเหตุผลหนึ่งที่ทำให้ BoJ ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในไตรมาส 2/27 นอกจากนี้ BoJ ยังต้องการเห็นว่าการเติบโตของค่าจ้างที่มั่นคงสามารถยั่งยืนได้ ดังนั้นหลังจากฤดูกาลเจรจาค่าจ้างฤดูใบไม้ผลิในปีหน้า อาจเป็นเวลาที่เหมาะสมที่ BoJ จะเริ่มเข้มงวดขึ้น

การปรับ YCC นั้นคาดว่าจะเกิดขึ้นเร็วๆ นี้เมื่อมีการปรับสภาพให้เป็นปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไป

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว มีสื่อรายงานว่า BoJ อาจคงการตั้งค่านโยบายปัจจุบันไว้ตามเดิมในการประชุมวันศุกร์นี้ แต่เรายังคิดว่ามีโอกาสที่ธนาคารจะปรับนโยบาย YCC ในสัปดาห์นี้ โดยอาจปรับลดเป้าหมายผลตอบแทนจากอายุ 10 ปีเป็น 5 ปี เราคิดว่า BoJ จะต้องการดำเนินการเมื่อธนาคารกลางรายใหญ่อื่นๆ ยังคงอยู่บนเส้นทางเดินป่า ซึ่งจะจำกัดผลกระทบต่อ JGB และตลาดสกุลเงิน

แม้ว่า BoJ จะคงนโยบาย YCC ไว้ตามเดิม แต่บอกใบ้ถึงการปรับนโยบายที่เป็นไปได้ในอนาคต ความคาดหวังของตลาดน่าจะเพิ่มขึ้นอีกครั้งก่อนการประชุมในเดือนตุลาคม และภาระของ BoJ ในการจำกัดขีดจำกัดสูงสุดของอัตราผลตอบแทน JGB 10Y จะเพิ่มขึ้นสำหรับ ไม่กี่เดือน. เพื่อเพิ่มผลกระทบสูงสุดจากการปรับนโยบายและลดภาระของ BoJ เรายังคงคิดว่า BoJ อาจทำให้ตลาดประหลาดใจได้ หากเราคิดผิด โอกาสที่เป็นไปได้ครั้งต่อไปคือการประชุมในเดือนตุลาคม

ผลกระทบของตลาดสำหรับ JPY และ JGB

หาก BoJ ตัดสินใจที่จะไม่เปลี่ยนแปลงการตั้งค่านโยบายปัจจุบัน ดังนั้น USD/JPY จะดูราวกับว่าสามารถดันกลับไปสู่ระดับสูงสุดล่าสุดที่ 145 ได้ ซึ่งบังเอิญเป็นระดับแรกที่ทางการญี่ปุ่นขาย FX ในช่วงแคมเปญแทรกแซง FX มูลค่า 70 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเมื่อเดือนกันยายนปีที่แล้ว -ตุลาคม. แม้ว่าเราจะไม่สามารถตัดการพุ่งเหนือ 145 ในช่วงเวลาสั้น ๆ ในฤดูร้อนนี้ แต่เราสงสัยว่ากำไรจะยั่งยืน - ส่วนใหญ่เป็นเพราะระฆังคลายตัวของสหรัฐจะดังมากขึ้นในช่วงฤดูร้อน และในเดือนกันยายน เราคาดว่าแนวโน้มหมีดอลลาร์ในวงกว้างจะดำเนินต่อไป

หาก BoJ ทำให้ตลาดประหลาดใจด้วยการปรับ YCC ตามที่เราคาดการณ์ หรือบอกใบ้ถึงการปรับนโยบายที่เป็นไปได้ในอนาคตอันใกล้ USD/JPY อาจทะลุระดับต่ำกว่านี้ - อาจต่ำกว่าระดับต่ำสุดล่าสุดที่ 137 เนื่องจากตลาดจะถูกยึด ด้วยความประหลาดใจ เรามีการคาดการณ์ USD/JPY ใน 3Q23 และ 4Q24 ที่ 135 และ 130 ตามลำดับ

ในแง่ของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น เราสามารถเห็นในตลาดซื้อขายล่วงหน้าที่มีการเปลี่ยนแปลงราคา YCC น้อยมาก อัตราผลตอบแทน JGB 10 ปี (ปัจจุบัน 0.46%) อยู่ที่ 0.51% และ 0.55% ในเวลาสามเดือนหกเดือน หาก BoJ ปรับลดเป้าหมายเส้นอัตราผลตอบแทนเป็น 5 ปีจากอายุ 10 ปี เราคิดว่าอัตราผลตอบแทน JGB 10 ปีอาจเพิ่มขึ้นเป็น 0.80% แต่คงต่ำกว่า 1% เราเชื่อว่านักลงทุนชาวญี่ปุ่น เช่น ผู้ช่วยชีวิต ธนาคาร และเงินบำนาญ มีแนวโน้มที่จะสนับสนุนตลาด JGB ตัวอย่างเช่น ชาวญี่ปุ่นลงทุนประมาณ 30% ของสินทรัพย์ในต่างประเทศ แต่กลายเป็นผู้ขายสุทธิของพันธบัตรต่างประเทศตั้งแต่เดือนมีนาคม 2565 โดยมีสาเหตุหลักมาจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่สูงชันในกระทรวงการคลังสหรัฐฯ และต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศที่พุ่งสูงขึ้น ด้วยการคาดการณ์อัตราตลาดปกติ เราคิดว่านักลงทุนในประเทศน่าจะกลับมาที่ตลาด JGB

แต่แน่นอนว่า การปรับ YCC เพื่อกำหนดเป้าหมายผลตอบแทน JGB 5 ปีจะทำให้ผลตอบแทน JGB 10 และ 30 ปีอยู่ด้านบนสุด

ที่มา: ไอเอ็นจี

คำเตือนความเสี่ยงและข้อจำกัดความรับผิดชอบในการลงทุน

ตลาดมีความเสี่ยง การลงทุนจำเป็นต้องระมัดระวัง เนื้อหาของบทความนี้มีไว้สำหรับอ้างอิงเท่านั้น และไม่ได้ถือเป็นคำแนะนำในการลงทุนส่วนบุคคล และไม่ได้คำนึงถึงเป้าหมายการลงทุนพิเศษ สถานะทางการเงินหรืออื่นๆของบุคคล ลงทุนตามนั้น ต้องรับผิดชอบความเสี่ยงของคุณเอง

การเปิดเผยความเสี่ยง

ความเสี่ยงของการสูญเสียในการซื้อขายสินทรัพย์ทางการเงิน เช่น หุ้น FX สินค้าโภคภัณฑ์ ฟิวเจอร์ส พันธบัตร ETFs หรือเงินดิจิทัลอาจมีมาก คุณอาจสูญเสียเงินทุนทั้งหมดที่คุณฝากไว้กับโบรกเกอร์ของคุณ ดังนั้น คุณควรพิจารณาอย่างรอบคอบว่าการซื้อขายดังกล่าวเหมาะสมกับคุณหรือไม่ในสถานการณ์และทรัพยากรทางการเงินของคุณ

ไม่ควรตัดสินใจลงทุนโดยไม่ได้ดำเนินการตรวจสอบสถานะอย่างละเอียดถี่ถ้วนด้วยตัวเองหรือปรึกษากับที่ปรึกษาทางการเงินของคุณ เนื้อหาเว็บของเราอาจไม่เหมาะกับคุณเนื่องจากเราไม่ทราบเงื่อนไขทางการเงินและความต้องการในการลงทุนของคุณ ข้อมูลทางการเงินของเราอาจมีความล่าช้าหรือมีความไม่ถูกต้อง ดังนั้นคุณควรรับผิดชอบอย่างเต็มที่ต่อการตัดสินใจซื้อขายและการลงทุนของคุณ บริษัทจะไม่รับผิดชอบต่อการสูญเสียเงินทุนของคุณ

หากไม่ได้รับอนุญาตจากเว็บไซต์ คุณจะไม่สามารถคัดลอกกราฟิก ข้อความ หรือเครื่องหมายการค้าของเว็บไซต์ได้ สิทธิ์ในทรัพย์สินทางปัญญาในเนื้อหาหรือข้อมูลที่รวมอยู่ในเว็บไซต์นี้เป็นของผู้ให้บริการและผู้ค้าแลกเปลี่ยน

การค้นหาเมื่อเร็วๆนี้

คำศัพท์ที่ยอดนิยม

ตลาด

การวิเคราะห์

ผู้ใช้

24x7

ปฏิทินเศรษฐกิจ

แหล่งเรียนรู้

ข้อมูล

ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจะมั่นใจได้เมื่อใดว่าอัตราเงินเฟ้อนั้นยั่งยืน?

ที่มา: ไอเอ็นจี

การเปิดเผยความเสี่ยง