วอร์ชที่เฟด: เหตุใดเส้นอัตราผลตอบแทนจึงชันขึ้นในอนาคต

นักลงทุนกำลังเตรียมพร้อมสำหรับการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในตลาดพันธบัตร โดยเดิมพันกับผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของกระทรวงการคลังที่สูงขึ้นและเส้นอัตราผลตอบแทนที่ชันขึ้น ปัจจัยกระตุ้นคือการคาดการณ์ว่าเควิน วอร์ช จะได้รับการแต่งตั้งเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐคนต่อไป ซึ่งคาดว่าจะดำเนินนโยบายลดอัตราดอกเบี้ยไปพร้อมกับการลดขนาดงบดุลขนาดใหญ่ของธนาคารกลางลง

การผสมผสานนโยบายที่ไม่เหมือนใครนี้กำลังบังคับให้ตลาดต้องปรับราคาใหม่ เนื่องจากมาตรการทั้งสองดึงสภาวะทางการเงินไปในทิศทางตรงกันข้าม

หลักการของวอร์ช: การลดอัตราดอกเบี้ยควบคู่กับการลดงบดุล

กลยุทธ์ที่คาดการณ์ไว้ของวอร์ชขึ้นอยู่กับสองเสาหลักสำคัญ ประการแรกคือความต้องการให้งบดุลของเฟดมีขนาดเล็กลงอย่างมาก ซึ่งปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 6.59 ล้านล้านดอลลาร์ การลดงบดุลหมายความว่าเฟดจะซื้อพันธบัตรของรัฐบาลน้อยลง ซึ่งเท่ากับเป็นการลดแหล่งอุปสงค์หลักในตลาดลง

เมื่อเฟดถอยนโยบายการเงินลง นักลงทุนภาคเอกชนจะต้องเข้ามาดูดซับปริมาณหนี้ภาครัฐมากขึ้น ซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนระยะยาวสูงขึ้นเพื่อดึงดูดผู้ซื้อ ส่งผลให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น

เอริค คูบี ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายการลงทุนของ North Star Investment Management Corp. กล่าวว่า "ผลลัพธ์หลักของการลดขนาดงบดุลคือ จะทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนมีแนวโน้มเป็นบวกมากขึ้นตามปกติ ดังเช่นที่เคยเป็นมาในอดีตก่อนการแทรกแซงต่างๆ หลังวิกฤตการณ์ทางการเงิน"

ในขณะเดียวกัน คาดว่าวอร์ชจะคงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นไว้ในระดับต่ำ แม้ว่าจะมีชื่อเสียงในฐานะผู้ที่สนับสนุนนโยบายแข็งกร้าวในช่วงที่ดำรงตำแหน่งผู้ว่าการเฟดระหว่างปี 2006 ถึง 2011 แต่เมื่อเร็วๆ นี้เขาได้ปรับเปลี่ยนท่าทีให้ผ่อนคลายมากขึ้น สอดคล้องกับข้อเรียกร้องของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ ที่ต้องการลดอัตราดอกเบี้ย การผสมผสานระหว่างอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่ต่ำและอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่สูงนี้ เป็นสูตรสำเร็จคลาสสิกสำหรับการทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนชันขึ้น

การวิเคราะห์ตลาด: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลและความกังวลเกี่ยวกับเงินเฟ้อ

ตลาดพันธบัตรเริ่มเคลื่อนไหวไปในทิศทางนี้แล้ว แม้กระทั่งก่อนที่วอร์ชจะได้รับการเสนอชื่อ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ชันขึ้น—ซึ่งช่องว่างระหว่างอัตราดอกเบี้ยระยะยาวและระยะสั้นกว้างขึ้น—ได้รับแรงผลักดันจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินเฟ้อและการขาดดุลทางการคลังที่เพิ่มขึ้น ซึ่งบ่งชี้ว่ารัฐบาลจะต้องออกพันธบัตรเพิ่มขึ้นอีกในอนาคต

ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐฯ อายุ 2 ปี และ 10 ปี เพิ่งแตะระดับ 72.70 จุดพื้นฐาน ซึ่งเป็นระดับที่กว้างที่สุดนับตั้งแต่วันที่ 9 เมษายน นี่สะท้อนให้เห็นถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนเกี่ยวกับแนวโน้มเศรษฐกิจในระยะยาว ผลตอบแทนระยะยาวที่สูงขึ้นส่งผลกระทบโดยตรงต่อเศรษฐกิจ ทำให้ทุกอย่างตั้งแต่สินเชื่อบ้านไปจนถึงพันธบัตรบริษัทมีราคาแพงขึ้น

วอร์ชแย้งว่าผลผลิตที่เพิ่มขึ้นจากปัญญาประดิษฐ์นั้นส่งผลให้เงินเฟ้อลดลง ทำให้เฟดมีช่องทางในการผ่อนคลายนโยบายการเงิน ตลาดซื้อขายล่วงหน้าอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ดูเหมือนจะเห็นด้วย โดยคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยประมาณสองครั้ง ครั้งละ 0.25 จุดในปีนี้ โดยครั้งแรกอาจเกิดขึ้นในการประชุมวันที่ 16-17 มิถุนายน

นโยบายที่ขัดแย้งกันเอง?

แม้ว่าตลาดจะคาดการณ์ผลลัพธ์นี้ไว้แล้ว แต่นักวิเคราะห์ชี้ให้เห็นถึงความขัดแย้งพื้นฐานในแนวทางที่เป็นไปได้ของวอร์ช การลดอัตราดอกเบี้ยเป็นเครื่องมือในการผ่อนคลายสภาวะทางการเงิน ในขณะที่การลดขนาดงบดุลเป็นรูปแบบหนึ่งของการควบคุมทางการเงิน การดำเนินการทั้งสองอย่างพร้อมกันเป็นเรื่องที่ซับซ้อนและต้องใช้ความสมดุลอย่างมาก

จิม บาร์นส์ ผู้อำนวยการฝ่ายตราสารหนี้ของ Bryn Mawr Trust กล่าวว่า "นโยบายนี้เป็นนโยบายที่บริหารจัดการได้ยาก คุณมีนโยบายหนึ่งที่ใช้ในเชิงผ่อนคลาย เช่น การลดอัตราดอกเบี้ย และอีกนโยบายหนึ่งที่นำไปสู่การเพิ่มอัตราดอกเบี้ย เช่น การลดขนาดงบดุล"

ความท้าทายหลักคือ หากงบดุลลดลงและอัตราดอกเบี้ยระยะยาวสูงขึ้น ส่วนต่างผลตอบแทนระยะยาว (term premium) ซึ่งเป็นผลตอบแทนพิเศษที่นักลงทุนต้องการจากการถือครองพันธบัตรระยะยาว ก็อาจเพิ่มขึ้นตามไปด้วย ซึ่งจะไปหักล้างความพยายามของธนาคารกลางสหรัฐฯ ในการผ่อนคลายสภาวะทางการเงินผ่านการลดอัตราดอกเบี้ย

บาร์นส์กล่าวเสริมว่า "พวกเขากำลังเดินไปในทิศทางตรงกันข้าม คุณต้องการลดอัตราดอกเบี้ยและลดขนาดงบดุลไปพร้อมๆ กัน แต่คุณจะนำไปปฏิบัติได้อย่างไร และนั่นคือจุดที่มันกลายเป็นปัญหา"

ความผันผวนกำลังจะมาถึง

เส้นทางข้างหน้าเต็มไปด้วยความไม่แน่นอน ลู แครนดอลล์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของไรท์สัน-ไอแคพ กล่าวว่า แผนการใดๆ ที่จะลดสินทรัพย์ของเฟดนั้นเกี่ยวข้องกับประเด็นทางเทคนิคที่ซับซ้อน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในเรื่องกฎระเบียบเกี่ยวกับสภาพคล่องของธนาคาร

ผู้เข้าร่วมตลาดยังคาดการณ์ว่าอัตราดอกเบี้ยจะมีความผันผวนเพิ่มขึ้น ออสการ์ มูนอซ หัวหน้านักกลยุทธ์เศรษฐกิจมหภาคของสหรัฐฯ จาก TD Securities กล่าวว่า วอร์ชอาจเป็นประธานเฟดที่สร้างความขัดแย้งได้ เนื่องจากในอดีตเขาเคยวิพากษ์วิจารณ์ธนาคารกลาง มูนอซเน้นย้ำถึง "การเปลี่ยนแปลงนโยบายอย่างเห็นได้ชัดถึง 180 องศา" ของวอร์ช จากท่าทีที่แข็งกร้าวในอดีตในช่วงวิกฤตการเงินโลก

ผู้เชี่ยวชาญในตลาดพันธบัตรหลายคนคาดการณ์ว่าในที่สุด วอร์ชอาจกลับไปใช้แนวทางที่แข็งกร้าวเช่นเดิม ซึ่งจะยิ่งทำให้ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ยเพิ่มสูงขึ้น ดัชนี MOVE ซึ่งเป็นมาตรวัดสำคัญของความผันผวนในตลาดพันธบัตร ลดลงมาหลายเดือนแล้ว และยังไม่ได้สะท้อนถึงผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการเปลี่ยนแปลงประธานเฟดคนใหม่

ท้ายที่สุดแล้ว ตลาดก็ยังคงสงสัยในเจตนาที่แท้จริงของวอร์ช “เขาเปลี่ยนท่าทีเมื่อเร็ว ๆ นี้ และคนมองโลกในแง่ร้ายอาจบอกว่าเขาทำเช่นนั้นเพียงเพื่อให้ได้ตำแหน่งตัวแทน” เบนจามิน คอนนาร์ด ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอของคาร์เนกี อินเวสต์เมนต์ เคาน์เซล กล่าว “อัตราดอกเบี้ยถูกกำหนดโดยเสียงข้างมาก ดังนั้นวอร์ชเพียงคนเดียวจึงไม่สามารถลดอัตราดอกเบี้ยได้”